第十一讲有效市场理论..
现代金融市场学张亦春
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
第十一讲 大学生就业市场与就业政策
第十一讲大学生就业市场与就业政策就业政策和法规是指由国家或地方政府制定的有关于就业的政策及规定和一些具体指导性意见、办法等。
它是我们搞好就业工作的指南和依据。
很多大学毕业生社会经验不足，总觉得这些政策、法规离自己太远,没有什么用处，既不愿意认真了解国家和各级地方政府对当前就业工作的要求和一些有利于自主创业的优惠政策，更不愿意去细细琢磨，以发现其中对自己有利的东西。
其实，如何利用就业政策、法规，把就业的不利条件变为有利条件，这其中大有学问，值得我们认真探讨。
新中国成立以来，我国高等学校毕业生就业政策大致经历了一个从计划走向市场的过程。
从新中国成立初期到20世纪80年代中期，在计划经济体制下，我国高等教育实行的是一种高度集中的计划管理模式，即计划经济之下的“统一分配”就业政策。
改革开放以来，随着经济体制改革的不断深入，社会主义市场经济的不断完善，以及劳动人事制度改革的不断深化，有关部门开始逐步改革“统招统分”制度，并形成了以“供需见面”为主要形式，以“双向选择”为指导目标的就业政策，就是我们现在倡导的经济体制改革下的“双向选择、自主择业”就业政策。
近年来，由于高校扩招，高校毕业生数量迅速增加，大学毕业生就业难问题日益凸现。
为保证大学毕业生能够顺利就业，国家为此专门出台了一系列针对大学生就业的新政策。
这些政策大致可分为以下几个方面。
一、鼓励大学生面向基层的政策2005年6月，中央办公厅、国务院办公厅颁发了《关于引导和鼓励高校毕业生面向基层就业的意见》（以下简称《意见》）。
《意见》的主要内容如下：（一）充分认识引导和鼓励高校毕业生面向基层就业的重要意义当前，随着经济体制改革的深化和经济结构的战略性调整，一方面高校毕业生就业面临着一些困难和问题，另一方面广大基层特别是西部地区、艰苦边远地区和艰苦行业以及广大农村还存在人才匮乏的状况，积极引导和鼓励高校毕业生面向基层就业，有利于年轻人的健康成长和改善基层人才队伍的结构，有利于促进城乡和区域经济的协调发展，有利于构建社会主义和谐社会，巩固党的执政地位。
经济思想史(第三版)课件第十一章
及大规模生产等。
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• 报酬变动
• 报酬变动分为报酬递增、报酬递减和报酬不变三 种情况
• 马歇尔把四种生产要素的变化对产品供给的影响 概括为报酬递增和报酬递减两种基本情况。当两 者的作用相互抵消时，便出现报酬不变的情况。
• 消费者剩余：消费者为了得到一定量的商品而愿 意支出的最高费用减去他实际支出的费用，它表 明消费者在购买中获得的额外利益。
• 消费者剩余这一概念在后来的福利经济分析中具 有重要意义。
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第四节 对供给的分析
一、生产四要素与报酬变动的三种情况 • 生产要素 • 马歇尔认为生产要素共有四类：土地、劳动、资
– 在马歇尔的局部均衡分析中大量的涉及了动态的成分， 主要表现在：1.引进短期、长期这一对概念；2.分析 了各种生产要素数量的变化趋势；3.分析了经济进步 对收入分配的影响。
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第三节 对需求的分析
一、从边际效用递减规律到市场需求规律 • 马歇尔的需求分析是建立在边际效用论的基础上
的。以边际效用递减规律为基础，马歇尔展开了 对需求的分析，并提出了需求价格的概念。 • 根据边际需求价格递减规律，能够找出需求价格 对商品数量的依存关系，及市场需求是价格的递 减函数。 • 除了价格外，马歇尔还提出了影响需求的其他因 素：资财、风尚、相关品（替代品、互补品）价 格等等。
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第七节 国民收入分配理论
• 国民收入的分配理论包括：
– 收入分配的一般原理 – 工资理论 – 利息理论 – 地租与准租理论 – 利润理论 – 劳资调和论
金融市场学考前必备《有效市场假说》
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
股票价格的随机游走
理解随机游走
可以预测的信息已经包含在已知的信息中，不会导 致股价波动 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 所以导致的股票价格变动也是不可预测的 即随机的信息导致随机的股票价格变化
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
效率市场假说的假定
假定一：投资者是理性的，因而可以理性地 最强 评估证券的价值。 假定二：部分非理性投资者的交易是随机的， 较弱 这些交易会相互抵消，不会影响价格。 假定三: 虽然非理性投资者的交易行为具有相 关性, 但理性套利者的套利行为可以消除这些 非理性投资者对价格的影响。 最弱
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
Fama的有效市场模型
如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息 集 Φ t ，不可能获得超额期望收益（超过预期 收益的利润）。
即超额期望收益为零
E (rt +1 Φ t ) = 0
由（1）和（2）可得
(2)
E ( pt +1 | Φ t ) = pt
第十一讲创业融资专题：风险投资增值服务
3i为小肥羊引进“头脑资源”，来自汉堡王前总裁 Nish Kankiwala、肯 德基香港运营公司总裁杨耀强 （Yuka Yeung）。作为行业领先的跨国企业的 管理人，他们均对小肥羊提出了切实的建议，甚至诸如餐桌如何摆放、如何
呈上菜单、如何迅速换桌布等类似细节的问题都囊括其中。这种行业的人脉
资源和国际成功经验，是3i作为国际领先投资公司的独特核心优势之一，也 是小肥羊最终将绣球抛给3i的重要原因，投资完成后，上述二人成为小肥羊 的独立董事。
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朱敏投资连连科技
上世纪90年代，朱敏先生开始在 硅谷创业。先后创办Future Labs 公司（后以1300万美金出售）和 WebEx公司，并带领WebEx发展成为 全球实力最强的网络互动服务和网 络会议中心系统的服务供应商。在 硅谷创业获得巨大成功后,朱敏回 国涉足风险投资领域。先后带领 NEA团队和赛伯乐团队成功投资了 中芯国际、展讯科技、红孩子、连 连科技等一批自主创新型企业，在 投资后，朱敏先生将美国创业经验 手把手“传、帮、带”。
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周鸿祎投资奇虎、讯雷
周鸿祎1998年创建3721公司； 2003年被yahoo收购。2004年周鸿 祎出任雅虎中国区总裁。2005年9 月1日周鸿祎先生以投资合伙人的 身份正式加盟IDGVC，帮助国内众 多的中小企业获得快速发展的机 会，推动整个行业的发展。2006 年2月，周鸿祎成立天使投资基金， 并投资了奇虎360和讯雷等公司。
2.投资后对公司治理的要求
规范的公司治理结构是投资的基础 投资选择从注重企业技术和市场向注重企业的管理者的 能力和诚信转移 投资后的公司治理结构要求更加规范和完善 核心：
创业股东 投资者
共同到资本市场 去实现利益
被投资企业
第十一讲价格歧视与非线性定价
在二部定价条件下,厂商以成本价出售商
品,但通过特许费榨取所有消费者剩余.
A Pc D MC
q
峰值定价 需求的变动无法运用存货进行调节。 一般商品在不调节生产能力的情况下,通过存货 量的变化可以适应市场需求波动的变化。即通 过存货调剂余缺。 但是，有些商品和服务是不能存储或者存储费 用高昂，例如 电力、自来水、天然气、电话、 交通等等。
价格歧视
价格歧视的条件： 第一，厂商必须具备一定的市场势力。 只有厂商具备将价格维持在边际成本以 上的能力，才能够对不同的消费者收取 不同的价格。 第二，厂商必须有效地分割市场，否则 将无法实施差别化价格。 第三，消费者之间不能够进行相互间的 套利。
完全价格岐视——一级价格岐视
如果厂商对消费者的支付意愿具有充 分信息，并且厂商面对的是向下倾斜的 需求曲线，那么，在一定条件下按每个 消费者的支付意愿进行定价，那么，该 厂商就实施了完全价格岐视。
对于这类商品和服务，就不能通过存货调剂余 缺。 可行的办法是在需求高峰期订高价；在淡季订 低价。 作用： 第一，作为价格歧视的一种方式，保证厂商的 正利润； 第二，烫平需求的波动对企业经营的影响。在 一定程度上改变消费者的决策。例如高峰期回 家探亲车票高，部分消费者改为淡季回家。
从图中看出没有任何一个单一价格可以从图中看出没有任何一个单一价格可以抵消成本因为成本曲线在需求曲线的上抵消成本因为成本曲线在需求曲线的上采取三级价格岐视定价策略针对不同类型采取三级价格岐视定价策略针对不同类型的需求设定各种需求曲线下最大化利润的的需求设定各种需求曲线下最大化利润的岐视性价格即岐视性价格即p1p1和和p2p2相应的销售量为相应的销售量为q1q1和和q2q2
MC
MR
D
完全价格岐视使得消费者剩余全部转化为生 产者剩余。其消费者剩余为：
企业读书会12讲
企业读书会12讲第一讲：《创新者的窘境》本讲主要介绍了创新者在企业中所面临的挑战和困境，以及如何克服这些困境，实现创新和突破。
第二讲：《从优秀到卓越》本讲探讨了企业如何从优秀走向卓越，通过不断提升和改进，达到更高的业绩和竞争力。
第三讲：《领导力的力量》本讲介绍了领导力对企业发展的重要性，探讨了如何培养和提升领导力，以及如何运用领导力引领团队取得成功。
第四讲：《团队合作与协作》本讲重点讲解了团队合作与协作的重要性，以及如何搭建高效的团队合作机制，实现团队的共同目标。
第五讲：《战略规划与执行》本讲介绍了企业战略规划的重要性，以及如何制定和执行有效的战略计划，实现企业长期发展目标。
第六讲：《市场营销的艺术与科学》本讲探讨了市场营销的核心原理和策略，以及如何运用市场营销的艺术和科学，提升企业的市场竞争力。
第七讲：《财务管理与资本运作》本讲介绍了财务管理的基本原则和方法，以及如何进行有效的资本运作，实现企业的财务健康和增长。
第八讲：《人才培养与团队建设》本讲重点讲解了人才培养和团队建设的重要性，以及如何通过有效的人才管理和团队建设，提升企业的竞争力。
第九讲：《变革管理与创新思维》本讲介绍了变革管理的基本原则和方法，以及如何培养创新思维，推动企业的变革和创新。
第十讲：《品牌建设与市场营销》本讲重点讲解了品牌建设的重要性，以及如何通过市场营销策略和手段，打造和推广企业品牌。
第十一讲：《危机管理与风险控制》本讲介绍了危机管理和风险控制的重要性，以及如何建立有效的危机管理机制和风险控制体系，保障企业的稳定发展。
第十二讲：《创业精神与企业家精神》本讲探讨了创业精神和企业家精神对企业发展的重要作用，以及如何培养和发挥创业精神和企业家精神，推动企业创新和成长。
以上是企业读书会的12讲内容，每一讲都涵盖了企业管理中的关键领域和重要知识点，希望能够为企业的发展和成长提供有益的启示和指导。
必修一第四单元第十一课第一框有效教工具单教师用450
第十一课《经济全球化与对外开放》第一框《面对经济全球化》设计人：屈现荣审核人：李晓明班级：姓名:【导读单】学生自主预习，阅读讲义单考点一，识记需要记忆的知识，并完成下列各题。
1、什么是经济全球化？经济全球化的主要表现有哪些？2、经济全球化的载体和实质分别是什么？3、经济全球化的影响有哪些?4、发展中国家应该如何应对经济全球化？【导思单】全面理解经济全球化学习提示：（1）含义；（2）主要表现；（3）载体；（4）影响（有利、不利）；（5）实质；（6）发展中国家应对经济全球化的态度。
即时演练：（1）、目前世界500强企业有905以上都在华投资。
我国也有不少企业走出国门，到别的国家去投资办企业。
这主要说明( C )A．劳务的全球化B．贸易的全球化C．资本的全球化D．技术的全球化（2）、2011年2月22日，利比亚等国局势持续恶化引发了全球金融和商品市场动荡，油价飙升，股市重挫，加剧了各方对全球经济增长前景的担忧。
这说明（ C ）A.经济全球化使商品、资金在全球范围内流动B.新兴经济体对世界经济的影响力越来越强C.经济全球化加剧了全球经济的不稳定性D.经济全球化对发展中国家的经济安全构成威胁（3）、下图漫画《差距》反映了当前经济全球化发展（ C ）A．导致资源配置效率低下B．经济发展不稳定，安全威胁增大C．经济发展不平衡，两极分化D．为各国经济合作打造了良好的国际环境--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------1（4）、胡锦涛指出：“当前，国际社会十分关注全球经济失衡问题……导致失衡的原因是复杂的、多方面的，既有经济全球化深入发展、国际产业分工转移、国际资本流动的因素，也同现行国际经济体系、主要经济体宏观经济政策、各国消费文化和生活方式密切相关。
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3、价格随机游走（random walk）
随机游走是数学和统计学上用来描述数列上相互独立的一
系列元素随机的和不可预测的运动过程的一个术语。随机游走 用于描述证券价格变动方式和特征时的含义是，证券价格的未 来运动轨迹如同一系列随机数字的运动一样不可预测，每次价 格变动都是独立的，其变动方向都是随机的。于是证券价格的
率的高低程度因信息种类的不同而异。为此，有效市场细分为三
有效市场和强式（strong form）有效市场。三种有效证券市场的 共同特征是：证券的价格反映一定的信息。其区别在于，不同的 市场反映信息的范围不同。将所有的信息划分为三个层次，如图：
类，即弱式（weak form）有效市场、半强式（semi-strong form）
二、有效市场的类型
有效市场假说称股价己经反映了所有可获得的信息，这实际 上表明的是完全有效或者最强式有效市场的特征。现实资本市场
上可获得信息的完备程度有高有低，与此相对应，市场的有效性
也有强弱之分。根据可获得信息的类别不同，美国著名经济学家 法玛论证了不同的信息对证券价格的影响程度不同，证券市场效
2、半强式有效市场
半强式有效市场对应的是公开信息集。所谓公开信息是指证 券市场所有已披露的信息，既包括证券交易的各种历史资料，也 包括证券市场每时每刻在披露的各种信息，如上市公司的财务状 况、经营状况、盈利状况、宏观经济运行状况、政府对经济运行
有效市场 对新信息的反应
延迟反应
公布前（-）天数 和公布后（+）天数 -30 -20 -10 0 10 20 30
2、证券价格是证券内在价值的最适评估
证券价格的内在价值是由众多因素决定和影响的，这些因素 构成了证券市场所有可能获得的信息。由于价格充分反映所有相
关信息，因而在一个有效市场上，证券价格在任何时点上都是证
定价效率是以证券价格和信息的关系为切入点，以所有价格 反映所有有关信息为核心，以价格变动的随机性和零超额收益为 衡量标准。通常所讲的有效市场是从定价角度讨论的，其含义包 括：
1、价格反映信息
在一个有效市场：
首先，证券价格在任何时候都反映与证券定价相关的信息；
其次，证券价格对相关信息的反映是充分和及时的；
பைடு நூலகம்
一、有效市场的含义
有效市场也称效率市场或市场的有效性。有效市场可分为
有效运行的市场和有效定价的市场，相应的市场效率可分为运行 效率和定价效率。运行效率是证券市场的内部效率，反映证券市 场的组合效率和服务效率，并以证券市场能否在最短时间和以最 低交易费用为投资者完成一笔交易来衡量效率状况。定价效率也 称外部效率或外部有效，反映资本市场的资源配置效率，即证券 的合理和证券定价会使证券投资的收益率等于厂商和储蓄者的边 际收益率，从而使资金资源得到最优配置。
信息的范围
历史信息+公开信息+内幕(私人)信息
历史信息+公开信息
历史信息
1、弱式有效市场
弱式有效市场对应的是历史信息集。所谓历史信息是指过去
发生的信息，主要指股票价格、成交量等历史资料。有效市场理 论认为，如果市场是弱有效的，则当前的股票价格已充分反映了 所有历史信息，即投资者已充分的利用了历史信息的价值，一切 隐含在历史信息中的可能赚钱的交易都被市场充分实现，从而证 券价格不存在任何套利空间，充分体现了证券的内在价值。这样 以来，任何投资者无论使用何种方法去分析历史信息，都不可能 从中获取超额收益。这就意味着根据股票价格和成交量变动等历 史资料进行分析和操作的技术分析方法毫无用处，是一种徒劳之 举。因此，对投资者而言，采用长期投资或购买并持有策略可能 是在这种情形下的最佳选择。
券内在价值的最适当评估，证券价格围绕其内在价值随机波动并 总会达到均衡，证券价格的进一步变化只能依赖于新的信息的披 露。但这并不意味着证券价格在任何时候都与其内在价值完全重 合，原因在于市场上总是不断有新的信息出现。在新的信息出现 并导致证券的内在价值产生变化之初，证券价格将与其内在价值 发生偏离。如果证券市场是一个有效市场，那么，每当新的信息 出现时，价格调整会很快到位，它对均衡价格的偏离会在最短时 间内得到纠正，因而证券价格总是沿证券内在价值线呈随机波动 状态。
每一次波动都与前一次价格的变动毫无联系，对下一次价格的
波动也没有任何影响。
4、零超额收益
如果证券价格能在很短时间内充分反映所有可获得的信息，
从而价格与内在价值的偏离会很快消失，证券价格不存在套利 空间，并且新的信息披露引致的价格变动完全是随机的和不可
预测的，那么，投资者无论使用何种分析方法，采用何种操作
实践具有重要的意义。 然而自20世纪80年代以来，有效市场理论越来越受到行为金融 理论的挑战。这种挑战主要来自两个方面：一是理论方面的挑战， 即针对有效市场的三个前提条件提出了质疑，认为投资者是有限理 性的，投资者的非理性并不一定相互抵消，套利存在风险；二是金 融市场实践的挑战，大量的金融异象如日历效应、羊群行为等无法 用传统经典的理论模型进行解释。行为金融的兴起，预示着学术界 对理性人的合理性提出质疑，并转向其他领域寻求解释。
再次，证券价格对信息的反映是动态的进行和展开的；
最后，证券价格反映的信息是指投资者可获得的信息。 也就是说，如果在任何时候所有投资者可获得的信息都能够 很快的在证券价格中动态的得到充分的反映，就说明市场是有效 市场或者说具有充分效率的。
有效市场股价对信息的反应过程如图所示：
股价 过度反应和复原
第十一讲
有效市场理论
有效市场假说（EMH）是现代资本市场理论的重要基石。许多经
典的现代资本市场理论，如马柯维茨的均值-方差理论、资本资产定
价模型、套利定价理论、布莱克-斯科尔斯期权定价模型都是在此基 础上发展起来的或与之密切联系的。有效市场假说存在三种形式：
弱式有效、半强式有效和强式有效，这对资本市场理论研究和投资
策略，都不可能获得超额收益。超额收益是指超过采用简单购 买并持有策略所获得的正常收益之外的收益，而正常收益是与 投资风险相对称的合理的收益。此外，这里所说的零超额收益 是从长期统计平均角度而言的，并不排除某些投资者在极短的 时间内实现套利以及利用某种方法在个别投资活动中获得超额 收益，排除的是投资者通过某种既定的分析模式或操作策略长 期反复的获得超额收益，即排除的是市场上存在且投资者也能 够把握的战胜市场的规律。