非标业务基础知识培训

非标业务

在金融市场业务中，所谓的非标，指投向于非标准化资产的业务，如信托收益权，资管收益权等，这类资产因为项目差异性很大，无法形成标准化的业务模式、合同文本、操作流程，所以叫非标。与之相对的是标准资产，如债券、票据、大额可转让存单等。

银监会8号文的定义是这样的：非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易

的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回够条款的股权性融资等。

其实非标这种东西，本质就是需要融资的公司通过券商或者信托或者有资质的其他机构，把融

资需求包装成一种产品，通过产品的销售募集资金。而产品中可能是某种收益权质押，可以是

信贷资产，可以是应收账款等等资产

一、资产证券化主要有两大块一是银行系统（替代银行贷款，转移风险），由银行做主承

向银行间市场发行小微金融债；一是证券公司系统，由证券公司做主承的企业资产证券化，主要是以有收费权的企业（高速公路、燃气、自来水、水电、公交、地铁等做未来收益资产证券化。（高速公路、燃气管网等公共事业收益权由于现金流稳定且易于测算）

二、信托投资计划由信托资产管理公司和保险公司共同发起，保险公司准备购买信托产品，

需要外部评级公司来做评级。以定向私募为主

三、保险公司次级债保险公司用发行次级债来扩大规模，增加网点。采用定向发行为主

四、专项资产管理计划保险公司每年有投资额度，投入到大型基础建设（如港口、房地产、

高速公路）需要外部评级在AA以上级别。定向发行

证监会资产证券化政策大事记

2004年4月：

研究以券商资管进行企业资产证券化

2005年8月：

试点证券公司企业资产证券化业务

2011年：重启企业资产证券化业务

2013年2月26日：

发布《证券公司资产证券化业务管理规定(征求意见稿)》并公开征求意见

信贷资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券，使其具有流动性。资产证券化包括不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等。资产证券化自20世纪七十年代产生以来，在美国、欧洲、亚洲等地得到快速发展。所谓信贷资产证券化是指将特定的银行贷款作为资产池，重组后重新设计成标准化的证券产品，可在资本市场流通交易。

《征求意见稿》则通过列举的方式列明基础资产的具体形态，包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财产等。

大大降低了券商开展业务的门槛。试点之前规定，券商需分类评级在A级以上且最近12个月净资本不低于20亿元等，此次则只要求券商具备资产管理业务资格等基本条件即可。

《征求意见稿》还显著加强了流动性安排。《征求意见稿》允许资产支持证券可以在证券交易所、证券业协会机构间报价与转让系统、券商柜台市场等交易场所进行转让，并允许券商成为资产支持证券的做市商，为其提供流动性，符合条件的资产支持证券还可以公开发行并可以成为质押回购标的。

券商开展资产证券化业务，可以获得两类收入，一是直接收入，主要是承销费和管理费；二是间接收入，包括做市收入和自营投资收益。

中信证券2012年在资产证券化市场重启的序幕中处于领先地位。而海通证券和光大证券经纪业务规模处于第二集团，具有较好的客户渠道基础。

招商证券在2012年年底申报的“华能澜沧江水电收益专项资产管理计划”也已获批，有望成为2013年首单企业资产证券化项目，在企业资产证券化探索中也处于前列

信贷和商业地产资产证券化

《征求意见稿》取消了现行《证券公司企业资产证券化试点指引(试行)》(下称“指引”)中对从业券商分类评级和净资本的要求，且在资管业务资格外不需要额外申领牌照，使得该项业务成为一项常规业务。

更重要的是，在《征求意见稿》中，适用资产证券化的基础资产范围得到极大拓展。从《指引》中提出的债权、受益权拓展到财产权利、有价证券、不动产三大类，包括信贷资产、信托受益权、商业物业等小类。

资产证券化，简而言之是一种直接融资方式，拟融资方通过出让特定的基础资产权利，支付一定利息提前支取基础资产未来能够产生的现金流。因此，何种基础资产能够进行该项业务操作成为资产证券化业务宽度的重要指标。

“如果按照《征求意见稿》中的规定，未来限制基础资产范围的因素只有券商自身分辨现金流的能力。”这位负责人表示，“可谓海阔凭鱼跃、天高任鸟飞了。”

在券商看来，信贷资产向直接融资市场分散风险的需求较高，且利息收入现金流容易测算，属于证券化基础资产的“优等生”。信贷资产证券化目前仅限于银行间市场，《征求意见稿》落实之后有望成为券商在资产证券化业务领域扩张的首选战场。据了解，四大行中已有某分行获得总行许可，与券商沟通研究信贷资产证券化的可行性。

同时，以商业物业为基础资产的资产支持证券则被认为具有中期发展潜力的品种。有券商人士表示，商业物业的租金收益权标的明确、基础资产易于分离转让；开发商融资需求旺盛，融资成本耐受度较高，这些因素都使商业物业资产证券化业务具有较高的吸引力。对此，有从业者称，券商需要能够判断租金收益的变化趋势，才能在产品设计时准确定价，有效控制风险。

多项创新业务

在《征求意见稿》中，资产证券化产品被首次定义为资产支持证券，取代了此前的“受益凭证”。同时，资产支持证券在后续的各项条款中也被明确具有继承、转让、交易等多项功能。种种表达都使其在法律地位上接近于债券、股票等有价证券，而非单纯的券商资管产品。

明确了证券属性之后，资产支持证券的发行及交易方式也有了更多的创新空间。《征求意见稿》中规定，资产支持证券可选择公开发行或非公开发行，发行后可以在证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他交易场所进行转让。

有券商表示，资产支持证券在基础资产范围拓宽后，规模较大的可以选择公开发行，在交易所等场所挂牌交易。而规模较小或者结构较为复杂的则可通过券商自有渠道非公开发行，而后由券商在柜台市场进行双边报价，提供流动性。

同时，资产证券化业务中基础资产与原始权益人之间存在的隔离需求，有望为券商托管功能找到一个现实的落地空间。根据《征求意见稿》，券商专项资产管理计划作为资产支持证券的载体，应当从原始权益人处受让基础资产。在已有先例中，这种受让往往通过银行托管账户代收现金流的形式执行。但在基础资产范围拓宽后，很多种类的基础资产并不适合采用这种方式与原始权益人隔离，形成了托管机制的创新空间。

《征求意见稿》规定，专项计划资产应当由商业银行、中国证券登记结算有限责任公司、具有托管业务资格的证券公司或者中国证监会认可的其他资产托管机构托管。这项规定让券商看到借此开展托管业务的可能性。

“从海外成熟市场的经验来看，资产证券化需要有专门的机构来直接买断基础资产的相关权利，做到法律上的产权明晰。既然《征求意见稿》给出了空间，未来券商完全可以自己设置这样的机构来从事托管业务。

资产证券化可以说涵盖了多个业务部门，缺一不可。”某大型券商资产证券化团队成员这样告诉记者，“从产品性质上看，资产支持证券与债券相似，对基础资产的资信甄别要求较高，需要固定收益部门参与定价、征信、增信等环节；作为一种证券产品，需要投行部门参与项目搜集、发行承销工作；作为可以内部分级的专项资产管理计划，需要资管部门参与结构设计工作。再加上托管、柜台交易，几乎把所有的券商业务部门一网打尽了。”

正因为如此，目前涉足该项业务的券商大多抽调各部门人员组成资产证券化小组的形式开展此项业务。同时，由于该业务的审批流程仍属于券商资管产品范畴，不少券商的资产证券化小组骨干仍落在资管部门。华东某上市公司就在近期成立了资管二部，专门从事资产证券化产品设计等创新业务。

在项目储备方面，一位资产证券化从业人员表示，除中信、招商等少数券商外，大多数券商在过去5年间没有发行过资产证券化产品，因此近期仍将以模仿先例为工作重心。高速公路、燃气管网等公共事业收益权由于现金流稳定且易于测算，或将成为新一批资产支持证

券的主流基础资产。而有价证券、商业地产等现金流测算难度更高的基础资产则将在券商理顺业务流程后再进行尝试。

资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券，并据以融资的过程。资产证券化是近年来世界金融领域的最重大创新之一。