步森股份公司行业分析

证券投资分析报告步森股份

（002569）

2012年5月

一、纺织服装行业分析

1、发展历程

首先,1952到1983年是中国纺织服装业的起步阶段。在这30年间,我国国有纺织服装业企业基本建设投资约为220亿元,占全部国有工业企业基本建设投资总额4.7%。纺织产业的总产值增长11.8倍,由1952年的94亿元增加为1983年的1109亿元。这一时期包括纺织品和纺织服装在内的纺织服装业整体出口总额占全国出口总额的比重的20%以上。

其次,1983到1990年是中国纺织服装业快速发展阶段。这个阶段的标志性事件是1983年的全国取消布票,这意味着国内的基本生活用布供给不足问题得到了解决。1983-1990年纺织服装业总产值累计达到14599亿元,纺织服装对外出口占全国对外出口比重平均达到了25%左右。

最后,1990年至今是中国纺织服装业的结构调整阶段,纺织服装业从1993年起,积极实施控制总量、优化存量、转化机制、减员增效等改革措施。1997年,中央把纺织业作为国有改革解困的突破口,出台了一系列支持政策。大中型国有纺织企业在1999年实现扭亏并盈利9.5亿元,在此之后,纺织业逐步走出困境,呈现出一片繁荣景象。

加入WTO至今,纺织行业进入了产业结构升级、产业优化发展的新阶段,在国内外需求的拉动下,纺织服装业虽然在全国工业总产值和全国对外出口中所占的比重有所下降,但纺织服装业总产值和出口的增长率仍保持在较高水平。

2、行业环境

我国纺织品和服装主产区的广东、浙江、江苏、福建、山东、上海等地，围绕着专业市场或出口基地形成了产业的综合竞争力，这些地区纺织服装业的区位优势和产业集群效应日益凸显。

2012年纺织服装业进出口增速放缓，出口下滑使行业调整：去年纺织行业固定资产投资保持稳定增长，今年前两个月出口增速延续了去年以来的增速回落态势，出现了负增长，主要由于出口产品价格从去年三季度开始逐渐随原材料价格下降而下降，出口产品格的下降，2012年出口呈现减速局面。

3、产业特征

品牌服装类公司有个明显的特点，通过订货会制度以销定产。订货会制度的存在，使得大部分品牌服装公司能够提前锁定收入，品牌服装类公司全年业绩可由订货会期货制订单锁定一半以上。品牌服装类公司2011年订货会的良好数据，保证了2011年全年业绩的稳定增长。从已知的2012年各子行业重点公司的春夏订货会数据来看，整体态势良好。其中，男装企业订货额增速较去年同期提升，订单增长30%；成长性高的户外用品企业探路者增速高达66%；休闲服板块继续保持平稳发展态势，处于加速扩张期的搜于特增速继续保持60%-70%；家纺企业中的梦洁家纺订货会订单增长40%，较去年同期有所提升，而罗莱家纺由于订货政策的调整导致增速出现下滑，但我们认为并不具备可比性。从订货价格来看，各公司的产品都有不同程度的5%-15%左右的提价。整体来看，品牌服装类重点公司2012年春夏订货会数据良好，2012年上半年业绩有望继续保持快速增长。

4、前景分析和预测

2012年，根据判断棉花和化纤价格将继续回落，未来有望保持稳定，由于服装终端产品的价格具有粘性，即使原材料价格回落，产品价格仍难以出现下调，从2011年秋冬和2012年春夏订货会数据可以看到，秋冬和来年的春夏产品价格不降反升。因此，原材料价格回落趋稳，将有利于企业毛利率的提升和盈利空间的扩大。品牌服装今年以来提价幅度较大，作为可选消费品，提价是把双刃剑，一方面带动单件销售额的提升，另一方面也会降低销售量的增长。从近两个月的数据可以看出，产品的大幅提价已经开始对销售量产生影响。我们预计2012年品牌服装企业终端产品提价空间将缩小，营业收入增速较今年会略有放缓。随着通胀的回落和消费者信心指数的回升，销售量有望提升，业绩增长动力将由价升转为量增。

二、公司简介

1.产业分析

步森集团是一家以服装服饰为主导产业，专注于男士衬衫、西服、西裤以及茄克衫、T恤衫、职业装等服装服饰系列产品的生产和销售。同时以建材业、房地产业、流通贸易业为新兴产业，声誉卓著、实力雄厚的大型企业集团公司，现有员工3500余人，总资产近20亿元。

集团现拥有浙江步森服饰股份有限公司、四川利万步森水泥有限公司、内蒙古呼伦贝尔步森百货大楼有限公司、扎赉诺尔步森百货有限公司、诸暨市步森房地产开发有限公司、诸暨市三和房地产开发有限公司等10家控股或参股子公司。其中浙江步森服饰股份有限公司已在深圳证券交易所上市（步森股份：002569）。

近几年来，步森集团已累计上交国家税收近5亿元，向公益事业捐款达3000余万元。逐步形成服装服饰、建材工业、商业流通、地产置业四大经营板块共同发展的新格局。

股本上市流通情况

截止至2011年9月30日，公司总股本为9334万股，其中上市流通股为2334万股，占总股本的25.01%，

一直以来步森股份围绕主业稳健发展，并积极开拓新的产品体系。公司2010年底开始拓展产品系列，新增针对25岁~35岁年龄段男士设计的“绿标”系列和30岁~40岁年龄段的“明”系列。市场分析人士预计这使公司产品线定位更加精准，打开了向上的价格体系。据了解，绿标将延续步森原“黑标”系列平价时尚的产品定位，但品牌档次有所提升。而“明”系列则是公司向高价位产品延伸的主打系列，产品设计风格以英伦风为主，品牌导入初期以商场直营渠道为主，并考虑有商场资源优势的客户。据介绍，步森股份三大系列产品“黑标”、“绿标”、“明”系列产品分别由相互独立的团队运作。海通证券分析师卢媛媛预计，“绿标”系列产品将于2011年年底开店80家，而未来“明”系列培育成熟后销售收入有望达到2亿~3亿元。步森总经理王建军表示，品牌是服装企业的生存之道，“绿标”的推出是市场拓展、品牌升级的需要，准确的定位已经赢得了众多优秀总代理和加盟商的认同。海通证券分析师也认为，新产品系列的推出使步森股份产品在价格层次和消费人群上均有较大程度的拓展。通过产品细分，对终端市场的定位更精准，有助于公司对细分市场的深度发掘，从而与其他品牌男装形成差异化竞争优势。

三、财务分析

1.主要指标

从表中可以看出主营业务收入比去年增加了42.25%这是因为步森公司市场进一步拓展,产品适销,销售规模进一步扩大。

另外可以看出每股现金流负值有点大，从短期来看，每股现金流量比每股盈余更能显示从事资本性支出及支付股利的能力。在公司总股份不变的情况下，说明其营业带来的净现金在减少。经过网上的资料调查后发现其2011年经营活动产生的现金流量净额为-13518.5万元，比2009年的-8145.98万多了-65.95%，原因是步森销售规模扩大后采购原辅料增加。

股本期末较年初增加 2334 万元，增长 33.34%，主要系公司上市发行股票，募集资金增加所致。资本公积期末较年初增加 3374.82 万元，主要系公司上市发行股票，募集资金增加所致。

应交税费期末较年初增加 462.72 万元，增长 51.69%，主要系销售增长，利润增加所致。应付利息期末较年初增加 6.9 万元，增长 85.86%，主要系银行借款增加所致。

2.现金流量表

根据年报有几项财务数据的变动值得关注：

1.营业收入本期较上年同期增加 14394.45 万元，增长 4

2.25%，主要系市场进一步拓展，产品适销，销售规模进一步扩大所

致。

2.营业成本本期较上年同期增加 9365.99 万元，增长 38.29%，主要系本期销售规模扩大，原材料价格、人工成本上升所致。

3.销售费用本期较上年同期增加 2302.60 万元，增长 67.81%，主要系销售规模扩大后，市场拓展所需专卖店费用增加，广告

费用增加及市场人员增加所致。

4.管理费用本期较上年同期增加 1303.99 万元，增长 58.12%，主要系公司上市发行股票的上市费用和员工工资增加所致。

营业外收入本期较上年同期增加 124.73 万元，增长 234.55%，主要系政府补贴增加所致。

5.营业外支出本期较上年同期增加 53.6 万元，增长 152.67%，主要系销售增加，相应计提的水利建设基金增加所致。

6.经营活动产生的现金流量净额本期较上年同期减少 5372.53 万元，下降 65.95%，主要系销售规模扩

大后采购原辅料增加所致

7.投资活动产生的现金流量净额本期较上年同期减少 2286.58 万元，下降 109.66%，主要系购买专卖店增加所致。

8.筹资活动产生的现金流量净额本期较上年同期增加 34075.39 万元，增长 12.34 倍，主要系公司上市发行股票，募集资金增加所致。

2011年报告期末，公司总资产为 866,926,103.94 元，较 2010 年末增长 93.20%；股本93,340,000.00 元较 2010 年末增长 33.34%，每股净资产较 2010 年末增长111.56%。主要原因：公司 2011年4月在深交所成功上市，公司共募集资金360,821,860.00 元，同时公司净利润稳定增长。

3.同行业之间的比较分析

在这里选了几个业绩好知名度高的纺织服装概念的上市公司与步森股份作比较：

以下表格是步森股份与各服装公司的2011年9月30日为止的主要指标对比

上表的每项指标几乎都低于其他代表公司，其中每股收益偏低的原因是因为公司的净利润整整比其他公司少了一位数。而现金流为负是因为期间大量购买了现货原材料导致。

主营业务的收入比起其他代表公司整整少了一位数就说明了问题，可以看出销售毛利率也低于平均值也可以说明公司没有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就不会很高。

从上表看出虽然主营业务收入同比于其他公司略显优势，但其净利润增长率却不高，说明步森股份的销售成本与销售费用的支出方面还有待改进和优化。

根据以上表中的分析我们可以看出步森股份只能算是一家规模还不大的公司，跟一些知名服装企业

还是有一定的差距的。

上图是几家机构对步森股份2011年的净利润预测均值计算，2011年度净利润比上年增长33.91% 。截至2012年03月25日，共有78家机构对步森股份2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为0.56亿元，平均预测每股收益为0.60元（最高 0.71元，最低0.55元）。

另外，公司以募集资金12015万元投资“营销网络建设项目”，用于26家直营店建设，其中6家舒适生活概念店为购买，20家直营旗舰店为租赁，达成后，预计年新增销售收入10936万元，新增净利润1811万元。公司主要两大类产品西服和夹克衫中，西服有30%依赖外包，而夹克衫全部依赖外包。以5365万元投资“年产40万件中高档茄克衫生产线建设项目”，达产后，预计年销售收入6320万元，净利润1164万元；以3812万元投资“新增10万套/件中高档西服生产线技改项目”，达产后，预计年销售收入4500万元，净利润950万元。