5金融工程 期权性质和交易策略
郑振龙金融工程第5章
第二节 期权价格的特性
（一）期权的内在价值 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方行 使期权时可以获得的收益的现值。 无收益资产欧式看涨期权的内在价值等于S-X e-r(T-t), 而有收益资产欧式看涨期权的内在价 值等于S-D-Xe-r(T-t)。 一般而言，提前执行美式看涨期权是不明智的， 因此其内在价值与欧式看涨期权一样。
看涨期权空头的盈亏分布
payoff
c 0 stock price
Xபைடு நூலகம்
(b) 看涨期权空头 图5.1 看涨期权盈亏分布图
Copyright©Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
实值、平价与虚值期权
从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权 的价值（即盈亏）取决于标的资产市价与协议 价格的差距。 对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价 （S）与协议价格（X）的关系，我们把S>X时 的看涨期权称为实值期权（In the Money）， 把 S=X的看涨期权称为平价期权（At the Money），把S<X的看涨期权称为虚值期权 （Out of the Money）。
第五章 期权市场及其交易 策略
第一节 期权市场概述
一、期权市场概述 （一）金融期权合约的定义与种类 金融期权（Option）， ），是指赋予其购买 金融期权（Option），是指赋予其购买 者在规定期限内按双方约定的价格（ 者在规定期限内按双方约定的价格（简 称协议价格Striking Price） 称协议价格Striking Price）或执行价 Price） 格（Exercise Price）购买或出售一定 数量某种金融资产（ 数量某种金融资产（称为潜含金融资产 Assets， Underlying Financial Assets，或标的 资产）的权利的合约。 资产）的权利的合约。
期权交易规则及操作方法
期权交易规则及操作方法一、期权交易规则期权是一种金融衍生品，它赋予持有者在未来某个时间以特定价格买入或卖出一定数量某个标的资产的权利，但并不强制执行。
在进行期权交易时，需要遵守以下基本规则：1. 期权类型期权分为认购期权和认沽期权两种，认购期权赋予持有者以特定价格买入标的资产的权利，而认沽期权赋予持有者以特定价格卖出标的资产的权利。
2. 标的资产期权的标的资产可以是股票、指数、商品期货等，交易时需明确标的资产的种类和具体品种。
3. 到期日期权合约都有一个到期日，到期日前持有者可以选择是否执行期权，到期日后若持有者不行使期权，则合约自动作废。
4. 行权价期权合约中规定的标的资产交割价格称为行权价，持有者可以按照该价格来买卖标的资产。
5. 交易单位每份期权合约中包含的标的资产数量称为交易单位，交易时需要明确每份合约包含的数量。
二、期权交易操作方法进行期权交易时，投资者需要按照以下步骤进行操作：1. 选择交易平台投资者可以选择证券公司、期货公司或者线上交易平台进行期权交易，需根据自身需求和资金实力选择合适的平台。
2. 开立交易账户在选择好交易平台后，需要开立期权交易账户，完成相关资料的报备和认证。
3. 学习市场知识在进行期权交易前，投资者需要充分了解市场的基本知识和风险，可以通过阅读相关书籍、咨询专业人士或者参加培训课程来提升自身的交易技能。
4. 制定交易策略投资者可以根据自身的风险偏好和投资目标制定适合自己的交易策略，例如covered call、protective put、bull call spread等。
5. 下单交易根据制定好的交易策略，投资者可以在交易平台上下单进行期权交易，包括购买期权合约、卖出期权合约等操作。
6. 风险控制在期权交易中，投资者需要注意控制好风险，可以通过设立止损点、分散投资等方式来降低风险。
结语期权交易是一种高风险高收益的金融衍生品交易方式，投资者在进行期权交易时需要谨慎操作、充分了解市场情况，并制定好合理的交易策略，以期获取更多的收益。
第二章金融期权交易的一般策略
• 当投资者出售期权时，他或她必须在保 证金帐户中保持一定数额的资金。这是 由于经纪人和交易所需要确保当期权行 使时，该出售期权的投资者不会违约。 保证金的大小取决于当时的环境。
• 出售无保护期权（裸期权）
是指期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标 的股票头寸。如果期权是实值期权，初始保证 金为期权的标的股票价值的30％加上期权所具 有的实值额。如果期权是虚值期权，初始保证 金为期权的标的股票价值的30％减去期权的虚 值额。期权出售
• 做市商（续）
交易所设定了买卖价差的上限。若期权的价格 低于$0.50，期权买卖价差不得超过$0.25；期 权的价格在$0.50 和$10 之间，买卖价差不得超 过$0.50；期权的价
格在$10 和$20 之间，买卖价差不得超过$0.75； 期权的价格超过$20，买卖价差不得超过$1。
• 做市商的存在能够确保买卖指令可在某一价 格立即执行而没有任何拖延。因此做市商增加 了期权市场的流动性。做市商本身可以从买卖 价差中获利，而且还可对冲风险。
• 与少数交易所（例如，AMEX 和费城交 易所）中使用的专家体系相比，做市商/ 指令登记员体系是股票交易中使用最普 遍的体制。在专家体系下，专家作为做 市商并且保存限价指令的记录。与指令 登记员不同的是，专家并不将限价指令 的有关信息提供给其他的交易者。
• 冲销指令：购买期权的投资者可以通过发出一 个出售相同期权的冲销指令来结清他或她的原 期权头寸。同样地，出售期权的投资者可以通 过发出一个购买相同期权的冲销指令来结清他 或她的头寸。
货合约相同，但在美国费城证券交易所 （Philadelphia Exchange）；每一份现汇 期权合约所包含的货币数量是相应货币 期货的一半。
• ③保证金制度：期货交易要求双方都交 纳保证金，盯市操作而期权交易仅需要 卖方交纳或冻结卖方的期权标的物，卖 方也称为Writer或发行人，但不一定要是 公司，可以是一般投资者。
金融工程中的期权定价模型
金融工程中的期权定价模型一、期权定义期权是金融工具中的一种，是指在未来某个时间，按照约定的价格、数量和期限，有权买入或者卖出某种标的资产的一种金融合约。
通过买入期权，持有人可以在未来某个时间以约定的价格买进标的资产；通过卖出期权，交易人可以获得期权费用，承担未来某个时间按照约定价格进行买卖的义务。
期权的本质是对未来的权利，是一种寄予了未来的期望和信心。
二、期权定价方法期权定价是指通过计算期权价格，来实现期权交易的方法或模型。
期权定价的理论基础主要包括两个主流模型：布莱克-斯科尔斯模型和考克斯-鲁宾斯坦模型。
下面我们分别来介绍一下这两种期权定价模型。
1. 布莱克-斯科尔斯模型布莱克-斯科尔斯模型，是由弗兰克-布莱克和梅伦-斯科尔斯在1973年提出的一种期权定价模型。
这个模型的核心思想是将期权看作是一种债券和股票组成的投资组合，通过对这个投资组合的定价，来推导出期权的价格。
布莱克-斯科尔斯模型的核心公式如下：C = SN(d1) - Xe^(-rt)N(d2)P = Xe^(-rt)N(-d2) - SN(-d1)其中，C表示看涨期权的价格，P表示看跌期权的价格；S表示标的资产的价格，X表示行权价格；N()表示标准正态分布函数的值，其中d1和d2分别表示如下：d1 = [ln(S/X) + (r + σ^2/2)t] / σ√td2 = d1 - σ√t这个模型中，需要考虑的参数有标的资产的价格S、行权价格X、波动率σ、存续期t、无风险利率r。
其中，波动率是最重要的参数，它的大小决定了标的资产的风险水平，因此，布莱克-斯科尔斯模型中的波动率是需要通过历史数据或者其他方法进行计算和估算的。
2. 考克斯-鲁宾斯坦模型考克斯-鲁宾斯坦模型，是由约翰-考克斯和斯蒂芬-鲁宾斯坦在1979年提出的一种期权定价模型。
这个模型的最大特点是引入了离散时间的概念，将连续时间的布莱克-斯科尔斯模型离散化，以适应实际的市场需求。
期权的交易规则
期权的交易规则期权是一种金融工具，允许购买者在一定的时间内以特定价格购买或卖出标的资产。
期权的交易规则涉及到期权的基本概念、合约的买卖以及交易策略等方面。
本文将详细介绍期权的交易规则。
一、期权的基本概念1. 标的资产：期权的标的资产可以是股票、指数、外汇、商品等。
购买者在期权到期时可以选择是否行使期权合约，以购买或卖出标的资产。
2. 买方和卖方：期权合约有买方和卖方，买方是指购买期权合约的人，卖方是指卖出期权合约的人。
买方支付合约费用，卖方则收取费用。
3. 行权价格：行权价格是买方在期权到期时购买或卖出标的资产的价格。
行权价格由买方在购买期权合约时确定，可以是固定的价格或根据特定公式计算得出。
4. 到期日：期权到期日是买方可以决定是否行使期权合约的最后一天。
到期日前，买方可以选择在何时行使期权。
二、期权合约的买卖1. 期权的买入：买方购买期权合约时需要支付一定的费用，这个费用称为期权的购买费用或期权的溢价。
买方预期在期权到期时标的资产的价格会有所变化，从而获得利润。
2. 期权的卖出：卖方卖出期权合约后，收取一定的费用作为交易的收入。
卖方的收入是有限的，但风险比买方低。
3. 期权合约的选择：买方和卖方在选择期权合约时要考虑到价格、到期日、行权价格等要素。
不同的期权合约有不同的风险和收益特征，需要根据个人的投资目标和风险承受能力进行选择。
三、交易策略1. 看涨期权：买方购买看涨期权，预期标的资产的价格会上涨。
当标的资产的价格超过行权价格时，买方可以选择行使期权合约，以购买标的资产。
如果价格没有超过行权价格，买方可以选择不行使期权。
2. 看跌期权：买方购买看跌期权，预期标的资产的价格会下跌。
当标的资产的价格低于行权价格时，买方可以选择行使期权合约，以卖出标的资产。
如果价格没有低于行权价格，买方可以选择不行使期权。
3. 多空组合：投资者可以利用期权进行多空组合，即同时购买看涨期权和看跌期权。
这种策略可以在市场上涨或下跌时获得收益，但需要考虑到合约费用和风险管理的问题。
期权投资的基本策略与操作技巧
期权投资的基本策略与操作技巧期权投资是一种金融衍生品，它为投资者提供了在未来某一特定时间点购买或出售资产的权利。
与股票、债券等传统投资方式相比，期权投资具有较高的灵活性和潜在收益。
然而，由于期权本身复杂的特性，投资者在操作过程中需要掌握一些基本策略和技巧，以降低风险并提高收益。
一、期权的基本策略1.买入看涨期权策略买入看涨期权是一种期望标的资产价格上涨的策略。
在选择看涨期权时，需要注意到期时间、行权价和期权溢价。
一般来说，较长的到期时间和适当的行权价会提高看涨期权的价值，而合理的期权溢价则能增加收益。
2.买入看跌期权策略买入看跌期权是一种期望标的资产价格下跌的策略。
操作上类似于买入看涨期权，需要考虑到期时间、行权价和期权溢价。
同时，还应该关注流动性风险，避免因为成交量较低而难以买入和卖出期权。
3.卖出看涨期权策略卖出看涨期权适用于投资者预期标的资产价格将保持稳定或下跌的情况。
卖出看涨期权可以获得期权的权利金，当期权不被行使时，权利金就成为收入。
然而，该策略的风险在于标的资产价格上涨时，投资者需要履行期权义务，可能面临巨额亏损。
4.卖出看跌期权策略卖出看跌期权适用于投资者预期标的资产价格将保持稳定或上涨的情况。
卖出看跌期权同样可以获得期权的权利金，但风险在于标的资产价格下跌时需要履行期权义务，可能面临巨额亏损。
二、期权的操作技巧1.合理的仓位控制在进行期权投资时，需要根据自身风险承受能力和市场走势进行仓位控制。
过度集中或过度分散的仓位都可能带来风险，投资者可以根据自己的经验和风险偏好制定合理的仓位控制策略。
2.灵活运用多空策略多空策略是通过同时买入和卖出期权来实现收益的方式。
投资者可以根据市场的情况选择合适的多空组合，根据自己的判断进行买入和卖出期权的操作，以获取更高的收益。
3.注意期权价格与标的资产价格的相关性期权价格与标的资产价格之间存在一定的相关性，投资者可以通过观察和分析不同期权价格与标的资产价格的波动情况来判断投资机会。
金融工程如何应用于金融市场的交易策略
金融工程如何应用于金融市场的交易策略金融工程在金融市场的交易策略中扮演着重要的角色。
通过应用数学、统计学、计量经济学等方法，金融工程师能够设计和分析各种金融产品和投资策略。
本文将探讨金融工程在金融市场交易策略中的应用，并讨论其优势和挑战。
一、金融工程的定义和背景金融工程是一门运用数学和计量方法来解决金融问题的学科。
它的发展起源于20世纪60年代的美国，随着金融市场的复杂性增加和金融产品的创新，金融工程得到了越来越多的关注和重视。
二、金融工程在金融市场交易策略中的应用1.风险管理金融工程师使用各种模型和工具来评估和管理金融市场中的风险。
例如，使用期权定价模型可以帮助交易员确定期权的合理价格，进而制定合适的对冲策略。
此外，金融工程还可以通过构建多样化的投资组合来降低投资风险。
2.衍生品定价与交易金融工程在衍生品的定价与交易中发挥着关键作用。
通过使用期权定价模型、波动率模型和蒙特卡洛模拟等工具，金融工程师能够确定衍生品的合理价格，并根据市场波动性进行交易。
此外，金融工程还能够帮助投资者设计并实施利率互换、货币互换等复杂的金融产品。
3.量化交易策略金融工程师使用大量的数据、统计模型和算法来开发量化交易策略。
量化交易策略基于对市场行为的深入研究，通过建立数学模型来制定交易策略。
这种策略的优势在于能够依靠计算机的高速执行和大规模数据处理能力来抓住市场的瞬息万变。
三、金融工程应用的优势和挑战1.优势金融工程通过运用科学的方法和技术对金融问题进行建模和分析，能够提供更加客观、准确的信息和决策支持。
它能够帮助投资者在复杂的金融市场中降低风险、提高收益。
2.挑战金融工程的应用也面临一些挑战。
首先，金融工程需要依赖大量的数据和精确的统计模型，但这些数据往往是不完全可靠的，模型也不能完全准确地描述市场行为。
其次，金融工程往往需要高度专业的知识和技能，人才的培养和招聘成为了一个重要的问题。
四、金融工程的发展趋势随着金融市场的不断发展和金融工程技术的不断进步，金融工程在金融市场的应用将会得到进一步的扩展。
金融工程必考知识点(整理)
名词解释及简答题金融衍生工具：给予交易对手得一方,在未来得某个时间点，对某种金融基础工具拥有一定债券与相应义务得合约。
特点:１结构具有复杂性2设计具有灵活性３交易具有高杠杆性4本身具有虚拟性。
分类:交易方法1金融远期2金融期货3金融期权4金融互换。
标得资产种类１股权类衍生工具2货币3选择权类。
交易性质1远期类工具2选择权。
功能:转移风险盈利定价.套期保值就是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量得现货商品得同时，在期货市场上卖出或买进方向相反得期货商品，达到规避价格波动风险得目得。
原理:利用期货合约对冲现货风险。
金融工程优势:1具有更高得准确性与时效性2成本优势3灵活性。
劣势１不能从根本消除风险2本身具有巨大风险.套利类型1空间套利：在一个市场上低价买进某种商品，在另一市场上高价卖出同种商品,从而赚取两个市场间差价.2时间套利：用同种商品在不同时间点得价格差异进行获利得一种交易行为.3工具套利：利用同一标得资产得现货及各种金融衍生工具得价格差异，通过低买高卖来赚取无风险极润得行为。
4风险套利：利用风险定价上得差异,通过低买高卖来赚取无风险极润得交易。
5税收套利:利用不同投资主体，不同证券，不同收入来源在税收待遇上存在得差异所进行得套利交易。
远期合约:就是生产者与经营者在商品经济实践中创造出来得一种规避或减少交易风险,保护自身利益得商品交换形式。
要素：标得资产买方与卖方交割价格到期日。
远期利率协议：交易双方签订得一种远期贷款合约,即约定从将来某一日开始,以约定得利率水平,由买方向卖方借入一笔数额期限与币种确定得名义本金。
远期外汇合约：交易双方约定在未来某一特定日期,双方按照合约签订时约定得汇率与金额，以一种货币交换对方另一种货币得合约.期货合约：协议双方同意在约定得将来某个日期按约定得条件买入或卖出一定标准数量得某种金融工具得标准化协议。
期货交易：交易双方在集中型得市场以公开竞价得方式所进行得期货合约得交易。
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续
该保底产品的价格为 V0 = S0 e-rT + C0(S0,T; S0) 由于 C0(S0,T; S0) > S0 (1- e-rT) 故 V0 > S 0 这说明，投资者希望只投资S0 ,并享有收益 max{ST,S0}是不现实的，因为投行或保险公 司不可能免费提供这种服务。
本金保底产品的设计
日历价差期权-利用看涨期权
c(T2)-c(T1) 收益
K
S
讨论2：看跌期权的上下限
1. pt > (Ke-r(T-t) -St )+ 欧式看跌期权价值高于其内在价值 2. pt(K2) ≤ pt(K1)，如果K1 > K2 pt(K) 0 ，当K0时， 3. 对于欧式看跌期权，无法得到！ pt(K,T1) ≤ pt(K,T2)，如果T1 < T2 4. pt(K,T) ≤ Ke-r(T-t)
主要内容
期权价格的性质
上下界估计 参数对期权价值的影响 合成策略 价差策略 组合策略
期权的交易策略
期权价格的性质
期权价格的上限
看涨期权在任何情况下，其价值都不会超 过股票的价值，即 否则，卖出C买入S c0 S0，C0 S0 看跌期权在任何情况下，其价值都不会超 过敲定价格K的现值，即 p0 Ke-rT，P0 K
cT(ST ,K) = (ST -K)+ pT(ST ,K) = (K-ST)+
再由无套利原理可得结论。
期权价格的凸性
设 K=K1+(1-)K3 , [0,1], 则有 ct(K) ≤ ct(K1)+(1-)ct(K3)， pt(K) ≤ pt(K1)+(1-)pt(K3)。
美式期权的其他性质
具相同到期日的美式期权Ct(K1), Ct(K2)和 Pt(K1), Pt(K2), 若K1 > K2 , 则 0 ≤ Ct(K2)-Ct(K1) ≤ (K1–K2)e-r(T-t)
0 ≤ Pt(K1)-Pt(K2) ≤ (K1–K2)e-r(T-t)
对任意 >0, 有 Ct(St ,K) = Ct(St,K)， Pt(St ,K) = Pt(St,K)
(Ke-r(T-t) -St )+ < pt < Ke-r(T-t) 。
组合1：c+D+Ke-rT 组合2：S 在到期日，V1=max{ST,K}+DT >V2=ST + DT
支付红利时，对任意t [0,T)有
-rT +
c0 (S0 - D - Ke )
-rT
p0 (D + Ke - S0 )
不支付红利的Put-Call Parity
考虑下面两个投资组合
组合1：买欧式看涨，买面值为K的零息贴 现债券； 组合2：买欧式看跌和标的股票。 在到期日，两个组合的价值都是 max(ST ,K) 由无套利原理II知， c0 + Ke-rT = p0 + S0
欧式期权价格的估计
不支付红利时，对[0,T)中的任意时刻t, (St –Ke-r(T-t))+ < ct <St ；
由于c0< S0-Ke-rT，故存在套利机会： 初始时刻，卖空股票获$20，同时买call花费$3， 去掉花费将$17存入银行一年，到期17e0.1=18.79； 一年后，S>18,执行call，买入股票并偿还。 总收益≥18.79-18=$0.79。
例2：欧式看跌期权
设
p0 = $1 S0 = $37 T = 0.5年 r = 5%(年利率) K = $40 D = 0(不支付红利) 是否存在套利机会? （e0.025=1.0253；40e-0.025=39.0124； 38e0.025=38.9614）
由于p0< Ke-rT-S0，故存在套利机会： 初始时刻，借款$38买put和股票，期限半年，到期 还银行38e0.025=38.9614； 半年后，S<40,执行put，卖出股票并偿还贷款。 总收益≥40-38.9614=$1.0386。
例3：本金保底合约
Principal protection：使投资者的回报在一 定水平得到保证的合约。 设投资的证券价格为St ，在T时刻的产品 收益为 VT = max{ST,S0}=S0+ max {ST - S0,0} 该产品可看成：面值为S0的无风险贴现债 券和执行价为S0的欧式Call
否则，卖出P并存入银行
c和p表示欧式期权，C和P表示美式期权。
欧式期权平价公式(call-put parity)#43; Ke-r(T-t) = pt + St ， 对[0,T]中的所有时刻t都成立。
支付红利的平价公式：
c0 + D + Ke-rT = p0 + S0 ， 对[0,T]中的所有时刻t都成立，其中D > 0 是红利的现值。
练习
设T1T2 T3。记ci= ct(Ki, Ti), i=1, 2, 3
如果K1K2 K3，那么 c1 c2 c3 . 如果K1 <K2 <K3，那么 c2-c1 -(K2 –K1)，c3-c2 -(K3 –K2). 如果K1 <K2 <K3，K2-K1=K3 –K2，且T1= T2= T3， 那么 c2 (c3 +c1)/2 。
向顾客收取一次性费用，费用的大小是 V0 - S 0 不多收取本金，但调整产品的到期收益为 S0 + p max {ST - S0,0}， 其中，p介于0，1之间，称为投资参与百 分比，是使得投资额与S0相等的p值，即 p=(1-e-rT)S0/C0
敲定价格对欧式期权价值的影响
设ct(K), pt(K)分别表示敲定价格为K的欧式 看涨和看跌期权在t时刻的价值。
否则，借钱买入 美式并立即执行
在不支付红利的情形下，有
(St -K)+ < (St –Ke-r(T-t))+< ct ≤ Ct Ct = ct St - K < Ct – Pt < St – Ke-r(T-t)
在支付红利D的情形下，有
S0 - D - K < C0 – P0 < S0 - Ke-rT
结论
看涨期权价值总是高于其内在价值； 看跌期权价值不总是高于其内在价值
当利率为零时，高于其内在价值； 一般情况下不成立。若St ≤ K(1-e-r(T-t))，则 当期权存续期过长时，敲定价格的贴现值 Ke-r(T-t)小于看跌期权的内在价值。由 pt ≤ Ke-r(T-t)知，看跌期权的价值就小于其内在 价值。。
美式看跌期权-提前实施？
在某时刻t，若股价下跌到K(1-e-r(T-t))之下，问 该股票的美式看跌期权是否应提前实施？
若提前实施，立即获得收益K-St≥ Ke-r(T-t) ,将此收益 立时存入银行，到T时刻获得收益一定大于K； 若不提前实施，则在到期日T获得收益(K-ST)+， 该收益不会超过K。
对具有相同到期日的ct(K1),ct(K2)和pt(K1), pt(K2), 若K1 > K2 ,则 0 ≤ ct(K2)-ct(K1) ≤ K1–K2
0 ≤ pt(K1)-pt(K2) ≤ K1–K2
续
具相同到期日的欧式期权ct(K1), ct(K2)和 pt(K1), pt(K2), 若K1 > K2 , 则 0 ≤ ct(K2)-ct(K1) ≤ (K1–K2)e-r(T-t) 0 ≤ pt(K1)-pt(K2) ≤ (K1–K2)e-r(T-t) 这说明
一些类期权例子
Traded Options：期权标的股票的公司与期权 交易双方不发生关联。 权证(warrant)：标的股票公司自己发行的看 涨期权。 管理层股票期权(ESOs)：公司给高管人员发 行的看涨期权。 可转换债券：公司发行的、在一般债券上附 加期权的一种债务工具。
ct ( K 2 ) ct ( K1 ) e r (T t ) K1 K 2
作为敲定价格的函 数，其斜率小于贴 现因子
期权价格的齐次性
对任意 >0, 有 ct(St ,K) = ct(St,K)， pt(St ,K) = pt(St,K)。 这只需注意到
续
对于美式期权也有凸性结果：
如果K1 K 2 K3， 那么 K 2 K3 K1 K 2 Ct ( K 2 , T ) Ct ( K1 , T ) Ct ( K3 , T ) K1 K3 K1 K3 Pt ( K 2 , T )
K 2 K3 K K2 Pt ( K1 , T ) 1 Pt ( K3 , T ) K1 K3 K1 K3
如果K1 K 2 K 3， 那么 K 2 K3 K1 K 2 ct ( K 2 , T ) ct ( K1 , T ) ct ( K 3 , T ) K1 K 3 K1 K 3 pt ( K 2 , T ) K 2 K3 K K2 pt ( K1 , T ) 1 pt ( K 3 , T ) K1 K 3 K1 K 3
+
组合1：D+Ke-rT 组合2：p+S 在到期日，V2=max{ST,K}+DT >V1=DT + K
有关期权的术语
内在价值：立即执行期权所具有的价值与0 之间的最大值。看涨期权的内在价值(S-K)+， 看跌期权的内在价值(K-S)+。 实值期权：内在价值大于零。 虚值期权：立即实施期权时，价值小于零。 平价期权：股价与敲定价格相等。