汇率与股市的关系

汇率与股市的关系

摘要

汇率和股市的相互影响只是景上添花，而非扭转乾坤，而且两者发生影响需要在经济基础允许的条件下和其他因素不发生反向作用的前提下，才能有明显的表现。

前言

中国人民银行宣布，经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。截止2006年5月12日，美元/人民币：基准价800.62，比汇改前大约升值了3.26%。而近期中国股市也呈现多年未见的上涨态势，上证指数从2005年7月21日的1020.63点不断上涨，截止2006年5月12日，上证指数突破1600点大关，到达1602.83，为两年以来的最高点。作为经济社会的两大重要的经济元素，汇率和股市本身都反映了国民经济的走势，两者是否存在着密切的联系，本文试从一些经济现象中分析汇率与股市的关系。

一、理论研究

所谓汇率变动主要包含两方面内涵：一是汇率水平波动，二是汇率制度变动，本文所汇率变动是指汇率水平波动。

1、汇率变动对股市的影响

一般而言，影响证券市场价格的三种经济因素包括：一是宏观经济、产业发展状况、企业经营绩效等实体经济因素；二是利率、汇率、通货膨胀率和证券市场心理预期及行为等虚拟经济因素；三是资金与股票供求等直接影响资产价格变动的市场因素。第一类因素更偏重于影响长期的证券价格，资产价格围绕价值中枢波动，周期越长，价值回归趋势就越明显。而短期内证券价格波动取决于后两种因素，因为它们最终主要通过影响资本流动来影响市场变化。

而汇率变动通过三条途径影响证券市场：

（1）汇率变动对股市环境的影响

关于汇率与股市关系的理论可分为两大类：一种是利用传统的经济学分析方法，得出汇率可以影响股市且这种影响是本币贬值将使得股市上升，这种分析方法的代表是商品市场分析法。另一种是在对有价证券分析的基础上，得出股市可以影响汇率并且这种影响为反向关系的结论，也即股市上升将使得本币升值，这种分析方法的代表是有价证券平衡论。

商品市场分析方法描述的汇率作用于股市的过程如下：汇率上升时，本币贬值，这将使得本国商品在国际市场上更有竞争力，进而促进出口的增加与进口的减少，这就意味着本国企业将有更多的国际市场与更好的盈利空间，从而使得上市公司的股价也随之向上。因此，从宏观角度来看，汇率波动对股市的影响主要取决于一国国际贸易在国民经济中的重要性与一国的进出口额的不平衡程度。同时，一国国际贸易的结构也将在很大程度上决定汇率变动对宏观经济乃至对股市的影响。

有价证券平衡论:本国货币升值------热钱流入------股市上涨------吸引更多热钱流入------加大升值压力。如外汇市场对本国货币形成升值预期，将在短期内吸引国际资本流入，以获得以本币计值资产升值的收益，导致证券资产价格上涨；并吸引更多国际资本流入，进一步加大升值压力，推动证券价格上涨。加上证券市场助涨助跌的特点，极易形成市场泡沫。反之，如果外汇市场产生本币贬值预期，则资本大量流出，造成证券价格剧烈波动，并加剧货币贬值。如果市场的上述预期因汇率制度变革而实现，那么这种预期将得以强化，推动汇率水平进一步上涨或下跌。

（2）汇率变动对相关上市公司的影响

本币贬值短期内可刺激出口，限制进口。同时，为避免本币大幅贬值，政府则会提高利率以支持本币汇率水平，公司经营成本就会上升，利润将会减少，特别进口型的公司受到的影响会比较大，其股价也会下跌；但对于出口型的公司反而构成利好。反之，升值则可提高本币购买力，降低进口成本，可以较低价格收

购国外企业，扩大对外投资；同时，会抑制出口，造成通胀。那些拥有大量本币资产的公司也会收益，比如银行、房地产公司、商业公司等。总之，相关企业业绩将因此受较大影响，上市公司资产价值变化，促使国际投资者调整投资策略。

（3）通过公开市场、外汇市场等领域操作影响证券市场

本币贬值时，为稳定汇率水平，政府可动用国际储备，抛售外汇，减少本币供应量，导致证券价格下跌。另一方面，也可利用债市与股市的联动关系进行操作，如抛售外汇，同时回购国债，使国债市场价格上扬；既抑制本币升势，又不减少本币供应量。

2、股市变化对汇率的影响

同其他所有商品一样，汇率的水平也是由市场机制作用形成的，也就是取决于供求关系。一个欣欣向荣的股票市场将吸引众多的国外投资者将资本投入到本国，这将增加本币的需求量，从而使得汇率下降，本币升值。相反，当一国的股市处于下跌过程中时，国外投资者将会卖出它们持有的本国股票以避免更多的损失，国内资本也会倾向于流出本国去他国市场寻求更好的投资回报，这将导致人们对外币需求的增加与本币供给的增加，从而使得汇率上升，本币贬值。进一步说，由于投资者的对财富与流动性的需要与股市存在很大的相关性，因此股票价格的波动可以影响货币需求与汇率水平。

二、实证研究

尽管理论上可以说明股市与汇率之间存在着一些因果关系，但是微观水平上的实证研究所得出的结论却是呈现出多样化的特征。

1、正相关

1985-1990日本显著的同方向运行：美元/日元从1：260跌至1：140；日经指数从9000点涨至38915.87点日本通过“道奇计划”和“经济安定九原则”锁定美元，贸易兴国。1985年，美国与G7其他国家通过“广场协议”迫使日元大幅升值。此外，大量国际资本涌入日本，进一步刺激日元升值和股票的上涨。

又如20世纪80年代日本泡沫经济与1997年亚洲金融危机中，汇率与股市间

的同向变动明显，汇率下跌，股票指数持续大跌，而股市狂泻反过来又促使其汇率大幅下跌，给地区经济造成严重影响。

2、反相关

2003年至今，美元持续疲弱，而同时，美国股市却频频走强，股市与外汇市场呈现背离特征。东南亚主要市场也存在类似现象，如近期日本股市受多重利好刺激，日经指数一路高歌猛进，先后刷新4年半高点，接近17000点。而与此同时，日元走势软弱无力，还在110。

但历史上本币持续升值时，出现股市下跌的现象却很少。

3、结合

从实证研究的情况来看，两者不存在显著的相关性。但有一个现象必须注意：本币贬值未必出现股市下跌，但本币持续升值时出现股市上涨的概率却很大。

汇率变动会影响相关上市公司的业绩，对应不同的公司，有利也有弊，为何股市往往在本币升值呈现涨升态势呢？本文认为主要是汇率变动对股市环境的影响超过了对相关上市公司的影响。如在本币不断升值时，因为游资的大量涌入改变了股市的供求结构。一方面，资金不断购买升值受益股，抬高其股价；另一方面，虽然升值受损股不被主流资金看好，但由于在升值受益股巨大的赚钱效应刺激下，一些非主流资金也会购入这些股票，以期利空减弱，获得涨升机会，这些股票可能不跌甚至反涨。再加上政府通过公开市场、外汇市场等领域操作影响，股市不涨也难。

三、我国两者关系的展望及对策

1、我国两者关系的展望

随着汇率的市场化形成机制的逐渐形成与汇率波动范围的逐渐放宽，汇率对股市的影响将逐渐变大；与此同时，随着我国资本账户的逐步开放，股市对汇率的影响也会逐渐增强。因此在今后较长的一段时间内，我国汇率与股市的相互关系主要并主要通过以下几个作用机制产生影响：

第一，汇率波动使得整个宏观经济更加易于受到外部冲击，使得经济的波动