【资料】财务杠杆和资本结构政策汇编
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财务杠杆和资本结构政策
06
结论
对企业的意义
提高企业盈利能力
通过合理利用财务杠杆和资本结构政策，企业可以优化债 务和权益融资的比例，降低融资成本，从而增加企业的利 润。
增强企业偿债能力
适当的财务杠杆和资本结构政策可以帮助企业保持稳健的 偿债能力，降低财务风险，避免资金链断裂。
提升企业竞争力
良好的财务状况和资本结构可以提升企业的信誉和形象， 增强投资者和债权人对企业的信心，从而有利于企业在市 场竞争中获得更多的优势。
杆策略。
资本结构
资本结构是指企业各种资本来源 的构成和比例关系。资本结构的 不同会影响企业的财务杠杆水平。
财务杠杆的衡量指标
负债比率
负债比率是指企业负债总额与资 产总额的比率，用于衡量企业的
债务负担和财务风险。
利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润 与利息费用的比值，用于衡量企业 支付利息的能力和偿债能力。
案例二：某公司的财务杠杆运用
总结词
财务杠杆是一把双刃剑，运用得当可以 增加公司价值，运用不当则会带来巨大 的财务风险。
VS
详细描述
某公司在运用财务杠杆时，充分考虑了公 司的经营风险、市场环境、税收政策等因 素，通过合理安排债务和权益融资的比例 ，实现了最优的财务杠杆效应。同时，公 司还通过合理的风险管理措施，有效控制 了财务风险的发生。
宏观经济环境
经济环境的变化会影响企业的融资需 求和融资成本，进而影响企业的资本 结构。
资本结构决策的考量因素
财务风险
企业应权衡债务资本带来的税 收优惠和财务风险，合理安排
权益和债务的比例。
资金成本
企业应比较不同融资方式的成 本，选择成本较低的融资方式 。
经营风险
财务杠杆与资本结构(doc 11页)
财务杠杆与资本结构专题一、资本成本1、资本成本：（1）是一种机会成本（2）是公司可以从现有资产获得的、符合投资人期望的最小收益率；（3）数量上等于各项资本来源的成本加权平均数；（4）又称最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。
二、个别资本成本1、债务的税后成本∑=+-⨯+=-⨯Ni idt i i v K T I P F P 1)1()1()1(其中，v P 为债务的现值（债务发行价格或借款金额）； F 为发行费用占债务发行价格的百分比； i P 为第i 期本金的偿还金额； i I 为第i 期债务的利息；N 为债务的期限，通常用年表示； T 为所得税率；dt K 为税后债务成本。
★几点说明：（1）因公司债券可以平价、溢价或折价发行，因此，v P 有三种可能，即z y v P P P P ,,0=（平价、溢价、折价三种实际可能的发行价格）。
（2）F 有两种情形：F=0（即不考虑发行费用），F ≠0（考虑发行费用）； （3）T 亦有两种情形：T=0（不考虑所得税），T ≠0（考虑所得税）。
（4）当F=0，T=0，0P P v =，且债务具有固定偿还期和偿还金额，该债务称为最简单债务，其特征为：A 、债权人的收益=债务人的成本；B 、对于平价发行债券而言，债券的价值等于债券面值，即债务成本=债券票面利率；C 、对于银行借款债务成本，就是借款合同成本；D 、此时的dt K =d K ，即内含报酬率。
（5）当F ≠0，T=0时，手续费减少了债务人得到的资金，但未减少利息支付，故比F=0时的资本成本要高。
（6）当F ≠0，T ≠0时，债务人的利息支出可减少债务人的所得税。
（7）在估计债务成本成，要注意区分债务的历史成本和未来成本，作为投资决策和企业价值评估依据的资本，只能是借入新债务的成本。
（8）债务价格（溢价、折价）、手续费均影响折现率的计算，但与利息抵税无关。
2、留存收益成本留存收益：指企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业追加投资。
第十六章-财务杠杆和资本结构政策课件
6.00
盈亏平衡点
4.00
负债
无债
举债有利
2.00
0.00 (2.00)
举债1,不000利
2,000
3,000
EBIT（美元，不考虑税）
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
结论: 1.财务杠杆的影响取决于公司的EBIT.当EBIT较高时, 财务杠杆是有利的; 2.在预期情况下,财务杠杆提高了采用ROE和EPS进行 计量的股东报酬; 3.在拟议的资本结构情况下,因为EPS和ROE对EBIT的 变动变得敏感多了,故股东面临较高的风险 4.由于财务杠杆对股东预期报酬和股东风险两者的影 响,资本结构是个重要的考虑因素.
ROE
6.25% 12.50% 18.75%
当前外发股数 = 400,000股
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
预期资本结构下的EPS和ROE
经济衰退
预期 经济扩张
EBIT
$500,000 $1,000,000 $1,500,000
利息
400,000 400,000 400,000
净利润
$100,000 $600,000 $1,100,000
债务的特点: 债务利息可以税前扣除; 无法履行债务义务时,会导致破产.
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
EBIT I(8%) 应税利润
t(30%) 净利润
公司U
1000 0
1000 300 700
公司L
1000 80 920 276 644
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
CF
流向股东 流向债权人 合计
DFL EBIT EBITI
第十六章-财务杠杆和资本结构政策
12
财务杠杆
财务杠杆和资本结构
重要的概念与技能•了解财务杠杆对现金流量与权益成本的影响•了解税与破产成本对资本结构政策的影响•了解破产程序的基本成份1本章大纲•资本结构问题•财务杠杆效应•资本结构与权益资金成本•公司税与资本结构•破产成本•最适资本结构•实际的资本结构•破产程序简介2重新建构资本•检视在其他条件不变下，如何变动资本结构以影响公司的价值。
•重新建构资本，是在公司总资产不变的情况下，变动财务杠杆金额。
变动财务杠杆金额•由发行负债增加杠杆程度，并以取得的资金买回流通在外之股票。
流通在外之股票•由发行新股降低杠杆程度，并以取得的资金赎回流通在外之负债。
3选择资本结构•什么是财务经理主要的目标？–股东财富极大化•我们希望选择使股东财富极大化的资本结构•藉着公司价值极大化或WACC极小化，我极小化我们能够让股东财富极大化。
4财务杠杆的影响力•财务杠杆如何影响公司的EPS 与ROE？当我们增加负债融资的金额同时也增加•当我们增加负债融资的金额，同时也增加了固定的利息费用。
•如果这一年营运状况良好，那么，支付完固定成本之后，会有更多的盈余回报股东。
•如果这一年营运状况很差，我们仍旧必须支付固定成本会让股东的收入降低支付固定成本，会让股东的收入降低。
•财务杠杆扩大了EPS 与ROE的变异程度。
5范例财务杠杆EPS 与ROE范例：财务杠杆、•暂时不考虑税负的影响当我们发行负债并买回股票时•当我们发行负债并买回股票时，EPS 与ROE 会有什么变化？Financial Leverage Example财务杠杆的例子6范例财务杠杆EPS 与ROE范例：财务杠杆、•ROE的变异性原先的625% 1875%–原先的：ROE的范围从6.25% 到18.75%–提议的：ROE的范围从2.50% 到27.50%•EPS的变异性$125 $375–原先的：EPS的范围从$1.25 到$3.75–提议的：EPS的范围从$0.50 到$5.50•当财务杠杆增加时，EPS 与ROE两者的变异性也会提高。
第6部分-16财务杠杆和资本结构政策
公司价值随杠杆程度上升而增加 VL = VU + TC ×D 一部分增加的权益风险和期望收益与利息税 盾所带来的好处相抵消了
RE = Ru +(Ru - RD) × (D/E)×(1-TC)
RD 为利息率 （负债的资本成本） RE 为权益的期望收益率（权益的资本成本） Ru 为无杠杆公司的期望收益率（资本成本） D 为负债的价值 E 为权益的价值
无杠杆公司
S G
杠杆公司
S G
B
杠杆公司比无杠杆公司交的所得税少
第一项的现值为VU 第二项的现值为 TCD
VL VU TC D
27
MM命题 II (有公司税时)
根据有公司税时的MM命题I： VL VU TC D 由于 VL E D E D VU TC D
VU E D(1 TC )
资产负债表两边的现金流应当是相等的：
ERE DRD VU Ru TC DRD
两边同时除以 E
RE D E
ERE DRD [ E D(1 TC )]Ru TC RD D
RD [1 Ru D E D E (1 TC )]Ru D E
TC RD
可化简为： RE
(1 TC ) ( Ru RD )
19
第一种情况下，WACC为： RWACC E V * RE D V * RD
第二种情况下，WACC为： RWACC E V * RE D V * RD
RWACC 0.8*13% 0.2 *8% RWACC =10.4%+1.6% 12%
RWACC 0.5*16% 0.5*8% RWACC 8% 4% 12%
第16.2_财务杠杆和资本结构政策【好】
Ross
..Westerfield Jaffe Irwin/McGraw-Hill
权益S=12000（$） 债务B=8000 （$） 利息率8%
© the McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
财务杠杆和EPS
Corporate Finance
Fifth Edition
Fifth Edition
EBIt 利息 息后收益
EPS ROA ROE
经济衰退 $1,000 640 $360 $1.50 5% 3%
预期 $2,000
640 $1,360
$5.67 10% 11%
经济膨胀 $3,000 640 $2,360 $9.83 15% 20%
计划流通在外的股票 = 240股
当前资本结构下的EPS和ROE （无杠杆公司）
Fifth Edition
经济衰退
(息前税前收益)EBIt $1,000
利息
0
息后收益
$1,000
(每股收益)EPS
$2.50
(总资产收益率)ROA 5%
(股东权益收益率)ROE 5%
预期 $2,000
0 $2,000
$5.00 10% 10%
经济膨胀 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
经营风险：公司经营固有的风险
Ross
..Westerfield
财务风险：利用债务筹资所产生的额外风险
Jaffe Irwin/McGraw-Hill
© the McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
EPS
12.00 10.00 8.00 6.00 4.00
财务杠杆和资本结构政策概述课件
通过合理利用财务杠杆，企业可以获得更多的债务资本， 从而降低综合资本成本，增加企业的财务利益。
扩大经营规模
财务杠杆可以为企业提供更多的资金支持，帮助企业扩大 经营规模，提高市场份额和竞争力。
提高股东收益
在一定条件下，合理利用财务杠杆可以增加企业的税后利 润，从而提高股东收益。
增加财务风险
财务杠杆也增加了企业的财务风险，如果企业无法按时偿 还债务，可能会面临破产的风险。因此，企业在利用财务 杠杆时需要权衡其利益和风险。
通过债务和股权融资的结合，支持其全球扩 张和技术创新。
特斯拉的财务杠杆
利用债务融资加速电动汽车技术的研发和市 场推广。
万科集团的资本结构调整
通过优先股和债券融资优化资本结构，降低 财务风险。
阿里巴巴的财务策略
利用商业信用和股权融资支持其电子商务平 台的快速发展。
05
财务杠杆和资本结构政策的未 来发展
资本结构政策的未来发展趋势
多元化融资
随着金融市场的不断开放，企业 将更加注重资本结构的多元化， 以提高融资效率和降低融资成本。
创新融资方式
随着金融创新的不断发展，企业 将更加注重创新融资方式，以满 足不同发展阶段对资金的需求。
优化资本结构
随着企业规模和业务范围的扩大， 企业将更加注重优化资本结构， 以提高企业的长期价值。
适中型资本结构
权益资本和债务资本比例 适中，财务风险和经营风 险相对平衡。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务 资本比例较高，财务风险 较大，但可能获得更多的 财务杠杆利益。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
企业的战略目标会影响其资本结构政 策的选择，例如扩张战略可能倾向于 激进型资本结构。
扩大经营规模
财务杠杆可以为企业提供更多的资金支持，帮助企业扩大 经营规模，提高市场份额和竞争力。
提高股东收益
在一定条件下，合理利用财务杠杆可以增加企业的税后利 润，从而提高股东收益。
增加财务风险
财务杠杆也增加了企业的财务风险，如果企业无法按时偿 还债务，可能会面临破产的风险。因此，企业在利用财务 杠杆时需要权衡其利益和风险。
通过债务和股权融资的结合，支持其全球扩 张和技术创新。
特斯拉的财务杠杆
利用债务融资加速电动汽车技术的研发和市 场推广。
万科集团的资本结构调整
通过优先股和债券融资优化资本结构，降低 财务风险。
阿里巴巴的财务策略
利用商业信用和股权融资支持其电子商务平 台的快速发展。
05
财务杠杆和资本结构政策的未 来发展
资本结构政策的未来发展趋势
多元化融资
随着金融市场的不断开放，企业 将更加注重资本结构的多元化， 以提高融资效率和降低融资成本。
创新融资方式
随着金融创新的不断发展，企业 将更加注重创新融资方式，以满 足不同发展阶段对资金的需求。
优化资本结构
随着企业规模和业务范围的扩大， 企业将更加注重优化资本结构， 以提高企业的长期价值。
适中型资本结构
权益资本和债务资本比例 适中，财务风险和经营风 险相对平衡。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务 资本比例较高，财务风险 较大，但可能获得更多的 财务杠杆利益。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
企业的战略目标会影响其资本结构政 策的选择，例如扩张战略可能倾向于 激进型资本结构。
第十七章财务杠杆和资本结构政策
固定成 本
800 800 800
营业利 润
160 240 400
利润增 长率%
2001 2002 2003
8 15
50 67
由此可见，由于公司有效地利用了营业杠 杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利 润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。
8
营业风险分析
（1）营业风险的概念 营业风险亦称经营风险，是指与企业经营有关的 风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导 致营业利润下降的风险。 （2）营业风险分析 某公司营业风险测算表
29
17、2资本结构：基本理论
17、2、1 资本结构问题和圆饼理论
17、2、2 公司价值最大化与股东利益最大化
17、2、3 资本结构理论
17、2、4 Modigliani 和 Miller: 命题I和 II (无税) 17、2、5 Modigliani 和 Miller: 命题I和 II (有税)
EPS EPS DFL EBIT EBIT
19
DFL －财务杠杆系数； EPS －普通股每股收益变动额； EPS －变动前的普通股每股收益； EBIT －息前税前每盈余变动额；
EBIT－变动前的息前税前盈余。
上述公式还可以推导为：
EBIT DFL EBIT I
式中：I－债务利息。
附:销售量为Q的杠杆系数 Q-- 销售量 售价格 V—产品单位变动成本
P— 产 品 单 位 销
a—总固定成本
11
DOL S
S-- 销售额
17.1.1.3
S V S V a
V—变动成本总额
影响营业杠杆利益与风险的其他因素
1、产品供求的变动 2、产品售价的变动
财务杠杆和资本结构政策通用课件
财务杠杆与资本成本
财务杠杆通过债务融资降低资本成本，但同时也增加了企 业的财务风险。在投资决策中，企业需要综合考虑不同融 资方式的资本成本和风险。
资本结构在融资决策中的应用
01
资本结构与企业价值
合理的资本结构能够降低企业的融资成本，提高企业的市场价值。企业
需要根据自身的经营状况和未来发展需求，选择最优的资本结构。
04
财务杠杆和资本结构的应 用
财务杠杆在投资决策中的应用
财务杠杆与投资风险
财务杠杆通过增加债务融资来提高企业的投资能力，但同 时也增加了企业的财务风险和经营风险。在投资决策中， 企业需要权衡财务杠杆带来的收益与风险。
财务杠杆与投资机会
在面临有利的投资机会时，企业可以通过合理运用财务杠 杆来筹集资金，把握投资机会，实现企业价值的最大化。
案例二：某公司财务杠杆的应用分析
总结词
财务杠杆应用
详细描述
某公司通过合理运用财务杠杆，提高债务融资比例，增加税盾效应，降低加权平均资本成本，实现企业价值的最 大化。同时，该公司也注重控制财务风险，确保债务偿付能力的可持续性。
案例三
总结词
资本结构优化
详细描述
某公司通过综合分析市场环境、企业战略、风险偏好等因素，制定出最优的资本结构方案。该方案旨 在实现企业价值的最大化，同时保持合理的债务偿付能力和风险控制水平。在实施过程中，该公司不 断调整和优化资本结构，以确保其与企业发展目标的一致性。
财务杠杆和资本结构政策通 用课件
目录
• 财务杠杆概述 • 资本结构政策 • 财务杠杆与资本结构的关系 • 财务杠杆和资本结构的应用 • 财务杠杆和资本结构的案例分析杆的定义
01
02
财务杠杆是指企业利用债务筹资的方式，通过调整资本结构来改变股 东权益报酬率的手段。
财务杠杆通过债务融资降低资本成本，但同时也增加了企 业的财务风险。在投资决策中，企业需要综合考虑不同融 资方式的资本成本和风险。
资本结构在融资决策中的应用
01
资本结构与企业价值
合理的资本结构能够降低企业的融资成本，提高企业的市场价值。企业
需要根据自身的经营状况和未来发展需求，选择最优的资本结构。
04
财务杠杆和资本结构的应 用
财务杠杆在投资决策中的应用
财务杠杆与投资风险
财务杠杆通过增加债务融资来提高企业的投资能力，但同 时也增加了企业的财务风险和经营风险。在投资决策中， 企业需要权衡财务杠杆带来的收益与风险。
财务杠杆与投资机会
在面临有利的投资机会时，企业可以通过合理运用财务杠 杆来筹集资金，把握投资机会，实现企业价值的最大化。
案例二：某公司财务杠杆的应用分析
总结词
财务杠杆应用
详细描述
某公司通过合理运用财务杠杆，提高债务融资比例，增加税盾效应，降低加权平均资本成本，实现企业价值的最 大化。同时，该公司也注重控制财务风险，确保债务偿付能力的可持续性。
案例三
总结词
资本结构优化
详细描述
某公司通过综合分析市场环境、企业战略、风险偏好等因素，制定出最优的资本结构方案。该方案旨 在实现企业价值的最大化，同时保持合理的债务偿付能力和风险控制水平。在实施过程中，该公司不 断调整和优化资本结构，以确保其与企业发展目标的一致性。
财务杠杆和资本结构政策通 用课件
目录
• 财务杠杆概述 • 资本结构政策 • 财务杠杆与资本结构的关系 • 财务杠杆和资本结构的应用 • 财务杠杆和资本结构的案例分析杆的定义
01
02
财务杠杆是指企业利用债务筹资的方式，通过调整资本结构来改变股 东权益报酬率的手段。
财务杠杆和资本结构主要政策
➢财务杠杆高，股东面临较高的风险，因为 EPS和ROE 对EBIT的变动变敏感多了。
第二节 财务杠杆效应
二、公司借款和自制财务杠杆
• 通过个人借款来调整财务杠杆程度，就叫做自制财 务杠杆（homemde leverage）。
• 股东自己以10%的利率借款2000美元，然后用这 2000美元和她原有的2000美元一起购买200股股票， 得到的净回报与拟议资本结构下是相同的。
假设两公司，U（没有利用杠杆）和L（利用了杠杆） 预期EBIT=1000美元，L公司发行了1000美元的永续 债券，每年付息8%，所得税30%。
EBIT 利息 应税利润 税30% 净利润
公司U 1000
0 1000
300 700
（单位：美元）
公司L 1000
80 920 276 644
一、利息税盾
资本成
本（%）
RE
WACC=RA RD
债务权益比率
权益成本和WACC：无税的MM第一定理和第二 （D/E） 定理
根据MM第二定理，RE =RA+ （RA-RD）× (D/E) RA =WACC=(E/V)×RE+(D/V)×RD ， 这里，V=D+E
练习：权益资本成本
R公司加权平均资本成本（忽略税）是12%。 它可以以8%的利率借款。假设R公司的目 标资本结构是权益占80%、债务占20%， 它的权益成本是多少？如果目标资本结构是 权益占50%，那么权益成本是多少？用你 的答案计算WACC，以证明它们是相等的。
拟议资本结构与原资本结构和自制杠杆（pp328）
拟议资本结构：债务=400万美元
衰退
预期
扩张
100股的盈余 净成本=100×20美元=2000美元
第二节 财务杠杆效应
二、公司借款和自制财务杠杆
• 通过个人借款来调整财务杠杆程度，就叫做自制财 务杠杆（homemde leverage）。
• 股东自己以10%的利率借款2000美元，然后用这 2000美元和她原有的2000美元一起购买200股股票， 得到的净回报与拟议资本结构下是相同的。
假设两公司，U（没有利用杠杆）和L（利用了杠杆） 预期EBIT=1000美元，L公司发行了1000美元的永续 债券，每年付息8%，所得税30%。
EBIT 利息 应税利润 税30% 净利润
公司U 1000
0 1000
300 700
（单位：美元）
公司L 1000
80 920 276 644
一、利息税盾
资本成
本（%）
RE
WACC=RA RD
债务权益比率
权益成本和WACC：无税的MM第一定理和第二 （D/E） 定理
根据MM第二定理，RE =RA+ （RA-RD）× (D/E) RA =WACC=(E/V)×RE+(D/V)×RD ， 这里，V=D+E
练习：权益资本成本
R公司加权平均资本成本（忽略税）是12%。 它可以以8%的利率借款。假设R公司的目 标资本结构是权益占80%、债务占20%， 它的权益成本是多少？如果目标资本结构是 权益占50%，那么权益成本是多少？用你 的答案计算WACC，以证明它们是相等的。
拟议资本结构与原资本结构和自制杠杆（pp328）
拟议资本结构：债务=400万美元
衰退
预期
扩张
100股的盈余 净成本=100×20美元=2000美元
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17.2 财务杠杆效应
17.2.1 财务杠杆的基本知识
每股盈余EPS
息税前盈余EBIT
权益报酬率ROE
17.2 财务杠杆效应
17.2.2 公司借款和自制财务杠杆 自制财务杠杆（homemade leverage）：股
东可以自己借入资金购买股票，调整财务 杠杆金额。得到的回报与公司借款资本结 构调整是相同的。
财务杠杆和资本结构政策
17.1 资本结构问题
资本结构：公司的债务权益比率。 资本结构决策的目标是股票价值最大化，
也是公司价值最大化。 17.1.1 公司价值和股票价值：一个例子
从表17-1可看出，公司价值的增加（NPV） 正好等于股东价值的增加。 17.1.2 资本结构和资本成本 最优资本结构：在一个特定的债务权益率 下，使WACC最低。
2000年 1,000,000
400,000 600,000 210,000 390,000 790,000
2001年 800,000
400,000 400,000 140,000 260,000 460,000
20%
33.33%
财务杠杆
财务杠杆系数反映财务杠杆作用程度，杠杆收益 大小，评价财务风险的高低。
1、衡量企业资本结构最优的标准： （1）综合资本成本最低 （2）保持资本的流动性，使企业的资本结构具 有一定的弹性。 （3）股价上升，EPS（普通股每股税后收益）最 大，使企业价值最大化。 （4）财务风险小 若不合理，就必须改变筹资方式、渠道、 比例，衡量收益与风险的关系。
优化资本结构
2、自有资本与借入资本比例结构分析 （1）计算自有资本的收益率 （2）分析公司的经营条件 （3）重视投资人对债务态度的变化 3、长期资本与短期资本比例结构分析 （1）正常的筹资组合 （2）冒险的筹资组合 （3）保守的筹资组合
EPS（每股税后利润）的变动率相当于EBIT （息 税前利润）的变动率的倍数。
△ EPS/EPS
DFL =
△ EBIT/EBIT
财财务务杠杠杆杆系系数数（（DDFFLL））
息税前利润
DFL=
息税前利润 - 利息
财务杠杆(EBIT→EPS)
项目
t=0
t=1
%
销售收入 息税前利润（EBIT） 利息(10%) 税前利润 所得税(50%) 税后利润 减: 优先股股息 普通股净收益 普通股股数 每股收益(EPS)
扩大筹资规模，扩大资金使用规模，经营收 入增加，息税前利润增加，息税后收益增加 更快（分配给所有者的利润增加，而息、税 是固定的）。
例：W公司的公司税率35%，公司有400万元的债务，债 务成本为10%。税后全部收益用于支付股利。当EBIT分 别为100万元、120万元时：
项目
EBIT 利息 税前收益 税 税后收益 股东和债权人的总现金流 EBIT的增长 税后收益的增长
$ 100000 20000 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500
$8
110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000
500 12
10.00% 20.00%
26.67% 26.67% 26.67%
50.00%
50.00%
财务杠杆(EBIT→EPS)
DFL
EBIT
EBITI D/(1T)
20000 200பைடு நூலகம்05000 3500
2.5
2000年 1,000,000
400,000 600,000 210,000 390,000 790,000
2001年 1,200,000
400,000 800,000 280,000 520,000 920,000
20%
33.33%
前例：
项目
EBIT 利息 税前收益 税 税后收益 股东和债权人的总现金流 EBIT的下降 税后收益的下降
资本结构概念
资本结构是财务结构的一部分，指各种长期资本 来源占资本总额的比率及比例关系。简单说即长 期债务资本和权益资本各占多大比例。
广义：全部资本（长期资本+短期资本） 狭义：仅指长期资本
权益资本（股权：普通股， 优先股） 债务资本（长期债券，长期借款）
资本结构与财务结构
财务结构 ： 资产负债表右边项目如何形成的？ 全部资本是如何筹集的？ 各项目关系如何？ 现有资本搭配？
经营者一般不热衷利用财务杠杆，经营者的性 格、对风险忍受程度与对业绩表现的重视程度。
影响资本结构决策的因素
6、贷款人与信用评价机构的态度 7、金融市场动态
紧：利率高，难借。 松：利率低，易借。 8、资本成本高低 综合资本成本最低 9、抵税因素 税率高低客观上对负债筹资有刺激作用。
优化资本结构
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股 每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润 变动对普通股每股收益变动的影响程度。 原理：利息的作用 两者之间的关系如下：
EP (SEBII)T 1 (T)D p N
财务杠杆系数(DFL)
DF L EP /E S P 5 S% 0 2 .5 EB /E IT B2 I% T 0
财务杠杆
财务杠杆是在制定资本结构决策时对债务筹 资的利用（收益、风险）。
财务风险是利用财务杠杆可能导致股权资本 所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业 破产的风险。
表现 ：EBIT（息税前利润）下降时，税后 利润下降得更快。
财务杠杆利益
财务杠杆利益： 利用财务杠杆为所有者带来的额外收益。
资本结构： 现有资本搭配（不包括筹资） 只是财务结构一部分。
影响资本结构决策的因素
1、企业的成长性与销售稳定性 将企业的盈利能力（目前与未来）与资本成本
进行比较，盈利能力强的企业可提高负债比率以 取得更大的财务杠杆利益。企业前景好，债权人 有信心，债务人有能力还，融资能力强。 2、企业资产结构水平
流动资产多（技术密集型企业），需短期筹资。 非流动性资产多（资本密集型企业），需长期筹 资。还需考虑资产结构、资产的周转速度、资产 的变现能力、现金流量等。财务状况好，承受财 务风险的能力就大。
影响资本结构决策的因素
3、现金流量 现金流量稳定，支付能力强，允许负债的限额
就大。 4、偿债能力
“已获利息倍数” 是重要指标。 5、企业经理人员与理财者态度