财务管理教案 第四章 资本成本与结构
财务管理第4章资本成本和资本结构
4.普通股成本
普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金
占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后 净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本
与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不 扣除所得税的影响。
（1）评价法
评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，
800
1000
⑸其余所需资金通过留存收益取得。 求：①计算个别资金成本； ②加权平均资金成本。
解答： ①计算个别资金成本 Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％ K％b＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22 Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％ Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％ Ke＝1.2/10＋8％＝20％ ②加权平均资金成本
Kr
Dc Pc
G
4.1.3 综合资本成本
综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比 重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的， 故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：
n
Kw K jW j j 1
第四章资金成本和资本结构
113
[例]某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％ ，有关资料如下：
1. 确定公司最优的资金结构
华西公司的财务人员经过认真分析，认为目 前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在 今后筹资时，继续保持长期债务占20％，优先 股占5％，普通股占75％的资金结构。
筹资方式 长期债务
优先股 普通股
目标资金结构 20％
5％ 75％
新筹资的数量范围
0-10000 10000-40000
银行借款 普通股
第四章 资本成本及其结构 《财务管理》ppt
4.2.3 总杠杆
1）总杠杆的概念 总杠杆是由于固定生产经营成本和固 定财务费用的共同存在而导致的每股 利润变动大于产销量变动的杠杆效应， 也可称为复合杠杆。
2）总杠杆的计量
对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠 杆系数。
总杠杆系数，是指每股利润变动率相当 于业务量变动率的倍数 。
2）总杠杆系数计算公式
• EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a •
4.2.1 经营杠杆
1）经营杠杆的概念
经营杠杆是指企业在生产经营中由于 固定成本的存在和相对稳定而引起的 息税前利润变动幅度大于销售变动幅 度的杠杆效应。
2）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量的最常用指标是经 营杠杆系数。
经营杠杆系数是企业息税前利润变动率 与销售变动率之间的比率。
4.2.2 财务杠杆
1）财务杠杆的概念 财务杠杆是由于债务存在而引起普通 股每股收益变动幅度超过息税前利润 变动幅度的杠杆效应。
2）财务杠杆的计量
衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系 数。
财务杠杆系数是指普通股每股收益的变 动率相当于息税前利润变动率的倍数。 。
财务杠杆系数计算公式
普通股每股利润变动率
资金成本的计算公式
资金成本率
资金使用费 筹资总额 资金筹集费用
100 %
2）资金成本的作用
• （1）资金成本是确定筹资方案，进行资 本结构决策的依据。
• （2）资金成本是评价投资方案，进行投 资决策的重要依据。
• （3）资金成本是评价企业经营业绩的重 要依据 。
4.1.2 个别资金成本计算
个别资金成本是指使用各种长期 资金的成本，主要有长期借款成 本、债券成本、优先股成本、普 通股成本和留存收益成本等。
财务管理 第4章 资本成本与资本结构
Kj—第 j 种资金的资本成本 Wj—第 j 种资金占全部资金的比重。 从上述计算可以看出，综合资本成本的合理确定除取决于个别资本成本以外，还 取决于一个重要因素，即不同融资方式比如股票融资、债务融资等在全部融资规模中 所占的比重。
影响资本成本的因素
资金时间价值，资金的时间价值是资 本成本重要组成部分。资金的使用者 在提供给投资者的投资报酬中必须包 含资金的时间价值，使投资者获得的 投资报酬至少要补偿资金的时间价值。
风险价值是资本成本的另一重要组成 部分，由于资本成本的高低最终取决 于企业投资项目风险水平的高低，因 而，投资项目的风险价值成为影响资
式中：BOP—筹资总额的分界点； TFj—第 j 种个别资本成本的分界点； Wj—目标资本结构中第 j 种资金的比重。
(四)、计算边际资本成本 根据筹资突破点，可得出新的筹资总额范围，计算不同筹资范围的加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围 的边际资本成本。
2 杠杆利益与风险
盈亏平衡点的计算 经营杠杆利益与风险 财务杠杆利益与风险 复合杠杆利益与风险
求资金收益性、流动性和安全性。
资本成本的作用
资本成本是影响企业筹资总额 的一个重要因素
资本成本是选择企业资金渠道 的依据
资本成本是选择筹资方式的准 则
资本成 本
资本成本是确定最优资本结构 所必须考虑的因素
资本成本与企业投资决策
资本成本与企业经营成果的评 价
个别资本成本
个别资本成本
1. 银行借款资本成本 银行借款资本成本的计算公式为： 银行借款成本=
综合资本成本
《财务管理MBA教案》课件
《财务管理MBA教案》PPT课件第一章：财务管理概述1.1 财务管理的定义与目的解释财务管理的核心概念和目标强调财务管理在企业运营中的重要性1.2 财务管理的主要内容介绍财务管理的主要领域，包括资本预算、资本结构、现金管理、财务报告等1.3 财务管理的基本原则和方法探讨财务管理的基本原则，如风险与收益平衡、资金时间价值等介绍财务管理的方法，如比率分析、现金流量分析等第二章：财务报表分析2.1 财务报表的基本构成解释资产负债表、利润表和现金流量表的编制方法和内容2.2 财务比率分析介绍财务比率的概念和作用分析常用的财务比率，如流动比率、速动比率、债务比率等2.3 财务趋势分析解释财务趋势分析的目的和方法利用财务数据进行趋势分析，评估企业的财务状况和performance第三章：资本预算与投资决策3.1 资本预算的概念与重要性解释资本预算的含义和其在企业决策中的重要性3.2 现金流量估计介绍现金流量估计的方法和注意事项分析不同投资项目的现金流量特点3.3 投资决策方法介绍投资决策的常用方法，如净现值法、内部收益率法、回收期法等分析各种方法的优缺点和适用情况第四章：资本结构与融资决策4.1 资本结构的概念与作用解释资本结构的含义和其在企业融资决策中的重要性4.2 资本成本的估计介绍资本成本的概念和估计方法分析不同融资方式对企业资本成本的影响4.3 融资决策与财务杠杆介绍融资决策的原则和方法分析财务杠杆的作用和风险第五章：现金管理5.1 现金管理的重要性与目标强调现金管理在企业运营中的关键作用和目标5.2 现金流量的估计与分析介绍现金流量的概念和估计方法分析现金流量对企业运营和财务状况的影响5.3 现金管理策略与工具介绍现金管理的基本策略和工具，如现金储备管理、应收账款管理、应付账款管理等分析各种策略和工具的适用情况和效果第六章：风险与收益管理6.1 风险管理的基本概念解释风险的定义和分类，以及风险管理的重要性讨论风险管理的基本原则和方法6.2 收益管理介绍收益管理的概念和目标分析收益管理的策略和工具，如价格策略、产品组合策略等6.3 金融市场与金融工具介绍金融市场的基本概念和功能分析金融工具的种类和特点，如股票、债券、期货等第七章：股利政策与股票回购7.1 股利政策的含义与作用解释股利政策的定义和其在企业财务管理中的重要性分析股利政策对股东价值和企业价值的影响7.2 股利政策的类型与决策因素介绍常见的股利政策类型，如固定股利政策、剩余股利政策等讨论影响股利政策的决策因素，如企业盈利、现金流量、投资需求等7.3 股票回购的动机与影响解释股票回购的概念和动机分析股票回购对企业资本结构、股东权益和股价的影响第八章：国际财务管理8.1 国际财务管理的基本概念解释国际财务管理的定义和目的强调国际财务管理在全球化经济中的重要性8.2 外汇风险管理介绍外汇风险的类型和影响分析外汇风险管理的方法和工具，如远期合约、期权等8.3 国际财务报表的转换与分析解释国际财务报表的转换方法，如外币折算、汇兑损益等介绍国际财务报表分析的方法和技巧第九章：个人财务管理9.1 个人财务管理的基本原则解释个人财务管理的核心原则，如预算、储蓄、投资等强调个人财务管理对个人和家庭的重要性9.2 个人财务规划与决策介绍个人财务规划的方法和步骤分析个人财务决策的类型和影响因素，如消费、投资、退休等9.3 个人理财产品与工具介绍个人理财产品的种类和特点，如储蓄账户、债券、股票等分析不同理财工具的适用情况和风险收益特点第十章：财务管理案例分析10.1 财务管理案例分析的方法与步骤解释财务管理案例分析的目的和方法介绍财务管理案例分析的基本步骤，如信息收集、分析、结论等10.2 案例分析实例选择具有代表性的财务管理案例进行详细分析讨论案例中的财务管理问题、解决方案及其效果强调案例分析报告的清晰性、逻辑性和完整性第十一章：财务分析与评价11.1 财务分析的基本方法介绍财务分析的主要方法，包括比率分析、趋势分析、现金流量分析等。
财务管理-第4部分 资本成本与资本结构
第四部分资本成本与资本结构【学习目的和要求】通过本章的学习，要求学生掌握以下基本知识要点：1、资本成本的构成、种类和作用，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆的作用原理、营业杠杆系数的计算及其应用；3、财务杠杆的作用原理、财务杠杆系数的计算及其应用；4、联合杠杆的作用原理、联合杠杆系数的计算及其应用；5、资本结构的含义、种类、意义和有关资本结构理论的主要理论观点；6、资本结构的决策因素及其定性分析；7、资本结构的决策方法——资本成本比较法、每股盈余分析法和公司价值比较法的原理及其应用。
【重点与难点】本章的重点包括：1、资本成本的构成与种类，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理；3、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；4、资本结构的含义、种类和有关资本结构理论的主要观点；5、资本结构的决策方法的原理及其应用。
本章的难点包括：1、个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；3、每股盈余分析法的资本结构决策原理及其应用。
【练习题】一、单项选择题（每题有4个备选项，请将正确的答案编号填在括号中。
）1.下列说法不正确的是（）。
A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本*2.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论*3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务*4. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。
A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比*5. 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。
该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。
第四章 资本成本与资本结构
第四章 资本成本与资本结构一．教学目的及要求学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。
二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。
四．授课内容第 1 节 资本成本概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。
从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。
在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。
资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。
当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。
第 2 节 资本成本估算1．负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。
（1）银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d（2）发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。
税后负债成本：k d ×( 1 t )，其中 t 为公司所得税率2．优先股成本优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。
优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。
设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o3．权益成本这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。
财务管理学--第四章资金成本与资金结构PPT课件
资本成本率 ＝资金占用费÷（筹资总额一资金筹集费 ） ＝资金占用费÷〔筹资总额 ×（1一筹资
费率）〕
8
二、个别资本成本的计算 （一）长期借款资本成本
KL=I·(1-T)/L·(1-f)
=R· (1-T)/(1-f)
9
例4-1：
某公司借入一笔长期借款 200 万元，5年期，年利率11%，每年 付息一次，到期一次还本，筹资 费率0.5%，所得税税率为25%。
元 /股，普通股股市价2.6元/股）
40
资金种类
账面价值/万元 资金成本/%
债券（面值1000元） 长期银行借款 优先股（50万股） 普通股（5000万股） 留存收益
Kc=D1/P· (1-f)+g
22
例4-6：
某企业发行普通股股票市价为 2600万元，筹资费用率为4％，预计 第一年股利率为14％，以后每年按3 ％递增，则其资本成本为多少？
23
2.资本资产定价模型
普通股股利实际上是一种风险报 酬，其高低取决于投资者所冒风险的大 小。 除以股利为基础计算普通股的成 本之外，还可以根据风险的大小来计算 普通股的成本。 运用西方财务理论中 的资本资产定价模型，来计算普通股资 金成本。
P149 例7
30
(五)留存收益资本成本
Ks=D1÷P+g
31
例4-9：
某公司普通股股票市价为8元， 第一年分派股利0.4元，以后每年按6 ％递增。计算留存收益资本成本。
32
例4-10：
P150 例8
33
三、综合资本成本的计算
综合资金成本是指企业全部长期 资金的总成本。它一般是以个别资金 占企业全部资金的比重作为权数，对 个别资金成本进行加权，从而确定综 合资金成本。
第四章 资本成本和资本结构
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
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第四章资本成本与资本结构〖授课题目〗本章共分三部分：第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构〖教学目的与要求〗本章主要是在上一章的基础上对财务管理中资金的筹资资本成本、最佳资本结构进行讲述。
通过教学，希望能使学生学会分析计算企业筹资成本、最佳资本结构；建立风险意识，掌握风险的衡量与分析方法，将所学知识与实践相结合。
〖教学重点与难点〗【重点】1、资本成本的计算2、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算3、筹资无差别点【难点】1、经营杠杆、财务杠杆2、筹资无差别点〖教学方式与时间分配〗教学方式：讲授时间分配：本章预计6学时〖教学过程〗一、概念：（一）概念：企业筹集和使用资金而付出的代价。
广义：任何资金、短期和长期狭义：长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本长期资金也被称为资本，其成本称为资本成本。
（二）内容：1、筹集费用：手续费、发行股票、债券的发行费用：2、占用费用：股息、利息筹（三）计算方法：资本成本率＝年占用费用筹集总额－筹资费用筹资费用作为筹资总额的扣减项的原因：1.筹资费用在筹资前已用为一次性费用发生了耗费，不属于资金使用期内预计持续付现项目。
2.可被企业利用的资金是筹资净额而非筹资总额，按配比原则，只有筹资净额才能与使用费用配比。
3.从出让资金的投资者来看，资金成本即为投资报酬，投资报酬主要表现为在投资期间而获得的收益额，显然，投资费用并非投资者的收益。
二、资本成本的性质1、从价值属性看，属于利润分配（属于投资收益的再分配）2、从支付的基础看，它属于资金使用费即财务费用3、从资本成本的计算与运用价值看，它属于预测成本4、从投资者方来看，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率5、从筹资方来看，是企业为获取资金所必须支付的最低价格。
三、资本成本的作用1、比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据筹资成本低边际收益＝边际成本2、评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要标准3、作为评价企业经营成果的依据四、个别资本成本（一）债务资本成本（利息抵税）1、银行借款 ＝ 借款总额×年借款利率×（1－所得税率）成本率 借款总额×（1－筹资费用率）注意：f 可忽略上述计算长期借款成本的方法比较简单，但缺点在于没有考 虑货币的时间价值。
在实务中，还有根据现金流量计算长期借款 成本的，其公式为：L （1-F 1）=n nt t t K PK I )1()1(1+++∑=K 1=K(1-T)式中：P ——第n 年末应偿还的本金；K ——所得税前的长期借款资本成本；K 1——所得税后的长期借款资本成本；2、发行债券资本 ＝ 债券面值×年利率×（1－所得税率） 成本率 筹资总额×（1－筹资费用率） 注意：溢、折价例：企业发行面值100万元的债券，票面利率9.8%，溢价120 万元发行，筹资费率2％，所得税率33％债券成本率＝ 100×9.8%×（1－33％）/ 120×（1－2％）＝ 5.583%上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间价值。
如果将货币的时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借 款成本的计算一致。
B （1-F b ）=n nt t bK P K I )1()1(1+++∑= K b =K(1-T)K ——所得税前的债券成本；K b ——所得税后的债券成本。
例 、某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率33%，该债券的成本：K b =500×12%×（1-33%）/500×（1-5%）=8.46%（二）权益资资本成本（股利不抵税）1、优先股 ＝ 优先股股利成本率 筹资总额×（1－筹资费用率）注意：溢价例：企业发行优先股面值100万元，股利率14％，溢价为120 万元发行，筹资费率5％，则：优先股成本率 ＝ 100×14％ / 120（1－5％）＝12.28%2、普通股 ＝ 第一年股利 ＋ 以后年度预计 成本率 筹资总额×（1－筹资费率） 股利增长率3、留存收益成本留存收益是股东对企业追加投资。
如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自 己进行另一项风险相似的投资收益率，企业就不应保留存收益应 将其分派给股东。
留存收益 ＝ 第一年股利 ＋ 以后年度预计 成本率 筹资总额 股利增长率同普通股，但不考虑筹资费用。
例、某公司普通目前市价为56元，估计年增长率为12%，本 年发放股利2元，则：D 1=2×(1+12%)=2.24K e =2.24/56+12%=16%五、综合资本成本综合资金 ＝ ∑（各个别资本 ×各个别资本成本率 成本率 占总资产比例）K w =j nj j W K ∑=1式中：K w ——加权平均资本成本；K j——第j种个别资本成本；W j——第j种个别资本占全部资本的比重。
例：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成本率为：6.7%×100/500+9.17%×50/500+11.26%×250/500+11%×100/500=10.09%比重：账面价值市场价值：债券、股票以市场价格确定目标价值：债券、股票以未来预计目标市场价格确定六、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。
计算方法见书。
【作业】某企业筹资总额100万元，有A、B、C三个方案资金来源资金成本率 A B C发行债券8％20 20 30银行借款6％30 40 30发行优先股11％30 －10发行普通股14％20 40 30试确定最优方案（综合资本成本率最低）B方案§4－2 杠杆原理一、基本概念（一）成本习性模型Y=a+bx1、固定成本2、变动成本3、混合成本（二）边际贡献销售收入-变动成本（三）息税前利润边际贡献-固定成本二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的 作用，被称为经营杠杆。
边际贡献变动率=销售量变动率息税前利润变动率>销售量变动率（二）经营杠杆的计量经营杠杆系数 DOL=Q Q EBITEBIT //∆∆式中：DOL=经营杠杆系数；△EBIT ——息前税前盈余变动额；EBIT ——变动前息前税前盈余；△Q ——销售量；Q ——变动前销售量。
假定企业的成本——销量——利润保持线性关系可变成本 在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示：公式1： DOL=F V P Q V P Q ---)()(公式2： DOL=F VC S VCS ---VC ——变动成本总额；S ——销售额。
公式一：用于计算单一产品的经营杠杆系数公式二：除了用于单一产品外，还可用于多种产品（三）经营杠杆与经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，影 响企业经营风险的因素很多，主要有：产品需求、产品售价、 产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
其它因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越 大，经营风险越大。
三、财务杠杆（一）财务杠杆的概念在企业资本结构一定的条件下，企业息税前利润的变动对所 有者利益变动的影响，称为财务杠杆（二）财务杠杆的计量DFL ＝ ∆EPS / EPS∆EBIT / EBITDFL ＝息税前利润 / 息税前利润－债务利息额＝EBIT / EBIT －IDFL ＝1说明企业无负债，利息为0EPS －普通股每股利润 ∆EPS －普通股每股利润变动额EBIT －息税前利润额 ∆EBIT －息税前利润额在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但 应以税后利润支付，此时，上列公式应改写成下列形式： DFL=)1/(T PD I EBIT EBIT---PD ——优先股股利。
（三）财务杠杆与财务风险其它因素不变的情况下，债务利息越多、优先股股息越高， 财务杠杆系数越大，财务风险越大。
五、总杠杆（一）总杠杆的概念两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。
（二）总杠杆的计量DTL＝DOL×DFL为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。
（三）总杠杆与企业风险其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，企业风险越大。
§4－3 资金结构一、涵义：广义：负债/所有者权益狭义：长期负债/主权资本最佳资本结构标准：1、综合资金成本率最低2、企业价值最大化3、保持一定的弹性二、当息税前利润保持不变时，最佳资本结构使主权资本率最大主权资本利润率＝投资报酬率＋负债/主权资本×（投资报酬率－负债利率）息税前利润：利润＋利息、净利润＋所得税＋利息例：企业拟投资200万元扩建一生产线，预计年可增加税前利润50万元，试确定下列各筹资方案中负债与主权资本的比例，哪个为最优方案？（1）0 （2）1:2负债年利率18％（3）1:1负债年利率16％（4）2:1负债年利率20％解：投资报酬率＝50/200×100％＝25％各方案下主权资本利润率：（1）25％（2）25％＋1/2（25％－18％）＝28.5%（3） 25％＋1/1（25％－16％） ＝34%（4） 25％＋2/1（25％－20％） ＝35%投资报酬率高于负债利率，适当提高负债，利用财务杠杆作用例：企业基年投资收益率20％，收益额200万元，计划年度预 计投资收益率25％，借入资金年利率15％，若要求计划年度获得 主权资本利润率为30％，资产总额保持基年水平，求计划年度负 债额度为多少？解：基年资产总额＝200/20％＝1000万元计划年度负债/主权资本＝30％－25％ ＝ 1/225%－15％又因为负债＋主权资本＝1000万元∴负债＝1000×1/3＝333.33万元税后主权资本利润率＝税前主权资本利润率×（1－所得税率）三、筹资无差异点分析（一）概念每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融 资，每股收益都是相等的，若以EPS 1代表负债融资，以EPS 2代表 权益融资，有：EPS 1=EPS 2（二）计算22221111)1)(()1)((N T I F VC S N T I F VC S ----=----S ：为每股收益无差别点销售额Q ：为每股收益无差别点销售量EBIT ：为每股收益无差别点的息税前利润（三）判断标准【小结】：本节是本课程中的重点内容之一，主要注意掌握筹资渠道、 方式、资本金制度的内容、资本成本与资本结构的计算一分析、 负债筹资的种类及具体应用。