创新型封闭式基金
创新型封闭式基金风险特征变化研究——基于高阶期望损失风险测度
度来度量风险特征。 自２０ ０７年首只创新型封闭式基金瑞福进取推 出以来 ， 尚未见到有关创新型封闭式
基金风险特征变化的研究文献 ， 本文拟在此方面进行有益的探索。
收 稿 日期 ：０ ８ １ ２ ２０ — ０— ５
作者简介 ： 王勇茂 （９４ ）男 ， １７ 一 ， 陕西兴平人 ， 西安交通 大学经济 与金融学院博 士生 ， 西安交通 大学理学院讲师。 徐成 贤（９ ６ ） 男 ， １４ 一 ， 上海人 ， 西安交通大学理 学院、 经济与金融学 院教授 、 博士生导 师。 曹培慎 （９９ ）男， １６ 一 ， 陕西蒲城人 ， 经济学博士， 陕西师范大学国际商学院讲师。
财 贸研 究 ２ ０ ． ０９１
创 新 型 封 闭 式 基 金 风 险 特 征 变 化 研 究
— —
基 于 高 阶期 望损 失风 险 测度
王勇茂 徐成 贤 ’ 曹培慎 ２ ２
（． １ 西安 交通大 学 经 济与金 融学 院 ， 西 西安 ７ ０６ ； ． 陕 １０ １ ２ 西安 交通 大学 理 学 院 ， 西 西安 ７０４ ； 陕 １０９ ３ 陕西 师范 大学 国际商 学院 ， ． 陕西 西安 ７ ０６ １０２） 摘 要 ： 分析 当前封 闭式基金 创新 特点 的基础上 ， 用满足 一致性 公理 的 高阶期望损 失风险 在 运
基金项 目： 国家 自然科学基金项 目“ 大规模最大割问题 的连续化近似算法及推广” 项 目批准号 ：０ ７ １２ 。 （ １ ６ １５ ）
一
１２— ０
封闭式基金规模稳定、 没有赎 回压力导致基金管理公司在管理过程中存在资源分配不公等弊端 ， 此
外封 闭式基 金交 易 价 格 存 在折 价 率 ， 多种 因素 造 成 封 闭 式 基 金 逐 渐 被 边 缘 化 。 鉴 于 此 ， 国证 监 会 中
封闭式债券基金
金斧子财富： 封闭式基金(Closed-end Funds)是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。
基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。
封闭式基金属于信托基金，是指经过核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金金额持有人不得申请赎回的基金。
开放式基金和封闭式基金的关系：开放式基金和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。
开放式基金，是指基金规模不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。
封闭式基金，是相对于开放式基金而言的，是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。
开放式基金不上市交易，一般通过银行申购和赎回，基金规模不固定，基金单位可随时向投资者出售，也可应投资者要求买回的运作方式；封闭式基金就是在一段时间内不允许再接受新的入股以及提出股份，直到新一轮的开放，开放的时候可以决定你提出多少或者再投入多少，新人也可以在这个时候入股。
一般开放时间是1周而封闭时间是1年。
什么是债券型基金以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象的基金称为债券型基金，因为其投资的产品收益比较稳定，又被称为“固定收益基金”。
根据投资股票的比例不同，债券型基金又可分为纯债券型基金与偏债劵型基金。
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从到期方式选择看封闭式基金发展
从到期方式选择看封闭式基金发展摘要：自1998年至今，已有54只基金在沪深两市交易上市，其中28只基金已到期，而基金裕泽的“封转开”将使得封闭式基金阵营再度缩水至25只。
本文阐述了到期选择的展期、清算和“封转开”3种方式，通过分析观察各封闭式基金到期方式的选择，可以在一定程度上把握我国封闭式基金未来的发展方向。
关键词：封闭式基金；封转开；折价；创新型封闭式基金相对于开放式基金而言，封闭式基金是指基金规模在封闭期内固定不变的一种证券交易品种，其存续期也固定，投资者可以在二级市场上买卖基金单位。
而固定的存续期也就带来新的问题：存续期结束以后，封闭式基金何去何从？一、封闭式基金的到期方式选择一般说来，封闭式基金的到期选择主要有3种方式：到期清算、展期或者扩大募集规模以及进行转型，这里的转型主要是转为开放式基金。
1．到期清算到期清算，这首先对投资者来说不是个利好消息，当下的封闭式基金几乎全部是折价交易，清算意味着基金管理公司需变卖所有资产，届时账面净值将变得没有任何意义，而且清算过程中5%的清算成本更是缩减了投资者的利润空间，并且组合资产的变卖对整个金融市场的冲击又间接给投资者带来负面影响。
目前国内大多基金管理费在1.5%，少数基金1.25%，上亿的基金规模，一年的基金管理费就几百万，一旦基金清算，基金管理公司和相关部门的收入也会减少，这样看来，封闭式基金的到期清算是各方都不愿去触动的选择方式。
2．展期或者扩募扩募其实就是变相的展期，只不过基金规模在原有基础上有所扩大。
那么展期对封闭式基金又有什么影响？一般来说，展期或扩募，对基金管理公司无显著影响，但封闭式基金的折价率将会持续，现行市场的套利空间将会减小甚至消失，投资者风险加大，在投资者情绪的弥漫下，预期利润的落空会对封闭式基金市场形成巨大利空，对证券市场的未来走势也不利。
我国监管部门尚不认可封闭式基金到期选择展期或扩募的方式。
3．“封转开”封闭式基金到期转型为开放式基金称作为“封转开”。
基金优先级、普通级区别
基金(优先级份额、普通级份额)在庆祝香港回归祖国十周年并成功实行“一国两制”的时刻，6月27日证券专业报纸报道，有创新型封闭式基金通过监管部门的审批，将于两周后正式公开发行。
这种“一国两制”的封闭式基金是一个法律主体管理下的分为不同两部分的封闭式基金，划根据预期风险和收益分为优先级份额和普通级份额。
两部分资金统一运作，既可以100%，也可按其它比例投资股票，还可以投资股指期货，资金运用比较灵活。
一只基金两级份额这种封闭式基金的创新性集中表现在它的“一国两制”特点上，即它是一个法律主体管理下的分为不同两部分的封闭式基金。
不同部分的划分是以其预期风险和收益为标准的。
预期风险和收益均较低的部分为优先级份额；预期风险和收益均较高的部分则为普通级份额。
如果一只封闭式基金发行规模为60亿份。
为满足不同投资者的需要将其一分为二，即优先级份额（简称××优先）和普通级份额（简称××进取），两者各为30亿份。
这种结构方面的突出特点反映他它的名称上，就是分级股票型证券投资基金。
这种分级基金是基金市场细分化的产物。
不同投资者的风险偏好，收益预期是不一样的。
只愿承担较低风险且预期收益相对较低的保守型投资者适合认购这只基金的优先级。
而那些能够承担较大风险且希望获得较高收益的投资者适合认购这只基金的普通级。
这只基金认购渠道除上网之外，还有两个主要渠道：优先级像开放式基金一样在相关银行认购；普通级在证券公司营业部认购。
这为发行后上市的交易提供了方便。
优先级不上市交易，但在该基金合同生效后每满一年时开放一次，此时投资者方可申购或赎回。
开放日为自合同生效之日起每满一年的最后一天。
若该日为非工作日，则顺延至下一工作日。
这种安排使优先级带上了一点开放式基金的色彩，同时也说明投资者持有份额时间至少为一年。
普通级则可象老封闭式基金一样，在证券交易所上市交易。
这只基金两级份额最根本且最重要的区别在于他们不同的分红方式，这是该基金的灵魂。
封闭式基金和开放式基金的划分标准
封闭式基金和开放式基金的划分标准封闭式基金和开放式基金是证券投资基金的两种常见类型。
它们在基金的性质、成立方式、交易性质以及风险管理等方面存在着明显的差异。
下面将详细介绍封闭式基金和开放式基金的划分标准。
首先，封闭式基金和开放式基金在发行方式上存在差异。
封闭式基金是先募集资金，然后一次性发行，一旦基金份额发行完成，就不再接受新的申购，也不会提前终止基金。
而开放式基金则不同，它可以在基金成立后随时接受申购和赎回，不受数量限制。
其次，封闭式基金和开放式基金在交易性质上也有所不同。
封闭式基金的交易时间通常是有限的，例如每月、每季度或每年的特定日期才可以进行买卖。
而开放式基金可以随时买卖，投资者可以根据个人需要灵活地进行交易。
再次，封闭式基金和开放式基金在基金份额的流动性方面存在区别。
封闭式基金的份额购买和赎回比较受限，投资者不容易取走所投资的资金，因此基金的流动性较差。
而开放式基金则具有比较高的流动性，投资者可以根据需要自由地购买和赎回基金份额。
此外，封闭式基金和开放式基金在风险管理上也有所差异。
封闭式基金的基金份额数量是固定的，基金规模不易随市场风险而波动，投资者较少面临规模萎缩的风险。
而开放式基金的基金规模可以根据市场情况进行扩大或缩小，投资者可能会面临更高的去杠杆风险。
此外，封闭式基金和开放式基金在信息透明度方面也存在差异。
由于封闭式基金的申购结束后，基金份额在二级市场上交易，交易价格会受市场供求关系影响。
因此，基金的估值和净值披露可能不太规范，信息披露的透明度相对较低。
而开放式基金的交易价格直接以基金净值计算，净值公布比较规范，信息披露相对较为透明。
在投资风格上，封闭式基金和开放式基金也有所分别。
封闭式基金的投资风格更多地追求长期收益，往往采取较为保守的投资策略，在市场波动较大时更容易保持稳定。
而开放式基金的投资风格更加多样化，可以根据市场变化随时调整投资组合，灵活性更高。
总体而言，封闭式基金和开放式基金在发行方式、交易性质、基金份额流动性、风险管理、信息透明度以及投资风格等方面都存在明显的区别。
场内基金简介
传统封闭式Leabharlann 金基金代码 184688.SZ 184689.SZ 184690.SZ 184691.SZ 184692.SZ 184693.SZ 184698.SZ 184699.SZ 184701.SZ 184721.SZ 184722.SZ 184728.SZ 基金简称 基金开元 基金普惠 基金同益 基金景宏 基金裕隆 基金普丰 基金天元 基金同盛 基金景福 基金丰和 基金久嘉 基金鸿阳 贴水率(%) 贴水率 -3.35 -5.81 -7.40 -5.54 -6.05 -8.23 -8.74 -7.09 -7.58 -10.52 -8.89 -10.44
传统封闭式基金
传统封闭式基金一般都存在一定的折价率，在投 资操作中可充分利用封闭式基金的折价率进行投 资，具体包括：
1.折价率较高封基具有投资保护垫功能； 2.封闭式基金分红能降低绝对贴水值，利用这一点可以进 行风险套利即所谓的分红行情。 3.目前封闭式基金还处于折价状态与价值低估阶段，具备 中长期投资价值。 4. 抓住结构性机会，取得结构性超额收益。 案例：06年封闭式基金价格整体涨幅高于开放式基金净值 涨幅；08年封闭式基金跌幅大大低于开放式基金跌幅。基 金开元在大盘下跌情况下，今年一月份涨幅超过10%.
场内基金特点
场内基金具有一些独特的特点 1.相对于股票交易来说，场内基金交易不需要缴纳印 花税，为投资者做短线交易和波段交易节省了成本。 2.其次，相对于普通基金来说，场内基金可以随时在 二级市场买卖，具有很高的流动性。 3.第三，场内基金具有折价或溢价现象，当折价较高 时买进可以享受一定的额外折价收益。 4.第四，场内基金某些特殊的交易机制安排提供了大 量的套利机会，投资者可以抓住此类机会增加投资收 益。 5.场内基金也是证券公司开展融资融券业务良好的抵 押品，其抵押率超过股票。
定开债券基金有风险吗
金斧子财富： 定开债券基金有风险吗？定期开放债基是一种创新封闭式债基，结合了开放式基金与封闭式基金的优点，采用封闭运作与定期开放相结合的方式。
一般我们大众参与申购或者定投的基金(股票型基金，债券型基金等)都是开放型的，也就是基本是可以随时自由购买和赎回的。
而定开型，顾名思义：在特定的时间段才能购买和赎回。
定期开放式债基一般采用“封闭管理+定期开放”的运作模式，每封闭一段时间再集中开放申赎。
目前市场上定期开放式债券型基金的封闭周期主要为1-3年，也有半年制或季度制的开放模式，可以全方位满足不同客户的需求。
据数据显示，目前市面上共有定期开放式债基206只，还有多只基金即将成立。
值得一提的是，定期开放式债基在基金市场上有着独有的优势。
最明显的利好就是定期开放式债基的高杠杆率，根据相关规定，普通债券型基金的杠杆率不得超过140%，而定期开放式债基封闭运作模式拥有200%的可操作杠杆空间。
其次，由于本身定期申赎的特质，在封闭运作期，可以有效降低频繁申购、赎回带来的流动性冲击，保证基金规模相对稳定，也有益于提高基金投资组合久期的稳定性，提高基金收益。
最后，定期开放式债券型基金的优势还体现在基金本身多数是纯债基金，投资于债券市场的比例不低于资产的80%，这也就意味着远离二级市场的震荡，在一定程度上有效防范风险。
事实上，定期开放式债券型基金主要是面对有定期存款、无现金需求且不考虑流动性方面需求的客户。
近年来部分基金公司应景发行封闭期仅有半年的定期开放式债基，建议投资者选择封闭周期较长的定期开放式债券型基金，有效避险。
金斧子财富：定开债基的特点1、相比普通的封闭式债基，定期开放债基提高了产品的流动性，目前市场上定期开放债基的封闭周期一般在1至3年，也有短至6个月或采用季度受限开放模式的债基，满足了不同类型投资者的需求。
2、相比普通的开放式债基，定期开放债基更有利于基金经理管理，其在封闭期内无需应对赎回压力，也无大额申购摊薄收益，闲置资金较少，资金利用效率高，在利率中枢下降时期，可以灵活运用杠杆增加收益。
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封闭基金有哪些
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本文概述：封闭基金有哪些？封闭基金很多人都不了解，封闭基金理财产品分为很多种，小编就是你最好的选择。
在基金市场上，有一种基金与可随时申购赎回的基金不同，基金成立后即宣布封闭，投资人不得赎回也不能申购，要么在二级市场买卖，要么等封闭期结束后赎回。
这就是封闭式基金。
那么封闭基金有哪些?
在基金市场上，有一种基金与可随时申购赎回的基金不同，基金成立后即宣布封闭，投资人不得赎回也不能申购，要么在二级市场买卖，要么等封闭期结束后赎回。
这就是封闭式基金。
其实到目前为止，我们所描述的这种基金都是传统的老封闭式基金。
之所以成为老封闭式基金，那肯定因为新的封闭式基金形式的出现。
2002年，基金银丰上市开放盘折价为0.96元，这也是老封基在国内市场的最后一次亮相，之后便不再发布传统的封闭式基金。
因此，以2002年为界限，之前发行的都是传统的老封闭式基金，之后的都是创新型封闭式基金。
到目前为止，还有多少老封基的封闭期还没有结束，在继续着自己的基金生涯呢?
从相关网站的统计数上来看，到目前为止，共剩6家老封基还“健在”，活跃在。
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高折价率及其原因
收益分配
直接针对折 价率的措施
转型条款 回购机制
美国封闭式基金
一般均规定可以定期定量分 红，必要时（出现亏损时） 股本也能用于分红
我国封闭式基金
可以在基金盈利的前提下多次 分红，但股本不能用于分红
有
无
有
无
信息披露
频率更高，可以进行月度披 没有月度披露，基金份额净值
露
每周公布一次
创新措施
封基要点
➢ 募集：
证券投资基金法第四十四条规定：基金募集期限届满，封闭 式基金募集的基金份额总额达到核准规模的百分之八十以上 ，…，向国务院证券监督管理机构提交验资报告，办理基金 备案手续，并予以公告。
封基要点
➢ 收益分配： 运作管理办法第三十六条规定：基金收益分配应采用现金方 式。开放式基金的基金份额持有人可以事先选择将所获分配 的现金收益，按照基金合同有关基金份额申购的约定转为基 金份额。封闭式基金未作豁免。
➢ 完善基金治理结构
（1）每年定期召开基金份额持有人大会 （2）提取业绩报酬和风险准备金
– 基金管理人可在符合一定条件的前提下，每年提取一次业绩报酬。 – 基金管理人从基金管理费中计提业绩风险准备金，用于弥补基金净
值增长率低于业绩比较基准增长率5%时持有人损失。
创新措施
业绩报酬
业绩报酬＝（基金净值增长率－可提取业绩报酬的收益率 ）×期初基 金资产净值平均值×10% 可提取业绩报酬的收益率 = max（6%，基金业绩比较基准同期增长率 ，同期可比的全部基金加权平均净值增长率＋5%）
创新措施
存续期5年以内封闭式基金出现高折价率的概率
折价率 10天
15天
20天 25天
30天
Байду номын сангаас35天
40天
45天
50天
5% 91.74% 91.65% 91.51% 91.35% 91.14% 90.89% 90.75% 90.75% 90.75%
10% 15%
85.18% 84.66% 84.35% 83.82% 83.72% 64.16% 62.86% 61.00% 57.97% 56.91%
创新措施
发行权证对基金收益的贡献：以2006年底价格和波动率模拟的发行宝钢
1年期欧式看涨期权收益率
1年后股价变化率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%
无权证的收益率 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%
有权证的收益率 12.78% 12.78% 12.78% 12.78% 7.78% 2.78% -2.22%
业绩风险准备金
V＝E×10% V为每月需提取的业绩风险准备金 E为已提取的上一月基金管理费
创新措施
➢ 投资更为灵活
基金投资于现金和到期日在一年以内的政府债券等短期金融工具的比 例最低可以为0；基金还可以在法律法规或监管机构允许的条件下，依 法发行权证等金融衍生工具，并可以投资股指期货等品种，以增加基 金收益和加强风险控制。
创新措施
➢ 收益分配降低折价率
基金每年在符合相关条件的前提下，至少进行2次收益分配，争取 每季度进行收益分配，每次收益分配比例不低于净收益的60%。
创新措施
数据来源：大成基金根据2002年9月到2006年11月，54只封闭式基金分红数据整 理，其中T日为收益分配日
创新措施
➢ 设置救生艇条款
基金合同生效满12个月后，若基金折价率连续50个交易日超过20% ，基金管理人应在30个工作日内召开基金份额持有人大会，审议有 关基金转换运作方式成为上市开放式基金（LOF）事宜。
创新型封闭式基金
2020年5月27日星期三
目录
• 一、封基要点 • 二、产品要点 • 三、销售组织 • 四、发展前景 • 五、投资管理
封基要点
➢ 定义：
证券投资基金法第五条规定：采用封闭式运作方式的基金（ 以下简称封闭式基金），是指经核准的基金份额总额在基金 合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易 场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。
高折价率及其原因
高折价率严重制约了封闭式基金发展
数据来源：天相系统，2000年底至2007年1季度
高折价率及其原因
高折价率形成的原因
治理结构
召开持有人 大会
业绩报酬
投资范围
投资比例 投资方面
增加收益的 途径
资金来源
美国封闭式基金
每年至少召开一次
有，且业绩报酬既有奖励， 也有惩罚
比开放式基金更广，可以投 资于私人股权、实物资产等
比开放式基金更宽松，特别 是对于投资流动性较差的证 券没有15%的比例限制
可以通过发行所持有股票的 衍生金融工具、融券，增加 收益
可通过优先份额、份额认购 权、借款、票据等多种形式
我国封闭式基金 不定期召开 业绩报酬暂停，且没有惩罚机制 与开放式基金没有区别
与开放式基金没有明显区别
融券业务未推出；基金还不能发行 衍生金融工具 只能通过回购借款
83.72% 55.24%
83.02% 53.44%
82.86% 82.51% 51.98% 51.46%
20% 28.01% 26.51% 25.55% 24.04% 23.32% 21.67% 21.11% 20.32% 19.08%
25% 7.88% 7.22% 6.96% 6.38% 5.20% 4.45% 3.88% 2.80% 2.62%
目录
• 一、封基要点 • 二、产品要点 • 三、销售组织 • 四、合作前景 • 五、投资管理
产品优势
➢ 与现有封闭式基金相比，采取了有效措施消除高折价率，对
解决封闭式基金折价率过高问题有积极作用。
➢ 与开放式基金相比，不受投资者进出影响，投资效率更高，
收益前景更好。
➢ 产品清晰简单，便于投资者理解。 ➢ 符合有关法律法规和市场规则，充分利用现有技术平台。
产品概况
➢ 基金名称：大成优选股票型证券投资基金（以下简称“大成优 选基金”）
➢ 基金运作方式：封闭式 ➢ 基金存续期限：5年 ➢ 基金上市地点：深圳证券交易所 ➢ 基金管理人：大成基金管理有限公司 ➢ 基金托管人：中国银行股份有限公司
产品概况
➢ 登记结算机构：中国证券登记结算有限公司 ➢ 基金份额初始面值：1.00元 ➢ 基金发售方式：场内和场外两种发售形式 ➢ 基金募集份额目标上限：50亿份 ➢ 基金管理费率：1.25%/年 ➢ 基金托管费率：0.25%/年