股指期货交易运作模式的比较与启示
股票指数期货：可行性分析及模式设计
阮 刚辉
重大的战略 意义 。 （ 、开设股票指数期货 的可行性分析 二） １ 、市场需求 投资者需求 是金 融衍生 行在 和发疆 的基本动 力 ．而 股指期 货产生的根源就在于其栩戈现货 ｉ场 的价格 易变性 ｆ ｉ 使投资者产 生了规 避风险的需 求 乩 市场需求面来看 ，国 内股市 交授 活跃 、波幅较大 、股价风险 中系统风 险的成分 较 多 ，因而正需要 股指期货作为风险管理 的有效工具 ；另 方 面 ，目前投 资基金 的迅 速发展也迫切需要股指期货这 衍生金融产 品进行配台。 ２ 、股票市场快速发展为股票指数期货 的推出提供 了克 分 的市场条件和技术条件 我 国股票市场从 ９ ０年代初 的试点 到现 在 ，仅 仅用 了 ｌ ０年左 右时 间 ，走过 了发选 国家上百年 的历程 ，形成 了一 个运 作 良好 的市场 架村 我 国股票 市场 的扩 容速 度相 当 快 ，国民经济 的证券化率ｌ 股票市值 占 Ｇ Ｐ的比重） １９ Ｄ 从 ３ ９ 年 的 １ ％上升到 ２０ ０２ ０ ０年末 的 ５％ ，增长了 ５倍 多 ； ｝ ７ 市公 司总数从 １９ ９ ０年的 ｌ ０家增加到 ２ ０ ０ ０年 采的 １ １ 家 ｌ ２ ① 。不 仅如此 ，随着国民经济的快速发艟 ，股票 市场 的扩 容还将 在相当长～段时间 内持续下去 。这 一切都 为股票指 数期货 的运 作提 供 了一个 良好的市场基础 。伴 随着市 场规 模 的扩 大 。我国股票市场的交易手段 、清葬体 系 监管 系 统也得 到了快速 的发展与完善 。为股指期货的 开设 提供丁 技术上的 支持 ： ３ 、投资者迅速增加 ，为股指期 货的运作准备了台 适的 交易主体 股指期 货主要 面向机掏投资者。长期 以来 ，由于 法律 法规的 限制 ，我 国证 券市场 上的投资者以散户 为主 ，机构 投资者仅 仅限于证 券公司。 目前国家出 台了一 系列 规范 、 发展股市 的政策 ，其中最重 要的促进证券投资基金 发展 、 允许三类企 业人市 和保 险资金 人市 ，为我 国股市投资 主体 的优化创造 了 良好 条件 投资基金和券商 的增资扩股 ，使 其作为投 资者的力量大为增强 ；三类企业人市 叉为殷市增 加了机构投资者 的力量 ；保 险资金在 目前通过投资基金进 入股市 ．扩 大了投 资基盘的资盘来源 ，促进了投资基金 的 发展 。 而且在 将来 条件成 熟 时 ，由保 险公司 直接 进入股 市 ，是一种发展趋势。 ４ 、法律和监管 体系不断完善 ，有助于股指期 货的风险 控制 首先 ， 《正 ｛ 券甚》 的实施列控 制机构 、大户操纵殷市 ， 叮 保 护 中小股东年『 的明文规定 ，可以在一定程度上达到遏 Ｉ 益 制违 规 、违 法操作 的成效 同时对上市公司 、中介机构等 规范运 作 的规定 ，有年 于股 市 信息披 露 的及时 性 和准 确 Ｉ 『 性 。其次 ，与证券市场 密切相关 的 《 证券 投资基金法》 、 《 公司法》 、 《 台计准则》等 的逐 步完备 ，也有助于股市 运行 的规范发 展 。再次 ，伴随着股市 的成长 ，经历 了股 市 上 各种 风风 雨雨 ，证券 监 管部 门的监 管能 力也 在不断 提 高 ，风险控制手段也逐渐丰 富和完善。这些 都为我 国股指 期货的推出提供 了有效的风险监控体系和法 制环境 。
我国股指期货推出一些思考
关于我国股指期货推出的一些思考中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)01-045-01摘要股指期货在我国已经经过了8年多的研究酝酿和4年的扎实筹备。
终于,近日中国金融期货交易所宣布,沪深300股期货合约将于2010年4月16日上市。
本文从我国当前实际国情出发,谈谈本人对我国股指期货推出的可行性和必要性,以及所要面临挑战的一些看法。
关键词股指期货可行性必要性存在问题股指期货,即股票价格指数期货,是一种金融创新衍生产品,它是以股票价格指数为标的标准化期货合约,也就是期货买卖双方约定在未来某个特定的日期,以约定的股票价格指数的大小进行指数标的的交易。
我国股指期货指的是以沪深300股为标的的一种股票指数期货,它经过了多年的酝酿和筹备,一而再的延迟推出,因而本人想对近期我国股指期货的推出进行探讨。
一、我国股指期货推出的可行性和必要性对于我国股指期货推出的条件是否成熟,我国金融研究人员的观点也是不一致。
其中认为不成熟的观点主要缘于以下忧虑:一是认为市场因素,我国证券市场本身发育不成熟,大的蓝筹股不够多,很容易被超级机构操纵,造成市场大的波动;二是认为投资者的投资理念也不成熟,市场易产生过度投机。
本人认为,这些都不应该说明我国股指期货推出条件不成熟的理由。
自股改以来,我国证券市场很多大的蓝筹股的回归,如中国石油等 ,同时在近几年里我国市场上有许多新的公司上市,奠定了我国市场走向成熟的基础。
而且随着我国经济发展,证券市场的大起大落,我国投资者也逐渐走向理智,具备了比较多的投资经验,为我国股指期货的推出创造了一个良好的环境,具有很强的可行性。
二、我国股指期货推出的可行性和必要性股指期货的推出也将对我国金融市场创造一个更加稳定,更加优良的投资环境。
股指期货的卖空机制、杠杆特性等赋予了它得天独厚的优势。
因而股指期货的推出具有很大的必要性,它必将影响我们的投资模式,改变我们的投资思维,推动整个投资市场的发展。
期货市场与股票市场的比较与区别
期货市场与股票市场的比较与区别在金融交易市场中，期货市场和股票市场是两个重要的交易场所。
两者都是投资者进行交易买卖的地方，但是它们在交易方式、交易品种、交易时间等方面存在一些显著的差异。
本文将就期货市场与股票市场的比较与区别展开讨论。
一、交易方式在期货市场中，投资者通过买卖合约来进行交易。
期货合约是按照一定的标准和规定，以约定的时间和价格，在期货交易所交易的标准化合约。
买方和卖方通过交易所进行交易，履行合约所规定的义务。
而在股票市场中，投资者通过买卖股票来进行交易。
股票是公司的所有权凭证，投资者通过购买公司的股票来成为公司的股东，分享公司的收益和风险。
二、交易品种期货市场主要交易标的物为各类商品或金融工具，包括农产品、能源、金属、股指、债券等。
这些标的物具有实物交割或现金交割的特性。
而股票市场的交易品种则主要是上市公司的股票，在交易股票时，投资者买卖的是公司的股权。
三、杠杆效应期货市场中存在着杠杆效应，投资者只需支付一部分保证金即可买入或卖出一手期货合约。
杠杆效应可以放大投资者的交易规模，带来更高的盈利机会，但同时也承担着更高的风险。
而股票市场一般不提供杠杆交易，投资者需要支付全部购买股票的资金。
四、交易时间期货市场的交易时间相对较长，一般为一天的连续交易时间和夜盘交易时间，而股票市场的交易时间为每个交易日的上午和下午。
五、风险特点期货市场由于具有杠杆交易的特点，风险相对较高。
投资者需要密切关注市场波动，及时调整仓位。
而股票市场的风险相对较低，投资者更多地关注公司的基本面和盈利能力。
六、交易成本期货市场的交易成本包括手续费、保证金利息和交割费用等，这些成本相对较低。
而股票市场的交易成本主要包括佣金和印花税等，这些成本相对较高。
七、市场监管期货市场的监管较为严格，交易所、监管部门和期货公司等共同维护着市场的秩序。
而股票市场的监管相对较宽松，虽然也有主管部门对市场进行监管，但监管力度相对较小。
综上所述，期货市场与股票市场在交易方式、交易品种、交易时间、风险特点、交易成本以及市场监管等方面存在明显的差异。
中国股指期货市场的发展现状及建议
中国股指期货市场的发展现状及建议雎岚韩慧君赵娟穆静发表于：《深圳金融》2011年第11期我国自2010年4月16日在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约以来,迄今股指期货市场已经有了相当程度的发展。
在此，我们试图结合国际股指期货市场发展规律，总结出我国股指期货市场发展的不足，同时从监管部门的角度对股指期货的进一步发展提出政策建议。
一、中国股指期货发展特点及存在问题一年多来我国股指期货市场发展特点主要表现为以下三点：一是走势平稳,交易量大。
总体来看，股指期货合约到期交割平稳，投资者移仓操作均匀，合约切换顺利，交割率较低。
因此，合约到期对期现货市场运行没有产生过大的影响，成交量没有出现异常放大，期现市场价格也未出现异常波动。
据中国期货业协会统计，股指期货从2010年4月16日开始交易，当年累计成交金额达到82.14万亿元，占2010年全年期货市场成交总额的26%。
来自中金所的数据显示,截至2011年4月1日收盘,沪深300股指期货已累计成交52.3万亿元。
二是股指期货套保作用逐渐发挥。
对机构投资者来说，股指期货的套保功能尤为重要。
资料显示，20多家券商在2010年已经成功地运用股指期货工具进行套期保值操作，部分券商的交易收益甚至超过亿元；此外，公募基金专户已逐步参与股指期货市场，其中大多数是利用股指期货开发绝对收益产品。
三是股指期货投资者结构向着多元化方向发展。
尽管我国股指期货市场在现阶段交易参与者以个人投资者为主，但伴随着保险资金、社保基金、QFII以及信托等机构参与股指期货市场相关办法的陆续出台，股指期货的投资者结构将会发生根本性变化。
我国股指期货市场在稳步发展的同时，也表现出诸多不足，例如：个人投资者准入存在隐性门槛，相关法律法规尚不完善，行业自律缺失，多层次、多元化的投资结构尚未建立等。
从国际市场的经验来看，由于股指期货的做空机制具有高倍杠杆的特点，会放大风险，恶意操纵甚至会酿成股灾。
金融学专业本科生毕业论文题目
金融学专业本科生毕业论文题目方向一：金融机构发展模式分析1。
农村信用社支持新农村建设的难点及对策2。
浅议新农村建设中的金融机构体系创新问题3。
借鉴外国模式发展我国村镇银行4。
支持中小企业发展的金融对策5。
商业银行个人消费信贷业务中存在的问题及解决对策6。
我国民营银行的建立与发展7。
我国社区银行的定位与核心竞争力的构建8.对我国政策性银行的发展与改革问题的思考9。
现代商业银行资产负债管理与创新10。
我国网络银行的发展与监管对策11.论创建我国的离岸金融市场方向二：金融监管问题研究1.金融全球化对中国银行业的冲击及对策我国银行监管与国际接轨问题研究2.混业经营条件下我国的金融监管机制3。
从美国金融监管体系的变革看我国的金融监管4。
“从紧”货币政策下的金融监管研究方向三：商业银行风险管理1．金融风险的国际传递与我国对策研究2．我国商业银行信用风险的评估与管理3．我国商业银行操作风险的成因与对策分析4．我国商业银行利率风险管理问题研究5．我国商业银行住房信贷风险的管理研究6。
我国商业银行中间业务风险探析7。
国内外商业银行操作风险管理8。
我国商业银行房贷风险及防范9。
我国金融机构信贷风险评价体系的构建10.从美国次贷危机看我国房地产风险的防范方向四：商业银行业务创新研究1。
商业银行实施客户经理制中存在的问题与对策2。
我国商业银行零售业务现状及发展趋势3。
我国商业银行发展个人金融服务之探讨4。
我国汽车金融公司存在的问题与对策分析5。
我国银行信用卡业务发展现状，问题及对策研究6。
国有银行上市对其绩效影响的分析7、我国商业银行个人理财业务探讨方向五：资本市场的构建与完善1．中国资本市场功能探讨2．进一步完善和发展我国资本市场3．转型时期我国资本市场中的“制度缺陷”分析4．金融创新和资本市场的发展方向六：资本市场风险与管理1．资本市场系统风险现状与产生原因2．论我国证券投资基金的风险与防范3．试论证券投资基金拿利润分配改进4．如何完善我国证券投资业风险管理5．证券投资基金的利益冲突问题及其法律防范6。
股指期货市场的风险管理：国际比较与启示
价 格 指数 ，是 一 种虚 拟 的 “ 品 ” 与 股 票 交 易 相 比 ， 商 。 股 指 期 货 交 易是 一种 保 证 金 交 易 。 资 者 进 行 交 易 时 ， 投 只 需 交 纳 一 定 数 量 的保 证 金 ，就 可 以进 行 超 出保 证 金 十 几 倍 甚 至 几 十 倍 的交 易 。如 英 国 ，对 于一 个 初 始 保 证金 只有 ３０ ０ ０英 镑 的期 货 交 易 账 户 来 说 ，它 可 以进 行 的 金 融 时报 １ ０种 指 数 期 货 的 交 易 量 可 达 ８ ０ ０ ０ Ｏ ４００
第 一 ，市 场 风 险 ，又 称 作 价 格 风 险 ，是 指 当股 指
期 货 ，是 一 种 以股 票 指数 为 标 的 的 金 融 期 货 ，双 方 交
易 的 是 一 定 期 限 后 的 股 票 指 数 价 格 ，并 通 过 现 金 结 算 差 价 来 进 行 交 割 。 一 般 来 说 ，股 指 期 货 具 有 规 避 证 券 市 场 系 统 风 险 和 价 格 发 现 的 基 本 功 能 。 股 指 期 货 交 易
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股 票 指 数 期 货 （ ｔｃ ｎ ｅ ｕｕｅ ） 简 称 股 指 Ｓｏ ｋＩｄ ｘ Ｆ ｔｒｓ ，
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股指期货盈利模式有哪些
股指期货盈利模式有哪些依靠股指期货赚钱的方法很多，有些方法非常复杂，甚至需要动用计算机使用模型进行计算。
下面就让店铺带你一起去了解一下股指期货盈利模式有哪些吧!股指期货盈利模式一、是纯粹的投机交易。
方法是最常见的方法，比如预测股市要涨，就做一张买进的单子，等到将来指数真的上涨的时候，再做一份卖出的单子，平仓出局，赚取两个和约价格之间的差价。
预测价格下跌，反过来做就行了。
这种方法难就难在必须对大盘的方向有精准的预测，风险是最大的。
二、是期现套做。
简单说就是用期货和现货之间价格的不正常波动赚钱。
例如，当前的沪深300指数为3000点，而3个月后的期货和约交易价格却是3500点。
这时两者之间就有500点的不正常的价格差。
聪明的投资者就抓住这个机会，在期货市场里用3500点卖出一份3个月后的期货和约，同时，在股票市场按照沪深300指数中所包含的300个成分股的当前报价买进同样价值的股票(也可以买进etf指数基金)。
这样，3个月后，无论股市怎样波动，这个投资者都能保证获得500点的利润。
例如，3个月后，沪深300涨到了4000点，在期货里就亏了500点，但是同时在股票市场却赚了1000点，盈亏相抵净赚500点。
如果期货价格低于现货价格，同样可以买进期货，在股市里从证券交易所借入股票卖出(就是大家常说的融券)，赚取二者的差价。
三、是跨时期套利。
这种方法主要是利用了不同交割期的和约价格间的不正常波动赚钱。
和前面的期现套做的原理很相近。
四、是跨市场套利。
这种方法主要是利用同一个和约在不同的期货市场的交易价格的不正常波动赚钱。
例如：同一个和约，在美国和在欧洲的同一时间的交易价格就有时不一样，聪明的人就可以利用这个差价赚钱。
当然，中国的股指期货交易所只有中金所这一家，所以，进行跨市场交易在国内是不可能的。
后面三种方法术语叫做套利交易。
套利交易在国外的成熟市场所占的比例很大，因为采用这种方法风险很低，收益非常稳定，机构最喜欢这些方法。
期货交易中的交易策略与盈利模式
期货交易中的交易策略与盈利模式期货交易是金融市场中一种重要的交易形式，通过对未来价格变动的预测，交易者可以利用各种交易策略来获取利润。
在本文中，我将介绍一些常见的期货交易策略和盈利模式，并探讨它们的优缺点及应用场景。
一、趋势交易策略趋势交易是一种基于价格趋势的交易策略，它假设价格趋势在一段时间内会保持，并试图跟随并利用这一趋势进行交易。
常用的趋势交易指标包括移动平均线、相对强弱指数等。
移动平均线是一种常见的技术分析工具，通过计算价格的平均值，展示价格的趋势。
交易者可以根据短期移动平均线和长期移动平均线的交叉点来确定买入或卖出时机。
例如，当短期移动平均线向上穿过长期移动平均线时，可能是买入信号；当短期移动平均线向下穿过长期移动平均线时，可能是卖出信号。
相对强弱指数（RSI）用于衡量市场的超买超卖情况，根据价格变动的速度和幅度进行计算。
当RSI超过70时，市场被认为处于超买状态，可能发生价格回调；当RSI低于30时，市场被认为处于超卖状态，可能发生价格反弹。
基于RSI指标，交易者可以在超买和超卖情况下进行反向交易。
趋势交易策略的优势在于可以捕捉市场长期趋势，一旦趋势确立，交易者可以持有头寸并享受长期的利润。
然而，这种策略在市场没有明显趋势时可能会导致频繁的交易和亏损。
二、套利交易策略套利交易是一种通过利用市场不一致性来获取利润的交易策略。
常见的套利策略包括期现套利、跨品种套利和跨市场套利。
期现套利是指同时进行期货合约和现货资产交易，并通过利用二者之间的价差来获利。
例如，当期货合约价格高于现货价格时，交易者可以卖出期货合约并买入相应数量的现货，待价差收敛时平仓获取利润。
跨品种套利是指同时进行两种不同品种的期货合约交易，并通过利用两个品种之间的关系来获利。
例如，当两个品种之间存在相关性时，交易者可以根据不同品种之间的价差进行交易。
跨市场套利是指在不同交易所或场所进行期货交易，并通过利用市场之间的差异来获利。
期货行业中的期货市场与股票市场对比分析
期货行业中的期货市场与股票市场对比分析一、市场定义与功能期货市场是指以标准化合约为基础，交易各类商品的金融市场。
期货合约是以标的资产为基础，约定未来某一时间以特定价格交割的合同。
期货市场的主要功能包括风险管理、价格发现和投机交易。
股票市场是指交易买卖股票的金融市场。
股票代表着对公司所有权的权益，通过购买股票，投资者可以分享公司的盈利和成长。
股票市场的主要功能包括募集资金、流通交易和价值评估。
二、交易品种期货市场和股票市场在交易品种上存在一定的差异。
1.期货市场的交易品种较为多样化，包括农产品、工业品、能源、贵金属等各类商品。
不同的期货合约对应着不同的标的资产。
2.股票市场的交易品种主要为公司的股票。
股票作为证券市场的核心产品，代表着公司的权益和股东的所有权。
三、交易机制期货市场和股票市场在交易机制上也有所不同。
1.期货市场采用标准化合约进行交易，合约的交割日期、交割品种等均有固定规定。
投资者可以通过直接下单或者委托交易等方式进行交易。
2.股票市场则采用股票买卖的方式进行交易。
投资者可以通过证券交易所或者经纪商进行股票买卖交易，可以根据自己的需求选择买入或者卖出股票。
四、交易风险与杠杆比例期货市场相较于股票市场，交易风险和杠杆比例较高。
1.期货市场中，由于采用杠杆交易的方式，投资者可以通过支付保证金的方式进行更大规模的投资。
然而，相对应的风险也更高，价格波动可能导致投资者的损失较大。
2.股票市场中，杠杆交易的比例较低。
投资者可以通过购买股票获取股东权益，可以按照自己的意愿选择买入或者卖出股票，风险相对较为可控。
五、市场监管与透明度期货市场和股票市场在监管和透明度方面也存在差异。
1.期货市场中的交易是有严格监管的，交易所会对合约的交割、资金的安全等方面进行监管。
市场参与者可以在交易所公开的交易平台上查询相关信息，实现市场的透明度。
2.股票市场中的交易也受到监管，但相较于期货市场来说，监管难度较大。
股票市场中的交易规模庞大，信息较为复杂，一些非法交易行为也难以避免。
期货市场与股票市场对比
期货市场与股票市场对比期货市场和股票市场是金融市场中两个重要的交易场所，它们各自提供不同的投资机会和风险。
本文将对期货市场和股票市场进行对比，并分析它们在投资策略、交易机制和风险管理方面的差异。
一、投资策略的差异在期货市场中，投资者主要通过买涨和买跌来赚取差价收益。
期货合约的买卖基于将来某一时刻的商品或金融资产价格。
投资者可以选择做多或做空合约。
做多合约意味着投资者预计价格上涨，而做空合约则表示投资者预计价格下跌。
相比之下，股票市场中的投资策略更加多样化。
投资者可以通过买卖股票分享公司利润或期望股票价值上涨。
除了买入股票外，投资者还可以选择短期交易、长期持有或者投资组合策略。
二、交易机制的差异期货市场中，交易是在交易所进行的。
交易所提供平台供买家和卖家进行合约交易。
期货合约的交割方式通常是现金交割或实物交割，具体取决于合约类型。
交易所还设立了严格的监管机制，确保交易的公平、公正和透明。
相比之下，股票市场的交易通常在证券交易所或场外交易市场进行。
买卖股票的交易是通过经纪人或线上交易平台进行的。
股票的交割是通过证券账户进行的，投资者可以选择将股票持有或者出售。
三、风险管理的差异期货市场中的交易往往涉及高杠杆，这意味着使用较小的资本进行交易从而获取更大的收益。
然而，杠杆交易也意味着投资者可能面临更大的风险。
因此，期货市场对投资者的风险管理要求较高，投资者需要了解合约规定的保证金比例，并且必须随时监测市场波动以及账户资金状况。
与此相比，股票市场的风险管理相对简单。
投资者在购买股票时可以选择自己承担的风险，如持有期限、股票种类和投资组合的构建等。
此外，投资者可以使用止损订单等风险管理工具来减少风险。
综上所述，期货市场和股票市场在投资策略、交易机制和风险管理方面存在一些差异。
投资者在选择投资市场时应该充分了解这些差异，并根据自身的风险承受能力和投资目标进行选择。
无论选择哪个市场，都需要谨慎评估风险和回报，并根据市场情况灵活调整投资策略。
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股指期货交易运作模式的比较及启示一、国外股指期货交易的运作模式比较目前股指期货交易已成为西方金融市场最热门的交易股票分析家称其为“股票交易中的一场革命”其中世界上最具权威性及代表性的股指期货合约主要有标准普尔500种指数期货合约、伦敦《金融时报》100种指数期货合约、纽约证券交易所股票指数期货合约、日经225指数期货合约、恒生指数期货合约及美国主要市场指数期货合约等下面将根据上述各种股指期货合约交易运作不同模式进行比较分析（一）股指期货交易模式由于各国证券期货市场发展水平及国情不同目前国际上进股指期货交易主要有一种模式(1)以美国、英国及地区为代表的分离模式即股指期货专门在期货交易所（或在专设的股票指数期货交易所）进行交易比如开设在芝加哥商品交易所的标准普尔500种指数期货合约、开设在伦敦国际金融期货交易所的伦敦《金融时报》100种指数期货合约及在期货交易所的恒生指数货合约等(2)以日本为代表的整合模式即由证券交易所开设股指期交易比如日经225指数期货合约的交易地点就在大阪证券交易所类似的有国、以色列、挪威等一些新兴国家(3)以巴西、波兰、俄罗斯为代表的混合模式即证券交易所及金融期货交易所分别设立股票指数期货交易如IBOVESPA指数期货由巴西金融期货交易所开设而ISENN指数期货则由圣保罗证券交易所开设随着信息技术的迅速发展、投资全球化以及证券业国际竞争的加剧证券业和期货业高度分割化的市场结构模式逐渐变得缺乏效率因此证券交易所和期货交易所合并已成为国际化趋势可以预计股指期货交易的整合模式将被世界各国所广泛采用（二）股票样本指数的选择综观世界上具有代表性的股指期货合约所选择的股票样本指数（即合约标的）它们虽然它括综合指数、绩优股指数、普通股指数、成分股指数等众多品种且各有特色但一个共同的原则就是能较全面、客观、公正地反映对应股票市场的整体情况如标准普尔500种股指的样本股市值约占纽约股票交易所上市公司总市值的80%；作为第一股指期货合约的价值线综合指数则为全美1700余种股票价格指数这些股票约占美国有价证券价值的96%；伦敦《金融时报》100种股票价格指数是由100家最大的上市公司的股票所构成的加权平均指数这100家成分股的市值约占英国股票市场总市值的70%；恒生指数虽然是33种各具特色的绩优股的指数但它们的价值能达到联交所上市股份总市值的79%左右上述这些典型股票价格指数的优点在于具有抽样面广、代表性强、且能比较准确地反映各种股票的价格对整个股市行情的影响有利于投资者进行套期保值等避险交易因此它们被普遍认为是一种理想的股票价格指数期货合约的标的指数（三）股指期货合约价值及合约单位在股指期货的交易中合约价值是以合约单位与标的指数的乘积来表示而合约单位是个固定值世界上各国不同的股指期货品种其合约单位也可能有所不同；各交易所一般是根据本国的国情、各种股票价格指数的特点、流动性及交易成本合理情况来确定股指期货合约价值及合约单位证券期货市场较成熟的国家（比如美国、英国等）由于机构投资者和拥有较多资金的专业投资者为市场的主流为了满足机构投资者进行套期保值的需求这些国家各交易所确定的股指期货合约价值及合约单位都相对较高而新兴市场国家由于证券期货市场上的主要参与者为中小散户为保证股指期货合约的流动性这些国家各交易所确定的合约价值及合约单位就都相对较低（四）股指期货合约报价及合约最小报价单位限制股指期货合约报价限制是指每日价格的最大波动围的限制报价限制幅度的确定是一个十分敏感的问题其大小直接影响到股指期货交易自身风险的大小及其避险功能发挥的程度在国外股指期货市场中对有无报价限制有不同的规定如纽约股票交易所股票指数、日经指数期货合约等就没有设立报价限制而标准普尔500种股指、恒生指数、伦敦《金融时报》股票指数等大多数股指期货的合约都设立了不同的报价限制因此股指期货合约是否确定报价限制主要是根据各种股指期货的特点、市场发育程度及投资者构成来决定所谓最小报价单位是指股指期货的买入价与卖出价的最小差额确定合适的最小报价单位要处理好市场的活跃程度与投资成本的关系尽管目前还没有找到确定其大小的必然理由或公式但从国外股指期货合约中可以在报价限制和最小单位之间找出一些规律（见表1）表1 报价限制和最小报价单位的联系合约名称单位报价限制最小报价单位比值标准普尔500指数500美元+5点0.05点100:1主要市场指数250美元+80点0.05点1600:1-50点1000:1恒生指数50港元+100点1点100:1伦敦《金融时报》指数250英镑+5点0.05点100:1澳大利亚股指数100澳元+5点0.1点50:1在表1中除去最高比例值和最低比例值大多数比例值为100:1这为我们确定最小报价单提供了某种参考依据（五）关于股指期货保证金水平国外早期金融期货保证金一般定为合约价值的10%左右但通过对目前国外较著名的股指期货合约的考证发现大多数股指期货合约所引用的保证金水平与10%相去甚远实际上现在股指期货保证金水平大多为固定值如标准普尔500种指数期货合约的保证金为5000美元；英国《金融时报》股指期货合约保证金为2500英镑；恒生指数期货合约保证金为15000港元因此仅仅简单地以合约价值的一定比例确定保证金水平并不是很科学那么期货合约保证金水平如何合理确定通过对国外多种股指期货合约的比较分析发现保证金的水平与日交易价格波动限制之间有一定的关联性（见表2）表2 保证金水平与日交易价格波动限制的关联合约名称保证金水平日价格波动限制比例标准普尔500种指数5000美元500美元×5＝2500美元2:1恒生股指15000港元50港元×100＝5000港元3:1伦敦《金融时报》股指2500英镑250英镑×5＝1250英镑2:1澳大利亚股指1000澳元100澳元×5＝500澳元2:1从表2中可以发现大多数股指期货合约的保证金水平与日价格波动幅度限制的比例在2:1左右考虑到这些股指期货几十年的运作都很成功我们可以认为实践证明了这些合约指标的合理性和必然性因此确定保证金水平基础应该是日价格波动幅度限制（六）股指期货合约期限及合约的最后交易日恒生指数期货的合约月份为现货月份、现货月份随后的一个月份以及近期的两个季末月份美国的价值线综合指数期货、标准普尔500种股指期货、纽约交易所股指期货等大多数的股指期货合约是按季交投即合同月份为3、6、9、12月因此按一年的每季作为暖指期货合约期限是国际上通行的做法已在世界上大多数股指期货合约中采用有关股指期货的最后交易日标准普尔500种股指期货合约、纽约证券交易所股票指数期货合约、恒生指数期货合约等规定合约月份的最后一个交易日（或之前一日）为最后交易日而像日经225指数期货合约的最后交易日则定在合约月份的第3个星期三等总之国际上通行的方法是将最后交易日定在合约月份的下半月二、我国股指期货交易的模式设计我国股指期货交易模式的设计对于确保股指期货合约的成功上市和规运作十分重要在设计中应从下列几个方面考虑其一是遵照国际惯例其二是符合我国资本市场的现状与发展需要其三是尽可能满足投资者的避险要求其四是确保市场的流动性有利于交易的活跃鉴于此借鉴国外股指期货交易的成功经验并结合我国的国情笔者就合约设计中的几个主要问题提出如下设想（一）我国股指期货合约上市地点的选择有关选择哪个城市作为我国股指期货合约上市地点国期货界说法不一候选城市主要是、等笔者认为最佳的上市地点当首选因为作为国际大都市的历史上就曾经是远东的金融、贸易中心改革开放以来不但是全国的经济、金融、贸易中心而且已成为亚太地区的金融中心另外从证券市场的规模、市价总值、上市公司的数量、辐射能力、吸引力和地理位置等方面来看也具有其他城市不可取代的地位和作用有关交易所的选择鉴于证券交易所与亡海期货交易所相比无论在交易、规模、资金管理、监管等方面都具有较大优势参照国际上通用的股指期货交易整合模式可以考虑在证券交易所推出股指期货合约（二）合约标的指数的选择及合约价值、合约单位的确定鉴于沪深两个证券市场现有的综合指数与成分股指数不宜作为股指期货交易标的考虑到套期保值效率及反操作要求以及10年具有一定的相对稳定性参照国际市场的通用方法可以综观选取两个市场具有一定代表性的300家公司（300家公司股票市值最好占沪深股票市场总市值的70%以上）编制统一的综合指数作为股指期货的标的物以此反映我国证券市场的整体运行趋势在确定我国股指期货的合约价值及合约单位时首先应考虑流动性因素和交易成本因素同时要结合我国资本市场实际状况通常合约价值越高流动性就越差因为合约价值过高就会把众多的中小投资者排除在市场之外根据我国股票投资者的分布情况股票市场中拥有5万～20万元左右的中小投资者最多他们必将成为股指期货市场的主体如果合约的价值过高势必使很多投资者望而却步影响股指期货市场的发展但是如果合约的价值过低虽然其流动性增强保值成本却会加大考虑到近几年我国将超常规发展机构投资者投资基金、保险基金和“三类企业”将构成我国股票市场的主要战略投资者和股指期货市场的套期保值的重要力量由于它们的资金量巨大从保值成本的角度考虑所确定的合约价值不宜过低这样根据市场的活跃程度和交易成本这两个因素笔者认为合约价值确定在10万元左右比较适当若将合约价值定在10万元选择以上证综合指数作为合约标的指数考虑到我国股票市场属于新兴市场上证综合指数一般在1800～2200点的区间之波动那么上证综指期货的合约单位确定在50元（10万元／2000＝50元）左右较合适（三）合约报价限制及合约最小报价单位的确定如何确定合约报价限制是一个敏感的问题若限价幅度太宽价格限制的作用不明显；若限价幅度太小既会出现频繁的市场休克现象又给投资者的避险操作带来难度另外值得注意的是如果限价幅度不能大致包容股票现货市场指数的涨跌幅度的话回避风险和套期保值就将不同程度地打折扣鉴于以上原因再结合我国股市近几年的走势情况对每日价格波动限制拟确定为100个指数点考虑方便运作和活跃交易同时根据上述谈到部分国外股指期货合约中有关合约的报价限制与合约最小报价单位之间的关系即大多数比例值为100:1报价限制若取100点则合约的最小报价单位为1点以上证综合指数为基准化作金额的话即最小跳动点为50元人民币（四）关于合约保证金水平的设定保证金的设定一般以涵盖一日价格波动风险来计算如前所述大多数国外股指期货合约的保证金水平与日价格波动幅度限制的比例在2:1左右假定以上证综合指数作为合约标的日价格波动限制为5000元则保证金水平可确定为1万元该水平为合约价值10万元的10%（五）合约期限及最后交易日的确定当前国际上比较通行的做法是对合约期限按季节划分有较长的期限目前我国证券市场尚处于发展初期指数波动频繁因此不宜实行中长期期限的股指期货交易可先从较短期开始故合约月份定为3、6、9、12四个月份为宜关于股指期货最后交易日不妨采用西方国家目前较为普遍的做法即以合约月份的第三个星期五为最后交易日如这一天不是交易所的工作日则最后交易日为该日之前的一个工作日【参考文献】1 屈年增主编.中国证券市场专题研究M.经济管理2001-10.2 书帮.中国期货市场规化发展研究M.西南财经大学2000-9.3 中国证券报N.2001年各期.4 金融时报N.2001年各期.。