第六章 资本成本-公司资本成本
第六章 资本成本-债券收益加风险溢价法
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：债券收益加风险溢价法● 详细描述：债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。
依照这一理论，权益的成本公式为：KS＝Kdt＋RPc式中：Kdt——税后债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】 参数估计：风险溢价 风险溢价估计方法【总结】例题：1.甲公司是一家上市公司，使用“债券收益加风险溢价法”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（）。
A.政府发行的长期债券的票面利率B.政府发行的长期债券的到期收益率C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本正确答案：D解析：按照风险溢价法，Ks=Kdt+RP，式中：Kdt,表示的是税后债务成本；RPe表示的是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，因此，正确经验估计一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。
对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
历史数据分析比较过去不同年份的权益收益率和债务收益率.通常在比较时会发现,虽然权益收益率有较大波动,但两者的差额相当稳定.答案是选项D。
2.某公司债券税前成本为10%,所得税税率为25%,该公司属于风险较高的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）。
A.10.5%B.11.5%C.12.5%D.13%正确答案：C解析：风险溢价是凭借经验估计的。
一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。
对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
Ks=10%X(1-25%)+5%=12.5%。
资本成本知识点
资本成本知识点
资本成本是企业筹集和使用资本所付出的代价。
它通常包括筹资费用和用资费用两部分。
筹资费用是指在筹集资本过程中所发生的各种费用，如银行借款的手续费、发行股票和债券的印刷费等；用资费用则是指在使用资本过程中所支付的各种费用，如银行借款的利息、股票的股息等。
资本成本在企业财务管理中具有重要意义。
首先，资本成本是企业进行投资决策的重要依据。
企业在进行投资决策时，需要比较不同投资方案的净现值大小，而净现值的大小与资本成本有关。
如果投资方案的净现值大于零，则说明该投资方案的收益率高于资本成本，因此是有利的；如果投资方案的净现值小于零，则说明该投资方案的收益率低于资本成本，因此是不利的。
其次，资本成本也是企业进行筹资决策的重要依据。
企业在进行筹资决策时，需要考虑不同筹资方式的成本大小。
如果筹资方式的成本高于资本成本，则该筹资方式是不利的；如果筹资方式的成本低于资本成本，则该筹资方式是有利的。
此外，资本成本还可以用于企业价值评估。
企业价值等于企业未来自由现金流量的现值，而未来自由现金流量的现值大小与折现率有关。
折现率可以视为企业的资本成本，因此资本成本也是企业价值评估的重要参数。
总之，资本成本是企业财务管理中的重要概念，它对于企业的投资决策、筹资决策和企业价值评估都具有重要意义。
资本成本的概念和构成
资本成本的概念和构成
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。
1. 资金筹集费用：企业在筹集资金过程中支付的各种费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。
资金筹集费用通常是在筹措资金时一次性发生，用资过程中不再发生。
2. 资金占用费用：企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。
资金占用费用是因为资金的使用而产生的，是资金成本的主要内容。
资本成本是企业选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据，也是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。
企业需要综合考虑资本成本的高低和企业的具体情况，做出最优的筹资和投资决策，以实现企业价值最大化的目标。
[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
![[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件](https://img.taocdn.com/s3/m/8c7be87c492fb4daa58da0116c175f0e7cd119d1.png)
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。
第六章 资本成本-资本资产定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：资本资产定价模型● 详细描述：一、基本公式 基本 公式KS＝Rf＋β×（Rm－Rf） 式中： Rf──无风险报酬率；β──该股票的贝塔系数；Rm──平均风险股票报酬率；（Rm－Rf）──权益市场风险溢价； β×（Rm－Rf）──该股票的风险溢价。
【例】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。
普通股的成本为：Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%参数（1）无风险利率；（2）贝塔值；（3）市场风险溢价。
选择原因通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。
（最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。
）（1）普通股是长期的有价证券。
从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。
普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。
这涉及到实务中的信息可得性。
政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。
（2）资本预算涉及的时间长。
计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。
长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好地配合。
（3）长期政府债券的利率波动较小。
选择原因应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。
不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。
不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。
名义利率名义利率是指包含了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式： 1＋ｒ名义＝（1＋r实际）（1＋通货膨胀率）实际利率实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率实际现金流量如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为： 名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量实务中的做法通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。
公司金融学第六章资本成本与资本结构
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度
资本成本与最全PPT
• D---用资费用 • f---筹资费用 • F----筹资费用率
• P---筹资额
➢资本成本的意义
从企业融资角度讲，资本成本是选择融 资方式，进行资本结构决策的重要依据
从企业投资角度讲，资本成本是评价投 资项目，决定投资项目是否可行的重要 标准
从企业经营管理角度讲，资本成本是衡 量企业经营业绩的重要标准
适合上市公司 资本结构决策
适合企业资本结构决策 但不易估计
练习
1.某企业发行5年期债券，债券面值为 1000元，票面利率10％，每年付息一 次，发行价为1100元，筹资费率3％， 所得税税率为30％，则该债券的资本成 本是
债券资本成本＝1000×10％×（1-30 ％）/[1100×（1-3％）]＝6.56％
解：长期借款比重＝15％；债券比重＝20％优先股比重＝10％;
普通股比重＝30％
留存收益比重＝25％
Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％ ＋15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％
➢综合资本成本中资金权数的选择
按账面价值 确定
按市场价值 确定
按目标价值 确定
不适合企业 资本结构决策
Kc1* 5(11 2%)3%1.7 7%
例5：某公司普通股目前的股价为10元/ 股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股 股利为2元，股利固定增长率3％，则该 股票的资本成本为
普通股资本成本＝2×（1＋3％） /[10×（1-8％）]＋3％＝25.39％
留存收益成本
一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却 存在内含性成本，即机会成本。投资者同意将这部 分利润再投资于企业内部是期望从中获取更高的收 益，这就构成公司留存收益的资本成本。其公式可 参照普通股资本成本计算公式，区别只在于留存收 益筹资时不发生筹资费用。
财务管理(第六章)
方法二：DEL=60/（60-16）=1.364
财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股 净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。
结果表明：
A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系 数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增 长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每 股利润也按同样的比例下降。 B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务 杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股 利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每 股利润将以1.364的幅度下降。 杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和 财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠 杆利益越大，财务风险也就越高。
3、最优资本结构的确定 最佳的资本结构应该是：每股收益最高、企 业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般 事先提出数个资本结构方案，通过计算、比较 各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构 中选择最佳的结构。 企业的资本结构决策，可分为初次利用债务 筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资 本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。
第六章
企业筹资决策
企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本 和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹 资方案。本章将阐述资金成本和筹资风险测算方法， 为进行资本结构决策方法提供依据。
一、资金成本
1、含义 资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的 代价。资金成本由两部分构成：
（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印 刷费、广告费、注册费等） 。 （2）用资成本（资金使用费）
⑥ 所 得 税 （ ④ -⑤ ） 33%（ 万 元 ）
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2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第六章 资本成本
知识点：公司资本成本
● 详细描述：
含义与估算公司的资本成本，是指组成公
司资本结构的各种资金来源的
成本的组合，也是构成企业资
本结构中各种资金来源成本的
组合，即各资本要素成本的加
权平均值。
普通股、优先股
和债务是常见的三种来源。
每
一种资本来源被称为一种资本
要素。
每一种资本要素要求的
报酬率被称为要素成本。
为了
估计公司资本成本，需要估计
资本的要素成本，然后根据各
种要素所占的百分比，计算出
加权平均值。
加权平均资本成
本的计算公式为： 式中：
WACC——加权平均资本成本；
Kj——第j种个别资本成本；
Wj——第j种个别资本占全部资
本的比重（权数）； n——表
示不同种类的筹资。
影响因素一个公司资本成本的高低，取
决于三个因素： （1）无风险
报酬率：是指无风险投资所要
求的报酬率。
典型的无风险投
资的例子就是政府债券投资。
（2）经营风险溢价:是指由于
公司未来的前景的不确定性导
致的要求投资报酬率增加的部
分。
一些公司的经营风险比另
一些公司高，投资人对其要求
的报酬率也会增加。
（3）财
务风险溢价：是指高财务杠杆
产生的风险。
公司的负债率越
高，普通股收益的变动性越大
，股东要求的报酬率也就越高。
由于公司所经营的业务不同
（经营风险不同），资本结构
不同（财务风险不同），因此
各公司的资本成本不同。
例题：
1.与个人独资企业和合伙企业相比，公司制企业的特点有（）。
A.以出资额为限，承担有限责任
B.权益资本的转让比较困难
C.存在着对公司收益重复纳税的缺点
D.更容易筹集资本
正确答案：A,C,D
解析：公司的所有者权益被划分为若干股权份额，每个份额可以单独转让，无须经过其他股东同意，所以，公司制企业容易转让所有权。
2.下列各项因素中，能够影响无风险报酬率的有（）
A.平均资金利润率
B.资金供求关系
C.国家宏观调控
D.预期通货膨胀率
正确答案：A,B,C,D
解析：由于无风险报酬率=纯粹利率+通货膨胀附加率，而平均资金利润率、资金供求关系和国家宏观调控影响纯粹利率，进而影响无风险报酬率，所以，ABCD选项均正确。
3.某公司发行总面额为1000万元的债券，票面利率为7.5%,偿还期限为4年
，每年年末付息一次，公司适用的对得税税率为25%，该债券发行价为
951.38万元，则债券税后资本成本为（）。
A.6.75%
B.8.74%
C.9%
D.9.97%
正确答案：A
解析：令债券到期收益率为i，则有
：951.38=1000X7.5%x(P/A,i,4)+1000x(P/F,i,4)即
：951.38=75x(P/A,i,4)+1000x(P/F,i,4)利用试误法：当i=9%时
，75x(P/A,9%,4)+1000x(P/F,9%,4)=75x3.2397+1000x0.7084=951.38(万元）所以：债券税前资本成本为9%债券税后资本成本=9%X(1-25%)=6.75%
4.在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，下列表述正确的是（）。
A.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度
B.如果公司风险特征无重大变化时，可以采用较短的预测期长度
C.预测期长度越长越能正确估计股票的平均风险
D.股票收益尽可能建立在每天的基础上
正确答案：A
解析：如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期间长并不好，所以选项B、C的说法不正确；使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为O,由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的
P值。
使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用，所以选项D不正确。
5.下列因素会导致各公司的资本成本不同的有（）。
A.经营的业务
B.财务风险
C.无风险报酬率
D.通货膨胀率
正确答案：A,B
解析：一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1)无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率；（2)经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分；（3)财务风险溢价：是指髙财务杠杆产生的风险。
公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
资本结构不同会影响财务风险。
由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。