绝对估值法1
证券估值课程讲义——第4章 绝对估值法
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模型中参数的估算—与红利相匹配的折现 率
预期收益率是指投资者进行投资预期所能赚得的报酬率。 无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得 到的利息率。 市场中资产组合的预期收益率是一个未来的平均的收益率，也就是交 易市场中所有股票的整体收益率，往往难以估计。我们常常以某个市 场若干历史时期的平均收益率作为市场中资产组合的预期收益率。 市场风险溢价率是市场投资组合的预期收益率减去无风险收益率。 β表明的是该证券所含的系统风险大小，它反映了个别资产收益率的 变化与市场上全部资产的平均收益率变化的关联程度。
• 对股东来说，投资股票所要求的投资回报率就是计算该股票价值 时的折现率，即权益的必要报酬率。 • 对企业（股票发行者）而言，这就是权益筹资所必须付出的成本 ，即权益的资木成木。 • 在计算投资者投资股票的必要报酬率时，常用资本资产定价模型（ CAPM ）。
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V
t 1
CFt TV (1 rt )t (1 r ) n
V -总价值 CFt-第t期的现金流 r -未来所有现金流 的平均折现率 n -预测期数 TV -终值
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绝对估值法的一般形式
• 预测期 • 预测期内每期的现金 流 • 终值 • 折现率
模型中参数的估算—永续增长率
由DPS1/DPS0=1+g，可得：g=（1-PR0）×ROE1
假设企业进入稳定增长期后，每年从净利润中发放现金红利的比例保 持不变（为PR），权益的投资回报率也保持不变（为ROE），则： 永续增长率g=（1-PR）×ROE
简述绝对估值法
简述绝对估值法
绝对估值法是一种通过预测公司未来的现金流，并将其折现到现在来计算公司内在价值的方法。
它是一种常用的股票估值方法，主要包括以下步骤：
1. 预测公司未来的现金流：通过分析公司的财务报表、经营状况和市场前景等因素，预测公司未来的自由现金流（FCF）。
2. 确定折现率：折现率是将未来现金流折算为现值的比率，通常使用加权平均资本成本（WACC）作为折现率。
3. 计算公司的现值：将预测的未来现金流按照折现率进行折现，得到公司的现值。
4. 确定公司的内在价值：将公司的现值加上其账面价值和其他资产的价值，得到公司的内在价值。
绝对估值法的优点是可以更全面地考虑公司的内在价值，而不仅仅是关注当前的股价。
它可以帮助投资者发现被市场低估的股票，并做出更明智的投资决策。
然而，绝对估值法也存在一些局限性，如对未来现金流的预测存在不确定性，以及对折现率的选择可能存在主观性等。
因此，在使用绝对估值法进行股票估值时，需要进行充分的研究和分析，并结合其他估值方法和市场情况进行综合判断。
绝对估值法
绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)DDM模型（dividend discount model),为股利贴现模型。
是计算公司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。
根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：1，零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放）计算公式为V=D0/k其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。
2，不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）计算公式为V=D1/(k-g)注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利3，二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。
三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）自由现金流(Free Cash Flow)的定义自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。
自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。
尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。
自由现金流等于经营活动现金。
自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。
上市公司价值评估1_绝对估值法
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第三节 股利折现模型
一、股利折现模型的基本形式
（二）股利折现模型的基本公式
在股利折现模型实际应用时，该模型面临的主要问题是准确预测未来每年的股利， 并合理确定折现率。
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第三节 股利折现模型
一、股利折现模型的基本形式
（三）股利折现模型的类型
面，可帮助分析者发现公司价值的核心驱动因素，从而得到合理的估值区间。
第四，受短期市场情绪的影响较小。绝对估值法主要评估公司的内在价值，因此
受市场短期变化、非经济因素影响较小。
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第二节 绝对估值法概述
三、绝对估值法的优缺点
（二）缺点
绝对估值法需要预测未来的自由现金流，在预测公司未来相关财务和经营信息时 往往需要较多的主观假设，并且绝对估值法比较复杂，工作量较大。 第一，模型涉及的参数较多，且选择比较困难。 第二，对公司的长期预测存在较大不确定性。 第三，对分析者的分析能力有较强要求。 第四，估值结果难以直接作为最终目标价。
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第二节 绝对估值法概述
一、绝对估值法的原理
2.资金的时间价值原理 绝对估值法的另一个原理为资金的时间价值。资金时间价值是资源稀缺性的体现， 生产经营活动中，资金能够在周转使用过程中产生增值，被称为资金具有时间价 值的属性。
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第二节 绝对估值法概述
二、绝对估值法的基本公式
资产价值就等于该项资产未来能够产生的收益现金流的现值之和。
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第一节 上市公司价值的评估方法
一、公司估值
（三）公司估值的理论基础
✓首先，任何一种投资对象都有内在价值作为价格基准，并且这种内在价值可以通 过该投资对象现状及未来前景的分析而获得； ✓其次，市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场纠正，当市场价格低于（或 高于）内在价值时，就出现买（卖）机会，通过市场买卖最终实现市场价格与内在 价值的基本相等。
绝对估值法DDM、DCF模型和RNAV简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H 模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
股票的绝对估值法
股票的绝对估值法绝对估值绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。
绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。
现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。
绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。
绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”，主要因为：(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难。
不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。
不过，2004年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业结构主体工业类的上游行业，特别是能源与原材料，周期性极强。
2004年5月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏观经济分析—行业景气判断—龙头公司盈利预测)的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、精选个股”研究方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。
尤其是2005年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决。
股权分置问题解决后，未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注。
绝对估值法中，DDM模型为最基础的模型，目前最主流的DCF法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。
投资估值方法之——绝对估值法
投资估值方法之——绝对估值法绝对估值法是考虑投资品的各种因素，计算出投资品的实际的价值。
我们还是用上节课讲的例子，比如保温杯的例子，来计算一下保温杯值多少钱，我们从生产者的角度来看，我们把保安杯的材料。
人工设计，办公场地等等，各花的钱，把它计算出来。
比如平摊到每保温杯上，他的材料费用要20块钱，人工费用要十块钱。
设计费要50块钱，办公场地费用20块钱，其他费用十块钱，那么保温杯的价格，上面的几个。
数之和，那加起来是110块钱，我们就用种绝对估值法，就给保分杯的定价110块。
那么现在我们回到投资品上，我们如何来计算投资品到底值多少钱。
首先，我们知道投资，他用今天的钱来进行跨区交易，来换回未来的收益。
首先我们来看，今天的钱和未来的钱是等值吗，就肯定是不相等的，比如今天的100块和一年以后的100块，它的能力，购买能力肯定是不一样，因为货币它有时间的价值。
今天的100块比一年后的100块更值钱，里就有折现率的概念。
折现率，可以理解为预期收益率，如果我们把折现率按8%来算的话，一年获得100块钱。
折合成现在100÷1+百分之八就变成了92块五毛九。
也就说一年后的100块钱在现在的折合到现在值92块五毛九，我们把，把投资品在未来产生的现金流按照一定折现率。
折合到现在，我们就能算出来现在投资品现在值多少钱，首先我们来看一下。
有五种种现金流的方式，我们按照投资民产生现金流的方式，我们可以简单分为简单现金流年金增长年金，永续年金和永续增长年金。
绝对估值法，它是考虑投资品的各个因素，计算出他投资品值多少钱，我们将投资品按照现金流的方式可以分中五种类型，每一种类型采用不同的方法折现到现在，计算出它的价值，每个人的获利能力不同，取得折现率也不一样。
绝对估值法名词解释
绝对估值法名词解释
绝对估值法是一种用于估算资产价值的方法，它基于资产本身的内在价值。
该方法主要通过对资产的现金流、收益能力、成本结构、市场竞争力等因素进行综合分析，以得出资产的合理估值。
在绝对估值法中，常用的估值方法包括：资本资产定价模型（CAPM）、现金流量贴现法（DCF）和相对估值法等。
其中，CAPM是基于资产贝塔系数的风险调整收益率模型，DCF则是以资产未来现金流为基础，通过折现计算得出资产价值。
相对估值法则是将资产与同行业或相似企业的估值水平进行对比，以确定资产相对价值，常用的相对估值方法包括：市盈率法、市净率法和企业价值与销售收入比法等。
虽然绝对估值法在资产估值中应用广泛，但由于其依赖于一定的假设和预测，因此存在一定的不确定性和风险性。
同时，绝对估值法仅能提供一个参考价值，实际估值还需综合考虑市场变化、行业趋势等因素。
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绝对估值法
绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。
绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型；二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。
现金流贴现定价模型(DCF)目前使用最多的是股利折现模型(DDM)和自由现金流折现模型（DFCF），通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。
自由现金流折现模型分为股权自由现金流模型（FCFE）和公司自由现金流模型FCFF, 最广泛被应用的就是FCFE----股权自由现金流模型。
DDM是将公司未来发放的全部股利折现为现值来衡量当前股票价格贵贱的估值模型。
其公式为：股票价值=每股股利÷(折现率-股利增长率)。
在实际使用中，由于中国上市公司分红的“觉悟”不高，因此对公司未来发放股利的预测难度很大;另外是对公式中的折现率的选择也较难确定，且这些变量的任何微小变动都会导致最后得数的大幅波动。
不过，对于那些股利发放政策稳定的收益型行业公司或防守型行业公司，DDM可以成为主要的估值标准。
自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。
公式为：经营性现金流-所得税-资本开支-现金股利。
如果一家公司自由现金流长期充沛，说明公司有足够的可以支配的财务资源，可以用于扩大再生产，或者以现金股利方式回报股东，所以专业投资者非常看重这一指标。
DCF是一套很严谨的估值方法，是一种绝对定价方法，想得出准确的DCF值，需要对公司未来发展情况有清晰的了解。
得出DCF 值的过程就是判断公司未来发展的过程。
所以DCF 估值的过程也很重要。
就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些，处于扩张期的企业未来发展的不确定性较大，准确判断较为困难。
再加上DCF 值本身对参数的变动很敏感，使DCF 值的可变性很大。
但在得出DCF 值的过程中，会反映研究员对企业未来发展的判断，并在此基础上假设。
有了DCF 的估值过程和结果，以后如果假设有变动，即可通过修改参数得到新的估值。
绝对估值的作用
绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。
绝对估值的优点
与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确地揭示公司股票的内在价值，但是如何正确地选择参数则比较困难。
未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差，都有可能影响到估值的精确性。
1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特·默顿(RoBert Merton)和斯坦福大学教授迈伦·斯克尔斯(Myron Scholes)。
他们创立和发展的布莱克——斯克尔斯期权定价模型(Black Scholes Option Pricing Model)为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。
斯克尔斯与他的同事、已故数学家费雪·布莱克(Fischer Black)在70年代初合作研究出了一个期权定价的复杂公式。
与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。
结果，两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。
所以，布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。
默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。
瑞典皇家科学协会(The Royal Swedish Academyof Sciencese)赞誉他们在期权定价方面的研究成果是今后25年经济科学中的最杰出贡献。
B-S期权定价模型(以下简称B-S模型)及其假设条件
(一)B-S模型有7个重要的假设
1、股票价格行为服从对数正态分布模式；
2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；
3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割；
4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)；
5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。
6、不存在无风险套利机会；
7、证券交易是持续的；
8、投资者能够以无风险利率借贷。
(二)荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式[1]
其中:
•C—期权初始合理价格
•L—期权交割价格
•S—所交易金融资产现价
•T—期权有效期
•r—连续复利计无风险利率H
•σ2—年度化方差
•N()—正态分布变量的累积概率分布函数，在此应当说明两点：
第一，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。
一个简单的或不连续的无风险利率(设为)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。
必须转化为r方能代入上式计算。
两者换算关系为:或。
例如，则
r=ln(1+0.06)=0.0583，即100以5.83%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用计算的答案一致。
第二，期权有效期T的相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。
如果期权有效期为100天，则。
B-S模型的发展、股票分红
B-S模型只解决了不分红股票的期权定价问题，默顿发展了B-S模型，使其亦运用于支付红利的股票期权。
(一)存在已知的不连续红利假设某股票在期权有效期内某时间t(即除息日)支付已知红利D t，只需将该红利现值从股票现价S中除去，将调整后的股票价值S′代入B-S模型中即可:S' = S−D t e−rT。
如果在有效期内存在其它所得，依该法一一减去。
从而将B-S模型变型得新公式:
(二)存在连续红利支付是指某股票以一已知分红率(设为δ)支付不间断连续红利，假如某公司股票年分红率δ为0.04，该股票现值为164，从而该年可望得红利164×004= 6.56。
值得注意的是，该红利并非分4季支付每季164；事实上，它是随美元的极小单位连续不断的再投资而自然增长的，一年累积成为6.56。
因为股价在全年是不断波动的，实际红利也是变化的，但分红率是固定的。
因此，该模型并不要求红利已知或固定，它只要求红利按股票价格的支付比例固定。
在此红利现值为:S(1-E-δT)，所以S′=S•E-δT，以S′代S，得存在连续红利支付的期权定价公式:C=S•E-δT•N(D1)-L•E-γT•N(D2)
B-S模型的影响
自B-S模型1973年首次在政治经济杂志(Journalofpo Litical Economy)发表之后，芝加哥期权交易所的交易商们马上意识到它的重要性，很快将B-S模型程序化输入计算机应用于刚刚营业的芝加哥期权交易所。
该公式的应用随着计算机、通讯技术的进步而扩展。
到今天，该模型以及它的一些变形已被期权交易商、投资银行、金融管理者、保险人等广泛使用。
衍生工具的扩展使国际金融市场更富有效率，但也促使全球市场更加易变。
新的技术和新的金融工具的创造加强了市场与市场参与者的相互依赖，不仅限于一国之内还涉及他国甚至多国。
结果是一个市场或一个国家的波动或金融危机极有可能迅速的传导到其它国家乃至整个世界经济之中。
我国金融体制不健全、资本市场不完善，但是随着改革的深入和向国际化靠拢，资本市场将不断发展，汇兑制度日渐完善，企业也将拥有更多的自主权从而面临更大的风险。
因此，对规避风险的金融衍生市场的培育是必需的，对衍生市场进行探索也是必要的，我们才刚刚起步。