联合证券-国内投资决策体系

分 析 师谢江(0755) 8249 2392 xiejiang@曹传琪(0755) 8208 0154 caocq@ 我们对国内基金公司投资决策过程现状进行一些总结和分析。

良好的投资业绩必然取决于科学的投资决策程序，在过去十多年的发展中，我国的基金管理公司已经形成了一套比较科学的股票投资决策流程。

我国基金的投资决策主体主要包括投资决策委员会和各基金经理，两者之间决策权的配置可以分为两种模式，即分散决策型和集中决策型。

分散决策型：投资决策委员会只负责对基金的投资原则、投资目标作出规定，并确定基金的总体仓位控制、投资组合比例，审定重要投资项目。

基金经理则负责作出具体的投资决策、决定其投资品种和投资组合方案。

分散化投资决策体系也可以称之为“自下而上”的方式。

集中决策型：投资决策委员会除了决定基金的总体投资原则、策略和持仓比例外，还对基金经理制订具体的投资决策，其中包括投资品种的选择、持股数量的多寡等，而基金经理只是负责对投资方案的操作实施。

集中式投资决策体系也可以称之为“自上而下”的方式。

无论是分散式还是集中式投资决策体系都有可能是成功的、有效的。

优秀的集中式的投资决策体系可以充分利用集体的智慧，保持基金公司投资决策的延续性；优秀的分散投资决策体系有赖于优秀的基金经理（分析师）的个人能力，灵活机动的投资策略可以在复杂的市场环境中获取更好的收益水平。

最重要的是，我们的基金公司要建立良好的投资决策体系就必须明确投资决策体系中各个层级的权责利。

我们需要建立有效的投资决策体系，但关键问题要把握好集体（公司）与个人（基金经理）的关系，明确各个层级的权利与责任。

也就是说权责利三方面必须分明，那么无论是集体智慧，还是基金经理的个人智慧才能有效的得到发挥和利用。

我们认为国内机构投资者采用“自上而下”的投资决策流程比较适宜，即（仅供参考）：1)投研决策委员会决定仓位；2)基金经理决定行业配置；3)行业分析师决定个股。

这种决策体系分工明确各司其职，可以将各个部门、人员的权责利进行有效而明确的分配，并使得风险与收益相互匹配，可以充分而有效的发挥集体的智慧与个人的智慧。

相关研究投资决策体系的国内现状 ——机构投资者的投资决策体系研究之二目 录一，国内机构投资决策体系的现状 (3)1.1. 基金管理公司的投资决策机构 (3)1.2. 科学的股票投资决策流程 (3)1.3. 分散化与集中式投资决策 (5)1.4. 萝卜青菜，各有所爱 (5)二，分散式还是集中式投资决策体系好？ (6)2.1. 分散化投资决策体系优缺点 (6)2.2. 集中式投资决策体系优缺点 (6)2.3. 分散还是集中取决于权责利的分配机制 (6)三，建立科学严谨的健全投资决策体系 (8)3.1. 有效的决策体系各层级各司其职 (8)3.2. 有效的决策体系必须权责利分明 (9)3.3. 有效的决策体系业绩归因必须清晰明了 (10)四，推荐的国内基金投资决策体系 (10)参考文献： (10)一，国内机构投资决策体系的现状我们对国内基金公司投资决策过程现状进行一些总结和分析。

好的投资业绩必然取决于科学的投资决策程序，在过去十多年的发展中，我国的基金管理公司已经形成了一套比较科学的股票投资决策流程。

1.1. 基金管理公司的投资决策机构根据基金发展比较成熟国家的经验，基金管理公司要想实现基金运作的科学性和稳健性，就必须建立一个理性、有效的投资决策机构。

这个决策机构被称为投资决策委员会，投资决策委员会是公司非常设机构，是公司最高投资决策机构。

一般由公司总经理、主管投资的副总经理、投资总监、研究总监、交易总监等人员组成，总经理为投资决策委员会主任，督察长列席会议。

投资决策委员会的功能是为基金投资拟订投资原则、投资方向、投资策略以及投资组合的整体目标和计划。

投资决策委员会的主要职责包括：1) 审批投资管理相关制度，包括投资管理、交易、研究、投资表、投资决策现评估等方面的管理制度；2) 确定基金投资的原则、策略、选股原则等；3) 确定资金资产配置比例或比例范围，包括资产类别比例和行业或板块投资比例；4) 确定各基金经理可以自主决定投资的权限以及投资总监和投资决策委员会审批投资的权限；5) 根据权限，审批各基金经理提出的投资额超过自主投资额度的投资项目。

1.2. 科学的股票投资决策流程投资决策通常包括投资决策的依据、决策的方式和程序。

投资决策委员会的权限和责任等内容在决策的制定过程中涉及到公司研究发展部、投资决策委员会、基金投资部和风险控制委员会等部门，我国基金管理公司一般的决策程序是：1) 投资决策委员会、研究部和投资部共同根据基金合同和有关规定，根据定量、定性相结合的综合指标从所有上市股票中筛选出一批股票作为基金投资的股票池组合。

2) 研究部针对这批股票，在宏观经济、行业和公司研究基础上提出总体投资策略建议、行业选择建议和上市公司个股分析报告以及投资时机建议报告，为基金的投资决策提供依据，供投资决策委员会讨论。

3) 投资决策委员会负责确定基金投资策略，向投资部下达投资计划。

投资决策委员会审议和决定基金的总体投资计划。

投资决策委员会将认真分析研究发展部提供的研究分析报告及其投资建议，并根据现行法律、法规和基金契约的有关规定，根据投资的期望回报率和风险性确定投资原则、投资目标、投资策略以及投资组合的总体目标和总体设计。

另外，投资决策委员会还将根据风险控制委员会的建议和监督，适时调整投资组合，提高投资组合的抗风险能力；4) 投资部组织各基金制定具体实施方案，并由基金经理寻求最佳的投资时机和选择投资对象，将投资指令下达至集中交易室，由独立的交易员在交易室独立执行投资指令。

在投资决策委员会制定总体投资计划的基础上，投资部将参考研究发展部的研究分析报告，建立备选股票库，构建投资组合方案，并对方案进行深入细致的风险／收益分析，并在投资执行过程中将有关投资实施情况和风险评估报告反馈给投资决策委员会。

基金投资部在制定具体方案时要接受风险控制委员会的风险控制建议和监察稽核部门的监察、稽核；5) 风险控制委员会提出风险控制建议。

证券市场由于受到政治、经济因素、投资心理及交易制度等各种因素的影响，导致基金投资面临较大的风险。

为降低投资风险。

风险控制委员会通过监控投资决策、实施和执行的整个过程，并根据市场价格水平制定公司的风险控制政策，提出风险控制建议。

在投资决策过程中，还有专门的风险控制委员会通过监控投资决策、实施和执行的具体进度，根据公司的风险控制政策，评估投资结果，向投资决策委员会反馈投资调整意见。

图1数据来源：联合证券研究所整理。

1.3. 分散化与集中式投资决策我国基金的投资决策主体主要包括投资决策委员会和各基金经理（包括行业分析师），两者之间决策权的配置可以分为两种模式。

一是分散决策型：投资决策委员会只负责对基金的投资原则、投资目标作出规定，并确定基金的总体仓位控制、投资组合比例，审定重要投资项目。

基金经理则负责作出具体的投资决策、决定其投资品种和投资组合方案。

分散化投资决策体系也可以称之为“自下而上”的方式，广发基金、国海富兰克林、上投摩根、海富通等等基金管理公司基本上是实施的这一决策模式。

二是集中决策型：投资决策委员会除了决定基金的总体投资原则、策略和持仓比例外，还对基金经理制订具体的投资决策，其中包括投资品种的选择、持股数量的多寡等，而基金经理只是负责对投资方案的操作实施。

集中式投资决策体系也可以称之为“自上而下”的方式，银河基金、华安基金、华宝兴业、华富基金等等基金管理公司基本是采用这种决策模式。

1.4. 萝卜青菜，各有所爱我们可以看到，海外基金管理公司的投资决策体系大致可分为“自上而下”和“自下而上”以及两种策略的混合方式，各种投资决策体系都有其优点和缺点。

我们也可以看到国内基金管理公司的投资决策体系大致也可以分为这三种类型，即“自上而下”和“自下而上”以及两种策略的混合方式。

当然，我们仅仅是通过国内基金管理公司投资决策体系的简要介绍来做一些总结和分析。

我们分别从三类投资决策体系加以介绍，分别选取国内一些基金作为例子，但并不代表这些基金的投资决策体系一定只是单一的某个投资决策类型（限于资料来源稀有的缺憾）。

我们根据国内一些基金公司投资决策流程的介绍（摘自各家基金公司的官方网站）来做一些归类和分析，大致上我们可以将各家基金公司的投资流程体系归入“自上而下”、“自下而上”以及混合型三种类型之一。

但是我们也知道，仅仅通过这些基金公司自身的一些介绍并不能完全了解各家基金公司投资流程的真实面目，因此我们根据这些基金的介绍而将其归入某一类型的投资流程可能并不是完全恰当和真实。

因此下文我们将各家基金公司的投资流程归入某一体系只是一个粗略的分类，并不保证能够准确的把握这些基金公司的投资决策体系类型，仅供参考而已。

以下是我们根据基金公司的资料所做的一个分类：a) 采用“自上而下”的投资流程：银河基金、华安基金、华宝兴业、华富基金等等；b) 采用“自下而上”的投资流程：广发基金、国海富兰克林、上投摩根、海富通等等；c) 采用混合型投资决策流程：博时基金、易方达、泰达荷银、工银瑞信等等。

二，分散式还是集中式投资决策体系好？我们来看看分散化的民主投资决策体系和集中式投资决策体系各自的优缺点。

2.1. 分散化投资决策体系优缺点分散化投资决策体系可以充分发掘基金经理的选股、择时等等投资方面的才能。

优秀的基金经理可以很好的寻找到优质的投资标的，给基金带来超额收益业绩。

但问题也不小，一旦优秀的基金经理发生流动，那么基金公司本身的业绩也就可能巨幅下滑。

这样的决策体系带来的问题显然很大，分散投资决策也可能使得基金经理的决策权过大而造成基金公司的表现不稳定，难以保持基金公司本身的投资策略长期的延续性。

2.2. 集中式投资决策体系优缺点集中式投资决策体系可以充分发挥集体的智慧和力量，可以做到投资的延续性、稳定性和完整性。

但缺点也明显，可能或压制基金经理个人的智慧和创造力。

在集体投资决策体系下，集体的决策或者领导的意志都可能限制基金经理的主观能动性。

例如在熊市来临，集体或者领导的决策可能看错未来行情的方向，但是基金经理个人即使对未来有不同意见也可能不会表达出来，因为一旦基金经理个人判断错误，那么可能会影响他自身的业绩表现。

那么基金经理在这个时候也没有必要去冒可能产生错误的判断，即使后市行情证明基金经理个人的判断是正确的。

这里就涉及到一个权责和利益分配的问题，一旦基金经理个人的风险与收益没有明确，那么基金经理可能就不会在没有确定性的条件做出主观的一些投资判断。

2.3. 分散还是集中取决于权责利的分配机制我们的基金管理是采取分散的个人式的投资决策体系，还是采取集中式（领导）决策体系，主要的原因还是取决于权责利的分配机制。