美国影子银行体系风险管理对我国启示

美国影子银行体系风险管理对我国启示作者：张红梅董炳南朱广印来源：《商情》2014年第28期一、美国影子银行体系构成及运作机制分析2007年美国爆发金融危机，其导火索是美国住房的次贷危机，简单来说就是将贷款打包后转化为金融衍生产品出售给消费者成为了次级贷款。

伴随着金融危机的出现，影子银行首先由太平洋投资管理公司执行董事麦卡利提出。

事实上，在金融危机爆发之前，美国的影子银行体系处于一片繁荣的景象，金融市场上金融创新产品种类繁多，令人眼花缭乱，但是繁荣景象的背后却是相关金融监管机构缺失，隐含了巨大的风险，影子银行体系虽然经营的是传统银行的业务，却不受监管传统银行机构的监管。

美国的传统银行和影子银行体系运行如下：美国影子银行体系发展最重要的基础是证券化，1968年，美国政府国民抵押协会首次发行抵押贷款支持证券，标志了资产证券化的诞生，1970年，美国政府首次发行住房抵押贷款证券（MBS），由此兴起了全球资产证券化。

在之后的几十年金融衍生品发展过程中，资产证券化成为了衍生品发展的主流，证券化的诞生使金融衍生品市场变得丰富，包括目前美国金融市场的信用违约互换（CDS）、抵押债务凭证（CDO）、抵押支持证券（MBS）等。

证券化之所以能够得到了充分的利用促使美国金融衍生品快速发展，原因在于：证券化可以使固定资产变现，使现金流转变成可以交易的债券，一方面增加了固定资产交易的流动性，另一方面原始权益人可以得到较高的收益，并在交易的过程中实现了风险的转移，降低了证券化发行者资产的市场风险；证券化可以平衡经济发达及不发达地区的资金流通，使储蓄变为投资，证券的购买者将闲置资金投资于购买的债券产品；资产证券化可以缓解企业的融资负担，证券的发行者可以降低筹资成本，帮助企业降低融资难度，提高了资本市场的运作效率，促进金融衍生品的创新。

（一）美国影子银行体系的构成美国影子银行体系的构成包括三个方面：政府支撑的影子银行系统；“内部”影子银行系统；“外部”影子银行系统。

（1）政府支撑的影子银行系统。

政府支撑的影子银行系统主要是指房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）等政府支持的金融机构和企业。

上世纪30年代，美国发生经济大萧条，在此背景下，美国成立政府赞助企业，包括：1932年成立的联邦住宅贷款银行，1938年成立的联邦国民抵押贷款协会（即房利美），1970年成立的联邦住宅抵押贷款公司（即房地美）。

房利美和房地美是目前美国最大的住房抵押贷款公司，这两家公司的主要业务是从抵押公司贷款、其他机构等购买住房抵押贷款，再将住房抵押贷款证券化打包之后出售给市场投资者。

房利美和房地美的功能是市场资金短缺、信贷紧张时，为增加其市场流动性他们将向市场投入资金，提供债务融资，在二级市场购入按揭资产；当市场状况良好时，他们会出售金融机构他们手中的按揭资产。

房利美和房地美不直接向社会公众发放贷款，而是买进按揭资产或是提供信贷担保服务，通过增进资本市场流动性实现盈利，由于是由政府支持的，且拥有巨大的影响力，因此被社会公众及银行等金融机构认为是较为稳定的提供信贷担保服务的稳定机构。

（2）“内部”影子银行系统。

“内部”影子银行系统主要是指从传统银行派生的、附属于商业银行的金融控股公司（FHC）及开展商业银行的表外业务。

20世纪30年代美国经历大危机后，经历了一大批中小银行倒闭浪潮，为整顿稳健的金融市场，美国政府设立格拉斯-斯蒂格尔法案，即《1933年银行法》，主要对银行的经营业务进行了明确的规定，将投资银行与商业银行的主营业务界限划分清楚，限制银行经营包销、公司证券等，确立了银行、证券、保险等分业经营模式。

然而，随着美国金融业几十年迅速发展和扩张，分业经营的模式逐渐限制了美国金融业的前进，废除格拉斯-斯蒂格尔法案的呼声越来越高，终于在1999年，美国政府确立了废除此法案，从立法的角度彻底消除了银行、证券、保险的业务边界，美国金融行业进入混业经营模式的时代，金融衍生品也飞速发展，美国各大银行发起大量贷款，实行贷款证券化、贷款仓储等，以实现贷款之外超额的利润，更多银行衍生的金融创新产品产生，将各种贷款证券化并进行转手出售。

经过了近10年的放松管制，贷款证券化的交易无限制的循环起来，为房地产泡沫、金融危机隐藏了巨大的金融风险。

（3）“外部”影子银行系统。

“外部”影子银行系统这里主要是指独立于银行机构之外的“多样的经纪人-交易商”（DBDs）、独立的非银行专业机构以及私营信用风险承载方及其信贷中介活动。

“外部”影子银行系统也是一个完整的体系，主要贡献在于将美国的证券户业务进行了垂直整合，通过收购金融公司等贷款平台获得信贷平台来从事证券化业务，效仿金融控股公司的经营发展模式。

由于其资金来源灵活，因此财务杠杆率较高。

“外部”影子银行系统还包括：结构投资载体、信用对冲基金、抵押贷款担保公司等。

（二）美国影子银行体系运作机制分析美国影子银行体系机构最多的充当的是一个信用中介的角色。

首先，仓储行从商业银行手中收购信用贷款合约，然后将其打包为资产池，再出售给特殊目的载体，而他并不直接转手信贷资产池，而是发行以其为抵押的资产支持证券并定期向投资者支付利息，并发售给结构性投资载体；结构性投资载体在买入各种资产支持证券后将其重组打包，并出售给经纪人-交易商；最后，经纪人-交易商以此为抵押向市场发行有担保的债权证券，主要有货币市场金融公司购买并持有。

美国影子银行体系理论上在交易成本足够低的条件下可以在市场上无限的循环交易下去，周期越长，暗含的风险越大。

基础交易流程演示图如下：二、美国影子银行体系及影响分析（一）产品工具及风险分析美国影子银行的主要构成机构包括：投资银行、对冲基金公司、货币市场基金公司、私募股权基金公司、结构投资载体、信用违约互换、担保债务凭证、资产支持商业票据。

（1）信用违约互换（Credit Default swaps）。

信用违约互换是较为基础的一种金融衍生产品，是在1995年，JP Morgan首创，其市场规模从1996年的400亿美元发展到2007年的62.2万亿美元，由于2007年金融危机，使得金融信用衍生品市场萎缩，自2008年开始规模下滑。

是指信用保护的卖方将信用违约打包后做为金融衍生产品放在市场上出售，当信用保护的卖方将信用违约卖给买方后，买方需定期的向卖方支付一定的费用（称为互换溢价），当信用合约的第三方违约时，信用保护的卖方将向信用保护的买方支付一定数额的赔偿保险金，但是信用合约的第三方没有发生违约时，信用保护的买方应一直向信用保护的卖方支付费用至合约到期。

信用违约互换被广泛应用于金融衍生品市场，其最大的特点就是为了降低信用风险，首先，银行可以在客户不知情的前提下将信用违约互换进行交易，无形中分散了客户信用风险；其次，信用违约互换属于典型的场外交易，具有无实物交割的特点，交易的整个过程较为灵活完全是在场外交易，最后判定支付结果是根据违约信用认定。

2007年，美国金融次贷危机爆发，信用违约互换被认为是这场危机的根源。

信用违约互换交易本身没有监管机构，它在分散风险的同时也增加了信用合约本身的流动性，一旦发生违约事件，会产生一个连锁反应，随着违约率的上升，金融市场的风险会被放大致使多个金融企业倒闭。

（2）资产支持商业票据（asset-backed commercial paper， ABCP）。

资产支持商业票据是金融机构将中小企业的能够定期产生一定经济效益的固定资产等通过商业银行或其他金融机构转化为商业票据的一种金融衍生品，这个证券化的过程可以不断循环，并解决公司的融资问题。

质押的资产通常是住房抵押贷款、学生贷款、信用卡贷款等，期限通常是一年以下，有期限短、流动性高的特点，会满足很多中小企业的融资问题。

（3）债务抵押证券（collateralized debt obligation，CDO）。

CDO是由特殊目的载体SPV 购入高收益债券（如：国债）、公司债券等证券缺乏流动性且具有违约可能的证券化产品进行打包重组后，形成不同风险级别的金融产品，可分为：优先级（Senior Tranch）、中间级（Mezzanine Tranch）和股权级（Equity Tranch），投资者可根据自身的投资需求购买不同级别的债务抵押证券。

（二）美国影子银行体系在次贷危机中的影响影子银行具有高杠杆性、透明度低、业务表外性等特点，影子银行高杠杆率的特点使得金融系统风险在无形之中被放大，因为杠杆操作本身就是一个信用创造的过程。

2007年底，美国5大投行平均杠杆率超过30倍，美国、英国主要对冲基金的杠杆率超过50倍。

美国住房抵押贷款的两大巨擘—房利美、房地美杠杆倍率高达62.5倍，如：某银行一级贷款为10万，影子银行体系在进行打包证券化之后以30倍的杠杆率出售就会变为900万的资产，风险和收益从来都是成正比，面对高杠杆率带来的巨额收益，影子银行高收益的背后也为整个金融系统带来了巨大的隐形风险。

影子银行体系风险较高的另外一个原因就是不受传统银行监管机构的监管，影子银行系统成员机构分散，其金融机构成立门槛低，影子银行体系金融机构多样化，且美国政府并没有成立与影子银行相匹配的监管机构，因此对其监管工作有一定难度，效果一般，再加上影子银行体系业务不在资产负债表内，属于表外业务，更给监管机构带来了压力。

2004年，由于美国经济加速通胀，美联储将基准利率上调，06年美国出现住房抵押贷款违约事件，美国次贷市场、影子银行体系面临危险，随着美国房地产市场的不景气，影子银行体系资金流动性出现问题，2007年美国第五大投资银行贝尔斯登宣布停止对冲基金赎回，引发投资者撤资行为，使得金融市场出现流动性紧缩，进而引发了美国次贷危机。

三、美国影子银行体系风险管理对我国的启示我国与美国金融体系相比，发展程度较低，仍处于起步发展中阶段。

由于我国市场经济的宏观金融环境，我国资产证券化发展缓慢，其发展和业务范围受到了一定的约束，而美国影子银行大部分是依托住房抵押贷款的证券化发展起来，演化出了多重金融衍生创新产品，虽然美国影子银行引发了金融危机，但是在政府、相关监管机构严格监督、实时监管的前提下，我国可以在一定程度上学习美国的金融发展体系的发展方式，对于促进我国金融体系发展有积极的作用。

（一）建立住房抵押贷款政策体系美国分别在1932年和1978年成立房利美和房地美，做为政府支持的最大的住房抵押贷款公司，而我国房地产市场在近20年间才刚得到了充分的发展，且没有政府支持的贷款公司，目前我国房地产业融资的主要来源是银行贷款，融资途径较为单一，银行成为了房地产行业最大的风险承担者。

据统计，目前房地产开发商直接贷款占四大国有行的贷款额约10%左右，房地产行业间接贷款（建筑相关企业）约为2%-5%，个人贷款约为20%-30%，整个房地产相关产业贷款总和约为四大国有商业银行贷款额的30-40%，从以上比例可以看出，银行贷款资产结构中房地产贷款占份额较大，无形中将市场风险、信贷风险、房地产经营风险集于一身，一旦房地产泡沫破裂，出现贷款违约、资金链断裂等问题，开发商将房子抵押给银行，那么银行将面临大量的烂尾楼。