郑州白糖1005合约与1009合约正向套利机会分析

郑州白糖1005合约与1009合约正向套利机会分析
一、正向市场无风险套利机会产生的原理
期货市场中，由于持仓费用、资金成本等影响，正常情况下，远期合约价格应该高于近期合约（正向市场）。当远期合约价格减去近期合约价格的价差，高于持仓成本与交易成本的时候就出现了套利机会。这时可以买进近月合约同时卖出远期合约，进行正向跨期套利。套利单建仓后，首先，如果近月合约与远期合约的差价缩小，则按跨期套利的方法，直接在期货市场中平仓了结，实现套利收益；其次，如果两合约之间价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利收益。因此无论市场涨跌均能实现稳定收益，理论上正向市场跨期套利属于无风险的套利机会。
总投入资金：
考虑到价差不利方向变动.从历史SR9月-SR5月白糖的价差跟踪。最大价差355元/吨。（如下图1示）则建议投资者考虑在满足持仓保证金的基础上，再设立风险准备金。
例：（历史最大价差-建仓价差）*套利总持仓合约数量。
设建仓价差为260元/吨，历史最大价差为355元/吨。则风险准备金为：（355-260）*1000手*10=95万元
期货+交割成本=48+2+4+37.8+20+100.2=192元/吨
期货+交割方式预期利润：（套利价差-套利成本）*套利数量=（260-192）*1000手*10吨=68万；收益率：1.5%
从期货+交割方式分析：投入资金较大，是导致收益率下降的主要原因。
对冲平仓方式了结：
按11月23日的收盘价计算，买白糖1005合约1000手，卖出白糖1009合约1000手的套利成本仅为交易手续费，即：10吨/手/10元/手*4=4元/吨
白糖合约持仓量变化时交易保证金收取标准
一般月份
双边持仓量(N万手)
N≤70
70<N≤90
90<N≤100
N>100
交易保证金比例
6%
8%
10%
12%
三、白糖正向市场跨期套利成本分析
套利成本由持仓成本与交易成本组成。同品种不同合约间由于时间上差异，理论上远期合约价格在考虑持仓成本、资金成本的前提下应该比近期合约价格高，也称之为正常的价差。当近远期合约价差超出正常价差的时候，就意味着近远期合约间蕴藏着套利的机会。但由于投资者进行套利操作时还要考虑到交易成本费用。在交易成本上，各套利投资者的实际情况不同，交易成本上也会不同。具体实际情况，视投资者自身而定。总而言之，只有当价差大于持仓成本加交易成本时，才可能进行套利交易。
3、由于在交割前交易所实行保证金制度，因此，在交割前占用的资金量并不大，在此忽略不计，仅计算交割后的资金占用问题，实际资金成本可能会与测算资金成本稍有差异。
4、套利的风险
套利交易相对投机来说，具有风险相对较低、回报较为稳定的特点，但是，套利也有一定的风险。主要表现在以下几方面：政策风险，包括国家法律或行业管理政策在投资者的套利交易进行过程中发生的重大变化，市场风险、资金风险。
N制糖年度生产的白糖，只能交割到N制糖年度结束后的当年11月份，且从当年9月合约交割起（包括9月合约交割）每交割月增加贴水20元/吨，即9月贴水20元/吨，11月贴水40元/吨，贴水随货款一并结算。
2、仓单有效期规定：
N制糖年度（每年的10月1日至次年的9月30日）生产的白糖所注册的标准仓单有效期为该制糖年度结束后当年11月份的最后1个工作日。
套利盈亏均衡公式：
（持仓价差-套利成本-变动价差）*套利数量〉银行存款利息
变动价差=SR9月合约价格-SR5月合约价格
比如上案例：持仓价差为260元/吨，套利成本为4元/吨，套利数量为1000手，银行存款利息：1100万*（半年期存款利率1.98%）=19.8万元
即：变动价差〈236.2元/பைடு நூலகம்。即可获得收益。
白糖期货SR1005合约与SR1009合约套利成本分析：
从目前国内（2009年11月24日）郑州商品交易所SR1005与SR1009合约的价差为260元/吨。当前的价差以远超过了合约间的正常持仓成本130元/吨。
如果当交易成本加上持仓成本小于价差时，则可以进行买入SR1005卖出SR1009合约的套利操作。
珠江经济研究所农产品研究中心
2009-11-23（广西糖网）
SR1009-SR1005计划入场价差区间
大于260元
计划建仓时间阶段
11月23起
计划建仓数量
SR1005买入开仓1000手，开仓价为4730元/吨；SR1009卖出开仓1000手，开仓价为4990元/吨。
保证金
10%
建仓所需资金
4730*10%*1000手*10吨+4990*10%*1000手*10吨=4730000+4990000=972万元
五、套利的注意事项和风险分析
1、增值税
在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量。实际计算增殖税时是按结算价计算价差的，这在制定套利方案时无法确定。对买近抛远的正向套利来说，如果交割时价格上涨，会造成额外的增值税成本。
2、仓单质押问题
合约交割后，可以利用标准仓单质押盘活资金，配比比例为仓单价值的80%。通过质押仓单充抵保证金的比例不得超过客户保证金中货币资金的4倍，质押年利率为1.8%，由客户承担。仓单质押将减轻交割后客户的资金成本。
白糖属于交易非常活跃的品种，目前白糖期货合约总持仓量超过100万手，各合约间的价差变化比较剧烈，我们可以抓住这些机会进行套利操作，赢取低风险甚至无风险收益。特别适合持有大量低成本资金作为资本增值和避险的操作，跨期套利则是通过不同月份合约之间的价差的变动来获取收益的一种方式，能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。
套利成本分析：＝仓储费＋资金成本＋交易、交割费用＋增值税+升贴水
价差变动分析及应对方案：
如果进行买入SR1005合约卖出SR1009合约，有两种情况发生。
价差继续扩大或不变：可采取套利+交割的方式了结。
价差缩小并进入利润区：采取对冲平仓了结。
套利+交割方式分析：
四、SR1005与SR1009合约分析案例如下：
期货市场总投入资金：持仓保证金+风险准备金=972+95约1100万。
（图表来源：珠江经济研究所）
1、仓储费：0.4*120=48元/吨；2、交割手续费：1*2=2元/吨；3、交易手续费：1*2*2=4元/吨；4、进入交割卖方需开立增值税发票，增殖税为：260*0.17/（1+17%）=37.8元/吨5、9月起每月贴水20元；6、资金成本：含保证金、交割资金。
二、郑州商品交易所关于白糖交易交割规定对套利的影响
在进行期货加交割的套利中。由于涉及到了实物交割，因此投资必须得对所套利品种的交易规则、细则及交割规则等有个熟悉的了解，避免因对规则制度的不了解而造成不必要的损失。同时也是衡量投资者是否有这个能力完成套利加交割的自我审视的过程。如以下几条：
1、标准交割品、替代品及升贴水规定：
3、交易保证金制度
白糖期货合约的最低交易保证金为合约价值的6%，期货公司标准为10%-15%。交易保证金实行分级管理，随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加，交易所将逐步提高交易保证金比例。
白糖合约临近交割期时交易保证金收取标准
交割月前一个月份
上旬
中旬
下旬
交割月
交易保证金比例
10%
15%
20%
30%