企业经营风险Z-SCORE模型分析

1.Z-SCORE模型的产生背景

2.Z-SCORE模型的内容

3.Z-SCORE模型在中国上市制造业企业的应用

1.Z-SCORE模型的产生背景

■纽约大学斯特恩商学院教授德华·阿特曼(Edward Altman)在1968年

对美国破产和非破产生产企业进行观察，经过数理统计建立了著名的

五个变量的Z-SCORE模型。

■Z-SCORE模型是以多变量的统计方法为基础，对企业的运行状况是否安全或是否破产进行分析和判别的系统。

■阿特曼把该模型应用于33家破产企业和33家未破产企业，正确预测了

66家企业中的63家。

2.Z-SCORE模型的内容(1)

■设五个变量：

X1=(流动资产-流动负债)/总资产

——反映短期偿债能力。

X2=(股东权益合计-股本)/总资产

——反映企业累积的利润规模。

X3=息税前利润/总资产=(净利润+所得税+利息)/总资产

——反映资产的运营效果。

X4=(股票市值*股票总数)/总负债

——反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。

X5=销售收入/总资产

——反映资产的运营效率。

2.Z-SCORE模型的内容(2)

1.上市制造业企业

Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5

■破产区：Z<1.8;

■灰色区：1.8≤Z＜2.99，一年内破产可能性为95%，两年内破产的可能性为70%。

■安全区：2.9＜Z。

2.非上市企业

Z=0.717*X1+0.847*X2+3.107*X3+0.42*X4+0.998*X5■破产区：Z<1.2;

■灰色区：1.2≤Z＜2.9，一年内破产可能性为95%，两年内破产的可能性为70%。

■安全区：2.9＜Z。

3.Z-SCORE模型在中国上市制造业企业的应用(1)

■调整五个变量：

X1=(流动资产-流动负债)/总资产

——反映短期偿债能力。

X2=(未分配利润+盈余公积)/总资产

——反映企业累积的利润规模。

X3=(税前利润+财务费用)/总资产

——反映资产的运营效果。

X4=(每股市价*流通股数+每股净资产*非流动股数)/总负债 ——反映债权人投入的资本受股东资本的保障程度。X5=主营业务收入/总资产

——反映资产的运营效率。

3.Z-SCORE模型在中国上市制造业企业的应用(2)对ST公司：

■从2007年ST公司中按照与之同时期、资产规模相当(相差不超过10%)的原则选取与相对应的12个正常上市公司。■基于ST企业被“特别处理”的前3年的资料，即假设上市公司在第t年被实施ST,选取上市公司ST之前的第t-1、t-2、t-3年财务数据为样本计算Z值。

t-1年t-2年t-3年ST建机(600984) 1.48 2.041 2.147ST东方A(000725)-0.265

0.458

0.685ST自仪(600848)-0.076-0.5610.133ST通科(600862)0.963 1.872 1.764ST四环(000605)-0.8640.387 1.087ST汇通(000920)0.861 1.542 1.695ST中纺(600610)0.87 1.695 1.793ST三元(600429)

2.882

1.829

1.78

公司名称Z值

ST金马(000980)0.58 1.676 2.76

ST天宇(000723)-0.37 1.12 1.37

ST常柴(000570)-0.0140.81 1.7

ST证星(600213)0.520.5 1.8

3.Z-SCORE模型在中国上市制造业企业的应用(3)

■分析结论：

■在t-1年有11家Z值小于1.8(ST三元除外)，有的甚至已为负数，这充分说明了公司在被特别处理前一年内其财务状况已经

具有巨大财务危机，预测准确率高达91.7%；

■在t-2和t-3年有9家Z值小于1.8，预测准确率为75%，

t-2和t-3年其预测准确度比t-1年低。

■ST公司在被特别处理前三年的会计年度中，其Z值都在2.99

以下，不存在Z值大于2.99的公司，而且Z值呈逐年减小的趋势。这说明ST公司在被特别处理前两年及至前三年，已经显现出

财务恶化的隐患。

8年

的运行状况是否安全业，正确预测了