海南航空估值案例
海南航空股份有限公司投资价值分析报告
海南航空股份有限公司投资价值分析报告（一）这边风景独好——行业背景分析２０余年来，中国民航以平均国际同行３．６倍的速度发展、壮大着自己。
然而现阶段，我国的航空运输业市场规模仍然太小，１９９７年中国运输总周转量、旅客周转量都仅占世界总份额的３％左右，约为同期美国航空业的７％。
强劲的发展动力、巨大的发展空间使中国成为世界上最具潜力的航空运输市场之一。
改革开放以来，我国民航业一直保持着持续、高速的增长。
从１９８０年到１９９７年，中国民航运输量年平均增长１９．７％，发展速度是世界平均水平的３．６倍。
改革开放之初，我国仅有民航运输机７８架、航线８０条、全民航资产２２．４亿元，全年收入３．５１亿元。
到１９９８年，我国已拥有民航运输机５２３架、航线１１２２条、全民航资产总额达到１９６５亿元，是１９７８年的８７．７倍，全年主营业务收入达到５８７亿元，是１９７８年的１６７倍。
２０００年度波音公司的调查结论显示，２１世纪，中国国内航空市场的年平均增长率将达到９．２％，到２０１９年，中国将拥有４倍于现有客机数量的２２００多架客机，占全球机队的１０％以上。
中国国内市场（包括香港和澳门）每周班次将超过５２０００个。
未来２０年内，中国民用喷气飞机市场的价值为１３７０亿美元。
显然，中国是世界上航空运输业最具潜力的市场之一。
可以预期，中国民航业将始终保持稳定增长的趋势，这是由我国国民经济发展的进程所决定的。
２０００年４月２７日，民航总局宣布将直属的１０家航空公司以国航、东航和南航三家为基础重组为三大航空集团，此举标志着中国民航业真正意义上的竞争已经拉开了序幕。
面对汹涌而至的兼并、重组浪潮，谁将胜出？民航新锐——海南航空股份公司概述海南航空自开航以来的八年间，资产由１０００万元猛增至１００亿元。
对海航的深度调研表明：产生中国民航界这一奇特现象的动因不是什么机缘巧合，而是海航人的审时度势与励精图治。
海南航空股份有限公司（以下简称“海航”），是中国民航第一家Ａ股和Ｂ股上市的航空公司。
案例10 海南航空公司的低价策略
案例：海南航空公司的低价策略一、海南航空公司基本情况1．公司简介海南航空股份有限公司前身是于1989年10月在海口登记注册成立的海南省航空公司。
海南省航空公司于1993年1月经规范化股份制改组，成为国内首家股份制航空公司。
1995年，成功发行外资股，成为国内第一家中外合资航空公司。
1997年正式更名为“海南航空股份有限公司”。
1997年6月，海南航空B股（股票代码900945）在上海证券交易所挂牌交易，成为首家国内上市B股的航空运输企业。
1999年10月11日，海南航空A股（股票代码600221）获准在上海证券交易所公开上网定价发行。
目前它是国内唯一一家A股、B股均上市的中外合资股份制航空公司，是国内航空公司中首家通过IS09002质量认证并通过CCAR121安全运营验证的公司。
截至2008年4月，海航集团航空产业群拥有飞机148架，适用于干线性飞行、支线飞行、公务商务包机飞机、货运飞行和通用飞行。
连续15年，海航保持持续、快速、健康的发展态势，各项生产经营指标均呈现出持续增长势头。
2007年，海航实现运输总周转量22.41亿吨公里，货邮运输量19.78万吨，旅客运输量1449.4万人次，成功跻身中国四大航空公司。
2．公司文化海航集团倡导“内修中华传统文化精粹，外融西方先进科学技术”的中西合璧企业文化，以“诚信、业绩、创新”为企业管理理论，以“至诚、至善、至精、至美”为企业目标，以“大众认同、大众参与、大众成就、大众分享”为企业宗旨，以“为他人做点事，为社会做点事”的企业理念鼓励员工追求社会和个人双向价值的实现。
在服务上倡导“以旅客为尊，以市场为中心”的服务理念，改变了长期以来航空服务仅限于提供机上服务的传统观念，提出了“航空产品”的理论，率先推出了“全系列产品，个性化服务”的全新服务理论，为旅客提供全方位无缝隙的超值服务。
海航集团致力于建设旅客首选航空公司，立志成为世界级百年品牌。
3．公司业务概况海航的业务主要包括国内航空客货运输业务、周边国家和地区公务包机飞行业务、航空器维修和服务、航空旅游、航空食品等。
No.112海航的跳跃式扩张之路
No.112海航的跳跃式扩张之路3月13日，海南航空（600221）公告，拟由上市公司向海航集团有限公司转让的约10亿元负债，因未获得债权银行中国工商银行洋浦分行的同意而取消。
海南航空证券部人士解释说，只是因为时间紧张，取消了报告，债务转让应该不会出现问题。
拟转让的债务包括：美兰基地贷款本金17268．2万元、车船购置贷款本金74602．49万元、弱电及信息系统贷款本金10980万元，共计102850．69万元。
据悉，海南航空的年报要到4月份才能公布，2000年中报显示，公司的负债率达到73．68％。
公司证券部一位人士认为，民航属于资金密集型行业，百分之六七十的负债率属于正常范围。
虽然与同行业企业相比海南航空的负债率并不高，但考虑到上市公司的形象，公司正在进行债务重组。
而且，负债率超过70％，再融资可能有困难。
资产何以快速膨胀？1998年末，海南航空的总资产只有36亿元，1999年末增加到66亿元，2000年中期是近78亿元，据悉，2000年末达到近百亿元。
1999年11月公司上市募集资金不到10亿元，上市后也没有再融资，所以总资产的快速增长大部分来自于负债的增加。
据了解公司资金运营的人士评价，海航的资金运作能力非常强，资金链得以延续和放大的主要手法是：用贷款来买飞机，用飞机作抵押再贷款，去买更大的飞机，资产负债率上来后，再通过股本融资降低负债率。
海航证券部一位人士说：“我们进行的资本运作，一脚实，一脚虚。
”可以看出，在海航的整个资金链中，银行起了很大作用，四大银行对海航都有授信额度，其中中国银行最大，一年的授信额度是95亿元。
用银行的钱去收购如果仅用贷款和抵押贷款来买飞机，那就太简单了，事实上，海航还用它来进行市场扩张。
去年8月，海南航空、海航集团与长安航空成立了合资的有限责任公司，公司注册资本7．5亿元，海南航空以1架冲八飞机和部分航材以及配套设备等实物资产出资，经评估为两亿元，占26．5％的股份。
海航集团并购路径及并购影响分析
海航集团并购路径及并购影响分析作者：鄢星来源：《现代商贸工业》2018年第31期摘要：1991年海航搭乘中国改革开放列车，经历2008年世界金融危机，抓住国际需求和全球转型的机遇，展开了一系列国际并购，至今已发展成以航空旅游、现代物流、现代金融服务为三大支柱，囊括航旅、现代物流、科技、资本、实业五大产业于一体的世界级企业。
从研究海航集团“热衷”的并购路径出发，运用事件分析方法、并购效应理论，对海航旗下三大支柱产业并购情况及其产生的并购影响进行研究分析。
关键词：国际并购；三大产业；财务杠杆；影响分析中图分类号：F27 文献标识码：A doi：10.19311/ki.1672-3198.2018.31.0331 引言海航集团，上世纪九十年代应“运”而生，实施股份制改造，迈进新时代，海航集团已从单一的地方航空运输企业发展成为以航旅、现代物流、科技、资本、实业五大产业于一体的大型企业集团，业务范围从海南发展到全球。
目前，海航集团致力于打造共享、分享、生态的“四流”（人流、物流、资金流、信息流）平台，构建共享、开放的物流生态圈。
截至2018年1月，海航集团旗下产业，海航科技总资产逾2000亿元，年度收入3200亿元，拥有40家控股企业，7万员工。
“一个行业的利润太高，意味着整合的出现。
”李先华说，“我们要在整合来到之前，做大做强，一旦整合开始，我们整合别人，不能让别人整合我们。
”企业为抢占市场份额，维持自身竞争力，便会考虑并购产生的协同效应与价值（唐兵、田留文和曹锦周，2012）。
并购可分为横向并购、纵向并购和混合并购（夏德兴和杨一文，1999），产业、企业处于不同时期，运用不同的并购方式，产生的绩效也不同（刘焰，2014）。
2008年金融危机后，互联网时代的到来，为适应技术变革和知识经济的要求，再次掀起全球企业跨国并购的浪潮（罗仲伟，2001），海航集团也将跨国并购作为技术追赶的杠杆（吴先明和苏志文，2014），积极探索其国际发展道路（胡浩等，2013）。
《海航集团案例》课件
挑战与转型阶段
01
02
03
面临挑战
随着国内外经济形势的变 化，海航集团面临较大的 经营压力和挑战。
战略转型
海航集团开始进行战略转 型，优化资产结构，聚焦 核心业务，提高企业竞争 力。
改革创新
海航集团在转型阶段注重 改革创新，推动企业内部 改革，加强科技创新和人 才培养。
03
海航集团的核心竞争力
战略管理
市场定位与选择
海航集团根据自身优势和市场需求，选择具有发展潜力的目标市场 ，进行重点投资和开发。
品牌推广与形象塑造
海航集团注重品牌建设和形象塑造，通过广告宣传、公关活动等方 式提升品牌知名度和美誉度。
跨国合作与投资
合作模式多样化
海航集团与国际知名企业、机构 开展多种形式的合作，包括股权 合作、业务合作、技术交流等。
海航集团注重品牌保护，加强商标注 册和知识产权保护，防止侵权行为对 品牌造成损害。
品牌传播
海航集团通过多种渠道和媒体进行品 牌传播，提高品牌知名度和美誉度， 增强消费者忠诚度。
创新驱动
产品创新
海航集团注重产品创新，不断推 出符合市场需求的新产品和服务
，提高客户满意度和忠诚度。
模式创新
海航集团在商业模式上不断创新， 探索新的盈利模式和业务模式，提 高企业的盈利能力和市场竞争力。
战略提供了机遇。
战略调整与应对
03
海航集团根据国际市场变化和自身发展需要，不断调整和优化
国际化战略，以抓住机遇、应对挑战。
06
海航集团的未来展望
转型与升级
转型方向
海航集团将积极探索新的业务领 域，从传统的航空、物流向更广 泛的产业领域拓展，如金融、科 技、医疗等。
海南航空融资案例 财务管理
案例正文：海航展翅，九万里1——一个融资视角的解读摘要：海航传奇，最简单的描述就是从1000万起家，竟可以创办一家航空公司，并利用20年的时间，发展到如今集团的1400多亿资产，资产翻了14000倍。
然而在海航传奇的背后，海航之路走的并非一帆风顺。
从成立开始的股份制改造、引入外资、股票上市，到民航重组开始被迫疯狂扩张，最后组建大新华航空，海航可谓用尽了各种融资手段。
海航展翅，九万里，资金是血液、是保障。
本文将从融资的视角，重新解读海航的腾飞之路。
关键词：海航；融资；大新华北冥有鱼，其名为鲲。
鲲之大，不知其几千里也；化而为鸟，其名为鹏。
鹏之背，不知其几千里也；怒而飞，其翼若垂天之云。
是鸟也，海运则将徙于南冥。
南冥者，天池也。
——庄子·《逍遥游》0 引言海南航空（以下简称“海航”）是一个非常值得研究的企业，无论是在业界还是学术界,这不仅仅因为它一开始只是依靠海南省1000万投入起家，发展成为集航空运输业、机场管理业、酒店旅游业和其他相关产业为一体的现代化企业集团；更因为，在海航涉及的所有领域中，都是后来居上，它组建的大新华航空公司更跻身中国第四大航空公司。
海航的高速发展可以说是一个传奇。
理论界的人士指出这种发展速度接近1.本案例由中山大学管理学院的陈珠明、刘家鹏撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。
2.本案例授权中国管理案例共享中心使用，中国管理案例共享中心享有复制权、修改权、发表权、发行权、信息网络传播权、改编权、汇编权和翻译权。
3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。
4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种管理行为是否有效。
微软；民航界说海航是美西南航空的中国版；新闻界则用“黑马”一词来形容海航。
我们认为，海南航空就是海南的大鹏。
历经20年，海航的资本扩张之路走的可谓是艰辛坎坷，融资手段和工具多种多样，融资成本高低各现，融资期限长短不齐，本文试图从融资的角度对海航的腾飞进行解读。
调查报告_600221(海南航空)_申银万国中山西路
调查报告_600221(海南航空)_申银万国中山西路投资评级与公司估值：预估海南航空XX、XX年每股净资产各自为0.08元、0.15元，静态数据pb为3.4倍，小于领域平均。
充分考虑海南省海南旅游岛获准及现钱定增获准产生的利好消息，初次定级"加持"。
缘故与逻辑性：1、看中我国航运业的将来发展：XX-XX年的金融危机使航运业生产能力大幅度收拢，而其要求并沒有遭受危害，在我国人均gdp超出3000美金以后将发生加快提高，进而使其货运价格将来有迅速增涨的很有可能；石油价格的相对性稳定，为收益提高向盈利提高给予了资源优势。
大家预估XX年的航空公司主营业务赢利有希望超出XX年高些。
详细之前的多个领域深层汇报及追踪汇报。
2、海南航空好于别的国际航空公司的地区取决于：（1）公司估值划算，静态数据3.4倍的pb，别的企业广泛在4倍之上，30亿现钱投资以后，海南航空全方位摊薄pb会降到2.7倍上下，更有公司估值优点；预估投资年末以前有希望获准。
（2）有主题风格定义。
三季报完毕以后、年度报告以前，大概有五个月的销售业绩真空期，长线牛股会更占优势，销售业绩及管理体制变成主次考虑到的要素；海南省海南旅游岛有关政策优惠有希望在11月被具体审批，海南航空约25%的运输能力配备在海南省，是获益更为显著的国际航空公司。
（3）短期内发展趋势好：海南航空的季节性游客货运量区别沒有别的企业那麼突显，四季度和一季度是海南省的度假旅游高峰期，将来好多个月在订单量增长速度上海南航（4）XX-XX年，海南航空运输能力增长速度各自为36%和20%，空会好于别的企业。
显著快于领域10%的平均，反周期时间运输能力扩大将产生迅速发展。
股票价格主要表现的金属催化剂：海南省海南旅游岛现行政策获准；海南航空航空公司控股股东30亿现钱投资获准。
与大家不同点：长线牛股机遇取决于"买谣传、卖新闻报道"。
尽管大家一直看中我国航运业将来两年的发展，但航空公司自身领域运作特点决策了其更合适股票波段操作，因而海南省海南旅游岛现行政策获准之时，该是海南航空短期内高管增持之日。
海南航空筹资方式与资本结构分析课件
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
04
海南航空的筹资与资本 结构现状
海南航空的筹资方式选择
银行贷款
海南航空在发展初期主要 依赖银行贷款进行筹资， 以满足其扩张和运营需求 。
01
海南航空简介
公司背景与发展历程
01
02
03
04
海南航空成立于1993年，是 中国发展最早、规模最大的航
空公司之一。
2001年，海南航空成功上市 ，成为国内首家A股和B股同
时上市的航空公司。
2003年起，海南航空开始大 规模扩张，通过并购、合作等
方式拓展国内外市场。
近年来，海南航空面临国内外 航空市场的激烈竞争，积极调
发行债券
随着公司规模的扩大，海 南航空开始发行债券进行 筹资，以降低融资成本。
股权融资
为了进一步优化资本结构 ，海南航空还通过股权融 资方式吸引战略投资者和 公众投资者。
海南航空的资本结构特点
高杠杆率
海南航空的资本结构中负债比例较高，显示出高 杠杆率的特点。
短期负债为主
海南航空的负债主要以短期负债为主，这增加了 公司的短期偿债压力。
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMARY
海南航空筹资方式与 资本结构分析课件
目录
CONTENTS
• 海南航空简介 • 筹资方式分析 • 资本结构分析 • 海南航空的筹资与资本结构现状 • 案例研究与启示 • 结论与展望
REPORT
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概述
海南航空股份有限公司的主营业务为经批准的国内航空客货运输业务、国内公务包机业务、航空维修等。
海南航空从事航空运输的控股子公司包括中国新华航空有限公司（60%）、长安航空有限责任公司（73.51%）、山西航空有限责任公司（92.51%）。
此外，它还对同属海航集团的金鹿公务机有限公司和扬子江快运航空有限公司实施行业管理。
1999年-2004年，海南航空总资产的增长速度逐年减少，在2003年减少近20%。
固定资产增加的趋势与总资产类似，但比率相比较高。
长期负债的增加速度高于固定资产的增加速度。
净资产的增加速度相对很低，2003年更是下降了53%。
这说明海南航空在兼并增加总资产的同时增加了大量的债务。
2000年-2002年间，每股受益相对稳定，2000年为0.22元，2001年为0.14元，2002年为0.25元。
每股净资产由2000年的2.94元增加到2002年的3.26元。
2003年的巨额亏损使每股收益变为-1.74元，超过了上市以来的每股收益之和。
每股净资产下降了一半多。
海南航空于1999年11月25日在上证A股上市，上证A股代号600221。
该公司2004年6月18日的收盘价为4.22元。
我们将分别采用股利贴现法、市盈率法和市净率法分别对海南航空的股票进行估值，并对三种方法的结果进行比较分析，以获得海南航空股票的合理价值。
市净率法
我们采用“海南航空股票价值=海南每股净资产X 国内航空业市净率”的公式计算海南航空的股票价值。
其中海南每股净资产值采用海南航空2003年年报中的值，而国内航空业市净率则采用2004年6月18日收盘价计算的国内海南航空外的其他四家航空公司的平均市净率。
国内航空业市净率的具体计算请见下表：
东方航空南方航空上海航空山东航空
2003年年末每股净资产 1.07 2.64 2.49 1.38
6月18日收盘价 4.17 4.69 8.32 3.03
市净率P/B 3.9 1.78 3.34 2.19
平均 2.80
根据平均市净率计算的海南航空股票的价值为：
V=1.53X2.8=4.28（元）。