汇率与股票价格关系研究综述
人民币汇率与我国股票价格的实证研究
人民币汇率与我国股票价格的实证研究汇率作为一国货币同另一国货币的兑换比率，是一个国家进行国际经济活动时最重要的综合性价格指标，其变动对一国的市场经济影响显著。
本文是在人民币汇率不断升值的背景下，以人民币汇率和我国股票价格的关系为切入点，选取2005年7月至2011年5月的日度数据为研究样本，利用单位根检验、协整检验和格兰杰检验，验证我国人民币汇率与股票价格的关系。
结果表明，随着2005年7月汇率制度改革的实施，汇率与股票价格之间的关系在不同时期是有所变化的，人民币汇率与我国的股票价格在长期不存在稳定关系；而在特定的时间段内（本文分为三个时间段），两者之间存在稳定关系。
标签：人民币汇率；股票价格；ADF检验；协整检验一、引言2005年7月，我国对人民币汇率形成机制進行了改革，放弃以前的盯住单一美元制，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
从2005年7月的汇率形成机制改革到2008年底的美国次贷危机恶化为全球性金融危机前期，人民币汇率不断小幅度升值，人民币兑美元汇率累计升值达到15.8%。
2005年，我国股市也进行了股权分置改革，并且股市随着人民币的升值也不断上涨。
但是，2007年11月受美国次贷危机的影响，我国股市开始一路下跌。
2008年底，次贷危机逐渐恶化为全球性金融危机，并在此冲击下我国出口大幅下降，经济增速逐渐放缓，人民币汇率又重新采取盯住美元的策略以稳定经济。
直到2010年，我国经济逐渐恢复，人民币升值预期加大，从2010年6月份开始，人民币汇率重启升值通道，我国股市也开始有所复苏。
从一般分析看，本国货币坚挺会伴随本国股市上涨，但是现实与理论是有所差异的。
那么人民币升值与中国股市上涨之间是否有相互关系，本文旨在通过数据分析检验寻找二者之间的联动关系。
二、文献综述及理论分析（一）国内外文献综述有关汇率与股票价格的关系，国内外已有很多文献进行了实证研究。
国外学者关于汇率波动与股票价格变动的关系研究起步比较早，已经从早期的定性研究发展到了用理论模型进行模拟。
人民币汇率波动与股票市场价格报酬的关系研究
人民币汇率波动与股票市场价格报酬的关系研究摘要：本文通过利用协整理论、garch模型对人民币汇率波动和股票市场价格报酬进行实证分析，结果表明：人民币汇率波动和股票市场价格报酬存在长期均衡关系，前者是后者的单向格兰杰因果关系，二者呈现负相关关系，这意味着汇率升值的时候将推动股票市场价格上涨。
最后笔者根据汇率和股票市场的波动关系提出相关的政策建议。
关键词：人民币汇率股票市场价格报酬 garch模型一、引言汇率问题在一国国民经济和对外经济关系中地位举足轻重，汇率变动不仅影响开放经济下一国宏观经济运行，而且影响微观中公司的股票收益率、业绩、经济行为和价值等。
2005年汇率改革，人民币汇率开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。
之后，人民币呈现单边升值态势，与此同时，股票市场开始走出波澜壮观的大牛市，上证指数不断创出新高，最高达到6124点。
汇率升值往往伴随着股票市场的牛市在国际上也有很多相关的经验。
日本“广场协议”之后，日元大幅升值，与此同时，日本股市三年内涨了三倍；台币升值的时期，台湾股市五年内上涨了二十三倍；韩国和巴西也曾经历类似的历程。
本文将采用协整理论以及garch模型研究人民币汇率波动和股票价格报酬关系，试图回答二者的内在关系以及传导机制。
二、变量选择及数据说明（一）变量选择及数据来源本文主要研究人民币汇率波动和中国股票价格的关系，选择的数据区间为2006.1.4～2013.1.4区间的日数据。
人民币汇率：采用中国人民银行公布的人民币对美元的名义汇率（中间价），用ex_rate表示。
股票价格：采用沪深300指数收盘价，笔者认为沪深300指数横跨上海、深圳交易所，与上证综指相比覆盖面更广，所以更适合作为股票市场价格的代表，用hs300表示。
本文所有的数据均来源wind资讯数据库。
（二）数据处理为了保证人民币汇率和沪深300指数的数据长度一致，我们将股票市场不营业日时的同一时间的汇率数据删除。
人民币汇率波动下股票市场的研究
人民币汇率波动下股票市场的研究随着中国经济的发展，人民币汇率对股票市场的影响越来越大。
人民币汇率的波动不仅会影响到出口和进口贸易，也会对股票市场带来重大影响。
因此，本文将探讨人民币汇率波动下股票市场的研究。
首先，人民币汇率的波动对股票市场的影响是多方面的。
其中最重要的影响是汇率波动会直接影响到外国投资者对中国股票市场的投资。
当人民币升值时，外国投资者持有的中国股票的价值会同样升值，反之亦然。
此外，汇率波动还会影响到国内企业和消费者的利益。
当人民币升值时，进口商品价格下降，从而影响到国内生产厂家的竞争力。
汇率下降则会导致出口商品价格涨势，从而促进出口企业的发展。
其次，人民币汇率波动对股票市场的影响还体现在外汇储备的变化上。
外汇储备相当于一个国家的信用评级，当外汇储备充足时，国家的信用评级就会提高。
此时，股票市场和经济都会变得更加稳定，投资者的信心也更加坚定。
然而，当人民币汇率波动时，外汇储备的数量也会相应变动，从而对股票市场带来不确定因素。
第三，人民币汇率波动对股票市场的影响还涉及到宏观经济政策的调整。
在汇率波动时，中国政府往往会采取紧缩或扩张政策来应对，从而对股票市场带来重大影响。
例如，当人民币升值时，中国政府可能会采取紧缩政策，加强货币政策，从而抑制股票市场的增长。
反之，在人民币下降时，政府可能会采取扩张政策，增加货币供应，从而促进股票市场的增长。
综上所述，人民币汇率波动对股票市场的影响是一个复杂的过程。
它既影响到投资者的信心，又影响到企业和消费者的利益，还会涉及到政府的宏观调控。
因此，投资者应该密切关注人民币汇率的波动，并制定相应的投资策略。
同时，政府也应采取措施，确保人民币汇率的稳定，从而在保护国内企业和消费者利益的同时，促进股票市场的发展。
《2024年汇率与股价变动关系_基于汇改后数据的实证研究》范文
《汇率与股价变动关系_基于汇改后数据的实证研究》篇一汇率与股价变动关系_基于汇改后数据的实证研究汇率与股价变动关系：基于汇改后数据的实证研究一、引言在全球化的今天，汇率与股价的变动关系成为经济学和金融学研究的热点话题。
尤其在我国进行汇率制度改革后，两者之间的关系更是备受关注。
本文以汇改后数据为基础，深入探讨汇率与股价的变动关系，旨在为相关政策制定和市场分析提供参考。
二、文献综述过去的研究表明，汇率与股价之间存在一定程度的关联性。
一方面，汇率的变动可能影响企业的进出口业务，进而影响企业的盈利和股价；另一方面，股价的变动也可能反映市场对未来汇率的预期，从而影响汇率的走势。
然而，关于两者之间的具体关系，不同学者有着不同的看法。
三、研究方法与数据来源本文采用实证研究方法，以汇改后数据为基础，运用计量经济学模型进行分析。
数据来源于国家统计局、中国人民银行等权威机构发布的相关数据。
四、实证分析（一）变量选择与模型构建本文选取人民币兑美元汇率、上证综指、深证成指等指标作为研究对象。
构建多元回归模型，探讨汇率变动对股价的影响。
（二）实证结果与分析1. 描述性统计从描述性统计结果来看，人民币兑美元汇率、上证综指、深证成指等指标的均值、标准差、最小值、最大值等统计量均符合正态分布。
2. 回归分析通过多元回归分析，我们发现人民币兑美元汇率与股价之间存在显著的负相关关系。
即当人民币升值时，股价指数呈现下跌趋势；反之，当人民币贬值时，股价指数呈现上涨趋势。
同时，我们还发现其他因素如经济政策、国际政治形势等也对股价产生一定影响。
（三）稳健性检验为确保实证结果的稳健性，我们采用不同时间段的数据进行再次分析。
结果表明，汇率与股价之间的负相关关系依然显著。
此外，我们还通过改变模型变量和参数等方法进行稳健性检验，均得到类似的结果。
五、结论与建议本文通过实证研究发现在汇改后的人民币汇率与股价之间存在显著的负相关关系。
这意味着当人民币升值时，股市可能会面临一定的压力；反之，当人民币贬值时，股市可能会迎来一定的上涨空间。
股票价格与汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析
股票价格与汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析股票价格与汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析导言在全球化的背景下，国际贸易的频繁活动使得汇率和股票价格成为重要的经济指标。
汇率是指一国货币兑换其他国家货币的比率，而股票价格则是反映公司股份市场价值变动的指标。
股票价格与汇率之间是否存在动态关系对于投资者、政策制定者以及经济学家来说都具有重要意义。
本文将基于中国市场的经验分析，探讨股票价格与汇率之间的动态关系。
一、理论背景股票价格与汇率之间的动态关系在经济学领域引发了广泛的关注。
以信息经济学为基础，投资者在股票价格的形成中起到关键作用。
根据有效市场假设，投资者根据信息快速响应，将全部可得信息的影响转化为股票价格的变动。
同时，汇率则主要受到宏观经济因素和政策因素影响。
汇率的波动程度反映了市场对经济预期的变化。
基于这些理论基础，股票价格与汇率之间的动态关系成为了研究的焦点。
二、中国市场的特点中国市场具有一些独特的特点，这些特点为研究股票价格与汇率之间的动态关系提供了独特的视角。
首先，中国是世界上第二大经济体，其经济增长速度对全球经济有着重要的影响。
中国市场的变动可以引发全球金融市场的波动。
因此，中国市场对于探讨股票价格与汇率之间关系具有重要意义。
其次，中国的资本市场与国际市场相对封闭。
几乎所有的中国股票只在A股和H股市场上交易，这使得中国市场在全球市场中独立运作。
这种封闭性使得汇率对股票价格的影响更加显著。
再次，中国政府对资本流动有一定的管理措施。
政府干预使得中国市场具有较高的政策性，并对股票价格和汇率形成有一定的影响。
因此，以中国市场作为案例进行经验分析可以更好地研究股票价格与汇率的动态关系。
三、股票价格与汇率之间的动态关系股票价格与汇率之间的动态关系可以通过时间序列分析方法进行实证研究。
通过对中国市场的相关数据进行统计分析，可以揭示股票价格与汇率之间的趋势和关联性。
具体而言，可以通过计算股票价格指数和汇率指数之间的相关系数来衡量二者之间的关联程度。
汇率变动对我国股票市场的影响研究
汇率变动对我国股票市场的影响研究汇率变动对我国股票市场的影响研究一、引言汇率是指两种货币之间的兑换比率，是国际经济交往中的重要组成部分。
汇率的变动在市场经济中起着举足轻重的作用，特别是对于一个国家的股票市场来说。
近年来，随着中国经济的快速发展和对外开放的步伐加快，人民币汇率逐渐实现了自由化和市场化，而这也直接影响了我国股票市场的运行。
本文旨在研究汇率变动对我国股票市场的影响，探讨其中的机制与规律。
二、汇率变动对我国股票市场的直接影响1. 企业盈利与出口——由于汇率的变动，直接影响到企业的盈利能力。
在我国，大部分企业的出口依赖于外汇的兑换，如果汇率上升，出口企业将会获得更多的外币收入，从而提高了企业的盈利能力，这将积极影响股票市场的投资者信心。
2. 外资流入与股票市场——随着人民币汇率逐渐实现自由化，在境外投资者眼中，股票市场的汇率风险减少。
因此，外资将更加愿意流入我国的股票市场，这将直接促使股票市场的活跃度和投资机会的增加。
3. 资本流动与货币政策——汇率的变动将直接影响到我国的资本流动。
当人民币升值时，外资可能会流出，而当人民币贬值时，外资则可能会流入我国。
央行会采取不同的货币政策来应对不同的汇率变动，这将对股票市场的流动性和利率产生直接影响。
三、汇率变动对我国股票市场的中间影响1. 产业结构与外汇储备——汇率的变动会对我国的产业结构产生直接影响。
当汇率上升时，出口型产业将面临更大的竞争压力，而且企业的利润率将会下降。
此时，投资者将转向国内市场，从而促使股票市场和相关行业的发展。
2. 经济增长与汇率政策——汇率的变动对我国的经济增长也会产生影响。
当人民币升值时，汇率政策将会趋紧，以减少对外贸易的不利影响。
这将导致我国的经济增长放缓，从而影响股票市场的投资机会和盈利能力。
3. 通货膨胀与股票市场——当汇率发生较大波动时，会对我国的通货膨胀率产生重要影响。
当人民币贬值时，进口商品的价格将上涨，导致通货膨胀。
试析人民币汇率与股价关系的实证研究
试析人民币汇率与股价关系的实证研究引言人民币汇率和股价是金融市场中两个重要的变量，其之间的关系一直备受关注和研究。
人民币汇率的变动会对国内外贸易、外汇市场和金融市场等产生重大影响，而股价的波动则反映了投资者对公司盈利能力和市场前景的预期。
因此，了解人民币汇率和股价之间的关系对于投资者和政策制定者具有重要意义。
本文基于实证研究的角度，旨在试析人民币汇率与股价之间的关系。
首先，将简要介绍人民币汇率和股价的概念和影响因素；之后，将回顾过去的研究成果，并总结现有研究的不足之处；最后，将提出可能的研究方法和未来研究的方向。
人民币汇率与股价的概念和影响因素人民币汇率人民币汇率是中国货币相对于其他国家货币的交换比率。
人民币汇率的决定因素包括国内经济基本面、国际经济环境、市场供求关系以及政策干预等。
人民币汇率的变动对进出口贸易、外商投资和外汇市场等具有重大影响。
股价股价是一家公司股票在证券市场上的价格。
股价的波动通常受到公司盈利能力、市场需求、宏观经济因素以及投资者情绪等多种因素的影响。
股价的上涨或下跌会反映市场对公司未来盈利和发展前景的预期。
影响人民币汇率与股价的因素人民币汇率与股价之间的关系不仅受到各自内在的因素影响，也受到一些共同因素的影响。
其中包括但不限于经济增长、利率水平、国际贸易环境、政治因素以及市场预期等。
过去的研究成果及不足过去的研究对人民币汇率与股价关系进行了一定程度的探讨，但存在一些不足之处。
主要问题包括样本选择的局限性、研究方法的不统一以及结果的不一致等。
一些研究采用了单一的股票或小样本进行研究，忽略了整体市场的影响。
另外，不同的研究方法也导致了不一致的结果，一些研究认为人民币汇率和股价呈正相关，而另一些研究则认为二者之间存在负相关关系。
此外，过去的研究大多集中在中国内地市场，缺乏对其他国家市场的比较研究。
这限制了我们对人民币汇率和股价关系的全面理解。
可能的研究方法和未来研究方向针对过去研究的不足，未来的研究可以采用更为全面的数据样本，包括多个股票市场和国际市场的数据。
人民币汇率和股票价格关系的实证研究
人民币汇率和股票价格关系的实证研究人民币汇率和股票价格是金融市场中两个重要的指标，它们的关系对于宏观经济和投资者来说都具有重要的意义。
人民币汇率的变动会直接影响国际贸易和资本流动，而股票价格的波动则会影响公司的价值和投资者的回报。
研究人民币汇率和股票价格之间的关系对于政府决策和投资者战略具有一定的指导意义。
本文将以实证研究的方式探讨人民币汇率和股票价格之间的关系，并分析其对宏观经济和投资者的影响。
我们将对过去的文献进行综述，以了解人民币汇率和股票价格之间的关系研究现状。
在过去的研究中，学者们一直在探讨人民币汇率对股票价格的影响。
有一部分研究表明，人民币升值会影响出口和公司盈利，从而对股票价格产生负面影响；另一部分研究则认为人民币升值会吸引外资流入，从而提高股票价格。
这些不同的观点反映了人民币汇率和股票价格之间的复杂关系，需要更深入的研究来揭示其中的规律。
接下来，我们将运用实证分析的方法来探讨人民币汇率和股票价格之间的关系。
我们将选择合适的数据集，包括人民币对美元的汇率数据和股票价格指数数据。
然后，我们将利用计量经济学模型，如向量自回归模型（VAR）、脉冲响应函数等方法来分析这些数据。
通过这些方法，我们可以揭示人民币汇率变动对股票价格的冲击效应和长期影响，进一步探讨它们之间的动态关系。
我们将总结研究结果，并提出对政府政策和投资者策略的建议。
通过对人民币汇率和股票价格关系的实证研究，我们可以更好地理解它们之间的关系，为政府决策和投资者提供决策参考。
政府可以采取货币政策来影响人民币汇率，以调节股票价格的波动；投资者也可以根据人民币汇率的变动调整投资组合，降低风险并提高回报。
人民币汇率和股票价格之间存在着复杂的动态关系，需要通过实证研究来深入探讨。
本文将通过对人民币汇率和股票价格的实证分析，探讨它们之间的关系及对宏观经济和投资者的影响，为政府决策和投资者战略提供参考。
希望本文的研究能够为进一步探讨人民币汇率和股票价格之间的关系提供启示，并为相关政策的制定和投资决策提供参考。
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汇率为r1，但该商品本币表示的出口价格不变，仍为Pd0，则
本币升值后该商品以外币表示的价格P =P /r 。由于r <r ，
f1 d0 1
10
所以Pf1>Pf0，即该商品的国外价格上升，降低了国外进口的意
愿。从进口的角度而言，假设汇率升值前，某种商品以外币
表示的进口价格为Pf0，汇率为r0，则该商品以本币表示的价格
P =P *r ，本币升值后，汇率为r ，但该商品以外币表示的进
d0 f0 0
1
口价格不变，仍为Pf0，则本币升值后该商品以本币表示的价
格Pd1=Pf0*r1。由于r1<r0，所以Pd1<Pd0，即该商品的国内价格下
降，刺激了本国进口的意愿。相反本币贬值，即汇率上升，将
使得本国商品在国际市场上因价格降低而增加了本国商品的出
商品市场理论（Dornbusch and Fischer，1980）主要从
经常项目账户或贸易平衡的角度出发，认为本币升值可以同
时起到减少出口和增加进口的作用。从出口的角度而言，假
设汇率升值前，某种商品以本币表示的出口价格为Pd0，汇率
为r ，则该商品以外币表示的价格P =P /r ；本币升值后，
0
f0 d0 0
观察•Observation
汇率与股票价格关系研究综述
祝 建 （上海海事大学经济管理学院，上海 201307）
【摘要】关于汇率与股价之间的关系存在着两种理论解释：一是商品 市场理论，认为汇率的变化导致股价的波动；二是资产组合平衡理论， 认为股价的波动导致汇率的变化。通过对近年来国内外研究汇率与股价 之间关系的实证文献进行了梳理，发现在此问题上不同的学者从不同的 角度、根据不同的样本、运用不同的方法所得出的实证结果也不尽相 同，主要包括这几种：汇率和股票价格之间存在正向关系、反向关系、 Granger因果关系和不存在关系。 【关键词】汇率；股价；传导机制；相关性
了系统性地梳理、总结和评论。
2.汇率和股票价格关系的理论分析
关于汇率和股价之间的关系，目前国际上由于分析角度的
不同而存在两种比较成熟的理论假设：商品市场理论（goods
market approaches）和资产组合平衡理论（portfolio
balance approaches）。
2.1 商品市场理论（goods market approaches）
中国证券期货•8 2010 7
观察•Observation
加0.2%就会伴随着美国股市波动增加1%，即币值不稳定通常会 伴随着股市不稳定。Apte（2001）通过对1991至2000年间美元 兑印度卢比和印度股指的数据的研究，发现存在由外汇市场到 股票市场的正向溢出，反之则不然。Granger（2004）认为日 数据更加适合资本市场短期变化分析、单位根检验和协整模型 的建立，实证结果表明在亚洲大多数国家或地区（香港、马来 西亚、新加坡、泰国和台湾等）的汇率与股价之间存在着显著 的正向关系。Alan T.Wang等（2005）用Granger因果检验分 析了亚洲部分新兴市场（印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律 宾、台湾和泰国）在1989年1月6日至2003年1月3日这段时期内 汇率和股价的动态关系，发现除泰国外，其他国家和地区的股 票收益与同期汇率变动之间存在正向关系，即货币贬值会伴随 着股价的下降，反之亦然。
8 2010 8•中国证券期货
研究，都没有发现汇率和股价之间存在着显著的同期关系。 Ioannis和Costas（1997）利用协整检验研究了英国、德国和 瑞士三个欧洲国家股价与汇率的关系，发现利率、汇率和股价 的变动取决于市场的变化。Chow等（1997）对1977年至1989年 间的月度数据进行了研究，发现股票回报与实际汇率回报之间 不存在关系。Granger和Huang等（2000）使用逐日数据对1997 年亚洲金融危机中9个国家的汇率和股价之间的关系进行了研 究，发现韩国市场符合传统分析方式，而菲律宾市场则符合投 资组合分析方式，在香港、马来西亚、新加坡、台湾和泰国市 场上的汇率与股价存在很强的相互反馈关系，而在日本和印 度尼西亚市场未能发现汇率与股价有显著的关系。Nieh和Lee （2001）的研究也发现在G-7国家中汇率和股价不存在显著的 长期关系。Nath和Samanta（2003）利用1993年3月至2002年12 月的逐日数据对印度进行了Granger因果关系检验，发现汇率 与股价之间没有任何因果关系。Pan等（2007）在引入了利差 和亚洲股指两个外生变量的基础上，分亚洲金融危机前和危机 期间两个阶段，利用逐日数据对亚洲7个市场进行了实证，发 现不同的因果关系取决于汇率制度、贸易量大小、资本管制程 度和股票市场规模的不同。
1.引言
2010年以来市场对人民币升值的预期越来越强，汇率问题
再次成为人们关注的焦点。汇率与股价分别是外汇市场与资本
市场的价格，均为反映一国经济运行情况的重要指标。随着全
球金融自由化的推进，关于汇率与股价之间的关系也越来越得
到国内外研究人员的重视。本文分别从理论分析与实证检验两
方面，对国内外关于汇率与股票价格之间关系的研究成果进行
响。其理论上的传导机制是汇率变动→产品需求→上市公司收
益→股票价格。
然而，随着全球经济的一体化，这种理论越来越显现出两
方面的缺陷：其一，该理论所基于的汇率影响一国进出口贸易
量的分析方法，即国际收支理论中的弹性分析方法本身就越来
越与现实情况相悖，汇率对于一国进出口贸易量的影响取决于
该国的贸易结构和企业所采取的应对方法。对于像中国这样以 加工贸易为主的国家，汇率的上升不一定会增加本国商品的出 口，进而不一定会提高本国上市公司的市场份额和盈利空间； 其二，随着虚拟经济的发展，股票市场已经可能会在一定范围 和时期内出现背离实体经济运行的现象，也即即使汇率的上升 会增加本国商品的出口，进而提高本国上市公司的市场份额和 盈利空间，股价也不一定会随之上涨。例如，1985年“广场协 定”后，日元对美元大幅升值，但是日本仍然保持着较大的贸 易顺差，加上政府采取放松银根、调低利率等政策措施使得大 量资金流向了股票市场，并使得当时日本的股票市场出现了严 重的意味着本国企业将取得更
多的市场份额和盈利空间，进而使本国上市公司的股价随之向
上。因此，汇率波动对股市的影响主要取决于一国的国际贸易
在国民经济中所占的比重与进出口贸易量的不平衡程度。这种
理论运用传统经济学方法，先对汇率的波动对实体经济产生的
影响作了论述，进而分析了这种波动可能对股票价格产生的影
2.2 资产组合平衡理论（portfolio balance approaches） 资产组合平衡理论（Gavin，1989）则主要从资本项目账 户出发来说明二者之间的关系，认为同其他商品一样，汇率的 水平也取决于外汇市场上的供需关系。当一国的股市处于牛市 阶段时，根据利率平价理论，市场将吸引众多的国外投资者出 于逐利的目的将其资本投入本国，这势必将增加市场对本币的 需求量，进而使得本币的汇率下降，即本币升值。相反，当一 国股市处于下跌阶段时，国外投资者将会卖出他们所持有的本 国上市公司的股票以避免损失，国内投资者也会因为财富水平 的下降，减少了对本币的需求，并倾向于将其资本投到其它市 场寻求更好的回报，这将导致本币供给的增加和外币需求的增 加，从而使得本币汇率上升，即本币贬值。其理论上的传导机 制是股票价格→财富水平→资本流动→货币需求→汇率。 然而，这种理论只有在一国的资本流动较自由的前提下才 成立，当一国对资本项目下的外汇流动存在较严格的管制时， 即使一国的股市处于牛市阶段时，国外资本也会因为资本流动 的管制而无法自由进出本国股市，从而其对本国股市的影响也 就有限了。当然，如果国外游资能够利用各种地下渠道流入流 出一国时，其影响也不容忽视。 可以看出商品市场理论和资产组合平衡理论对汇率与股价 之间关系的解释是反向的：在商品市场理论中，汇率和股价是 正相关的，汇率先于股价波动而波动；而在资产组合平衡理论 中，汇率和股价是负相关的，股价先于汇率波动而波动。 3.汇率和股票价格关系的实证检验 从上述两种解释汇率和股票价格关系的理论出发，国外许 多学者对两者之间的关系进行了实证检验，但不同的学者从不 同的角度、根据不同的样本、运用不同的方法所得出的实证结 果却存在着较大的出入。根据实证结果的不同可大致分为如下 几种： 3.1 汇率和股票价格之间存在正向关系 Solnik（l987）通过对8个主要工业国家（美国、日本、 德国、英国、法国、加拿大、荷兰、瑞士）1979年至1983年间 的月度和季度数据进行了回归分析，检验了三个变量（汇率、 利率、通胀预期变化）对股价的影响，发现汇率与股票回报 之间的级差存在微弱的正向关系。Smith（1992）通过对美、 日、德三个发达国家的数据构造的一个广义模型，发现股价 和汇率之间存在着显著的正向关系。Bernard（2000）通过对 1983年至2000年间美、日、德三国数据的研究，发现汇率波动 与股市波动之间存在显著的正向关系，美元汇率波动幅度每增