上市公司现金持有影响因素的实证研究
中国上市公司现金持有水平影响因素分析
中国上市公司现金持有水平影响因素分析VV吴闰语本文的目的是研究影响我国上市公司现金持有水平的因素。
本研究选取上海证券交易所和深圳证券交易所的299家上市公司，研究2009年至2018年的10年财务数据。
同时，加入GDP和金融危机作为控制变量，研究现金持有量的影响因素。
回归结果表明，现金流量与现金持有量之间存在显著的正相关关系，宏观经济GDP与现金持有量之间存在显著的负相关关系，公司规模的相关关系不显著。
而从行业的回归结果来看，房地产业的现金持有量受银行贷款和GDP的影响最大，金融杠杆对制造业和服务业的现金持有量影响显著。
从金融危机的角度来看，金融危机前后现金流量与现金持有量之间存在显著的正相关关系。
在金融危机前后，公司规模、公司年龄、GDP与现金持有水平之间并不存在显著的相关性。
一、引言现金持有是公司财务管理中一个重要的理论性和实践性因素，是影响公司发展最重要的问题之一。
现金持有不仅影响股利的分配和资金的使用，而且影响公司未来经营的模式和方向。
因此，现金持有对现代公司的财务管理提出了理论和实践上的挑战。
此外，公司的商业活动，如支付利息、分配工资和购买能力，往往与现金持有密切相关。
通过持有更多的现金，公司不仅可以提高投资者和股东的信心，还可以防止资本链断裂。
在此背景下，研究中国制度下的现金持有问题具有重要的理论价值。
这可以满足公司对流动性的需求，而在外部融资环境恶劣的情况下，现金资产可以灵活、低成本地转换为其他资产。
管理层通常会放弃某些能带来正回报的投资机会，以确保公司流动性的安全性，这反过来又会导致现金持有成本的增加。
在这方面，现金也是公司收益最低的资产，为了实现价值和利润最大化，公司将避免持有大量现金。
然而，在这方面存在一个平衡，即公司无法持有最低水平的现金，以确保其流动性需求。
此外，公司治理水平、管理层持股、董事会结构等因素也会影响现金持有量水平。
作为金融和公司管理领域的核心话题之一，围绕公司现金持有的问题在过去几十年里吸引了广泛的关注。
上市公司现金储备量的实证研究
场经济体制和公 司治理结构的差别 ； 三是对于 国际 金融危机前后企业 的现金储蓄情况缺乏相应研究。
本文基于中国上市公司的数据 ， 在关注中国自
现金流与现金储备量 的关 系， 发现在有信贷约束 的
情况 下， 现金流的增加会增加企业 的现金储蓄量 ，
但在生产率冲击效应为正时 ， 新增现金流会用于 固 定资产投 资， 稀 释了现金 流效应 ， 现金储备会减少
司的现金储备行为 。 研究发现 ， 公 司现金流量 、 资产负债率和净 资产收益率 的增加会 引起 公司现金储备量 的增加 ， 并且公 司规 模越小 ， 现金储备 比例越大 ， 托宾 ｑ与公 司现金储备无 明显关 系 ， 金融危机使上市公司现金储备偏好进一步增强 。
关键字 ： 现金储 备量 ； 公司规模 ； 现金流 ； 实证 研究 中图分 类号 ： Ｆ ２ ７ ５ ． Ｉ 文献标志码 ： Ａ 文章编号 ： １ ０ ０ ９ — ９ ３ １ Ｘ （ ２ ０ １ ４ ） ０ １ －０ ０ ５ １ — ０ ４
鲁晓东 、 焦捷和朱世武（ ２ ０ １ １ ） 则直接用托宾 ｑ值来
代表 ， 公 司治理水平越好 ， 人 们愿 意支付 的溢价越 高， ｑ 值越大。 Ｉ ｌ 此外 ， 有的学者以地域划分为维度 ，
研究 了美 国、 加拿大 、 日 本、 法 国、 德 国和英 国本土 公司储蓄 的影响因素。 分析 现有的文献 ， 我们发现其研究总体上存在 几大特征 ： 一是样本选取主要针对欧美等发达国家
的公 司 ， 对 发 展 中 国家 的 公 司 现 金 储 备 行 为 缺 少 研究 ； 二 是 对影 响公 司现金 储 备 量 的 因素 进行 分 析
公司过度储备现金与该 国金融产 品供 给和融 资成
公司治理环境、控制权和现金流权分离与现金持有量价值——基于我国上市公司的实证分析
・
财 务 与会计 ・
公司治理环境 、 控制权和现金 流权 分离 与现 金持有量价值
— —
基 于我 国上 市公 司 的 实证 分 析
黄 蕾
（ 西财经大学 会计 学院， 西 南 昌 江 江 ３００） ３ １ ３
摘
要 ： 司治 理 环 境 、 制 权 和 现 金 流 权 分 离度 共 同 影 响 着 企 业 的 现 金 持 有 量 ， 公 控 实证 研 究发 现 ： 国公 我
为正 相关 关 系 ；
假设 ２ 与 私营 企业 相 比 ， 司治 理环 境 对 国有 ： 公
东 的“ 益侵 占” 点 以来 ， 股 股 东 的行 为 以及 控 利 观 控
制 权 的 问题 日益受 到关 注 。本 文主 要考 虑在 不 同公
企 业 现金 持有 量 的正 向影 响较 弱 。 代 理 理 论 认 为 ， 司 的控 股 股 东会 利 用 自己控 公
的现 金持 有 量 相对 较 少［ 。显 然 ， 的公 司 治 理 环 ５ ］ 好
企 业 现金持 有 量水平 决 策是 一项 重要 的财 务决 策 ， 金持 有量 的 大小 影 响着 企 业 的 财 务 状 况 以及 现
经 营水 平 。Ｍｉｅ ＆ Ｏ ｒ１ ６ ） Ｍｕｌ ａ （ ９ ７ 认 ｌｒ ｌ ｒ（ ９ ６ 、 １ｇ ｎ １ ９ ） ｉ
二、 文献 回顾 与研 究假 设
Ｄ ａ ｋ ｖ和 Ｌ ｎ （ ９ ７ 指 出 由 于 中小 股 东 无 法 分 ｊｎ ｏ ａｇ １９ ） 享 企业 的控 制权 ， 而 导 致 控 股 股 东 有机 会 进 行 利 从 益侵 占。Ｂ ｂ ｈ ｃ ｔａ ２ ０ ） 出这 种 侵 占 主要 ｅ ｃ ｕ ｋ ｅ ｌ（ ０ ０ 指
现金持有决策：基于中国上市公司的实证研究
何 漫 波
（ １中 央财 经 大 学
陈 瑞
２香 港 大 学 ）
【 要 】 金 持 有 决 策是 指 企 业 对 摘 现 于 高流 动 性 资 产 的投 资 决策 。 业 持 有 企
现金 的原 因在 于 现 金短 缺 是 有 成 本 的 。
企业将不得不放弃具有投 资价值的
项 目。 因此， 企业的投资机会与现金 持有水平呈正相关关系。权衡理论 同时预 测，具有较好投 资机会的企
业如果遭遇财务困境，那些具有 正
，
当面 临意 料之 外 的投 资损 失
境 对企 业 现 金 持 有 决 策 具有 重 大影 响 。
或 者 外部 融资 约束 时 ，持 有现 金 将 降低 企 业 财 务 困境 的可 能 ； 第
在 理想 的资本 市场 中，现 金
的持 有水平 与 公 司价值 无 关 。当
现金 持有 不能满 足 正常 经 营和投
资 的需求 时 ，企 业 可 以无成 本 的 筹集资金 。因此 ， 当企业筹集 资金 并 以流 动 资产形 式 投 资时 ，股 东
动 性 的 资 产—— 非 现 金 流 动 资
二 ，持 有现 金使 企业 在 面 临融 资
【 键 词 】 现 金 管 理 流 动 性 关
上 市 公 司
一
财 务 结 构
、
国外 有 关 现 金 持 有 水 平
约 束 时仍 能够做 出最 优 的投 资 决 正 净现值 的项 目； 另外 ， 企业 持有 资产 的成本 。根据权衡 理论 ， 本文 对 影响现 金 持有 水平 的 企业 特征 进行讨 论 。
过 减 少 股 利 支 付 来 获 得 投 资 资 金 。当企业 流动 资金短缺 时， 为了
中国上市公司现金持有水平的实证研究
中国上 市公 司现金 持 有 水平 的 实证研 究
张 健 光 ， 张 俊 瑞
（ 安 交 通大 学 管 理 学 院 ，陕 西 西Biblioteka 安 西 ７０４ ） １０９ 摘
要 ：企 业持有现金 不仅 受经 营活动 、投 资 活动客观 需要 的影响 ，也 会 受到管理 者
（ 经理人 ）的主观 意愿影 响 。权衡 理论 、代 理 理 论 、信 息不 对称 理论 、筹 资优 序 理论 对 此
企 业 的最佳 流 动性水 平 。以此观 点为基 础 ，Ｏ ｌ 等 （９ ９ ｊ ｐｒ ｅ １９ ）和 Ｋｍ ｅ ａ．（９ ８ ｉ １ １９ ）认 为 现金 流量波 ｔ
金持有水 平影 响 因素 的理论 分析 和经验 验证 成果 主要 是基 于代 理 成本 理论 。如 ，Ｍａｎ和 Ｓ ｈｒ ａ ｎ ｉｅ ｎ ｃ ｍ （９ １ １９ ）发 现权益 筹集 资金时 ，投资者会 根据 企 业使 用 现 金 的历史 并 购行 为 区分 出管 理者 的代 理 成 本ｎ 。Ｈ ｆ ｒ （９９ Ｊ ａ ｏ １９ ）的研究表 明现金较 多 的企 业 比其他 企业 更有 可 能实施 并 购 ，从 股票 回报 率 角 ｄ 度说 明现金较 多企业 的并 购活动导致 企业 价值下 降Ｈ 。 Ｏ ｌ 等 （９ ９ ｐｒ ｅ １９ ）系统综 述 了现金 持 有 的权衡 理 论 、信 息不 对 称理 论 及 代理 理 论 、筹 资优 序 理 论 的现金 解释模 型 。然而 ，他 们在利用 美 国上市公 司数据 研究 时发现交 易成本 理论 、信息 不对 称 】
第 ２期 （ 第 １３期 ） 总 ４
．
财
经
论
丛
Ｎ ．２ （ ｅ ｅ ｌ ｏ ４ ） ｏ Ｇ ｎｒ ，Ｎ ．１３ ａ
农业类上市公司现金持有影响因素的实证研究
】Ｕ￣ｍ－ ｎ （ ｅ ａＳｈｏ ｏ ｃｎｍｉ （ ｆ ｇ Ａ ｔ ｃｏｌ ｆ ｏｏ ｃ ｅ ｎ Ｅ ｓ＆Ｍａａｅ ｅｔ ｈｎｈｉ ｉ ｔｎ ｍｖｍ￣，Ｓａｇ ａ ２Ｏ３ ） ｎｇｍ ｎ，Ｓａｇａ Ｊａ ｏｇＵ ｅ ｉ ｈｎｈｉ ＯＯ０ ｏ
ｃ ｔ ｅａｖ ｌｉ ｉ ａｈｈｌ￣ ． ￣ ｌ ｎｇｔ ｅｒ ａｏ ｗｔ ｃｓ・ｏｄ ｙ ｉ ｅ ｔｎ ｈ
Ｋｅ ｒ ｓ Ｃａｈ ｈ ｌｉｇ；Ｉｆｕ ｎ ｉｇ ｆｃｏ ；Ａ翔 ｃ ｈ Ｉ ｙ ｗｏ ｄ ｓ －ｏｄｎ ｎ ｅ ｃｎ ａｔｒ ｌ ｕ ｕｅ
企业现金持有 是现 代企 业 财务 管理 中一个 重要 的理论 和实 践 问题 ， 仅关 系到企 业 的 日常交 易和 经营 活动 ， 不 还与 企业 的投 资 、 融资 、 利决策等相 关 。企业 持有 的现金 过少 ， 股 会直 接影 响企业 正常 的生存 和发展 ， 而持有太 多 ， 则会 导致 过 大 的机会 成本 ， 至 会被 管理 层 和大 股 东 占有和 任 意使 甚 用 ， 而损害企业和其他股 东的利益 。 从 上市公司对现金 的持有 行为是多方 面决策 的结果 ， 了 除 与财务状况 等相关 外 ， 与行 业特征和产 品市场 有着必 然 的 还 联系 。不 同的行业有着 不同 的产 品市场 ， 其现金 持有方 式也 不相 同。笔者选取农业 类行业为研 究对象 ， 因为农业一 直是 人们 关注 的热点 ， 研究 其现 金持有 影 响因素 ， 对投 资者 和管 理者都具有重要 意义。另一方面 ， 业类公 司生 物资产 成分 农 明显 ， 行业特征显著 ， 需要 与其他行业分 开进行研 究 ， 及其等 价物 。Ｐｎ ｏ ｚ ｉ ￣ｔ等检验 了商业银 行对 美 、 和 日工业企 业 现 ｋ 德 金持有 行为的影 响， 除了发现 与 Ｏ ｒ Ｃｅ 相似 的结论之 外 ， 还认 为较 高的银行权力和 其他 监督 力量 的 缺位 对 日本 企业 的现
分析师预测分歧与公司现金持有实证研究
一、引言现金通常被视为流动性最强的资产，对公司的生产经营活动起着至关重要的作用。
尤其在经历了2008年全球金融风暴的洗礼之后，越来越多的公司认识到流动性不足对于自身生存的巨大威胁，并纷纷采取积极的流动性管理政策。
近年来针对公司现金持有的研究，主要从两方面展开，即持有现金的动机、现金持有量的影响因素。
Bates （2009）研究了1980年至2006年间美国工业企业的现金资产比率，发现由于当时的现金流风险持续上升，公司出于预防目的，更愿意持有更多资金以应对未来不确定性所带来的风险。
黄珍、李婉丽（2019）的研究表明，随着融资约束程度的逐渐增加，预防性动机对于现金持有的影响也在逐渐增加，从而证实了现金持有的预防性需求。
公司除了经营自己的主业之外，为获取更大的利润，一般会将营业利润的一部分作为投资性资金从事投资活动。
在这方面，Myers、Majluf （1984）的研究发现，由于信息不对称情况的存在，如果公司没有足够的现金流，则很可能会错失良好的投资机会。
对于现金持有影响因素的研究，主要从公司治理、公司财王凯/文分析师预测分歧与公司现金持有实证研究关键词：分析师预测；不确定性；现金持有10.13999/ki.scyj.2019.10.017(六)加强融资租赁公司自身建设现阶段的融资租赁公司普遍实力较低，应增强对其组织机构、股权结构和规章制度的内部控制力度，提高财务风险防范管理能力、经营管理水平和业务能力，搭建流动性治理体系，加强现金流缺口和流动性限额的管理。
各级政府应支持设立专门面向中小企业的融资租赁公司，推进融资租赁公司与中小企业公共服务平台合作，加大对科技型、创新创业型中小企业的支持力度。
(七)积极培养融资租赁人才,降低操作风险高校的人才培养模式应及时与经济社会发展的需求相匹配，融资租赁业作为我国快速发展的重要现代服务业，高校本科应设置融资租赁专业方向或者专业课程，致力于打造金融、财务、法律、管理、风险控制等多学科交织复合型人才，为融资租赁公司以及各中小企业内部管理层提供对融资租赁业务熟识的经营管理人才，有利于减少后期操作风险。
治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量——我国民营上市公司的实证研究
治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量——我国民营上市公司的实证研究杨兴全;张照南【摘要】利用我国民营上市公司披露的2003年-2006年的终极控股股东数据和樊纲、王小鲁(2007年)编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数,检验治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量的关系.研究发现,治理环境与现金持有量正相关;终极股东控制权与现金流权偏离度与现金持有量显著负相关,治理环境的改善有助于减轻这种负向影响.【期刊名称】《审计与经济研究》【年(卷),期】2010(025)001【总页数】7页(P66-72)【关键词】治理环境;控制权与现金流权分离;现金持有量;民营上市公司【作者】杨兴全;张照南【作者单位】石河子大学经济贸易学院,新疆,石河子,832003;中国证监会新疆监管局,新疆,乌鲁木齐,830001【正文语种】中文【中图分类】F275.2一、引言如何决定公司的现金持有量是财务学界研究的一个重要课题。
近年来，随着从现金持有的权衡理论拓展到代理理论，国外学者开始从公司内部治理结构和外部治理环境的视角研究公司的现金持有行为，并已取得一定的研究成果。
Dittmarl以及Kalcheva和Lins等从投资者保护角度进行的研究表明，不同的国家其法律制度安排对投资者保护水平不同，法律制度等治理环境方面的差异对企业的现金持有决策有着非常显著的影响［1-2］。
我国学者在梳理国外文献的基础上，也对我国上市公司现金持有量的影响因素进行了研究。
张人骥和刘春江研究了股东保护与现金持有量之间的关系［3］，辛宇和徐莉萍研究了公司治理机制对上市公司超额现金持有水平的影响问题［4］，杨兴全和孙杰研究了公司的特质性因素与公司治理因素对现金持有量的影响［5］。
上述文献的研究结果为我们理解公司治理与现金持有量的关系提供了很好的参考，然而，现有文献都没有考察公司所处的治理环境对上市公司现金持有量的影响，而公司所处的治理环境是相对公司的控制权安排、董事会独立性、接管和并购市场等治理机制更为基础性的层面［6］，也没有实证检验公司所处治理环境对终极控股股东对现金持有行为的影响。
上市公司现金持有的影响因素研究
王琳 （ 省交 江西 通工 程质量 检测中 心）
摘要 ： 从公 司的日常开支再到投资生产 ， 每个环节都离不开现金 的支持 ， 的均 值 为 １ ．％ 。 综 合 比较 ， 国上 市 公 司 的现 金 持 有 量 远 远 高 于 ６ １ 我
现 金 的持 有 水 平 直 接 影 响到 企 业 的获 利 能力 和 抗 风 险 能力 。 文在 借 鉴 国 内 美 国、 国 、 盟 等 公 司 的 现 金持 有量 。 本 英 欧 外相 关研 究成果的基础上 ， 结合我 国的特殊国情 ， 以纺织业上市 公司为研究 样 本 公 司 的 现 金 持 有 量进 行 频 ， 析 现 金 持 有 量 的影 响 因素 ， 管 理 者 对 现 金 的管 理 提 供 一 个 方 向 。 分 为 关键 词 ： 金 持 有 现 影 响 因素 多 元 回 归
持 有 量 在 １ ％ 左 右 的 最 多 ， 次 是在 １ ％一 ０ ０ 其 ５ ２ ％和 ３ ％一 ０ 的 区 ５ ７％
间 ， 据显示现金持有量两端粗 ， 数 中间 窄 的 哑铃 型模 式 。 纵观 世界 各 国 ， 数 国 家现 金 持 有 量 在 ５ 一 １ ％ 区 间 ， 少有 超 过 １ ％ ， 我 多 ％ Ｏ 很 ５ 而 现 金 持 有 管 理 是 现代 企 业 财务 管理 中 的 一个 重要 的理 论 和 实 践 国 纺 织 业 上 市 公 司 持 有 现 金 比 例超 过 １ ％ 以上 的上 市 公 司 占 了 总 ５ 问 题 ， 业 现 金 持 有 的 多 少不 仅 关 系到 企 业 的 日常 交 易 和 经 营 活 动 ， 企 数 的 ６ ．６ ， 低 于 １ ％ 的 ， 占 上市 公 司 总数 的 ２ ．２ 。 得 出 ２９ ％ 而 Ｏ 仅 ２２ ％ 也与企业 的其他财务行为 ， 如公 司的投 资、 融资、 股利决策等相 关。 企 结 论 ， 国上 市 公 司 之 间 现 金 持 有 量 总体 上 偏 高 。 我 业 持 有 的现 金 过 少 ， 直接 影 响 到企 业 正 常 的生 存 和 发 展 ， 持 有 太 多 而 从 公 司 财 务 特 征 变 量 的描 述 性 统 计 来 看 ，样 本 公 司 的 成 长 性 现 金 ， 会 导致 过 大 的机 会 成 本 ， 至 会 被 管理 层 和 大股 东 占有 和 任 则 甚 （ Ｒ从 １３ ＭＢ ） ．１到 侣 ．９ 说 明 不 同公 司 成 长 性 差 异 较 大 ， 均 值 达 ６， 其 意 使 用 ， 而损 害 企 业 财 富和 其 他 股 东 的利 益 。 从 ３３ ７ ， ．０ ２ 中位 值 为 ２６ ５ 这 说 明 我 国 大 多 数 纺 织 业 上 市 公 司 成 长 性 ． ， ６ ２ 现 金 持 有 量 影 响 因 素 实 证 分 析 比较 好 ， 展 前 景 广 泛 。 盈 利 能 力 从 Ｏ２ ％ 到 ６ ． ％ ， 异 非常 明 发 ．８ ２２ ４ 差 ２１ 样 本选 取 与数 据 来 源 ． 显， 时， 同 由于 其 均 值 仅 为 ２ ．１ ， 说 明 我 国 纺 织 业 公 司 的 盈 利 １ ％ 这 ３ 本文以 ２０ ０ ９年 １ ２月 ３ 日以前 在 沪 深 两 市 发 行 Ａ股 的纺 织 服 １ 能 力 不 高 。 现 金 替 代 物 其 值 从 一 ４４ ％ 到 ３ ．３ ， 大 和 最 小 值 ４ ．１ Ｏ２ ％ 最 装 类 上 市 公 司 《 包 括 同 时发 行 Ｂ股 ） 为 研 究样 本 ， 测 的 时 间 为 的 差 距 很 大 ， 均值 为 一 ． ％ ， 不 作 观 其 ８０ ４ 中位 数 为 一 Ｏ４ ％ ， 说 明 纺 织 业 １ ．３ 这 ２０ ０ ９年， 并在此基础上依据以下原则进行了筛选 ： 首先 ， 本文剔除 了 整体 上市公司的资产流动性 比较差 ， 一旦出现资金短缺 ， 而公司又没 连 续 亏 损 的企 业 。我 们 主 要 考察 的是 正 常经 营状 态 下 公 司 现 金 持 有 有 一定 的现 金 ，公 司很 容 易陷 入财 务危 机 。资 产负债 率 均值 为 行 为 ， 业 连 续 数 年 亏 损 将 会 导 致 现 金 持 有 量 非 正 常 的 变 化 ； 次 剔 企 其 ４ ．６ ， 小 值 为 ８５ ％ ， 最 大 值 达 到 ７ ．５ ， 的 来 看 ， 织 ４２ ％ 最 ＿８ 而 ９Ｏ ％ 总 纺 除 了 资 料 不 全 的 公 司 。 剔 除 后 最 后 剩样 本 公 司 ５ 经 ４家 。 文 所 使 用 本 业公司资产负债 率比较 高， 资产和 负债两者的比例几乎 能持平 ， 从细 的研 究 数据 全部 来 源 于 上 市公 司 资讯 网及 炒 股 软 件 。 处看 ， 各个公司差异较大 ， 部分公司负债率特别高 ， 一旦经营失败 ， 将 ２２ 变量 定 义 ． 极可能 引发财务危机 ； 行负债均值 为 ３ ．７ 这说明银行的借款 银 ７ ％， ４ ２２１因 变量 定 义 ＿． 是 我 国 上 市公 司债 务 的最 重 要 部 分 ， 上 面 的 数据 显 示 ： 业 债 务 融 从 企 本 文研 究 的被 解 释 变 量 为公 司现 金 持 有 量 ， 以现 金 及 现 金 等 价 资 渠 道 单 一 ， 对银 行 的依 赖 性 很 大 。从 债 务 结 构来 看 ，其 均 值 达 到 物 之和 与 总 资产 的 比率 来 衡 量 企 业 的现 金 持 有 量 。 ： 金 持 有 量 ＝ ８ ． ％ ， 即 现 ９３ ３ 中位 值 达 到 ９ ． ％ ， 者 的 比例 非常 高 。这说 明样 本 公 司 ５１ ４ 两 现 金 及 现金 等价 物 ／总 资产 。 的 负债 主 要是 流 动 负债 ， 固然 减 少 了公 司 的 资本 成 本 ， 也 给 公 司 这 但 ２２２ 解 释 变 量定 义 ．． 带来 了 非 常大 的还 款 压 力 ，这很 可 能是 很 多 纺 织业 上 市 公 司 持 有 高 综 合 国 内外 已有 的研 究成 果 结 合 财 务 管 理 相 关 知 识 ，最 终 选 定 额 现 金 的原 因 之一 。 影 响 现 金 持 有 量 的解 释 变 量如 表 １所 示 。 ・ ２５ 多元 回 归分析 ．
董事会特征、现金持有水平与利润质量关系实证研究——基于2007年沪市上市公司的经验数据
上市 公 司 提 高 利 润 质 量 ， 有 现 实 意 义 。 具
一
（ ） 内研 究 现 状 二 国
１现 金 持 有 量 方 面 的 研 究 ． 相 对 于 国外 学 者 丰 硕 的 研 究 成 果 ， 内 学 者 对 中 国企 业 国 现 金 持 有 影 响 因 素 方 面 的 研 究 比 较 少 ， 步 也 比较 晚 。 张 人 起 骥 等选取 ２０ ０ ０年上 市公 司 样 本 ９ １ 进 行 研 究 ， 果 表 明 ， ９个 结 上 市 公 司 现金 持 有 量 差 异 较 大 ， 股 东 保 护 较 好 的 情 况 下 ， 在 现 金 持 有 量 相 对 较 小 ， 者 之 间呈 负 相 关 。 于东 智 等从 公 司 两
结 过 少 会 直 接 影 响 企 业 正 常 的 生 存 和 发 展 ， 持 有 太 多 ， 会 公 司 进行 了 实 证 研 究 ， 果 表 明 内 部 董 事 比例 与 公 司 的 市 场 而 则
事 比 例 和 公 司 业 绩 呈 正 相 关 ， 且 发 现 融 资 和投 资 委 员 会 中 并
内部 董事 比例 越 高 ， 司 的财 务 表 现 就 越 好 ， 票 市 场 价 格 公 股 就越 高 。 Ｂ ａａ ＆ Ｂａｋ ２ ０ ） 用 横 截 面 数 据 实 证 研 究 了 ｈｇｔ ｌ （ ０２ 采 ｃ
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
董 事 会 构 成 与 经 营 业 绩 的 关 系 ， Ｔ ｂｎ ８Ｑ 值 衡 量 公 司 绩 用 ｏｉ ’
、
文 献 综 述
（ ） 一 国外研 究 现 状
１ 现 金 持 有 水 平 与 经 营 业 绩 关 系 的研 究 ．
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上海交通大学硕士学位论文上市公司现金持有影响因素的实证研究姓名：徐敏锋申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：刘涛20080101上市公司现金持有影响因素的实证研究摘要现金持有是企业财务管理中一个重要的理论和实践问题，不仅关系到企业正常的生存和发展，而且还关系到企业其他财务决策。
西方学者从不同角度针对企业现金持有量进行了大量研究和探索，并提出了现金持有影响因素的静态权衡理论、信息不对称理论、代理理论以及其他解释现金持有的理论。
现金持有综合反映了公司的财务战略和经营战略，并且与公司的治理状况密切相关。
20世纪90年代以来，西方学者对该领域的实证研究文献大量涌现，现金持有量的影响因素快速扩容。
国外对现金持有影响因素的理论和实证研究表明企业的成长机会、企业规模、现金股利、现金流量的变动性、财务杠杆、管理层持股等对现金持有量有重要的影响。
由于资本市场、公司治理结构等差异，各个国家的现金持有影响因素存在差异。
相比国外学者的大量理论和实证研究，我国在这方面的研究才刚起步。
本文在全面梳理现金持有的理论和实证研究的基础上，经过筛选得到2002年-2006年5009家次合适的上市公司，将影响因素分为财务特征因素、公司治理因素和制度环境因素三大类，对我国上市公司的现金持有影响因素进行了实证研究。
我国上市公司的平均现金持有水平逐年下降，但仍高于国外水平，并且行业特征明显。
现金替代物水平、银行借款比例、独立董事数量、股东保护、市场化指数、资产规模、资产负债率与现金持有显著负相关，经营性现金流、现金变动性、股权集中度与现金持有显著正相关。
本文进一步对高额现金持有行为进行了研究，发现高额现金持有公司具有以下特点：高营运费用率、低股东保护、盈利能力好并且具有较低的资产负债率。
没有证据说明资产规模对于高额现金持有有影响。
既有部分结论支持代理理论对于高额现金持有的解释，也有部分结论支持权衡理论对于高额现金持有的解释。
另外本文也整理了现金舞弊的相关观点，但没有研究现金舞弊与高额现金持有之间可能存在的关系。
关键词：上市公司；现金持有；影响因素；实证研究；现金舞弊1EMPIRICAL RESEARCH ON DETERMINANTS OFCORPORATE CASH HOLDINGSABSTRCTCash holding is an important theoretical and empirical issue in modern corporate financial management relating to corporate operation and development as well as corporate financial decisions. Foreign researcher had started their cash holdings research from different points of view and presents some cash holdings theory, including static tradeoff theory, asymmetry information theory, agency cost theory and financing hierarchy theory. More and more experiential researches on corporate cash holdings have been available from 1990 in foreign countries. They found evidences by empirical studies that corporate characteristics, such as cash flow, debt structure, bank debt, and growth opportunities and so on, have a great impact on cash holding.This paper investigates the empirical determinants of corporate cash holdings for a sample of publicly traded China firms in a period from 2002 to 2006, which is amount to 5009. This study divides cash holdings determinants into corporate financial factors, corporate governance characteristics factors and surroundings factors. The results show that the average cash holdings decreases every year, but are still larger than those in foreign countries. The results also reveal that liquidity, bank debt, independent director, shareholder protection, marketization index, asset size and leverage have significant negative correlation with cash holdings, and operation cash flow, cash alteration and share concentricity have significant positive correlation with cash holdings.This paper fatherly investigates high cash holdings. It is found that corporation of high cash holdings have significant characteristics like higher overhead expenses, lower shareholder protection, higher payoff and lower leverage. No evident shows that asset size has a correlation with high cash holdings. Parts of evident support agency cost theory, and the rest support tradeoff theory.This paper also investigates cash malpractices, but has not studied the possible relationship between high cash holdings and cash malpractices.KEY WORDS: listed companies; cash holdings; determinants; empirical research; cash malpractices2上海交通大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。
除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。
本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。
学位论文作者签名：徐敏锋日期： 2008年1月10日上海交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。
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（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：徐敏锋指导教师签名：刘涛日期： 2008年1月10日日期：2008年1月10日1绪论1.1研究背景现金持有是现代企业财务管理中的一个重要的理论和实践问题，企业现金持有不仅关系企业的日常交易和经营活动，比如支付员工工资，购买原材料，支付利息等；此外，现金持有还与企业的其他财务行为，如公司的投资、融资、股利决策等相关。
企业持有的现金过少，会直接影响企业正常的生存和发展，而持有太多现金，则会导致过大的机会成本，甚至会被管理层和大股东占有和任意使用，从而损害企业财富和其他股东的利益。
那么企业为什么要持有现金呢？初看起来，这个问题很简单，因为现金是流通手段，是企业运作的润滑剂。
但深入下去的话，还有很多问题接踵而来：持有现金的具体动机是什么，持有的现金有没有数量上的最优选择，什么因素影响了企业对现金持有的决策？最早研究比较系统研究现金持有的是凯恩斯。
根据凯恩斯[1]的研究，现金持有的动机主要有三种：交易动机、预防动机和投机需求动机。
在20世纪80年代融资优序理论和自由现金流量理论问世以后，现金持有水平的决定因素的研究逐渐受到西方学术界的关注。
其中对现金持有理论做出奠基贡献的学者当属Opler。
Opler在前人研究的基础上，系统地提出了关于现金持有的交易成本理论、信息不对称理论和代理理论，并对相关影响因素进行了分析，开了实证研究的先河。
后人在此基础上进行了全方位的研究，并形成了新的相关理论，研究重点从早期的财务特征到公司治理特征再到环境制度对现金持有的影响，研究范围不断扩大。
国内对现金持有影响因素的研究起步很晚，2005年之前几乎没有。
之后大多是对国外研究的模仿。
至2007年才有众多文献出现，研究范围也从财务特征扩展到公司治理特征。
由于中国上市公司的特殊性，我国学者对公司治理特征方面的因素的研究有遍地开花的趋势。
预期未来将有适合中国国情的优秀的研究结论出现。
但也因为刚起步，很多地方的研究不够深入和全面，需要以后进一步补充和深入研究。
11.2研究意义、内容和方法1.2.1研究出发点和意义目前的研究中，较少关注环境因素对现金持有的影响，没有对国有控股和管理层持股的作用进行深入的研究，较少关注高额现金持有的现象以及现金舞弊。
本文将在系统研究的基础上在上述几个方面做一些探索。