现代金融市场学张亦春课件PPT chapter8 效率市场理论34页PPT
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张亦春《金融市场学》newPPT课件
2、标准化 3、盈亏风险 4、保证金 5、买卖匹配 6、套期保值
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二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
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(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份 标准的期权交易里包含了100份相同的期权。 那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 （Premium）或期权价格（Option Price）。 期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。
可编辑
(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
可编辑
(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于 标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一 个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种， 一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
可编辑
(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格 时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高 于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的 金额。
可编辑
(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使 期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有 限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证 都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定 协议价格随执行日期的推迟而增长。
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二、期权合约的盈亏分布
(一) 看涨期权的盈亏分布 (二) 看跌期权的盈亏分布
可编辑
(一) 看涨期权的盈亏分布
➢ 假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美 元。甲认为微软股票价格将上升，因此以0.75 美元的期权费向乙购买一份2007年7月到期、 协议价格为30美元的微软股票看涨期权，一份 标准的期权交易里包含了100份相同的期权。 那么，甲、乙双方的盈亏分布如下
1、权利和义务。
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 （Premium）或期权价格（Option Price）。 期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。
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(三) 期权交易与期货交易的区别（续）
可编辑
(六) 障碍期权
障碍期权 (Barrier Option) 是指其收益依赖于 标的资产价格在一段特定时期内是否达到了一 个特定水平的期权。常见的障碍期权有两种， 一是封顶期权 (Caps)，一是失效期权 (Knockout Option)。
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(七) 两值期权
两值期权 (Binary Option) 是具有不连续收益 的期权，当到期日标的资产价格低于协议价格 时，该期权作废，而当到期日标的资产价格高 于协议价格时，期权持有者将得到一个固定的 金额。
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(二) 非标准美式期权
标准美式期权在有效期内的任何时间均可行使 期权，而非标准美式期权的行使期限只限于有 限期内的特定日期。实际上，大多数认股权证 都是非标准美式期限。有的认股权证甚至规定 协议价格随执行日期的推迟而增长。
现代金融市场张亦春第三版cha课件
▪ 企业中晚期开始的投资:由于早期风险投资的高回报，带来了风险投资业的 空前繁荣，随着竞争的日趋激烈，纯经济利润下降，风险投资不得不走出 传统的风险投资范围。并转向企业的中期和晚期投资，如风险租赁、麦则 恩投资、风险杠杆购并和风险兼并、风险联合投资等
3
现代金融市场张亦春第三版
第一节 风险投资概述
企业早期开始的投资
4
现代金融市场张亦春第三版
第一节 风险投资概述
企业中晚期开始的投资
风险租赁是一种以 麦则恩投资又叫 风险杠杆购并即
风险企业为对象的 半楼层投资，投 借助财务杠杆作
融资租赁形式，旨 资目标一般已进 用来完成购并活
在解决新兴企业对 入发展扩张阶段， 动。其中债务资
资产的长期需求。 需要资金来增加 金来源于风险资
12
现代金融市场张亦春第三版
第一节 风险投资概述
五、风险投资的意义
风险投资为新兴高科技产业提供融资服务
1
新兴高科技企业由于规模小，各方面不成熟，它们很
难从银行与信托等机构那里获得融资。但是这些新兴
企业对经济的发展又意义重大，是未来经济的代表。
风险投资为高科技企业注入了管理内涵
2
高科技企业的创业者绝大多数都是技术的天才，但一节 风险投资概述
三、风险投资的功能
1.科技事业发展的“推进器”
在实际中，风险投资主要投资于含有一定高新技术成份的行业、企 业或项目。因此风险投资活动促进了科技成果转化，支持了科技事业发 展。
2.未来经济增长点的“培育器”
风险投资主要集中于极具发展潜力、前瞻性的高新技术行业，风险 投资家们凭其过人的洞察力和预见性寻找出未来的经济热点，并通过风 险投资活动使这些行业中的一些新领域得以不断进步和实现产业化，进 而发展成为一国经济新的增长点。
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现代金融市场张亦春第三版
第一节 风险投资概述
企业早期开始的投资
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现代金融市场张亦春第三版
第一节 风险投资概述
企业中晚期开始的投资
风险租赁是一种以 麦则恩投资又叫 风险杠杆购并即
风险企业为对象的 半楼层投资，投 借助财务杠杆作
融资租赁形式，旨 资目标一般已进 用来完成购并活
在解决新兴企业对 入发展扩张阶段， 动。其中债务资
资产的长期需求。 需要资金来增加 金来源于风险资
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现代金融市场张亦春第三版
第一节 风险投资概述
五、风险投资的意义
风险投资为新兴高科技产业提供融资服务
1
新兴高科技企业由于规模小，各方面不成熟，它们很
难从银行与信托等机构那里获得融资。但是这些新兴
企业对经济的发展又意义重大，是未来经济的代表。
风险投资为高科技企业注入了管理内涵
2
高科技企业的创业者绝大多数都是技术的天才，但一节 风险投资概述
三、风险投资的功能
1.科技事业发展的“推进器”
在实际中，风险投资主要投资于含有一定高新技术成份的行业、企 业或项目。因此风险投资活动促进了科技成果转化，支持了科技事业发 展。
2.未来经济增长点的“培育器”
风险投资主要集中于极具发展潜力、前瞻性的高新技术行业，风险 投资家们凭其过人的洞察力和预见性寻找出未来的经济热点，并通过风 险投资活动使这些行业中的一些新领域得以不断进步和实现产业化，进 而发展成为一国经济新的增长点。
张亦春《金融市场学》PPT课件
精品课件
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化 为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
精品课件
第三节 资产支持证券
一、资产支持证券的定义 二、资产支持证券的分类
精品课件
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金 融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可 以分为两类：消费者金融资产和商业金融资 产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项 等都属于消费者金融资产；商业金融资产则 包括电脑租赁、商业应收款等。
FVP01rn
精品课件
(二) 现值、终值与货币的时间价值
（续）
所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的 贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表 终值，n代表年限，那么计算公式如下：
PV
FV (1 r)n
上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末 可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价 值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在 于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。
精品课件
抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
持有人 200
精品课件
抵押担保债券(CMO)
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化 为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
精品课件
第三节 资产支持证券
一、资产支持证券的定义 二、资产支持证券的分类
精品课件
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金 融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可 以分为两类：消费者金融资产和商业金融资 产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项 等都属于消费者金融资产；商业金融资产则 包括电脑租赁、商业应收款等。
FVP01rn
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(二) 现值、终值与货币的时间价值
（续）
所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的 贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表 终值，n代表年限，那么计算公式如下：
PV
FV (1 r)n
上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末 可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价 值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在 于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。
精品课件
抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
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人1
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
持有人 200
精品课件
抵押担保债券(CMO)
金融市场学-张亦春-第三版-官方PPT (4)
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
外汇市场交易的三个层次
银行外汇市场的结构
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
外汇与汇率
动态：一国货币兑换为另一种货币的运动过程 外汇
广义：一切用外币表示的资产 静态
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
影响外汇市场的主要因素
基准利率 GDP——经济周期，企业利润、投 资、劳动成本、生产率 CPI——币值，货币政策 就业——民选政府，财政货币政策 进出口——经常账户 银根松紧 特殊金融政策 政府预算
经济周期和经 济结财政政策
税收调节
股票市场——行 情、并购 债券市场——收益率对比 外汇市场干预 金融风险——银行问题、市场稳定等 国际资本流动
安全港效应 政治稳定
金融市场和 资本流动
军事风险
影响外汇市场 的主要因素
投机力量
政治和军事
美元地位、欧元地位 期货——通胀、产业兴替
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
外汇市场交易的三个层次
银行外汇市场的结构
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
外汇与汇率
动态：一国货币兑换为另一种货币的运动过程 外汇
广义：一切用外币表示的资产 静态
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
影响外汇市场的主要因素
基准利率 GDP——经济周期，企业利润、投 资、劳动成本、生产率 CPI——币值，货币政策 就业——民选政府，财政货币政策 进出口——经常账户 银根松紧 特殊金融政策 政府预算
经济周期和经 济结财政政策
税收调节
股票市场——行 情、并购 债券市场——收益率对比 外汇市场干预 金融风险——银行问题、市场稳定等 国际资本流动
安全港效应 政治稳定
金融市场和 资本流动
军事风险
影响外汇市场 的主要因素
投机力量
政治和军事
美元地位、欧元地位 期货——通胀、产业兴替
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
现代金融市场学张亦春课件cha
现代金融可以视为不确定环境下，资源跨期最 优配置的市场解决方案。由此，我们也可以把金 融理解为：在不确定的环境下，通过金融市场， 对资源进行跨期最优配置。
可编辑ppt
4
第一节 金融市场概述
2
金融市场与金融资产
金融市场是指以金融资产 为交易对象而形成的供求关系 及其机制的总和。它包括以下 三层含义：首先，它是金融资 产进行交易的一个有形或无形 的场所；其次，它反映了金融 资产的供应者和需求者之间所 形成的供求关系；第三，它包 含了金融资产交易过程中所产 生的运行机制。其中最主要的 是价格机制。
可编辑ppt
12
第二节 金融市场要素
金融机构。分为存款性金融机构，机构投资者（非存款性金融机 构）和中介机构。
存款性金融机构。是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并 将之贷给需要资金的各类经济主体或投资于证券等金融资产以获取 收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套 利的重要市场主体。包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。
现代金融市场学
第一章 金融市场导论
可编辑ppt
1
全书目录
第一章 概论 第二章 货币市场 第三章 资本市场 第四章 外汇市场 第五章 保险市场 第六章 风险投资市场 第七章 金融衍生工具市场 第八章 效率市场理论 第九章 金融市场定价机制 第十章 证券组合理论 第十一章 资本资产定价模型与套利定价理论 第十二章 金融监管概述 第十三章 金融监管体制 第十四章 金融市场监管
任何金融资产的发行主体的信誉和实力都直接影响着该金融资 产未来现金流的确定程度。通货膨胀所引发的货币购买力的变化 也会影响未来现金流的价值。此外，在跨国投资中，汇率的变动 也会影响金融资产的未来现金流。
在金融资产收益和价格的形成过程中，时间因素和不确定因素 起了重要作用。未来收入和当前货币量之间的差额是作为投资者 让渡金融资产使用权的时间补偿。让渡的时间越长，要求的补偿 就可能越大，投资者对收益的预期就越高。金融资产的风险越大， 支付给投资人的风险补偿也要越高。
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第一节 金融市场概述
2
金融市场与金融资产
金融市场是指以金融资产 为交易对象而形成的供求关系 及其机制的总和。它包括以下 三层含义：首先，它是金融资 产进行交易的一个有形或无形 的场所；其次，它反映了金融 资产的供应者和需求者之间所 形成的供求关系；第三，它包 含了金融资产交易过程中所产 生的运行机制。其中最主要的 是价格机制。
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第二节 金融市场要素
金融机构。分为存款性金融机构，机构投资者（非存款性金融机 构）和中介机构。
存款性金融机构。是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并 将之贷给需要资金的各类经济主体或投资于证券等金融资产以获取 收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套 利的重要市场主体。包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。
现代金融市场学
第一章 金融市场导论
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1
全书目录
第一章 概论 第二章 货币市场 第三章 资本市场 第四章 外汇市场 第五章 保险市场 第六章 风险投资市场 第七章 金融衍生工具市场 第八章 效率市场理论 第九章 金融市场定价机制 第十章 证券组合理论 第十一章 资本资产定价模型与套利定价理论 第十二章 金融监管概述 第十三章 金融监管体制 第十四章 金融市场监管
任何金融资产的发行主体的信誉和实力都直接影响着该金融资 产未来现金流的确定程度。通货膨胀所引发的货币购买力的变化 也会影响未来现金流的价值。此外，在跨国投资中，汇率的变动 也会影响金融资产的未来现金流。
在金融资产收益和价格的形成过程中，时间因素和不确定因素 起了重要作用。未来收入和当前货币量之间的差额是作为投资者 让渡金融资产使用权的时间补偿。让渡的时间越长，要求的补偿 就可能越大，投资者对收益的预期就越高。金融资产的风险越大， 支付给投资人的风险补偿也要越高。
《金融市场学》(全套课件253P)
款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保 有的在国际收支逆差时可使用的债权 • 外汇包括外币(包括钞票、铸币)、外币有价 证券(公债、国债、债券、股票、息票)、外币 支付凭证(票据、银行存款凭证、邮政储蓄)和 其他外汇资金 • 外汇必须是可兑换的、普遍接受的。
13
二、外汇市场的构成
1、外汇市场的参与者 外汇银行：又叫外汇指定银行，是指经过本国
外汇银行与中央银行之间的外汇交易
中央银行的货币政策目标——币值稳定。若某种外 币兑换本币的汇率小于期望值，中央银行从外汇银行 购入该种外币，从而增加该外币需求量，使汇率上升； 相反，则反之操作。
16
外汇市场交易的三个层次
Ⅲ
中央银行
外汇经纪人
Ⅱ
外汇银行
进口商
Ⅰ
外汇银行 出口商 进口商
Ⅰ
出口商
17
对单个风险证券而言通常采用统计学中的方差或者标准差来表示其风险的大小即nr1pi?iir22106二两个风险证券的预期收益与风险?假定投资者分别投资于ab两个风险证券其比重分别为xa和xb由这两个证券构成的投资组合其平均收益分别为这两个证券平均收益的加权和权重为投资a和b的比重即rxrbbaaprx?对于两个风险证券而言其风险具有相互对冲的可能性两种证券组合的标准差为
2
资金盈余者 购买 持有
债权债务凭证
资金需求者融资方式 Nhomakorabea直接融资 间接融资
发行 卖出 融资市场
总称
金融工具
金融市场
第一章 金融市场的基本知识
一、金融市场的含义
现代经济系统中起主导作用的市场： 要素市场：分配土地、劳动与资本等生产要素 的市场。
产品市场：商品和服务进行交易的市场。
13
二、外汇市场的构成
1、外汇市场的参与者 外汇银行：又叫外汇指定银行，是指经过本国
外汇银行与中央银行之间的外汇交易
中央银行的货币政策目标——币值稳定。若某种外 币兑换本币的汇率小于期望值，中央银行从外汇银行 购入该种外币，从而增加该外币需求量，使汇率上升； 相反，则反之操作。
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外汇市场交易的三个层次
Ⅲ
中央银行
外汇经纪人
Ⅱ
外汇银行
进口商
Ⅰ
外汇银行 出口商 进口商
Ⅰ
出口商
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对单个风险证券而言通常采用统计学中的方差或者标准差来表示其风险的大小即nr1pi?iir22106二两个风险证券的预期收益与风险?假定投资者分别投资于ab两个风险证券其比重分别为xa和xb由这两个证券构成的投资组合其平均收益分别为这两个证券平均收益的加权和权重为投资a和b的比重即rxrbbaaprx?对于两个风险证券而言其风险具有相互对冲的可能性两种证券组合的标准差为
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资金盈余者 购买 持有
债权债务凭证
资金需求者融资方式 Nhomakorabea直接融资 间接融资
发行 卖出 融资市场
总称
金融工具
金融市场
第一章 金融市场的基本知识
一、金融市场的含义
现代经济系统中起主导作用的市场： 要素市场：分配土地、劳动与资本等生产要素 的市场。
产品市场：商品和服务进行交易的市场。
金融市场学-张亦春-第三版-官方(2)
• 金融市场中的交易对象是一种特殊的 商品即货币资金。
• 交易场所通常是无形的。
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7
金融市场的主体
• 从动机看，金融市场的主体主要有投 资者 (投机者)、筹资者、套期保值者、 套利者、调控和监管者五大类。
• 这五类主体是由如下六类参与者构成：
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8
（一）政府部门
• 中央政府与地方政府通常是资金的需求者， 通过发行财政部债券或地方政府债券来筹 集资金。
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按标的物划分：货币市场、资本市场、 外汇市场和黄金市场和衍生市场
（二）资本市场
• 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易 的市场。
• 一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行 中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通 常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。
• 资本市场与货币市场之间的区别为： （1）期限的差别。 （2）作用的不同。 （3）风险程度不同。
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按标的物划分：货币市场、资本市场、 外汇市场和黄金市场和衍生市场
（三）外汇市场
• 外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指 的是银行间的外汇交易 ；广义的外汇市场是指 外汇买卖、经营活动的总和。
• 其主要功能有：
❖ 实现购买力的国际转移 ❖ 调剂国际资金余缺 ❖ 外汇市场所拥有发达的通信设施及手段 ，提高
• 工商企业还是套期保值的主体。
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10
（三）居民个人
• 个人一般是金融市场上的主要资金 供应者。个人的各种投资，如直接 购买债券或股票，或购买共同基金 份额、投入保险等，都为向金融市 场提供资金。
• 个人有时也有资金需求，但数量一 般较小，比如住房抵押贷款等消费 贷款。
张亦春金融市场学普通股价值分析PPT课件
第10页/共37页
市盈率模型之一 —— 不变增长模型
一、不变增长模型
• 当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值。 因而由（6.11）式得，不变增长的市盈率模型的一 般表达式：
P b E yg
（6.19）
• 从式（6.19）中可以发现，市盈率取决于三个变量： 派息比率(payout ratio)、贴现率和股息增长率。 市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正
第一节 股息贴现模型
• 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在 价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事 实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，根据收入资本化法， 卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在 价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释 这种情况呢？
第2页/共37页
第一节 股息贴现模型
第二节 市盈率模型
• 市盈率模型也存在一些缺点：
1. 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密； 2. 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对 大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。 市盈率P/E与哪些因素有关？或者说市盈率由哪些因素决定。 下面我们根据一些简化的模型来谈论这个问题：
E0
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(1
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)]
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)
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( y g)(1 y)T
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• 从而， P E
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市盈率模型之一 —— 不变增长模型
一、不变增长模型
• 当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值。 因而由（6.11）式得，不变增长的市盈率模型的一 般表达式：
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（6.19）
• 从式（6.19）中可以发现，市盈率取决于三个变量： 派息比率(payout ratio)、贴现率和股息增长率。 市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正
第一节 股息贴现模型
• 股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在 价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事 实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，根据收入资本化法， 卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在 价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释 这种情况呢？
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第一节 股息贴现模型
第二节 市盈率模型
• 市盈率模型也存在一些缺点：
1. 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密； 2. 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对 大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。 市盈率P/E与哪些因素有关？或者说市盈率由哪些因素决定。 下面我们根据一些简化的模型来谈论这个问题：
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