第一章固定收益证券概述(固定收益证券北大姚长辉)
固定收益第1章 introduction
–可赎回债券Callable bond –可反售债券Putable bond –可转换债券Convertible bond
金融创新与债券各条款
杠杆化 固定利率 票面利率 零息票 浮动利率
提前还款/赎回
逆浮动 双指数 棘轮 区间
固定收益证券：产品设计、定价与 风险管理
课程教材
• 参考教材： • Fixed-Income Securities--Valuation, Risk Management and Portfolio Strategy, by Lionel Martellini, Philippe Priaulet and Stephane Priaulet, 2003, Wiley Press. • 弗兰克.J.法博兹 《债券市场--分析和策略》李卫平翻译， 北京大学出版社。 • 弗兰克.J.法博兹 《固定收益数学》，上海人民出版社。课。 • 布鲁斯.塔克曼 和 安杰尔.塞拉特，《固定收益证券》，第三 版，机械工业出版社。 • 郑振龙和陈蓉，《金融工程》，高等教育出版社。
• 例如，发债人想保障两类债券的投资人的最低 收益均为5%。 • 则对于逆向浮动一方的购买者，其利息收益为 5%+max{9.4% - 指标利率，0}； • 而对于正向浮动的购买者，其利息收益为 5%+max{指标利率 – 4.4%，0}。 • 问题：复合期权后两种债券的价格同此前相比 有何变化，为什么？
理解“固定收益”的含义
• “固定收益”并不意味着真实的 收益是确定的。只有在极少数情 况下，固定收益类产品的收益才 是确定的。 • 同权益类资产不同，固定收益类 产品的收益被明确写入其契约中， 而收益本身并不一定是固定的， 收益权在多数情况下是一“或有 权利”。
固定收益证券-课后习题与答案
固定收益证券-课后习题与答案.第1章固定收益证券概述1．固定收益证券与债券之间是什么关系？解答：债券是固定收益证券的一种，固定收益证券涵盖权益类证券和债券类产品，通俗的讲，只要一种金融产品的未来现金流可预期，我们就可以将其简单的归为固定收益产品。
2．举例说明，当一只附息债券进入最后一个票息周期后，会否演变成一个零息债券？解答：可视为类同于一个零息债券。
3．为什么说一个正常的附息债券可以分拆为若干个零息债券？并给出论证的理由。
解答：在不存在债券违约风险或违约风险可控的前提下，可以将附息债券不同时间点的票面利息视为零息债券。
4．为什么说国债收益率是一国重要的基础利率之一。
解答：一是国债的违约率较低；二是国债产品的流动性在债券类产品中最好；三是国债利率能在一定程度上反映国家货币政策的走向，是衡量一国金融市场资金成本的重要参照。
5．假如面值为100元的债券票面利息的计算公式为：1年期银行定期存款利率某2+50个基点－1年期国债利率，且利率上限为5%，利率下限为4%，利率每年重订一次。
如果以后5年，每年利率重订日的1年期银行存款利率和国债利率如表1.4所示，计算各期债券的票面利息额。
表1.41年期定期存款利率和国债利率重订日第1次第2次第3次第4次第5次1年期银行存款利率（%）1.52.84.15.46.71年期国债利率（%）2.53.04.55.87.0债券的息票利率4%4%4.7%5%5%解答：第1次重订日计算的债券的票面利率为：1.5%某2+0.5%-2.5%=1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率按利率下限4%支付。
此时，该债券在1年期末的票面利息额为100某4%=4元第2次重订日计算的债券的票面利率为：2.8%某2+0.5%-3%=3.1%，由于该票面利率低于设定的利率下限，所以票面利率仍按利率下限4%支付。
此时，该债券在2年期末的票面利息额为100某4%=4元第3次重订日计算的债券的票面利率为：4.1%某2+0.5%-4.5%=4.2%，由于该票面利率介于设定的利率下限和利率上限之间，所以票面利率按4.7%支付。
固定收益证券—第一章—固定收益证券概述
美国的市政债券（municipal securities）
• 普通义务债券：地方政府的全部税收收入为担保 • 收入支持债券：地方政府特定投资项目的回报为保 证
中国的地方政府债券演进
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资本市场工具
• 公司债
企业为筹措资金而发行的债券 公司债务的偿债顺序与信用风险 中期票据：早期的产品与现代结构性产品 中国公司债市场的发展
24
利率远期与利率期货
• 利率互换 • 利率互换的运用 例：2010年9月1日，某企业借入一笔浮动利率贷款， 本金1000万美元，贷款期限为1年，参考利率为3个月期 LIBOR，每三个月利率浮动一次。为规避利率上升的风险， 该企业与银行签订了一笔1年期的利率互换协议，每3个月 交换一次现金流，互换利率为3%。在利率互换中，企业支 付固定利率，收到浮动利率；银行则相反。由于在利率互 换中收到的浮动利息可以直接用于支付贷款利息，可以看 出，加上上述互换交易后，该企业每一期的利息支出实质 上已转变为固定的。
• 资产证券化产品
35
在债务工具中嵌入衍生品
• 含权债券
可赎回（callable bond）与可回收（puttable bond） 可赎回债券的内嵌期权特性
• 可赎回债券的基本原理 • 可赎回债券买方利率期权空头性质的分析
可回售债券的内嵌期权特性
• 可回售债券的基本原理
• 可回售债券买方利率期权空头性质的分析
31
利率期权
• 利率双限的现金流
时间 2005.9. 1 2006.3. 1 2006.9. 1 2007.3. 1 2007.9. 1 6m LIBOR 3.99% 贷款利率成本 6m LIBOR+1% -利率上限回 报 -利率下限回 报 真实利息成 本 --
持续期与凸性固定收益证券北大姚长辉课件
05
CHAPTER
债券投资组合的持续期与凸 性管理
债券投资组合的持续期管理
持续期概述
持续期是指一种衡量债券价格对利率变化敏感性的指标，其基本 原理是债券价格与市场利率存在反方向变动关系。
持续期计算
持续期通常采用麦考利持续期公式进行计算，即[(1+y)^(1/y)-1]/y ，其中y为债券的到期收益率。
利率风险管理的工具与技术
持续期
持续期是衡量固定收益证券价格 对利率变动敏感性的指标，投资 者可以通过调整投资组合的持续
期来管理利率风险。
凸性
凸性是衡量固定收益证券价格与利 率变动关系的指标，凸性可以帮助 投资者在利率波动时降低投资组合 的风险。
金融衍生品
使用金融衍生品可以实现对冲利率 风险的目的，如远期合约、互换合 约等。
固定收益证券的凸性受到多种因 素的影响，如债券的到期时间、 债券的票面利率、债券的赎回条 款、债券的税收待遇等。
票面利率越高，固定收益证券的 凸性越大，因为票面利率越高， 固定收益证券的内在价值越大。
债券的税收待遇也会影响凸性， 例如免税债券的凸性较低，因为 免税债券的内在价值不受市场利 率变动的影响。
持续期的影响因素
固定收益证券的持续期受到多种因素的 影响，包括
流动性：流动性越差的固定收益证券， 持续期越短。
信用风险：信用风险越高，固定收益证 券的持续期越短。
固定收益证券的种类和特性：不同类型 的固定收益证券持续期不同，例如债券 的持续期通常较长。
市场利率水平：市场利率水平越高，固 定收益证券的持续期越短。
持续期与凸性固定收益证券北 大姚长辉课件
目录
CONTENTS
• 固定收益证券基础 • 持续期概念与计算 • 凸性概念与计算 • 利率风险与免疫策略 • 债券投资组合的持续期与凸性管理 • 案例分析与实践操作
固定收益证券课后习题答案
《固定收益证券》课后习题参考答案陈蓉 郑振龙北京大学出版社Copyright © 2011 Chen, Rong & Zheng, Zhenlong第一章固定收益证券概述1.如何理解投资固定收益证券所面临的风险？虽然相比股票、期权等投资品，固定收益证券能够提供相对稳定的现金流回报，但投资固定收益证券同样面临一系列潜在风险，包括利率风险、再投资风险、信用风险、流动性风险、通货膨胀风险等。
（一）利率风险利率风险是固定收益证券最重要的风险之一，久期、凸性等指标都是描述利率变化百分比与固定收益证券价格变化百分比之间关系的，这意味着利率的变化能够对固定收益证券价格带来不确定性，这就是利率风险。
（二）再投资风险对于固定收益证券在存续期所收到的现金流，投资者面临着所收现金流的再投资问题，如果市场利率上升或者下降，投资者的收益必定会面临不确定性，这就是再投资风险。
（三）信用风险投资者面临的信用风险分为两类：一类是发行者丧失偿债能力导致的无法按期还本付息和发行者信用等级下降导致的固定收益投资品价格下降；另二类是固定收益衍生品交易对手不履约带来的风险。
（四）流动性风险固定收益证券面临着变现能力强弱的问题，即变现能力强，即投资品的流动性强；变现能力弱，即投资品的流动性弱。
（五）通货膨胀风险固定收益证券的收益率往往是指的名义收益率，所以在固定收益证券的存续期产生的现金流还面临着同期相对购买力变化的不确定性，即通货膨胀风险。
2.“国债是无风险债券。
”这种说法对吗？请以具体案例说明你的观点。
这句话是指国债没有信用风险，其基本含义是说国债到期能保证偿付。
但这并不意味着国债没有市场风险和流动性风险；同时，有时国债也可能有信用风险，例如欧债危机下的希腊国债。
3.如何理解回购交易的融资功能？为什么说回购交易为市场提供了卖空债券的手段？回购就是按约定价格卖出某一证券的同时，约定在未来特定时刻按约定价格将该证券买回。
固定收益证券姚长辉第一章课后题答案
固定收益证券姚长辉第一章课后题答案固定收益证券第一章作业 1 解:3年复利:p,1000/1，10%,751.31，，6半年复利:p,1000/(1，5%),746.2212季复利:p,1000/(1，2.5%),743.6536月复利:p,1000/(1，10%/12),741.741095天复利:p,1000/(1，10%/365),740.853n0.3 连续复利:p,1000/(1，10%/n),1000/e,740.822解:8年复利:1000(1，r),2000,r,0.090516半年复利:1000(1，r/2),2000,r,0.088532季复利:(1，r/4),2,r,0.087696月利率:(1，r/12),2,r,0.08702920天利率:(1，r/365),2,r,0.08678n连续利率:(1，r/n),2,r,0.08663解:复利4%,年计息:r1，4%,e,r,ln1.04,0.0392复利，年计息:20%r1，20%,e,r,ln1.2,0.1823复利20%，季计息:4r4(1，20%/4),e,r,ln1.05,0.1952 复利20%，月计息:12r12(1，20%/12),e,r,ln(1，20%/12),0.19844解:净价,101，23/32,101.71875应计利息,100，0.09125/2，79/184100(1，0.09125/2) 全价,105x1，，2184全价,净价，应计利息x,0.029911851解得: 故买入收益率为0.029911851 同理卖出收益率为0.0277823275解:答:(1)设逆浮动利率债券的利率公式为X5000*9%=3000*(LIBOR+3%)+2000X解得X=18%-1.5LIBOR逆浮动利率债券的利率确定公式为18%-1.5 month LIBOR(2)因为0<LIBOR<=12%浮动利率债券的利率=1month LIBOR+3%，故顶为15%，底为3%逆浮动利率债券的利率=18%-1.5monthLIBOR，故顶为18%，底为06 解:5000/100*98.25 =4912.5元所以投资者购买该债券需支付的金额 4912.5元 7 解:浮动利率= LIBOR+1.25%=6.5%+1.25%=7.725%半年支付的利率水平=7.725%/2=3.875%。
固定收益证券（一些需要背的知识点）
固定收益证券（一些需要背的知识点）第一篇：固定收益证券(一些需要背的知识点)ϖ固定收益证券♣固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。
一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，与债券等同使用ϖ债券♣债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。
它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部分。
ϖ债券的基本要素♣票面价值：票面金额、计价币种♣票面利率：计息依据♣付息方式：计息依据♣到期期限♣发行价格ϖ债券的特征♣偿还性♣收益性♣安全性♣流动性ϖ债券的风险♣利率风险ϖ价格风险ϖ再投资风险♣违约风险♣提前偿还风险♣通货膨胀风险♣流动性风险♣汇率风险ϖ债券的种类♣按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。
♣按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。
♣按计息的方式分为：附息债券、贴现债券、单利债券、浮动利率债券、累进利率债券等♣按是否记名分为：记名债券和不记名债券。
按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。
按债券形态分为：实物债券、凭证式债券和记账式债券。
ϖ央行票据♣央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。
ϖ商业票据♣是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。
商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转让。
♣当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据贴现。
ϖ短期融资券♣短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
♣发行市场化♣备案制ϖ债券回购♣债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。
固定收益证券培训
固定收益证券培训一、引言固定收益证券（Fixed Income Securities）是一种具有固定利率或收益的金融工具，可以为投资者提供稳定可预测的收入。
在金融市场中，固定收益证券被广泛应用于风险管理、投资组合多样化以及资金筹集等方面。
为了帮助投资者深入了解固定收益证券的相关知识和投资策略，我们开展了固定收益证券培训。
二、固定收益证券概述固定收益证券是一种具有固定利率或收益的债权凭证，可以包括国债、企业债、地方政府债券、可转换公司债券、优先股等多种形式。
这些证券以固定的利率或收益向投资者支付利息，且在到期日偿还本金。
由于其收益具有稳定性和可预测性，固定收益证券广受投资者的欢迎。
三、固定收益证券的特点1. 固定利率固定收益证券的特点之一是其具有固定利率或固定收益。
这意味着投资者在购买此类证券时，可以预先确定其未来的收益情况，从而降低了投资的风险。
2. 期限较长相比于股票等其他金融工具，固定收益证券的期限通常较长。
这意味着投资者需要更长的时间来持有这些证券，以获得其固定的利息或收益。
3. 低风险固定收益证券通常被认为是较低风险的投资选择。
由于其具有固定利率和到期日偿还本金的特点，这些证券提供了稳定的收入来源，可以帮助投资者降低风险。
四、固定收益证券的类型1. 国债国债是由政府发行的固定收益证券，以筹集资金用于国家的支出和发展项目。
国债通常具有较高的信用评级，是相对较安全的投资选择。
2. 企业债券企业债券是由公司发行的固定收益证券，用于筹集资金用于企业的运营或扩张。
企业债券的风险因公司的信用状况而异，投资者需要仔细评估公司的偿付能力。
3. 可转换公司债券可转换公司债券是一种混合性质的证券，具有固定的利率和到期日，同时投资者还有权利将其转换为公司的股票。
可转换公司债券既具有固定收益证券的稳定性，又有参与公司股权投资的机会。
4. 地方政府债券地方政府债券是由地方政府或政府机构发行的债券，用于筹集资金用于地方基础设施建设和公共事业发展。
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浮动利率
• 利息率 =参考利率 + 贴水 • 参考利率
– 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 国债到期收益率，等等.
• 杠杆化的浮动利率债券
– 利息率 = b×参考利率 + 贴水
•
浮动利率债券与逆浮动利率债券
• 为什么会有浮动利率与逆浮动利率?
– 匹配于浮动利率的负债 – 调整组合的持续期
• 信用债券（Debentures） • MBS
•
市政债券
• 免税 • 税收支撑债券 • 收益性债券 • 特殊债券结构 • Municipal strip
•
税收支撑债券
• 一般义务债
– unlimited – limited – double-barreled in security
• 拨款支持性债券
•
偿还期
• 短期 • 中期 • 长期 • 可延期 • 永久性债券（consols） • 偿还期的重要性
– 与利息支付相关 – 到期收益率 – 价格变化
•
面值
• 平价交易
– coupon rate = yield
• 折价交易
– coupon < yield
• 溢价交易
– coupon > yield
•
付息日的全价与净价
• P = 全价=净价
•
非付息日的全价与净价
–如果交割பைடு நூலகம்不是付息日，那么卖方得不到利 息，因此必须调整价格
–Treasury Notes and Treasury Bonds 执行 实际/实际的规则
–公司债券、市政债券执行30/360的规则 –Treasury bills 执行 实际/360的规则
• Ratchet bonds – 在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整。一旦向 下调整，就不能往上调整
• Stepped spread floater – 在整个期间，按照一定间隔期改变贴水
•
浮动利率债券与逆浮动利率债券
• Reset margin floater
–发行者可以重新确定贴水，以使债券的交易 价格等于事先规定的水平（通常是面值）
– 道义上的
• 公共信用提升项目来支持的债务
– 法律上有约束力
•
特殊债券结构
• 被保险的债券 • prerefunded bond
– a cash flow from escrow fund matches the oblogation
•
公司债券
• 影响公司级别的因素 • 公司债券 • 中期票据 • 商业票据
•
国债的招标
• 周期
– 每周 3-month and 6-month bill的招标 – 每个第四周1year bill 的招标 – 每月 2-year note and 5-year note 招标 – 每季度招标 10year note
• 招标结果的确定
– 竞争性招标 – 从低 yield到高yield，直到 the stop yield – 1998后的单价竞价
•
全价与净价
• 净价=全价 - 应计利息 • =105.506-0.563=104.943
•
票面利率
• 6s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率6%, 到期日为 12/1/2010
• 利息支付的频率
– 半年一次 – 一年一次 – 一月一次
•
票面利率
• 零息债券
– zero – accrual
• 半年复利 • 年复利 • 单利
• strips
•
票面利率
• Step-up note
– 票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年 5% ,后3年 6%.
– 单一 step-up note – 多级 step-up note
• 延期支付利息的债券
– 在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在 一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期 支付.
• Government sponsored enterprises – Federal National Mortgage Association(Fannie Mae) – Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac) – Student Loan Marketing Association(Sallie Mae) – Federal Home Loan Bank System – Federal Farm Credit Bank System
• 1/29/1997 • 票面利率是真实利率，通货膨胀率是 CPI-U • 调整
– 票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 10000 – 半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息
10150(1+1.75%)=177.625. – 一年后? – 税收调整？ – 通货紧缩 ?
• 为什么不发行公司债券
– 信用因素
• SPV
•
• 降低信用风险 • 降低价格风险 • 降低再投资风险 • 降低流动性风险 • 降低通货膨胀风险 • 同时降低多种风险
•
第四节 债券种类与工具
• 美国财政债券 • 联邦机构债券 • 市政债券 • 公司债券 • 资产支撑证券 • 国际债券
•
美国财政债券
• Treasury bills – 3-month, 6-month, 1-year
• Non-interest rate indexes
–原油、股价指数、债券价格指数等
•
内含期权(给予发行者)
• 回购条款 – 推延了的回购权 – 回购全部或者一部分 – 第一回购日与第一平价回购日 – noncallable and nonrefundale
• 提前偿还 • 偿债基金条款
– 为什么有偿债基金（保护债权人） – 为什么有偿债基金条款（保护债务人） – 加速偿债基金条款（双倍选择权）
•
二级市场
• 柜台交易市场 • 从New York、London、Tokyo几乎24小
时交易 • 第二个交易日交割 • on-the-run 债券 • off-the-run 债券
•
联邦机构债券
• Federally related institutions – Government National Mortgage Association(Ginnie Mae)
•
浮动利率债券与逆浮动利率债券
• Dual-indexed floater – 例如，到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%
• Range notes – 参考利率有上下限。在利率确定日，只要参考利率在这一上 下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下 限，浮动利率就是0%.
•
影响公司级别的因素
• Character • capacity • collateral • covenants
•
公司在债券
• 信用债券 • 有保证债券 • 信用提升
– 第三者担保 – 信用证
• 违约率
– 发行者违约率 – 违约金额比率 – 回收比率
•
中期票据
• 偿还期
– 9 个月至30年，甚至更长
•
回购与提前偿还风险
• 现金流量不确定 • 市场利率低于票面利率时发行者更倾向
于回购，此时投资者承受再投资风险 • 价格上升的潜力被降低
•
流动性风险
• 流动性溢价 • 流动性指标——bid -ask spread • 市场bid-ask spread
• 最高 bid 价格是 92 2/32,最低 ask 价格是 92 3/32, 市场
• Treasury notes and bonds – 2 years, 5 years, 10 years, 30 years(stop!) – 目前发行的都是不可回购的 – 目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回 购价是面值
• Treasury strips
•
Treasury inflation protection securities-TIPS
• 浮动利率的顶
•
内含期权(给予投资者)
• 转化权利
–可转换债券 –可交换债券
• Put option • 浮动利率的底
•
第三节 债券投资风险
• 信用风险 • 利率风险 • 流动性风险 • 购买力风险 • 利率波动率的风险 • 事件风险
•
信用风险
• 违约风险 • 信用贴水风险 • 级别降低的风险
•
逆浮动利率债券的价格风险
• 价格风险高
–浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合 相当于固定利率债券，而浮动利率债券的价 格风险低，因此逆浮动利率债券价格风险高
–价格风险高来自于两个方面 • 面值 • 再投资
•
再投资风险
• 票面利率 • 分期偿还 • 回购
•
到期收益率曲线的风险
• 到期收益率曲线 • 平行移动 • 不平行移动
•
非付息日的全价与净价
–P = 全价 –n1为交割日至下下一个付息日的天数 –n2 为上一个付息日至下一个付息日的天数 –为什么 从t=0开始？
•
全价与净价
• 全价的特点
–简单，全价是买方支付的总价! –但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率
，在非付息日全价也不等于债券面值
• 合理的价格应该反映
• 在 SEC注册 • flexibility for issuing securities on
continuous basis
•
商业票据
• 270 天或以下 • 二级市场很小 • 直接发行（direct paper)