第五章 资本成本

加权平均资金成本 ---计算步骤 计算步骤
步1：计算各种筹资个别资金成本 ： 步2：计算各种资金所占的比重 ： 步3：计算加权平均资金成本 ： 例：
【例5-1】某企业现有资金总额10 000万元，其中， 例 长期借款4 000万元，长期债券2 000万元，普通股 3 000万元，留存收益1 000万元，其资金成本率分 别为4%、6%、14%和12%。计算该企业的加权平 均资金成本率。 答： （1）计算各种资金所占的比重： 长期借款占资产总额的比重＝0.4 长期债券占资产总额的比重＝0.2 普通股占资产总额的比重＝0.3 留存收益占资产总额的比重＝0.1 （2）计算加权平均资金成本： 加权平均资金成本＝ 0.4×4%+0.2×6%+0.3×14%+0.1×12%＝8.2%
（二）长期借款的成本
1、静态/或借款较长（永续年金） 、静态 或借款较长 永续年金） 或借款较长（ 长期借款的资金成本=[年利息 年利息*（ 所得税 长期借款的资金成本 年利息 （1-所得税 长期借款筹资总额*（ 长借筹资费 率）]/ [长期借款筹资总额 （1-长借筹资费 长期借款筹资总额 率）]
二、权益资本成本
（一）优先股资本成本 筹资费用和股息 股息：税后支付/永续年金 股息：税后支付 永续年金
D 公式： 公式： K p = P0 (1 − f)
优先股成本大于债券成本的原因？
优先股股东风险大于债券持有人 优先股股息税后支付，不能抵减所得税
（二）普通股筹资成本
1、股利折现模型 、 普通股筹资成本=D/[普通股筹资总额 （1普通股筹资总额*（ 普通股筹资成本 普通股筹资总额 普通股筹资费率） 普通股筹资费率）] 普通股筹资成本=D1/[普通股筹资总额 普通股筹资总额* 普通股筹资成本 普通股筹资总额 普通股筹资费率） （1-普通股筹资费率）]+g 普通股筹资费率
三、资本成本的作用
1、资本成本是选择筹资方案的基本依据。 2、资本成本是评价投资项目可行性的主要 经济标准。
第二节 个别资本成本
个别资本成本是各种长期资本 长期资本的成本。 长期资本 长期资本： 长期资本：长期借款、长期债券、优先股、 普通股、留存收益
一、债务资本成本
（一）债券的筹资成本 1、静态（简化） 债券资金成本=[年利息 年利息*（ 所得税 债券资金成本 年利息 （1-所得税 债券筹资总额*（ 筹资费率 筹资费率） 率）]/[债券筹资总额 （1-筹资费率）] 债券筹资总额 例
概念 计算
一、加权平均资金成本
综合资金成本：反映企业资金成本总体水. 包括新增资金边际资金成本 边际资金成本和已筹集资金 边际资金成本 的加权平均资金成本 加权平均资金成本。 加权平均资金成本 1、加权平均资金成本的含义与公式 、 加权平均资金成本=∑（ 加权平均资金成本 （某种资金占总资金 的比重*该种资金的成本 该种资金的成本） 的比重 该种资金的成本） 各种资金的价值：账面价值、 注：各种资金的价值：账面价值、市场价 值和目标价值 注：长期资金比例---狭义资本结构 长期资金比例 狭义资本结构
2、动态（考虑时间价值） 、动态（考虑时间价值） 债券未来现金流量（税后利息及偿还的本金） 的现值等于净筹集额（扣除发行费用）的折 现率即是债券的资本成本。 公式：分次付息到期还本 一次还本付息 分次付息到期还本/ 分次付息到期还本 ---B0（1-f)=It (1-T) (P/A, k,n)+Bn(P/F,k,n) ---B0（1-f)=[It n(1-T) +Bn ](P/F,k,n) 插值法
第四节 边际资本成本
概念 计算 决策中的应用
边际资金成本
1、概念 、 指资金每增加一个单位而增加的成本 也称随筹资额增加而提高的加权平均资金成本 应用：追加投资时， 应用：追加投资时，以此作为评价投资项目可行 性
2、计算 、 步骤： 步骤： （1）确定目标资本结构 ） （2）测算个别资金成本率 ） （3）计算筹资总额分界点：指保持某资本成 ）计算筹资总额分界点： 本率不变条件下，可以筹集到资金总限度。 本率不变条件下，可以筹集到资金总限度。 =某种筹资方式的成本分界点 目标资金结构中 某种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中 某种筹资方式的成本分界点 该种筹资方式所占比重 （4）计算边际资金成本 ） 例：
2、资本资产定价模型 、 Kc=Rf +β*(Rm - Rf) β
3、无风险利率加风险溢价法 、 Kc=Rf+Rp
（三）留存收益筹资成本---无筹资费用 留存收益筹资成本 无筹资费用 留存收益筹资成本=D/P0 留存收益筹资成本 留存收益筹资成本=D 留存收益筹资成本 1/P0+g
第三节 综合资本成本
二、资金成本的表示方法
1、按年度计算且不考虑时间价值情况下 、 公式：资金成本=年用资费用 年用资费用/（ 公式：资金成本 年用资费用 （筹资总 筹资费用） 额—筹资费用） 筹资费用 2、考虑时间价值情况下 、 资本成本=无风险报酬率 时间价值） 风 无风险报酬率（ 资本成本 无风险报酬率（时间价值）+风 险报酬率 资本成本是指企业取得资本净额的现值与 各期支付使用费用现值相等时的折现率。 各期支付使用费用现值相等时的折现率。
【例5-2】某企业拟筹资2 000万元。其中，按面值 例 发行债券500万元，筹资费率2 % ，债券年利率为5 % ；普通股1 500万元，发行价为10元／股，筹资 费率为4 % ，第一年预期股利为1.2元／股，以后各 年增长5% 。所得税税率为25% 。计算该筹资方案 的加权平均资金成本。 答： 债券比重＝500÷2 000＝0.25 普通股比重＝1 500÷2 000 ＝0.75 债券资金成本＝×100%＝3.83% 普通股资金成本＝×100%+5%＝17.5% 加权平均资金成本＝0.25×3.83%+0.75×17.5%＝ 14.08%
3、边际资本成本在决策中的应用
（1）识别所有潜在的投资机会； （2）预测每一个投资项目的现金流量； （3）将现金流量按照合适的折现率进行折 现，求得项目的净现值； （4）选择净现值大于零的项目进行投资。
2、动态（考虑时间价值） 、动态（考虑时间价值） 借款未来现金流量（税后利息及偿还的本金） 的现值等于净筹集额（扣除手续费）的折现 率即是债券的资本成本。 公式：分次付息到期还本 一次还本付息 分次付息到期还本/ 分次付息到期还本 ---L0（1-f)=It (1-T) (P/A, k,n)+Ln(P/F,k,n) ---L0（1-f)=[It n(1-T) +Ln ](P/F,k,n) 插值法

【例5-3】续 例
要求: （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模 型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值 作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资 规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价 值权数，计算时单项资金成本百分数保留两位小 数）。
第五章 资本成本
第一节 资金成本的含义
一、资金成本的概念
资金成本：从筹资角度看， 资金成本：从筹资角度看，企业筹集和使 用资金的代价;从投资角度看 从投资角度看， 用资金的代价 从投资角度看，投资者所要 求的必要收益率。 求的必要收益率。 用资费用：股利和利息（税后） 用资费用：股利和利息（税后） 筹资费用：一次性， 筹资费用：一次性，如发行费和手续费等
【例5-3】东方公司正在着手编制明年的财务计划，公司财 例 务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是6 % ，明年将下降为5.5 % ; （2）公司债券面值为1元，票面利率为5 % ，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价 发行新的债券，发行费用为市价的4 % ; （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年 派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7 %，并保 持25% 的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 1 500 万元 长期债券 6 500 万元 普通股 4 000 万元（4 000 万股） 留存收益 4 200 万元 （5）公司所得税税率为25%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益 率为13.5%。