2第二章组合投资理论
《组合投资理论》课件
xx年xx月xx日
• 组合投资理论概述 • 组合投资策略 • 组合投资的数学模型 • 组合投资的实证研究 • 组合投资理论的未来发展
目录
01
组合投资理论概述
组合投资理论的基本概念
组合投资理论是一种投资策略，旨在通过将资金分散投资于多个不同的资产类别， 以降低投资风险并实现长期稳03
定期调整投资组合的资产配置比例，以维持风险和收益的平衡
。
收益优化策略
Alpha策略
通过选股或择时获取超额收益。
Beta策略
通过跟踪市场指数获取收益。
套利策略
通过寻找不同市场或产品间的价格差异，进行低买高卖获取收益。
03
组合投资的数学模型
马科维茨投资组合模型
总结词
马科维茨投资组合模型是现代投资组合理论的基石，它通过数学方法优化投资组合，以最小风险获得最大收益。
核心-卫星策略
将投资组合分为核心部分和卫星部分，核心部分 追求稳定收益，卫星部分追求高收益。
杠铃策略
同时持有高风险和低风险资产，以寻求在市场波 动中获得更好的收益。
风险控制策略
止损策略
01
设定投资组合的最大亏损限额，一旦达到该限额，即进行减仓
或清仓操作。
止盈策略
02
设定投资组合的目标收益率，达到目标后进行减仓或清仓操作
1 2
股票市场投资组合
选取某只股票作为研究对象，分析其历史价格数 据，构建投资组合并进行实证分析。
债券市场投资组合
选取一组债券作为研究对象，根据其信用评级、 到期日等因素构建投资组合，并进行实证分析。
3
商品期货市场投资组合
选取一组商品期货作为研究对象，根据其价格波 动、市场走势等因素构建投资组合，并进行实证 分析。
第二章组合投资理论
益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得 组合风险最小的投资比例。 • （2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组 合的风险下降， • 但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达 到一定数量后，风险无法继续下降。
险。而中小投资者由于资金量和 专业知识方面的欠
缺，很难做到组合投资。因此，从这一点来说，基金
非常适合平时工作繁忙，又不具备相关金融投资知识
的中小投资者进行家庭理财。
第二章组合投资理论
• 证券组合管理的概念 • 证券组合管理是一种以实现投资组合
整体风险一收益最优化为目标，选择纳入 投资组合的证券种类并确定适当权重的活 动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴 起的一种投资管理方式。
第二章组合投资理论
投资组合的构建
•
投资组合的构建就是选择纳入投资组合的证券并
确定其适当的权重，即各证券所占该投资组合的比例。
马考维茨（Markowitz）模型表明，构建投资组合的
合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最高
回报率的投资组合。具有这种特征的投资组合叫做有
效的投资组合，它已经被广泛地接受为最优投资组合
和货币市场工具这些主要资产类型上。近来，这些投
资者已经把诸如国际股票、非美元债券也列入了备选
的资产类型，使得投资具有全球性质。有些投资者把
房地产和风险资本也吸纳进去，进一步拓宽投资的范
围。虽然资产类型的数目仍是有限的，但每一资产类
型中的证券数目可能是相当巨大的。
•
第二章组合投资理论
投资学中的投资组合理论
投资学中的投资组合理论投资组合理论是投资学中的重要理论之一，它对于有效实现投资目标具有重要意义。
投资组合理论的核心思想是通过合理地选择和配置资产，以达到最优的风险和收益平衡。
1. 概述投资组合理论最早由美国学者Harry Markowitz于1952年提出，他获得了1990年的诺贝尔经济学奖。
该理论认为，在进行投资决策时，单一的投资并不能达到理想的风险和收益平衡。
相反，通过将不同的投资标的进行组合，可以实现收益的最大化和风险的最小化。
2. 投资组合优化投资组合理论通过数学模型来优化投资组合。
其核心是通过计算投资组合的期望收益和风险，并进行权衡，以找到最优的投资组合方案。
其中，期望收益代表投资者对于投资获得的预期收益值，而风险则代表投资的不确定性和波动性。
在计算投资组合的期望收益和风险时，通常需要考虑不同投资标的的历史数据、相关性以及预期收益率等因素。
基于这些数据，可以利用数学方法，如方差-协方差模型和均值-方差模型等，来计算投资组合的最优权重分配。
3. 投资组合的风险与收益特征投资组合的风险与收益特征主要受到两个因素的影响：投资标的之间的相关性和权重分配。
相关性越低，投资标的之间的波动性独立性越强，从而可以降低整个投资组合的风险。
而权重分配决定了投资者在不同标的之间的资金分配比例，不同的权重分配将导致不同的风险和收益。
在投资组合中，风险与收益往往是成正比的。
即投资者希望获得更高的收益时，必须承担更高的风险。
但是，通过科学合理地进行投资组合优化，可以在一定程度上实现风险和收益的平衡，以满足不同投资者的需求。
4. 投资组合的多样化投资组合理论强调了投资的多样化。
多样化是指将资金分散投资于不同类型、不同行业、不同地域的投资标的，以降低整个投资组合的风险。
通过多样化投资，可以平摊单个投资标的的特定风险，提高整个投资组合的抗风险能力。
多样化投资还可以减少市场波动对投资组合带来的影响。
当某个行业或地区发生不利影响时，其他投资标的可能会起到缓冲效应，从而降低投资组合的整体波动性。
投资学讲义 第二讲 资产组合理论ppt课件
消能够出现的风险 • 如：保险和约; 防晒油与雨伞; 对冲基金. • 2.组合的数字特征: • (1)具有不确定ห้องสมุดไป่ตู้状的单一证券的期望收益
(expected return)
E(r) Pr(s)r(s),
s
这里r(s)为s状态时收.益
• (2)具有不确定形状的单一证券的动摇：
方差 :D(r)P(s)r((s)E(r)2 )
s
标准:差 r D(r)
• (3)组合的期望收益
CH7 风险资产与无风险资产之间的 资本配置——两基金配置
• S7.1风险资产与无风险资产之间的资本配置
• 两级资本配置：
• 高一层：风险基金与无风险基金的组合
• •
数字特征：
r
无风险利率为常数：
f
• 其动摇〔方差〕？
S7.3 一种最简单的资产组合〔1+1〕
• 1.
rCyPr(1y)rf
其中，rP :风险收益率（随机） 变 . 量
组合 C 的期望风险溢价：
E (rC ) rf
y E ( r P ) r f ;
方差：
D ( rC ) y 2 D ( rP ) C y P y C E ( rC ) r f .
• 投机:在获取相应的报酬时承当一定的商业风险 • 预期的客观性与异质表现. • 2.风险厌恶--投资者的理性主流。 • 风险溢价为零时的情况称为公平游戏. • (1)风险厌恶(risk averse)-- 在给定收益程度之下,追
求最低风险.〔多目的决策的本质与手法〕 • 或者说,要么无风险,要么，在风险不大的情况下，
第二章 投资组合的收益和风险.
二、马科维茨背景假设
假设一，投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来
实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量
收益率的不确定性（风险），因而投资者在决策中只关心投资 的期望收益率和方差。 假设二，投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者总是希望
期望收益率越高越好，而方差越小越好。
马柯威茨均值方差模型就是在上述两个假设下导出投资者只在有 效边界上选择证券组合，并提供确定有效边界的技术路径的一个 数理模型。
Ac=30%（40%-23%）（30%-17.25%）
+40%（20%-23%）（15%- 17.25 %）
+30%（10%-23%）（7.5%- 17.25 %） =0.0106 c2=30%（30%-17.25%）2+40%（15%-17.25%）2 +30%（7.5%-17.25%）2=8.906%2 ρAc =0.0106/（11.87%*8.906%）=1 ρAB =1, AB=0.003525
如果每个收益率的概率分布相等，则RA与RB之间的协方差为：
1 n AB Cov(rArB ) [(rAi E (rA) (rBi E (rB )] n 1 i 1
例2： 求A、B的 协方差。 rA A 0.04 B 0.02 r2 -0.02 0.03 r3 0.08 0.06 r4 -0.004 -0.04 r5 0.04 0.08
求A、B的协方差和相关系数。 前面的计算可知：E（rA）=E（rB）=0.15 AB=0.0225 A2=[30%（90%-15%）2+40%（15%-15%）2+030% （-60%-15%）2]1/2=0.58092 B2=[30%（20%-15%）2+40%（15%-15%）2+030% （10%-15%）2] 1/2=0.038732 ρAB =0.0225/（0.5809*0.03873）=1 了解相关系数的取值范围以及在什么情况下相关系数等于1或-1 。
经济学中的投资组合理论
经济学中的投资组合理论投资组合理论是经济学中的一门重要理论，旨在解决投资者如何在风险和回报之间做出最佳选择的问题。
在这篇文章中，我们将介绍投资组合理论的基本概念、相关模型和实际应用。
一、投资组合理论的基本概念投资组合理论的核心思想是通过在不同资产之间分散投资，降低整体投资风险，并在预期回报水平上实现最大化。
以下是投资组合理论中常用的几个基本概念：1. 资产资产是指投资者可以进行投资的任何事物，包括股票、债券、房地产、商品等。
不同的资产具有不同的风险和回报特征。
2. 投资组合投资组合是指将不同资产按照一定权重组合在一起形成的投资组合，投资者可以根据自己的风险偏好和投资目标构建不同的投资组合。
3. 风险风险是指投资者在投资过程中可能面临的损失或不确定性。
常见的风险包括市场风险、利率风险、政治风险等。
4. 回报回报是指投资者从投资中获得的收益，可以是资本增值、股息、利息等。
二、投资组合理论的模型为了帮助投资者做出理性的投资决策，经济学家和金融学家提出了一系列投资组合理论模型。
以下是其中较为知名的几种模型：1. 马科维茨均值-方差模型马科维茨均值-方差模型是投资组合理论中最经典的模型之一。
该模型通过计算投资组合的期望收益和风险，找到投资组合的最佳权重分配。
2. 布莱纳-库珀模型布莱纳-库珀模型是在马科维茨模型基础上进一步发展而来的。
该模型考虑了投资者对风险的不同态度，通过引入个体风险偏好系数来调整投资组合的权重。
3. CAPM模型资本资产定价模型（CAPM）是另一种投资组合理论模型，该模型根据市场整体风险和个股风险之间的关系，计算出个股的期望收益率。
三、投资组合理论的实际应用投资组合理论在实际投资中具有广泛的应用价值。
以下是几个实际应用的案例：1. 资产配置投资者可以根据投资组合理论的原则，在不同资产类别之间分配投资，以达到风险分散和收益最大化的目标。
2. 绩效评估投资组合理论可以用于评估投资组合的绩效。
投资组合理论
投资组合理论
投资组合理论是一种针对投资者的投资策略，可以帮助投资者将资产组合在一起，发挥最大化的收益，降低风险。
投资组合理论指出，一个可行的投资策略是将资产组合在一起，选择不同的资产，可以使投资者有效地降低风险，同时获得较高的收益。
投资组合理论是一个广泛的理论，可以应用于多种不同的投资策略，包括资产配置、资产配置优化和风险分散等。
它可以帮助投资者有效地构建一个安全、可持续的投资组合，收益大于风险。
资产配置是投资组合理论的基础，考虑到风险和收益的平衡，它旨在构建一个平衡的投资组合，将资产分配和分散正确地投资到不同的产品或行业中。
投资者可以根据自己的个人特点、投资经历和投资目标，结合资产配置的建议，选择最适合自己的投资组合。
资产配置优化是投资组合理论的另一个重要概念。
它通过调整投资者的资产组合，使其风险水平最小化，收益最大化。
资产配置优化是一个复杂的过程，需要考虑到许多因素，包括市场经济状况、投资者的特征、投资收益和投资风险等。
有效的资产配置优化可以帮助投资者更加全面、准确地评估投资风险，从而有效地降低风险，实现更好的投资收益。
风险分散是投资组合理论的另一个重要概念，它强调将资产分散投资到不同的市场和资产类别中，以降低投资者的风险。
为了实现有效的风险分散，投资者需要首先了解自己的投资风险承受能力，并结合市场变化，定期调整资产组合。
最后，投资组合理论帮助投资者有效地构建一个安全、可持续的投资组合。
它可以帮助投资者有效地调整资产组合，降低风险，实现较高的投资收益。
然而，投资组合理论并不能保证投资者一定会取得成功，投资者应该结合市场行情和自己的实际情况，做出正确的决策。
第二章组合投资理论
2、收益率
收益指标较直观的反映了投资收益的情况。 但是它忽视了赚取收益而进行的投资规模；忽 视了赚取收益而进行的投资的期限长短；忽视 了会计规定（折旧、折耗、摊销）对现金流价 值的影响。
因此，我们更经常的是用收益率指标 来衡量单项投资的收益情况。在某一段时间内 投资某项资产所获的收益率是指期末资产价格 与期初资产价格之差除以期初资产价格，即投 资期或持有期的总收益与初始总投资的比值。
“倾巢无完卵”。
• （2）组合中资产数量越多，分散风险越大。 • 2、现代投资组合的思想——Optimal Portfolio • （1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收
益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得 组合风险最小的投资比例。
• （2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组 合的风险下降，
• 但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达 到一定数量后，风险无法继续下降。
现代投资理论的产生与发展
•
现代投资组合理论主要由投资组合理论、资
本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行
为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变
了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，
使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合
化的方向发展。
•
1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表
了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合
管理理论的开端。马考威茨对风险和收益进行了
量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳
资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所
有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的
应用。
•
• 1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简 化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的 实际应用。
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§1 组合投资管理概述 §2 马柯威茨的均值—方差模型
§1 组合投资管理概述
•
投资组合管理是指投资管理人按照资产选择理论
与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散
风险、提高效率的投资目的。
•
基金经理一方面可以通过组合投资的方法来减少
系统风险，另一方面可以通过各种风险管理措施来对
“倾巢无完卵”。 • （2）组合中资产数量越多，分散风险越大。 • 2、现代投资组合的思想——Optimal Portfolio • （1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收
益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得 组合风险最小的投资比例。 • （2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组 合的风险下降，
投资组合管理概述
• 在设计投资组合时，基金管理人一般依据下列原则： • 在风险一定的条件下，保证组合收益的最大化； • 在一定的收益条件下，保证组合风险的最小化。 • 具体来说，需要考虑以下几个方面的问题：
• 第一，进行证券品种的选择，即进行微观预测，也 就是进行证券投资分析，主要是预测证券的价格走 势以及波动情况。
化的方向发展。
•
1952年3月，美国经济学哈里·马考威茨发表
了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合
管理理论的开端。马考威茨对风险和收益进行了
量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳
资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所
有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的
应用。
•
• 1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简 化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的 实际应用。
投资组合的构建
•
投资组合的构建就是选择纳入投资组合的证券并
确定其适当的权重，即各证券所占该投资组合的比例。
马考维茨（Markowitz）模型表明，构建投资组合的
合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最高
回报率的投资组合。具有这种特征的投资组合叫做有
效的投资组合，它已经被广泛地接受为最优投资组合
即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析
方法在投资实践上的广泛应用。
投资组合管理的目的
•
投资组合(Portfolio)管理的目的是：
•
按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他
资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现
投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来
定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风
•
20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、
1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。
该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可
运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了
重要的理论பைடு நூலகம்础。
•
1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的
缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，
和货币市场工具这些主要资产类型上。近来，这些投
资者已经把诸如国际股票、非美元债券也列入了备选
的资产类型，使得投资具有全球性质。有些投资者把
房地产和风险资本也吸纳进去，进一步拓宽投资的范
围。虽然资产类型的数目仍是有限的，但每一资产类
型中的证券数目可能是相当巨大的。
•
• 构建过程的第三阶段，即实际的最优化， 必须包括各种证券的选择和投资组合内各 证券权重的确定。在把各种证券集合到一 起形成所要求的组合的过程中，不仅有必 要考虑每一证券的风险－回报率特性，而 且还要估计到这些证券随着时间的推移可 能产生的相互作用。马考维茨模型用客观 和修炼的方式为确定最优投资组合提供了 概念性框架和分析方法。
险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。
•
投资组合管理由以下三类主要活动构成：
•
（1）资产配置
•
（2）在主要资产类型间调整权重
•
（3）在各资产类型内选择证券。
• 资产配置的特征是把各种主要资产类型混合在一起， 以便在风险最低的条件下，使投资获得最高的长期回 报。投资组合管理者以长期投资目标为出发点，为提 高回报率时常审时度势改变各主要资产类别的权重。 例如，若一个经理判断在未来年份内权益的总体状况 要比债券的总体状况对投资者更加有利的话,则极可 能要求把投资组合的权重由债券向权益转移，而且， 在同一资产类型中选择那些回报率高于平均回报率的 证券，经理便能改善投资组合回报的前景。
• 但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达 到一定数量后，风险无法继续下降。
现代投资理论的产生与发展
•
现代投资组合理论主要由投资组合理论、资
本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及
行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改
变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，
使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合
基金投资的系统风险进行对冲，从而有效降低投资风
险。而中小投资者由于资金量和 专业知识方面的欠
缺，很难做到组合投资。因此，从这一点来说，基金
非常适合平时工作繁忙，又不具备相关金融投资知识
的中小投资者进行家庭理财。
• 证券组合管理的概念
• 证券组合管理是一种以实现投资组合 整体风险一收益最优化为目标，选择纳入 投资组合的证券种类并确定适当权重的活 动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴 起的一种投资管理方式。
投资组合管理的要求
•
管理投资组合是一个持续的过程，同时涵盖了对静态
资产和动态资产（比如项目等）的管理。在 实际运行过
程中，管理投资组合真正的难点在于它需要时刻保持高度
• 第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和 比较各种不同类型的证券的价格走势和波动情况。 例如，预测普通股相对于公司债券等固定收益证券 的价格波动。
• 第三，多元化，即依据一定的现实条件，组建一个 风险最小的资产组合。
关于投资组合
• 1、传统投资组合的思想—Native Diversification • （1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则
构建的典范。
•
由于马考维茨模型提出了有效投资组合构建中的
基本概念，也为投资组合分析的其他方面奠定了基础。
其中将涉及有效的投资组合和多样化的概念，这些概
念是构建投资组合的基础。
投资组合的构建过程
•
投资组合的构建过程是由下述步骤组成：
•
首先，需要界定适合于选择的证券范围。对于大
多数计划投资者其注意的焦点集中在普通股票、债券