-世界经济研究201506-影响企业跨国并购绩效的制度因素分_省略_2012年中国上市企业数据的研究_田海峰
跨界并购对企业绩效的影响研究
跨界并购对企业绩效的影响研究跨界并购是指企业在与自身业务不相关的领域中进行收购，以实现跨越性发展和快速扩张。
在当今经济发展中，跨界并购已经成为了企业实现快速发展和提升竞争力的重要策略之一。
然而，跨界并购也带来了一定的挑战和风险，包括对企业绩效的影响。
本文将浅谈关于跨界并购对企业绩效的影响研究。
一、跨界并购带来的潜在机会跨界并购带来了企业不同的业务领域的扩展和增长，从而为企业带来了新的机会和市场拓展空间。
跨界并购可以帮助企业获取更广泛的客户群体，从而提高市场份额和销售额。
此外，跨界并购带来了更多的资源，如技术、人才、品牌和销售渠道等，有助于企业实现战略协同和优化业务结构，从而进一步提高企业绩效。
二、跨界并购带来的挑战和风险跨界并购也带来了一些挑战和风险。
首先，企业往往需要付出高昂的代价，如并购费用、整合费用和人力成本等。
其次，跨界并购可能带来领域知识和经验不足的风险，从而影响企业的运营效率和绩效。
此外，跨界并购往往需要面对多方面的风险，如合规风险、经营风险、市场风险和品牌声誉风险等。
若不加注意和妥善处理，这些风险都可能对企业绩效带来不利影响。
三、跨界并购对企业绩效的影响研究跨界并购对企业绩效的影响研究已经成为了管理学和经济学领域中的研究热点之一。
许多研究者已经通过实证研究，深入探讨了跨界并购对企业绩效的影响因素和机制。
首先，研究发现，企业的知识和经验广度越大，其跨界并购的绩效越好。
当企业掌握更广泛的领域知识和经验时，其跨界并购的成功率和绩效都会进一步提高。
其次，跨界并购的整合管理也是影响企业绩效的关键因素。
有效的整合管理有助于加速并购后的业务协同和运营效率的提高。
最后，研究指出，市场和行业因素也会影响跨界并购的绩效。
在高度竞争的市场中，企业的跨界并购必须与市场和行业的规律相符合，并与市场趋势相适应，才能取得高绩效。
四、如何提升跨界并购的绩效为了提升跨界并购的绩效，企业需要做好以下几个方面的准备：1. 建立合适的跨界并购战略企业需要制定明确的跨界并购战略。
我国上市公司跨国并购绩效的影响因素研究的实证分析
我国上市公司跨国并购绩效的影响因素研究的实证分析我国上市公司跨国并购绩效的影响因素研究的实证分析引言随着全球化的加深和经济一体化的推进，跨国并购已成为当今世界上一个重要的经济活动。
作为一个经济发展迅速的国家，中国的上市公司也积极参与国际市场竞争，通过跨国并购来获取资源、技术和市场等方面的优势。
然而，尽管跨国并购给公司带来了发展机遇，却也伴随着一系列的挑战和风险。
因此，深入研究我国上市公司跨国并购绩效的影响因素，对于指导企业战略决策、提高绩效和实现可持续发展具有重要意义。
一、文献综述1.1 跨国并购绩效的定义与衡量指标跨国并购绩效是指在跨国并购过程中，公司通过收购或合并方式获取新的资产、技术、市场等资源后所产生的经济和商业效益。
通常用于衡量跨国并购绩效的指标有市场价值、财务绩效、战略绩效等。
1.2 影响跨国并购绩效的因素影响跨国并购绩效的因素包括企业因素、市场因素和环境因素等。
企业因素主要包括公司规模、资本实力、管理能力等。
市场因素主要包括市场开放程度、行业竞争激烈程度等。
环境因素主要包括政治、法律、文化等因素。
二、方法论2.1 研究数据本研究选取了2010年至2020年间我国上市公司进行的跨国并购案例作为研究对象，共计100个案例。
2.2 研究模型本研究基于现有的理论框架，构建了跨国并购绩效的影响因素研究模型。
模型包括企业因素、市场因素和环境因素三个主要影响因素。
2.3 数据分析方法本研究主要采用定量研究方法，通过对跨国并购案例数据进行统计分析，并利用SPSS等工具进行实证分析。
三、实证分析结果3.1 企业因素对跨国并购绩效的影响研究结果表明，企业的规模、资本实力和管理能力对跨国并购绩效有着显著影响。
规模较大的企业更容易在并购过程中获取更多的资源和优势，资本实力较强的企业更能够承担风险和挑战，管理能力较强的企业更能够实现资源的整合和优化。
3.2 市场因素对跨国并购绩效的影响研究结果表明，市场开放程度和行业竞争激烈程度对跨国并购绩效有一定的影响。
我国企业跨国并购绩效影响因素的研究
我国企业跨国并购绩效影响因素的研究【摘要】我国企业跨国并购一直备受关注，其绩效受多种因素影响。
本文首先介绍了跨国并购的定义及我国企业的现状，然后探讨了影响跨国并购绩效的因素，以及我国企业在跨国并购中的绩效影响因素。
通过案例分析，深入分析了我国企业跨国并购绩效的影响因素，并提出了一些启示。
对未来研究方向进行了展望并对结论进行了总结。
通过本文的研究，有助于更好地理解我国企业跨国并购绩效的影响因素，为未来相关研究提供参考。
【关键词】跨国并购、绩效、我国企业、影响因素、案例分析、启示、未来研究、结论总结1. 引言1.1 背景介绍中国上市公司在跨国并购中的表现一直备受关注。
跨国并购是指一家公司通过收购或合并国外公司来获取资源、市场和技术等优势。
自改革开放以来，我国企业不断加大跨国并购力度，逐步走向国际市场。
随着全球化进程的加速，我国企业跨国并购的数量和规模也在不断增加。
在跨国并购中取得成功并非易事，许多企业都面临着绩效不佳的问题。
研究我国企业跨国并购绩效影响因素具有重要意义。
随着我国经济的发展和对外开放程度的加深，越来越多的中国企业开始走出国门，通过跨国并购来实现战略布局和资源整合。
企业在跨国并购过程中面临着诸多挑战，如文化差异、管理不适应、信息不对称等问题，导致绩效不佳。
研究我国企业跨国并购绩效影响因素，有助于总结成功经验、分析失败原因，为企业提供指导，提高跨国并购绩效。
1.2 研究意义:了解并解析影响跨国并购绩效的因素，可以帮助企业更好地制定并实施跨国并购策略，提高并购成功率，降低风险。
通过深入研究我国企业在跨国并购中的绩效影响因素，可以为企业提供指导意见，促进企业的健康发展。
研究跨国并购绩效影响因素还可以为学术界提供丰富的研究范畴，拓展学术视野，促进相关理论的发展。
本研究旨在探究我国企业跨国并购绩效影响因素，为企业提供决策参考，为学术界提供研究借鉴，从而推动我国企业跨国并购实践的规范化和提升。
2. 正文2.1 跨国并购的定义跨国并购是指一家公司在其本国以外的其他国家或地区收购或合并另一家公司的行为。
跨国公司海外并购绩效评估与影响因素研究
跨国公司海外并购绩效评估与影响因素研究海外并购是当今全球经济中跨国公司面临的一个重要战略选择。
然而，并购的成功与否对公司业绩产生深远的影响，因此对于跨国公司来说，对海外并购的绩效评估以及影响因素的研究具有重要的意义。
本文将从绩效评估的角度出发，探讨跨国公司海外并购的绩效评估方法，并分析影响并购绩效的主要因素。
一、绩效评估方法1. 财务绩效评估：财务绩效是评估并购的重要指标之一。
可以通过分析收入、利润、资产利润率和现金流量等财务数据，对并购后的公司财务状况进行比较。
同时，还可以考虑经济附加值（EVA）等指标，以评估并购对公司价值的影响。
2. 市场绩效评估：市场绩效是另一个重要的评估指标。
可以通过分析并购后公司的市值、股价表现以及市场份额的变化等指标，评估并购对市场竞争地位的影响。
3. 组织绩效评估：组织绩效评估关注的是并购对公司内部业务流程和组织结构的影响。
可以通过分析员工满意度、组织效率以及创新能力等指标，评估并购对公司内部运营的影响。
二、影响因素分析1. 并购目标选择：并购目标的选择是影响并购绩效的关键。
应当考虑并购目标的国别、行业、规模与公司战略的一致性。
行业差异性、文化差异性等因素也需要被纳入考虑范畴。
2. 并购整合能力：并购整合能力是决定并购绩效的重要因素。
并购后如何高效整合两个公司的资源和能力，如何实现业务的协同，都将直接影响并购的绩效。
公司应该制定相应的整合计划，并建立有效的沟通渠道，以便将并购目标与本身的能力紧密结合。
3. 领导力与管理团队：领导力与管理团队是并购绩效的决定性因素。
具备良好的领导力和管理团队能够有效应对并购过程中的挑战，带领公司实施整合计划，确保并购的顺利进行。
4. 文化融合：公司文化的融合是影响并购绩效的重要因素之一。
跨国并购往往伴随着不同国家和地区的文化差异，如果不能很好地融合文化，可能会导致组织冲突和员工困扰，对绩效产生负面影响。
5. 法律与政策环境：法律与政策环境是跨国并购绩效的外部因素。
企业跨国并购决策因素分析与策略研究
企业跨国并购决策因素分析与策略研究随着全球化进程的推进和市场竞争的加剧，跨国并购已经成为企业拓展国际市场、实现快速发展的重要手段之一。
企业之间通过并购，可以获取资源、技术和市场份额，提高竞争力和经济规模，以及实现战略布局的调整和优化。
然而，企业进行跨国并购决策涉及到众多因素，包括市场环境、企业战略、风险评估等，需要进行综合分析和科学研究。
本文将围绕企业跨国并购的决策因素展开研究，并探讨相关的策略。
一、市场环境因素市场环境是企业进行跨国并购决策的基本因素之一。
企业应该以国际市场需求和竞争格局为基准，判断目标市场的潜力和可行性。
首先，企业需要评估目标市场的消费者需求、市场规模和增长潜力等。
其次，企业应该了解目标市场的竞争格局和市场准入壁垒，评估自身在目标市场的竞争优势和定位。
最后，企业还需要考虑目标市场的法律法规、政治环境等因素对并购过程的影响。
二、企业战略因素企业的战略和发展目标是影响跨国并购决策的重要因素。
企业应该在并购过程中明确自身的战略目标和定位，并结合目标市场的需求和竞争格局，确定合适的并购策略。
首先，企业可以通过并购来扩大自身的业务范围和覆盖面，提高市场占有率和品牌影响力。
其次，企业可以通过并购来弥补自身的短板，获取新的技术、研发能力和创新资源。
最后，企业还可以通过并购来实现战略布局的调整和优化，提高整体规模效益和经济效果。
三、风险评估因素跨国并购决策涉及到众多风险，企业必须进行科学的风险评估和控制。
首先，企业应该评估目标公司的财务状况和商业模式，确定其价值和成长潜力。
其次，企业还需要评估并购过程中的交易成本、整合风险和文化差异等因素。
最后，企业还需要关注政策风险、法律法规风险以及外汇风险等与跨国并购相关的宏观风险。
四、并购策略在进行跨国并购决策之前，企业需要制定相应的并购策略，以确保并购的顺利进行和收益最大化。
首先，择时是企业制定并购策略的关键。
企业应该密切关注目标市场的发展趋势和竞争格局，选择适合的时机进行并购。
我国企业跨国并购绩效影响因素的研究
我国企业跨国并购绩效影响因素的研究随着中国企业国际化进程的加速，跨国并购成为了企业走向国际市场的一种常见方式。
但是，并购过程中的不确定因素较多，可能会影响并购后的绩效。
因此，本文就国企业跨国并购绩效影响因素进行了研究。
一、管理层有效性企业管理层的有效性是影响跨国并购绩效的关键因素之一。
在跨国并购中，对于两家企业的管理层来说，要实现文化融合和经验共享，必须足够开放、合作和互信。
而且，跨国并购中管理层沟通和决策的有效性，也非常重要。
如果在并购过程中，管理层的意见分歧和决策失误，就会对并购后的绩效产生不利影响。
二、文化差异文化是影响跨国并购绩效的重要因素之一。
通过并购，企业可以获得新的市场和资源，但是，不同公司之间的文化差异也是很大的。
这些文化差异包括语言障碍、风俗习惯、价值观等方面。
如果不能充分了解对方企业的文化差异，就难以进行有效的跨国合作，这对跨国并购的绩效产生不利影响。
三、重组过程跨国并购过程中的重组是影响并购后绩效的重要环节之一。
重组是指企业在并购过程中对原有的组织和业务进行重新设计和调整。
重组成功与否，对企业的绩效影响非常大。
如果重组过程中没有充分考虑到人员的流动、业务品种和管理制度等因素，就会导致重组后的企业出现问题，从而影响并购的绩效。
四、目标企业的经营状况目标企业的经营状况也是影响跨国并购绩效的重要因素。
在并购过程中，如果目标企业经营状况较差，企业并购后需要投入更多资源来调整经营，从而影响并购后绩效。
因此，在进行跨国并购时，对目标企业的经营状况进行充分的考察，可以有效避免出现这种状况。
综上所述，管理层有效性、文化差异、重组过程和目标企业的经营状况是影响国企业跨国并购绩效的关键因素。
企业在进行跨国并购时，应该充分考虑这些因素，并采取相应的措施来实现最大程度的融合和协作，从而提高并购后的绩效。
中国企业跨国并购驱动因素及作用机制分析
中国企业跨国并购驱动因素及作用机制分析近年来，中国企业的跨国并购活动不断增加，并成为推动中国经济发展的重要力量。
本文将分析中国企业跨国并购的驱动因素及作用机制，从经济、市场和资源三个角度进行探讨。
首先，经济因素是中国企业跨国并购的主要驱动力之一。
中国经济发展进入新常态，传统产业面临过剩产能和市场饱和的问题，而跨国并购为中国企业提供了新的成长空间。
跨国并购可以通过扩大市场份额、提高技术水平和拓宽经营范围等方式，实现企业转型升级。
此外，中国企业通过跨国并购还可以进一步推动中国产品和品牌走向世界，提高国际竞争力。
其次，市场因素也对中国企业跨国并购起到一定的推动作用。
随着全球化的深入发展，市场竞争日趋激烈，企业需要通过跨国并购来扩大市场份额，提高市场占有率。
中国企业通过并购可以获得新兴市场的机会，进一步拓展业务领域，提高发展潜力。
同时，跨国并购还可以实现国际化布局，降低对单一市场的依赖性，增强企业的抗风险能力。
资源因素也是中国企业跨国并购的重要驱动因素之一。
中国企业通过并购可以获得优质的资源，包括技术、人才、品牌等。
跨国并购可以帮助企业快速获取先进的技术和管理经验，提高企业的创新能力和核心竞争力。
此外，通过跨国并购，中国企业还可以获取海外市场和渠道资源，进一步拓展企业的业务范围和规模。
中国企业跨国并购的作用机制主要体现在以下几个方面。
首先，跨国并购可以推动资源的整合与优化。
通过并购，中国企业可以整合海内外资源，实现资源的优化配置，提高资源利用效率。
其次，跨国并购可以促进技术的引进与创新。
通过并购，中国企业可以引进国际先进的技术和管理经验，提升企业的创新能力，推动产业升级和转型升级。
再次，跨国并购可以拓展市场和渠道，提高企业的国际竞争力。
通过并购，中国企业可以进军海外市场，获取更广阔的市场份额和更多的消费者基础，提高企业的国际影响力。
最后，跨国并购可以实现企业的资本全球化。
通过并购，中国企业可以通过境外资本市场来进行融资，推动企业的资本全球化进程。
影响企业跨国并购的因素
影响企业跨国并购的因素我国作为最重要的转型经济体,对石油的依赖性日益加深，所以探讨我国海外石油并购具有重要的理论意义。
在决定海外并购之前，中国企业首先要明确：并购并不是企业发展的惟一方式，也不一定是最佳方式，内部发展、联盟与并购各有短长。
因此，企业决策者必须首先在海外并购和其他外部发展方式之间进行战略抉择，以确保企业正确的发展方向。
如果全球市场与境外资源对于企业的发展的确举足轻重，则需要制定一个明确的海外收购计划，包括战略上的评估和业务上的整合，交易结构、支付手段、支付节奏和风险防范的设计，以及并购后的经营方针、整合策略等等。
尽管瞬息万变的海外并购往往有计划赶不上变化的事情，所以明确的收购计划会降低失败的可能性。
企业并购是一项充满风险的具体投资行为，而跨国并购与国内并购相比，实务操作程序更复杂受不确定性因素的干扰更大，风险性也就更大。
其需要考虑的风险如下：一、政治因素1、反垄断根据效果原则，一国有权对发生在境内外的并购行为进行反垄断规制。
美国克莱敦法：第七条对外资在美国的公司收购行为有反托拉斯法的规定目前，世界上有60多个国家有反托拉斯法及管理机构,但管理重点，标准及程序各不相同,给跨国并购带来麻烦甚至相互冲突,使并购案耗费时间长、费用大。
2、国家贸易保护当企业投资涉及东道国的重大国家利益时, 东道国政府往往会动用法律或政策手段直接干涉投资项目, 从而导致经济项目的政治化处理。
3、海外收购的监管在西方投资者眼中, 中国企业是来自于社会主义中国, 在美国政治家眼中,它与中东国家的公司大相径庭, 与英国石油公司更不能同日而语。
4、国有企业双重属性由于我国进行跨国并购的企业大多是国有企业, 即使是某些非国有企业也和政府存在某些联系, 这种政府背景会给我国企业进行海外并购带来意想不到的障碍, 可能会遭遇他国政府机构或社会团体等力量的阻挠, 由此导致并购成本上升、成功率下降及并购后整合经营难度加大。
5、两国的政治前景由于我国的特殊国体以及我国的强大国力, 西方国家的政界人士或民间团体总会以各种理由来阻止。
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（ 4）
根据公式（ 4 ） 可以计算得到 126 起并购事件在事件窗口期内每日的超常收益率 。 而为了反映每一 起并购事件的绩效， 还需进一步计算整个窗口期内个股的累积超常收益率 （ Cumulative Abnormal Ｒeturn， CAＲ） ， 计算公式为：
年份 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
并购事件的时间分布
事件个数 1 5 2 9 12 9 3 年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012 总计 事件个数 13 15 17 15 18 7 126
根据表 1 所给出的 126 起中国企业跨国并购样本的时间 分布情况来看， 中国企业跨国并购事件在 2000 ～ 2012 年期间 基本呈现出逐年递增的趋势， 尤其是在 2003 年中国政府提出 “走出去” 战略之后， 中国企业的跨国并购事件数目呈明显增 长态势。 此外， 本文所涉及使用的股票价格及相应市场的股票指数 均来自 WIND 数据库。并购前后的股票价格采用的是日数据 ， 而中国大陆与香港地区两地上市公司的市场收益分别根据上 证综合指数、 深证综合指数和恒生指数进行计算 。 2． 并购绩效测算
《世界经济研究》 2015 年第 6 期·111·
影响企业跨国并购绩效的制度因素分析
响。阎大颖（ 2009 ） 从组织学习论、 制度因素论的视角考察了东道国管制与文化差异对中国企业跨国并 购绩效的影响， 研究结果表明， 制度因素中的这两个方面都对并购绩效带来了显著影响。 其中， 东道国 中国企业实施跨国并购后的绩效就越差 ； 而文化距离越小， 并购后的绩效就越高。 杜晓君 管制越严苛， 和朱园园（ 2013 ） 基于外来者劣势理论， 以中国上市公司并购案为研究样本， 实证得出“经济制度距离 ” “文化距离” 和 皆对国际并购绩效有正向作用。张建红、 周朝鸿（ 2010 ） 运用会计研究法对制度因素在中 国企业跨国并购过程中的作用进行了理论探索和实证研究 ， 研究结果表明， 制度因素不仅直接影响着企 而且还将对其他影响并购的因素产生显著的调节作用 ， 从而间接地影响 业跨国并购战略能否顺利实施， Buckley 等（ 2007 ） 以及 Ｒugman 和 Li （ 2007 ） 的研究结果表明， 企业跨国并购的成效。另外， 制度因素对 跨国并购的影响作用比企业本身的因素还重要 ， 突出体现了制度因素对中国企业跨国并购绩效所带来 的重要影响。这些研究成果从不同侧面反映了制度因素对于企业跨国并购绩效的重要性 ， 这充分说明 在研究企业跨国并购绩效的影响因素时 ， 制度因素是其中不可或缺的一个方面。 但目前的研究还局限 于只是将制度因素整体或制度因素的某一方面作为研究对象分析其对于并购绩效的影响 ， 对于制度因 素的考察尚缺乏系统性。 根据新制度经济学的观点， 制度是具有惰性的社会结构， 一旦形成就可自动维持， 可分为管制 （ regulative） 、 规范（ normative） 和认知（ cognitive） 3 个层面的因素。规范制度是指社会外部的价值观念、 意识 形态与社会习俗等， 管制制度包括法律、 规则、 制裁等强制约束人们行为的制度 ， 认知制度是组织内部习 共享逻辑等。因此， 为了全面考察制度因素对跨国并购绩效的影响， 应从制度的规 惯传承的共同信仰、 范、 管制及认知 3 个层面展开系统的研究。这样不仅可以避免由于这些因素的自相关性而导致的认知 上的偏差， 同时也更能清楚地了解到底是制度因素的哪一个具体方面对并购绩效具有显著的影响以及 影响的方向。这样的研究结果必然对企业的跨国并购更具指导意义 。 基于此， 本文将选取东道国与中 国的文化距离、 东道国的经济自由度指数以及有无跨国并购经验分别作为规范 、 管制及认知 3 个层面制 剖析其对跨国并购绩效的影响。 度因素的典型变量，
10
CAＲ i = ∑ AＲ it
国际投资
影响企业跨国并购绩效的制度因素分析
— — — 基于 2000 ～ 2012 年中国上市企业数据的研究
田海峰
内容提要
*
黄
祎
孙广生
文章以中国上市企业 2000 ～ 2012 年 126 起跨国并购的案例数据为样本， 采用事件研究
^ = ^ + ^ Ｒ E （ Ｒ it ） = Ｒ α i β i mt it
（ 3）
在得到事件窗口期的预期收益率之后 ， 用事件窗口期的每天实际收益率减去计算出的预期收益率 AＲ ） 。 个股在事件窗口期内的 就可得到每个并购企业股票在窗口期的日超常收益率 （ Abnormal Ｒeturn， 日超常收益率计算公式为：
二、 企业跨国并购绩效的测算
从目前已有研究来看， 企业跨国并购绩效的研究方法主要有个案研究法、 会计研究法和事件研究 法。其中， 个案研究法虽然具有客观、 具体且深入的特征， 但由于观测样本过少， 其结果往往无法进行统 计测量， 因此难以得出一般性的结论。而会计研究法尽管无需涉及复杂的理论模型 ， 但容易受到财务数 据不可信、 财务报表制作的自由度较大等因素的干扰 ， 造成不同年份的数据不可比等一些无法弥补的后 需要涉及大量的计算， 并且需要满足一个基本前提即资本市场的有 果。事件研究法的模型则较为复杂， 效性。尽管如此， 随着中国市场经济体制的日益完善， 尤其是资本市场逐步从弱有效市场转变为强有 效市场， 这使得运用事件研究法研究中国企业跨国并购绩效成为可能 。 另外事件研究法还具有以下优 点： （ 1 ） 具有严谨的理论框架； （ 2 ） 能够直接度量企业的价值增值； （ 3 ） 与具有事后研究性质的会计研究 ， “前瞻性” 法相比 是事件研究法的一大特性。 所以， 运用事件研究法分析中国企业跨国并购绩效具有 明显的优势。基于此， 本文也将采用相对完善且被广泛接受的事件研究法来考察中国企业跨国并购的 绩效。 1． 样本与数据说明 本文以 ZEPHYＲ 全球并购交易分析库收录的 2000 ～ 2012 年 234 个中国企业跨国并购事件为初始 样本， 并按照以下标准进行筛选： （ 1 ） 并购交易已完成； （ 2 ） 并购方为中国企业且目标方为非中国企业； （ 3 ） 并购方在中国内地或香港地区上市 ； （ 4 ） 鉴于金融公司对会计准则要求的特殊性， 并购企业为非金
图1
事件研究法的时间轴
பைடு நூலகம்
对任何企业的股票 i， 其市场模型可以写成： Ｒ it = α i + β i Ｒ mt + ε it E （ ε it ） = 0 ， Var（ ε it ） = σ
2 εi 2 εi 2 εi
（ 1） （ 2）
（ 1 ） 式中的 Ｒ it 是股票 其中， ε it 为随机扰动项， ε it ～ N（ 0 ， σ ） ； αi 、 β i 和 σ 为市场模型的参数。此外， i 在第 t 日的日收益率， Ｒ mt 为股票交易市场 m 在第 t 日的日收益率。 － 11 ） 的观测数据为基础， 以估计期 （ － 136 ， 利用普通最小二乘估计法对市场模型 （ 1 ） 进行回归可 ^ ） 。 ^ ^ ^ ， （ ， 10 ） 的预 以获得市场模型中参数的估计值 α i β i 接下来， 根据估计值（ α i β i ） 计算事件窗口期 （ － 10 ， 期收益率， 其计算公式为：
注： 2012 年样本数目的减少与数据库收录数据的 滞后性有一定关系 。
本文将采用事件研究法计算并购事件在窗口期内的平均 AAＲ） 和累积平均日超常收益率 （ Cumulative Average Abnormal 日超常收益率（ Average Abnormal Ｒeturn， Ｒeturn， CAＲ） ， 并以此来衡量样本中企业跨国并购的绩效 。 在对国内外相关文献进行梳理的基础上 ， 本文确定选取并购公告日前第 136 个交易日到公告日前 － 11 ） ， 记为（ － 136 ， 选取公告日前第 10 个交易日到公告日后第 10 个交易日 第 11 个交易日为估计期， 10 ） ， 为事件窗口期， 记为（ － 10 ， 选取结果如图 1 所示。
《世界经济研究》 2015 年第 6 期 · 112·
影响企业跨国并购绩效的制度因素分析
融公司。 其中， 由于有 99 起并购事件不满足上述标准并有 9 起并购事件缺少评估期股票数据而被剔 除， 因此最终选取了 126 起中国企业跨国并购事件作为研究样本。 样本并购事件的时间分布情况如表 1 所示。 表1
法对这些跨国并购事件的短期绩效进行了测算， 并基于测算结果对影响企业跨国并购绩效的制度因素进 行了回归分析。研究结果显示： 大多数企业通过跨国并购获得了一定的超常收益， 总体上呈现出良好的 东道国的经济自由化程度与并购绩效显著正相关， 文化距 并购绩效； 而在影响并购绩效的制度因素方面， 离、 主并企业有无跨国并购经验对并购绩效的影响并不显著。 关 键 词 作者单位 跨国并购 事件研究法 并购绩效 制度因素论 东北大学工商管理学院
* “EPＲ 回收产业链纵向交易关系的形成机理、 （ 项目编号： 71103030 ） 、 本文系国家自然科学基金青年项目 绩效评价与规制研究” 国家自然科学基金 “基于并联网络 DEA 的省际工业环境效率测算、 （ 项目编号： 71303037 ） 、 “基于外部性优化 行业分解及提升路径研究” 国家自然科学基金面上项目 青年项目 （ 项目编号： 71173034 ） 、 “环境技术创新、 配置的产业链环境治理理论与应用研究” 中央高校基本科研业务费探索导向重点科技创新项目 产业组织演化与环 （ 项目编号： N130206002 ） 、 “辽宁省创新型企业发展现状及对策研究 ” （ 项目编号： 2013401034 ） 的阶段性研究成果。 境政策设计” 辽宁省科学技术计划项目 特别感谢项目组成员张尧、 王凤萍、 刘智艳在数据搜集与整理过程中所做的工作。
DOI:10.13516/ki.wes.2015.06.012
一、 问题的提出