财务管理-第6章6.2资本成本
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❖用Excel 软件或插值法可以求得，Sunny 公司的债 券成本Rd等于7.44%。
13
B、考虑发行费用的税前债券资本成本 ❖ 债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方
式等因素相关 ❖ 假设发行费用占债券售价的百分比f，则税前债券
成本RB应由以下公式确定:
14
课堂例题
❖ 【例6】Sunny公司发行了一种新债券，发行价为 100元，期限为10年，每年的利息为5元，发行费 率为1.2%. 这时的税前债务成本为Rb 应满足：
－200×（1－1％） ＝2.02 〉0
20
应该提高RL，假设为12％。
得出： ❖ 净 现 值 =200×10 ％ ×3.605 ＋ 200×0.567 － 200× （ 1
－1%）＝－12.50
21
用内差法的计算公式：
10% 2.02 0 *（12％－10％〕＝10.28％ 2.02 (12.50)
P (1 Rl )n
200
（1 - 1%）
5
i 1
200 *10% (1 Rl )i
200 (1 Rl
)5
19
❖ 查表得出:
若RL= 10％，5年期的年金现值系数为3.791;10
％，5年期的复利现值系数为0.621。则 净现值= 200×10％×3.791＋200×0.621
24
课堂例题
【例7】某公司发行优先股面值为1000万元，发行价 值为2000万元，发行费用率为10％，预定股利为 面值的20％，资本成本为：
wenku.baidu.com25
2.3 普通股的成本
❖ 普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分 构成。
❖ 筹资成本主要指发行股票时的各种费用等； ❖ 使用成本主要指股票红利。
26
（1）资产定价模型法CAPM
❖用Excel 软件或插值法求解可知RB为6.16%。
15
C、税后债券资本成本 ❖ 因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利
息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后 的债券成本r应该是：
16
问题思考
问题六： ❖债务资本成本的本质是什么？ 问题七： ❖债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大
债务融资规模和比率？
17
课堂习题求解
习题： ❖某企业取得5年期长期借款200万元，年利 率为10％，每年末付息一次，到期一次还本， 筹资成本率1％，企业所得税率30％。 ❖考虑资金时间价值，该项借款的资本成本 计算如下：
18
❖第一步，计算税前借款资本成本：
5
L(1 fl ) i 1
Ii (1 Rl )i
7
课堂例题
平价发行
【例2】某公司发行总面额为1000万元的10年期债券， 票面利率10％，发行费用率为10％，公司所得税 率30％。该债券的成本为：
8
课堂例题
溢价发行
【例3】某公司发行面额为1000万元10年期债券，票 面利率为10％，发行费用率为10％，发行价格为 1200万元，公司所得税率为30％。该债券成本为：
11
（2）考虑货币时间价值的税前债券资本成本计算 A、不考虑发行费用的债券的税前资本成本 ❖ 假如某公司债券的发行价格为P0，发行期限是n年，
每年的利息支付为Ii，i=1,…,n。而本金的返还为 Pn。该债券的税前资本成本设为RB，则有公式：
12
课堂例题
【例5】Sunny公司发行一种长期债券。此债券每张 面值为100元，发行价为97元。每张债券每年须支 付利息7元，在10年之后到期。则
债券注册费、印刷上市费以及推销费用等 。
4
（1）不考虑货币时间价值的情况 A、长期借款资金成本：
❖ RL —— 长期借款成本 ❖ IL —— 长期借款年利息 ❖ T —— 所得税率 ❖ L —— 长期借款筹资额 ❖ f L—— 长期借款筹资费率
5
课堂例题
【例1】某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率 10％，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本 率为1％，企业所得税率为30％。
式中：
❖ E(r)为普通股期望的收益率；
❖rf为无风险利率；
❖ β为普通股在市场上的风险系数； ❖ rm为市场组合的期望收益率。
28
课堂例题
❖【例8】Sunny公司目前的市场风险系数β为1.5。
当前的无风险利率rf为5%，市场组合的期望收益 率rm为10%，则RS为：
❖ 资本资产定价模型是由经济学家哈里·马克维茨 （Harry Markowitz）和威廉·夏普（William F.Sharpe）在20世纪50年代提出的，后来由于两 人在此方面作出的贡献而在1990年获得了诺贝尔 经学奖。
27
❖ 资产定价模型认为一个公司普通股期望的收益率
E(R)与其市场风险β之间的关系为：
第六章 资本成本与资本结构
第2讲 个别资本成本
2 个别资本成本
❖企业资本来源主要包括： 负债、普通股和优先股。
❖具体分为债务成本、股票成本两大类。
3
2.1 债务成本
❖ 债务成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利
息及筹资费用两部分。
❖ 长期借款的筹资费用主要指借款手续费。 ❖ 企业债券的筹资费用主要指申请发行债券的手续费，
❖第二步，计算税后资本成本：
R RL (1 T ) 10.28% (1 30%) 7.20%
22
2.2 优先股成本 ❖优先股的成本Rp是优先股股东所要求的回报
率。
❖假设优先股每年每股的红利为Dp，每股发行 的价格为P，则优先股的成本，Rp为：
23
❖ 考虑发行费用，优先股成本的计量 ❖ 设发行费率q，则优先股成本Rp为：
❖ 该长期借款资本成本为：
Kl
1000 *10% * (1 30%) 1000 * (1 1%)
7.07%
❖或者：
10% * (1 30%)
Kl
1 1%
7.07%
6
B、企业债券资本成本：
❖
式中： ❖ RB —— 债券的资本成本 ❖ IB —— 债券年利息 ❖ fB —— 债券筹资费率 ❖ T —— 所得税率 ❖ B —— 债券筹资额，按具体发行价格确定
9
课堂例题
折价发行 【例4】某公司发行面额1000万元，10年期债券，票 面利率10％，发行费用为10％，发行价格为800万元， 公司所得税率30％。该债券的成本为：
10
课堂问题
问题四： ❖ 为什么上面三个债券的利息率、筹资费用完全一
样，而资本成本不同？ 问题五： ❖ 债券的资本成本受什么因素影响？
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B、考虑发行费用的税前债券资本成本 ❖ 债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方
式等因素相关 ❖ 假设发行费用占债券售价的百分比f，则税前债券
成本RB应由以下公式确定:
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课堂例题
❖ 【例6】Sunny公司发行了一种新债券，发行价为 100元，期限为10年，每年的利息为5元，发行费 率为1.2%. 这时的税前债务成本为Rb 应满足：
－200×（1－1％） ＝2.02 〉0
20
应该提高RL，假设为12％。
得出： ❖ 净 现 值 =200×10 ％ ×3.605 ＋ 200×0.567 － 200× （ 1
－1%）＝－12.50
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用内差法的计算公式：
10% 2.02 0 *（12％－10％〕＝10.28％ 2.02 (12.50)
P (1 Rl )n
200
（1 - 1%）
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i 1
200 *10% (1 Rl )i
200 (1 Rl
)5
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❖ 查表得出:
若RL= 10％，5年期的年金现值系数为3.791;10
％，5年期的复利现值系数为0.621。则 净现值= 200×10％×3.791＋200×0.621
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课堂例题
【例7】某公司发行优先股面值为1000万元，发行价 值为2000万元，发行费用率为10％，预定股利为 面值的20％，资本成本为：
wenku.baidu.com25
2.3 普通股的成本
❖ 普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分 构成。
❖ 筹资成本主要指发行股票时的各种费用等； ❖ 使用成本主要指股票红利。
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（1）资产定价模型法CAPM
❖用Excel 软件或插值法求解可知RB为6.16%。
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C、税后债券资本成本 ❖ 因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利
息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后 的债券成本r应该是：
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问题思考
问题六： ❖债务资本成本的本质是什么？ 问题七： ❖债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大
债务融资规模和比率？
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课堂习题求解
习题： ❖某企业取得5年期长期借款200万元，年利 率为10％，每年末付息一次，到期一次还本， 筹资成本率1％，企业所得税率30％。 ❖考虑资金时间价值，该项借款的资本成本 计算如下：
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❖第一步，计算税前借款资本成本：
5
L(1 fl ) i 1
Ii (1 Rl )i
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课堂例题
平价发行
【例2】某公司发行总面额为1000万元的10年期债券， 票面利率10％，发行费用率为10％，公司所得税 率30％。该债券的成本为：
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课堂例题
溢价发行
【例3】某公司发行面额为1000万元10年期债券，票 面利率为10％，发行费用率为10％，发行价格为 1200万元，公司所得税率为30％。该债券成本为：
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（2）考虑货币时间价值的税前债券资本成本计算 A、不考虑发行费用的债券的税前资本成本 ❖ 假如某公司债券的发行价格为P0，发行期限是n年，
每年的利息支付为Ii，i=1,…,n。而本金的返还为 Pn。该债券的税前资本成本设为RB，则有公式：
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课堂例题
【例5】Sunny公司发行一种长期债券。此债券每张 面值为100元，发行价为97元。每张债券每年须支 付利息7元，在10年之后到期。则
债券注册费、印刷上市费以及推销费用等 。
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（1）不考虑货币时间价值的情况 A、长期借款资金成本：
❖ RL —— 长期借款成本 ❖ IL —— 长期借款年利息 ❖ T —— 所得税率 ❖ L —— 长期借款筹资额 ❖ f L—— 长期借款筹资费率
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课堂例题
【例1】某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率 10％，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本 率为1％，企业所得税率为30％。
式中：
❖ E(r)为普通股期望的收益率；
❖rf为无风险利率；
❖ β为普通股在市场上的风险系数； ❖ rm为市场组合的期望收益率。
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课堂例题
❖【例8】Sunny公司目前的市场风险系数β为1.5。
当前的无风险利率rf为5%，市场组合的期望收益 率rm为10%，则RS为：
❖ 资本资产定价模型是由经济学家哈里·马克维茨 （Harry Markowitz）和威廉·夏普（William F.Sharpe）在20世纪50年代提出的，后来由于两 人在此方面作出的贡献而在1990年获得了诺贝尔 经学奖。
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❖ 资产定价模型认为一个公司普通股期望的收益率
E(R)与其市场风险β之间的关系为：
第六章 资本成本与资本结构
第2讲 个别资本成本
2 个别资本成本
❖企业资本来源主要包括： 负债、普通股和优先股。
❖具体分为债务成本、股票成本两大类。
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2.1 债务成本
❖ 债务成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利
息及筹资费用两部分。
❖ 长期借款的筹资费用主要指借款手续费。 ❖ 企业债券的筹资费用主要指申请发行债券的手续费，
❖第二步，计算税后资本成本：
R RL (1 T ) 10.28% (1 30%) 7.20%
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2.2 优先股成本 ❖优先股的成本Rp是优先股股东所要求的回报
率。
❖假设优先股每年每股的红利为Dp，每股发行 的价格为P，则优先股的成本，Rp为：
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❖ 考虑发行费用，优先股成本的计量 ❖ 设发行费率q，则优先股成本Rp为：
❖ 该长期借款资本成本为：
Kl
1000 *10% * (1 30%) 1000 * (1 1%)
7.07%
❖或者：
10% * (1 30%)
Kl
1 1%
7.07%
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B、企业债券资本成本：
❖
式中： ❖ RB —— 债券的资本成本 ❖ IB —— 债券年利息 ❖ fB —— 债券筹资费率 ❖ T —— 所得税率 ❖ B —— 债券筹资额，按具体发行价格确定
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课堂例题
折价发行 【例4】某公司发行面额1000万元，10年期债券，票 面利率10％，发行费用为10％，发行价格为800万元， 公司所得税率30％。该债券的成本为：
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课堂问题
问题四： ❖ 为什么上面三个债券的利息率、筹资费用完全一
样，而资本成本不同？ 问题五： ❖ 债券的资本成本受什么因素影响？