上市公司现金持有的影响因素研究
中国上市公司现金持有水平影响因素分析
中国上市公司现金持有水平影响因素分析VV吴闰语本文的目的是研究影响我国上市公司现金持有水平的因素。
本研究选取上海证券交易所和深圳证券交易所的299家上市公司，研究2009年至2018年的10年财务数据。
同时，加入GDP和金融危机作为控制变量，研究现金持有量的影响因素。
回归结果表明，现金流量与现金持有量之间存在显著的正相关关系，宏观经济GDP与现金持有量之间存在显著的负相关关系，公司规模的相关关系不显著。
而从行业的回归结果来看，房地产业的现金持有量受银行贷款和GDP的影响最大，金融杠杆对制造业和服务业的现金持有量影响显著。
从金融危机的角度来看，金融危机前后现金流量与现金持有量之间存在显著的正相关关系。
在金融危机前后，公司规模、公司年龄、GDP与现金持有水平之间并不存在显著的相关性。
一、引言现金持有是公司财务管理中一个重要的理论性和实践性因素，是影响公司发展最重要的问题之一。
现金持有不仅影响股利的分配和资金的使用，而且影响公司未来经营的模式和方向。
因此，现金持有对现代公司的财务管理提出了理论和实践上的挑战。
此外，公司的商业活动，如支付利息、分配工资和购买能力，往往与现金持有密切相关。
通过持有更多的现金，公司不仅可以提高投资者和股东的信心，还可以防止资本链断裂。
在此背景下，研究中国制度下的现金持有问题具有重要的理论价值。
这可以满足公司对流动性的需求，而在外部融资环境恶劣的情况下，现金资产可以灵活、低成本地转换为其他资产。
管理层通常会放弃某些能带来正回报的投资机会，以确保公司流动性的安全性，这反过来又会导致现金持有成本的增加。
在这方面，现金也是公司收益最低的资产，为了实现价值和利润最大化，公司将避免持有大量现金。
然而，在这方面存在一个平衡，即公司无法持有最低水平的现金，以确保其流动性需求。
此外，公司治理水平、管理层持股、董事会结构等因素也会影响现金持有量水平。
作为金融和公司管理领域的核心话题之一，围绕公司现金持有的问题在过去几十年里吸引了广泛的关注。
我国上市公司融资效率对其现金持有的影响研究
、
引 言
规模 和财务杠杆 负相关 ， 与资产周转率 、 成长性 、 现金流量等 正相关 。 同 周 伟、 谢蕾（ ２ ０ ０ ７ ） 从融 资约束 的角度研究制度环境
因素对 我国上市公 司现金 持有水平的影响 ． 结果 表明企业 面 临的制度环境越差 ， 企业越倾 向于实行高额现金持有政策 。 啊
被ｓ Ｔ和 Ｐ Ｔ， 暂停上 市、 退 市的上市公 司 ； （ ４ ） 剔 除财 务数 据
有关公司现金持有水平研究 领域 ， 具有里程 碑意义的开
拓者——Ｏ ｐ ｌ ｅ ｒ ｅ ｔ ａ １ ． （ １ ９ ９ ９ ） 建立 了现金持 有影响 因素研究 的 理论框架 ， 嘲 验 证了 Ｋｉ ｍ ｅ ｔ ａ １ ． （ １ ９ ９ ８ ） 得 出的现金持有水平 与 衡模型及 公司存在 目标现金 持有量 的证据 。【 ３ ］
现金多于无融资约束 的企业 。 嗍 另一些学者从公司治理层面 ． 考虑公 司现金持 有水 平 ， 如Ｏ ｚ ｋ ａ ｎ和 Ｏｚ ｋ ａ ｎ （ ２ ０ ０ ４ ） 研究 了企 业股权结构对现金持有 的影响 ， 发现企业现金持有量与管理 层持股 比例之问的非单调线性关系 。１ ５ ］
我 国学者在 国外学者研究 的基础上 ， 对我 国上市公司现
资能力强于 民营企业。 但 由于 国有上市公司存在普遍 的资金
本文在前人研究 的基础上 。 试 图研 究融 资效率与现金持 配置低效率 和过度投 资现象 ，资金利用率 低于 民营 上市公 有水平 的关系 ， 进一步 比较 了国有 与民营上 市公司融资效率 司 ， 综合融资约束 和资金配置效 率对企业 的影 响 ， 我 们提 出 对现金持有 的影 响。文章结 构安排如下 ： 第 二部分是文献综 述与研究假设 ； 第 三部分为研究设计 ， 包括样本选取 、 数据来 源 以及模型设定 ， 实证分析 ； 第四部分为实证结果 ； 第五部分 为研究结论 。
财务视角下公司现金持有水平及影响因素研究综述
作者简介： 苏舒，江西财经大学会计学院财务管理一班。
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会计审计
地域等） 的数据挖掘钻取。 根据客户获利分析结果，对因赔付率较高而亏损的客户，采取降低 手续费、提高费率、增加防灾减损投入等措施； 对费用率较高的客户， 可以适当改变服务流程，或作业模式，降低作业时间或提高作业效率。 （ 二） 作业预算介绍 作业预算就是估时作业成本法的逆向操作。估时作业成本法以使用 的产能为基础，通过时间方程和产能成本率，将成本分配到保单、 产 品、客户。相反，作业预算却是从预测产品、保单、客户的结构和数量 开始，然后估算完成预期需求所必须供给的产能，最后计算成本即预算 金额，确定需要供给的资源产能。这个过程是可以重复的。 作业预算步骤可以归纳如下： 1． 根据最新经验建立一个估时作业成本法模型； 2． 计算产品、服务以及客户的获利能力； 3． 在流程改进、定价、 产品和客户组合、 产品设计和客户关系等 方面做出管理决策； 4． 根据提高获利能力的决策，预测下期产能、产销量及结构； 5． 计算满足下期预期产销量的资源产能需求； 6． 核定下期与本期相比或增加或减少的开支，供给下期资源产能。 作业资源对从事重复性经营活动，尤其是那些由保单、产品、服务及客 户的需求引发的流程所使用的资源最为有效，可以消除传统预算过程中存 在的大量判断和主观上的随意性，用来确定实现预算必要的资源供给。 另外，通过实施估时作业成本法，可以将公司业务流程分解为多个 相互衔接的作业流程，每个作业流程的时间方程能够提供流程的标准作 业时间，而用部门预算计算的部门标准产能成本率则可以提供作业的标 准价格，从某种意义上等同与标准成本管理，标准作业时间为量差，标 准产能成本率为价差，从而采用标准成本管理办法，对公司预算实施进 行过程管控分析。（ 作者单位： 中国人寿财产保险股份有限公司） 参考文献： ［ 1］ 罗伯特． S． 卡 普 兰 史 蒂 文． Ｒ． 安 德 森 著， 陈宇 学 黎 来 芳 译， 《估时作业成本法 － 简单有效的获利方法》 ，商务印书馆，2012．
浅析上市公司现金持有水平影响因素
浅析上市公司现金持有水平影响因素随着市场经济的发展和公司治理的不断完善，上市公司的现金持有水平不断成为关注的热点。
现金持有水平既是上市公司财务状况的重要指标，对公司发展和投资决策等都有重要影响。
本文将从上市公司的盈利能力、投资决策、分红政策等多个角度，分析现金持有水平的影响因素。
首先，上市公司的盈利能力是现金持有水平的重要决定因素。
一家公司盈利稳定、现金流充裕，往往也会保持相对较高的现金储备水平。
这是由于企业的盈利能力体现了企业的偿债能力和抗风险能力，有充足的现金储备可以在经济下行周期和不可预见的外部风险事件中提供充足的保障和支持。
因此，高盈利的公司往往也会有较高的现金持有水平。
反之，盈利能力弱的公司则会有较低的现金持有水平。
其次，上市公司的投资决策是影响现金持有水平的另一个因素。
公司内部投资是现金支出的一种形式，高额的内部投资需要公司具备充足的现金储备。
因此，若公司大规模地开展内部投资，则会影响公司的现金持有水平。
此外，外部投资也会影响公司现金储备状况。
例如，公司进行重组、收购等行为，一定程度上会使用现金储备作为支付手段，也可能牵涉到股权融资等资本市场的活动，这些都会带来现金持有水平的变化。
第三，分红政策也是影响公司现金持有水平的因素。
上市公司的分红政策是指公司将盈利以股息或股利的形式分配给股东，这对公司现金持有水平有着直接影响。
一方面，高分红政策会直接降低公司的现金储备水平，以致是业绩不好，也必须维持稳定的分红率；另一方面，低分红政策可以使公司具备更充足的现金储备，提升公司的偿债能力和抗风险能力。
因此，分红政策不仅会直接影响公司的投资者关系，还会造成公司现金储备的决定。
最后，上市公司的财务结构及财务管理能力也是决定现金持有水平的重要因素。
财务结构和财务管理能力的不同，会带来不同的资产配置特征，而资产配置特征又会决定公司现金持有水平的高低。
例如，流动负债率高的公司需要更多的现金储备来应对日常财务风险；同样，财务管理水平高的公司可以通过优化资金管理、减少存货、加强应收账款管理等措施，提高现金流净额。
我国上市公司现金持有影响因素的动态调整分析
二 、 究设计 研
（ ） 一 变量定 义及度 量
在 国内， 王春峰等以 １９ — ０ ６ ９ ９ ２０ 年沪深股市 Ａ股上市 公 司为对 象研 究发 现 ， 国上 市 公 司现金 持 有 调 节 成 我 本较高 ， 调节速度较慢 ； 范建屏 等以我 国 Ａ股上市 公司 ２０ — ０ ８ ０ ３ ２０ 年的数据为样本 ， 分析了我 国上市公
［ 关键词］ 现金持有量 ； 动态调整 ； 财务特征 ［ 中图分类号］ Ｆ ７ ． ２５ １ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 文章编号 ］ １０ －４ Ｘ（０ １ ０ －０４０ ０ ８２ ５ ２ １ ）２０ ５ －３
现金 持有是 公司 财务决 策 的重要 内容 之一 。企业
司现 金持 有量 的动 态调 整 过 程 ， 结果 表 明我 国上 市公
而 调整 。
一
司现金持有量的调整速度相对较快 ， 司偏离 目标现 公 金持有量会引致额外的成本 。 Ｊ 综上 ， 国内外学者通过构建动态面板数据模 型主 要探讨了公司向最优现金持有量 的调整速度和调整形 态问题 ， 同时 ， 国外学者的相关研究基本上都集中于资 本 市场 比较发 达 的国家 。而本 文拟从 现金 持有 的理 论 出发， 使用动态面板数据模 型考察我国上市公司财务 特征各因素与现金持有之 间的关 系， 以有助于探索决 定我国上市公司现金持有的内在原因。
、
文 献 综 述
在国外 关 于 企 业 现 金 持 有 的研 究 中， 普 勒 奥 （ ｐ ｒ 等以 １５ １９ Ｏｌ） ｅ ９２— ９４年美 国上市公司为样本实证 发现， 企业现金持有水平围绕某一 目 标值呈波动式调 整并收敛于该值… ； 奥兹坎 （ ｚａ ） 以 １８ Ｏ ｋｎ 等 ９４—１９ ９９ 年英 国公司的面板数据为样本 ， 考虑了企业现金持有 最优值的时变性， 发现英国公 司存在最 优现金持有水 平， 且由于调整成本的存在， 企业只能对现金持有进行 “ 部分性” 调整 ； 甘尼 （ ｕｅ ） Ｇ ｎｙ 等以 日本、 国、 国 法 德 与英 国 １８ — ００年 ３ ８ ９ ３ ２０ ９家公 司为样本研究发现 ， ９ 公司存在动态调整其现金持有至 目标水平的行为 。 Ｊ
企业现金持有理论解释及影响因素研究
企业现金持有理论解释及影响因素研究作者：赵冉唐敏来源：《商业会计》2015年第15期摘要：现金持有对企业而言至关重要。
关于企业的现金持有问题，西方经典文献存在权衡理论和啄食理论两种基本解释，但哪种解释更符合我国上市公司真实情况尚未得到解答。
本文基于我国上市公司数据，首先验证了两种理论对于我国上市公司现金持有行为的解释效果，进而研究了我国上市公司现金持有行为的影响因素。
研究发现，在我国企业现金持有行为更适合用权衡理论进行解释，并且企业现金持有的数量受到企业特征和行业特征的影响。
关键词：现金持有权衡理论啄食理论影响因素一、引言自上世纪90年代末，国外企业如通用汽车、IBM公司等持有高额现金的现象出现以来，企业的现金持有行为引起了学者的高度关注和广泛研究。
Chudson（1945）指出，企业现金持有的数量会随着行业的不同而发生较大变化;John（1993）的研究结论表明，具有高市场账面价值比率和低有形资产比率的企业更加倾向于持有较多现金。
同时，Fritz等（2007）发现所得税也会显著影响企业的现金持有行为。
然而，上述学者并没有回答一个问题：对企业而言，是否存在一个目标的最优的现金持有数量？对于我国企业而言，究竟权衡理论还是啄食理论对其现金持有行为更具解释力？二、理论分析权衡理论认为，以股东利益最大化为己任的管理者应该持有一定数量的现金，使得持有现金的边际成本等于其边际收益。
现金持有的成本包括现金的低回报率以及无法抵税所带来的劣势。
然而，持有现金的好处在于：第一，企业可以减少为了给付货款而筹集资金所带来的交易成本。
第二，当企业需要进行投资或者有项目需要资金支持而其他资金来源不可获得或者成本很高时，企业可以快速利用手中持有的现金来进行替代。
Keynes（1934）将企业为获取第一种好处而持有现金的动机称为现金持有的交易成本动机;为获取第二种好处而持有现金的动机称为预防动机。
前期学者对企业持有现金的成本进行过很好的考量，例如Jensen and Meckling （1976）指出，管理者持有过多现金会产生代理问题，从而导致现金持有的代理成本。
农业类上市公司现金持有影响因素的实证研究
】Ｕ￣ｍ－ ｎ （ ｅ ａＳｈｏ ｏ ｃｎｍｉ （ ｆ ｇ Ａ ｔ ｃｏｌ ｆ ｏｏ ｃ ｅ ｎ Ｅ ｓ＆Ｍａａｅ ｅｔ ｈｎｈｉ ｉ ｔｎ ｍｖｍ￣，Ｓａｇ ａ ２Ｏ３ ） ｎｇｍ ｎ，Ｓａｇａ Ｊａ ｏｇＵ ｅ ｉ ｈｎｈｉ ＯＯ０ ｏ
ｃ ｔ ｅａｖ ｌｉ ｉ ａｈｈｌ￣ ． ￣ ｌ ｎｇｔ ｅｒ ａｏ ｗｔ ｃｓ・ｏｄ ｙ ｉ ｅ ｔｎ ｈ
Ｋｅ ｒ ｓ Ｃａｈ ｈ ｌｉｇ；Ｉｆｕ ｎ ｉｇ ｆｃｏ ；Ａ翔 ｃ ｈ Ｉ ｙ ｗｏ ｄ ｓ －ｏｄｎ ｎ ｅ ｃｎ ａｔｒ ｌ ｕ ｕｅ
企业现金持有 是现 代企 业 财务 管理 中一个 重要 的理论 和实 践 问题 ， 仅关 系到企 业 的 日常交 易和 经营 活动 ， 不 还与 企业 的投 资 、 融资 、 利决策等相 关 。企业 持有 的现金 过少 ， 股 会直 接影 响企业 正常 的生存 和发展 ， 而持有太 多 ， 则会 导致 过 大 的机会 成本 ， 至 会被 管理 层 和大 股 东 占有和 任 意使 甚 用 ， 而损害企业和其他股 东的利益 。 从 上市公司对现金 的持有 行为是多方 面决策 的结果 ， 了 除 与财务状况 等相关 外 ， 与行 业特征和产 品市场 有着必 然 的 还 联系 。不 同的行业有着 不同 的产 品市场 ， 其现金 持有方 式也 不相 同。笔者选取农业 类行业为研 究对象 ， 因为农业一 直是 人们 关注 的热点 ， 研究 其现 金持有 影 响因素 ， 对投 资者 和管 理者都具有重要 意义。另一方面 ， 业类公 司生 物资产 成分 农 明显 ， 行业特征显著 ， 需要 与其他行业分 开进行研 究 ， 及其等 价物 。Ｐｎ ｏ ｚ ｉ ￣ｔ等检验 了商业银 行对 美 、 和 日工业企 业 现 ｋ 德 金持有 行为的影 响， 除了发现 与 Ｏ ｒ Ｃｅ 相似 的结论之 外 ， 还认 为较 高的银行权力和 其他 监督 力量 的 缺位 对 日本 企业 的现
上市公司现金持有的影响因素研究
王琳 （ 省交 江西 通工 程质量 检测中 心）
摘要 ： 从公 司的日常开支再到投资生产 ， 每个环节都离不开现金 的支持 ， 的均 值 为 １ ．％ 。 综 合 比较 ， 国上 市 公 司 的现 金 持 有 量 远 远 高 于 ６ １ 我
现 金 的持 有 水 平 直 接 影 响到 企 业 的获 利 能力 和 抗 风 险 能力 。 文在 借 鉴 国 内 美 国、 国 、 盟 等 公 司 的 现 金持 有量 。 本 英 欧 外相 关研 究成果的基础上 ， 结合我 国的特殊国情 ， 以纺织业上市 公司为研究 样 本 公 司 的 现 金 持 有 量进 行 频 ， 析 现 金 持 有 量 的影 响 因素 ， 管 理 者 对 现 金 的管 理 提 供 一 个 方 向 。 分 为 关键 词 ： 金 持 有 现 影 响 因素 多 元 回 归
持 有 量 在 １ ％ 左 右 的 最 多 ， 次 是在 １ ％一 ０ ０ 其 ５ ２ ％和 ３ ％一 ０ 的 区 ５ ７％
间 ， 据显示现金持有量两端粗 ， 数 中间 窄 的 哑铃 型模 式 。 纵观 世界 各 国 ， 数 国 家现 金 持 有 量 在 ５ 一 １ ％ 区 间 ， 少有 超 过 １ ％ ， 我 多 ％ Ｏ 很 ５ 而 现 金 持 有 管 理 是 现代 企 业 财务 管理 中 的 一个 重要 的理 论 和 实 践 国 纺 织 业 上 市 公 司 持 有 现 金 比 例超 过 １ ％ 以上 的上 市 公 司 占 了 总 ５ 问 题 ， 业 现 金 持 有 的 多 少不 仅 关 系到 企 业 的 日常 交 易 和 经 营 活 动 ， 企 数 的 ６ ．６ ， 低 于 １ ％ 的 ， 占 上市 公 司 总数 的 ２ ．２ 。 得 出 ２９ ％ 而 Ｏ 仅 ２２ ％ 也与企业 的其他财务行为 ， 如公 司的投 资、 融资、 股利决策等相 关。 企 结 论 ， 国上 市 公 司 之 间 现 金 持 有 量 总体 上 偏 高 。 我 业 持 有 的现 金 过 少 ， 直接 影 响 到企 业 正 常 的生 存 和 发 展 ， 持 有 太 多 而 从 公 司 财 务 特 征 变 量 的描 述 性 统 计 来 看 ，样 本 公 司 的 成 长 性 现 金 ， 会 导致 过 大 的机 会 成 本 ， 至 会 被 管理 层 和 大股 东 占有 和 任 则 甚 （ Ｒ从 １３ ＭＢ ） ．１到 侣 ．９ 说 明 不 同公 司 成 长 性 差 异 较 大 ， 均 值 达 ６， 其 意 使 用 ， 而损 害 企 业 财 富和 其 他 股 东 的利 益 。 从 ３３ ７ ， ．０ ２ 中位 值 为 ２６ ５ 这 说 明 我 国 大 多 数 纺 织 业 上 市 公 司 成 长 性 ． ， ６ ２ 现 金 持 有 量 影 响 因 素 实 证 分 析 比较 好 ， 展 前 景 广 泛 。 盈 利 能 力 从 Ｏ２ ％ 到 ６ ． ％ ， 异 非常 明 发 ．８ ２２ ４ 差 ２１ 样 本选 取 与数 据 来 源 ． 显， 时， 同 由于 其 均 值 仅 为 ２ ．１ ， 说 明 我 国 纺 织 业 公 司 的 盈 利 １ ％ 这 ３ 本文以 ２０ ０ ９年 １ ２月 ３ 日以前 在 沪 深 两 市 发 行 Ａ股 的纺 织 服 １ 能 力 不 高 。 现 金 替 代 物 其 值 从 一 ４４ ％ 到 ３ ．３ ， 大 和 最 小 值 ４ ．１ Ｏ２ ％ 最 装 类 上 市 公 司 《 包 括 同 时发 行 Ｂ股 ） 为 研 究样 本 ， 测 的 时 间 为 的 差 距 很 大 ， 均值 为 一 ． ％ ， 不 作 观 其 ８０ ４ 中位 数 为 一 Ｏ４ ％ ， 说 明 纺 织 业 １ ．３ 这 ２０ ０ ９年， 并在此基础上依据以下原则进行了筛选 ： 首先 ， 本文剔除 了 整体 上市公司的资产流动性 比较差 ， 一旦出现资金短缺 ， 而公司又没 连 续 亏 损 的企 业 。我 们 主 要 考察 的是 正 常经 营状 态 下 公 司 现 金 持 有 有 一定 的现 金 ，公 司很 容 易陷 入财 务危 机 。资 产负债 率 均值 为 行 为 ， 业 连 续 数 年 亏 损 将 会 导 致 现 金 持 有 量 非 正 常 的 变 化 ； 次 剔 企 其 ４ ．６ ， 小 值 为 ８５ ％ ， 最 大 值 达 到 ７ ．５ ， 的 来 看 ， 织 ４２ ％ 最 ＿８ 而 ９Ｏ ％ 总 纺 除 了 资 料 不 全 的 公 司 。 剔 除 后 最 后 剩样 本 公 司 ５ 经 ４家 。 文 所 使 用 本 业公司资产负债 率比较 高， 资产和 负债两者的比例几乎 能持平 ， 从细 的研 究 数据 全部 来 源 于 上 市公 司 资讯 网及 炒 股 软 件 。 处看 ， 各个公司差异较大 ， 部分公司负债率特别高 ， 一旦经营失败 ， 将 ２２ 变量 定 义 ． 极可能 引发财务危机 ； 行负债均值 为 ３ ．７ 这说明银行的借款 银 ７ ％， ４ ２２１因 变量 定 义 ＿． 是 我 国 上 市公 司债 务 的最 重 要 部 分 ， 上 面 的 数据 显 示 ： 业 债 务 融 从 企 本 文研 究 的被 解 释 变 量 为公 司现 金 持 有 量 ， 以现 金 及 现 金 等 价 资 渠 道 单 一 ， 对银 行 的依 赖 性 很 大 。从 债 务 结 构来 看 ，其 均 值 达 到 物 之和 与 总 资产 的 比率 来 衡 量 企 业 的现 金 持 有 量 。 ： 金 持 有 量 ＝ ８ ． ％ ， 即 现 ９３ ３ 中位 值 达 到 ９ ． ％ ， 者 的 比例 非常 高 。这说 明样 本 公 司 ５１ ４ 两 现 金 及 现金 等价 物 ／总 资产 。 的 负债 主 要是 流 动 负债 ， 固然 减 少 了公 司 的 资本 成 本 ， 也 给 公 司 这 但 ２２２ 解 释 变 量定 义 ．． 带来 了 非 常大 的还 款 压 力 ，这很 可 能是 很 多 纺 织业 上 市 公 司 持 有 高 综 合 国 内外 已有 的研 究成 果 结 合 财 务 管 理 相 关 知 识 ，最 终 选 定 额 现 金 的原 因 之一 。 影 响 现 金 持 有 量 的解 释 变 量如 表 １所 示 。 ・ ２５ 多元 回 归分析 ．
上市公司现金持有水平的影响因素分析——以采矿业为例
上市公司现金持有水平的影响因素分析——以采矿业为例摘要：本文以我国采矿业上市公司为例，选取39家采矿业上市公司2010~2012年共117个面板数据进行研究。
首先，对上市公司现金持有的动机和现有理论进行阐述。
其次，从公司治理特征和公司财务特征两个角度分析现金持有水平的影响因素。
最后，运用相关性分析、回归分析等方法分析我国采矿业上市公司现金持有水平的影响要素。
实证结果表明，在采矿业上市公司中，现金持有水平与公司规模、债务结构比率存在正相关关系；现金持有水平与银行债务、财务杠杆、现金替换物存在负相关关系；而董事会规模、独立董事比率、现金流量及股利是否支付与现金持有水平相关性不大。
基于理论和实证研究结果，提出优化我国采矿业上市公司现金持有水平的合理建议。
关键词：现金持有水平财务特征公司治理影响因素采矿业Analysis of the influence factors of the listed company cash levels——The mining industry as exampl eAuthor: Zhou Qing, Academy of economics and management Accounting 1002 class Instructor:Tian Qiao-di ,Xi'an University of Posts and Telecommunications Professor Abstract:Based on the mining industry in our country listed company as an example, and the author did a research with 117 panel data of 39 listed mining companies from 2010 to 2012. Firstly, the author stated the motivation and existing theory of listed companies’ cash holdings detailedly. And then,the author analyzed factors affecting the level of cash holdings according to the characteristics of corporate governance and finance. In the end, using the correlation analysis, regression analysis and other methods to analyze the influence of the mining industry in our country listed company cash levels. The empirical result shows that, in listed mining companies, the level of cash holdings owns positive relation to company size and debt ratio; negative relation to bank debt, financial leverage and cash alternatives; little relation to board size, ratio of independent directors, cash flows and dividend payments. Based on the result of theoretical and empirical study, the author puts forward some appropriate suggestions to optimize the cash holding level of China's listed mining companies.Key Words: Cash holdings;Financial characteristics; Corporate governance;The affecting factors; The mining industry1 引言上市公司现金持有水平体现的是它的经营之道，那么持有多少现金才是为最优的呢？本文以采矿业上市公司为具体研究对象，从公司治理特征和财务特征两个方面剖析详细剖析现金持有水平的相关影响因素，为优化上市公司现金持有水平提供合理建议。
上市公司现金持有的影响因素研究
上市公司现金持有的影响因素研究【摘要】现金持有问题是企业理财的一个重要研究课题，如何决定公司的现金持有量是微观金融领域的重大难题之一，现金持有行为不仅综合反映了公司的财务战略和经营战略，还与公司治理状况和宏观制度环境因素密切相关，而企业现金持有量已经成为评价企业信誉、企业发展潜力和企业价值评估的重要指标。
因此研究影响上市公司现金持有的因素意义重大。
本文通过分析我国上市公司现金持有的状况、重点探讨影响现金持有量的因素，以期对我国上市公司现金持有作出一定的总结、建议及展望。
【关键词】上市公司现金持有现状影响因素目录一、引言 (1)二、现金持有的动机 (1)三、我国上市公司现金持有现状 (2)四、影响我国上市公司现金持有的因素 (2)（一）财务特征因素对我国上市公司现金持有的影响 (3)（二）公司治理因素 (4)（三）其他因素 (5)五、关于我国上市公司现金持有的总结、建议和展望 (6)（一）总结 (6)（二）建议 (6)（三）展望 (7)参考文献 (8)一、引言上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。
上市公司的特点：其一，上市公司是股份有限公司，股份有限公司可为非上市公司，但上市公司必须是股份有限公司。
其二，上市公司要经过政府主管部门的批准。
按照《公司法》的规定，股份有限公司要上市必须经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准，未经批准，不得上市。
其三，上市公司发行的股票在证券交易所交易，发行的股票不在证券交易所交易的不是上市股票。
现金是企业流动性和支付能力最强的资金，是满足企业日常经营支付、偿还到期债务本息、履行纳税义务的重要保证。
管理好现金是企业盘活资金，解决资金紧张的有效途径之一。
现金持有决策是公司的一项重要的财务决策。
现金持有行为不仅综合反映了公司的财务战略和经营战略，还与公司治理状况和宏观制度环境因素密切相关。
现金持有问题是企业理财的一个重要的研究课题，因此研究影响上市公司现金持有的因素意义深远，本文就我国的这一领域进行重点研究。
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上市公司现金持有的影响因素研究
作者：王琳
来源：《中小企业管理与科技·上旬刊》2012年第02期
摘要：从公司的日常开支再到投资生产，每个环节都离不开现金的支持，现金的持有水平直接影响到企业的获利能力和抗风险能力。
本文在借鉴国内外相关研究成果的基础上，结合我国的特殊国情，以纺织业上市公司为研究样本，分析现金持有量的影响因素，为管理者对现金的管理提供一个方向。
关键词：现金持有影响因素多元回归
1 概述
现金持有管理是现代企业财务管理中的一个重要的理论和实践问题，企业现金持有的多少不仅关系到企业的日常交易和经营活动，也与企业的其他财务行为，如公司的投资、融资、股利决策等相关。
企业持有的现金过少，直接影响到企业正常的生存和发展，而持有太多现金，则会导致过大的机会成本，甚至会被管理层和大股东占有和任意使用，从而损害企业财富和其他股东的利益。
2 现金持有量影响因素实证分析
2.1 样本选取与数据来源
本文以2009年12月31日以前在沪深两市发行A股的纺织服装类上市公司(不包括同时发行B股)作为研究样本，观测的时间为2009年，并在此基础上依据以下原则进行了筛选：首先，本文剔除了连续亏损的企业。
我们主要考察的是正常经营状态下公司现金持有行为，企业连续数年亏损将会导致现金持有量非正常的变化；其次剔除了资料不全的公司。
经剔除后最后剩样本公司54家。
本文所使用的研究数据全部来源于上市公司资讯网及炒股软件。
2.2 变量定义
2.2.1因变量定义
本文研究的被解释变量为公司现金持有量，以现金及现金等价物之和与总资产的比率来衡量企业的现金持有量。
即：现金持有量=现金及现金等价物／总资产。
2.2.2 解释变量定义
综合国内外已有的研究成果结合财务管理相关知识，最终选定影响现金持有量的解释变量如表1所示。
2.3 模型构建
根据以上对现金持有量各个影响因素的分析及变量定义，本文将利用样本资料通过实证来分析各个影响因素对现金持有量的影响方向及程度，实证模型如下：
CASH=a+blSIZE+b2MBR+b3PROFIT+b4CSUBS+b5DFL+b6BD
EBT+b7SDE BT+ε
a：常数项；b1至b7：表示待估回归系数；ε：表示随机误差项
2.4 各变量描述性分析
从表2中可以看出，公司的现金持有量的均值为23.49％，超过20％，中间值为
18.65％。
美国上市公司(Kim等，1998)报告的现金比率的均值为8.1％，中间值为4.7％；英国上市公司(OzkanAand OzkanN，2004)的现金比率均值为9.9％，中间值为5.9％；欧盟15个国家上市公司(Naiwei Chen，ArvindMahajan，2006)现金持有量的均值为11.6％。
综合比较，我国上市公司的现金持有量远远高于美国、英国、欧盟等公司的现金持有量。
样本公司的现金持有量进行频数分布发现纺织业上市公司现金持有量在10%左右的最多，其次是在15％-20％和35%-70％的区间，数据显示现金持有量两端粗，中间窄的哑铃型模式。
纵观世界各国，多数国家现金持有量在5％一10％区间，很少有超过15％，而我国纺织业上市公司持有现金比例超过15％以上的上市公司占了总数的62.96％，而低于10％的，仅占上市公司总数的22.22％。
得出结论，我国上市公司之间现金持有量总体上偏高。
从公司财务特征变量的描述性统计来看，样本公司的成长性(MBR)从1.31到18.69，说明不同公司成长性差异较大，其均值达3.3072，中位值为2.665，这说明我国大多数纺织业上市公司成长性比较好，发展前景广泛。
盈利能力从0.28％到62.24％，差异非常明显，同时，由于其均值仅为21.31％，这说明我国纺织业公司的盈利能力不高。
现金替代物其值从-44.41％到30.23％，最大和最小值的差距很大，其均值为-8.04％，中位数为-10.43％，这说明纺织业整体上市公司的资产流动性比较差，一旦出现资金短缺，而公司又没有一定的现金，公司很容易陷入财务危机。
资产负债率均值为44.26％，最小值为8.58％，而最大值达到79.05％，总的来看，纺织业公司资产负债率比较高，资产和负债两者的比例几乎能持平，从细处看，各个公司差异较大，部分公司负债率特别高，一旦经营失败，将极可能引发财务危机；银行负债均值为37.47％，这说明银行的借款是我国上市公司债务的最重要部分，从上面的数据显示：企业债务融资渠道单一，对银行的依赖性很大。
从债务结构来看，其均值达到89.33％，中位值达到95.14％，两者的比例非常高。
这说明样本公司的负债主要是流动负债，这固然减少了公司的资本成本，但也给公司带来了非常大的还款压力，这很可能是很多纺织业上市公司持有高额现金的原因之一。
2.5 多元回归分析
利用多元回归分析法对样本公司进行分析，判定系数为0.612，调整的判定系数为0.553，说明所有自变量对因变量的解释能力尚可。
F值为10.362，相伴概率值接近于0。
在显著性水平0.05情况下，认为现金持有量和影响因素之间有线性关系，方程通过F检验。
表3为回归方程的系数及t检验，通过表3可以分析各自变量和因变量之间的关系。
2.5.1 企业规模与现金持有量正相关，线性相关性较弱,该结论支持了优序融资理论。
数据表明，大规模的企业经常会有各种大项目的投资，以期获得更多的利润回报，当然其面临的财务风险也很高，所以公司要随时准备一定的现金来应对突发的财务困境，然而规模大的公司又能凭借自身良好的信誉，借贷款的条件要比小公司要宽松的多，公司没有必要留存很多现金，所以在一定程度上削弱了这种正相关性。
2.5.2 成长性与现金持有量几乎不相关.成长性的系数为0.成长性好的的企业可能需要较多的现金去拓展空间，但是也有可能他们注重单项业务，其他方面的投资关注的比较少，所以他们不需要很多的现金，只要能维持日常的开支就可以了，没有证据显示增长机会是影响现金持有水平的重要因素。
2.5.3 盈利能力与现金持有量正相关，相关性较强。
该结论支持了融资优序理论。
盈利能力的系数是0.398，其t检验值达到
3.089.说明两者有较强的正相关性。
盈利能力越强，说明公司有更积极的投资，所以现金的数额也随之增加。
2.5.4 现金替代物与现金持有量负相关。
现金替代物系数是-0.214，与预期一致。
t值为1.632。
结果表明：现金替代物多的企业出现现金短缺时，不必通过资本市场筹集资金，可以通过出售现金替代物等方式以较低的成本筹集到所需资金，公司留下小部分现金就可以。
2.5.5 财务杠杆与现金持有量负相关。
财务杠杆的系数是-0.285，t检验值达到-2.164。
该结论与Ozkan和Ozkan(2004)相符，但与Faulkender(2002)相反。
杠杆比率越高的企业继续获得债务资金的能力越强，进而因预防性动机而持有现金的需求越小。
2.5.6 银行负债比率与现金持有量负相关。
银行负债比率的系数是-0.212，t检验值为
3.002。
银行负债比率高，他实际上是向社会传达一个有关企业的正面信息：银行愿意为企业提供贷款，说明企业偿债能力比较强，所以越容易从外部取得资金，从而其现金持有量相对降低。
2.5.7 债务结构比率（短期债务比率）与现金持有量正相关。
债务结构的系数达到0.579，t 值为4.321，是相关性最大的一个。
短期债务被认为是信息不对称的替代变量。
那些短期债务较多的企业，因会被认为信息不对称程度过高，他们很难获得外部融资而持有较多现金。
3 结论
3.1 我国纺织业上市公司现金持有情况
本文使用2009年我国沪深54家纺织业上市公司的样本数据进行统计，结果显示我国纺织业市公司持有的现金持有量平均值为23.49%，现金持有量偏高。
3.2 公司财务特征因素对现金持有量的影响
结果表明，盈利能力、现金替代物、财务杠杆、债务期限结构、银行债务对现金持有量具有显著的解释力，可以看出，企业规模、盈利能力、债务结构比率（短期债务比率）呈正相关，与现金替代物、财务杠杆比率、银行负债比率呈负相关，与成长性几乎不相关。
我国资本市场发展还不完善，上市公司信息披露机制尚不健全，导致信息不对称程度很高，这使公司不得不持有大量的现金来预防危机，这些从财务杠杆、银行债务、债务期限结构等公司财务特征影响因素中等到验证。
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