远期利率协议与互换
第5章 互换交易与远期利率协议
影响互换价格的因素
（1）影响互换价格的相关因素 一国中长期国库券价格的波动。互换利率同中 长期国库券价格成反比关系，与国库券收益率 成正比关系。 市场利率变化与利率预期。互换利率与市场利 率走势成正比关系。 （2）影响互换价格的市场因素 市场对固定利率资金的供需状况。 互换市场竞争的剧烈程度。
4、互换风险及管理
互换交易信用风险的管理 慎选互换对手。 慎选中介银行。 慎订互换合同。 尽量减少交换的本金。
四、外汇期货
Foreign Exchange Futures，也称货币期 货，是指在有组织的期货交易所内，交 易双方以公开叫价的方式成交后，承诺 在约定的时间以约定的价格买入或卖出 一定数量的某种外汇。 外汇期货是在国际金融市场动荡的情况 下，满足人们规避风险需要而产生的， 它是期货交易中的重要组成部分。
互换外汇交易
互换交易的概念：互换交易（Swap）， 是指将货币相同、金额相同，而方向相 反、交割期限不同的两笔或两笔以上的 外汇交易结合起来进行 互换交易的形式 ：即期对远期 、明日对 次日 、远期对远期 互换交易 与一般套期保值的区别
二者的区别
期限不同。互换市场上的互换交易上指一年以上的中长期的货币 或利率的互换交易；而外汇市场上的互换是一年以内的交易。 市场不同。一个是在互换市场，一个是在外汇市场进行的互换交 易。 形式不同。互换市场上的互换交易基本形式有两种：利率互换和 货币互换。货币互换是包括利率一起交换的互换交易，前后交割 的利率是一致的，一般均采用交易时的即期汇率。外汇市场的互 换交易指在一个交割日出售一种货币以换取另一种货币，并在此 后的某日以预定的汇率做一个反向交易，购入一种货币而出售另 一种货币，期间不包括利率互换，但前后两个方向相反交易的汇 率时不一致的，这两个汇率之差是按两种交易货币的市场利差计 算出的升水或贴水。 目的不同。互换市场的互换交易水管理资产和负债及筹措外资时 运用的金融工具；而外汇市场的互换交易基本上是用于资金头寸 上的管理。
第3章 利率远期、利率期货与利率互换
规避期货价格上升（利率下跌）风险 实物交割
固定收益证券 13
结算方式 现金结算
2018/9/18
第二节 利率期货
欧洲美元期货
芝加哥商业交易所在1981年12月开发并推出欧洲美元期 货，经过二十余年的发展，欧洲美元期货已经成为全球 金融期货市场中最具有流动性，最受欢迎的合约之一。
欧洲美元期货合约使投资者锁定在今后某3个月内对应 于借入100万美元面值的利率。 2015年，随着市场参与者不断揣测美联储提高联邦基金 目标利率的时间，利率市场大幅波动。CME短期利率产 品——欧洲美元（Eurodollar）期货和期权成为对冲美 联储短期利率波动的极佳工具。
A在该FRA中损失而银行盈利：
1000万 6%-6.2% 1 0.9709万元 2 1 6% / 2
FRA到期时贷款利率是升是跌，企业A的真实贷 款利率均锁定为6.2%。
2018/9/18
固定收益证券
4
第一节 利率远期
零和游戏 利率上升，借款人获利、贷款人损失； FRA真实贷款利率锁定在协议利率； 现金结算与名义本金
固定收益证券 23
第二节 利率期货
期货定价的基本原理：持有成本理论 期货价格=标的资产价格+持有成本
同一时刻 期货合约剩余期限内
持有成本＝保存成本＋无风险利息成本-标的 资产在合约期限内提供的收益 零息债券没有保存成本和收益；付息债券可 能有收益。
2018/9/18
固定收益证券
24
第二节 利率期货
2018/9/18 固定收益证券 2
第一节 利率远期
假设2010年9月15日FRA到期，市场实际半年 期贷款利率6.48%（一年计两次复利）；
5.1_远期利率协议
在远期利率协议中，对客户而言，他是利用远期 利率协议对某一笔资金进行保值； 对于交易商 ( 如银行 ) 而言，该协议使其面临一个 远期利率，这一远期利率本身会随市场的变化而 变化，存在风险。 这样必须寻找一些途径对远期利率协议的风险进 行管理，采取相应的抵补保值措施． 目前用以管理远期利率协议交易的风险的主要方 法有：现货市场交易，包括短期资金的拆借和拆 放；期货交易。
1. 按币种：美元、英镑、马克、瑞士法郎和日元。 美元利率的交易占整个市场交易量的90％以上。 2.期限： “3个月对6个月”, “6个月对9个月” 和“6个月对12个月”，近来更扩大到一年至两年， 并且不是整数的期限也可以通过交易双方的协商 而达成交易。 3. 金额： 1985 年底以前，一般在 500 万美元至 2 000万美元，而1985年底以后，金额在2000万美元 至5000万美元的情形已相当普遍了。
23
理解几个时间： 1995.4.12星期一 1995.4.14星期三 1995.5.14星期五 1995.8.14星期六 1995.8.16星期一 合同期为94天。
签约FRA 即期日（2天后） 结算日（起息日） 到期日顺延 到期日
24
八、盈亏计算
远期利率协议结算日是协议期限的起息日。 例如一笔6 × 9的远期利率协议交易的结算日是本交易日 6 个月后的这一天，也就是该远期利率协议期限的起息日。 远期利率协议结算时用的是同一币种，为降低结算风险， 并考虑到资金的时间价值，交易双方以差额利息的现值进 行结算。(FRA的结算日不是本金借贷的到期日，而是本金 借贷的起息日，因此利息差额应按结算日的市场利率即参 照利率来进行贴现。) 结算金额计算公式如下：
第九章利率互换全解
资产
固定利率
浮动利率
银行
负债
固定利率
浮动利率
支付固定利率
浮动利率贷款者
固定利率贷款者
第三节 利率互换的特征及结构
一、利率互换的特征 1、双方之间的一种协议 2、协议双方均同意按以下情况向对方： ①支付于事先确定的一系列未来日期进行 ②利息按某一名义本金额计算 ③双方所付款项为同一货币 3、协议一方为“固定利息支付方”——固定利率在互换
第二节 利率互换的基本定义及其目的
一、利率互换的定义
利率互换是：
●双方之间的一种协议
●目的是交换一定的现金流量 ●现金流量以同一货币记价 ●但以不同方式计算
二、互换的目的
1、 案例说明
一般地，一个AAA公司以浮动利率
LIBOR+10pb或以11%的固定利率水平借款；
一个BBB公司以浮动利率LIBOR+50pb或以
互换对手
利息支付 负债中的浮动利率
互换中的固定利率
利息收入
资产中的固定利率
互换中的浮动利率
净利息
－－－
二、贴现函数和贴现因子
确定贴现因子：
PVk=Vk×FVk
(1)
现值 贴现因子 未来现金流量
Vk=1/(1+f1t1) …（1+fk tk ） (2)
k-1至时点k的时间
k-1—k期间的远期利率
5、到期日：整个互换结束日，也是最后净利息支 付额发生额。
5.第四章 互换与远期利率协议
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
答2：
• 货币互换收益公式： • R=∣△1- △2∣
• 收益= 两公司用其中一种货币融资的利差 • - 两公司用另一种货币融资的利差 • =2.6%-0.8%=1.8% • 互换后总收益为1.8% • 如果两公司平分利益，则各自降低0.9%的 筹资成本。
Step 1:交换本金
美国 英国
美元贷款1600万 英镑贷款1000万
A公司
1600万 美元
B公司
1000万 英镑
美国国内市场
英国国内市场
Step 2:支付利息
美国 利率10%,利息100万英镑 利率8%,利息128万美元 英国
A公司
r=8%
B公司
r=10%
美国国内市场
英国国内市场
注意这里不是互换支付利息,而是各 自支付自己标的借款的利息.
第二节 货币互换
• 一、货币互换的概念及特征 • （一）货币互换的概念P108 • 互换双方在一定期限内，交换到期日相同、 计息方法相同或不同，但币种不同的货币 交易。
例P109
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
第一节 互换市场与远期利率协议市场
• 一、互换市场的演变 • （一）互换的含义P102 • 互换是指交易各方按照事先约定的利率和 汇率等条件，以远期合约的形式商定在未 来一段时期内交换现金流，以达到规避风 险目的的金融交易。
金融衍生工具入门及详解
一、远期交易)即预约购买或预约卖出的外汇业务，亦即外汇买 卖双方达成协议以预定的数额预定的汇率在将来某一日清算的外汇交易。利 率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动 的关系。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外 汇综合协议。 注意，有些国家由于外汇管制，因此本金不可交割。这种外汇远期合 约称为本金不可交割远期（Non-Deliverable Forwards, NDF）,它与本金可 交割但不交割远期（Non-Delivery Forwards）是不同的，注意区别。
前 言
一、衍生金融工具的概念 一、 商品期货合约 此类合约以传统之大宗物资为主，是期货市场最早发 展的成熟区域。 (一) 农业期货：农业产品期货契约种类极多，有谷物、黄 豆、生猪、牛腩、棉花等。 (二) 金属期货：此种期货又可分为贵金属期货（precious metals）（如黄金、白银），及基本金属（base metals，又 称有色金属）期货，如铜、铝等期货契约 (三) 能源期货（energy futures）：此类契约以石油为主， 又扩展至石油产品、如燃油、汽油契约等等。 (四) 软性期货（soft commodity）：咖啡、可可二类期货 契约又称软性期货，为特种栽种。
前 言
一、衍生金融工具的概念
二、 金融期货 金融期货自1970年代的外汇期货合约 成立后，迅速发展，至今已成为期货交易最 大的合约种类，主要金融期货合约如下： 1、利率期货 2、外汇期货 3、股指期货
一、远期
金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约 定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定 数量的某种金融资产的合约。
3。远期股票合约
现代金融市场学第二版-张亦春第七章答案
1.什么是信用衍生工具？常见的信用衍生工具有哪些？答：所谓的信用衍生产品是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。
具体说是一种双边金融合约安排。
在这一合约下，交易双方同意互换商定的现金流，而现金流的确定依赖于预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。
按照其价值的决定因素可以分为三类：一类是基本的信用衍生工具，它的价值主要取决于违约概率的期限结构；第二类是一揽子信用互换，它的价值与纳入篮子中的信用体的相关性有关；第三类是信用价差期权，它的价值取决于信用价差的波动性。
国际上常见的信用衍生工具有：（1）违约互换在这种合约下，交易双方就基础资产的信用状况达成协议，合约购买方（一般是希望规避信用风险的市场主体）向合约出售方支付一定的费用，以换取在基础资产违约实际发生时，合约出售方向合约购买方支付全部或部分违约金额。
这实际上是合约购买方以一定的费用为代价将基础资产的信用风险转移给合约出售方。
（2）总收益互换在这种合约下，合约购买方将基础资产的总收益（包括基础资产的利率加减基础资产价值的变化）支付给合约出售方，同时作为交换，合约出售方支付给合约购买方一个以利率LIBOR为基础的收益率。
这种支付的互换一般每季度进行一次，交易形式类似于利率互换。
（3）信用联系票据这是一种表内交易的货币市场工具，在发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况，如果参考资产出现违约，则该票据得不到全额的本金偿还。
票据发行者在发行这一融资票据时，将参考资产的信用风险转嫁给票据投资者。
这实际上是一个普通的固定收益证券和一个信用衍生工具的混合产品。
2.简述远期利率协议的功能。
答：远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。
签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。
另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。
利率互换——精选推荐
利率互换⼈民币利率互换业务现状分析⼈民币利率互换，是指交易双⽅约定在未来⼀定期限内，根据约定的⼈民币本⾦和利率计算利息并进⾏利息交换的⾦融合约，该业务⾃2006年初在银⾏间市场开始试点。
利率互换本⾦的载体可以是债券，也可以是银⾏贷款。
利率互换名义上交换的是利息⽀付条件，但实际上交换的是不同的利率预期和⽐较优势。
⼀、政策回顾2006年1⽉，中国⼈民银⾏发布了《中国⼈民银⾏关于开展⼈民币利率互换交易试点有关事宜的通知》。
通知规定，银⾏间市场投资者中，经相关监督管理机构批准开办衍⽣产品交易业务的商业银⾏，可根据监督管理机构授予的权限与其存贷款客户及其他获准开办衍⽣产品交易的商业银⾏进⾏利率互换或为其存款客户提供利率互换交易服务，其他市场投资者只能与其具有存贷款业务关系且获准开办衍⽣产品交易业务的商业银⾏进⾏以套期为⽬的的互换交易。
通知发出后，国家开发银⾏与光⼤银⾏进⾏了第⼀笔利率互换交易。
2007年12⽉，中信证券、中⾦公司及中银三家券商得到证监会开展利率互换业务的⽆异议函，具备开展此项业务的资格。
该批复函未在证监会⽹站披露，据了解，证监会在⽆异议函中指明证券公司只能以⾃有资⾦从事以套期保值为⽬的的利率互换业务，禁⽌使⽤客户资⾦从事该项业务，允许券商进⾏撮合交易赚取佣⾦，利率互换净头⼨不得超过公司⾃营业务所持有公司债、企业债、⾦融债等债券的⾯值综合。
或从事中介，并收取⼀定中介费。
2008年1⽉，央⾏发布《关于开展⼈民币利率互换业务有关事宜的通知》。
根据通知，全国银⾏间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的⾦融机构可与其他所有市场参与者进⾏利率互换交易；其他⾦融机构可与所有⾦融机构进⾏出于⾃⾝需求的利率互换交易；⽽⾮⾦融机构则只能与具有做市商或结算代理业务资格的⾦融机构进⾏以套期保值为⽬的的利率互换交易。
由此正式放开⼈民币利率互换业务。
2010年7⽉，保监会公布了《关于保险机构开展利率互换业务的通知》，允许达到有关风险管理能⼒标准的保险公司开展利率互换业务，由此将业务范围扩⼤到整个⾏业。
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货币互换合约（3）
❖ 利用货币互换合约降低融资成本
1 亿美元
1 亿美元
11,500,000 美元
11,000,000 美元
1.27 亿瑞士法郎
1.27 亿瑞士法郎
美国公司
互换交易商
瑞士公司
1 亿美元
1 亿美元
7,620,000 瑞士法郎
7,937,500 瑞士法郎
1.27 亿
❖ 精炼商固定价格5年，月用量1.2 万桶。 ❖ 生产商固定价格5年，月用量8000万桶。 ❖ 此时现货每桶15.25美元。 ❖ 精炼商同意以15.30的价格每月向交易商支付
1.2 万桶货款，交易商按前一月每天油价平均 数向精炼商付1.2 万桶货款； ❖ 生产商按前一月石油日均价向交易商付8,000 桶款，后者以15.20美元的价格向生产商支付 8,000桶款。
6M国库券利率加40个基点 贷款，利率10%
浮动利率市场 固定利率市场
10%利率
6M国库券利率加160个基点
保单，利率9% 10%利率
商业银行
交易商
保险公司
6M国库券利率加150个基点
6M国库券利率加160个基点
七、货币互换合约
❖ 一在瑞士的美国公司和一在美的瑞士公司， ❖ 都希望借入10年期价值1亿美元的本国货币， ❖ 美国公司在瑞士的信用等级更高， ❖ 瑞士公司的美国的信用等级更高， ❖ 美公司在瑞发10年期1.27亿瑞郎债券，11%，每年
远期利率协议与互换
一、远期利率协议
❖ 是交易双方或为避险，或为投机而约定的协 议。在协议中，双方约定一个利率水平，根 此一方向另一方名义借入约定金额本金，约 定期限，并约定到期时用哪一种市场利率作 为参考利率。在到期日根据约定利率与当日 的参考利率差，决定协议的一方是否要向另 一方进行利率补偿。
二、互换合约的结构
利率互换合约（2）
❖ 名义本金为5,000万美元，期限为5年。 ❖ 商业银行：每半年付交易商10%的利息； ❖ 交易商付6个月期TB利率加150个基点；
❖ 保险公司：每半年付交易商6MTB利率加160 个基点；
❖ 交易商付保险公司年利率为10的利息。
利率互换合约（3）
❖ 利用利率互换控制利率波动的风险
商品互换合约（2）
❖ 同时，交易商还与一商品互换的套利者进行 如下交易：
❖ 在5年内，套利者按前一个月日均价向交易商 支付4,000桶的货款，
❖ 交易商以每桶15.20美元的价格每月向套利者 支付4,000桶原油的货款。
付息一次（如在美发债，付息12.5%； ❖ 瑞公司在美发10年期总额1亿美元的债券，6%，每
年付息一次（如在瑞发债，付息7.5%。 ❖ 它们希望通过货币互换以控制汇率风险。
货币互换合约（2）
❖ 瑞士公司在美发债1亿美元，每年需付息 11,000,000美元，第10年底还需支付本金1 亿美元。
❖ 美国公司在瑞发债1.27亿瑞士法朗，每年需 付 息 7,620,000 瑞 士 法 朗 ， 第 10 年 底 还 需 支 付本金1.27亿瑞士法郎。
❖
担心利率上升
❖ 固定利率资产 100亿
六、利率互换合约
❖ 一商业银行有5,000万美元5年期固定利率的 商业贷款，利率为10%。每6个月收息一次， 本金到期一次收回。资金来自6个月期大额存 单，利率为6个月期国库券利率加40个基点 。
❖ 一人保公司有5年期的保单，5,000万美元， 利率为9%。该公司将5,000万美元购买了5年 期的浮动利率债券，利率为6个月期国库券利 率再加160个基点。
四、银行资产的管理
❖ 银行的 浮动利率资产 400亿
❖
固定利率资产 600亿
❖
浮动利率负债 500亿
❖
固定利率负债 500亿
❖ 匹配后净剩 浮动利率负债 100亿
❖
固定利率资产 100亿
五、利率变化的影响
❖ 浮动利率资产 100亿
❖
担心利率下降
❖ 固定利率负债 100亿
❖ 浮动利率负债 100亿
❖
名义本金 定期支付的利息
名义本金 定期支付的利息
名义本金 甲方
名义本金 定期支付的利息 名义本金
交易商
名义本金
名义本金 定期支付的利息
名义本金
乙方
三、利率互换合约
❖利率互换合约的基本定义
❖ 是互换双方交换一系列现金流的合约， 不交换名义本金，双方按合约规定，一 方定期向另一方支付名义本金的固定利 息，而后者则定期向前者支付名义本金 的浮动利息。