白银期货与T+D期现套利成本估算 莫国刚
套期保值的有效性及其评价
套期保值的有效性及其评价朱国华方毅（上海财经大学国际工商管理学院，上海200433)摘要: 目前，我国依据“套期保值原则”和套期会计中“高度有效性”来界定套期保值与投机的方法极大地限制了套期保值业务的开展。
同时，单独以期货头寸的损益作为企业问责的标准可能会诱发期货的投机交易。
经济理论和会计准则依据不同的目标建立了各自的套期保值有效性评价体系，其目的并不在于抑制投机。
本文寻求建立以期货市场加权均价为基准的有效性评价体系来评价套期保值交易，不仅避免了对套期保值“定性”，而且能够达到抑制投机的目的。
关键词: 有效性；套期会计；套期保值原则；加权均价Abstract：In China, the frame of reference for distinguishing hedge and speculation is based on the so-called “Hedge Principle” and the “highly effective” criteria defined in hedge accounting. This method constrains the strategies of hedge. Moreover, the current accountability system for derivatives investments may induce counterproductive result. The system of hedge efficiency valuation in economics and accounting established are based on different purpose, Neither of them is for limiting speculation. In order to limit speculating on derivatives, we suggest a new effectiveness valuation system, which comparing fair value of hedged portfolio with weighted average futures price. This system avoids the intractable issue of defining hedge.Key words: Effectiveness, Hedge Accounting, Hedge Principle, W eighted Average Price作者简介：朱国华，上海财经大学国际工商管理学院教授、博士生导师，研究方向：期货市场、金融衍生产品。
金融衍生工具_课程习题答案(2)
资料范本本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载金融衍生工具_课程习题答案(2)地点：__________________时间：__________________说明：本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容第一章1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。
3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。
”你如何理解这句话？习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。
期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。
主要区别是场内和场外；保证金交易。
二者的定价原理和公式也有所不同。
交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。
特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。
1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。
例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。
这又称为利率互换。
互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。
期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。
《金融工程》新第二版习题答案郑振龙
《⾦融⼯程》新第⼆版习题答案郑振龙《⾦融⼯程》课后题答案第⼆章1、按照式⼦：（1＋8%）美元＝1．8×（1＋4%）马克，得到1美元＝1．7333马克。
2、设远期利率为i，根据（1＋9．5%）×（1＋i）＝1＋9．875%，i＝9．785%．3、存在套利机会，其步骤为：（1）以6%的利率借⼊1655万美元，期限6个⽉；（2）按市场汇率将1655万美元换成1000万英镑；（3）将1000万英镑以8%的利率贷出，期限6个⽉；（4）按1．6600美元/英镑的远期汇率卖出1037．5万英镑；（5）6个⽉后收到英镑贷款本息1040．8万英镑（1000e0．08×0．5），剩余3．3万英镑；（6）⽤1037．5万元英镑换回1722．3万美元（1037．5×1．66）；（7）⽤1715．7美元（1665 e0．06×0．5）归还贷款本息，剩余6．6万美元；（8）套利盈余＝6．6万美元＋3．3万英镑。
4、考虑这样的证券组合：购买⼀个看涨期权并卖出Δ股股票。
如果股票价格上涨到42元，组合价值是42Δ－3；如果股票价格下降到38元，组合价值是38Δ。
若两者相等，则42Δ－3＝38Δ，Δ＝075。
可以算出⼀个⽉后⽆论股票价格是多少，组合的价值都是28．5，今天的价值⼀定是28．5的现值，即2 8．31＝28．5 e－0．08×0．08333。
即－f＋40Δ＝28．31，f是看涨期权价格。
f＝1．69。
5、按照风险中性的原则，我们⾸先计算风险中性条件下股票价格向上变动的概率p，它满⾜等式：42p＋38（1－p）＝40e0．08×0．08333，p＝0．5669，期权的价值是：（3×0．5669＋0×0．4331）e－0．0 8×0．08333＝1．69，同题4按照⽆套利定价原则计算的结果相同。
6、考虑这样的组合：卖出⼀个看跌期权并购买Δ股股票。
利用仓单质押工具参与跨期&期现套利交易
3、期现套利交易示例
期现套利交易举例——白糖
2008年2-3月，霜冻灾害导致投机资金大举涌入白糖期货合约进 行多头炒作，而现货价格却并未紧跟期价上涨，导致期现价差 一度扩大到六百元以上的高位水平。为现货商的套期保值和期 现套利提供良机。
我们以08 年2 月21 日收盘价为例，当时郑州白糖期货SR805 合约价格4400 元/吨，而南宁现货市场报价却只有3900元（此 时销区价格约为4100元），两者价差高达500元，此时买进现货 卖出SR805 合约得到正的价差500 元/吨。之后计算套利成本。
4
持有费用的计算
假设在该价位买入现货并在3月中旬交割入库，到5月交货，则仓储 时间为两个月
仓储费=0.35*60=21元 • 持有现货（仓单质押融资）的利息成本=3900*7.47%*2 /12=3900*7.47%*2 /12=48.6元
•
持有期货合约保证金的利息成本=4400*30%* 7.47%*2 /12=16.4 元 持有利息成本合计65元
21
•
•
•
收益率=309/（3900+4400*30%）=5.9%
年化收益率=5.9%/3*12=23.7%
•
注意该利润水平为理想状态，实际上很可能会涉及到额外的长 途运输及寻找现货资源等成本，实际操作中不得不考虑在内。
4
期现套利中仓单转质押的流程
4
期现套利的风险评估
4
4、哪些品种较多出现跨期（期现）套利机会
出现期现套利交易机会的频率高于跨期套利交易，铜、铝、锌、 白糖、PTA、塑料、白银等品种都有出现，有现货背景的生产消 费企业和贸易商可以利用仓单质押工具参与这类期现套利交易机 会
4
期货交易风险控制与套保风险案例及启示(喻猛国).pptx
35
方向和工具判定了投机
❖ 进口航空油与卖出合约 ▪ 判定和运用标准为所担心的涨跌方向 ▪ 中航油担心价格上涨
❖ 卖出看涨期权与投机 ➢ 权利金与保险费 ➢ 收益和风险的转移与承担
36
大势方向研判错误是起因
❖ 加死码摊成本：大豆市场破产案例
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大豆市场破产案例
40
止损还是迁仓
❖ 斩仓，把亏损额限制在当前水平，纸面亏损由此转为实际 亏损；
❖ 让期权合同自动到期，账面亏损逐步转为实际亏损，但亏 损额可能大于、也可能小于当前水平
❖ 展期，如果油价下滑到中国航油期权卖出价格，则不至于 亏损并因此赚取权利金，反之，则可能产生更大的亏损
21
期货交易与保值风险
❖不保值的经营风险 ❖保值与投机理念认识风险 ❖市场风险（客观） ❖操作风险（主观） ❖管理风险 ❖法律法规与信用风险
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保值与投机理念认识风险 ❖ 投机风险 ❖ 保值工具选择风险 ❖ 外盘客场风险 ❖ 期货市场交易风险的可控性
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投机风险
❖ 保值与投机的区别 ▪ 管理风险/转移风险/保险 ▪ 承受风险/享受风险收益
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美豆指数走势图
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豆一指数走势图
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6000万油脂厂刚建即倒闭
❖ 6000万建厂 ❖ 买入1船大豆＝60000吨，价格4000元/吨 ❖ 公海上，价格跌至3000元/吨 ❖ 亏损＝（4000-3000）×60000＝6000万 ❖ 油脂企业基本全军覆没
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启示：大豆行业全军覆没
❖ 保值与赌博 ❖ 经营风险与管理风险 ❖ 中国企业与国外优秀企业差距在风险管理的能力
股指期货期现套利模型及实证研究
利 策 略 的 研 究 上要 集 中在 女 下 两方 面 ： Ｉ 】
一
（ ） 现套利 的成本 分析 、 套 利 区间 二 期 无 持有 成 本 模 型 的 前提 是存 在 ・ 完 关 几 睁 擦 的 巾 场 耶 个 境， 而现 实 中并 存 在 这 样 的 巾 场 条 件 ， 进 行 股 指 期 货 套 利 在
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一
罐 财政金融
艰 期 货 期 观 套 刭 旗 型 及 寞 硒 宄
口黄 丽 中南 Hale Waihona Puke 经 政 法 大学 金 融 学 院
摘 要 ： 该文 根 据 持 有 成 本模 型构 建 股 指 期 货 期 现 套 利模 型 ， 沪 深 ３ ０股 指期 货 真 实 交 易数 据 为 基 础 进行 实证 分析 ， 到 不 同 以 ０ 得 市场 行 情 下 套 利 机会 存 在 差 别 ， 并且 主 要 以正 向 套 利 为 主 的 结论 。
关 键 词 ： 指 期 货 ； 现 套 利 股 期
一
、
文 献 回顾
实 际 价 格 高 于 理 论 价 格 时 候 ，投 资 者 者 可 以 卖 股 指 期 货 ， 时买 入股 指现 货投 资组 合 ， 指期 货到 期时 将其 半仓 ， 同 股 同时 卖 出 现 货 头 寸米 获 取 尤 风 险 收 益 ，这 称 之 为 向 套 利 策 略。 当股 指 期 货 实 际 价 格 低 于 理 论 价 格 时候 ， 利 者 可 以买 入 套 股 指 期 货 ， 时 卖 空 股 指 现 货 投 资组 合 ， 指 期 货 到 期 时 将 其 同 股 平 仓 ， 时 买 人 现 货 头 十 ， 获 取 无 风 险 收 益 ， 称 之 为 反 向 同 以 这
股指期货套期保值模型选择和绩效评价课件
02
股指期货套期保值模型的选择
简单套期保值模型
简单明了，易于理解
简单套期保值模型是最基本的套期保值方法，它基于一个简单的规则，即用期货 来抵消现货市场的风险。该模型假设期货和现货市场的价格变动是一致的，因此 可以通过在两个市场进行相反的操作来锁定未来价格。
统计套期保值模型
基于历史数据，预测未来价格变动
THANKS
感谢观看
具体而言，投资者在股票现货市场持 有股票，同时在股指期货市场进行反 向操作，通过两个市场的盈亏相抵消 ，达到降低风险的目的。
股指期货套期保值的作用
降低股票价格波动风险
通过套期保值操作，投资者可以将股 票现货市场的风险转移到股指期货市 场，从而降低投资组合的整体风险。
锁定投资收益
在股票现货市场，由于价格波动可能 导致投资者收益的不确定性。通过套 期保值操作，投资者可以锁定投资收 益，避免因价格波动而产生的损失。
投资组合优化评价主要关注套期保值 策略在实现风险对冲的同时，如何优 化投资组合的配置，以获得更好的收 益。可以通过比较不同投资组合在不 同市场环境下的收益率、波动率和夏 普比率等指标来进行评估。
04
股指期货套期保值案例分析
案例一：某证券公司的套期保值策略
背景介绍
套期保值策略
某证券公司面临股市波动的风险，需要通 过股指期货进行套期保值。
风险控制能力是指套期保值策略在面对市场波动时，能够有 效地控制风险的能力。
风险控制能力越强，意味着套期保值策略在市场波动时能够 更好地控制风险，减少损失。可以通过计算不同市场环境下 套期保值策略的收益率和波动率，以及最大回撤等指标来评 估风险控制能力。
投资组合优化评价
投资组合优化是指通过调整投资组合 的配置，以实现最优的风险收益比。
基于CEEMD-LSTM-Adaboost模型的白糖期货跨期套利策略
基于CEEMD-LSTM-Adaboost模型的白糖期货跨期套利策
略
甘柳燕;唐国强;蒋文希;覃良文
【期刊名称】《桂林理工大学学报》
【年(卷),期】2024(44)1
【摘要】以白糖期货合约SR2201和SR2109的5 min高频数据为研究对象,在验证二者存在长期均衡关系的条件下,构建GARCH模型来刻画残差的ARCH效应,将互补集合经验模态分解(CEEMD)方法与长短期记忆网络(LSTM)、自适应提升算法(Adaboost)相结合,通过预测价差涨跌进行套利操作,设置不同开平仓阈值,在样本
区间内进行4种神经网络套利策略对比研究。
结果表明:基于CEEMD-LSTM-Adaboost模型的神经网络套利策略应用于白糖期货市场可行有效,并且其在模型
预测精度和套利效果方面均比BP、LSTM和LSTM-Adaboost神经网络更具优势。
【总页数】6页(P162-167)
【作者】甘柳燕;唐国强;蒋文希;覃良文
【作者单位】桂林理工大学数学与统计学院
【正文语种】中文
【中图分类】F830.9
【相关文献】
1.基于EGARCH-M模型的沪深300股指期货跨期套利研究——一种修正的协整
关系2.基于价差分析建立国债期货跨期套利模型3.基于GARCH模型的沪深300
股指期货的跨期套利实证研究4.基于Copula模型的沪铜期货合约跨期套利风险度量研究5.基于动态协整模型的锌期货跨期统计套利研究
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中投期货研究
1
中投研究：莫国刚
白银期货与T+D期现套利成本估算
中投期货 莫国刚
2012-5-7
本文重点：
白银期货及T+D的套利成本估算问题。由于套利成本的主要构成是资金成本，而资金
成本会随着期货合约到期日的临近而不算缩小变化，所以需要每天跟踪白银期货与T+D产
品的价差，一旦发现大于套利成本可酌机进行跨市套利。以5月7日白银期货模拟开盘价
7300元/千克，T+D开盘价6371元/千克计算目前的预期套利成本为227.1元/千克，而两者
的价差929元/千克，存在着巨大的套利空间，套利利润702元/千克。对于个人投资者不能
参与最后的实物交割，只需要等待价差修复到合理区间就可以获利离场。
大概估计，截止到5月10日合理的期现价差在220元/千克左右，价差越大套利收益
越高。
风险提示：白银期货作为刚上市的期货品种，白银本身的投机性可能造成价差短期难
以恢复，或者期货合约其他费用与白银T+D有较大差别导致目前的成本估算有偏差。目前
白银期货模拟价格过高，上市价格是否还是这么高不确定。
表1：合约比较
白银期货 白银T+D
交易品种 白银 上海黄金交易所Ag（T+D）合约参数表
交易单位 15千克/手 交易品种 白银
报价单位 元（人民币）/千克 交易代码 Ag（T+D）
最小变动价位 1元/千克 交易方式 现货延期交收交易
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±
5%
交易单位 1千克/手
合约交割月份 1－12月 报价单位 元（人民币）/千克
交易时间 上午9:00－11:30 下午1:30－3:00 最小变动价位 1元/千克
最后交易日
合约交割月份的15日（遇法定假日顺延） 每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算
价±9%
交割日期 最后交易日后连续五个工作日 最小单笔报价量 1手
交割品级 标准品：符合国标GB/T 4135-2002 IC-Ag99.99规定，其中银含量不低于99.99%。 最大单笔报价量 2000手
交割地点 交易所指定交割仓库 合约期限 连续交易
最低交易保证金 合约价值的7% 最低交易保证金 12%
中投期货研究
2
中投研究：莫国刚
交割方式 实物交割 交易时间 上午：8:50至11:30，下午：13:30至15:30，夜
间：20:50至02:30
交割单位 30千克 延期补偿费收付日 按自然日逐日收付
交易代码 AG 延期补偿费率 合约市值的万分之二/日
上市交易所 上海期货交易所 交收申报时间 15:00－15:30
中立仓申报时间 15:31－15:40
超期持仓期限 按交易所公告执行
超期费率 按交易所公告执行
交易手续费 成交金额的万分之三
违约金比例 合约价值的8%
清算方式 每日无负债清算制度
交割制度 交收申报制
交割方式 实物交割
交割品种
标准重量15千克、成色
不低于99.9％的银锭
交割时间
交收申报配对成功的当
日
交割地点 交易所指定仓库
交割费 1元/千克
上市日期 2006年10月30日
表2 白银期货与T+D交割成本
交易品种 白银期货 白银Au（T+D)标准合约
平均保证金 7.00% 12.00%
延期费率 - 0.0003
交割费（元/千克） 1 1
运保费（元/千克） - 5
仓储费（元/千克·天） 0.011
手续费 0.00008 0.0003
出库费（元/千克） 0.09
入库费（元/千克） 0.09
入库调运费（元/千克） -
出库调运费（元/千克） -
贷款利率
六个月以内 6.10%
六个月至一年 6.56%
表3套利成本估算
白银期现套利（实物交割）
5月7日 价格 期现价差 保证金水平 利率 仓储天数
中投期货研究
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中投研究：莫国刚
1209 7300
929 14% 6.10% 131
T+D 6371
持仓成本 成本项目 每日持仓成本 总成本
可控成本
固定支出（元/千克）
入（出）库费 0.1800 0.1800
交割手续费 2.0000 2.0000
交易费 2.4953 4.9906
入库调运费 0.0400 0.0400
浮动支出(元/千克/
天)
资金成本 1.4259 189.6414
仓储费 0.0110 1.4410
不可控成本 增值税额 28.8118
预期套利成本 227.1048
企业本身有现货，在期货市场卖出，最后进行实物交割
目前上海期货交易所只公布了白银期货的交易手续费万分之0.8，交割费用1元/千克，
其他费用还没有最终公布，按照惯例白银期货及T+D仓储费、入库费等其他费用不会有太
大差别。本文估算套利成本，白银期货的个别费用就按照T+D的标准。整体的预期套利成
本最大项是资金成本，而且会随着到期日的临近而不断缩小，每日要及时计算套利成本。
对于企业而言，实际情况操作：在期货市场建立空头头寸，同时从上海黄金交易所建立
多单，并实物交割，将实物白银拉到上海期货交易所的指定仓库，做成标准仓单，等待持有
的期货空头头寸到期进行实物交割。期间产生的费用主要是交易手续费、仓储费、交割费，
出入库费及资金成本等费用，这些费用就是T+D与白银期货的合理价差，如表3所示。
以5月7日白银期货模拟开盘价7300元/千克，T+D开盘价6371计算目前的预期套利
成本为227.1元/千克，而两者的价差929元/千克，存在着巨大的套利空间，套利利润702
元/千克。对于个人投资者不能参与最后的实物交割，只需要等待价差修复到合理区间就可
以获利离场。
此外按照以往新合约的上市，一般上市品种的开盘价为上月该品种现货价格的月度均
价浮动正负10%。如果按照这个标准，上月T+D均价6571元/千克，那么上市白银期货的
价格可能是5913.9元/千克或者7228.1元/千克，至于上浮还是下调由交易所决定，但是按照
目前的行情，贵金属短期的下跌空间相对有限，7228.1元/千克的可能性比较大。
外盘价差
统计一下2010年至今的纽约银与伦银的价差，我们发现2年来，期现价差大部分集中
在0-0.5之间，出现的频率是72%。那么超过0.5美元/盎司的价差会有一定套利空间。而且
价差波动最大的时候是在2011年，随着宏观经济环境的缓和，2012年年初至今的期现价差
波动有所减少。
中投期货研究
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中投研究：莫国刚
表4：纽约金与伦敦金价差统计表
区间 次数 频率
>1 30 5.48%
0.5<#<1 49 8.96%
负0.5<#<0.5 395 72.21%
负1<#<负0.5 47 8.59%
<-1 26 4.75%