国债市场中的套利机会研究
美国国债市场上的套利
美国国债市场上的套利1991年1月7日在默斯（Mercer and Associates）公司从事国债分析和交易的曼莎·汤普森女士注意到，一些长期国债的价格存在严重的不一致。
这些明显的不一致使默斯和它的客户可将手中的债券换成超级债券并从中获得。
她的公司也可以卖空价格过高的债券来套利。
在美国国债市场──世界上最大的、流通性最强的且受到密切关注的固定收入市场出现套利的机会是不寻常的。
到1990年年底国债的余额为整个美国公司债券余额的1.8倍，为整个银行贷款余额的3.2倍和市政债券余额的3倍。
20世纪整个80年代和90年代初期，通过资本市场发行国债已成为联邦政府弥补预算赤字的一种机制。
债券市场的重要性不仅在于它的规模，还在于它的流通性。
国债的日均换手率是5%，而纽约股票市场1990年一年的换手率仅为46%，即日均换手率0.2%。
国债市场受到密切的关注很难找到套利的机会。
新的国债定期上市，交易活跃，明码标价。
1991年年初，在3880亿美元的长期国债余额中有26种总面额为980亿美元的债券为通知偿还债券。
在1973-1984年间发行的通知偿还长期国债，其原定期限一般为30年，息票利率为7%-14%。
通知偿还国债和非通知偿还国债的区别在于，对于前者政府保留提前赎回的权利。
政府有权但没有义务在债券到期前的5年内，在半年1次的付息日以票面价值提前赎回债券，只要在4个月前通知投资者即可。
例如，对于1998年5月15日到期的利率为7%的通知偿还国债，政府可从1993 年5月15日起以后的半年一次付息日以面值赎回债券。
如果政府决定1993年5月15日(第一个可赎回日)赎回债券，它必须在1993年1月15日前通知投资者。
1991年1月7日，汤普森女士注意到2000-2005年5月的债券或息票利率为8.25%，2005年5月15日到期的长期国债，首次通知偿还日为2000年5月15日。
这个债券的价格与市场其他债券的价格不一致。
第五讲国债期货套保和套利策略
第五讲国债期货套保和套利策略国债期货是指以国债期货合约作为标的物进行交易的金融工具。
在实际操作中，投资者可以利用国债期货进行套保和套利。
接下来，我将详细介绍国债期货的套保和套利策略。
首先，国债期货的套保可以有效规避利率风险和信用风险。
举例来说，如果一个投资者持有债券，担心利率上升可能导致债券价格下降，那么他可以通过卖出国债期货合约来对冲这种风险。
当市场上的国债期货价格下跌时，其相应的期货价值增加，可以部分抵消债券价格下跌所造成的损失。
这样，投资者就规避了利率风险。
其次，国债期货套保也可以用于规避信用风险。
比如，一个投资者担心发行债券的机构可能出现违约风险，那么他可以通过做多国债期货合约进行套保。
当发行机构违约时，国债期货价格往往会上涨，从而弥补债券违约带来的损失。
此外，国债期货还可以用于套利操作。
套利是指利用市场上的价格差异，通过同时开仓和平仓来获得无风险利润的操作。
国债期货套利策略一般分为正向套利和反向套利两种类型。
正向套利是指利用现货与期货价格之间的不平衡来获利。
常见的策略包括现货买入期货卖出（即现货期货对冲）等。
比如，如果国债现货价格低于国债期货价格，投资者可以通过买入现货债券并同时卖出国债期货合约来套利。
反向套利则是相反的操作，即利用期货与现货价格之间的不平衡来获利。
常见的策略包括期货买入现货卖出（即期货现货对冲）等。
比如，如果国债期货价格低于国债现货价格，投资者可以通过买入国债期货合约并同时卖出现货债券来套利。
此外，还有一种常见的套利策略是跨品种套利。
跨品种套利是指利用不同品种的期货合约之间的价格差异来获利。
比如，在国债期货市场中，投资者可以同时进行国债期货与期货品种相关的投资组合套利。
需要注意的是，国债期货套保和套利都需要具备一定的市场分析和风险管理能力。
投资者应该密切关注国债市场的政策和经济状况，同时合理控制风险，避免损失。
此外，国债期货交易也需要依据相关法规和规范进行操作，确保合规性。
如何利用国债利率波动进行套利操作
如何利用国债利率波动进行套利操作在金融市场中，国债利率的波动为投资者提供了一定的套利机会。
但要成功利用这种波动进行套利操作，需要投资者具备一定的专业知识、市场洞察力和风险控制能力。
接下来，让我们一起深入探讨如何在国债利率波动中把握机会，实现套利。
首先，我们要明白什么是国债利率波动。
国债利率并非一成不变，它会受到多种因素的影响而上下起伏。
比如宏观经济状况、货币政策、市场供求关系等。
当经济增长强劲，通货膨胀预期上升时，央行可能会采取紧缩的货币政策，提高利率，这往往会导致国债利率上升；反之，在经济衰退或需要刺激经济时，央行可能会降息，国债利率则可能下降。
那么，如何捕捉国债利率波动带来的套利机会呢？一种常见的方法是通过国债期货。
国债期货是以国债为标的的期货合约，其价格与国债利率呈反向关系。
当预期国债利率上升时，投资者可以卖出国债期货合约；而当预期国债利率下降时，投资者可以买入国债期货合约。
但在进行国债期货套利操作时，要注意期货交易的风险。
期货交易采用保证金制度，具有杠杆效应，虽然可能带来高额收益，但也伴随着巨大的风险。
投资者需要对市场有准确的判断，并严格设置止损和止盈点，以控制风险。
除了国债期货，国债现货交易也是一种套利途径。
当国债利率上升时，新发行的国债利率会相应提高，此时可以买入新发行的高利率国债；而当国债利率下降时，已发行的高利率国债价格会上涨，投资者可以卖出手中的高利率国债，获取差价收益。
在利用国债利率波动进行套利操作时，对市场趋势的判断至关重要。
这需要投资者密切关注宏观经济数据、货币政策动态以及市场情绪等。
例如，关注央行的利率决议、通货膨胀数据、就业数据等，这些都可能对国债利率产生重要影响。
同时，投资者还需要考虑自身的风险承受能力和投资目标。
如果是风险厌恶型投资者，可能更适合采取较为稳健的套利策略，如在国债利率较低时买入长期国债，获取稳定的利息收益；而风险偏好型投资者则可能更倾向于参与国债期货等高风险高收益的套利操作。
国债回购套利交易介绍
一、“国债+回购”可实现无风险套利国债回购是一个普通投资者并不很了解的投资品种，其有类似于国债风险低、收益稳定、流动性高的特点。
经过多年的观察发现，在国债现券和回购之间长期存在着大约2％～3％的利差，有时甚至高达4％以上，进一步还发现它们之间时常呈现一定的规律性。
这种利差的存在为“国债+回购”这种无风险套利操作提供了可能。
时至今日，“国债+回购”的操作方法早已被各金融机构广泛运用，以丰富其投资组合和进行风险管理，进而提高资金的使用效率。
利用国债现券与国债回购之间的利差进行无风险套利，既规避了金融风险，又充分利用了资金的使用价值，其收益远高于同期银行存款利率。
在目前理财手段并不丰富的背景下，非常值得向普通投资者推荐。
(一)定义解释国债是由政府发行的债券。
与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国家，具有极高的信用度，风险较低，被誉为“金边债券”。
本文所称国债现券是指由财政部发行的可上市交易的记账式国债。
国债回购是国债现券交易的衍生品种，是一种以国债现券为抵押品拆借资金的信用行为。
在交易中买卖双方按照约定的年利率和期限，达成资金拆借协议，融资方(买方)以相应的国债库存作足额抵押，获取一段时间内的资金使用权；融券方(卖方)则在此时间内暂时放弃资金的使用权，从而获得相应期限的国债抵押权，并于到期日收回本金及相应利息。
以国债现券做抵押融入资金的行为称为正回购。
所谓“国债+回购”，就是利用国债现券与国债回购之间的利差，对其采取同步组合交易，赚取国债现券和国债回购之间的利差收益。
通常情况下，有以下两种操作方式可选择：1、国债现券收益率高于国债回购利率时，可用现金购买国债现券，然后用国债现券做抵押进行正回购融资，再用所融资金再次购买国债现券，赚取国债现券与回购之间的利差。
该方法的特点在于能够多次循环滚动操作，这样赚取的收益会非常丰厚。
该方法可以被称作“国债套做投资”。
2、短期回购利率高于长期回购利率时，可用现金购买国债现券，然后以国债现券抵押长期正回购实现融资，再以现金卖出短期逆回购，赚取长、短期回购之间的利差。
基于AR-GARCH模型的国债期货跨品种套利策略研究
基于AR-GARCH模型的国债期货跨品种套利策略研究基于AR-GARCH模型的国债期货跨品种套利策略研究在金融市场中，套利是一种通过同时买进或卖出不同市场上的相关证券或衍生品以获得风险无风险利润的交易策略。
国债期货是一种重要的金融衍生品，具有相对较低的风险和高流动性，吸引了众多投资者的关注。
在国债期货交易中，跨品种套利策略是一种常见的套利操作方式。
本文将使用AR-GARCH 模型研究基于国债期货的跨品种套利策略。
AR-GARCH模型是一种经典的时间序列模型，常用于金融市场波动率的预测。
在国债期货交易中，波动率是套利操作的重要考量因素。
波动率的预测对于判断风险和收益的平衡至关重要。
通过建立AR-GARCH模型，我们可以预测国债期货价格的波动率，并据此制定套利策略。
首先，我们需要收集国债期货价格数据和相关指标数据。
国债期货的价格受到多种因素的影响，如经济指标、利率变动等。
我们需要收集与国债期货价格相关的指标数据，如国内经济增长率、通货膨胀率、货币供应量等。
通过对这些数据进行分析，我们可以了解它们对国债期货价格的影响程度，并将其纳入AR-GARCH模型中。
然后，我们使用AR-GARCH模型对国债期货价格的波动率进行预测。
AR-GARCH模型通过考虑过去一段时间内的价格和波动率，建立了价格和波动率之间的关系。
通过对历史数据的估计，AR-GARCH模型可以提供未来价格波动率的预测。
接下来，我们基于AR-GARCH模型的预测结果制定跨品种套利策略。
在套利操作中，我们将买入价格被低估的品种，同时卖出价格被高估的品种，以获取价格差的利润。
通过AR-GARCH模型的波动率预测，我们可以判断价格是否被高估或低估，并选择适当的交易时间和品种。
最后，我们需要实施跨品种套利策略并进行监控和调整。
在实施套利策略时，我们需要密切关注市场价格的变化和波动率的预测准确度。
如果市场价格不符合预期，我们可能需要调整或终止套利操作，以控制风险和保护投资。
玩转国泰国债ETF_-、二级市场间玩转“折溢价套利”
第13期基金观察责任编辑:田磊自ETF 诞生以来，因为其既可以在二级市场交易买卖，又可以在一级市场申购赎回，所以当ETF 二级市场价格受供需等因素影响与一级市场的净值产生较大偏差时，投资者就可以在一、二级市场间进行套利。
而对于国泰国债ETF 来说，这种套利机会同样存在。
本期专栏，我们就向投资者介绍一下如何进行国泰国债ETF 一、二级市场间的套利。
一般来说，ETF 的套利分为折价套利和溢价套利，国泰国债ETF 也不例外。
未来当国泰国债ETF 二级市场的价格高于一级市场净值，且一、二级市场间价格和净值的偏差覆盖申赎等费用成本后仍有一定空间时，投资者就可以进行溢价套利了。
溢价套利的具体操作流程为：投资者在场内买入一篮子成分券，到一级市场向基金公司申购国债ETF 份额，再到二级市场卖出，完成套利获取差价。
反之，如果国泰国债ETF 二级市场的价格低于一级市场净值，那么投资者就可以进行折价套利。
折价套利过程中，投资者需先在二级市场买入国债ETF 份额，然后到一级市场赎回国债ETF ，并将赎回所得的成分券在二级市场卖出，由此完成套利获取差价。
由于国泰国债ETF 将采用同市场T+0买卖和申赎机制，因此预计未来在套利过程中由市场波动所带来的不确定性风险也将降低，投资者将更为高效、便捷地把握住套利机会。
当然，在国泰国债ETF 一、二级市场的套利过程中，也有一些投资者会担心流动性问题，就是万一在场内买不到成分券，或者到场内卖出成分券没有买方接盘怎么办。
国泰国债ETF 目前正在大力推进的托管行做市制度，将为投资者消除这种顾虑。
所谓托管行做市制度，就是国泰国债ETF 的托管行在场外买入成分券后到场内卖券，或者在场外卖出成分券后到场内买券，其在场内买券或卖券的过程中，就以做市商的身份报价并形成交易价格，而投资者则可以在折溢价套利过程中，按做市商的报价在场内卖券或买券，不用担心因买卖双方力量不均衡而出现流动性不佳的问题。
任何一种金融产品，其生命力都来自市场。
外汇交易中的套利机会
外汇交易中的套利机会外汇市场是世界上最大、最活跃的金融市场之一，每天有数万亿美元的交易量。
在这个市场中，不同货币之间的汇率波动为交易者提供了套利机会。
套利是一种通过利用价格差异来获得风险无效利润的交易策略。
一、什么是套利机会套利机会是指在不同市场或同一市场的不同时间段出现的价格差异，交易者通过买入低价然后卖出高价的方式获取利润。
在外汇市场中，套利机会通常由汇率的不均衡造成。
二、套利形式及操作方法1. 空头套利空头套利是指通过卖出低价货币同时买入高价货币获利的交易策略。
在外汇市场中，贸易伙伴货币的汇率差异是空头套利的主要机会。
操作方法包括：选择具有汇率偏差的货币对、开立一个空头头寸、等待汇率回归正常水平后平仓获利。
2. 套利套利套利套利是指通过同时买入和卖出同一货币的不同合约，以利用合约价格的差异来获利。
市场上，套利机会表现为现货与期货市场之间、不同期限合约之间的价格差异。
操作方法包括：选择价差较大的货币对，同时开立买入和卖出头寸，等待价差收窄后平仓获利。
3. 三角套利三角套利是指通过多个货币对的组合，利用汇率的不一致来获取利润。
三角套利的思想是通过一系列的买入和卖出，最终完成一个循环，实现套利目标。
操作方法包括：选择三个货币对，找出汇率不一致的机会，以较大的头寸进行买入和卖出以获得利润。
三、套利的风险与挑战虽然套利在理论上是一种无风险利润的交易策略，但实际操作中仍然存在风险和挑战。
以下是一些需要注意的问题：1. 市场波动风险：套利机会通常是短暂的，随着市场价格的变动，套利机会可能会消失甚至逆转。
2. 交易执行风险：快速执行交易对于套利策略至关重要，但低流动性和交易滑点可能会对交易执行产生不利影响。
3. 技术和算法挑战：套利需要使用先进的技术和算法，以获得实时数据和快速执行交易。
4. 法律和监管风险：在套利中，了解并遵守当地法律和监管规定非常重要，以避免违法行为和监管处罚。
四、总结外汇交易中的套利机会是利用汇率的不均衡来获取利润的交易策略。
国债正回购和逆回购国债正回购套利
国债正回购和逆回购国债正回购套利国债正回购套利国债回购是如何套利的?国债回购套利原理1.国债回购套利是在国债现券市场的收益率水平与回购市场的利率水平存在差异时产生的,当这个利差足以弥补资金成本和交易费用时,就可以进行国债回购套利。
2.其投资收益可用以下公式表示：投资收益=国债现券差价(净价)损益+国债现券利息收入-国债回购利息支出-国债现券、回购手续费支出3.基本操作方法是：投入资金,买入国债———回购,借入资金———买入同品种国债———回购,借入资金———。
,以此循环下去,最终投资者将持有比原始投入资金规模大得多的国债资产。
理论上讲,在市场能够承受的前提下,只要能够保证盈利, 国债回购套做可以任意放大,投资收益也可随之扩大。
4.在阐述国债回购套利风险时,我们还须引入“久期”概念：它是指收益率单位变动带来的债券全价变动百分比。
回购放大套做对市场收益率变化的敏感度明显加大。
5.总之,国债回购放大套利模型通过杠杆效应放大了投入资金.改变了国债投资低风险低收益的特征.同时也增大了国债投资的风险。
国债正回购套利债券正回购套利步骤正购操作技巧与交易风险正回购操作需要知道的几点：1. 正回购后获得的投资回报要确保远高于所付出的利息。
这是做回购的出发点也是对正回购的基本要求。
2. 回购到期，可以用现金还款，也可以债券出库卖出还钱。
比如1日回购，则T+1日收盘前准备足够的现金，也可在T+1日申报债券出库卖出还钱。
(同一种债券不能在同一天出库后再入库)3. 回购可以续作。
续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金。
比如T+1日没法还款，就可继续做1日或7日正回购(建议做一日回购)，如此循环。
这样就无需用现金或卖出债券还款。
有的券商不允许续作，要求回购到期要先还上次的融入资金，才可继续做回购交易，上交所并没有这样要求，我们券商是可以续作的。
4. 回购可以套作。
套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循环。
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３一些进一步的说明
需要指出的是，前面的研究对国债市场中套利机会的研究还相当粗糙．值得进一步研究的问题有下面 ３个．１）债券的数量少．债券数量不足，以至于我们为了寻找到可以相互替代的现金流不得不将付息时间 接近的现金流当作同时发生，这样的选取过程可能会带来偏差。２）交易成本和卖空限制．我们上面的论述 都是建立在存在卖空以及没有交易成本的假设条件下．３）价格影响．在大量的交易发生的情况下交易价
９９．粥
９９．０３ １００．７７ ９８．４ １００．２ １００ １０５．３７ １００ ９８．３７ ｌｏｏ．９５ １０５．４
注：其中价格为２００６年８月１４日收盘价．
于是剩下的３１只国债的现金流构成了一个３１×２０的矩阵Ｑ，接下来的问题就是要检验这个现金流 矩阵是否线性相关，如果该矩阵线性相关，那么就存在冗余证券［９】９，就可能有套利机会的存在．但是如果 没有线性相关的组合，那么就不可能有套利的机会． 设Ｘ＝［ｚ１，Ｘ２，…，ｚ３１］Ｔ，我们求解方程组
上面给出了该方程组的一个基解，这说明，在该矩阵中存在线性相关的方程组．这可以说明如果国债 的价格在计算的时点和组合的价格不同，那么我们就可以说国债存在套利的机会．但是如果在计算的时点
万 方数据
第２期
方曙红等：国债市场中的套利机会研究
某一国债和替代组合没有价格的差异就没有套利的机会． 我们可以找出１３组可由国债组合替换的单个国债（见表３）．
ｊ＝１ ｊ≠＾
但未来却在任何时点都保证现金流平衡（净现金流量为０）． 于是，在债券市场中寻找套利机会的一种最简单的方法就是寻找市场中的交易债券，同时在市场上寻 找与该债券现金流完全匹配的其他债券所形成的债券组合，比较选定债券与债券组合的价格．如果两者的 当前价格并不一致，市场就存在着套利机会．
２上海证券交易所国债交易中套利机会
格会被影响．
但是在进一步研究中，我们可以考虑现金流发生的时间间隔能够通过借入短期债或者是回购的形式 来匹配。可以考虑通过融券的方式解决卖空问题，并且考虑跨市场的产品以及其他的固定收益债券．
基于上面的分析，现在我们就来考察上海证券交易所交易的国债品种，分析其中是否存在套利机会． 假设可以进行卖空，并且不考虑交易成本（我国市场中目前并不允许卖空操作，但存在套利机会意味着投 资者可以重新配置自己所持的国债品种）． 为了检验市场上是否有套利的机会，第一步就是要找出市场上的现金流匹配的组合．以２００６年８月 １４日的情形为例，当日交易所的上市国债有４８只，其中有８只半年付息一次，３只为零息国债，其余均每 年付息一次． 从图１容易看出，５，８，９月份发行的国债数量较多，其中５，８月
１０
有７只，９月有８只．１，３，６月份发行的国债数量最少，只有２只．国籁：
债发行的日期也不相同，大多数集中在月中和月末．因此在国债市蝌４ 场上基本上找不到一个现金流完全匹配的国债组合．但是，我们可 以近似地把发行时间相近的国债看作在同一时间发行，这里我们假 设所有国债的现金流的结算时间为３个区间，其中２，３，４，５四个月 份算作第一区间，共１８笔现金流．６，７，８，９月份算作第二区间，共 ２０笔现金流．１０，１１，１２，１月付息的国债算作第三区间，共１８笔现
票面利率／％
１．９２４ １．５８ ３．２８ ９．７８ ２．６５ ２．３６ １．７５ ３．２７ １．９３ ３ ２．１２ ４．４２ ２．３４ ２．３９ ３．３ ４．３
剩余期限／年
０．８３６ ０．９１８ １．０２５ １．０６ １．１９５ １．２５２ １．３３７ １．６９６ ２．００３ ２．３４４ ２．６７２ ２．６８ ２．９２１ ３．００５ ３．１１ ３．１８４
表１几种国债的现金流情况
Ｔａｂ．１ Ｃａｓｈ ｆｌｏｗ ｏｆ ｓｅｖｅｒａｌ ｔｒｅａｓｕｒｙ Ｉｘ：，ｎｄｓ （元）
将所有的国债转换成现金流之后可以得到一个４８×６３阶的矩阵，但是，考虑到到期期限长的国债数
万 方数据
复旦学报（自然科学版）
第４７卷
量不多，也就是说在现有的国债数目下，几乎没有可相互替代的长期国债，也就难以从中找到套利机会．例 如０６国债（９）剩余期限近２０年，０５国债（４）剩余期限还有１９年，０３国债（３）的期限还有１７年，并且没有 其他国债有相同的期限．因此，我们考虑去除一下期限较长没有匹配的国债情况．同时，由于类似的原因， 我们也不考虑剩余期限过短的国债品种．剩下到期期限最短不少于半年，最长不超过６年的情况，共还有 ３１只国债（见表２）．
ＱＴＸ＝０，
可以得到
Ｘ２＝一０．９９６７ｘ１．
Ｘ４＝一２．９８１７ｘ３＋１．９４４４ｘｔ． Ｘ７＝一３．１０３４ｘ６＋２．１０３４ｘ５． Ｘ１４＝一１．１２２ｘ１３＋０．１２２ｘ９—０．８００４ｘ３＋０．８１１１ｘｌ， Ｘ１５＝一３．３４１５ｘ１３＋２．３４１５ｘ９—２．３８３８ｘ３＋２．４１５７ｘ１， Ｘ１７＝一０．９８６９ｘｔ６＋０．０１２８ｘｌｏ一４．３９７５ｘ６＋４．３９７５７ｘ５， Ｘ１９＝一０．９９０４ｘ１６＋０．００９３Ｘｌｏ一３．２０９８ｘ６＋３．２０９８ｘ５， Ｘ２０＝一１．００２ｘｔｓ一０．０８８９ｘ１２＋０．０８８９ｘ“，
第２期
方曙红等：国债市场中的套利机会研究
Ｘｋｔ＝∑ａｊｘｊｉ
Ｊ＝１ ｊ≠上
ｔ＝１，２，…，Ｔ．
设债券Ｊ的当前价格为只，则必有
Ｒ＝∑哦
ｊ＝１ ｊ≠量 Ｎ ｊ＝１ ｊ≠量
点
￡＝１，２，…，Ｔ．
若不然，不妨设Ｒ＞∑嘱，则市场中存在套利机会：卖空１份债券愚，同时买入ａｉ份债券歹（ｑ＜ｏ
Ｎ
则实际上是买入Ｉ勺ｌ份债券Ｊ），Ｊ＝１，２，…，Ｎ，ｊ：／：ｋ．如此立即获得金额为Ｒ一∑咣＞０的现金收入，
金流．
：
山Ｕ山
１
２
３
４
５毛二８
９ １０
１１
１２
图１国债付息月份频数图
Ｐ罾１
１７伽ｙ甲肌ｔ岫ｕ蝴箦 ｄ脚的咄
在找到了匹配的结算时间之后，下一步需要将各个国债转化成年度的现金流． 以０６国债（８），国债０５０３，０５国债（７），９９国债（５），９７国债（４），０２国债㈣，２０国债ｑ西，０５国债㈤为例，其 现金流情况如表１所示．
表３一些国债的替代国债组合
Ｔａｂ．３ ｓａｔｅｓ
由此可以发现，单只国债的价格与组合的价格有一定的不一致，这样的不一致会带来套利机会． 例如，对于９７国债（４），替代的组合为：一１．９４４４×０５国债（７）＋２．９８１７Ｘ９９国债（５），卖空９７国债（４），买 人组合可以得到套利机会，也就是说买进２．９８１７份９９国债（５），卖出１份９７国债（４）的同时卖出１．９４４４份 ０５国债（７），立即可以实现３．３６元的无风险收益．
票面利率／％
２．９３ ２．６６ ３．３ ２．８７ ２．６６ ２．１４ ３．５ ２．４ ４．８９ ４．７１ ２．９５ ３．０５ ４．８６ ２．５４ ３．３７
剩余期限／年
３．３１２ ３．５１８ ３．６９９ ３．７７３ ４．０１６ ４．１８４ ４．２６６ ４．７５３ ４．７７８ ５．０３ ５．１１５ ５．２１１ ５．２８２ ５．６７９ ５．７８１
第４７卷第２期 ２００８年４月
复旦学报（自然科学版）
Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｕｄａｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｎａｔｕｒａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ）
Ｖｄ．４７ Ｎｏ．２
Ａｐｒ．２００８
文章编号：０４２７．７１０４（２００８）０２．０２３８—０５
国债市场中的套利机会研究
方曙红，谢治宇
．（复旦大学管理学院财务金融系，上海２００４３３）
－１：２３＝一１．０１３３ｘ２２—０．０１２８ｘ１６—０．０１２４ｘｌｏ＋４．２７３９ｘ６—４．２７３９ｘ５，
．２：２５＝一１．０２４３ｘｕ一０．０２３７ＸｌＳ一１．０２９８ｘ１２＋１．０２９８ｘ１１。 Ｘ２７＝一０．９８３２ｘ２６—０．０１６４ｘ２１＋３．９９３４ｘ１３—３．９９３４ｘ９＋２．８４８９ｘ３—２．８８６９ｘｌ， Ｘ２９＝一１．０１７６ｘ２８—０．０１７２ｘｍ一０．０１６５ｘ１６—０．０１６ｘｌｏ＋５．５１９７ｘ６—５．５１９７ｘ５， ｚ３１＝一１．００８１ｘ３０一０．００７９ｘｕ一０．００７７ｘ ｘ８—０．３３４８ｘ１２＋０．３３４８ｘ１１．
表２筛选出的国债的基本情况
Ｔａｂ．２ 国债名称 ０６国债（８） ０５国债（７） ９９国债（５） ９７国债（４） ０２国债㈣ ２０国债ｑｑ ０５国债㈤ ２１国债（３） ０５国债（８） ２１国债㈤ ０６国债（４） ０４国债（３） ０６国债∞ ０２国债㈣ ９９国债（８） ０４国债（８） 价格／元
１００ ９９．５ １０１．０５ １ｌＯ．２２ ９９．９８ Ｐ蛆ｓｉｃ
收稿日期：２００７—０２．０５ 基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金资助项目（０５ＪＡ６３０００９）；国家自然科学基金重点资助项目（７０６３２００２）
作者简介：方曙红（１９６５一），男，博士，副教授，Ｅ－ｍａｉｌ：ｓｈｆａｎｇ＠ｆｌ】ｄ锄．ｅｄｕ．ｅｌｌ；谢治宇（１９８１一），男，硕士研究生．
万 方数据
摘要：基于现金流匹配的思想，考虑不同期限发生现金流量的债权间的套利机会，并考虑了上海证券交易所 国债交易中套利机会的存在性．
关键词：国债；现金流匹配；套利机会 中图分类号：Ｆ ２７５ 文献标识码：Ａ
随着中国金融改革的稳步推进，我国债券市场也在飞速发展，如何评估债券价值，制定合理的债券策 略已成为众多金融机构亟待解决的问题．对债券的交易策略，现有研究往往都是估计出利率期限结构，根 据估计的利率期限结构或者考虑债券的久期、凸度等性质判断市场上的债券产品是否被高估或者低估，买 进被低估的债券，卖出被高估的债券［１－５］．然而，这样的研究无疑必须以市场不存在套利机会为前提，否则 只要市场中存在套利机会，交易者首先就应该利用套利机会，进行买进卖空的套利操作，市场价格系统将 会发生变更．也就是说，基于存在套利机会的市场数据计算得到的利率期限结构并不可靠，缺乏应有的经 济意义． 所谓套利就是同时买卖资产但是净使用资金额为零的交易…６．市场存在套利机会就是市场上可以通 过套利操作，可能获得收益却决不会出现损失．套利作为一种广泛使用的交易策略，最具代表性的是以较 高的价格出售证券并在同时以较低的价格购进相同的证券．直接研究债券市场中的套利机会的文献不多， 国际文献的研究也多是针对拆分债券（ｓｔｒｉｐ ｂｏｎｄ）．Ｄａｖｅｓ和Ｅｈｒｈａｒｄｔ［７］研究了美国债券市场中相同期限 及现金流的拆分债券在本金和利息部分所存在的价差，Ｈａｌｐｅｍ和Ｒｕｍｓｅｙ［８］检验了加拿大市场上付息债 券和与付息债券现金流一致的拆分债券间的价格差异，指出套利机会的长期存在性． 本文首先明确现金流匹配寻找债券市场套利机会的基本思路，进而对上海证券交易所上市交易的国 债进行适当处理，分析其中的套利机会．