3债券估价

2011/9/20
第三讲 证券估价
第一节 证券评估价值模型 第二节 股票估价 第三节 债券估价

3.1证券估价的基本模型
一、证券的含义和种类
证券有广义和狭义两种理解。 广义：证明或设定民事、经济权益的法律凭证，是用 来证明证券持有人有权取得相应权益或承担相应义务 的凭证的统称。也称有价证券： 通常三类： 常 类 货币证券：票据、存款单； 资本证券：股票、债券、认股权证； 商品（货物）证券：货运单、提单。 狭义：仅指资本证券。 时间内（即行权期），用指定的价格



1.证券的特征 证券作为一种金融资产，它具有一般金融资产的 特征，同时也具有自身的特征。 （1）证券的产权性 指有价证券记载着权利人的财产权内容，代表着 一定的财产所有权，拥有证券就意味着享有财产 定的财产所有权 拥有证券就意味着享有财产 的占有、使用、收益和处置的权利。 （2）证券的收益性 指持有证券本身可以获得一定数额的收益，这是 投资者转让资本使用权的回报。有价证券的收益 表现为利息收入、红利收入和买卖证券的差价（ 资本利得）等。
D “汪小言购买上海汽车股票”
（2）股利零增长（股利固定）的 ）股利零增长（股利固定）的股票估值模型 股票估值模型
（3）股利固定增长的股票估值模型（g<k） D1 D2 D3 Dt V t 1 k (1 k ) 2 (1 k ) 3 t 1 (1 k )

【例2-1】预计ABC公司下一年的税后利润为3600万元，发行 在外普通股7500万股（每股面值1元）。假设公司盈利的固定 增长率为6%，股票投资者的必要报酬率为10%，预计盈余的 60%用于发放现金股利，用固定增长股利模型计算股票的每股 价值。 【解答】每股盈余 = 3600/7500 / = 0.48元 元 每股股票价值 =（0.48×60%）÷（10%-6%）=7 .20元。 假设股价7.2元，由戈登模型知： 预期报酬率 K = （0.48×60%）/7.20 + 6% = 10%

（一）影响债券价值的主要因素：
◆债券的票面利率和发行时的市场利率的高低； ◆债券的期限长短； ◆规定的付息方式。
发行价格 平价发行、溢价发行和折价发行 交易价格
（二）债券估价模型

2.几种常用的债券估价模型
（1）分期付息到期还本债券的价值
1.债券估价的基本模型
P
P

n

n
M i /( 1 k ) t M /( 1 k ) n
投资者的必要报酬率

资产的内在价值： 用投资者的必要报酬率贴现 资产预期未来能产生的现金 流量

3.2股票估价


二、普通股的评价模型

一、股票的价值与价格
股票是股份有限公司为筹集权益资本而发行的、证明股东拥 有公司股份的法律凭证。股东按其所持股份享有权利和承担 义务。
1.基本估价模型：

股票没有到期日，投资者可以无限期地持有 股票。此时，股利是唯一的现金流。
（3）根据资本资产定价模型：投资者的报酬率k为
k R
f
(Rm R
f
)
5 % 1 . 5 ( 18 % 5 %) 24 . 5 %
根据固定增长模型，在必要报酬率k=24.5%，股价为
P D1 0 . 81 0 . 60 % ( 1 15 %) 5 . 37 元 k g 24 . 5 % 15 %

暂时存放闲置资金，促进资本的有效使用。 与筹集长期资金相配合。 满足未来的财务需求。 满足季节性经营对现金的需求。 获得对相关企业的控制权。
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三、证券估价的基本模型
影响估价的因素
资产的特征： （1）预期未来现金流量 （2）预期现金流量持续时间 （3）预期现金流量的风险水平 投资者的态度： （1）投资者对资产所产生的现 金流量风险的评估 （2）投资者对承受风险的态度


（一）证券估价的基本模型
V0＝∑Dt/（1+K）t＋Vn /（1+K）n V0—证券的价值 D t—以后年度的股利或利息 Vn—未来某 未来某一时刻出售证券收回的价值 时刻出售证券收回的价值 K—贴现率（投资者预期的报酬率） 证券的价值主要受到两个因素的影响： 一是证券未来能够带来的收益； 二是投资证券所承担的风险之大小。


3、三阶段模型

二、股票估价

公司的盈利和股利增长先高后低或先低后高。 股票价值分为几个部分分别计算：

股票价值 = 高速增长阶段的现值 + 固定增长阶段的现值 + 固定不变阶段的现值

阅读教材106-107页例4-4

思考题：股票估价模型的局限性？



股价受多种因素的影响（如市场投机行为）。 模型对未来期间现金股利流入量预测数的依赖性很强，而 未来股利数据难以准确预测；股利固定不变、股利固定增 长等假设与现实情况可能存在一定差距。 股利固定模型、股利固定增长模型受D0或D1的影响很大， 而D0或D1有很大的人为性、偶然性。 K的选择也有较大的主观随意性。
V
t 1

相当于永续年金现值的计算


D0(1 g) D0(1 g ) 2 D0(1 g) 2 1 k (1 k ) (1 k )
D 0 (1 g ) k g
教材105页中【例4-2】“大秦铁路股票投资价值” 根据零增长股票估价模型，大秦铁路股票的每股价值应为： V0=0.30/7.5%=4.00（元） 这就是说，如果该股票每年给你带来0.30元的股利收益，而你准备长期 持有该股票，在7.5%的期望报酬率下，每年0.30元的股利相当于4.00元 资本的收益，所以股票的理论价值为4.00元，低于大秦铁路股票上市首 日的开盘价6.39元，说明该股票价格没有投资价值，或者说ABC公司 6.39元的价格投资该股票获得的报酬率将低于7.5%。
I /( 1 k ) t M
/( 1 k )
n
t 1
t 1

M i（ P A / A ， k ， n ） M （ P / F ， k， n）
（2）到期一次还本付息债券的价值
各期利息收入的现值
到期归还的本金的现值

P
M (1 n i ) M (1 n i )( P / F ， k ， n ) (1 k ) n
2.3 债券估价
一、债券的基本要素

二、债券估价基本模型
债券的理论价格就是债券未来现金流入量的现值； 而债券未来现金流入量包括债券的利息收入及到 期归还的本金。


债券是债务人为筹集资金而发行的、用以记载和反 映债权债务关系的有价证券。 1、债券的面值 2、债券的期限 3、债券的利率 4、债券的价格
（四）股票投资收益率的计算 1、短期持有股票收益率的计算 教材108页【例4-5】“中国石化股票投资收益率” 年化收益率 2、股利固定增长、长期持有的股票收益率的计算 教材109页【例4-7】“宇通客车股票投资收益率”
二、股票投资的收益率

1、股票的本期收益率 本期收益率=年现金股利/股票价格 2、股票持有期收益率 持有期短于一年


持有期收益率=[卖价-买价+持有期现金股利]/买价 注意折算为年收益率 见教材P108【例4-5】“中国石化股票投资收益率” P＝∑Dt/（1+K）t ＋Fn/（1+K）n 见教材P109【例4-6】“宇通客车股票投资收益率”

【例3-2】某投资者在2006年6月30日以5.86元的价格 购买上海钢联股票10000股，该公司2007年8月9日和 2008年6月5日分别分配现金股利每股0.16元和0.21元 。该投资者两年后（2008年6月30 日）以7.85元的价 格出售该股票。 我们可以计算该股票的持有期收益率如下 我们可以计算该股票的持有期收益率如下: 5.86=0.16/(1+x)+（0.21+7.85）/（1+x）2 取x=18%，右端=5.924 取x=19%，右端=5.826 用内插法求得x≈18.65%


（3）证券的流通性 又称变现性，是指证券持有人可按自己的需要灵 活地转让证券以换取现金的属性。证券的流通是 通过承兑、贴现、交易等方式实现的。 （4）证券的风险性 证券的风险性是指证券持有者面临着预期投资收 益不能实现，甚至使本金受到损失的可能。

2.证券投资的目的：
证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及 衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。

持有时间超过一年时，应按贴现计算。

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股票股价练习题




ABC股份有限公司2010年实现每股收益0.81元，股利 支付比率为60%。某投资者欲在2011年初购买该公司 的股票，他预计该公司以后每年的股利将按15%的固 定比率增长。已知同类上市公司股票的平均市盈率为 18倍。要求： （1）试根据同类上市公司市盈率和2010年的每股收益 计算ABC公司股票的每股价值； （2）若投资者要求的必要报酬率为20%，请你应用固 定增长股票模型计算该公司股票的每股价值。 （3）若无风险收益率5%，沪深股市股票价格指数的 收益率为18%，ABC公司股票的风险系数1.5，请计算 投资者投资该公司股票的必要报酬率，与该公司股票 的每股价值。
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3、股价指数
根据股票价格动态对比后计算的数值。 上证指数；深圳成份指数；沪深统一指数；上证300指数； 深圳100指数。