15-04-30股指期货研发视点
我国股指期货价格发现功能研究
Ｖｏ ． ９． Ｎｏ ５ １２ ． Ｍ ａ ．２ １ ｙ ０ ２
我 国股 指 期 货 价格 发 现 功 能 研 究
方 匡 南 蔡 振 忠
内容 提 要 ： 文 基 于 沪 深 ３０股 指 期 货 ５分 钟 高 频 数 据 ， 本 ０ 利用 协 整 检 验 、 差 修 正 模 型 和 脉 冲 响 应 函数 研 究 了 误 我 国 股 指 期 货 长 短 期 的 价格 发 现 机 制 ， 用 信 息 共享 模 型 、 因 子 模 型研 究 了我 国 股 指 期 货 市 场 的 价 格 发 现 贡 献 并 共 程度 ； 此基础 上 ， 在 引入 分 位 数 回 归 ， 讨 不 同涨 跌 幅 度 的 期 现 关 系 。 实 证 结 果 表 明 ： 国 指 数 期 货 和 现 货 价 格 存 探 我 在相互引导关系 ， 现阶段现货市场能更快反应全部市场 的冲击 ， 现货市场在价格 发现功能 中的作用相对较 大； 而 且 随 着 涨 跌 幅度 的变 化 ， 货 对 期 货 的影 响呈 ｕ 型 走 势 ， 现 而期 货对 现货 的 影 响 呈 单 边 上 升 走 势 。 关 键 词 ： 深 ３ ０股 指 期 货 ； 格 发 现 机 制 ； 献 度 测 算 ； 位 数 回 归 沪 ０ 价 贡 分
ｃ ｉ ｔｇ ａ ｉｎ ｔｓ ，ｅ ｒ ｒｃ ｒｅ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ａ ｍ ｐ ｌｅ ｅｓ ｏ ｓ ｕ ｃ ｉｎ ｂ ｓ ｄ ｏ ｈ Ｓ ａ ｇ ｉ ｈ ｎ ｈ ｎ ３ ０ ｓｏ ｋ ｎ ｘ ｏ ｎ ｅ ｒ ｔｏ ｅ ｔ ｒｏ ｏ ｒ ｃｉ ｄ ｌ ｎｄ ｉ ｕ ｓ ｒ ｐ ｎ ｅ ｆ ｎ ｔｏ ａ ｅ ｎ ｔ ｅ ｈ ｎ ｈａ Ｓ ｅ ｚ ｅ ０ ｔｃ ｉｄｅ ｏ ｆ ｔ ｒ ｓ ５－ ｎｕ ｅ ｕ ｕ ｅ ｍｉ ｔ ｈｉｈ—ｒ ｑ ｎ ｙ ｇ ｆｅ ｕｅ ｃ ｄａａ， ａ ｄ ｎ ｏｍ ａｉｎ ｓ ａ ｉ ｍｏｄ ｌ ｎ ｃ ｍｍｏ ｆｃ ｏ ｍｏ ｌ ｒ ｕ ｅ ｔ ｓｕ ｙ ｔ ｎ ｉ ｆｒ ｔ ｈ ｒｎｇ ｏ ｅ ａ ｄ ｏ ｎ ａｔｒ ｄｅ ａ ｅ ｓ ｄ ｏ ｔ ｄ ｃ ｎ ｒｂｕ ｉｎ ｏ ｒｃ ｓ ｏ ｅ ｙ ｆ ｓｏ ｉ ｄ ｘ ｆ ｔ ｒ ｓ ｎ ｏ ｔｉ ｔｏ ｆ ｐ ｉｅ ｄｉｃ ｖ ｒ ｏ ｔｃｋ ｎ ｅ ｕ ｕ ｅ ｉ Ｃｈｉ ． Ｉ ａ ｄｉ ｏ ｎａ ｎ ｄ ｔ ｎ， ｑ ａ ｉｅ ｅ ｒ ｓｉ ｎ ｓ ｉ ｕ ｎｔｌ ｒ ｇ ｅ ｓｏ ｉ ｕｓ ｄ ｏ ｘ ｌｒ ｔｅ ｅ ｔ ｅ ｐ ｏ ｅ ｈ ｒ ｌ ｔ ｎｓ ｐ ｏ ｕｕｒ ｎ ｐｏ ｒ ｔａ ｆｅ ｅ ｔｕ ｓ ａ ｄ ｄ ｗｎｓ Ｔｈ ｍｐｉｉａ ｅ ｕｔ ｈ ｗ ｈ ｔｔｅ ｅ ｉ ｔ ａ ｕｉａ ｅ ｅ ａｉ ｈｉ ｆｆ ｔ ｅ ａ ｄ ｓ ｔｍａ ｋｅ ｔｄｉｆｒ ｎ ｐ ｎ ｏ ｏ ． ｅｅ ｒｃ ｌｒ ｓ ｌｓｓ ｏ ｔ ａ ｈ ｒ ｓ ｍｕ ｕ ｌｇ ｄ ｎｃ
股指期货“15分钟效应”的实证研究
● 证 券市 场
股 指 期 货 “ 分 钟 效 应 １ ５ 的 实 证 研 究
●丁
摘 要 ： 章 通 过 对 沪 深 （股 指 期 货 仿真 合 约 交 易比 股 票 现 货 交 文 Ｊ 易“ 开 晚 收 ” １ 早 各 ５分 钟 的 制 度 设 计 的 实 证 分 析 ， 出 了股 指 合 约 的 开 得 盘１ ５分钟 和收 盘 １ 钟 运 行情 况 对 股 指 现 货 具 有 显 著 的 引 导 效 应 的 ５分
Ｋ１ ５ Ｓ５ １ Ｈ３ ｓ０ ｄｙ ａ
Ａ Ｆ值 Ｄ ５ 临 界值 ％
－． ２ ４８ ７ 一 ７ ２８ ７
—． ２ ５ ４ ４ —． ７ ２ ７ ８
—． １ ５８ ８ —．７ ２ ７ ８
—． ７ ５８ ９ —． ７ ２８ ７
采用 ５ 下的临界值 一 ７ ％ ２ ７ ８
结 论 ， 明 了这 一 制 度 安排 的有 效 性 说 关键 词 ： 指 期 货 股 １ 钟 效 应 实证 分 析 ５分 中 图分 类 号 ：８ ０９ Ｆ３． 文献 标 识 码 ： Ａ 文章 编 号 ：０４ ４ １（￣｝］４ ０ ７ ０ １０ —９ ４２ ９Ｏ — ９ — ２
一
振
对 四个收益率数列做 Ａ Ｆ检验 ， Ｄ 结果如下
ｋ ｋ
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分 别 对 ｋ ５和 ｈ３ ， １ １ ｓ０ ｋ ５和 ｄ ｙｓ５和 ｈ３ ｓ５和 ｄ ｙ做 （ ｎ ｅ ａ ，ｌ ｓ０，ｌ ａ ａｇｒ 检 验 ， 果 如 下 结
格 兰 杰 因 果关 系 是 由 格 兰 杰 （ ａｇｒ在 １６ ｒ ｇ ｎ ｅ） ９９年 提 出的 ， 格 的 表 严 述 应 该 是 格 兰 杰 非 因 果 关 系 ， 果 说 “ Ｙ 的格 兰 杰 原 因 ” 表 明 “ 如 ｘ是 Ｌ 是 ｘ
发展书目
单价 出版日期 开本 32.00 2008-01 16开 25.00 2008-01 16开 25.00 2008-01 16开 68.00 2008-01 16开 30.00 2008-01 16开 28.00 2008-01 16开 30.00 2008-01 16开 30.00 2008-01 16开 32.00 2008-01 16开 26.00 2008-01 16开 30.00 2008-01 16开 28.00 2008-01 16开 30.00 2008-01 16开 28.00 2008-01 16开 33.00 2008-01 16开 33.00 2008-01 16开 33.00 2008-01 16开 33.00 2008-01 16开 33.00 2008-01 16开 60.00 2008-01 16开 50.00 2008-01 16开 20.00 2008-01 16开
&中国中小企业蓝皮书---现状与政策（200778 A010720 2008） 79 A010890 &亚布力的光芒;中国企业家论坛白皮书 80 A010920 沪深300股指期货:理论和实务 81 A006941 企业文化建设（第二版） 82 A011190 &中国2020:发展目标和政策取向 83 A010950 汶川地震15天 84 A010970 账簿中国:美国智库透视中国崛起 85 A010980 &于光远改革论集 86 A010990 &高尚全改革论集 87 A011000 &张卓元改革论集 88 A011010 &王梦奎改革论集 89 A010900 西瓜是圆的（少儿类图书） 90 A010910 鞋匠的儿子（少儿类图书） 91 A011020 &厉以宁改革论集 92 A011030 孟子;儒家第一辩手 93 A011040 马云再创造:网商帝国崛起的一千零一夜 94 A011050 温控工程师（少儿类图书）
范文2沪深300股指期货价格发现功能的实证研究
范文2沪深300股指期货价格发现功能的实证研究摘要股指期货是一种重要的衍生金融工具，它是以股票指数为标的物的期货合约。
双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，并通过现金结算差价来进行交割。
股指期货推出于1982年，推出之后迅速得到投资者青睐，并在2005年后成为全球成交量最大的期货品种。
股指期货得到如此追捧，要紧缘故在于其价格发觉、风险规避和资产配置的差不多功能，使其成为资本市场上不可或缺的投资工具。
股指期货三大功能的基础在于价格发觉，只有价格发觉功能充分发挥，股指期货的到期日价格无法成为现货到期日价格的无偏估量，股指期货的定价才是有效的，而基于股指期货定价的套期保值、套利行为及相关的资产配置才能实现。
中金所成立已五年有余，股指期货的推出也超过两年，然而股指期货在中国资本市场上的价格发觉功能却并没有得到实证的充分检验。
从逻辑上说，假如无法证明其价格发觉功能，那么股指期货关于中国资本市场的完善和促进就无从谈起。
因此，研究中国资本市场上股指期货的价格发觉功能是否存在，关于判定股指期货市场进展的合理性、关于判定中国资本市场的成熟程度，差不多上专门重要的。
因此，本文将以股指期货的进展和特点为起点，探讨股指期货价格发觉功能的内涵和理论基础；采纳沪深300指数期货合约的5分钟高频数据，运用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数及方差分解等多种方法，对股指期货的价格发觉功能、价格形成过程中股指期货发挥的作用进行实证研究。
实证研究得到了如下几个结论：第一，沪深300指数期货与沪深300指数之间存在长期稳固的协整关系；其次，在被考察的期货合约中，股指期货价格与现货价格之间都存在领先-滞后关系，期货价格领先5~15分钟左右，由此证明了沪深300指数期货的价格发觉功能；最后，在市场价格的形成过程中，股指期货的价格起到了主导作用，同时随着市场的完善，这种主导作用还在不断被强化。
关键词：股指期货，价格发觉，引导关系AbstractStock index futures are one of the most important investment tools in the global capital market. In the index future contract, the counterparties bet on the level of stock index in a certain period of time and settle the contract in cash at expiration. Stock index futures emerged in 1982, after which it has experienced a boost in trading volume. Since 2005, it has become the most popular future contract in the world.The reason why the stock index future is so popular can be explained by its 3 basic functions: price discovery, risk aversion and asset allocation, which has made it the irreplaceable investment tool in the market. The foundation of the 3 functions is price discovery; only when the price discovery is realized can the price of stock index future at expiration be the unbiased estimation of spot price and can the pricing of futures be efficient; therefore the hedging and arbitrage activities can be utilized based upon the efficient pricing of future contracts.The China Financial Futures Exchange (CFFE) has been founded for more than 5 years, while the CSI300 futures have been introduced for nearly 2 years. Yet the price discovery of CSI300 futures hasn’t been sufficiently verified. If the price discovery character of future contract hasn’t been proved, it would be arbitrary to assert that the stock index future has accelerated the development of Chinese capital market. Thus, the existence of price discovery character is vital to judge the impact of the introduction of stock index futures to the whole capital market.In order to achieve that, this paper will start with the basic concept of stock index futures. Later it will explore the theoretical foundations of price discovery character; then the 5-min intraday price series of CSI300 futures and the corresponding index will be used to run the empirical study of price discovery character of CSI300 futures and its contribution to the price formation in the market, while different statistical tests, such as stationary test, co-integration test, Granger causality test, impulse response function and variance decomposition, will be conducted to support the analysis.There’re several discoveries based on the empirical results. Firstly, there is a long-term and stable co-integration relationship between the CSI300 futures prices and the corresponding index prices. Secondly, in our sample future contracts, there’s alead-lag relationship between the future price and spot price, while the future price is 5~15 min ahead of spot price, which proves the existence of price discovery function of CSI300 futures. Lastly, we found that in the formation of market price, CSI300 futures dominate the whole process and their contribution has been intensified as time goes by.Key words: CSI300 futures, price discovery, lead-lag relationship1、绪论1.1 研究背景及意义股指期货是一种重要的衍生金融工具，它是以股票指数为标的物的期货合约。
股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析
股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析杨东晓【摘要】Stock index future is one of the most important financial derivatives in capital market,so it becomes the center of attention among many researchers in this field.In order to study its ability to resolve new information and the risk spill-over effect between stock index and the stock market, using 5-min high frequency data,we test for the co-integration relationship between HS300 stock index future and HS300 stock index,and then we use vector error correction model to test for the Lead-lag relationship between them.The results show that stock index futures have stronger price discover ability.In addition,by using BEKK-GARCH model,it is proved that there are significant volatility spill-over effect between these two markets.%股指期货不仅是当今资本市场上最受关注的金融产品，也是最有活力的风险管理工具之一。
沪深300股指期货价格发现功能实证研究
价格 发现与套期保值 ， 是期 货市场所拥有的独特功能 。 期货市场的 价格发现功能必须满足 ： 期货交 易参与者众多 ； 期货交 易中交易人 士大都熟悉某 种商品行情 ；期货交 易透 明度 高 。自１８ 年 美国 ９２ Ｖ ｌｅ ｉｅ ａ Ｌｎ 指数期货创设 以来 ， 大学 者及实务工作者就开始对其 ｕ 广 价格发现功能进行广泛而深入的研究 ，但 尚未就其达成一致的观 （９ ３ １８ ）通过建立期货价格与现货价格之间相互联 系的动态模 型，
，
价格发现功能作为整个期货市场存在和发展 的基础 ， 是期货市
场规避风 险， 发挥套期保值作用 的前提 ， 对股指期货市场具有特别
重要的意义 。 因此 ， 随着我 国沪深３０ ０ 指数期货 的上市交易 ， 其与沪 深３ ０ ｏ 股票指数 的价格引导关系如何 ，是否具有价格发现功能等引 起了人们的关注 ， 而本文将围绕这些问题展开实证研究 。
取沪深３０ ０ 指数 和期货合 约指 数的对数收益率为变量进行 分析 检 验 ，即Ｒ－ｌＩｌＩ 其中，１ ｌ ｎ。 ｎ ｌ 一 ＝ 分别代表 沪深３ ０ ０ 指数 （ｓ ， Ｉ）股指期货
规避风险与价格发现是股指期货的两大基本功能。 所谓“ 价格 发现” 功能就是指期货市场通过公开 、 公正 、 高效 、 竞争 的期货交易
投资理财 ｌＮ Ｅ Ｔ Ｎ Ｉ Ａ Ｉ Ｖ Ｓ ＭＥ ＴＦＮ ＮＣＮＧ Ｉ
沪深 ３ ０股指期货价格发现功能实证研究 ０
天津财经大学 侯 敏
随着我国加入ＷＴ 全球经济一体化加速发展 ， Ｏ， 以及我 国资本
市场对外 开放不断加大 ， 资本市场风险越来越大 。 为完善我 国资本 市场结构 ， 满足投资者对金融避险工具的需求 ， 经过两年多的积极 筹备 ， 沪深３０ ０ 股指期货于２ １年４ ６ ０ ０ 月１ 日在中国金融期货交易所成 功上市交易， 同时实现 了我国资本市场由“ 单边市” 双边市” 向“ 交易 机制的转变 。 自期货交易产生以来 ， 价格发现一直是其基本功能之
股指期货价格发现功能研究综述
股指期货价格发现功能研究综述作者：梁晨来源：《时代金融》2019年第05期摘要：股指期货是国际市场上活跃的金融衍生品，投资者可以利用它进行风险管理，并提高自身的资产配置效率。
股指期货具有多种功能，例如风险规避、价格发现等，其中价格发现功能是其他功能有效发挥的基础。
在现实情况中，由于存在交易成本等原因，市场并非完美有效的，两个市场将不会对新信息作出同步反映，研究在不同情况下股指期货市场对股指期货价格发现功能的发挥程度具有重要的现实意义。
关键词：股指期货市场价格发现功能股票市场一、国外研究综述在对价格发现功能的方法研究方面，GarbadeSilber（1983）最早建立了期货价格与现货价格之间的动态模型来刻画期现、货市场在价格发现功能中的作用程度。
Gonzalo和Granger （1995）、Hasbrouck（1995）分别提出共因子模型和信息份额模型来解决期货市场与现货市场对均衡价格的贡献程度的量化问题。
在对价格波动溢出效应的研究方面，价格波动是价格的二阶矩，是信息传导的一种形式，通常采用GARCH类模型进行研究。
在理性、有效的市场中，期、现货的回报应完全同期相关，但是由于现实中市场的不完善，这两个市场中的一个可能会更快地对信息做出反应。
在股指期货市场发达的地区，期货价格在价格发现中普遍占据主导地位。
Yu-Lun Chen （2017）的研究结果表明VIX期货价格在VIX指数与VIX期货之间的价格发现竞争中占主导地位。
Quentin C. Chu（1999）研究了三个S&P指数市场的价格发现功能：现货指数、指数期货以及标普存托凭证市场，结果表明三个价格序列是具有长期随机趋势的协整系统;价格调整发生在现货市场和存托凭证市场，而非期货市场;当共同随机趋势被分解时，期货市场的价格发现功能占据主导。
在股指期货市场欠发达的地区，现货价格在价格发现中普遍占据主导地位。
Amrit Judge （2014）应用日度数据对泰国的期现货市场进行实证研究，结果显示泰国期货市场发挥了价格发现功能，但现货价格的变化也会对期货价格造成影响。
股指期货市场与股票现货市场的相互影响关系实证研究
２ ０ １ ５ 年驻 马店市社哲 学社会科 学规划项 目，项 目编号 ： ５ ０ ９ 摘要 ： 沪深 ５ ０ ０ 股指期 贷 自从２ ｏ １ ｏ 年４ 月１ ６ 日正 式在 我 国中金所推 出，发展迅猛 ， 已成 为金 融市场不可或缺的重要
组 成部 分 。 文章 运 用 协 整检 验 、 格 兰 杰 因果 检 验 分析 法对 股 指 期 货 市场 和 股 票现 货 市 场 之 间 的 关 系进 行研 究 ，得 到 二 者之间存 在的长期 均衡 关 系。以期 能为我 国股指期 货今后 的稳健运行 以及期 货产品的 日渐丰富提供 绵薄之 力。 关键 词 ： 股指期贷 ； 股 票现 货 ； 实证 研 究
者 的 利 益 ，并 能 增 加股 票 现 货 市 场 的流 动 性 ，提 高 我 国 证 券市 场 的 竞争 力 。它 的 推 出代 表 了以股 指期 货 交 易 为 开端 的 中国证 券业 的 一个 新 纪 元 ，有利 于 我 国股 票 现货 市 场 功 能 与机 制 的 完善 ，对 我 国股 票 现 货 市 场 的 发展 起 到 巨 大 的推 动 作 用 。股 指 期 货在 我 国 是 一种 创 新 的 金 融衍 生 工 具 ，它 的推 出对 于 我 国证 券 市 场 的 发展 具 有重 要 的 影 响 通 过 研 究 分析 期货 市 场 与 现货 市 场 之 间相 互 关 系 ，使 投 资 者 能 预判 现 货 或 期货 市 场 的价 格趋 势 ，进 而 采取 相 应 究具 有 极其 重 要 的 现实 意义 。
Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｛ Ｖｉ ｅ ｗ Ｉ金 融 视 线
股指期货市场与股票现货市场的相互影响关系实证研究
屈 晶 黄 淮 学 院 河 南 驻 马店 ４ ６ ３ ０ ０ ０
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股指期货研发视点
隔夜全球股市小幅收跌，昨日3组股指均小幅低开，开盘后近期表现强势的中字头权重股和一带一路概念股大幅下挫，导致IH迅速下行，而中小盘股表现抢眼，中小创业板再度大涨，IC主力合约维持强势。
午后，权重股跌幅收窄，IH与IF期指涨幅有所扩大，最终以上涨收盘。
市场消息较少，权重股在拉升2天后出现了明显的回落，而中小盘股重新上涨，激活了市场的人气。
近期市场风格切换迅速，IH与IC强弱关系变化较快，建议此2组期指间的对冲交易暂时观望。
而目前市场仍处于强势上涨状态，操作上建议IF、IH多单持有，IC暂时观望。