现金持有动机与公司投资行为分析
第8章流动资产
抵押品：即客户为了获得企业的商业信用而提供 的可作为资信安全保证的资产。
经济状况：是指能对客户偿付能力产生影响的经 济环境以及客户对此所具有的应变能力的强弱。
（ 2）信用标准的确 定——定量分析
a. 设定信用等级的评价标准
短缺成本
0 现金持有量
图 8—3 最佳现金持有量的成本分析模式，就是对以上三种不同的现金持有成本进行分析，力求三种成本的和
最小。
总成本
成
本
机会成本
短缺成本
管理成本
0 现金持有量
图 8—4
例 8－3，某企业现有 ABCD 四种现金持有方案，每一方案下测算的各项现金 持有成本资料以及成本分析如表 8－1 所示。
第8章 流动资产管理
流动资产指的是一年内以及超过一年的一 个经营周期内能够转换为现金的资产。
主要包括现金及有价证券、债权资产和存 货资产等。
第一节 第二节 第三节
现金与有价证券管理 应收帐款管理 存货管理
8.1 现金与有价证券管理
现金也称货币资金，是指在生产过程中暂 时停留在货币形态的资金，包括库存现金、 银行存款、银行本票、银行汇票等。
例8-4：某企业有价证券年利率为3.6%，每 次固定转换成本为100元，企业要求最低现 金余额为10000元，现金余额波动的标准差 为600元。
i=3.6%÷360=0.01% R= [3×100×6002÷(4×0.01%)] ⅓+10000
=16463.5
H=3×16463.5-2×10000=29390.5
4. 随机模式 随机模式是在现金 需求量难以预知的情况下进行现金持 有量规划与控制的方法。
公司现金持有决策研究——基于现金持有的影响因素和动态调整视角
持有研 究的理论发展 ， 然后分析 了影响现金 持有的主要 因素 ， 最后分析 了现 金 持 有 的 权 衡 理 论 和 动 态权 衡 理 论 ． 对 公 司 决 策 具 有 重 要 的 借 鉴
意 义。
关键词： 现 金 持 有 动 机 影 响 因素 动 态调 整 现金是企 业维持生命 的“ 血液” ． 在 公 司 的 经 营 活 动 中 发 挥 着 重 要 的作 用 ，权 衡 理 论 认 为企 业 有 动 机 持 有 现金 是 因 为 现 金 能 为 公 司 带 来 好处 ， 如 满 足 日常 现 金 需 求 ， 避 免 高额 的外 部 融 资成 本 。 很 多 公 司 因 为
一
、
现 金 持 有 研 究 的 理 论发 展
自从 凯 恩 斯 提 出 了 现 金持 有 的交 易 动机 和 预 防 动 机 以 来 ，很 多 学 者 研 究 和 丰 富 了 现 金 持 有 的理 论 。 已经 从 单 纯 的交 易 、 预 防 动 机 扩 展 到 了权 衡 理 论 、 融资优序理论 和代理理论 。 逐渐 与公司的运营 、 公 司 战 略
以及 管 理 者 行 为 相 联 系 。
（ 一） 现 念 持 有 动机
战略 的公司其融资方式较多 ， 这也 相对 的降低 了公司为减少外部融资 成本而持有现金的动机 ， 现金持有水平相对较低。
（ 二） 外 部 环 境 的 影 响
交 易 性 动 机 是 指 在 在 日常 的 经 营 活 动 中 ．公 司 为 了 满 足 日常 的 业 务 需 要 和 日常 的 交 易 活 动 而持 有 一 定 的 现金 。 预 防 性 动 机 是 指 如 果 公 司融 资 约 束 较 高 ， 而 未 来 投 资 机会 又 具有 不 确定 性 ， 那 么 公 司 会 增 加 现 金 持 有 的 数 量 来 抓 住 未 来 的投 资机 会 ，并 防止 宏 观 和 行业 下 行 等 突 发 事 件 带 来 的融 资 短 缺 带 来 的 企业 风险 。
第3章 流动资产管理
一 份 交 给 社 会，事 事带头 作榜样 ;另一份 留给自 己，回 首往事 ，觉得 生命无 悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
二、现金余额的控制方法 (二)最佳现金持有量的确定(常用方法介绍）
1.现金周转模式
从现金周转的角度出发，根据现金的周转速度来确定最 佳现金持有量的方法。
一 份 交 给 社 会，事 事带头 作榜样 ;另一份 留给自 己，回 首往事 ，觉得 生命无 悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
第二节
现金的管理
一、现金管理的目的和有关规定 二、现金余额的控制方法 三、现金收支的日常管理
广义的现金
财务管理>>第三章>>第二节
请根据上图写出现金周转期的关系式 现金周转期＝
现金周转速度 取决于 现金周转期
财务管理>>第三章>>第二节
一 份 交 给 社 会，事 事带头 作榜样 ;另一份 留给自 己，回 首往事 ，觉得 生命无 悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
二、现金余额的控制方法 (二)最佳现金持有量的确定(常用方法介绍）
正比
√
√ ×
反比 反比
不成比例
×
一 份 交 给 社 会，事 事带头 作榜样 ;另一份 留给自 己，回 首往事 ，觉得 生命无 悔;这 第三份 吗，要 交给党 ，看看 我们是 否不忘 初心， 牢记使 命
二、现金余额的控制方法 (二)最佳现金持有量的确定
２.存货模式
现金总成本＝机会成本＋转换成本
假设前提:(P63补充) （1）企业所需现金必须通过证券变现取得（即需知证券 利率或报酬率以及每次固定性交易费用） （2）计划期的现金需要量能够加以预测； （3）现金支出必须均衡、稳定，每当现金余额降至零时， 均通过变现部分证券得以补足（不允许短缺）
现金持有理论分析解析
银行三年期贷款利率
当企业最终控制人为民营时取值为1，否则为0 当观察值属于本研究所界定的融资约束组时，其值等 于1，否则等于0 税后净利与折旧、摊销之和/本期总资产 公司总资产的自然对数 （本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营 业务收入 本期负债总额/本期总资产 现金流量表中购买固定资产、无形资产和其他长期资 产所支付的现金/期末总资产 （营运资本-货币资金-短期投资）/期末总资产 （本期净营运资本-上期净营运资本）/本期总资产 （本期短期借款-上期短期借款）/本期总资产 本期发放现金股利时为1；其它为0
2
现金持有
1
Content
一
现金持有理论
二
影响因素
三
实证研究
2
一
现金持有理论
3
ห้องสมุดไป่ตู้机理论
权衡理论
现金持有理论
优序理论
代理理论
4
（一）动机理论
持有现金是出于三种需求：交易性需求、预防性需求和投机性需求。 过去对现金持有的研究主要集中在交易性动机上。Miller和Orr （1966）认为现金短缺引致的成本会促使公司持有更多的流动性资产，
微观因素 财务因素
公司特征
12
三
实证研究
13
江龙，刘笑松. 经济周期波动与上市公司现金持有行 为研究[J]. 会计研究，2011（9）.
经济周期波动通过影响公司的外部融资环境，改变公司的融资约 束状况，进而影响公司的融资路径选择（主要是内部留存、债权融资、 股权融资），并最终影响公司现金持有决策。
且强调企业投资的无效率在一定程度上可归因于不充分的流动性。
Myers和Majluf（1984）指出由于在不对称信息下外部融资成本高于内源 融资成本，所以为了满足未来的投资支出之需企业就有必要持有现金以
会计实务：分析投资活动的现金流量-0
分析投资活动的现金流量
企业的投资活动主要有三个目的：
（1）为企业正常的生产经营奠定基础，如购建固定资产、无形资产和其他长
期资产等。
（2）为企业对外扩张和其他发展性目的进行权益性投资和债权性投资。
（3）利用企业暂时不用的闲置货币资金进行短期投资，以求获得较高的投资
收益。
在这三个目的中，前两个一般都应与企业的长期规划和短期计划相一致。
第三个在很多情况下是企业的一种短期理财安排。
因此，在企业投资活动符合其长期规划和短期计划的条件下，若投资活动产生的现金流量净额为负数，一般是由于企业挖掘利润增长点、扩大投资行为的结果。
当企业投资活动产生的现金流量为正数时，一般是由于企业在本会计期间投资回收活动的规模大于投资支出的规模，或者是由于企业在经营活动与筹资活动方面急需资金而不得不处理手中的长期资产来变现。
因此，必须对企业投资活动的现金流量原因进行具体的分析。
需要指出的是，企业投资活动的现金流出量，有的需要由经营活动的现金流入量来补偿。
例如，企业的固定资产、无形资产的购建支出，将由未来使用有关固定资产和无形资产会计期间的经营活动的现金流量来补偿。
因此，即使在一定时
期企业投资活动产生的现金流量小于零，我们也不能对企业投资活动产生的现金流量的质量简单作出否定的评价，而是要结合产品市场潜力、产品定位、经济环境等因素进行分析，以此对企业未来获利能力作出判定。
责任编辑：文会计。
公司治理、现金持有量与公司价值的关系研究
公司治理、现金持有量与公司价值的关系研究内容摘要：本文利用2002年第一季度到2011年第三季度间A股上市公司的相关数据，考察公司治理对现金持有量的影响，进而分析公司现金持有量对公司价值的影响，结果发现代理理论对公司现金持有水平具有决定作用：公司治理较好的公司，往往持有更多的现金；较高的现金持有量会带来较高的市场价值，且这一效应在高成长性公司、高竞争度公司、高融资约束公司和民营控股公司中更加明显。
进一步引入公司治理后发现，无论公司特质，公司治理较好的公司，其现金持有价值始终较高。
关键词：公司治理现金持有量公司价值现金持有决策是一项重要的公司财务决策。
完美资本市场中，公司财务决策与公司价值无关（Modigliani和Miller，1958），但是现实中存在各种摩擦，交易成本、信息不对称等因素的存在使得公司或多或少都会持有一定数量的现金。
20世纪90年代末，西方企业出现大量持有现金与现金等价物的现象，引起了西方学者的广泛关注，对公司现金持有的影响因素展开了广泛的研究，取得了丰富的研究成果（Opler等，1999；Dittmar等，2003）。
现金是一种更能被自由处置与更易被侵占的资产，这就使得公司治理成为一个突出的影响因素，越来越多的研究从公司治理机制出发来研究公司现金持有行为。
现有的研究基本都达成了共识，认为公司治理影响公司现金持有量，但是对两者之间的关系还存在争议，根据自由现金流说，两者之间呈负相关，而根据现金花费说和股东权力说，两者之间呈正相关（Harford等，2008）。
还有的学者研究了现金持有的市场价值，目前也存在两种截然相反的观点，一种观点以Miller和Orr（1966）为代表，认为一定的现金持有有助于提升公司价值，另一种观点以Jensen（1986）为代表，认为资金的挥霍只能是价值破坏。
文献回顾早期有关公司现金的研究主要集中在公司如何维持最优现金水平，此后随着财务理论尤其是资本结构理论的发展和成熟，有关现金持有的理论也逐渐形成并完善。
现金持有量的分析和预测
现金持有量影响因素分析与预测刘光河南理工大学数学与信息科学学院数学与应用数学2006级1班摘要本文根据权衡理论、信息不对称理论和代理理论，对影响上市公司现金持有量的因素进行了理论分析，并给出各因素与现金持有量的关系。
用成本分析模型分析最佳现金持有量，并给出了计算方法。
关键字现金持有量因素分析权衡理论信息不对称理论成本分析模型§1 理论分析与经验假说1．权衡理论与现金持有量权衡理论认为企业通过比较持有现金的边际收益与边际成本确定它们的最佳现金持有量。
持有现金的收益主要包括：降低了企业发生财务困境的概率；能使企业在发生财务约束时实施投资政策；降低外部融资的成本与清算现有资产。
持有现金的成本主要包括持有成本(管理费用和机会成本)和短缺成本。
2．信息不对称、优序融资理论与现金持有量信息不对称往往使公司筹集外部资金需要付出高昂的成本。
信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时，筹集外部资金的成本就会随着信息不对称的增加而增加，在这一时期，为了降低信息不对称所带来的高成本，持有丰裕的现金是有价值的。
既然具有严重信息不对称的公司进入资本市场有更多的困难，这些公司就应该拥有更多的现金持有量，否则，当信息不对称很严重时，现金短缺会迫使公司压缩投资，同时可能面临更大的成本支出。
投资机会越多的企业，一般面临的信息不对称问题更严重，公司陷入财务困境的成本将会更大。
因此，必须持有更多的现金。
优序融资理论的两个中心思想是：偏好内部融资；如果需要外部融资，则偏好债务融资。
优序融资理论认为企业没有最优现金持有量，而是将现金当作留存收益与投资需求之间的缓冲物当企业实现的经营现金流量充足，满足投资需求后进行债务的偿还与现金的积累；当留存收益不能满足投资需求时，企业将使用持有的现金，需要时再进行举债融资根据优序融资理论，当投资需求大于留存收益时，债务上升，当投资需求小于留存收益时，债务下降。
现金持有量呈现相反的变化情况，当投资需求超过留存收益现金下降，投资需求小于留存收益时，现金上升。
财务管理学-第四章
（二）成本分析模式
运用成本分析模式确定现金最佳持有量，假定只考虑持
有一定量的现金而产生的持有成本及短缺成本，而不予考虑
转换成本。其计算公式为：
最佳现金持有量=min（持有成本+短缺成本）
=min（管理成本+机会成本+短缺成本）
机会成本=现金持有量×有价证券利率
其中，管理成本属于固定成本；机会成本是正相关成本；
（2/10，n/45）意思是：若客户能够在发票开出后的10日 内付款，可以享受2%的现金折扣，如果放弃折扣优惠， 则全部款项必须在45日内付清。45天为信用期限、10天为 折扣期限、2%为现金折扣率。
3.收账政策 指企业针对客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款所采
取的收账策略与措施。 企业加强收账管理，及早收回货款，可以减少坏账损失，
务的最终保证 抵押（collateral）抵押品 条件（conditions）可能影响顾客付款能力的经
济环境
信用评分法
根据有关指标和情况计算出客户的信用分数，然后与既定标 准比较，确定其信用等级的方法。
2.信用条件 一旦企业决定给予客户信用优惠时，就需要考虑具体的
信用条件。
信用条件是指企业接受客户信用订单时所提出的付款要 求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣率。
二、现金的持有动机和成本
（一）现金的持有动机 1.交易动机 为满足日常生产经营业务的现金支付，必须持
有一定数额的货币资金。 2.预防动机 企业为应付紧急情况而需要保持的现金支付能力。 （1）企业愿意承担风险的程度 （2）企业临时举债能力的强弱 （3）企业对现金流量预测的可靠程度。
3.投机动机 企业为了抓住瞬息万变的市场机会，获取较大
应收账款平均余额＝年赊销额/360 ×平均收账天数 =3000000/360 ×60=500000元
营运资金管理82889
学习情境四营运资金管理第一部分知识点回顾一、现金管理（一）现金的持有动机和成本1、持有动机。
可以分为交易动机、预防动机、投机动机、其他动机。
交易动机：为维持正常的生产经营活动而持有的现金；预防动机：为应付紧急情况而持有的现金；投机动机：为把握市场投资机会，获取较大收益而持有的现金；其他动机：为其他特定动机而持有的现金。
2、现金的成本。
包括持有成本、转换成本、短缺成本。
持有成本：企业因保有一定量的现金而增加的管理成本和因此丧失的再投资收益；转换成本：企业用现金取得短期有价证券和将短期有价证券换回现金时付出的交易费用；短缺成本：在现金持有量不足而又无法通过短期有价证券转换获取现金时所造成的损失。
（二）最佳现金持有量企业持有的相关总成本最小的现金持有量。
1、成本分析模式。
成本分析模式是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。
运用成本分析模式确定现金最佳持有量时，只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本及短缺成本，而不予考虑管理费用和转换成本。
这种模式下，最佳现金持有量，就是持有现金而产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有量。
2、存货模式。
是将存货经济订货批量模型原理用于确定目标现金持有量，其着眼点也是现金相关成本之和最低。
这里所说的最佳现金持有量是指能够使现金管理的机会成本与转换成本之和保持最低的现金持有量。
当持有现金的机会成本与证券变现的交易成本相等时，现金管理的总成本最低，此时的现金持有量即为最佳现金持有量。
（三）现金日常管理现金日常管理包括现金回收管理、现金支出管理和闲置现金投资管理。
1、现金回收管理。
现金回收管理的目的是尽快收回现金，加速现金的周转。
主要方法有邮政信箱法和银行业务集中法等。
2、现金支出管理。
现金支出管理的关键是尽可能延缓现金的支出时间。
延期支付账款的方法主要有：合理利用浮游量、推迟支付应付款、采用汇票付款、改换工资发放方式等。
3、闲置现金投资管理。
企业应在确保资金安全和及时回收的前提下对暂时闲置的现金进行合理的短期投资。
财务弹性视角下的企业价值与投资能力研究
财务弹性视角下的企业价值与投资能力研究作者：宁宇刘飞飞来源：《北方经济》2011年第09期一、财务弹性的定义财务弹性是指公司财务动用闲置资金和剩余负债能力，应对可能发生或无法预见的紧急情况以及把握未来投资机会的能力，是公司筹资对内外环境的反应能力、适应程度及调整的余地。
财务弹性主要来源于剩余债务能力和现金的大量持有。
保持弹性的目的是为了规避风险、确保未来在不确定条件下的投资能力和应变能力，是企业控制破产风险、捕捉发展机会、保持经营灵活性，进而在激烈的市场竞争中占据有利位置的保证。
财务弹性能够使资金在时间和数量上满足经营的需求，能够配合企业扩张或收缩的变化，能够承担起企业在发展、求变过程中由于失误所造成的损失。
我们可以从之前的研究中看到相似的观点。
Myers(1984)和Myers and Majluf(1984)提出的融资优序理论基于如下假设：公司维持现有的财务张力(financial slack)，以避免未来投资机会出现时对外部资金的大量需求。
Froot, Scharfstein and Stein(1993)认为，公司保持财务弹性是为了避免融资环境不佳时无法满足企业的投资需求，进而产生投资不足的成本。
二、研究背景对于美国和欧洲的CFO们的调查结果显示，管理者认为对于资本结构决策最重要的驱动因素就是获得以及保有财务弹性(Graham and Harvey,2001；Arslan, Florackis and Ozkan，2009)。
Pinegar和Wilbricht曾调查了美国176个公司的财务经理，其中61.4%认为在进行最优资本结构决策时，对财务弹性的考虑是重要的。
获得财务弹性的动机主要是为了未来有能力以低成本从外部获得资金、重构资本结构(DeAngelo and DeAngelo,2007；Gamba andTriantis,2008； Byoun,2008a； Arslan, Florackis and Ozkan,2009)。
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现金持有动机与公司投资行为分析
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摘要：近年来，国外和中国的公司普遍出现大量持有现金的现象，在不同的现金持有动机下，现金持有对公司投资行为的影响是不一样的。
现有关于现金持有动机及其对投资行为的影响研究结论不一。
在中国特殊的制度背景下，未来研究的重点是：将现金持有动机、公司投资行为和公司治理诸因素结合研究，探寻改善经理人行为的有效措施，促使经理人和股东利益趋于一致。
关键词：现金持有动机；现金持有量；投资行为
20世纪80年代末，西方企业出现大量持有现金和现金等价物的现象。
而浏览中国上市公司的年报，我们也会发现它们同样持有大量的现金及现金等价物。
现金持有虽然能满足公司日常生产经营活动以及应付紧急情况的需要，也有利于抓住转瞬即逝的投资机会，然而，大量持有现金也会带来机会成本，同
时也可能引发由于经理人代理成本所造成的投资不足问题。
因此，公司持有现金的主要动机及其对公司的投资行为的影响将会成为现金持有研究中值得深入探讨的问题。
一、公司现金持有动机分析
(一)交易成本动机
交易成本理论认为，企业现金流入和现金流出并不是完全同步的，并且在非完全市场里，任何资产之间的交换都是有成本的，也就是说公司在向外部筹集资金时是需要付出一定成本的。
然而，在现实中由于所有公司均有可能陷入资金短缺的危机，为了避免在进行外部资本市场融资、变现资产、消减投资及减少股利或者债务重组时承受高昂的融资成本，公司处于交易动机的考虑有必要持有一定量的现金以备不时之需。
Myers和Majluf认为外部融资成本高于内部融资成本，公司的最优选择是持有一定数额的现金满足投资性需求。
以免失去有利投资机会。
Opleretal 发展了交易成本模型，得出类似的结论：外部融资的交易成本、资产出售的融资成本、投资机会等的增长会使公司现金短缺的可能性增大，从而促使公司增加
现金持有量。
同时，实证发现投资机会越多，现金流量较小的公司会持有较多的现金，以避免现金短缺的可能。
(二) 预防性动机
公司与外部投资者之间信息不对称的存在使得外部市场成本增大。
一方面，在信息不对称的情况下，股东为了享有投资成功所带来的大部分收益，其可能会选择风险较高的投资项目，而将投资失败的损失转嫁给债权人。
此时，债权人将面临较高的“资产替代”风险。
所以，债权人为了保障自身的利益和资本的安全性，一是拒绝再向其提供债务融资；二是在债务契约中加入各种限制性条款。
其不仅对资产处置进行限制(比如限制股利、出售资产)，还对资产转换也有限制，有时还对公司的营运和现金流量实施契约控制，从而影响了管理者和股东的经营决策，使公司的价值蒙受损失(如外部融资受到阻碍，失去有风险的投资机会或有利的股利分配政策的无法落实等)。
因此，由于股东和债权人之间利益的不一致，导致了公司筹资困难且成本较高。
另一方面，信息不对称可能造成市场上企业股票价位混乱，外部资金供应者认为要确保他们不以被高估的价格购买证券，就应适当地对所
购买的证券打折扣。
正是由于不对称信息的存在，外部资金供应者对价格的折扣传递给管理层的信息却使证券价格被低估。
这样，管理层发现不发行证券可能更有利，就会相应地减少投资机会。
所以，信息不对称越严重，公司对外的融资成本就会越高。
为了降低信息不对称所带来的高成本，企业持有丰裕的现金是有价值的。
目前主要是Opleretal等用R D(研发费用)、公司规模作为信息不对称和潜在财务困境的代理变量，实证发现：R D越高，公司规模越小，信息不对称的程度越强，陷入财务困境的可能性越大，外部融资成本越高，预防性现金的数额越大。
(三)自利性动机
现代企业所有权与经营权的分离，使管理层与股东的利益产生了分化，这种利益分化使管理者往往通过持有大量现金并以股东的利益为代价而追求自己的目标。
因此产生了股东和管理者之间的代理问题。
最早提出代理理论的Berle和Means观察到，所有权与经营权分离后，当公司的股权过于分散，股东对公司经理人的约束力薄弱时，就会使股东与经理人之间产生代理问题。
经理人将根据个人的效用来配置公司的资源，进而使公司的行为偏离利润最大化的目
标，牺牲股东的利益。
Jensen从股东和经理人之间的代理成本出发，提出了解释代理人现金持有动机的自由现金流量假说。
Jensen指出，在所有权与经营权分离的前提下，经理人会利用其剩余控制权持有多于公司实际需要的现金，目的是增加自己的津贴、在职消费及其他控制权私人收益，或寻求过度并购以营造自己的企业利润。
由于有充足的现金可以用于投资，经理不必从公司外部筹措资金，因而无须向资本市场提供有关公司投资项目的详细信息，使经理人避免了资本市场的监管，进而可能启动那些损害股东价值的投资。
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