7 杠杆效应与资本结构
理解企业资本结构与财务杠杆效应
理解企业资本结构与财务杠杆效应企业资本结构是指企业在融资过程中所选择和配置的各种资本形式，包括所有者权益和债务。
而财务杠杆效应则是指企业通过借入外部资金来融资，并进而提高投资回报率的一种财务手段。
理解企业资本结构与财务杠杆效应对于企业的经营与发展具有重要意义。
本文将从理论和实践两个角度探讨企业资本结构与财务杠杆效应的关系，并进一步分析其对企业经营决策的影响。
一、理论基础企业资本结构理论主要包括静态理论和动态理论。
静态理论主要有贝克等人的无税优惠债务理论、Pettit等人的产权理论等。
其中无税优惠债务理论认为，在不存在税收优惠情况下，企业债务比例越高，融资成本越高，从而企业的价值也相对降低。
产权理论则强调企业资本结构与所有者权益分配的关系，认为资本结构的选择应能最大化股东财富。
动态理论主要由米勒和马多尼格尔提出，其核心观点是，企业债务与所有者权益之间存在着权衡关系，资本结构需要根据企业经营环境和发展阶段的变化进行调整。
二、实践应用企业资本结构的选择不仅需要考虑理论因素，还需要结合实际情况进行分析和判断。
在实践中，企业通常会根据以下几个方面来确定合适的资本结构和财务杠杆效应。
1. 产业特征与经营环境企业所处的产业特征和经营环境将直接影响资本结构的选择。
例如，传统行业通常倾向于选择较高的债务比例，以降低融资成本；而新兴行业则更倾向于通过股权融资来保持灵活性和风险控制能力。
2. 资本市场条件与投资者要求资本市场的状况和投资者对企业的要求也是影响资本结构选择的重要因素。
在资本市场流动性较好且投资者对企业稳定性要求较高的情况下，企业可能更倾向于选择低负债资本结构，以降低金融风险和提高信誉度。
3. 融资成本与税收政策债务融资和股权融资的融资成本及相关税收政策也会对资本结构的选择产生重要影响。
例如，当融资成本较低且税收政策有利于债务融资时，企业可能更倾向于选择高负债资本结构，以降低融资成本并获得更多的税收优惠。
财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)
第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。
本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。
难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。
第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。
（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。
（领会）1.市场需求变化的敏感性。
在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。
2.销售价格的稳定性。
在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。
3.投入生产要素价格的稳定性。
在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。
这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。
4.产品更新周期以及公司研发能力。
在高技术环境中，产品更新的周期短。
如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。
财务管理例题整理
财务管理例题整理杠杆效应与资本结构例题Kw?5%?40%?6%?15% ?9%?45%?6.95%1.【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10％，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2％，企业所得税率20%，该项借款的资本成本率为：一般模式%??（1?20%5%?104006%?150?）9%?1600173Kb??8.016?%Kw??8.05%1??0.2@0150?16002150折现模式（考虑时间价值）：即：200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）用8%进行第一次测试：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6 用9%进行第二次测试：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6 按插值法计算：解之得K =8%+ =8.05%kb?89.6?200 ?9%?82.22?200199.6?2002.【例】某公司普通股β系数为?1.5，此时一年期国债利率5％，市场平均报酬率15％，则该普通股资(9%?8%)192.22?200本成本率为：3.【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2％，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长s率为10％。
则：0.6?（1?10%）Ks? +10%=12.24% 30?（1-2%）4.【例】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2% 留存收益资本成本=[2×（1＋2%）/25]×100%＋ 2% =10.16%。
5.【例】万达公司20×5年期末的长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40％；长期债券150万元，占15％；普通股450万元，占45％。
财务杠杆效应与资本结构优化
财务杠杆效应与资本结构优化财务杠杆效应是指企业运用借债融资来增加盈利能力的一种财务策略。
在企业发展过程中，通过合理运用财务杠杆效应，可以提高企业盈利和利润分配能力，并促进企业的成长与发展。
一、财务杠杆效应财务杠杆效应是指借助债务融资，通过利用权益资金的杠杆效应来扩大投资规模从而达到提高企业盈利能力的作用。
当企业利用债务融资，即通过借款或发行债券等方式筹措资金，并用于进行投资时，企业的资产规模将扩大，从而提高了企业的盈利能力。
财务杠杆效应可以通过以下几个方面体现。
1. 债务利息税抵扣：企业在债务融资过程中，所支付的债务利息可以通过税收政策进行抵扣，从而降低企业的税负，提高企业的净资产收益率。
2. 增加投资收益：借助债务融资，企业可以增加投资规模，扩大市场份额，提升产品竞争力，从而实现企业盈利的增长。
3. 资本成本优化：债务融资可以降低企业的平均资本成本，提高企业的投资回报率。
二、资本结构优化资本结构是指企业在资金融资过程中所使用的权益资金和债务资金的比例。
合理的资本结构可以提高企业的经营效率和盈利能力。
资本结构优化可以从以下几个方面来进行。
1. 权益资本的筹资：企业可以通过股权融资的方式，发行股票或吸引投资者进行资本注入。
这样可以增加企业的净资产规模，改善企业的资本结构。
2. 债务期限的合理安排：企业在选择债务融资时，应根据经营周期、现金流动性等因素来合理安排债务的期限。
长期的债务可以提高企业的资本结构稳定性，而短期的债务则可以提高企业的流动性。
3. 偿债能力的提升：企业在进行资本结构优化时，应注重提高自身的偿债能力，避免过度依赖债务融资。
企业可以通过提升盈利能力、加强现金流管理等方式来增强自身的偿债能力。
三、财务杠杆效应与资本结构优化的关系财务杠杆效应和资本结构优化是相辅相成的。
在企业经营过程中，利用财务杠杆效应进行债务融资可以扩大企业的资产规模和盈利能力，从而为资本结构优化提供了基础。
同时，通过优化资本结构，提高自身的偿债能力和运营效率，又可以降低债务融资所带来的风险，并进一步提高财务杠杆效应的利用效果。
资本结构优化和财务杠杆效应
资本结构优化和财务杠杆效应随着经济的发展和市场的竞争日益激烈，企业在追求利润最大化的同时，也需要关注资本结构的优化和财务杠杆效应的运用。
资本结构优化是指通过调整企业的资本组成，使其能够最大化地提高企业价值。
而财务杠杆效应则是指通过借入资金来扩大企业的经营规模，从而提高企业的盈利能力。
本文将从不同角度探讨资本结构优化和财务杠杆效应对企业的影响。
首先，资本结构优化对企业的影响不可忽视。
一个合理的资本结构可以降低企业的财务风险，提高企业的抗风险能力。
通过合理配置债务和股权的比例，企业可以降低财务风险，减少债务偿还压力，提高企业的流动性。
同时，优化资本结构还可以降低企业的成本，提高企业的盈利能力。
通过适当增加债务比例，企业可以利用债务杠杆来降低资金成本，从而提高企业的盈利能力。
此外，资本结构优化还可以提高企业的市场竞争力。
一个合理的资本结构可以提高企业的信用度，增强企业的市场声誉，吸引更多的投资者和合作伙伴，从而提高企业的市场竞争力。
其次，财务杠杆效应对企业的影响也是非常重要的。
通过借入资金来扩大企业的经营规模，可以帮助企业实现规模经济效应，降低单位成本，提高企业的盈利能力。
财务杠杆可以提高企业的资本回报率，使企业获得更高的利润。
此外，财务杠杆还可以提高企业的市场竞争力。
通过借入资金来扩大生产能力和市场份额，企业可以更好地满足市场需求，提高产品质量和服务水平，从而提高企业的市场竞争力。
然而，资本结构优化和财务杠杆效应也存在一定的风险和挑战。
首先，不合理的资本结构可能会增加企业的财务风险。
如果企业过度依赖债务融资，一旦遇到经营困难或市场风险，企业可能面临偿债压力和资金链断裂的风险。
其次，财务杠杆效应也存在着潜在的风险。
如果企业过度依赖借款来扩大经营规模，一旦遇到市场需求下降或竞争加剧，企业可能面临销售不畅和利润下降的风险。
因此，企业在优化资本结构和运用财务杠杆效应时，需要综合考虑风险和收益，制定合理的资本管理策略。
财务杠杆效应与资本结构优化策略
财务杠杆效应与资本结构优化策略在现代商业环境下，财务杠杆效应和资本结构优化策略是公司经营中极为重要的概念和方法。
本文将探讨财务杠杆效应和资本结构优化策略的含义、原理以及在实际经营中的应用。
一、财务杠杆效应的含义和原理财务杠杆效应是指公司利用债务融资来增加其投资回报率和盈利能力的现象。
简单来说，它通过借用外部资金来提高公司的盈利能力和资产回报率。
其原理在于债务融资允许公司以相对较低的成本获得更多的资金，并利用这些资金进行投资，从而带来更高的盈利。
财务杠杆效应的存在可以通过杠杆比率来衡量。
杠杆比率是指公司使用债务融资所占的比重。
高杠杆比率意味着公司使用了更多的债务融资，相对于股东投资，债务融资所带来的利息支出将增加，但同时也可能提高公司盈利的潜力。
二、财务杠杆效应的影响因素1. 资本结构：公司的财务杠杆效应与其资本结构密切相关。
资本结构是指公司在资金运作中股权和债权的比例。
一般来说，债务比例越高，财务杠杆效应越明显，因为利息支出会带来税收优惠，从而降低公司的税后成本。
2. 资产回报率：财务杠杆效应还受到公司资产回报率的影响。
如果公司能够以更低的成本借入资金并获得更高的投资回报率，财务杠杆效应将更加明显，从而提高公司的盈利能力。
三、资本结构优化策略资本结构优化是指通过调整债务和股权比例，以最大化公司价值和盈利能力的过程。
下面是一些常见的资本结构优化策略：1. 债务管理：公司可以通过优化债务结构来降低财务杠杆风险。
例如，选择适当的债务类型和期限，以及合理的利息支付安排可以降低利息支出，并提高公司的盈利能力。
2. 股权管理：公司可以通过发行新股、回购股份等方式来管理股权结构，以优化资本结构。
例如，发行新股可以筹集更多的资金用于投资和发展；回购股份可以降低股本，提高每股盈利。
3. 利用外部资金：公司可以通过与银行、金融机构等合作，获取更多的外部资金，以降低自身的资本成本。
同时，合理利用外部资金也可以降低财务风险，提高资本回报率。
杠杆效应与资本结构概述
二、财务风险与财务杠杆
是指资本结构中借入资本的
使用，对企业所有者(股东) 收益（EPS）的影响。
运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利 益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财 务杠杆系数来衡量。 ❖ 1.财务杠杆的概念 ❖ 2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标 ❖ 3.财务杠杆与财务风险
第二，预测息税前利润
销售量 经营杠 预计息税前利利 润润 （ ＝ 1＋基 变期 动率 杆系） 数
第三，衡量企业的经营风险 经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠杆系数越大， 息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大
3.经营杠杆与经营风险
又称营业风险或商业风险， 是指由于企业经营上的原因 给企业全部投资者的投资收 益（ EBIT ）带来的不确定 性。
❖ 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆，财 务杠杆，复合杠杆。
杠杆原理与风险分析
财务管理中杠杆效应示意图
经营杠杆 EBIT=Q(P-V)-F
财务杠杆 EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N
EPS I
Q EBIT
F
EBIT
复合杠杆 EPS=[(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D]/N
1.财务杠杆的概念
❖ 财务杠杆主要反映息税前利润与 普通股每股收益（ 每股盈余） 之间的关系，用于衡量息税前利 润变动对普通股每股收益变动的 影响程度。两者之间的关系可用 下式表示：EP 来自SEBII)T 1 (T)D N
❖ 例 12-4：假设 A,B 两企业的资金总额相等，息税 前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结构： A企业全部资金都是普通股， B 企业资金中普通 股和债券各占一半。具体资料详见下表。
财务论杠杆的应用及分析
财务论杠杆的应用及分析财务论杠杆是指企业通过借入资本来提高资产收益率和股东权益收益率的一种财务手段。
它通过借入资本，扩大企业的经营规模和业务范围，提高企业盈利能力，从而带动企业价值的增加。
一、财务论杠杆的应用1. 资本结构优化：杠杆可用于优化企业的资本结构。
企业可以通过借入资本来减少自有资本的占比，从而降低负债成本，提高股东权益收益率。
一般情况下，借入的资本成本要低于股权融资的成本。
因此，当资本市场利率较低时，企业可以通过增加债务比例来降低资本成本，提高企业收益率，从而优化资本结构。
2. 扩大经营规模：企业可以通过借入资本来扩大经营规模。
当企业需要进行新项目投资或扩张业务时，可以选择借入资本来满足资金需求，避免因资金不足而限制企业发展。
借入资本可以帮助企业快速扩大规模，提高市场占有率和盈利能力。
3. 提高企业盈利能力：财务论杠杆可以通过降低财务成本来提高企业盈利能力。
借入资金可以用于投资项目，增加生产能力和竞争力，从而提高企业的销售收入和利润水平。
此外，借入资本可以减少自有资本的使用，使得企业的价值增长更高。
二、财务论杠杆的分析1. 贡献度分析：贡献度分析可以帮助企业了解财务论杠杆对企业盈利能力的贡献程度。
财务论杠杆的贡献度可以通过计算杠杆系数和盈利水平的变化来评估。
比如，可以计算资产收益率或股东权益收益率的变动情况，以及债务比例的变动情况，从而判断财务论杠杆的效果。
2. 风险分析：财务论杠杆也存在一定的风险。
企业借入的资本需要支付利息，而且借款需要承担还款责任。
因此，企业需要评估借入资本的风险，并确定可以承受的最大负债比例。
通过风险分析，企业可以合理安排借款和还款计划，避免因债务压力过大而引发的风险。
3. 杠杆效应分析：杠杆效应是指通过借入资本来提高企业盈利能力的效应。
即在同样的投资收益率下，企业借入资本后的收益率要高于无债务的收益率。
通过杠杆效应分析，可以评估财务论杠杆对企业价值的增加效果。
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不同资本结构下的每股收益
每股收益无差别点
使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在
这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。
计算公式：
( EBIT * I1 )(1 T ) D1 ( EBIT * I 2 )(1 T ) D2 N1 N2
EBIT* ── 两种资本结构无差别点时的息税前收益； I1，I2── 两种资本结构下的年利息； D1，D2── 两种资本结构下的年优先股股息；
场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根
据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为 1.13， 假定筹资费用率为6%。 解析： BBC股票投资的必要收益率： rBBC 5.7% 1.13 8% 14.74% 假设筹资费率为6%， 则资本成本：
特别提示
经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源， 它只是衡量经营风险大小的量化指标。
事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税
前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了 EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。 因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风 险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变 动的条件下才会被“激活”。
项 目 息税前收益 减：利息 税前收益 减：所得税 税后收益 每股收益 负债=0，普通股=100万股 衰 退 5 000 000 0 5 000 000 0 5 000 000 5 正 常 15 000 000 0 15 000 000 0 15 000 000 15 繁 荣 20 000 000 0 20 000 000 0 20 000 000 20 负债=5000万元，普通股=50万股 衰 退 5 000 000 5 000 000 0 0 0 0 正 常 15 000 000 5 000 000 10 000 000 0 10 000 000 20 繁 荣 20 000 000 5 000 000 15 000 000 0 15 000 000 30
2 个别资本成本——债券
▲ 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来
现金流出量的现值相等时的折现率
▲ 计算公式：
I t Bt B0 (1 f ) t t 1 (1 rb )
n
公 式 转 化
① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本
I t (1 T ) Bn B0 (1 f ) t n (1 rb ) t 1 (1 r ) b
DFL EBIT 0 EBIT I 0
财务杠杆计算
( EBIT I )(1 T ) D 0 EPS0 N ( EBIT I )(1 T ) D 1 EPS1 N
( EBIT1 EBIT 0 )(1 T ) EPS N
EPS ( EBIT EBIT )(1 T ) 1 0 EPS0 ( EBIT I )(1 T ) - D 0
rs
1 14.74% 15 .68% 1 0.06
3
加权平均资本成本
（一）加权平均资本成本
◆ 含义： 加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来 源的资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总
额的比重为权数的加权平均数。 ◆ 计算公式：
WACC w j rj
j 1 n
权数的确定方法： ★ 账面价值法 ★ 市场价值法
第三 节 资本结构与公司价值
一
资本结构与股东财富 MM资本结构理论 权衡理论
二
三
一、资本结构与股东财富
（一）资本结构的含义
资本结构是指公司长期资本（负债、优先股、普通股）
的构成及其比例关系。
内部 融资
折旧 留存收益 普通股 股权资 本
长期资 金来源 资 金 来 源
外部
股票
优先股 公司债券 债务 资本 银行借款
账面法与市价法
（二）账面价值与市场价值 ● 账面价值法
反映公司发行证券 时的原始出售价格
以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占 总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平
均成本。
● 市场价值法
反映证券当前的市场价格
以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资 本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为
DFL
EBIT 0 D EBIT I 0 1 T
EBIT EBIT EBIT 1 0 EBIT EBIT 0 0
EBIT 0 DFL EBIT I 0
财务杠杆计算
【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 设该公司当前普通股每股市价50元，不考虑证券筹资费用； 该项目预计EBIT为200万元，借入资本利率8%，所得税税率30%， 计算三种方案的财务每股收益、杠杆系数。
rd 6% (1 25%) 4.5%
100 6% (1 25%) rd 5% 100 (1 10%)
2 个别资本成本——股票
（一） 现金流量法折现法 ▲ 股票价值等于预期收益资本化的现值，折算现值 所采用的折现率即为普通股的资本成本。 ▲ 理论公式：
Dt D1 D2 D P0 (1 f ) 2 t (1 rS ) (1 rS ) (1 rS ) (1 rS )
证券
普通股 债券
MI公司不同价值基础的资本结构
初始资本结构 发行半年后资本结构 账面价值 50% 50% 市场价值 58. % 41.5% 市场价值 50% 50%
账面价值 50% 50%
=（12×10 000）/（12×10 000+850×1 000) =（850×1 000）/（12×10 000+850×1 000)
财务杠杆
负债 100w i=10% EBIT=60 付息 10w EPS =3.75 财务杠杆
股东 所得税税率 权益 25% 100w 10w股票 负债 100w i=10%
EBIT
筹资成本
EPS
EBIT=90
付息 10w EPS =6
股东 所得税税率 权益 25% 100w 10w股票
( EBIT I )(1 T ) D EPS N EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分
资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现 值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率 或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也
是投资者所要求的最低收益率。
资本成本一般表达式：
公司需要逐年2 CF3 CFn P0 (1 f ) 2 3 1 r (1 r ) (1 r ) (1 r )n
融资
长期 负债 短期资 金来源
资 本 结 构
财 务 结 构
EBIT—EPS分析
【例】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，股票市价为每股100 元，普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率 借款5 000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变 化对每股收益的影响（无所得税）。计算改变资本结构对每股收益的影响。
第七章 杠杆效应与资本结构
一
杠杆原理
1 2 经营杠杆 财务杠杆
二
资本成本
1 2 个别资本成本 平均资本成本
三
资本结构决策
1 2
MM理论
财务困境
第一节 杠杆分析
一 二 三 四
杠杆分析的基本假设 经营杠杆与经营风险 财务杠杆与财务风险 公司总风险与总杠杆
杠杆分析的基本假设
【例】假设天地公司某产品销售单价为50元，单位变动成 本为25元，固定成本总额为100 000元，分别计算在不同销售
10
注意
2 个别资本成本——长期借款
存在补偿性余额时长期借款成本的计算
银行要求借款人从贷款总额中留存 一部分以无息回存的方式作为担保
【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为 6%，利息于每 年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为25%，假设不考虑筹资费。 借款的资本成本： 如果银行要求公司保持10%的无息存款余额 实际借款资本成本：
EBIT ( p b)(Q1 Q0 ) EBIT0 pQ0 - bQ0 - a
Q1 Q0 Q Q Q0
( p b)Q0 EBIT a 0 DOL pQ0 - bQ0 - a EBIT 0
DOL
5
1.7 1.3
（1）1991—1993年，秦池的广告策略；
（2）1994年，央视改革，设立“标王”；
EBIT 0 DFL EBIT I 0
由于存在筹资成本，使公司EPS的变动 率大于EBIT的变动率。
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和筹资成本而产生的
第二节 资本成本
一
资本成本计算模式
二
个别资本成本
平均资本成本
三
1 资本成本计算模式
权数计算全部资本的加权平均成本。
【例】假设MI公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行
股数10 000股；同时，发行债券筹资100 000元，每张债券发行价值为1
000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MI公司的股票 价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价 格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市 场价值及其资本结构如表5-1所示。 表
项 目 A方案 B方案 C方案