SAC宏观研究分析框架(上) 100分
宏观经济分析框架PPT(201607)
%
86 84 82 80 78 76 74 72 70
2010
印度
美国
2011
2012
中国（右） %
2013
74 73 72 71 70 69 68 67 66 2014
资料来源：Wind，中信证券研究部
31
流转税比重高
流转税比重
各 国 流 转 税 占 税 收 比 重 （ 2002-2007年 平 均 ）
《21世纪资本论》
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全球经济新常态：周期波动显著下降
全球：低增长+低通胀 宏观政策竞争性宽松 政策刺激带来的经济反弹难以持续
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金融周期主导经济周期
经济周期
➢ 涵盖1-8年 ➢ 代表性指标：GDP增长、CPI通胀
金融周期
➢ 涵盖15-20年 ➢ 代表性指标：银行信用、房地产价格
21
➢ 价格不能及时变动，货币变动先影响实体经济，后影响物价 ➢ 货币对增长和失业率有短期影响，长期是中性的 ➢ “新凯恩斯”经济学对中央银行影响极大
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经济自由化政策
减少政府干预，增加市场配置资源的作用
➢ 里根政府的供给学派政策：减税，降低政府干预 ➢ 萨切尔夫人的私有化政策 ➢ 金融自由化：1999年 The Glass-Steagall Act 被取代；fair-value
凯恩斯后
20
15
美国《1946年 就业法》出台
10
5
0 1906 1916 1926 1936 1946 1956 1966 1976 1986 1996 2006 2016
资料来源：Haver Analytics，中信证券研究部
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凯恩斯主义的挫折
凯恩斯总供给理论对战后经济学和宏观政策有极大影响，也最 有争议性
证券投资学之宏观经济分析与行业分析
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按行业与经济周期的关系
增长型行业：这些产业收入的增加主要依靠技术 进步、新产品推出及更优质的服务，因此其股票 价格受经济周期影响较小。如计算机、生物工程 等高新技术产业。
周期型行业：这些产业与经济周期关系密切，当 经济处于上升时期，这些行业紧随其扩张；当经 济衰退，这些行业也随之衰退。如服务业、耐用 品制造业。
6.2国内宏观经济政策
财政政策（政府的支出和税收行为）和货币政 策（控制货币供给）。
财政政策是刺激或减缓经济的最直接的方法， 其制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程。
总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预 算赤字或盈余。赤字可以刺激经济，因为：产 品需求的增加（通过支出）大于产品需求的减 少（通过税收）。
没有较大的军事冲突
（六）文化环境
一个国家的文化传统
6
6.1.2宏观经济分析方法
1. 总量和结构分析法 2. 经济指标分析法 3. 建立分析模型和概率预测分析法
7
6.1.3宏观经济运行分析
宏观经济运行对证券市场的影响
国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运 行状态的综合性指标。 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结 构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的 变动应呈现一致。 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产 总值的变化存在着密切的相关性。
货币政策与股市涨跌的关系
紧缩性货币政策与股市涨跌的关系 一方面货币供应减少，抑制股市投资需求膨胀；另
一方面利率上升，企业筹资成本增加，利润减少， 证券价格下跌。 扩张性货币政策与股市涨跌的关系 与上面情况相反。
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宏观经济分析框架
定量税下的各种乘数 • 乘数（kt）
– 收入变化量与引起这 种变化的税收变化量 的比率
Y T0 1
Y kt T0 1
④政府转移支付乘数
定量税下的各种乘数 I G T0 Tr Y 1 • 政府转移支付乘数 （ktr）
宏观经济分析4：解释变量，被解释变量，政策变量
• 1、 Y= C+I+G， C=0.47Y，I=0.33Y三个公式。
等式右边是解释（自）变量，左边是被解释 （因）变量。G是政策变量—没有解释它的其 他变量，只是由政府精英确定其大小（外生变 量）； • C，Y，I，三者互为因果（反馈）； • 目标标量是我们感兴趣的变量，例如，我们可 以选择Y---- 为保证就业，选择Y持续稳定增 长为目标变量。
数学模型：
• Y= C+I+G +（X- M ） = C+S+T, • Y= C+S+T+M • Y= C+I+G+X
• Y= C+I+G+（X-M） • C=b*Y,„„ • I=e*Y；„„
• Nx=f*Y，Ｎｘ＝（X-M）净出口„„
经济增长=主要是Y增长
• 经济增长的三驾马车是指Y= C+I+G+（X-M）中 的“消费、投资、净出口”； • G政府支出是政策变量---不能用其他变量来解 释； • 那么，“消费、投资、净出口”由什么决定？ 用谁来解释呢？某种程度上可以用收入来解释。
P
ASL ASS
P0
AD Y* Y N
总供求模型---高涨
“量价齐升”----总需求增加引起经济高涨。如果观察到：物价上涨 伴随GDP和就业上升，可判断是总需求拉动引起高涨或泡沫！ 。
宏观经济分析框架
宏观经济分析框架任泽平在“中国新供给经济学50人论坛”上的演讲中，提到宏观经济形势分析的一些基本框架和基本逻辑。
大概可以总结如下。
出发点是，从经济自身运行的周期规律来进行分析。
从以下六个周期综合判断：1、世界经济周期一个国家经济增长，会受到世界整体经济增长的影响。
在一个多数国家，特别是经济强国都在经济增长的时候，其他国家也会从中受益，跟着增长。
指标：联合国发布的全球经济增速数据、发达国家股票市场总量、大宗商品价格、资产价格等。
2、产能周期产能出清与产能扩张前后衔接。
产能出清后，一般会进行新一轮的产能扩张，这就会带来新的投资增长和经济增长。
产能周期运行时间约8-12年，一个产能周期往往包括1-2个高点。
指标：产能利用率、社会融资规模增速、M1增速和M2增速3、金融周期加杠杆与去杠杆。
加杠杆到一定程度债务不可持续就要开始去杠杆；加杠杆，金融周期上行。
指标：M1、M2增速。
4、房地产周期长期看人口，中期看土地，短期看金融。
去库存，房地产周期下行。
一个完整的房地产周期时间长度大概为3年。
指标：固定资产投资增速、房地产行业开发投资增速、商品房销售面积增速。
5、库存周期平均三年左右，加库存与去库存。
这里指的是商品的库存。
在行业经济的研究上，通过观察库存状况及其变动原因的周期性变化，分析行业的市场环境和景气度，一个库存由降到增再降的余弦曲线周期叫做库存周期。
指标：看统计局“工业企业经济效益指标”中的工业企业产成品存货数据，用它的同比（一阶变化率）作为周期判断指标: 存货同比上升则为补库存，存货同比下降则为去库存。
6、政治周期指的是政府的周期性决策因素。
比如美国总统选举施政纲领、政府换届要解决的问题等。
宏观经济学分析的基本框架
宏观经济学分析的基本框架目录1. 宏观经济基础概念 (3)1.1 宏观经济指标概述 (4)1.1.1 国内生产总值 (5)1.1.2 失业率 (6)1.1.3 通货膨胀率 (8)1.1.4 货币政策与财政政策基本概念 (9)1.2 宏观经济模型介绍 (9)1.2.1 总需求总供给模型 (11)1.2.2 新凯恩斯主义模型 (12)1.2.3 新古典综合模型 (14)2. 总需求理论 (15)2.1 总需求函数及其关键影响因素 (17)2.2 乘数与加速原理 (18)2.3 政府赤字与预算赤字问题 (19)3. 总供给理论 (21)3.1 短期总供给 (22)3.2 通胀预期与实际工资调整 (23)3.3 供给冲击与菲利普斯曲线动态 (23)4. 货币与财政政策 (25)4.1 货币政策机制 (26)4.1.1 中央银行的职能与工具 (27)4.1.2 货币供应量与货币乘数 (28)4.1.3 利率与通货膨胀控制 (30)4.2 财政政策影响 (31)4.2.1 政府支出与税收政策 (32)4.2.2 国债与公共债务管理 (34)4.2.3 税收与经济的动态影响 (35)5. 宏观经济波动与调节 (37)5.1 经济周期理论概述 (38)5.1.1 经典经济周期模型 (39)5.1.2 新凯恩斯主义周期理论 (40)5.2 宏观经济的自主调节与外生因素 (42)5.2.1 经济自动稳定机制 (43)5.2.2 宏观调控政策及时机选择 (43)6. 国际宏观经济分析 (45)6.1 国际收支与汇率问题 (46)6.2 全球化对宏观经济的影响 (47)6.3 国际政策协调与合作 (49)7. 宏观经济学前沿问题 (51)7.1 宏观经济多目标优化 (52)7.2 结构性改革与增长模型 (53)7.3 新兴市场经济的挑战 (55)1. 宏观经济基础概念宏观经济学主要专注于整体经济活动和整体经济指标的影响因素和结果。
债券市场宏观经济分析框架
债券市场宏观经济分析框架在分析债券市场时，宏观经济因素起着至关重要的作用。
以下是一个可供参考的债券市场宏观经济分析框架：1.经济增长：债券市场往往与经济增长密切相关。
高经济增长率通常意味着企业盈利能力的增加，从而提高债券的信用等级。
因此，分析国内生产总值(GDP)、产出和就业数据，了解当前和未来的经济增长前景，对债券市场的评估至关重要。
2.通胀：债券市场受通胀的影响较大。
高通胀率可能引发央行加息，导致债券的价格下降，收益率上升。
因此，需要关注通胀数据以及央行的货币政策，以确定对债券投资的风险。
3.货币政策：央行的货币政策决策对债券市场产生直接影响。
通过分析央行官员的言论、利率决议以及货币政策报告，可以预测未来利率走势，从而对债券市场进行合理预测。
4.政府财政状况：债券市场与政府债务息息相关。
一个国家的财政状况，特别是对债务的管理和还款能力，对债券市场的投资者信心产生直接的影响。
因此，需要关注政府的财政政策、债务水平、债务偿还能力以及评级机构的评级报告。
5.金融市场稳定：金融市场的稳定程度也对债券市场产生影响。
金融市场的不稳定性可能导致投资者避险，流动性收缩以及债券市场的不确定性增加。
因此，需要密切关注金融市场的波动，监测股票市场、汇率、商品市场和其他相关市场的情况。
6.地缘政治风险：地缘政治事件可能对债券市场产生影响，特别是那些涉及大型经济体的事件。
例如，政治不稳定、战争或恐怖袭击可能导致投资者对债券市场的避险需求上升。
因此，需要密切关注地缘政治事件，评估其对债券市场的影响。
在进行债券市场宏观经济分析时，以上因素是需要考虑的主要因素。
然而，需要注意的是，这些因素之间相互关联，可能产生复杂的影响。
因此，综合考虑这些因素，并采用多个角度进行分析，对于准确评估债券市场的前景非常重要。
当我们深入进行债券市场宏观经济分析时，需要注意以下几个关键点：7.国际经济变化：全球经济的变化也会对债券市场产生重要影响。
高盛Goldman Sachs自上而下选股框架--宏观和微观相结合120611
2012611证券研究报告将宏观观点转化为选股建议的工具 我们推出了一套基于宏观因素描绘、微观层面比较以及对商业周期各阶段投资分析的自上而下选股框架，从而将宏观观点与微观投资建议相关联。
宏观和微观因素对于回报都非常重要 对于亚洲市场上市值占比60%左右的股票而言，宏观因素（如全球经济增速、本地经济增速和金融状况）都是重要的回报推动因素。
此外，估值、每股盈利市场共识预测调整以及技术性指标等微观因素也与随后3个月的回报高度相关。
宏观 + 微观 = 超额收益 对于全球领先指标(GLI)中定义的四阶段商业周期，我们基于各阶段的宏观和微观特征对股票进行筛选。
回溯测试显示，采用这种方法获得的回报有望超过传统买入/持有策略带来的回报。
经济衰退阶段的选股：降低贝塔值和对增长的敏感性；买入受益于政策放松的股票 我们的GLI 指标显示，自4月份以来我们已进入经济衰退阶段。
在此背景下，我们特别关注于受宏观面影响和微观面支撑的程度处于适当水平的股票：NAB 、Orica 、恒安国际、中石油、腾讯控股、长江实业、恒生银行、HDFC 、ITC 、BRI 、LS Corp 、Shinhan 、CIMB 、SM Inv.、JCC 、Delta 、TSMC 和BK Bank 。
我们将定期更新这些股票建议。
对部分市场的部分板块采用自上而下的选股框架 资料来源：FactSet 、MSCI 、CEIC 、高盛全球经济商品和策略研究 刘劲津, CFA+852-2978-1224 u@高盛（亚洲）有限责任公司慕天辉, CFA+852-2978-1328 timothy.moe@高盛（亚洲）有限责任公司Caesar Maasry+852-2978-7213 caesar.maasry@高盛（亚洲）有限责任公司鄧啟志+852-2978-0722 richard.tang@ 高盛（亚洲）有限责任公司Sunil Koul+852-2978-0924 sunil.koul@高盛（亚洲）有限责任公司高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
宏观分析框架基础
IS CURVE
IS curve
Y C I G NX C m p c (Y T ) I d ( r f ) G X x r
Y (C I G d f X m p c T )
1 1 m pc
THE VOLCKER DISINFLATION
Source: Economic Report of the President.
APPLICATION 2 NEGATIVE DEMAND SHOCKS, 2001–2004
The ―tech bubble‖ burst in March 2000, and the stock market fell sharply. The September 11,2001, terrorist attacks weakened both consumer and business confidence. The Enron bankruptcy in late 2001 and other corporate accounting scandals in 2002 revealed that corporate financial data were not to be trusted, Interest rates on corporate bonds rose as a result, making it more expensive for corporations to finance their investments.
2.
A temporary supply shock affects output and inflation only in the short run and has no effect in the long run (holding the aggregate demand curve constant)
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1 . 由于科学技术发展的不可预测性，个人、企业、政府的理性预期和人类认识局限性等原因，未来在原则上并不是过去的简单重复，所以在原则上，未来就是不可预测的。
（）
对错
我的答案：对
2 . 金融机构研究人员从事商业研究的目的是做预测，而检验一个金融机构研究成果的最主要标准，甚至可以说是唯一的标准就是预测的准确率。
（）
对错
我的答案：对
3 . 根据课程内容，与商业的宏观经济研究不同，学校的学术研究更多地是站在中国资本市场参与者的角度出发分析宏观经济现象，重点思考宏观经济层面数据的变化对资本市场的影响及相互的联系。
（）
对错
我的答案：错
4 . 无论多么设计精巧的数理模型、多么渊博的知识和经验，商业研究的预测永远做不到百分之百的确定，其中总会有运气成分发挥作用。
（）
对错
我的答案：对
5 . 根据课程内容，在中国，通货膨胀率的高低直接决定了货币政策松紧，货币政策的松紧又直接决定了金融市场，特别是股票市场流动性的好坏，因此，可以说货币政策的松紧是金融市场运行的最主要外部条件。
（）
对错
我的答案：对
6 . 根据课程内容，1981年-1995年中国和美国的年度PPI数据相关性强。
（）
对错
我的答案：错
7 . 根据课程内容，1996年-2013年中国和美国的年度PPI数据相关性强。
（）对错
我的答案：对。