第5章 互换交易与远期利率协议

影响互换价格的因素
（1）影响互换价格的相关因素 一国中长期国库券价格的波动。互换利率同中 长期国库券价格成反比关系，与国库券收益率 成正比关系。 市场利率变化与利率预期。互换利率与市场利 率走势成正比关系。 （2）影响互换价格的市场因素 市场对固定利率资金的供需状况。 互换市场竞争的剧烈程度。
4、互换风险及管理
互换交易信用风险的管理 慎选互换对手。 慎选中介银行。 慎订互换合同。 尽量减少交换的本金。
四、外汇期货
Foreign Exchange Futures，也称货币期 货，是指在有组织的期货交易所内，交 易双方以公开叫价的方式成交后，承诺 在约定的时间以约定的价格买入或卖出 一定数量的某种外汇。 外汇期货是在国际金融市场动荡的情况 下，满足人们规避风险需要而产生的， 它是期货交易中的重要组成部分。
互换外汇交易
互换交易的概念：互换交易（Swap）， 是指将货币相同、金额相同，而方向相 反、交割期限不同的两笔或两笔以上的 外汇交易结合起来进行 互换交易的形式 ：即期对远期 、明日对 次日 、远期对远期 互换交易 与一般套期保值的区别
二者的区别
期限不同。互换市场上的互换交易上指一年以上的中长期的货币 或利率的互换交易；而外汇市场上的互换是一年以内的交易。 市场不同。一个是在互换市场，一个是在外汇市场进行的互换交 易。 形式不同。互换市场上的互换交易基本形式有两种：利率互换和 货币互换。货币互换是包括利率一起交换的互换交易，前后交割 的利率是一致的，一般均采用交易时的即期汇率。外汇市场的互 换交易指在一个交割日出售一种货币以换取另一种货币，并在此 后的某日以预定的汇率做一个反向交易，购入一种货币而出售另 一种货币，期间不包括利率互换，但前后两个方向相反交易的汇 率时不一致的，这两个汇率之差是按两种交易货币的市场利差计 算出的升水或贴水。 目的不同。互换市场的互换交易水管理资产和负债及筹措外资时 运用的金融工具；而外汇市场的互换交易基本上是用于资金头寸 上的管理。
远期汇率的计算公式：
s (1 + r2 t ) f = 1 + r1t
f=远期汇率；s=即期汇率； r1 =外币的欧洲存款利率 r2=本币的欧洲存款利率；t=期限
目前比较流行的另一种货币互换报价方 式是：本金互换采用即期汇率，即本金 部分交换从期初到期末均使用即期汇率。 货币互换中的利息交换则参考交叉货币 利率互换报价。可参考路透社终端机 “SWAP”页上的第3栏和第5栏的交叉货 币利率互换行情。
期货/期权合约要素 交易代码 合约月份 敲定价格 失效日 持仓限制 交易时间 基础资产 敲定价格间距 报价 保证金 最后交易日
Wall Street Journal Futures Price Quotes
Highest price that day
Open High Low Settle Change Lifetime High Low Open Interest
互换交易的演变和发展
金融互换技术发展的最初动因是1973年 布雷顿森林体系的瓦解，其具体产生则 需述及平行贷款（Parallel Load）的产生 过程。 利率互换晚于货币互换（1976年），是 在1981年和1982年才出现的。
互换交易的演变
平行贷款（Parallel Load）:20世纪70年 代，两个独立的贷款协议。 背对背贷款（Back to Back Load）：两 笔资金期限相同，按期各自支付利息， 到期各自归还本金。目的：降低违约风 险
利率互换Interest Rate Swap
指交易双方在债务币种同一的情况下， 相互交换不同形式利率的一种预约业务。 利率互换由于双方交换的利率币种是同 一的，故一般采取净额支付的方法来结 算。 1）筹资利率互换 2）债务利率互换 3）其他分类方法
利率互换
利率互换（Interest rate swap）:交易双 方在债务币种同一的情况下，互相交换 不同形式的利率的一种预约业务。 一般采用净额支付的方法来结算。
总成本： 4.75％ A 公 司
t0时的美元 t0时的瑞士法郎
10.75%($) 5.5%(SF) B公 司
总成本： 11.25％
t7时的$
以10％的 利率借款 以6％的
t7时的SF
利率借款
货币互换价格的决定
货币互换是指在约定期限内不同币种之 间的本币和利息的交换，它不同于利率 交换的是：本金在期初和期末均要交换。 一般的做法是在期初本金交换时，通常 使用即期汇率，而在期末交换本利时， 则使用远期汇率。根据利率平价理论， 计算出两种货币的利差（互换利率）， 用升水或贴水表示，加减于即期汇率之 上，即得出远期汇率。
Highest and lowest price over the lifetime of the contract
July Sept Dec Corn (CBT) 5,000 bu.; cents per bu. 179 180 178¼ 178½ -1½ 186 186½ 184 186 -¾ 196 197 194 196½ -¼ 312 280 291¼ 177 184 194 2,837 104,900 175,187
A国境内
B国境内
美 元 利 息
A国公司（母） 美 元 贷 款 汇 管 制 B国公司（ ）
外 国 境
B国公司（母） 英 镑 贷 款 英 镑 利 息 A国公司（ ）
A国境内
美元利息
B国境内
A国公司
B国公司
英镑利息 背对背贷款
互换的二级市场
随着互换“初级市场”（融资互换等） 不断发展，为了满足各种最终用户的需 求，形成了互换的“二级市场”。该市 场的交易内容包括互换转让、再互换等 业务，反向互换和主动终止。 据统计，二级市场的交易量占互换总市 场的20％～30％。二级市场提高了互换 市场流动性。
互换交易的作用
1、交易双方利用各自的筹资优势，以达到降 低筹资成本的目的。 2、通过互换交易可以再尚未涉足的市场上获 得成本优惠的资金。 3、通过互换交易，筹资者可以比较容易地筹 措到任何期限、币种、利率的资金。 4、可以用来调整财务结构，使资产负债实现 最佳搭配以分散风险。 5、互换交易额不增加举债总额，并且不计入 资产负债表，被称为受欢迎的表外业务。
Opening price
Sept Dec
Closing price
18,530 1,599
DJ INDUSTRIAL AVERAGE (CBOT) - $10 times average 11200 11285 11145 11241 -17 11324 7875 11287 11385 11255 11349 -17 11430 7987
利率互换价格的决定 一般采用净额支付(Net Payment )方式，利率 高的交易一方支付一个差额给利率低的交易方。 利率互换价格决定于一个固定利率的报价状况， 而浮动利率是根据市场利率决定的，一般使用 6个月LIBOR。 固定利率往往是指一定年限的国库券收益率加 上一个利差作为报价。利差大小主要取决于互 换市场的供需状况和竞争的程度，一般是 50bps~70pbs。
2、互换交易的种类和作用
互换交易种类：按性质不同可分为货币 互换和利率互换两大类。 货币互换Currency Swap 是指交易双方按照事先约定的规则互相 交换不同币种、相同期限、等额资金债 务或资产的货币及利率的一种预约业务。 比较常见的货币互换是交换固定利率的 不同货币。
货币互换的要点是当债务或筹资的货币 将要升值时，加入此时汇率已达到保值 的汇率水平，那么，可以将该种货币的 债务互换为将要贬值的币种债务。互换 后的债务币种应与债务人创汇的币种一 致，这样才能避免还款时的汇款风险。
浮动利率 贷款收入
互换与比较优势 两公司借款成本如下： Fixed Company A Company B 10.0% 11.2% floating 6Month LIBOR+.3% 6Month LIBOR+1.0 %
互换后成本下降
LIBOR A 10% 10.95% B LIBOR+1%
3、互换价格
互换交易的主要风险 价格风险：指互换交易的最终用户在应该成交而来不及 成交，或者刚刚成交市场价格就发生了急剧变化而产 生的风险。 结算风险： 信用风险：指互换的某一方违约时，互换的另一方就有 可能遭受损失的风险。 信用风险及风险程度 当利率互换的交易一方违约，交易的另一方将承担风险， 这种风险的程度便是按现行市场利率重新确定互换利 率的成本。 当货币互换的交易一方违约，交易的另一方将承受比利 率互换更大的信用风险。
互换交易与远期利率协议
互换交易Swap Transaction
互换交易基本原理 互换交易种类和作用 互换价格 互换风险及管理
1、互换交易基本原理
Swap：具有双重含义。 在外汇市场上是指掉期，指双方同时进 行两笔金额相等、期限不同、方向相反 的外汇交易。 在资金市场上它是指互换，即双方按事 先预定的条件进行一定时期的债务交换。 互换交易涉及利息支付，这是它与掉期 的基本区别。
货币互换
假设在t0时刻，A公司发行一笔7年期、 利率为10％，金额为1亿美元的债券；B 公司发行一笔7年期、利率为6％、金额 为1.5亿瑞士法郎的债券。 假设t0时即期汇率S＝1.50瑞士法郎/美元。
A公司 美元融资 瑞士法郎 10％ 5％ 5
B公司 11.5％ 6％ 6
利差A-B -1.5％ -1.0％ -1.0 -0.5%
Sept Dec
TREASURY BONDS (CBT) - $1,000,000; pts. 32nds of 100% 117-05 117-21 116-27 117-05 +5 131-06 111-15 647,560 116-19 117-05 116-12 116-21 +5 128-28 111-06 13,857