浅析利率互换的应用及定价理论
利率互换的基本原理及案例分析
利率互换的原理及其案例分析利率互换的基本原理：利率互换的定义：同种货币在商定时期内按照商定的名义本金额计算的利息义务(利息支付)或利息收取(投资收益)在双方当事人之间的交换。
名义本金----商定的本金数量既不是贷款，也不是投资，开始不进行交换，在到期日也没有偿还的问题，仅仅是计算当事人之间的利息流依据。
利率互换按照交换的标的物分成两类。
负债互换(liability swap)----利息义务的交换，如客户希望将其浮动利率融资成本互换成固定利率融资成本；资产互换(asset swap)----利息收取的交换，如客户希望将欧洲债券的现金流互换成与浮动利率指数相关联的收入流。
利率互换中关于利率的术语----固定利率和浮动利率固定利率----一笔贷款或一项投资在开始时确定的、在整个寿命期内保持不变的利率。
浮动利率----一笔贷款或投资按照常用的利率指数重新确定的利率水平。
浮动利率指数是在交易开始时指定的，利息支付以交易时商定的名义本金额为依据。
常用的利率指数主要包括5种类型。
这些利率指数通常用作计算浮动利率利率的基准利率。
伦敦银行同业拆放利率(Libor)----银行在伦敦银行同业市场向其它银行拆放资金报出的利率；伦敦银行同业出价利率(Libid)----银行在伦敦银行同业市场上从其它银行借入资金报出的利率；伦敦银行同业市场平均利率(Limean)----介于Libor与Libid之间的平均利率；美国国库券利率；商业票据利率。
关于互换当事人的术语----付款人和收款人，它们与利息流的流向有关。
固定利率公司A公司B浮动利率利率互换的收款人和付款人利率互换的类型附息互换(coupon swap)是将一种货币的利息流从固定利率转化成同一种货币的浮动利率或者从浮动利率转化成同一种货币的固定利率。
固定利率－8%公司银行浮动利率－6个月Libor基差互换(basis swap)是将利息流从一种浮动利率(如6个月Libor)转化成另一种浮动利率。
利率互换基本原理及在中国首次应用的分析
换业务的开展现状、存在问题以及未来前景， 指出了， 随着利率市场化的进一步推进和 国内金 融 市 场 的 不 断 成 熟 ， 利 率 互 换
这一金融衍生品将会成为众多企业规避利率风险的重要工具。
关键词： 利率互换； 比较优势原理； 固定利率； 浮动利率
中图分类号： Ｆ８３０．１
文献标识码： Ａ
文章编号： １００６－ ６３７３（ ２００８） ０２－ ０００３－ ０４
同， 那么实际上只需由一方支付两者之间的利息差。 在资本市场上， 互换的利率可以有多种形式： 任何两种不
同的形式都可以通过利率互换进行相互转换， 其中最常用的利 率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。目前， 我国央 行批准开展的利率互换均为固定利率与浮动利率之间的互换。
收稿日期： ２００７－ １２－ １７ 作者简介： 曹 静（ １９８２－ ） ， 女， 河北省石家庄市人， 研究生， 就读于上海对外贸易学院。
１０．４０％ － １０．５０％ ＋ＬＩＢＯＲ ＝ＬＩＢＯＲ － ０．１％ ， 和 直 接 借 贷 相 比 降 低 了 ０．３５％ ； 乙 公 司 实 际 承 担 的 利 率 为
资料来源： 陈信华，《金融衍生工具》， 上海财经大学出版社， ２００４ 年版， 第 ４９６ 页。 ＬＩＢＯＲ ＋０．７５％ －（ ＬＩＢＯＲ － ０．０５％ ） ＋
二利率互换业务在我国的实践一我国首笔利率互换业务的操作2006年9日中国人民银行下发关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知后光大银行与国家开发银行当日就完成了首笔人民币利率互换交易协议的名义本金为50亿元人民币期限10年光大银行支付固定利率开发银行支付浮动利率1年期定期存款利率
金融论坛
利率互换基本原理及在中国 首次应用的分析
利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍利率互换是一种金融衍生品，它允许两个交易方交换固定利率支付和浮动利率支付，以达到风险管理或投资目的。
利率互换交易是大型金融机构和公司进行的一种常见交易策略，以下将详细介绍利率互换及其交易策略。
一、利率互换的基本原理利率互换的基本原理是通过交换固定利率支付和浮动利率支付，使交易双方能够获得利率的差额。
交易双方在协商后确定利率互换的期限、本金和利率。
在交易过程中，固定利率支付方每期支付固定利息，而浮动利率支付方每期支付浮动利率，其计算基于市场上的利率指标，如LIBOR。
这种交换使得交易双方可以获得预期的利率盈利或对冲风险。
二、利率互换的类型1. 固定利率对浮动利率互换 (Fixed to Floating Interest Rate Swap)这是利率互换中最常见的类型。
交易双方中，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
固定利率的一方获益于利率上升，浮动利率的一方获益于利率下降。
2. 浮动利率对浮动利率互换 (Floating to Floating Interest Rate Swap)这种类型的利率互换中，交易双方支付不同的浮动利率。
这种交换适用于不同货币之间的利率互换，以及利率浮动范围更广的交易。
3. 固定利率对固定利率互换 (Fixed to Fixed Interest Rate Swap)这种类型的利率互换中，交易双方支付不同的固定利率。
这种交换适用于不同币种之间的利率互换，或者当交易双方期望市场上的利率将在不同时间上升或下降时。
三、利率互换的交易策略1.对冲风险利率互换可以用于对冲利率波动风险。
例如，公司可能认为未来利率将上升，因此通过固定利率对浮动利率互换购买固定利息，以锁定低息债务。
2.減少财务成本利率互换可以使公司降低财务成本。
例如，公司可能拥有固定利率的债务，但更喜欢支付浮动利息。
通过利率互换，公司可以与其他方交换利息支付方式，从而减少财务成本。
3.投资获利利率互换也可用于投机目的。
711利率互换定价的基本原理
互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。
按这一思路就可以对互换进行定价。
与互换相联系的风险主要包括信用风险与市场风险。
*Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008由于利率基准不同、现实市场中的互换在天数计算上存在一些变化、交易对手可能发生违约，因此互换的现金流是不确定的。
为了集中讨论互换的定价原理，在本节中我们忽略天数计算，3个月以1/4年计，半年以1/2年计，一年以1年计。
同时根据国际市场惯例，在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价时，现金流通常用LIBOR贴现。
*Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换，名义本金为1亿美元。
甲银行同意支付给乙公司年利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。
利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1所示，其中（a）为不考虑名义本金，（b）为考虑名义本金的情况。
*Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008表7-1利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）（a）不考虑名义本金*Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008表7-1利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）（b）考虑名义本金*Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008Copyright? Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008我们可以从三个角度来理解表7-1（a）的利率互换：1. 该利率互换由列（4）的净现金流序列组成，这是互换的本质，即未来系列现金流的组合。
第五讲互换与定价
个人理财中的互换与定价
保险合约互换
个人可以使用互换来购买不同类型的保险合约，以实现更全面的保障。例如 ，一个人可能希望获得一份医疗保险，但担心未来的医疗费用上涨。通过使 用保险合约互换，它可以获得一份价格更稳定的医疗保险。
投资组合多样化
个人也可以使用互换来多样化其投资组合，以降低投资风险。例如，一个人 可能希望增加其对股票市场的投资，但担心个别股票的价格波动。通过使用 股票互换，它可以以更低的风险增加对股票市场的投资。
《第五讲互换与定价》
2023-10-29
目 录
• 互换 • 定价 • 互换与定价的关系 • 互换与定价的实际应用 • 互换与定价的未来发展
01
互换
互换的基本概念
互换是一种金融合约，本质上是两个或多个当事方同意交换经济条件或现金流的 合约。 互换合约可以有多种形式，如利率互换、货币互换、商品互换等。
互换与定价的良性互动
在实践中，互换与定价应该形成一种良性互动关系，以实现风险 管理和收益最大化的目标。
互换与定价对市场的影响
1 2
互换与定价对市场效率的影响
合理的互换与定价机制可以提高市场效率，使 资源得到更加合理的配置。性和有效性直接影响市场的 稳定性和发展。
02
定价
定价的基本原理
需求导向定价
以市场需求为定价基础，根据 消费者对产品价值的认知和需 求程度，结合产品的特点、竞 争对手的定价等因素，确定产
品的价格。
成本导向定价
以产品成本为基础，根据产品 的生产成本、利润目标、市场 状况等因素，确定产品的价格
。
竞争导向定价
以竞争对手的定价为基础，根 据市场竞争状况和自身的竞争
竞争对手
竞争对手的定价也是影响企业定价的重要因素之一。如果竞争对手的价格较低，那么企业 也需要相应降低价格以吸引消费者购买；而如果竞争对手的价格较高，则企业可以提高价 格以获得更高的利润。
第七讲 互换的定价
利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）
日期
LIBOR(5 收到的浮 支付的固 净现金流
%)
动利息 定利息
第七讲 互换的定价
一、利率互换的定价
（一）定价思路 在假设无违约风险的情况下，对利率互换进行分解
– 分解成一个债券的多头与一个债券的空头。 – 分解成一个远期利率协议的组合来定价。
（二）贴现率选择 定价时现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。 LIBOR反映了金融机构的资金成本。其隐含假设是被
远期利率和FRA的价值，计算出利率互换的价值。
2、互换价值的计算
（1）运用债券组合的方法 B flx :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。
B fi :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
对B公司而言，这个互换的价值就是：
V互换Bfl Bfix
固定利率债券价值的计算
假设：Ti：距第i次现金流交换的时间（1≤i≤n）， A： 利率互换合约中的名义本金额， ri：到期日为Ti的LIBOR连续复利即期利率， k：支付日支付的固定利息额。
6% 6.7% 7.66% 8.12% 8.39%
即
V互换 Bfl Bfix 当V互换 0时，Bfl Bfix 0 此时，浮动利息现金流的现值等于 固定利息现金流的现值。
举例：
假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融机构支付3 个月期的LIBOR，同时收取3个月期固定利率（3个月计一次复 利），名义本金为1亿美元。目前3、6、9、12、15、18、21 个月与2年的贴现率（连续复利）分别为4.8%、5%、5.1%、 5.2%、5.15%、5.3%、5.3%、5.4.第一次支付的浮动利率即为 当前3个月期利率4.8%（连续复利）。试确定此笔利率互换中 合理的固定利率。
《利率互换在我国的发展》
以利率互换为例谈金融工程技术在我国的发展运用1982年德意志银行进行了第一笔利率互换交易，随后国际利率互换交易额迅速增加。
尤其在资本市场上，利率互换交易早成为融资和风险管理中不可缺少的交易策略之一。
近年来，利率互换衍生产品不断开发，并且与其他金融交易有机结合起来，在整个金融市场和资产负债组合管理中的作用越来越大。
利率互换的定义。
利率互换交易是交易双方订立的、约定在一定时间后进行的支付协定，所支付的金额依据一定的利率和一定量的本金来计算。
典型的利率互换安排中，一方依据浮动利率指数计算支付的金额，而另一方依据固定利率或浮动利率，指数确定支付的金额。
双方支付的是同一种货币，仅向对方支付按不同利率水平确定的利息，本金在约定的期限内不发生交换。
利率互换交易是国际借贷市场高利率和利率多变环境下的产物。
一、文献综述（一）国外研究现状1、对互换原理的解释利率互换交易的理论基础是国际贸易学古典学派李嘉图的绝对利益和比较优势理论在国际金融资本市场中的应用。
李嘉图用比较优势理论证明了这一现象，在该理论中：如果各国不是按需要生产，而是按最有效率的生产进行分工并出口盈余，则每个国家都能获利。
在利率互换市场上表述为：债券发行人借入的资金利率不是自己所需要的，但却是自己最具借款优势的款项，然后通过利率互换方式，将其互换为发行人所需要的借款资金利率，并按事先的约定互换现金流。
比较优势(comparative advantage)是利率互换交易双方共同获得利益的根源。
Bicksler和Chen (1986)以比较优势解释了互换的基本原理。
他们认为，利率互换交易同其他的经济交易一样，交易的双方能获得经济利益。
利率互换的经济利益是比较优势产生的结果。
而且，随着国内和国际货币巾场和资本市场的不断完善、健全，从事利率互换的交易的经济动机将消失。
各种机构(金融机构和非金融机构)之间的差别导致了某些市场不完备性，这就形成了不同机构借款者在这些市场上的比较优势。
利率互换的基本原理及案例分析
利率互换的基本原理及案例分析利率互换是一种金融衍生工具，其基本原理是两个交易对手之间互相交换利率支付流，以达到对冲或转移利率风险的目的。
利率互换通常涉及固定利率和浮动利率的交换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
1.双方达成互换协议，并约定互换期限和利率计算基准。
2.一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
固定利率通常是事先约定的固定利率加上一个风险溢价，而浮动利率则通常与一些市场利率（如LIBOR或美国国债收益率）相关。
3.双方周期性结算利息差额。
通常每隔一段时间（如每个季度）双方交换支付利息，利息的计算基准是互换协议约定的基准利率与实际市场利率之间的差额。
4.在互换期限结束时，原始本金将以一次性支付方式返还给各方。
下面将以一个简单的案例来说明利率互换的应用：假设公司A发行了一笔固定利率的债券，年利率为5%，期限为5年。
公司B发行了一笔浮动利率的债券，年利率为LIBOR加2%，期限也为5年。
假设当前市场利率为3%。
为了转移利率风险，公司A和公司B决定进行一笔利率互换交易。
在交易开始时，公司A同意支付公司B每年的固定利率5%减去市场利率3%的差额，即2%。
而公司B同意支付公司A每年的浮动利率LIBOR加2%减去市场利率3%的差额，即-libor-1%。
在互换期限的每个年度结束时，公司A将支付公司B（债券面值乘以2%）的利息差额，而公司B将支付公司A（债券面值乘以-libor-1%）的利息差额。
此时，若LIBOR的市场利率为2%，公司A每年将支付公司B利息差额0.02倍债券面值，即公司A每年支付公司B0.02*1000=20美元。
而公司B每年将支付公司A利息差额-0.02倍债券面值，即公司B每年支付公司A-0.02*1000=-20美元。
通过这笔利率互换交易，公司A有效降低了债务成本，从固定利率降低到了浮动利率，而公司B则转移了浮动利率到固定利率的风险。
需要注意的是，利率互换交易并非没有风险。
利率互换的定价
利率互换的定价在金融市场中，利率互换是一种重要的金融工具，它允许两个交易方通过交换利率支付来互相转移利率风险。
在进行利率互换交易时，确保正确的定价是至关重要的。
一、利率互换的基本原理利率互换是一种双边协议，通过这种协议，两个交易方约定在未来一段时间内相互交换利率支付。
在利率互换的交易中，存在两种类型的支付方式：固定利率支付和浮动利率支付。
其中，固定利率支付是在整个交易期间内以固定利率支付，而浮动利率支付则是基于某个参考利率进行支付。
二、利率互换的定价要素在进行利率互换的定价时，需要考虑以下几个要素：1. 利率曲线：利率曲线是反映不同期限债券收益率的曲线。
在利率互换中，选择适当的利率曲线对于正确定价至关重要。
2. 基准利率：基准利率是指被用作为浮动利率支付的利率，根据市场情况和交易双方的协商，可以选择不同的基准利率。
3. 按照利率互换协议约定的交换周期：交换周期是指双方在利率互换协议中约定的固定利率和浮动利率支付的时间间隔。
4. 交换本金：交换本金是指交易双方协商的定价参考金额。
三、利率互换的定价模型在利率互换的定价中，有多种模型可供选择，最常用的是风险中立定价模型和折现定价模型。
1. 风险中立定价模型：该模型假设市场中没有风险溢价，利用市场中已有的交易价格和折现曲线来计算互换定价。
2. 折现定价模型：该模型基于预测未来的现金流，并使用适当的贴现率对这些现金流进行折现。
通过计算现金流的现值，来确定互换的公平价。
四、利率互换的风险在进行利率互换时，还需要考虑利率互换的风险因素。
主要的风险包括利率风险和违约风险。
1. 利率风险：利率风险是指交易双方在利率互换期间遭受的利率变动风险。
由于固定利率和浮动利率之间存在差额，一方在利率变化时可能获得利率优势，而另一方则可能受到损失。
2. 违约风险：违约风险是指交易一方无法履行利率互换协议约定的义务。
为了降低违约风险，交易双方可以选择在互换交易中使用违约保证金或者选择交易对手评级较高的机构。
利率互换产品的交易原理及定价方法
利率互换产品的交易原理及定价方法
北京星汇银通咨询服务公司 林晓
xiao_lin_99@
2017年7月
星汇银通 FinanStar
内容提纲
一、利率互换是什么交易 二、利率互换的计价方法 三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping） 四、利率互换的风险分析 五、计价模型在利率互换交易中应用的案例
第17页
星汇银通 FinanStar
贴现因子
设1个月 (30天) 的利率为3%, ACT/360
终值（Future Value）：今天的1元钱，1个月时为 FV = 1 + 3% × 30 / 360 = 1.00250
现值（Present Value）：一个月时的1元钱，现在的价值为 PV = 1 /（1 + 3% × 30 / 360）= 0.99751
设30天时要支付100元，91天时支付200元 (91天利率= 4% ) 问今天应存多少钱才行？ 引入贴现因子df(t) --- discount factor
第15页
星汇银通 FinanStar
计息区间的产生
利率互换有2条腿，一般来说两条腿有相同的计息区间。
前一个区间的结束日就是下一个区间的开始日。 对于标准的互换，每个区间的终止日也是支付日，都落在工作日上。
T0
T1
T2
T3
T4
T5
T6
计息日的制定方法： 找一个参考日（CycleDate），例如取交易起息日：2013.8.15
第13页
星汇银通 FinanStar
内容提纲
一、利率互换是什么交易 二、利率互换的计价方法 三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping） 四、利率互换的风险分析 五、计价模型在利率互换交易中应用的案例
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利率互换的应用及定价理论
利率互换（Interest Rate Swap）是国际金融领域常见的金融工具之一，被广泛应用于利率风险管理和资金调配等领域。
本文将对利率互换的应用以及其定价理论进行浅析。
1. 利率互换的基本概念
利率互换是一种合同，双方约定在未来的一段时间内交换固定利率和浮动利率之间的差额。
其中，固定利率一般是由市场上的无风险利率决定，而浮动利率则通常是与某个特定的浮动利率指标（如LIBOR）相关联。
举个例子，假设公司A拥有一笔以浮动利率计息的贷款，担心未来利率上升导致贷款成本增加。
与此同时，公司B则拥有一笔以固定利率计息的贷款，然而他们更希望能够从利率下降中受益。
于是，公司A和B可以通过利率互换合同，将这两笔贷款之间的利率风险相互交换，从而达到各自的目的。
2. 利率互换的应用
利率互换广泛应用于以下几个方面：
(1) 利率风险管理
利率互换可用于管理利率风险。
对于公司或金融机构来说，利率风险可能对其财务状况和经营业绩产生重大影响。
通过利率互换，可以将固定利率和浮动利率之间的差额进行交换，从而实现对利率波动的有效管理。
(2) 资金调配
利率互换还可以用于资金调配。
例如，一家公司可能希望将从一笔固定利率贷款中获得的现金流转换为浮动利率。
通过与其他机构进行利率互换，公司可以获得他们所需的浮动利率现金流，并实现资金调配的灵活性。
(3) 市场潜力的利用
利率互换也可以用于利用市场潜力。
在某些情况下，公司或投资者可能认为某个特定利率指标（如LIBOR）将会上升或下降，从而导致固定利率和浮动利率之间的差额增加或减少。
通过与其他机构进行利率互换，公司或投资者可以利用这种市场潜力，获得额外的利润。
3. 利率互换的定价理论
利率互换的定价理论主要基于现金流的折现。
一般而言，利率互换的定价需要考虑以下几个方面：
(1) 初始交换利率
初始交换利率是利率互换合同中固定利率的水平。
该利率的确定通常基于市场上的无风险利率，以及基于固定利率期货合约的市场价格。
(2) 浮动利率
浮动利率是根据特定的浮动利率指标（如LIBOR）和合同约定来确定的。
在利率互换合同中，浮动利率会根据约定的调整日期进行更新，从而反映市场上的实际利率水平。
(3) 现金流折现
利率互换的定价还需要考虑现金流的折现。
根据假设的利率变动情况，将交换利率应用于未来每期现金流，并使用适当的折现率来计算其现值。
通过对固定利率和浮动利率之间现金流的折现计算，可以确定利率互换的价格。
(4) 信用风险溢价
在实际的利率互换交易中，还需要考虑信用风险溢价。
双方交换利率的差额不仅反映了市场预期的利率变动，还可能反映了市场对双方信用风险的评价。
较高的信用风险可能导致较高的利率差额，从而影响利率互换的定价。
总结
利率互换作为一种重要的金融工具，广泛应用于利率风险管理和资金调配等领域。
通过利率互换，公司和金融机构可以管理利率风险、调配资金，并利用市场潜力获得额外的利润。
在利率互换的定价中，需要考虑初始交换利率、浮动利率、现金流折现以及信用风险溢价等因素。
这些因素的综合考量将决定利率互换的价格。
注：本文旨在提供对利率互换应用及定价理论的浅析，以帮助读者初步了解该内容。
详细的定价理论涉及到更多复杂的金融模型和计算方法，在实际应用中需要进行更详细的研究和分析。