【决策管理】0911技术经济学)实物期权投资决策理论方法
投资决策实物期权方法的敏感性分析
投资决策实物期权方法的敏感性分析投资决策新方法——实物期权一定的资金，可能会有很多的投资机会,这就要进行投资决策。
由于未来情况总是不确定的，传统的决策分析方法是刚性的（即立即接受或放弃），不能根据环境的变化对投资项目进行拓展或放弃，以此带来收益或减少损失。
借鉴金融思想的实物期权方法能弥补传统方法的不足，很好地适应不确定环境下的动态且灵活的投资策略。
实物期权是以期权概念定义的现实选择权，它是指公司进行长期投资在决策时能根据在决策时不确定的因素改变行为的权利。
假设一项项目投资赋予决策者在未来采取一定投资决策的权利而不是义务，那么这项投资就会有实物期权。
企业投资项目中或多或少都包含一个或多个实物期权，这些实物期权的价值评估大多可通过运用金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型得出。
分析投资项目所包含的实物期权的敏感性即是对该模型的影响因素进行分析，使管理者在决策及管理过程中利用实物期权各影响因素的敏感性水平来主动地调整项目投资的具体方案和投资战略，控制项目的风险水平，提高投资项目收益。
实物期权的敏感性分析实物期权与金融期权相关因素的比较金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型的影响因素包括市场价格、约定价格、无风险利率、波动率及到期时间等，而利用实物期权方法评价投资项目的前提就是找出投资项目与这几个因素的对应特征。
首先，与投资项目中所能得到的全部现金流量的现值相对应的是市场价格。
其次，金融期权中的执行价格在实物期权中的等值含义就是投资项目有效期内的全部固定成本的现值，它与投资项目的水平、生产经营规模以及与原有生产经营技术的关联程度有关。
再次，到期时间在实物期权中的对应含义是失去投资机会的时间，而并不是指投资项目的有效时间。
当到期时间越短，如产品的生命周期越短，期权的价值就越低，决策者会加速投资。
第四，波动率是一个不可预见性的指标。
在数值上是相关现金流入价值增长率的标准差。
在实物期权中，投资项目的未来现金流与其技术及市场等影响因素的不确定性有关，这种不确定性就相当于波动率，可用项目收益的标准差来描述。
【推荐下载】谈实物期权下的企业投资决策
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谈实物期权下的企业投资决策
谈实物期权下的企业投资决策
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实物期权(Real Option)是金融期权理论对实物资产期权的延伸。
可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。
实物期权在资本密集产业特别盛行，对实物期权的积极支持者包括着名的大型企业惠普康柏(Hp-compaq)，波音(BoEing)，美国电话电报公司(AT T)等全球500强企业，并在不同行业的企业中得到运用，这不仅是因为实物期权允许决策者在获得新信息后，再选择最有吸引力的备选投资项目，而且实物期权的存在增加了投资机会的价值，特别是在不确定的环境中，这一价值可能是非常大的。
因此，企业要想做出正确的投资决策，在决策制定中，必须要考虑和包含这些实物期权的价值。
一、实物期权的概念、核心思想和意义
(一)实务期权的概念实物期权一词最初由MIT斯隆管理学院斯图尔特迈尔斯(Stewart Myers，1984)教授提出。
他最先指出，期权分析对公司成长机会的合理估价是重要的，许多公司的实物资产可以看成是一种看涨期权。
这种期权价值依附在利润增
1。
实物期权投资决策方法
11 t2
200 (1 10%)t
11
0.5
t2
100 (1 10%)t
800 0.5 1117.19+0.5 558.60
=37.90
9#
假如企业有可以等待一年的选择权，即当市场形 势明朗后再进行投资决策，那么企业该如何进行 投资决策？
果
6#
NPV决策方法的局限性
管理人员对现金流量的分布只能被动的接受，从 而忽视了投资项目中的经营柔性（flexisibility）
NPV方法假设以下两种情况必居其一？？
– 投资是可逆的（reversible） – 投资机会是不可延缓的
NPV法则实际上是一次性决策方法，它没有考虑 投资项目会创造后续投资机会的价值
主要内容
NPV决策方法 NPV决策方法的优点 NPV决策方法的局限性 小结
1#
NPV决策方法
现金流的概念
– 指一个项目引起的现金支出和现金收入增加的数量， 包括现金流入量，现金流出量和净现金流量。
– 现金流入量是指一个方案引起的现金支出的增加； 现金流出量是指一个方案所引起现金收入的增加； 净现金流量是现金流入量和现金流出量的差额。
12 200
800
NPV0,1
0.5 t3
(1 10%)t
1
10%
144.18
故现在投资经济上不合适，保留选择权更有价值。
10 #
进一步的说明
– 如果企业由于某些原因，没有等待的可能，如 参与市场竞争的需要、资源占有权会丧失、专 利失效等，这种情况下企业正确的决策仍然依 赖NPV方法。
风险投资决策中的实物期权方法概述【论文】
风险投资决策中的实物期权方法概述摘要：实物期权一方面是用来对项目决策中的灵活性进行定量评估的一种方法, 另一方面, 也是实物资产定价的一种方法, 并能应用在风险投资项目评估上。
本文回顾了从到实物期权的发展, 指出了实物期权方法在风险投资研究的一般决策模型和典型应用, 提出实物期权方法学习理论、博弈论、竞争论、公司战略等知识领域相结合, 为风险投资家在真实的环境中提供一个合理的投资分析工具。
关键词：实物期权; 不确定性; 风险投资;1、序言当前学术界对风险投资项目进行价值评估, 主要运用定性法以及定量法。
前者运用AHP、FUZZY集等方法来对风险投资项目进行主观评估, 确定其相对优势与劣势。
而后者则从传统技术经济理论出发, 在确定性的环境下估计项目作为一个企业的价值, 从而进行投资决策。
而传统上用折现现金流法来计算项目的净现值(DCF法) 。
为了正确评估这样的项目, 实物期权方法逐渐取代传统的折现现金流法(DCF法) , 越来越得到很多风险投资公司的重视和应用。
简单地使用传统的折现现金流法来评估风险投资项目时, 会忽略不确定性以及投资行为的灵活性, 而实物期权方法考虑了所有未来的投资机会, 为当前风险投资决策提供了更准确的依据。
2、从DCF到实物期权现实中的项目(如风险投资项目) 由于市场环境的影响, DCF的各种方法用于时有以下缺点:首先, 未来现金流的预测和折现率的决定非常困难;其次, DCF法忽略了决策者根据新信息修正决策的灵活性;再次, 投资决策在DCF方法中被看作是要么现在就投, 要么永远不投的决策, 没有考虑到推迟投资的可能性。
传统的DCF法假设项目未来的现金流是完全确定的, 从而才能计算出NPV、IRR、投资回收期等指标以指导决策。
当引入不确定性以后, 有以下几种处理方法: (1) 提高折现率, 把原来的无风险折现率提高为反映了未来不确定的现金流的含风险的折现率。
(2) 进行敏感性分析, 确定风险主要从何而来。
【推荐下载】实物期权法在项目投资决策中的应用
实物期权法在项目投资决策中的应用一、实物期权的基本原理 近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。
而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。
(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。
因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。
(二)布莱克-斯科尔斯定价模型实物期权的定价模型主要有二叉树模型、蒙特卡罗模拟方法、布莱克斯科尔斯定价模型。
本文仅对常用的布莱克-斯科尔斯定价模型进行介绍。
布莱克斯科尔斯定价模型基本假设：市场是有效的，即无套利机会存在;买卖标的资产或期权没有交易成本且税收是零;期权是欧式的看涨期权;标的资产不支付红利;股票价格是连续的，且没有跳跃;股票价格是服从对数正态分布的。
传统投资决策法和实物期权对比
传统投资决策法和实物期权对比传统投资决策法（Traditional Investment Decision Making Methods）是根据投资项目的现金流量来进行决策的一种方法。
常用的传统投资决策法包括净现值法、内部收益率法和平均回报期法。
这些方法主要关注投资项目的现金流量、投资回收期及其盈利能力。
传统投资决策法的优点在于简单易懂，计算方法直观明了，有利于快速做出决策。
然而，传统投资决策法忽视了一些重要因素，如风险因素和不确定因素。
它们更适用于具有稳定现金流量的投资项目。
实物期权（Real Option）是指投资者在进行投资决策时所拥有的选择权。
投资者可以根据市场情况和投资项目的变化来决定是否进行投资或选择何时进行投资。
实物期权的一个重要特点是能够灵活地应对不确定性，因为投资者可以在决策过程中随时调整策略。
实物期权的优点在于其灵活性和适应性，能够较好地应对风险和不确定性。
然而，实物期权的计算较为复杂，需要识别和评估相关的期权价值和风险。
1.关注点不同：传统投资决策法主要关注项目的现金流量和投资回收期，着重考虑项目的盈利能力。
而实物期权更注重项目的灵活性和适应性，能够应对市场的变化和不确定性。
2.计算方法不同：传统投资决策法的计算方法相对简单，适用于稳定现金流量的投资项目。
而实物期权的计算方法较为复杂，需要考虑许多因素如期权价值、风险溢价等。
3.对风险考虑不同：传统投资决策法在计算现金流量时仅考虑了预期收益，忽略了风险因素。
而实物期权考虑了风险因素，投资者可以根据市场情况和不确定性来灵活调整决策。
4.决策灵活性不同：传统投资决策法做出的决策相对固定，在项目开始后很难进行调整。
而实物期权具有较强的决策灵活性，投资者可以在决策过程中随时调整策略。
综上所述，传统投资决策法和实物期权是两种不同的投资决策工具。
传统投资决策法注重项目的现金流量和回报期，计算简单直观，适用于稳定现金流量的投资项目。
而实物期权注重投资的灵活性和适应性，能够较好地应对风险和不确定性，计算较为复杂。
实物期权理论在管理决策中的应用
实物期权理论在管理决策中的应用褚建坤长期以来对企业价值评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法存在很大的问题：首先，用DCF方法进行估价的前提假设是企业持续稳定经营，未来现金流可预期。
该方法隐含了两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。
该方法忽略了许多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目时，会低估项目价值，甚至导致错误的决策。
其次，DCF法只能估算现有业务未来所产生的现金流价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的收益，也忽略了管理者通过灵活地把握各种投资机会所能给企业带来的增值。
实物期权的概念最初是由Myers(1977)提出的，他指出一个投资方案的现金流量，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择权。
当企业面对不确定作出初始投资时，不仅给企业直接带来现金流，而且赋予企业对有价值的“增长机会”进一步投资的权利。
如等到项目有了更好的预期回报，或是不确定性降低到一定水平以后再投资，而不必在一开始就投资，这种“等待”也会增加项目的价值。
实物期权理论认识到了商业行为灵活性的重要性，特别在现代商业环境下，管理者拥有更大的控制权力，企业经营前景也变得越来越不确定，因此对实物期权的研究也就变得更加重要了。
二、研究实物期权需要考虑的几个因素为了准确地运用实物期权理论评价投资项目，就必须实际地考虑决策过程中所遇到的各种情况，有针对性地调整期权定价公式。
以下几点是需要特别加以考虑的：1.注意价值漏损和信息成本的影响价值漏损出现的原因是标的资产的持有者能获得来自标的资产所带来的便利收益。
比如股利，专利权收入，储存成本,以及其他暗含的便利收益。
在发生价值漏损的时候，实物资产的价值会相应地改变。
这时需要根据标的资产的价值漏损，对实物期权定价模型做出相应的调整。
通常，将价值漏损设为标的资产不变的百分比，这样处理通常相对简单，而且有效。
试论实物期权决策方法在投资决策中的应用
试论实物期权决策方法在投资决策中的应用
李涛;张翠荟
【期刊名称】《经济论坛》
【年(卷),期】2005(000)005
【摘要】长期以来，企业对项目价值直接评估的经典方法是净现值(net present value)法。
此种方法是以项目经营持续稳定，未来现金流可预期为假设前提的。
正是这些假设使净现值法忽略了许多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目投资决策中，可能会导致这些项目价值的低估，甚至导致错误的决策。
【总页数】2页(P112-113)
【作者】李涛;张翠荟
【作者单位】石家庄钢铁有限公司发展改革部;石家庄钢铁有限公司发展改革部【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.试论实物期权理论在项目投资决策中的应用 [J], 尹昌列;钟淳;朱炯
2.实物期权在煤炭资源开发投资决策中的应用调查研究 [J], 王利
3.实物期权在海上风电投资决策中的应用 [J], 张晓阳;孙燕
4.实物期权理论在高新技术项目投资决策中的应用 [J], 李雅静
5.实物期权法在稀土资源开发投资决策中的应用 [J], 徐利飞
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第一部分 实物期权理论方法
实物期权投资决策理论方法
1
理论回顾
2
国外案例
3
国内案例
4
分析总结
理论回顾
1
相关概念
2
实物期权的分类
3
实物期权的思维方法
4
实物期权的应用领域
相关概念——期权
期权是一种合约，指其持有人在规定的时期内（或规定的日期） 以约定的价格买入或卖出一定数量相关标的资产的一种权利。 买方拥有权利，卖方负有义务；买方为主动，卖方为被动。 期权买卖的实质并不是商品或是股票，而是权利。
实ห้องสมุดไป่ตู้期权投资决策理论方法
参考文献：
Dixit A，Pindyck S,Investment under uncertainty,(不确定性条件下的投资)
实物期权及其应用，杨春鹏，复旦大学出版社。 刘涛：基于实物期权的房地产开发投资决策，经
济科学出版社 斯米特，战略投资论：实物期权和博弈论，高等
• 根据现有的文献记载，最早的期权交易可以追溯到公元前 1200年，当时的古希腊和古腓尼基国的商人们为了应付贸易 上突发的运输要求，往往会向大船东垫付一笔资金，以便必 要时有权利从大船东手里拿到计划外的舱位，确保能够及时 将货物交到客户手中。
•现代生活中，比如：房产商在与购房者签订房屋买卖合同 时，房产商会要求购房者交付一定比率的订金，到房子交收 时，客户可以支付全额现金去购买合同中约定的房子，房产 商必须依合同履约；当然购房者也可以放弃订金，不去购买 合同中约定的房子
中间商充当着期权卖出方的角色，而种植者为 了为了避免因郁金香球茎价格下跌可能蒙受的损失 买入看跌期权。贵族们为了能够确保获得一个最低 的买入价格向中间商买入看涨期权。中间商则通过 这种合同的转让从中获得期权交易的差价。
简单地讲，在项目的投资评价、战略规划、 市场拓展、组织结构设计、学习方法等，都会 对传统的管理提出严峻的挑战。
高度复杂性 投资大、周期长的项目大多具有高度复杂性。
“创造性毁灭” 移动 寻呼； 电邮、短信 电报、传真等； 晶体管 电子管；
研究的难点： 前无来者（无历史资料和经验可借鉴）；
期权的几个基本要素
4. 看涨期权和看跌期权。这个简单来说就是购买期权的人，认为 价格会涨还是会跌，认为价格会涨就买看涨期权。而本例中农民 伯伯购买的是一个看跌期权。 5. 到期日。实际上这才是期权中最为关键的一个因素，也是最大 的风险所在，期权的购买者看涨或者看跌并且看对不是很难，但 是商品能否在到期日之前涨到可以“行权”的价格，或者跌到 “行权”的价格，往往是最大的风险，而且期权的到期日距离发 行日的时间越长，期权发行方所收取的期权费用就越高。
这时候一个投机商人找到了农民伯伯，他了解到农民伯 伯的烦恼，于是和农民伯伯签订了一个“选项”合约。
这个合约的内容很简单，原本到了10月，农民伯伯只有 两个选择： 1. 按10月份的生猪市场价格卖猪 2. 不卖猪
现在签署了这份合约之后，农民伯伯多了第三个选择： 1. 按10月份的生猪市场价格卖猪 2. 不卖猪 3. 按8月份的生猪市场价格, 也就是当前的1000元/口, 把猪卖给投机商人
教育出版社
实物期权决策产生的原因 之一DCF方法的局限性
从决策角度来看，NPV法是从静止的角度来考虑 问题，不但投资产生的现金流量是固定的，管理 行为也是僵硬的，只对是否立即进行投资做出决 策
容易忽略对于企业具有战略意义的投资项目 NPV方法忽略了项目的管理人员的积极管理对项
目现金流量的影响
一个帮助理解期权原理的例子
有一个农民伯伯养了一口猪，到了可以卖肉的猪龄， 想要卖到生猪市场上去。
假设现在是8月份，生猪市场的活猪报价是1000元 /口。
但是在过去的两年里，生猪的价格大涨，农民伯伯觉 得过两个月可能可以卖到更高的价钱，所以想等到 10月份再卖。
但是农民伯伯又担心到了10月份，生猪价格跌到比 现在更低，这样他就吃亏了。
期权的几个基本要素
1. 执行价格（又称履约价格，敲定价格〕
2. 权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付
给期权卖方的费用，在上述例子中就是农民伯伯支付给投机商人 的50元“选项权购买费”。 3. 履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保， 这个部分是针对交易所期权为主，在上述例子中为了简化没有列 入，期权的购买者是不用担心这个问题的，只有期权的发行者才 需要考虑。
作为执行这份合约的代价, 农民伯伯现在需要支付50 元给投机商人, 作为“选项权购买费”。
这样一来，农民伯伯就用有限的成本——50元，控 制了无限的风险——生猪价格跌到950元以下。
而投机商人则获得了50元的流动资金，流动资金可 以用来投资获得收益，而且如果10月份生猪价格确 实上涨到1000元以上，那么农民伯伯就不会执行合 约，这50元就完全成为了他的收益。
市场的不确定性
任何一项投资项目都会令人兴奋地憧憬其美 好的前景，然而现实常常并不以人的意志为转 移。
有些项目具有爆发性市场，而另一些则可能 不被市场所接受。
例如,IBM公司的前董事长沃森在1943年曾预言： “我想存在大约需要5台计算机的世界市场”
管理的不确定性
由于投资项目存在高度的市场不确定和技术 不确定，由此带来的结果是：管理项目需要完 全不同的思路、技巧和方法。
•当然，这种期权交易形式并不具备现代期权市场所需的标 准化合约要求与流动性而已，因此而无法被看作是真正意义 上的期权交易。
历史上的一些泡沫事件 郁金香泡沫
到了17世纪初，现代意义上的期权交易雏形在 荷兰出现，当时欧洲出现了郁金香狂热，荷兰作为 欧洲最早郁金香种植国，该国的一些中间商为了满 足郁金香贸易的需要，开始试图与种植者之间通过 期权交易的方式来进行郁金香球茎的未来交割
NPV法假设投资是可逆的 净现值方法是单主体决策方法
实物期权决策产生的原因之二 ——未来投资的不确定性
◆技术的不确定性 ◆市场的不确定性 ◆管理的不确定性 ◆高度的复杂性 ◆“创造性毁灭”
技术的不确定性 1)科学基础不确定 2)技术应用不确定 3)商业化能否成功不确定。