第七章 证券组合管理理论-特雷诺(Treynor)指数
《证券投资分析》CH7 证券组合管理理论要点总结
第七章证券组合管理理论第一节证券组合管理概述证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里·马柯威茨于1952年系统提出一、证券组合含义和类型➢“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称➢证券组合按不同的投资目标可以分为1.避税型：通常投资于免税债券2.收入型：追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券3.增长型：以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标4.收入和增长混合型：试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合5.货币市场型：是由各种货币市场工具构成的6.国际型：投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流7.指数化型：模拟某种市场指数。
有效市场，广大的市场指数和专业化或者成分指数二、证券组合管理的意义和特点➢证券组合管理的意义：采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性➢证券组合管理特点（2方面）1.投资的分散性证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。
因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化2.风险与收益的匹配性高风险，高收益三、证券组合管理的方法和步骤(一)证券组合管理的方法➢根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为：1.被动管理指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法2.主动管理指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法(二)证券组合管理的基本步骤1.步骤—确定证券投资政策证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。
包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等2.步骤—进行证券投资分析证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券3.步骤—构建证券投资组合确定证券投资品种和投资比例4.步骤—投资组合的修正投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性5.步骤—投资组合的业绩评估可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制四、现代证券组合理论体系的形成与发展(一)现代证券组合理论的产生➢1952年，哈理·马柯威茨发表《证券组合选择》➢这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端➢马柯威茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平的不确定性（风险），建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策(二)现代证券组合理论的发展➢资本资产定价模型（CAPM）:夏普（1964）、特雷诺（1965）、詹森（1966）➢1976年，理查德·罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。
证券组合管理理论(3)
第七章证券组合管理理论一、单项选择题1.证券组合管理理论最早由美国著名经济学家( D)于1952年系统提出。
A.詹森B.特雷诺C.夏普D.马柯威茨2.以未来价格上升带来的价差收益为投资目标的证券组合属于(D )。
A.收入型证券组合B.平衡型证券组合C.避税型证券组合D.增长型证券组合3.威廉?夏普、约翰?林特耐和简?摩辛分别于1964年、l965年和1966年提出了著名的( A)。
A.资本资产定价模型B.套利定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论4.史蒂夫．罗斯突破性地提出了(B )。
A.资本资产定价模型B.套利定价理论C.期权定价模型D.有效市场理论5.某投资者买入证券A每股价格l4元，一年后卖出价格为每股16元，其间获得每股税后红利0.8元，不计其他费用，投资收益率为(C )。
A.14％B.17.5％C.20％D.24％6.可行域满足的一个共同特点是：左边界必然(A )。
A.向外凸或呈线性B.向里凹C.连接点向里凹的若干曲线段D.呈现为数条平行的曲线7.某投资者对期望收益率毫不在意，只关心风险，那么该投资者无差异曲线为(A )。
A.一根竖线B.一根横线C.一根向右上倾斜的曲线D.一根向左上倾斜的曲线8.在组合投资理论中，有效证券组合是指(D )。
A.可行域内部任意可行组合B.可行域左边界上的任意可行组合C.可行域右边界上的任意可行组合D.按照投资者的共同偏好规则，排除那些被所有投资者都认为差的组合后余下的这些组合9.最优证券组合为(D )。
A.所有有效组合中预期收益最高的组合B.无差异曲线与有效边界的相交点所在的组合C.最小方差组合D.所有有效组合中获得最大的满意程度的组合10.(D )的出现标志着现代证券组合理论的开端。
A.《证券投资组合原理》B.资本资产定价模型C.单一指数模型D.《证券组合选择》11.一般认为证券市场是有效市场的机构投资者倾向于选择(C )。
A.收入型证券组合B.平衡型证券组合C.指数化型证券组合D.有效型证券组合12.关于证券组合管理的特点，下列说法不正确的是(C )。
投资学中的投资组合评估如何评估投资组合的绩效
投资学中的投资组合评估如何评估投资组合的绩效在投资学中，投资组合评估是一个重要的研究领域，通过评估投资组合的绩效，投资者可以了解其投资策略的有效性以及投资组合在市场中的表现。
本文将介绍一些常用的投资组合评估方法和指标。
1. 投资组合的构建在评估投资组合绩效之前，首先需要进行投资组合的构建。
投资组合的构建包括选择资产类别、确定资产比例以及确定投资策略等。
构建一个合理的投资组合是评估绩效的基础。
2. 投资组合的风险与收益在评估投资组合绩效时，需要考虑投资组合的风险与收益。
投资组合的风险可以通过标准差等指标进行衡量，而收益可以通过年化收益率、累计收益率等指标进行衡量。
投资者需要权衡风险与收益，寻找一个合适的平衡点。
3. 夏普比率（Sharpe Ratio）夏普比率是一种衡量投资组合超额收益的指标。
它将投资组合的超额收益与投资组合的波动性做比较，可以帮助投资者评估投资组合的绩效。
夏普比率越高，表示投资组合的收益越高，对单位风险的回报越好。
4. 特雷诺指数（Treynor Ratio）特雷诺指数是一种衡量投资组合超额收益与系统性风险之间关系的指标。
它将投资组合的超额收益与投资组合的贝塔系数（衡量投资组合与市场的相关性）做比较，可以提供一种评估投资组合绩效的方法。
5. Jensens α系数Jensens α系数是一种衡量投资组合相对于市场的超额收益的指标。
它通过回归分析投资组合的回报与市场的回报之间的关系，计算出一个常数α，如果α大于零，表示投资组合的超额收益好于预期。
6. 卡玛比率（Sortino Ratio）卡玛比率是一种衡量投资组合收益与下行风险之间关系的指标。
它将投资组合的下行风险（即低于某个阈值的损失）与投资组合的年化收益率做比较，可以提供一种评估投资组合绩效的方法。
7. 胜任者间差异（Appraisal Ratio）胜任者间差异是一种衡量主动投资管理者相对于被动指数基金的绩效的指标。
它将主动管理者的超额收益与主动管理者相比，对风险进行了调整。
第七章证券组合管理第二节、马克威茨资产组合模型
(⼀)马克威茨模型的基本假设以及单个证券收益风险的度量 假设⼀：投资者以期望收益率(亦称收益率均值)来衡量未来实际收益率的总体⽔平，以收益率的⽅差(或标准差)来衡量收益率的不确定性(风险)，因⽽投资者在决策中只关⼼投资的期望收益率和⽅差。
假设⼆：投资者是不知⾜的和厌恶风险的，即投资者总是希望期望收益率越⾼越好，⽽⽅差越⼩越好。
理性投资者的⾏为特征和决策⽅法应该符合下⾯⼏点。
第⼀，追求收益化。
在相同风险⽔平的组合中，投资者选择期望收益率的组合。
第⼆，厌恶风险。
在相同期望收益率⽔平的组合中，投资者会选择风险最⼩的组合。
第三，追求效⽤化。
如果增加了风险，⼀定要相应地增加⾜够的收益。
下⾯是单个证券的的收益和风险度量的期望和⽅差。
1．收益及其度量。
⽤随机变量度量收益的不确定性(可变性)。
任何⼀项投资的效果都可以⽤收益率来衡量。
收益率=(收⼊—⽀出)／⽀出x100％ 假若投资期限为⼀年，该收益率表⽰年收益率，如果投资期限不是⼀年，则可以转换为年收益率。
例如，投资期限为t年(t 不⼀定是整数)，投资期限内的收益率为r，则年收益率f1将满⾜：r1= (1+r)1／t⼀1 对于证券投资采说，投资收益将等于收到的红利与投资期内证券的价格变化相加，因⽽收益率为：r=(红利+期末价格—期初价格)／期初价格X100％ 在收益确定性的情况下(⽐如将钱存⼈银⾏，不计通货膨胀的影响)，投资者可以准确得知现在的投资到未来⼀定时期内可获得的收益。
⽽在不确定性情况下，问题则要复杂得多，证券价格时刻处于波动之中，未来价格不可能准确知道，因⽽⼈们要想对未来⼀定期限内的收益率做出准确判断是绝对不可能的。
将这个问题降低⼀个难度，则可以得出对每⼀个收益率范围的可能性的估计。
投资者可以根据⾃⼰的分析将估计结果⽤数字的形式表述出来。
⽐如，可以⽤下表来描述⼀项投资的风险处境。
收益率％ 6 7 8 9 10 11可能性 0．05 0．1 0．2 0．3 0．2 0．15 数学上收益率r就是为随机变量。
证券投资分析章节试题库及答案(7、8、9章)
证券投资分析章节试题库及答案（7、8、9章）历年真题精选第7章证券组合管理理论一、单选题(以下备选答案中只有一项最符合题目要求)1．对于偏好均衡型证券组合的投资者来说，为增加基本收益，投资于（）是合适的。
A．较高票面利率的附息债券B．期权C．较少分红的股票D．股指期货2．下列各项中标志着现代证券组合理论开端的是（）。
A．证券组合选择B．套利定价理论C．资本资产定价模型D．有效市场理论3．在证券组合投资理论的发展历史中，提出简化均值方差模型的单因素模型的是（）。
A．夏普B．法玛C．罗斯D．马柯威茨4．资本资产定价模型可以简写为（）。
A．AprB．CAPMC．APMD．CATM5．组建证券投资组合时，个别证券选择是指（）。
A．考察证券价格的形成机制，发现价格偏高价值的证券B．预测个别证券的价格走势及其波动情况，确定具体的投资品种C．对个别证券的基本面进行研判D．分阶段购买或出售某种证券6．证券组合管理方法对证券组合进行分类所依据的标准之一是（）。
A．证券组合的期望收益率B．证券组合的风险C．证券组合的投资目标D．证券组合的分散化程度7．现有一个由两证券W和Q组成的组合，这两种证券完全正相关。
它们的投资比重分别为0．90和0．10。
如果W的期望收益率和标准差都比Q的大，那么（）。
A．该组合的标准差一定大于Q的标准差B．该组合的标准差不可能大于Q的标准差C．该组合的期望收益率一定等于Q的期望收益率D．该组合的期望收益率一定小于Q的期望收益率8．某投资者拥有由两个证券构成的组合，这两种证券的期望收益率、标准差及权数分别为如下表所示数据，那么，该组合的标准差（）。
A．等于25%B．小于25%C．可能大于25%D．一定大于25%9．证券组合的可行域中最小方差组合（）。
A．可供厌恶风险的理性投资者选择B．其期望收益率最大C．总会被厌恶风险的理性投资者选择D．不会被风险偏好者选择10．现代组合投资理论认为，有效边界与投资者的无差异曲线的切点所代表的组合是该投资者的（）。
第七章 证券组合管理理论-套利定价理论(APT)
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第七章 证券组合管理理论知识点：套利定价理论（APT）● 定义：由罗斯于20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价但有别于CAPM的均衡模型● 详细描述：第一项是对投资者偏好的规范；第二项是对收益生成机制的量化描述；第三项是对投资者处理问题能力的要求。
例题：1.套利定价理论的创始人是( )。
A.林特纳B.威廉.夏普C.史蒂夫.罗斯D.马柯维茨正确答案：C解析：套利定价理论（APT），由罗斯于20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价但又有别于CAPM的均衡模型。
2.套利定价理论的英文缩写是CAPM。
A.正确B.错误正确答案：B解析：CAPM是资本资产定价模型的缩写，套利定价理论缩写是APT.3.资本资产定价模型的英文简称是（ ）。
A.APTB.CAPMC.WMSD.PSM正确答案：B解析：P7资本资产定价模型，1964年..XXX提出了资本资产定价模型（CAPM）4.套利定价模型表明（ ）。
A.市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险决定B.承担不同因素风险的证券或组合都应该具有相同期望收益率C.期望收益率跟因素风险的关系，可由单位敏感性的因素风险溢价的线性函数所反映D.承担相同因素风险的证券或组合应该具有不同的期望收益率正确答案：A,C解析：P355 承担相同因素风险的证券或组合都应该具有相同期望收益率，因此B、D都不对5.套利定价理论是由（）于20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价的因素模型。
A.马柯威茨B.罗斯C.夏普D.罗尔正确答案：B解析：套利定价理论是由罗斯于20世纪70年代中期建立，是描述资产合理定价的因素模型。
6.套利定价理论认为,当市场套利机会消失时,证券的价格即为均衡价格,市场也就处于均衡状态。
A.正确B.错误正确答案：A解析：套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场也就进人均衡状态。
第七章 证券组合管理理论-詹森(Jensen)指数
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第七章 证券组合管理理论知识点：詹森（Jensen）指数● 定义：证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差● 详细描述：詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由β系数测定。
直观上看，詹森指数值代表证券组合与证券市场线之间的落差例题：1.( )是指证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价。
A.詹森指数B.贝塔指数C.夏普指数D.特雷诺指数正确答案：A解析：詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由β系数测定。
2.如果组合的詹森指数为正，则其位于资本市场线上方，绩效较好；如果詹森指数为负，则其位于资本市场线下方，绩效较差。
A.正确B.错误正确答案：B解析：如果组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线上方，绩效较好；如果詹森指数为负，则其位于证券市场线下方，绩效较差。
3.如果组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线上方，绩效较好；如果詹森指数为负，则其位于证券市场线下方，绩效较差。
A.正确B.错误正确答案：A解析：P357中间，如果詹森指数为正，则其位于证券市场线上方，绩效好，反之，则反之4.下列有关证券组合业绩评估指数的说法,表述正确的有( )。
A.詹森指数是1969年由詹森提出来的B.一个证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率C.位于资本市场线上的组合其夏普指数与市场组合的夏普指数均相等，表明管理具有中等绩效D.三种指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评价结果失真正确答案：A,B,C,D解析：考察业绩评估指数。
5.使用詹森指数评估组合业绩时,由于该指数以资本资产定价模型为基础,后者隐含与现实环境相差较大的理论假设,可能导致评价结果失真。
( )A.正确B.错误正确答案：A解析：詹森指数、特雷诺指数、夏普指数三种指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评价结果失真。
证券组合的业绩评估_真题-无答案
证券组合的业绩评估(总分22,考试时间90分钟)一、单项选择题(以下备选答案中只有一项最符合题目要求)1. 特雷诺指数是( )。
A. 连接证券组合与无风险资产的直线的斜率B. 连接证券组合与无风险证券的直线的斜率C. 证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价D. 连接证券组合与最优风险证券组合的直线的斜率2. 某证券组合今年实际平均收益率为0.15，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率为0.11，该证券组合的标准差为1。
那么，根据夏普指数来评价，该证券组合的绩效( )。
A. 不如市场绩效好B. 与市场绩效一样C. 好于市场绩效D. 无法评价3. 某证券组合今年实际平均收益率为0.15，当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.06，该证券组合的β值为1.5。
那么，根据詹森指数评价方法，该证券组合绩效( )A. 不如市场绩效好B. 与市场绩效一样C. 好于市场绩效D. 无法评价4. 为组合业绩评估者提供了实现“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则的多种途径。
A. 因素模型B. 资本资产定价模型C. 马柯威茨均值一方差模型D. 套利模型5. 以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的平均收益率与证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。
A. 詹森指数B. 特雷诺指数C. 夏普指数D. 威廉指数6. 詹森指数、特雷诺指数、夏普指数以( )为基础。
A. 马柯威茨模型B. 资本资产定价模型C. 套利模型D. 因素模型7. 用获利机会来评价绩效的是( )。
A. 詹森指数B. 特雷诺指数C. 夏普指数D. 威廉指数8. 是指证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价。
A. 詹森指数B. 贝塔指数C. 夏普指数D. 特雷诺指数9. 假设X、Y两个资产组合有相同的平均收益率和相同的收益率标准差，如果资产组合X 的β系数比资产组合Y高，那么根据夏普指数，下列说法正确的是( )。
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2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资分析
第七章 证券组合管理理论
知识点：特雷诺（Treynor）指数
● 定义：
该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定● 详细描述：
在图形上，一个证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率
例题：
1.假设使用证券的β值衡量风险，在用获利机会来评价绩效时，（ ）由每
单位风险获得的风险溢价来计算。
A.Jensen(詹森)指数
B.Treynor(特雷诺)指数
C.Sharp（夏普）指数
D.其它三项都不对
正确答案：B
解析：特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，它利用获利机会来评价绩效。
该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定。
2.已知证券A和B的期望收益率分别为9%和5%，β系数分别为0.9和1.5，无风
险证券F收益率为2%，那么（）。
A.A的绩效优于B
B.A的绩效与B差不多
C.A与B的单位系统风险补偿相同
D.A的单位系统风险补偿小于B的单位系统风险补偿
正确答案：A
解析：A的特雷诺指数=（rA-rF)/βA=(9%-2%）/0.9=0.078，B的特雷诺指数=（rB-rF)/βB=(5%-2%）/1.5=0.02。
因为A的特雷诺指数大于B的特雷诺指数，所以A的绩效优于B，A的单位系统风险补偿大于B的单位系统风险补偿。
3.针对詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的计算公式，下列说法错误的是（）。
A.詹森指数就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差
B.特雷诺指数由每单位风险获取的风险溢价来计算
C.夏普指数是证券组合的风险溢价除以标准差
D.三个指数的风险均以贝塔系数来测定
正确答案：D
解析：特雷诺指数的风险以贝塔系数测定，夏普指数的风险是总风险，不是以贝塔系数测定的。
4.证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。
当这一斜率大于证券市场线的斜率时，组合的绩效好于市场绩效。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：考查特雷诺指数的几何意义。
5.在用获利机会来评价绩效时，假设用证券的β值衡量风险，由每单位风险获得的风险溢价可计算得到（ ）。
A.詹森指数
B.特雷诺指数
C.夏普指数
D.威廉指数
正确答案：B
解析：P357业绩评估指数，只有詹森和特雷诺指数用到β，詹森是高于市场部分的溢价，而特雷诺是每份风险的溢价
6.Treynor(特雷诺)指数评估组合业绩时,由于该指数中含有用于测度风险的指标,这些风险指标是独立于被选择的样本的,因而基于不同的样本选择得到的评估结果是相同的。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：基于不同的样本选择所得到的评估结果不同，也不具有可比性。