效率市场理论.ppt
有效市场假说
此已经完全反映在现在价格中）， 因此资产的未来价
格不可真正预测，从而资产价格变化具有随机性和独立
性。有效市场理论是一个鞅，或者说是公平博弈，也就
是说资产价格随机游走与市场理性和秩序本身并没有矛
盾，这是有效市场假说在经济学上意义。
市场有效的基础
1.理性：假设投资者是理性的，因此投资者可以理性
I
II
III
2014
IV
I
II
2015
III
上海股市弱式有效性检验
（4）实证结果
H0：残差序列相互独立
年份
样本数量
滞后期
2011
2012
2013
2014
2015
244
243
238
245
244
24
24
23
24
24
残差项序列
自相关系数
-0.016
0.015
-0.063
0.075
0.005
Q值
12.118
4
绿庭投资
60069
2016.03.22
5
0.006602
0.0452
1.714429
0.0000
5
西王食品
00063
2016.03.21
9
0.002510
0.3472
1.365052
0.0000
注:对于每支股票，利用最小二乘法，得到的βi估计值都是显著不为零的。
中国股票市场半强式有效性检验
利用估计出的αi 和βi，计算出事件窗内每支股票每日正常收益(期望收益)：
β估计值
P值
CAMP模型
比较APT不同于CAPM旳基本假设？
第二节 套利定价模型
（二）原因模型
原因模型是揭示任一证券旳收益率与一种或数个 共同原因相互关系旳统计模型。
— 单原因模型 — 多原因模型
ri ai i2 F2 im Fm ei
第二节 套利定价模型
套利是利用相同实物资产或证券旳不同价格来赚 取无风险利润旳行为。
套利行为将使投资者能够在不增长风险和投资额 旳情况下，赚取收益。
因为套利行为旳存在，必将使约当物品或证券旳 价格趋于相同而达于均衡。
第二节 套利定价模型
（三）套利组合旳基本特征
它是一种不需要投资者额外资金旳组合，这意味着套 利组合中多种证券旳权重之和为0；
套利组合对任何原因都没有敏感性 套利组合旳预期收益率必须是正值。
之间旳协方差具有相同旳预期值
一、资本资产定价模（CAPM）
上述假设表白 第一，投资者是理性旳 第二，资本市场是完全有效旳市场
二、资本市场线（CML）
在马科威茨模型中，引入无风险资产和买空卖空 条件下旳投资组合旳预期收益率和风险 。
假定只有无风险和有风险两种证券
p xRf (1 x)Rm
第四节 证券市场效率
一、有效市场旳理论假设
有效市场(efficient market hypothesis ,EMH)，是指投资者能够取得旳信 息能够被证券价格充分予以反应旳市场，在这么 旳市场上，投资者不论选择何种证券，都不能取
得就超信额息收与益证。券价格旳关系而论，只要证券市场在 证券价格形成中充分而精确地反应了全部有关旳 可知信息，证券市场价格是其内在价值旳最佳评 价，这么旳市场就是有效旳。
2 m
三、证券市场线(SML)
生产率与市场效率的理论解释
生产率与市场效率的理论解释生产率和市场效率都是企业和经济发展中重要的概念。
生产率指的是单位劳动力或资源所生产的产品或服务数量，而市场效率则是指经济市场在资源配置上的有效与否。
本文将从理论角度上对生产率和市场效率进行解释和分析。
一、生产率的理论解释生产率是衡量经济效益的重要指标之一。
生产率的提高意味着用更少的资源生产更多的产品或服务，是企业实现共同富裕、提高竞争力和实现可持续发展的关键。
以下是几种主要的生产率理论解释：1. 边际生产力理论：边际生产力理论认为，生产率的提高取决于生产要素使用的效率。
当企业不断提高生产要素的边际效用，并在限制因素下优化资源配置时，生产效率将得到提升。
2. 帕累托最优理论：帕累托最优理论认为，企业可以通过资源配置的优化实现生产率的提高。
帕累托最优指的是资源配置方式下，某一方面的改进不会对其他方面造成劣化的情况。
只有在帕累托最优的资源配置下，才能达到生产率的最大化。
3. 技术进步理论：技术进步是提高生产率的重要驱动力之一。
随着科技的进步和创新的推动，企业可以引入新的生产技术和设备，从而提高生产效率和生产力水平。
二、市场效率的理论解释市场效率是指市场在资源配置方面能够实现最大化的效用和利益。
市场效率对于经济的发展和社会的进步至关重要。
以下是几种主要的市场效率理论解释：1. 竞争理论：竞争是市场效率的基础。
竞争市场能够鼓励不断的创新和提高产品质量，从而推动资源配置的优化。
竞争通过价格和效率来引导资源的流动和分配，实现市场效率的提升。
2. 资源配置效率理论：资源配置效率理论认为，市场效率取决于资源配置的合理性和优化程度。
市场应该确保资源按照市场需求的变化进行灵活配置，避免资源的浪费和低效。
只有在资源配置效率达到最优时，市场效率才能得到提升。
3. 信息效率理论：信息是市场效率的重要因素之一。
信息的透明度和对称性对市场效率有着重要的影响。
市场参与者应该全面了解市场信息，并基于信息进行决策，从而推动市场的有效运行和资源的有效配置。
有效率的市场理论
Fama1965年根据可获得信息的类 Fama1965年根据可获得信息的类
历史信息+公开信息 历史信息 公开信息
别不同，并论证了不同的信息对 别不同，
（半强型） 半强型）
证券价格的影响程度不同， 证券价格的影响程度不同，证券
历 史 信
市场效率的高低程度因信息种类 的不同而异。 的不同而异。将有效市场细分为
息 （ 弱 型 ）
三类，即弱型（ form） 三类，即弱型（weak form）有效 市场、半强型（semi市场、半强型（semi-strong form）有效市场和强型（ form）有效市场和强型（strong form）有效市场。 form）有效市场。
有效市场理论
有效市场的分类
弱势有效市场（ market）： ）：证券市场的历史信息对证券的价格 弱势有效市场（weak form market）：证券市场的历史信息对证券的价格 变化没有任何影响， 变化没有任何影响，当前证券价格已经充分反映了证券本身历史价格所包含 的信息，同时也意味着无法根据证券历史价格信息对今后的价格作出预测。 的信息，同时也意味着无法根据证券历史价格信息对今后的价格作出预测。
Hypothesis)， EMH。 理论假说 Hypothesis)，即EMH。该理论假说 认为， 认为，若证券市场在价格形成中充 分而准确地反映全部相关信息，即 分而准确地反映全部相关信息， 每一种证券价格等于其投资价值， 每一种证券价格等于其投资价值， 则该证券市场是有效率的。 则该证券市场是有效率的。证券价 格已经充分反映了所有可以得到的 信息，这就是从经济意义上讲， 信息，这就是从经济意义上讲，EMH 是指没有人能持续地获得超额利润。 是指没有人能持续地获得超额利润。
有效市场理论
市场配置资源PPT
竞争机制
竞争机制
通过市场竞争促使企业提高效率、降低成本，实现资 源优化配置。
竞争形式
包括价格竞争、质量竞争、品牌竞争等，促进优胜劣 汰。
竞争环境
需要公平、公正的市场环境，防止垄断和不Байду номын сангаас当竞争 。
风险机制
风险机制
01
通过市场风险分散和转移，促使企业加强风险管理，提高资源
利用效率。
风险类型
02
包括市场风险、信用风险、操作风险等，影响企业稳定发展。
风险管理
03
需要建立完善的风险管理体系，提高企业抗风险能力。
03
CATALOGUE
市场配置资源的实践应用
商品市场资源配置
商品市场资源配置是指通过市 场机制调节商品的生产和流通
，以达到资源的最优配置。
商品市场资源配置主要依靠价 格机制实现，价格的高低直接 影响生产者和消费者的决策，
进而影响资源的分配。
全球化市场配置资源有利于提高资源配置效率和经济效益，推 动全球经济的发展。同时，全球化市场能够促进文化交流和国
际合作，增进各国之间的友谊和互信。
全球化市场配置资源的挑战
全球化市场配置资源需要应对贸易保护主义、国际政治风险和 国际经济波动等问题。同时，如何确保全球化市场的公平性和
透明度也是需要解决的问题。
供需法则
供需法则是市场配置资源的基本原理，即供大于 求时价格下降，需求大于供给时价格上升，通过 价格波动调节供求关系。
竞争理论
竞争是市场配置资源的重要机制，通过竞争能够 促使企业提高效率、降低成本、创新技术，推动 经济发展。
02
CATALOGUE
市场配置资源的机制
价格机制
财务管理中的市场效率理论
财务管理中的市场效率理论市场效率是指在特定市场条件下，价格能够充分反映基本面信息，无法通过预测市场价格获得超额利润的情况。
在财务管理中，市场效率理论对于投资决策和资产定价有着重要的指导意义。
本文将介绍市场效率理论的基本概念、假设以及对财务管理的影响。
一、市场效率理论的概念市场效率理论是由尤金·法玛（Eugene Fama）于20世纪60年代提出的，它是解释金融市场中价格变动和信息传递现象的一种理论框架。
市场效率理论认为，金融市场是高度竞争、信息透明的，在市场参与者之间信息是对等的，市场价格能够及时准确地反映全部可得信息。
二、市场效率理论的基本假设1. 无套利假设（No Arbitrage Hypothesis）：市场中不存在无风险的套利机会，即无法通过买卖不同资产的组合来获得无风险的超额利润。
2. 资源均衡假设（Resource Balance Hypothesis）：市场参与者能够充分利用所有可得的信息，没有任何市场参与者可以凭借信息优势获取超额利润。
3. 随机漫步假设（Random Walk Hypothesis）：市场价格的变动是随机的，未来价格的变动无法通过过去的价格变动来预测。
三、市场效率理论对财务管理的影响1. 投资组合选择：市场效率理论认为，市场中的价格已经充分反映了所有可得信息，投资者无法通过选择特定的投资组合来获得超额收益。
因此，投资者可以选择跟踪市场指数或者采用被动投资策略，降低成本，提高投资回报率。
2. 资产定价：市场效率理论对资产定价模型的选择有着重要的影响。
在市场效率理论框架下，传统的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）认为，资产的预期收益率与其风险（β）成正比。
此外，根据市场效率理论，股票价格的波动主要受到市场整体波动的影响，无法通过个别分析或技术分析来预测。
3. 信息披露与市场透明度：市场效率理论强调信息的对称性，即市场参与者拥有相同的信息，强调了信息披露的重要性。
第二章有效市场假说及其缺陷PPT课件
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15
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对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
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引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
1
1 t E(Pt1 | It ) Pt
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8
LOREM IPSUM DOLOR
问题
如果将一个醉汉置于荒郊野外，
之后又必须将他找回来，那么，
从什么地方开始寻找最好呢？
答案是从醉汉最初所在的地点找 起，该地点可能是醉汉未来位置 的最佳估计值，因为我们假设醉 汉是以一种不可预期的或随机的 方式游走。这一规律定义为“随 机漫步”。
•
11
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分 有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有 效市场。
公开信息 历史信息
全部信息
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
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理性or感性
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第一眼看到 哪一面？
看到正面属 于理性，侧 面为感性。
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有效市场假说的基本假定
第十讲效率市场理论和行为金融
本章关键问题
1．市场有效的前提条件 2．三类有效市场的经济内涵 3、行为金融指出的投资者的三种行为特
征
市场都一样吗？都有效吗？
三、有效资本市场的三种形式
1、强式有效市场 在强式有效市场上，有关资本产品的任
何信息一经产生，就得以及时公开，一 经公开就能得到及时处理，一经处理， 就能在市场上得到反馈。也就是说，信 息的产生、公开、处理和反馈几乎是同 时的。另外，有关信息的公开是真实的， 信息的处理是正确的，反馈也是准确的。
三、行为金融对某些市场无效 率现象的解释
1、对证券交易行为与主动性投资管理的 解释。
2、对反向投资策略的解释。
小结
有效资本市场假说（重点） 有效资本市场假说的前提条件 有效资本市场的三种形式（重点） 有效资本市场理论的意义（重点） 行为金融(Behavior Finance)理论的提出 行为金融理论关于投资者决策行为特点的研究
第二，经典现代金融理论和效率市场假 说是建立在有效的市场竞争基础之上的。 这也是有局限性的。
现代金融理论要解决两个问题：第一， 通过最优决策模型解释什么是最优决策； 第二，通过实际决策模型讨论投资者的 实际决策过程。
二、行为金融理论关于投资者决 策行为特点的研究与讨论
行为金融投资决策模型是建立在对人们 投资决策时的心理因素假设的基础上的。
四、有效资本市场理论的意义
1、理论意义 说明了推动资产均衡价格形成的内在机
制。构成许多理论和实证研究的基础。 2、实践意义 没有内幕消息的投资者宜采用消极的投
资策略，获得市场平均收益率就可以了， 如果投资分析能力差的人则要离股市远 远的。
3、局限性