均衡汇率理论研究综述
Ｎｏ．１９．２Ｏ１Ｏ 现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１０年第１９期
均衡汇率理论研究综述
张新政 王立丰
（１．西安长庆科技工程有限责任公司，陕西西安７１００１８；２．西北农林科技大学经济管理学院，陕西杨凌７１２１００）
摘要：均衡汇率理论经过几十年的发展，已经成为经济学研究的一个重要领域。目前研究比较系统且取得一定成果 的均衡汇率理论主要有：基本要素均衡汇率理论（ＦＥＥＲ）、行为均衡汇率理论（ＢＥＥＲ）、自然均衡汇率理论（ＮＡＴＲＥＸ）和均 衡实际汇率理论（ＥＲＥＲ）。它们分别从不同的角度研究均衡汇率问题。 关键词：均衡汇率；ＦＥＥＲ；ＢＥＥＲ；ＮＡＴＲＥＸ；ＥＲＥＲ 中图分类号：Ｆ８３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—３１９８（２０１０）１９—００６４—０２
均衡汇率的完整概念最早由美国经济学家Ｎｕｒｋｓｅ于
１９４５年提出：在国际收支平衡和充分就业情况下内外部同
时实现均衡时的汇率。２Ｏ世纪８０年代以前的均衡汇率理 论，主要从理论上定性地研究均衡汇率的概念和意义；８Ｏ年
代以后，随着时间序列和协整等现代计量经济理论的出现，
及其在均衡汇率模型上的成功应用，均衡汇率理论得到了
实质性的发展。目前研究比较系统且取得一定成果的理论
主要有：基本要素均衡汇率理论（ＦＥＥＲ）、行为均衡汇率理 论（ＢＥＥＲ）、自然均衡汇率理论（ＮＡＴＲＥＸ）和均衡实际汇率
理论（ＥＲＥＲ）。 １基本要素均衡汇率理论（ＦＥＥＲ）
基本要素均衡汇率理论（ＦＥＥＲ）由Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ于１９８３ 年提出。基本要素均衡汇率理论将均衡汇率定义为与宏观
经济均衡相一致时的汇率。这里的宏观经济均衡包括内部 均衡和外部均衡两个方面。内部均衡指充分就业和低通货膨
胀率，外部均衡指经常项目的可持续性。ＦＥＥＲ不考虑短期经 济因素对汇率的影响，而主要强调中期的经济影响因素。 ＦＥＥＲ宏观经济均衡的核心是经常项目与资本项目的
匹配，即ｃＡ一一ＫＡ。其中ＣＡ为经常项目，ＫＡ为资本项 目。决定经常项目的因素主要有国内需求（Ｙｄ）、国外需求
方能处理，未经授权和批准的人员不允许接触和过问；
（２）分管控制不允许所谓一条龙式的一人包办，必须分 解相关的经济业务职责，应实现互相制约、互相监督；
（３）业务记录控制必须采取得力措施和恰当方法，保
证经济业务的会计记录真实、及时和准确； （４）素质控制员工应具有与其负责的工作相适应的素
质，以便保证工作质量，实现预期目标； （５）资产安全控制采取各种限制的接近的措施，确保企
业资产安全完好。
４．３手册文件实行完整包容 把质量手册和内部控制手册整合成质量／内控手册，实
现一体化管理。在手册的质量／内控方针、目标、管理职责、
组织机构、基础设施、工作环境、人力资源、采购过程、监测 改进等内容中，要体现内部控制标准的有关要求，同时另辟 章节专门论述内部控制标准，实现完整包容。
４．４内部审核的整合 两个体系整合在一起，在内部审核方面主要涉及两个
问题：
（１）整合为单一审核程序：即将两个体系各自管理制度 整合成单一管理制度，内审人员便应依规定从事查核，而不 再区分为ＩＳＯ稽核与内控稽核人员，统一执行单一作业。
（２）在单一管理制度下，依其专长从事稽核：虽已整合 为单一管理制度，因ＩＳＯ稽核大部分只涉及直接执行部门，
而不涉及财务，ＩＳＯ稽核对财务或会计面本来就不熟悉，相
反的，内控稽核人员对于查帐熟悉度虽然较ＩＳＯ稽核人员 佳，但面对实际ＩＳＯ标准下的流程作业或品管程序，其了解 程度却显不足。因此在单一稽核部门之前提下，应具有两 种内部稽核专长，妥善分配其熟悉的查核工作。
（３）执行内部稽核以督促、检讨、修正与持续改进。经
由整合内部稽核后，应执行制度落实面的考核。依据统一 的管理制度，查核书面文件之实际执行状况，藉以检讨、修
正与改进。企业高层需鉴别公司提供的服务产品，达成客 户需求的服务实现流程，因其直接影响公司的经营品质及
成败。至于各项行政管理之支持流程也须界定清楚，以免
影响服务实现流程的效率。因此，必须将管理重点放在如 下几点：
①确定达成预期结果之流程顺序及互动关系。
②确定管控中流程输入、作业、输出被清楚设定时效要 求。
③监督工作流程输入及输出，以查证个别流程是否环 环相扣，并且确立跨部门联系或传递之有效性和效率。
④在流程间设立数据分析，以有效发挥组织绩效持续 改进的机制。企业高层管理者需界定组织绩效的评量方法，
具体有效查证企业改善组织绩效策略目标之达成 总之，不论是内控规范或是ＩｓＯ制度，制度设计与执行
同样重要，制度再完善、再完整，若缺乏执行者的重视与落 实，不过是一堆废纸。因此就管理者而言，必须支持与重视
企业内控管理；就执行者而言，更需参与设计及落实。因此 无论是上至企业的领导者或下至基层员工，必须有内控观
念与ＩＳＯ质量保证意识，才能适应不断变化的经济环境或
市场变迁，提高企业自身生存竞争力，从而在激烈的市场竞 争中立于不败之地。
作者简介：张新政（１９８１一），男，河南洛阳人，任职于西安长庆科技工程有限责任公司；王立丰（１９８５～），男，河南焦作人，西北 农林科技大学经济管理学院研究生，研究方向：国际金融与金融工程。
Ｎｏ．１９，２Ｏ１０ 现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１０年第１９期
（ｙｆ）和实际有效汇率（ｑ），经常项目的函数表示为：ＣＡ—ｂｏ
＋ｂｌ ｑ＋ｂ２ｙｄ＋ｂ３ｙｆ一一ＫＡ＇ｂｌ、ｂ２＜０，ｂａ＞０。由此可得到 均衡汇率的表达式为：ＦＥＥＲ—ＦＥＥＲ（一ＫＡ，一ｙｄ，＋ｙｆ）。
因此，只要给定经常项目中的参数和中期净资本流动的值，
就可以估计得到ＦＥＥＲ的均衡汇率。所以ＦＥＥＲ的均衡汇
率的计算需要进行大量的参数估计和判断，主要包括：
（１）经常项目模型估计；
（２）一国及其主要贸易伙伴国潜在产出的估计；
（３）资本账户流动均衡值的判断。 ＦＥＥＲ把基本经济因素影响带入均衡汇率的估计中，通
过模型给出了一个系统的均衡汇率计算表达式，相比之前
的均衡汇率研究，其具备了很大的可操作性。但是ＦＥＥＲ
也存在着明显的缺陷与不足：①ＦＥＥＲ在实际运用中需进行
大量的参数估计，这对于经济数据不完备的国家和地区而
言不太可行；②即使是在数据资料相对完备的发达国家，参 数的估计和判断中带有很大的主观性。
２行为均衡汇率理论（ＢＥＥＲ）
行为均衡汇率理论由Ｃｌａｒｋ和ＭａｃＤｏｎａｌｄ（１９９８）提出
并使用，该理论构造了解释实际汇率的简约方程。ＢＥＥＲ认
为实际汇率由影响汇率波动的长期、中期经济基础因素、短
期暂时性影响因素及误差项决定。总的汇率失调是由短期
因素、随机偏差以及经济基础因素偏离其均衡值程度决定，
现实的汇率失调是由短期因素、随机偏差决定的。Ｃｌａｒｋ和 ＭａｃＤｏｎａｌｄ在Ｆａｒｕｑｅｅ（１９９４）和ＭａｃＤｏｎａｌｄ（１９９８）的研究基
础上提出了汇率决定的简约方程：ＢＥＥＲ—ＢＥＥＲ（ｒ—ｒ ，
ｇｄｅｂｔ／ｇｄｅｂｔ ，ｔｏｔ，ｔｎｔ，ｎｆａ）。其中，ｒ，ｒ 分别代表本国和他
国的真实利率，ｇｄｅｂｔ，ｇｄｅｂｔ 为本国与他国的政府债务，ｔｏｔ
为贸易条件，ｔｎｔ为国内非贸易品与贸易品价格比，ｎｆａ为净
外国资产。
显然，与ＦＥＥＲ相比，行为均衡汇率提供的简约方程具 有更好的操作性，它弥补了ＢＥＥＲ体现影响汇率实际行为
变量效应的不足。它不仅考虑了中期经济基础因素对汇率
的影响，还考虑了短期因素和长期经济基础因素。
３ 自然均衡汇率理论（ＮＡＴＲＥＸ）
自然均衡汇率理论（ＮＡＴＲＥＸ）由Ｓｔｅｉｎ于１９９４年提 出。其基本概念是：在不考虑周期性因素、投机资本流动和
国际储备变动的情况下，由实际基本经济因素决定的能够 使国际收支实现均衡的中期实际均衡汇率。ＮＡＴＲＥＸ的
均衡出发点为：ＣＡ＝Ｓ—Ｉ。其中ＣＡ表示经常项目，Ｓ、１分
别表示储蓄和投资。ＮＡＴＲＥＸ刻画的是一种动态均衡概
念，它会随着节俭度、劳动生产率、资本密集度以及对外负
债等基本经济因素的变动而变动。在中期内，ＮＡＴＲＥＸ—
ＮＡＴＲＥＸ（ｋ，Ｆ，Ｚ）。ｋ为资本密度，Ｆ为债务密度，Ｚ表示影
响均衡汇率的外生基本经济因素。同时ＮＡＴＲＥＸ又描述 了存量均衡，在长期内，资本存量、外债规模是外生基本经
济因素的函数，ＮＡＴＲＥＸ—ＮＡＴＲＥＸ（Ｚ）。
ＮＡＴＲＥＸ刻画了中期均衡和长期均衡之间的互动关
系，是一个动态的结合流量和存量的综合理论。由于资本、 债务和外生经济基础变量随着时间的变动而变动，所以自
然均衡汇率是一个移动均衡汇率。这是ＮＡＴＲＥＸ与 ＦＥＥＲ的根本区别。
４均衡实际汇率理论（ＥＲＥＲ）
均衡实际汇率理论（ＥＲＥＲ）最早由Ｅｄｗａｒｄｓ１９８９年提
出，是一种专门针对发展中国家经济状况的均衡汇率理论。
ＥＲＥＲ充分考虑了发展中国家经济转型的特点，描述了发
展中国家所特有的宏观经济特征，例如汇率管制、贸易壁
垒、官方汇率和黑市汇率并存等。Ｅｄｗａｒｄｓ将均衡实际汇率
定义为：假定其他相关变量（如税收、国际贸易条件、商业政 策、资本流动和技术等）的值可持续，实现内外部同时均衡
时贸易品和非贸易品的相对价格。ＥＲＥＲ定义的均衡状态
为长期稳定均衡状态，同时满足国内的非贸易品市场均衡
和对外部门达到均衡。ＥＲＥＲ最终得出的均衡汇率的表达
式为：ＥＲＥＲ＝ＥＲＥＲ（ｔｏｔ，ｎｇｃｇｄｐ，ｔａｒｉ，ｔｅｃｈ，ｃａｐｆ，ｏｔｈｅｒ），其
中ｔｏｔ为贸易条件，ｎｇｃｇｄｐ为政府非贸易品消费占ＧＤＰ的 比重，ｔａｒｉ为进口关税，ｔｅｃｈ为技术进步，ｃａｐｆ为资本流动，
ｏｔｈｅｒ为其他经济因素。
相对于其他均衡汇率理论，ＥＲＥＲ充分考虑了发展中
国家经济发展中特有的实际状况，因而较适合于发展中国
家均衡汇率的测算和汇率失调程度的评价
５ 结语
ＦＥＥＲ、ＢＥＥＲ、ＮＡＴＲＥＸ和ＥＲＥＲ四种均衡汇率理论
都有比较系统的研究且取得了一定的研究成果，具备很高
的理论和实践意义。各种均衡汇率的研究都注重于基本经
济因素的变化对均衡汇率的影响，并利用这些因素与均衡 汇率的关系来估计均衡汇率，各个理论在经济因素的选择
上各有不同。在研究具体一个国家的均衡汇率时，需要根
据实际情况选择不同的方法。
参考文献
［１］Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ，Ｊ．，Ｔｈｅ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｓｙｓｔｅｍ，Ｗａｓｈｉｎｇｔｏｎ：Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ ｆｏｒ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ。ｒｅｖｉｓｅｄ ｅｄｉｔｉｏｎ，ｌ９８５． Ｅ２３ Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ，Ｊ．。Ｅｓｔｉｍａｔｉｎｇ ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅｓ，Ｗａｓｈｉｎｇ— ｔｏｎ！Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ ｆｏｒ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９４． ［３］Ｃｌａｒｋ，Ｐ．Ｂ．ａｎｄ ＭａｃＤｏｎａｌｄ，Ｒ．，Ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅｓ ａｎｄ ｅｅｏｎｍｉｃ ｆｕｎ— ｄａｍｅｎｔａｌｓ：ａ Ｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｉｅａｌ Ｃｏｍｐａｒｉｓｏｎ ｏｆ ＢＥＥＲｓ ａｎｄ ＦＥＥＲｓ ｉｎ ＭａｃＤｏｎａｌｄ，Ｒ ａｎｄ Ｓｔｅｉｎ，Ｊ，Ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅｓ，Ｌｏｎ— ｄｏｎ，Ｕ．Ｋ．：Ｋｌｕｗｅｒ Ａｃａｄｅｍｉｃ Ｐｕｂｌｉｓｈｅｒｓ，１９９９． ［４］Ｓｔｅｉｎ，Ｊ．Ｌ．，Ｔｈｅ ｎａｔｕｒａｌ ｒｅａｌ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｏｆ ｔｈｅ ＵＳ ｄｏｌｌａｒ ａｎｄ ｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓ ｏｆ ｃａｐｉｔａｌ ｆｌｏｗｓ，ｉｎ（ｅｄｓ．）Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ Ｊ．，Ｅｓｔｉｍａｔｉｎｇ Ｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ Ｅｘｃｈａｎｇｅ Ｒａｔｅｓ，Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ ｆｏｒ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｅｃｏｎｏｍ— ｉＣＳ。１９９４． ［５］Ｅｄｗａｒｄｓ，Ｓ．Ｒｅａｌ Ｅｘｃｈａｎｇｅ Ｒａｔｅ ｉｎ ｔｈｅ Ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ Ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ： Ｃｏｎｃｅｐｔ ａｎｄ Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ［Ｓ］．Ｎａｔｉｏｎａｌ Ｂｕｒｅａｕ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅ— ｓｅａｒｃｈ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ Ｎｏ．２９５０，１９８９． ［６］张静，汪寿阳．人民币均衡汇率与中国外贸［Ｍ］．北京：高等教育 出版社，２００５．
购买力平价理论文献综述
购买力平价理论文献综述
本文对购买力平价的实证研究进行了全面的综述，在此基础上，介绍了利用购买力平价测算均衡汇率的现状，指出了其中的优势与劣势。
关键词：购买力平价 均衡汇率
购买力平价理论从正式提出到现在，在理论界一直存在争议。当Cassel1922年系统提出购买力平价时，第一次世界大战刚刚结束。战争期间，各国大量发行银行券致使通货膨胀非常严重。购买力平价基本解释了战争导致通货膨胀而引起的汇率变动，并且提供了战后均衡汇率水平的理论依据。因此这一理论在当时引起了广泛的注意。20世纪30年代，资本流动、就业和其它冲击对汇率变动和国际收支的影响很大，购买力平价的解释力大为削弱，有关它的讨论也成为“乏味的话题”（Taylor，2001）。二战之后，一些经济学家如Yeager（1966）和Houthakker
and Stephen（1969）等重新运用这一理论解释汇率变动，购买力平价学说获得了生机。布雷顿森林体系解体之后，浮动汇率制重获新生，理论界对购买力平价的讨论更加热烈、技术也更加先进，但结果却是毁誉参半。尽管如此购买力平价仍然是判断汇率水平的重要尺度，被政府、国际组织和金融机构广为应用，作为汇率预测特别是长期预测的模型在政策制定方面起着不可或缺的作用。
购买力平价的理论阐述
购买力平价的理论基础是一价定律，即如果商品套利是完美的，同一种物品在任何国家的价格按照货币比价换算后应该是相同的。完美的商品套利要求具备完全信息（即单个经济主体知道两个国家每种商品的价格）、没有交易成本、商品同质、理性投资者等条件。当这些条件得到满足时，汇率通过商品套利实现均衡。
一价定律用公式表示为：Pit = St P*it(1)
其中i为商品代码，t为时期数，Pit 和P*it分别表示本国和外国在t 时期商品i的价格，St 为时期t的名义汇率（直接标价法）。
假定在两个国家存在同样的N种商品，每种商品在物价指数的编制中所占的权重在两国是相等的，均为ai ，。则由等式（1）可知：
基于交易者异质性预期的行为金融汇率定价模型
【理论探索】
基于交易者异质，陡预期的 行为金融汇率定价模型 谢振东 （国家行政学院经济学部，北京１０００８９） 摘要：从行为金融学的视角，构建一个引入交易者心理预期的汇率定价模型。通过实证分析研 究，得出所构建的汇率模型能够定性解释外汇市场的实际情况，从而进一步验证了汇率是交易 者异质性预期相互作用的结果。并且通过对模型的量化分析，提出了一种新的汇率预测思路和 方法。 关键词：；１２率模型；行为金融；异质性预期 文章编号：１００３—４６２５（２０１３）０７—００１１—０４ 中图分类号：Ｆ８３０．７３ 文献标志码：Ａ 一、引言 汇率形成机制是国际金融价格理论的重要问题 之一，也是难题之一。汇率是由宏观经济基本面因 素决定，还是由市场交易者的异质性预期等心理因 素决定，是传统金融汇率理论和行为金融汇率理论 争论的焦点。传统金融汇率理论认为，宏观经济基 本面，尤其是反映经济基本面的数据指标，是汇率形 成的内在机制。行为金融汇率理论认为，市场交易 者的异质性预期决定了汇率的价格水平。传统金融 汇率理论也即是均衡汇率理论，其基本假设是外汇 市场上不同交易者对相同的事件产生同样的价格预 期，即一致性预期促使汇率迅速达到均衡值。这隐 含了“理性套利”假设，即影响汇率的宏观因素变化 时，汇率迅速形成均衡值，外汇市场瞬间出清，汇率 至少不会长期偏离由一价定律决定的均衡值。行为 金融汇率理论的基本假设则是外汇市场上不同的交 易者对相同的事件也会产生不同的汇率价格预期， 即交易者的异质性预期、大量交易者的不同交易策 略最终决定了汇率的均衡价格。这隐含了“有限套 利”假设，即外汇市场上大量存在的并非理性经济 人，只要有交易发生汇率随时都会偏离所谓的合理 均衡值。 以购买力平价理论为代表的传统金融汇率理论 对外汇市场的解释遇到了诸多困难，实证检验也不 能提供支持购买力平价理论的证据。而行为金融汇 率理论则在传统金融汇率理论的基础上，加入了人 的行为心理分析，完美解释了外汇市场上传统金融 汇率理论不能合理解释的“异常现象”。传统金融汇 率理论对＃Ｉ－￣Ｋ市场解释的局限性和行为金融汇率理 论对外汇市场“异常现象”解释的相对合理性，促使 经济学界对汇率研究将更多的目光聚集在了关于人 的行为心理分析方面。汇率研究者把一些关于人的 心理预期和行为特征分析引入汇率研究框架，并建 立了一系列基于交易者异质心理预期的汇率决定模 型，从而使人们对汇率波动的研究从传统力学研究 范式转向以生命为中心，以人的行为特征为基础的 研究范式，为汇率研究开拓了新的视角ｎ 。 二、行为金融汇率理论综述 行为金融理论以行为心理学为基础，是行为心 理学、决策学与金融学的结合，主要研究投资决策者 产生系统性偏差的诱因，通过人的行为特征的分析 解释金融市场中传统金融理论难以解释的现象。行 为金融汇率理论则是行为金融理论的重要组成部 分，是基于非线性效用理论引入行为心理学的观点 而建立的有关汇率形成机制的理论，用来解释外汇 市场汇率的形成和波动特征，比如噪音交易、羊群效 应、有限套利等。 Ｔｖｅｒｓｋｙ和Ｋａｈｎｅｍａｎ等人提出的预期理论是行 收稿日期：２０１３—０５—３０ 作者简介：谢振东（１９７７一），男，河南太康人，国家行政学院经济学部博士后，河南省发展和改革委员会财政金融处副处长，研究 方向：国际金融，新型城镇化。 ２０１３年第７期（总第４０８期） １ １
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论
汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。但现实世界远非如此简单。贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论
一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。为行文方便起见，本节讨论的两国模型以美国和加拿大为例。
汇率波动下经常项目失衡可维持性研究综述
２０１０年第１６期
总第９０期 经济研究导刊
ＥＣ０Ｎ０ＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｎｏ．１６，２０１０
Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．９０
汇率波动下经常项目失衡可维持性研究综述
潘雅琼１，２
（１．武汉科技大学管理学院，武汉４３００８１；２．武汉大学经济与管理学院，武汉４３００７２）
摘要：从可维持性的定义、经常项目失衡与危机的关系、决定经常项目失衡可维持性的因素、国别研究、研究方
法等方面综述性地总结国内外关ｉｆ－ｊｒ＂率波动下的经常项目失衡可维持性的主要研究成果，为后续理论研究打下基础。
关键词：经常项目；失衡；汇率波动；可维持性；综述
中图分类号：Ｆ８３ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２０１０）１６—００６８—０２
一、经常项目失衡与危机的关系研究
历史证明，无论是拉丁美洲的债务危机还是东南亚金融
危机，巨大的经常项目逆差常常是危机到来前的征兆。Ｆｉｓ一 ｃｈｅｒ（１９８８）提出一个重要的观点：真正重要的并不在于赤字
有多大，而在于该国赤字是否是“不可维持”的，若赤字“不可
维持”，那么贬值迟早会发生［１］。Ｓｕｍｍｅｒｓ（１９９６）研究发现，当
经常项目逆差超过ＧＤＰ的５％时，就应该给予密切关注，尤
其是当逆差以容易导致资本迅速发生逆转的形式所融资的
时候，更应该警惕 。Ｃｏｒｓｅｔｔｉ，Ｐｅｓｅｎｔｉ和Ｒｏｕｂｉｎｉ（１９９８）认为，
经常项目的巨额赤字是造成东亚金融危机的主要因素之
一日１。Ｅｄｗａｒｄｓ（２００１）对大量国家的定量分析表明，从政策分
析的角度来说，巨额的赤字值得关注，但并不意味着每一个
有着巨额赤字的国家都必然会发生危机 。
二、决定经常项目失衡可维持性的因素分析
决定和影响经常项目失衡的因素，主要因素包括：一国
的储蓄一投资状况、经济增长速度、开放程度、资本与金融项
目的结构与规模、国内金融体系的健全日、宏观经济政策如
货币与汇率政策、财政政策、贸易政策 、对资本项目的开放
汇率决定理论的内容
汇率决定理论的内容
汇率决定理论是基于经济学的研究，可以帮助我们了解不同国家之间的货币汇率是如何决定的。该理论主要涉及到几个因素：
第一，基本面因素。这些因素包括商品价格、利率、通货膨胀率、政府财政状况、以及贸易和投资状况等。基本面因素对汇率的影响较大，尤其是国家的宏观经济基本面。比如，如果一个国家的经济基本面优势明显，对外开放程度高，其货币汇率相较于其他国家将处于较高水平。
第二，市场心理因素。市场心理因素是指投资者对货币走势的看法和情绪状态。如果市场参与者普遍认为某个国家的经济前景光明，该国货币的需求将上升，以至于货币升值。反之，如果市场参与者普遍看衰某个国家的经济前景，其货币需求将减少，以至于货币贬值。
第三，外汇市场交易行为的影响。外汇市场的投资者和交易者，有时受到行为金融或者羊群效应原理的影响。这就导致了外汇市场出现更大的波动，如果交易者由于各种原因在短时间内采取了某种行为，将导致货币汇率的大幅波动。
总之，汇率决定理论指出了货币汇率是由基本面因素、市场心理因素、以及外汇市场交易行为的影响所决定。对于投资者而言，了解这些因素是非常重要的，可以帮助他们把握市场走势，制定合理的投资策略。
人民币实际汇率错位及对出口影响的实证分析
２００８／１２总第３８０期 商业研究 ＣＯＭＭＥＲＣＩＡＬ ＲＥＳＥＡＲＣＨ
文章编号：１００１—１４８Ｘ（２００８）１２—００１１—０５
人民币实际汇率错位及对出口影响的实证分析
黄晓东
（浙江工商大学金融学院，浙江杭州３１００３５）
摘要：运用行为均衡汇率模型和协整理论，以１９７８—２００５年为例，来测算人民币实际汇率错位状况，
实际表明：人民币在１９７８—２００５年间存在；ｒ－率错位状况，具体表现为８个年份不同程度的；ｒ－率高估
和１６个年份的汇率低估。同时将实际汇率错位作为变量引入出口模型中，来寻找实际；ｒ－率错位和出
口之间的关系（经济效应），其结果：实际汇率错位对出口产生显著的负面影响。
关键词：实际汇率错位；出口影响；人民币
中图分类号：Ｆ８２２．１ 文献标识码：Ｂ
一、引言 人民币汇率的走势无疑是今后一段时间市场关注
的焦点。一些国家和研究机构认为，一直以来人民币
币值被严重低估，鉴于中国目前的经济形势，要求人
民币重新定值。而我国政府则一再强调将保持人民币
币值稳定。近年来市场对人民币有较强的升值预期，
２００５年７月２２ Ｅ１人民币小幅升值２％。近来人民币
汇率升值趋势明显，截至２００７年５月，人民币与美
元的汇率已到１：７．７６。人民币升值趋势加大了我
国出口行业尤其是低附值出口行业的出口压力。今年
三胭家将纺织品出口的出口退税提高了两个百分点 以鼓励出口。那么人民币汇率是否失调？程度怎样？
对经济影响尤其是对出口贸易的影响又是如何？
近年来国内出刊了许多关于人民币均衡汇率研究
的文献，大多数文献都对人民币实际汇率错位状况做
出了判断，而对实际汇率错位的经济效应则并未进行
深入研究。而国外很多研究已经表明，实际均衡汇率
错位会对一国的经济增长、外商直接投资、进出口等
诸多方面产生负面影响。我国是一个正处于开放中的
国家，鉴于中国目前经济形式，出口对经济的拉动作 用非常大。人民币汇率错位以及错位对出口会造成什
西方汇率理论的发展与评述
市场论坛 ＭＡＲ髓Ｔ Ｆ’ｏＲＵＭ 国际市场 ２００６年第ｌ２期 （总第３３期） 西方汇率理论的发展与评述 杨艳秋刘珊珊 （河海大学商学院，江苏 南京２１００９８） 【摘要】汇率制度是联系一国与其他国家经济的纽带，汇率理论是国际经济学中思想最为活跃的领域。文章将回顾百年以来 西方汇率理论方面的关键性研究成果，旨在了解西方现代汇率理论的发展历程和最新动态。把握汇率理论研究的未来发展方向。 【关键词】汇率帝】度汇率理论综述 【中圈分类］Ｆ８３０．７３ 【文献标识码】Ａ 汇率理论是国际经济学中思想最为活跃的领域，其影响也 相当广泛。汇率理论有时被称为汇率经济学（ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｅ— ｃｏｎｏｍｉｃｓ）。自布雷顿森林体系崩溃之后，浮动汇率制取代固定 汇率制以来。对汇率制度的选择因素、汇率的变动幅度、影响汇 率变动的因素、外汇市场效率等的研究，一直是西方国际经济 学研究的热点问题，新成果层出不穷。 一、早期的西方汇率理论 自从有了国与国之间的贸易以来，就存在了一个货币兑换 的问题，即汇率问题。汇率是指两种不同货币之间的兑换关系， 又叫做汇价。如果把外汇也看作是一种商品，那么汇率即是在 外汇市场上用一种货币购买另一种货币的价格。二次大战之 后，西方汇率理论形成了三大体系。即购买力平价论、国际收支 论和货币论。 （一）购买力平价论 购买力平价的基本观点是在１９世纪英国经济学家的著作 中就已经被提出。在这些经济学家中，有比较优势理论的创始 人大卫－李嘉图。２０世纪初。瑞典经济学家古斯塔夫－卡塞尔推 广了购买力平价理论，使其成为汇率理论的核心部分。尽管对 购买力平价的普遍正确性还存在着种种质疑，但是它的确揭示 了影响汇率运动的最重要因素。 购买力平价理论认为，每一种货币在本国都有购买商品和 支付劳务的能力，将不同货币的购买力进行比较，就能确定两 国货币的汇率。由于货币的购买力是通过商品价格水平反映出 来的，因此，可以用两国物价水平的比较来决定汇率水平，可以 用两国物价水平变化状况的比较来确认汇率的变动。它包括绝 对购买力平价理论和相对购买力平价理论。 【文章编号１１６７２—８７７７（２００６）１２—００７８—０３ （＝）国际收支论 国际收支论是以凯恩斯的收入一支出理论为基础．以国际 收支差额变化和由其引起的外汇供求变化解释汇率变动的理 论。这种理论把汇率看成是两国产品的相对价格，认为国际收 支中的经常项目是决定外汇供求和汇率变动的主要因素。一国 对进口产品的支出数量决定对外汇的需求。外国对本国出口产 品的支出决定外汇的供给。这种以经常项目尤其是进出口贸易 为主要内容的国际收支引起的外汇资金流量的供给和需求决 定汇率水平及其变动，而汇率的变动又反过来影响国际收支的 变化。 （三）货币论 建立在货币主义学说和购买力平价基础上的货币论，最早 是由卡根（Ｃａｇａｎ）于上世纪５０年代中期提出，认为汇率是两国 货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，强调货币供求 在汇率决定过程中的重要作用，并且认为货币的供求状况是引 起国际收支失衡的原因，它把货币供给分为国内和国外两部 分，在货币需求稳定的条件下，国际收支的逆差就是国内的货 币供应量超过了货币的需求量，因此，国际收支的不均衡可以 通过国内货币政策来解决。 二、发展的西方汇率理论 自布雷顿森林体系崩溃之后，浮动汇率制度取代固定汇率 制度以来，各国经济学家在原先汇率理论的基础之上，对汇率 理论又提出了各自的见解和看法。这一时期是汇率理论发展的 重要阶段，对各国进行汇率制度的选择产生了重要的影响。 （一）经济结构论 经济结构决定论认为。一国经济结构的特点决定了一国汇 【收稿日期】２００６—１１—２５ 【作者简介】杨艳秋，南京河海大学商学院国民经济学硕士研究生，研究方向：金融工程与投资管理； 刘珊珊。南京河海大学商学院国民经济学硕士研究生，研究方向：金融工程与投资管理。 一
西方汇率制度选择理论综述
２０１１年３月 第２７卷第２期 江苏教育学院学报（社会科学） Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｊｉａｎｇｓｕ Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ ｏｆ Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ） Ｍａｒ．，２０１１ Ｖｏｌ，２７ Ｎｏ．２
西方汇率制度选择理论综述
成谢军
（江苏教育学院经济系，江苏南京２１００１３）
［摘要】 汇率是一国货币与另一国货币相互交换比率或折算标准，简单的说是一国货币在外汇市场的价格。 在开放经济中，汇率已不单纯是影响贸易收支的经济变量，它已成为影响宏观经济表现、国际收支平衡、物价水平、政 府政幕的执行力、经济结构的重要变量。随着经济全球化和金融自由化的发展，如何选择和设计对外经济金融制度就 成了各国政府的主要课题。对外经济金融制度中的核心问题就是汇率制度的选择问题。本文对西方学者一些有代表 性的研究成果做一简单介绍和评述，以期能为我们更好认识汇率制度提供借鉴。 ［关键词】 汇率； ；ｒ－率选择； 汇章制度 ［中图分类号］ Ｆ８２３ ［文献标识码］ Ａ ［文章编号］ １６７１—１６９６（２０１１）０２—０１０６—０５
从上世纪５０年代开始，国际金融学界就开始对
汇率制度选择进行争论，形成一系列的理论，使汇率
制度选择的理论百花争艳。
一、成本一收益决定论
该理论认为，一个开放经济国家选择何种汇率
制度，取决于实行这一制度所产生的经济利益与成
本比较。以金德尔伯格（Ｋｉｎｄｌｅｂｅｒｇｅｒ，１９５２）为代表
的一批学者极力推崇固定汇率制，他们认为固定汇
率制能够带来显著的收益，如能够规避汇率风险，有
助于促进贸易和投资等；而浮动汇率制由于汇率的
不稳定带来显著的成本，如增大经济活动的不确定 性，不利于国际贸易和投资等。ｌｌ 以弗里德曼（Ｆｒｉｅｄ．
ｍａｎ，１９５３）为代表的另一批学者则极力主张浮动汇
率制，他们认为“浮动汇率不必是不稳定的汇率，即
使汇率不稳定，也主要是因为主导国际贸易的经济
汇率制度选择与金融稳定关系研究综述
２００６年第４期 首卑侄舛 ｊｉ＇ 学学报
汇率制度选择与金融稳定关系研究综述
贾润军 ，祁敬宇 （１．中山大学岭南学院，广东广州５１０２７５；２．首都经济贸易大学金融学院，北京１０００７０）
摘要：本文从理论和实证层面对汇率制度选择与金融稳定的研究进程进行了梳理和综述，指出何种 汇率制度安排更有助于金融稳定，迄今的研究尚未取得一致的共识。从金融稳定的视角研究汇率制度的选 择，其实质就是由谁作为汇率风险的承担主体，更有助于维护金融稳定。本文基于金融稳定的考虑，从汇 率风险的承担主体角度，提出了在中国利率市场化改革进程中，如何选择与利率管理体制变迁相协调的汇 率制度安排的研究取向。 关键词：汇率制度选择；金融稳定；金融危机 中图分类号：Ｆ８３０文献标识码：Ａ文章编号：１００８—２７００（２００６）０４—００６８—０７ 一、研究缘起 在开放经济中，汇率作为核心经济变量调整和联系着各种宏微观经济因素，影响国民经济的内外部均 衡。而汇率制度作为决定汇率变动的制度性因素，长期以来一直是一个争论的问题，也是汇率政策中的一 个重要问题。美国著名经济学家克鲁格曼教授非常重视汇率制度问题。他指出在“国际货币经济学中， 一个重要的政策问题是关于适当的汇率体制：固定汇率制好，还是浮动汇率制好，还是介于二者之间的某 种体制好。”关于汇率制度选择优劣的分析可以有许多层面，汇率制度选择与金融稳定之间关系的研究即 是其中之一。与对汇率制度选择与宏观经济运行的众多研究文献相比，关于汇率制度选择与金融稳定的系 统性分析尚不多见，如货币危机的三代模型虽已涉及到汇率制度选择与金融稳定，但其对汇率制度在危机 生成过程中的作用则着力不多，而且已有的一些研究也忽略了新兴市场国家 的特殊情况。１９９７年东亚金 融危机后，伴随着学术界对汇率制度选择研究的升温，关于汇率制度选择与金融稳定的研究也得到了进一 步的发展。为解释何种汇率制度安排更有助于金融稳定，研究人员对汇率制度选择与金融稳定之间的关系 进行了大量的理论和实证层面的研究。 二、汇率制度选择与金融稳定的研究演进：理论分析 经济学家在理论层面上对汇率制度选择与金融稳定之间究竟是什么样的逻辑关系的分析，类似于传统
人民币汇率长期购买力平价理论研究——基于门限自回归模型的实证分析
人民币汇率长期购买力平价理论研究
——基于门限自回归模型的实证分析
朱孟楠，尤海波
（厦门大学，福建厦门３６１００５）
【摘 要】 文章基于１９９５年１月一２０１ １年１ ２月月度实际汇率数据使用门限自回归检验模型检验了人民币对 主要贸易伙伴国家或地区货币是否满足长期购买力平价理论。实证结果表明人民币兑港元、人民币兑韩元、人民币兑英 镑、人民币兑美元、人民币兑新台币和人民币兑卢布不存在向其均值回复的趋势，不满足长期购买力平价理论；人民币兑 新加坡元和人民币兑日元满足长期购买力平价理论，实际汇率分别存在向其均值非线性和线性的回复趋势。 【关键词】 长期购买力平价；实际汇率；门限自回归模型 【中图分类号】Ｆ８３２．６ 【文献标识码】Ａ 【文章编号】１００４—２７６８（２０１３）０５—００３２—０３
一、文献综述
长期购买力平价理论（ＰＰＰ）解释了两个国家的价格水平是如何引发两种货币之间的汇率波动，它是基于比
较一揽子标准的商品和服务在各国的平均价格而估计出的。各国测算的ＰＰＰ主要有两大用途，除了作为一种转 换系数，它的另外一个重要作用在于作为均衡汇率并以此来判断一个国家是否存在汇率失调及其程度的大小，
从而作为一国制定汇率政策和货币政策的依据。鉴于长期购买力平价理论应用的广泛性，有必要对其进行精确
检验。综观现有研究成果，国内外文献或是研究发达国家货币是否满足长期购买力平价理论（Ｋａｐｅｔａｎｉｏｓ等， ２００３；Ｐａｒｅｓｈ、Ｓｅｅｍａ，２００７；靳玉英、李翔，２００３），或是回避直接检验实际汇率非线性和平稳性（王志强等，２００４） 或是对人民币是否满足长期购买力平价理论研究有待进一步深入（丁剑平、谌卫学，２０１０）。因此，本文在借鉴
Ｃａｎｅｒ和Ｈａｎｓｅｎ（２００１）非线性门限自回归单位根检验模型的基础上深入系统地对人民币实际汇率的非线性和
非平稳性进行检验，进而判断人民币汇率是否满足长期购买力平价理论。