中国证券市场价值投资效应及影响因素
价值投资策略在中国股票市场效用分析
（ ）。 ＋ “
３ ２ 价 值 投资 策 略在 中国证 券 市场 有 效 性的 实证 分 析，０ ３ （ １ ：１７ １ Ｊ． ２ ０ ，１ ） ７—７ ． １ ３王 永 红 ， 学 军． 国 股 市 惯 性 策 略 和 反 转 策 略 的 实证 分 析 Ｅ］ － ２ 赵 中 Ｊ．
ＮＯ． ２ ０ ５， ０１
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎｓ ｎ ｒ
２ １ 第 ５期 ０ ０年
价 值 投 资 策 略 在 中 国股 票 市 场效 用分 析
李亚 白 何 露
（ 南财 经政 法 大 学 ， 北 武 汉 ４ ０ ７ ） 中 湖 ３ ０ ４ 摘 要： 以价 值 投 资 策 略 为 线 索 ， 通过 对 我 国股 票 市 场 在 ２ ０ ０ ８年 到 ２ ０ ０ ９年 时 段 内高 市 盈 率 和 低 市 盈 率 的股 票 收 益 率
２ 价 值 投 资 策 略 的 适 用 条 件
２ １ 投 资 对 象 的 长期 性 和 业 绩 的 优 良 性 ．
价 值 分 析 非 常 注 重 对 公 司 以往 的 数 据 分 析 。如 果 没 有 可 靠 精 准 的分 析 数 据 ， 们 将 无 法 拿 出 有 效 的 证 据 来 估 算 我 企 业的价值 。由于价值投资具有 优化 配置 证券市 场 资源 的 功 能 ， 绩 优 良公 司 的 股 票 总 是 能 够 获 得 更 多 投 资 者 的 青 业 睐 ， 那 些 业 绩 差 的 公 司 的 股 票 则 很 少 有 人 问 津 。所 以 资 而 金总是更 多地 流 向那些 业绩 优 良的公 司。 因此 ， 绩 优 良 业 的 公 司更 具 投 资 的价 值 性 ， 时 ， 值 投 资 更 适 合 长 期 性 投 同 价 显著差 异 。 资。 ２ ２ 参 照 物 选 择 的稳 定 性 ． 计 算 公 式 为 ：一 ｔ 在 运 用 价 值 投 资 策 略 时 ， 须 在 同 等 投 资 环 境 下 对 不 必 同 投 资 工 具 的投 资 效 果 进 行 横 向 比 较 ， 投 资 收 益 最 大 化 。 使 例 如 ， 资 债 券 的 收 益 率 要 高 于 银 行 利 率 ， 资 股 票 的 收 益 投 投 其中 Ｓ ＩＩＩ ７－ ｝ ，一 ； ； ， 分 示两 ｓ ｓ 别表 ｎ２ 率 应 该 高 于 同 时 期 的 债 券 的 收 益 率 。我 们 进 行 价 值 投 资 的 组 样 本 数 据 的样 本 方 差 。 该 公 式 得 出 的 ｔ 衡 量 了 两 组 样 值 有 价 证 券 经 过 可 靠 的 历史 数 据 即历 史 收 益 率 的 分 析 要 有 比 本 数 据 的 均 值 之 间是 否存 在 显 著 的 差 异 。 市 场 平 均 的 收 益 率 更 高更 稳 定 的 收 益 率 。 ３ ３ 价 值投 资 策略 在 中国 证 券市 场 有效 性 的 实证 分析 结 果 ． ２ ３ 市 场 的 有 效 性 ． 首 先 ， 们 比较 低 市 盈 率 的 １ 股 票 组 成 的低 市 盈 率 我 Ｏ只 市 场 价 格 能 够 充 分 反 映 所 有 信 息 ， 间 越 长 反 映 的 信 时 组合的 收益率 水 平 和市 场平 均 的收 益 率水 平 。经 过 计算 ， 息 越 充 分 、 确 。完 全 的 市 场 化 操 作 这 是 整 个 价 值 投 资 策 准 其 ｔ 为 １ ． ， 说 明 了 低 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 值 ８９这 略 成 立 的 基 础 。 由供 求 变 动 和 市 场 作 用 来 决 定 最 终 的 投 资 要 显 著 异 于 市 场 平 均 的 收 益 率 水 平 。其 次 ， 们 也 可 以 比 我 价格 ， 才能保证 价值和价格 的关 系得 以体现 和发 挥 。否则 ， 较 高市盈率 的 １ Ｏ只 股 票 组 成 的 高 市 盈 率 组 合 的 收 益 率 水 价格 体现价值的 能力 将受 到 限制 ， 格偏 离 之后 向价值 回 价 平 和 市 场 平 均 的 收 益 率水 平 。经 过 上 述 公 式 的计 算 ， ｔ 其 值 归 的趋 势 将 发 生 变 化 。 为 １ ． ， 说 明 了 高 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 要 显 著 ３６这 ３ 价值投 资策 略在 中国证券 市场 上的适 用性 异于市场 平均的收益率水 平 。 ３ １ 价 值 投 资 策 略 在 中 国 证 券 市 场 的 历史 表 现 ． 因此 ， 们 的结 论 是 ， 中 短 期 内选 择 低 市 盈 率 的股 票 我 在 １９ ９ ７年 中 国 股 票 市 场 上 首 次 提 出 价 值 投 资 策 略 的 概 进 行 价 值 投 资 是 有 效 的 ， 可 以 此 获 得 超 额 收 益 ， 长 期 并 在 念， 以后 逐 渐 被 中 国投 资 者 熟 悉 和 了解 。２ ０ ０ ３年 ＱＦＩ 中 Ｉ在 内 ， 值 会 根 据 市 场 状况 不 断 调 整 ， 道 趋 近 于 市 场 的平 均 价 知 国成 功启 动 。 由于 ＱＦ Ｉ 用 了 成 熟 的 价 值 投 资 理 念 ， 进 Ｉ采 促 水 平 。所 以 ， 期 内价 值 投 资 的 效 果 和 市 场 平 均 水 平 一 致 。 长 了价 值 投 资 在 中 国 的 发 展 。国 内的 一 些 基金 公 司 追 随 ＱＦ Ｉ Ｉ 的 择 股 原 则 ， 择 价 值 投 资 作 为 主 流 的 投 资 理 念 ， 集 中 选 参 考 文 献 选 并 择 拥 有 较 高安 全 边 界 的钢 铁 、 化 、 源 及 金 融 等 板 块 。 石 能 Ｅ ］攀登 ， 东辉 ， Ｊ 施 曹敏 ． 国个人 投 资 者采 用股 价 趋 势 交 易策 略 的 经 中
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨摘要：价值投资理论也称为稳固基础投资理论，是国外成熟股票市场上重要的投资方法和理念。
这种理论认为：股票价格始终围绕内在价值上下波动，而内在价值是有办法测定的。
为了探讨价值投资策略在中国证券市场的适用性，本文从价值投资的概念出发，分析了价值投资策略在中国证券市场的适用性。
关键词：价值投资；内在价值；市场有效性中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）01-0-01价值投资在国外的证券市场中比较盛行，认为股票应该反映公司的内在价值，而购买低估价值的公司会从中获取较大的利润。
所以，价值投资策略的核心内容是利用某种方法测出股票的内在价值，和市场价值作比较，再由投资人决定是否购买该股票的买卖策略。
一、价值投资的概念价值投资理论也就稳固基础投资理论，它实际上分析影响证券投资的财务状况、行业发展前景、经济因素以及公司的经营业绩，再测出股票的潜在价值和市场价值进行对比，最后交由投资人自己决定是否投资该股票的投资行为。
从价值投资的角度讲，上市公司的内在价值和股票价格会出现一定的差别，股票价格会围绕内在价值上下波动。
从长远来看，股票价格有向内在价值回归的趋势。
其中股票价格由股市资金的供需情况来决定，内在价值由经营管理的基本因素决定。
因为决定因素的不同，内在价值和股票价格之间的价差被称作是“安全边际”，也就是说当股票价格和内在价值出现偏差时就表示可以进行投资了。
二、价值投资策略在中国证券市场的适用性分析1.证券市场投资主体有很多的投机者中小投资者和机构作为证券市场的投资主体，其获利能力差别很大。
中国的中小投资者具有时间有限、资金有限和流动性大的特点。
中小投资者大部分都不是专业的投资人，搜集信息的成本得不到应有的回报，收集上市公司的信息不够充分，分析信息也有一定的困难。
而机构投资者都是专业的，也有专门的投资调查队伍，可以在第一时间获得上市公司的经营信息资料，防止公开资料产生虚假。
价值投资理论在当今中国证券市场的适用性探讨
价 值 投 资 理 论 在 当 今 中 国 证 券 市 场 的 适 用 性 探 讨
●顾 晶晶
摘 要 ：价值投 资理论在 中国证券 市场是 否具 有适 用性是 一 个现 实问题 。 研 究结果表 明 ，价值投资理论在 中国证 券 市场具有适 用性 ，这源 于诸 多因素 的 影响。为此， 要加强 中国证 券市场的有效 性和稳定性 ； 完善 退 市 制 度 ； 用 分 红 增 强 投资者 的积极性 ；政府做 出相 应的政 策 扶持 。 关 键 词 ：价 值 投 资 中 国证 券 市 场
按 照 这 个观 点 ，获得 超 过 股 市 的 利 润 是
日的收盘价 ， 以２ ０ １ ０年的一季报测 算 １ ４
家上 市银 行 这 年 动 态 市 盈 率 平 均 为 ９ ． ７ １
２ ． 内幕交易现 象严重 。内幕 交易表现 有以下三点 ：一是 内幕人 员利 用 内幕信 息买卖证券 。或者根据 内幕信息建议 他 人 买卖证券的行 为；二 是 内幕人 ２ ｏ １ ３ 年第 １ 期
三 、价值 投资理论在 中国不具 有适 用 性 的 原 因分 析 （ 一） 灰 色操作和 内幕交易严 重 价值投 资者 以分 享企业的业绩 收益 为主 ， 投 资业绩 较为 固定 ， 一般 在 ２ ０ ％一 ３ ０ ％之 间 。机 会 好 的 时 候 能 达 到 ５ ０ ％～ ６ ０ ％。但 一些所谓的投 资 高手 ， 通过 运作 些主题 、 概 念和个股 ， 欺诈“ 绵羊散 户”
适 用 性
中图分 类号： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献 标 识 码 ： Ａ 文章编号： １ ０ ０ ４ － ４ ９ １ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ １ — ０ ７ ４ － ０ ３ 价值投资理论的提 出和发展 马 克 思 是 最 早 对 价 值 投 资理 论 进 行 研 究的 学者 ，他 认 为 股 票 价 格 会 随 他 们 索取 的收 益 大小和 可靠程度 而变化 ， 同
中国证券行业的现状及前景分析
中国证券行业的现状及前景分析关注当今证券行业，了解中国证券行业的现状及前景是证券工作者和投资者应该做的。
为了方便大家更好的了解中国证券行业的现状及前景。
下面是店铺为大家带来的关于中国证券行业的现状及前景分析。
欢迎阅读！中国证券行业的现状及前景分析篇1中国证券行业从无到有、从无序到逐步规范，进入相对快速的发展阶段，证券公司之间的竞争激烈程度不断提高，并呈现出以下特征：（1）传统业务竞争日趋激烈，积极探索创新业务模式中国证券行业各传统业务在金融产品和金融工具相对较少的情况下，同质化现象明显、竞争激烈。
其中，作为证券行业主要收入来源的经纪业务，同质化程度较高，随着新设营业部的放开以及非现场开户等政策的影响，以及其他理财产品的替代效应，市场竞争日趋激烈。
投资银行业务在中小项目井喷和大项目减少的背景下，部分证券公司采取差异化竞争策略，在争取大项目的同时着力发展中小项目，使得投行业务竞争变得更为充分，并逐步成为重要收入来源。
自营业务由于受股票二级市场行情影响，收入波动较大。
资产管理业务随着政策的放松发展迅速，各证券公司对资产管理业务也更加重视，竞争相对市场化，大型证券公司在人才、销售渠道等方面具有相对优势。
总体来看，在激烈的竞争环境下传统业务正逐步转型，各业务盈利模式也在不断改进和完善。
各项创新业务正处于积极探索中，但为证券行业盈利结构的改善、收入来源的增加奠定了基础。
首批试点各项创新业务的证券公司在人才、信息系统和管理经验等软硬件方面具有先发优势，已取得一定的优势地位。
但随着取得各创新业务资格的证券公司越来越多，竞争也愈加激烈。
（2）部分优质证券公司初步确立了行业领先地位中国证券行业在综合治理后整体进入快速成长时期，但无论从资本实力还是创新业务布局上，部分风险控制能力强、资产质量优良的证券公司初步确立了行业领先地位。
尤其在目前以净资本为核心的监管环境下，优质证券公司通过增资扩股、合资合作、并购重组、发行次级债、IPO发行、借壳上市等方式进一步充实了资本金，在资本规模上已形成较大的竞争优势。
我国上市公司股票回购市场效应及其影响因素研究
一、引言股票回购，是指上市公司利用现金或其它支付方式，购买或回收部分发行在外股票的行为。
股票回购的市场效应，是指股票回购公告发布对于股价的影响，依据信号传递假说，公司内部管理者发现自身股价被严重低估时，会通过股票回购向市场传递信号，使股价回升。
2018年10月底，受中美贸易摩擦、美股震荡和国内改革阵痛影响，我国股市表现低迷，在此基础上《公司法》修订。
该法在2013年修订后的基础上，对于允许公司进行股票回购的事项在原来的基础上增加了“将股份用于转换上市公司所发行的可转换为股票的公司债券”和“上市公司为维护自身价值和股东权益所必需”两种情形，这为上市公司在市场低迷、股价被严重低估时利用回购拉升股价、调整资本结构、维护股东权益提供了法律依据。
《公司法》修订后，2018年我国股票回购案例大幅增加，可以预见，与发达国家一样，股票回购将成为我国上市公司常用的资本结构调整和利益分配方式。
那么，在我国股票回购的市场效应是否明显？什么样的上市公司在进行股票回购时会有较高的超额收益？这些问题的研究和解决，对于上市公司的公司治理、资本市场的制度构建都具有重要意义。
本文利用事件研究法分析近年来我国沪深A股上市公司股票回购的市场效应，同时利用多元回归分析股票回购的市场效应的影响因素。
二、文献综述国内外的学者们普遍认为，股票回购具有正向的市场效应，而关于公告日前信息泄露情况，多数学者认为在我国股票回购公告日前存在信息泄露问题。
Vermaelen（1981）、Netter和Mitchell（1989）采取事件研究法对美国市场采取股票回购的上市公司进行实证检验，发现回购公告日后的几天股价明显上涨，回购具有市场正效应。
王伟（2002）、徐国栋和迟明奎（2003）通过案例分析，发现进行股票回购的上市公司短期具有正向超额收益。
陈娟（2016）、林淼磊（2018）、王倩（2018）等人的研究也证实了股票回购公告事件窗内具有正向超额收益，即股票回购有市场正效应。
影响中国股票市场长期投资回报率因素研究——EBO模型的实证检验
因
选取 的 时 间间隔 还不 够长 ， 因此反 映 的还 只是庄 股 时期 的短 期规 律 ； 范龙振 、 海涛 的研 究具 有 较 强 的参 王 此 一
Ｂ
考 价值 ， 其结 论 有很 高 的理论 指导 意义 ， 对价 值投 资者 的 实际操 作 没有 直接 的指 导性 ， 在实 际 操作 中 但 而 价值 投 资者 进行 投 资时往 往 是先 运用 价值 投资 模 型进行 测算 后决 定 是否投 资 。
场１ Ｏ年 的数据 进行 实证 检 验 ， 验证市 净 率模 型在 中国股票 市场 投 资 的适用性 。
二 、 Ｏ（ ｄ ｒ ｓＢ ｌ Ｏｈｓ ｎ 市 净 率模 型 ＥＢ Ｅ ｗａ ｄ— ｅｌ ｌｏ ） —
Ｅ Ｏ（ ｄ ｒ ｓ ｅｌ ｌ ｎ 市净 率模 型 由股 息折 现模 型变 换而来 ， 据股 息折 现模 型有 ： Ｂ Ｅ ｗａｄ— ｌＯｈｓ ） Ｂ — ｏ 根
进 行 实 证 检 验 。研 究 结 果 表 明 投 资 低 市 净 率 和 预 期 未 来 净 资 产 收 益 率 高 的 投 资 组 合 有 望 取 得 较 高 的 长 期 投 资 回报 率 。 关 键 词 ： 票 ； 资 回 报 率 ； 净 率 ； 资 产 收 益 率 ； Ｂ 模 型 股 投 市 净 ＥＯ 中 图分 类 号 ：８ ０ ９ Ｆ ３．１ 文 献标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ８— ８ Ｘ（０ ６０ — ０ ２ ５ １ ０ ５ ４ ２ ０ ）２ ０ ６ —０
收 稿 日期 ：２ ０ ０ ６一Ｏ —２ ３ ３
作 者 简 介 ： 原 （ ９ ４一） 男 ， 建 仙 游 人 ， 士 ， 建 经 济 管 理 干 部 学 院 财 会 金 融 系副 主 任 ， 柯 １６ ， 福 硕 福 副教 授 。 ・ ２ ・ ６
我国宏观经济运行及经济政策对证券市场的影响 (1)
1、公开市场业务。
这是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的常用工具。
2、再贴现政策。
再贴现率就是央行对商业银行的放款利率。
商业银行因准备金不足，用持有的未到期票据向中央银行融资，央行按贴现率扣除利息后放款，以增加商业银行的准备金。
再贴现率政策往往作为补充手段，和公开市场业务操作政策结合一起执行。
3、调整法定存款准备金率。
存款准备金率素有货币政策巨斧之称，在货币乘数的作用机制下，提高法定存款准备金比率会对货币供应产生成倍地收缩作用，在很大程度上影响整个经济和社会心理预期。
加息一次，上调存款准备金率6次。
中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。
金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%对证券市场的影响：一.财政政策对证券市场的影响：目前我国采取积极的财政政策。
1、财政收入政策和支出政策主要有:国家预算、税收、国债等。
(1)国家预算扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段，其结果往往促使股价上扬，近年，我国实行积极的扩张性财政政策，加大了对基础设施建设力度，使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。
全国财政收支差额10500亿元。
(2)税收通过税收政策,能够调节企业利润水平和居民收入。
减税将增加居民的收入，扩大了股市的潜在资金供应量,减轻上市公司的费用负担，增加企业的利润，股价趋于上升。
全国财政收支差额10500亿元。
(3)国债在不带来通货膨胀的情况下，缓解了建设资金的需求，有利于总体经济向好,有利于股价上扬。
同时，国家采用上网发行方式有从股市中分流资金的作用。
2.财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策总结：积极的财政政策有利于证券市场尤其是股市的发展，取得了较为明显的效果。
二、货币政策对证券市场的影响：目前我国实施稳健的货币政策1、货币供给量对证券市场的影响近期，中央银行采取降低准备比率与再贴现率和公开市场买进的政策，能够增加商业银行的储备头寸，而使企业顺利地获得银行的贷款，数额也增加，而哪些企业或行业能得到银行贷款的支持，经济效益就显著提高，促使证券价格上扬，在宽松的货币政策下，银行贷款的宽松个人企业融资的成本降低，增加了大量资金流入证券市场，交易量的增加使证券价格上升。
分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响
分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响摘要:宏观经济走势是影响证券市场水平变量和波动性的最基本因素．作为国民经济的重要组成部分．证券市场的发展既受到宏观经济的大环境影响．同时又反作用于国民经济的发展。
从根本上说．股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济的周期决定股市的周期．股市周期的变化反映了经济周期的变动。
经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般来说．在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期。
股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时。
目前，保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系是我国宏观调控的重点。
一、2012年中国宏观经济形势基本展望（一）投资回落，但仍处于较高的水平在国际经济环境有所好转和国内现有政策取向基本保持不变的情况下，固定资产投资仍将继续保持高增长态势。
在基数效应、政策刺激力度有所调整，以及中央可能遏制地方政府投资膨胀势头等因素的综合作用下，2010年投资增速出现回落，但由于中长期投资项目的惯性等因素，2010年固定资产投资增速将在27%左右，仍处在较高水平，考虑价格因素，实际投资增速有所放缓。
1. 政府刺激投资的政策将继续推动投资增长2. 中长期贷款的资金将继续支撑项目投资3. 社会投资会有所复苏，但仍不稳定（二）外需改善，但贡献力度有限1. 世界经济的复苏有利于我国出口的反弹2. 贸易政策调整、人民币升值压力加剧等因素将影响出口的改善幅度（三）消费持续增长，贡献不断加大受消费信心回升、消费刺激政策的持续、收入政策的改革以及收入绝对水平上升等因素的影响，2010年全社会消费品零售总额名义增速将超过2009年，我们预计2010年社会品零售总额增速约为17%-18%，但由于物价涨幅的提高，消费实际增长将会略低于2009年，实际增速约为13%-16%。
1. 城市化进程为国内消费提供持续动力2. 收入绝对水平上升、消费刺激政策持续及收入改革政策的深化（四）货币政策方向不变，但力度可能减弱2010年适度宽松的货币政策已经在年终中央经济工作会议得到明确，但根据对2010年我国经济增长形势的预测，我们预计2010年的货币政策将“名松实紧”逐步渐进的退出，在调控效果上逐步回归中性，但这并不意味着政策的收紧，2010年货币政策仍然相当宽松。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
（） ６市场参与者的心理预期和偏好是导致流动性迁徙的
重 要因素。
ｏ ｔ ｋ ｐｉ ｓ ］ Ｆｎ ． ｎ ． ． Ｊｌ Ａ ｇｓ １９ ） ６ － ４ ｎ ｓ ｃ ｒ ｅ［ ， ｉ Ａ ａ Ｊ （ ｙ ｕｕｔ ９ ： ０ ６ ． ｏ ｃ Ｊ ｎ ａ １ ｕ— １
【 Ｖｙｎｓ ｉｉｉ Ｆｉ ｔ怕 Ｑ ａｔ ｌｈ ｔ Ｌ ｉｔ ｎｄ ｔ ８ ａａｏ，Ｄｍｔ． ｌｈ ］ ｒ ｇ ｕ ｉ，Ｆｉ ｔ ｏ ｉ ｄｙ ｌ ｙ ｓ ｑ ｉ，ａ ｈ ｕ ｅ
来源， 国际上存在两种解释， 一类是以 Ｆｍ 和 Ｆｅｃ ａａ ｒ ｈ为代 ｎ
表， 他们认为价值 股获得 的超额 收益 率只是对其所承受 的额 外风险的补偿 ， 而这些风 险被正 统的资本资产定价模型遗漏
股票交易数 据和 年报数据 来 自于巨潮 咨询 网及 中原证
券营业部 的交 易系统 。 作者对部分未考 虑除权 因素的市盈 率
Ｐｉｎ ｉｋＣ ．Ｗｏｋｎ ａ ｅ，Ｓｏ ｃｏｌｏ ｎａｅ ｅ ｔ ｒ ｉｇ ｏ Ｒ ｓ［］ ｃ ｆ ｒｉｇ Ｐｐ ｒ ｌａ Ｓｈｏ ｆＭａ ｇｍ ｎ， ｎ
ＭＩ 。Ｃ ｍ ｒ ｇ ．ＭＡ ２ ０ ，０ １ ２ Ｔ ａｂ ｄｅ ｉ ０４。２ ４ ．
（） ７流动性迁徙效应值得新必市场的制度、 规则、 政策的 制定者关注和借鉴 流动性迁徙效应的价值量化是本文的后续研究期望关
孳财政 融资【， Ｊ 经济研究 。 ９ ，１） 】 １ ８（０ ． ９ ［０ １】 王立新 ， 乔． 平新 中圆股市流通性 溢价的初 步分析【】 ｃ．北京 大学
中圆经潍研兜 中心工作论文 ，０４（） ２０ ，５．
［１ １】 朱武祥 ， 志江． 郭 股票市场对非流通 股比例 的价格 反应［．经济 Ｊ 】
维普资讯
率 凰 证 眷 市 场 价 值 投 瓷 效 应 及 影 响 凰 素
郝 爱民
（ 西安交通大学 经济与金融学院， 西安 ７０６） １０ １ ３２０ 年期间在上海深圳证券 交易所上市的全部 Ａ股股 票作 为研 究对象 ，
本文的研 究对象为从 １９ — ０ ３年在上海 、 ９ ３２０ 深圳证券 交
易所 上市 的全部 Ａ股股票 ，研究 的时间阶段取 为 １９ 年 ６ ９３
月３ ０日至 ２０ 年 ｌ ３ ０３ ２月 １日。 按照每个季度最后一个交 易
收益 ， 这说明我们国家证券市场上市公司业绩的可持续性普
遍较差 ，持 有期 为 ３ ６个月组合 超常年收益甚至在第二 个时
数据作了调整。 计算投资收益时对股价进行复权处理 ， 同时计入现金红
利， 忽略税 费及交易费用 。公 式如下 公式（ ） １：
＝ 一
掉了。 另一类解释就是投资者非理性行为引致股价过度反应
造成的 。
我 们 以持 有期 为 ｌ、４ 月组合 为例 来分 时段来 检验 ２２ 个
ｎ１Ｐ １ ｉ 可 ｉｑｊ － 耋 ｉ ： ． Ｐ
（） ２
我国价值股获得的超额收益率的成因， 首先我们来检验其是 否来源于对其所承受的额外风险的补偿。我们来看表 ２表 ，
中的 Ｏ值 为经市场风险 （ ） ｔ Ｂ 调整的超额 收益率 。 组合 Ｂ值计
Ｃ ｊ ｊ ｊ ＡＲ＝ — Ｒ Ｒ
其中， Ｒ 为按 ｊ１５ ． ＝— 分别代表组合的持有期 ３６ １、 ，、 ２ ２、６ ４３ 月的收益情况； 为组合中股票数， ｎ 此处为 ２ ； ０ Ｐ 为组
ｌｍｏ ｅ ｒ ９ ０４ ｏ ｎ Ｃ ｍｅ ．１ ９ ，．
［Ｋ ｙｅ．Ｊ ｎ Ｍ ｙａ ． ｈ ｅｅａ Ｔｅｒ ｏ Ｅ ｐｏｍｎ，Ｉ ４ ｅ ｓ ｏ ａｎｒ Ｔ ｅＧｎｒ ｈｏ ｆ ｍ ｌ ｅｔ ｎ ］ ｎ ｈ ｄ ｌ ｙ ｙ －
ｒｔｓ ａｄ Ｍｏｅ ［ ．Ｎ ｗ Ｙ ｒ：Ｈａｃｕｔ ｒｃ ｎ ｏ ａｙ ｅｅｔ ｎ ｎｙＭ］ ｅ ｏｋ ｒｏｒ ａｅ ａｄ ｃｍｐｎ ， ，ｂ
１ 数 据 来 源 ． ２
２ 对价值投 资策略取 得超常收益的解释 ． ２
从上面分析可以看出， 持有期为 １ 、 、６ ２２ ３ 个月时， ４ 组合
分别获得 了 ８１％ 、． ％和 ６５ ％的超常年收益率 ， 明价 ．７ ９２ ３ ．９ 说
值投 资策略在我 国证 券市场是 可行的。 对这一超额收益率 的
合中第 ｉ 只股票的期末价格 ； 为组 合中第 ｉ 只股票 的期 初 价格 ； 的超市场收益率 如公式 （） 其 中 ，＿ 组合 ２。 Ｒ 为同期 深圳 阴
综指涨跌 比率。 ２ 实 证 结 果 与 分 析 我 国证券市场从成立 至今 ，可 以划分为 两个 阶段 ，９ ８ １９ 年 以前 为初 创发展阶段 ，８年 以后 是逐步规 范阶段 ， ９ 本文从
１ 样 本 选 择 与 研 究 方 法
ｌ ， ：
《
验， 并在两个时段均通过了 １％ ０ 显著性检验 ， 从表中还可以
看 出， 而持有期 为 １ 、４ ２２ 个月组合收益不但超过了持有期 为
３个月 、 月组 合收益 ，而且超过 了持有期为 ３ ６个 ６个月组合
１１ 样 本选择 ．
统计 与决策 ２０ 年 ３ （ ） ０６ 月 下 １１ ０
维普资讯
经验性分析 。
计 上并不显著 ， 而持有期 为 １、４３ 个月时 ， ２２ 、 ６ 则分别 获得 了 ８７ ９ ３ ． ％ ． ％和 ６ ９ １ ２ ． ％的超常年收益率 ，且均通过 了 １％显 ５ ０ 著性检验 。 持有期为 ２ 个月组 合收益通过了 ５ ４ ％的显著性检
算见式（ 利用资本资产定价模型（Ａ Ｍ 回归计算各组合 ３ ）， ＣＰ） Ｂ ， 值 其中， Ｒ为无风险利率， 本文采用当期一年期银行存款
利率 ，ｍ同期深圳综指 收益率 。 Ｒ
Ｒ Ｒ＝ｔ１Ｒ － ｆ ｅ － ｆ ＋ （． Ｒ ＋ ｉ ｅ３ ）
＼ —２０９ ２月０９ ９９８ 合０９９组 — ３ｌ月 ３ ９ ３ ９９组３ — ８ ０ — — ９ － ２ 个 ３ ４ 合 ３ 个 ２
研 究，９ ９ （ ） １９ ，５ ．
Ｆｎｉ ｓａｄ Ｓｌ ｔ ｏｃ ｍ ｌａｏｓ ］ ｅｏ ｆＢＳ ｄ ｉ ｎ ｎ ｅ ｃｄ Ｐｌｙ Ｉｐｃｔｎ［ ．Ｒｐｒ ｏ ｔ ｙ ｄｇ ｅｅ ｉ ｉｉ Ａ ｔ ｕ
Ｇｒｕ ｅ ｔ ｌ ｈ ｄ ｙ ｈ Ｃ ｍｍ ｔ ｅ ｎ ｈ Ｇｌ ａ ｏ ｐ ｓ ｂｉ ｅ ｂ ｔｅ ｏ ｉ ｅ ０ ｔｅ ａ ｓ ｔ ｏ ｌ ／ａ ｃａ ｂ Ｆ ｎ ｎ ｉ ｌ
［２朱武样 ． １】 郭志江． 股票价格中的公司流通股本规模信息一兼论
固有股上 市流通策略【． Ｊ 中圆软科 学，０３ （） 】 ２０ ，２．
Ｓ ｓ ｍ ｏ ｈ ｅｔ ａ ｋ ｆｔｅ ｒｕ ｆＴ ｎ ｃｕ ｔｅ Ｒ． ｙｔ ｆｔｅ ｃｎｒ ｂｎ ｓ ｏ ｈ Ｇｏ ｐ ｏ ｅ ｏ ｎｒ ｓ［】 ｅ ｌ ａ ｉ
注的。
●｜文献 ： Ｉ ｜
［］ａ ｋ ｆｒｉｔ ｎｔ ｎ ｌＳｔｅ ｅ ｔ ＭａｋｔＬｑ ｉｉ ： Ｒ ｓａｃ １ ｎ ｏ ｎｅ ａｉ ａ ｅｔ ｍ ｎｓ Ｂ ｒ ｏ ｌ 。 ｒｅ ｉｕｄｔ ｙ ｅｅｒｈ
【 唐 固正 ， 宁。 ９ 】 许 王志诚 ， 中． 用可 变换债券 变现 团家股为 国 史树 利
由于对外担保和关联交易等导致帐面价值严重失真现象， 影 响的投资组合代表性。 三是投资组合模型构建不当，组合的 构建多使用某种股票指数代替市场组合而产生的。 因此本文
我国目前有关价值投资策略的研究普遍存在着以下问 题： 一是研究的时间跨度短， 没有体现我国新兴证券市场的 变化与投资策略的时变特征。二是所选指标不尽合适 ， 前 目 研究多以具有较高的账面价值／ 市场价值作为价值股票 ， 一 方面不符合我国证券投资者的投资习惯 ， 另一方面， 由于我 国证券市场的相对不规范， 尤其是微利公司和亏损公司往往
对价值投资进行 了实证检验和研究， 得出以下蛄论： 我闽证券市场价值投资的有效性与我固证券市场 的规范化租度和以证券投资基金为代表的机构投资者数量呈正向关系。表明我圃 股市度投资者 日 趋
成熟． 内在价值 的投 资理忿正逆渐械 市场选择 。 关注
关■调： 价值投赍； 市盈率； 风险改变； 过度反应 中田分类号 ： ８０９ Ｆ ３； 文献标识码： 文章编号： ０ —４７２０ ）３００－３ １ Ａ １ ２６８ （０６０－ １１０ ０
１３ ． ９ ６
还是国际的市场参与者对流动性的偏好和市场反映是一致
的。
（） ４股票市场股权结构的人为分割为流动性迁徙提供了 制度基础 。 （） ５非流通股份交易限制取消的时间点 、 交易限制取消 时点流通股份的价格依然是一个悬而未决的流动性迁徙之
源
［Ｋ ｈ ｌｅ，ｓ ｏｔｕｕ ｕｔｎ ｄｉ ｉｅ ｔｄｎ团．Ｅ ５ ｙ ．Ａｂｒ ．Ｃｎｉ ｏｓａｃｏｓａ ｎ ｄｒ ｒ ｉ 】 ｔ ｎ ｉ ｎ ｓ ａ ｓ －
［Ｈ ｒｓ ． ｉ ｉｔ ｒ ｉ ｕ ｓ ｎ ｌ ｔ ｎ ｒ ｉ ｙ ３ ａｉ ］ ｒ，Ｍ Ｌｑ ｄｙ ａ ｎ Ｒ ｌ ，ａｄ Ｅｅｒ ｉ Ｔ ｄ ｇＳｓ ｕ ｉ．Ｔ ｄ ｇ ｅ ｃｏ ｃ ａ ｎ ・
ｔｒ［． Ｍｏｏｒｐ ｅｉ ｆＦｎｎ ｅ ａｄ Ｅ ｏ ｏ ｃ， Ｎ Ｕ Ｓ － ｅ Ｊ ｎ 】 ｎｇａ ｈ Ｓｒ ｓ ｏ ｉａｃ ｃｎｍｉ ｅ ｎ ｓ Ｙ ａ
ｃ ｎ ｍｅｒｃ ．１ ８ ，３１ １ －１ ３ ． ｏ ｏ ｔ ａ ９ ５５ ：３ ５ ３ ５ ｉ
【Ｌｎ ｔｆ Ｆａｃ ． Ｔ ｅＦｇｔｔ Ｌｑｉｔ Ｐｅ ｉ ． ６ ｏｇ ｄ ｒ ｉ Ａ ］ ｓ ｉ ｎ ｓ ｈ ｌｈ ｏ ｉ ｄｙ ｒ ｕ ｉ ＵＳ ｉ － － ｕ ｉ ｍ ｍ ｎ ．
份的迁徙效应。 （）０ １ ６月后 ， 在流动性从 流通股份 向非 流通股 ２２０ 年 存
份 的迁徙效应 。 （） ３尽管存在市场制度和交易规则差异， 但是， 无论中国
从我国证券市场发展的实情出发 ． 选择适当指标构建价值投 资组合。 试图就价值投资于我国证券市场是否获得良好的投