现金持有理论分析解析
现金持有动机与公司投资行为分析
现金持有动机与公司投资行为分析本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！摘要：近年来，国外和中国的公司普遍出现大量持有现金的现象，在不同的现金持有动机下，现金持有对公司投资行为的影响是不一样的。
现有关于现金持有动机及其对投资行为的影响研究结论不一。
在中国特殊的制度背景下，未来研究的重点是：将现金持有动机、公司投资行为和公司治理诸因素结合研究，探寻改善经理人行为的有效措施，促使经理人和股东利益趋于一致。
关键词：现金持有动机；现金持有量；投资行为20世纪80年代末，西方企业出现大量持有现金和现金等价物的现象。
而浏览中国上市公司的年报，我们也会发现它们同样持有大量的现金及现金等价物。
现金持有虽然能满足公司日常生产经营活动以及应付紧急情况的需要，也有利于抓住转瞬即逝的投资机会，然而，大量持有现金也会带来机会成本，同时也可能引发由于经理人代理成本所造成的投资不足问题。
因此，公司持有现金的主要动机及其对公司的投资行为的影响将会成为现金持有研究中值得深入探讨的问题。
一、公司现金持有动机分析(一)交易成本动机交易成本理论认为，企业现金流入和现金流出并不是完全同步的，并且在非完全市场里，任何资产之间的交换都是有成本的，也就是说公司在向外部筹集资金时是需要付出一定成本的。
然而，在现实中由于所有公司均有可能陷入资金短缺的危机，为了避免在进行外部资本市场融资、变现资产、消减投资及减少股利或者债务重组时承受高昂的融资成本，公司处于交易动机的考虑有必要持有一定量的现金以备不时之需。
Myers和Majluf认为外部融资成本高于内部融资成本，公司的最优选择是持有一定数额的现金满足投资性需求。
以免失去有利投资机会。
Opleretal 发展了交易成本模型，得出类似的结论：外部融资的交易成本、资产出售的融资成本、投资机会等的增长会使公司现金短缺的可能性增大，从而促使公司增加现金持有量。
最佳现金持有量公式解析
现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金，包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。
企业既不能保留过多的货币资金，又不能一点都没有。
持有的现金过多，会降低现金提供的流动边际效益；持有的现金过少，又不能满足企业生产经营各种开支的需要。
到底保留多少现金余额才合适？这是现金管理的一个核心问题。
企业财务管理部门通常都应该根据自身特点确定一个合理的现金余额目标，使现金持有量达到最佳状态。
本文就此问题，讨论应用Excel“规划求解”工具建立最佳现金持有量模型的方法。
二、确定最佳现金持有量的理论方法确定最佳现金持有量的分析方法常用的有成本分析方法、存货分析方法和现金周转分析方法。
存货分析方法又称鲍摩尔模型（The Baumol Model）。
鲍摩尔模型理论的依据是把持有的有价证券同货币资金的库存联系起来观察，分析现金储存的机会成本和现金转换（即买卖有价证券）的固定成本，以求得两者成本之和最低时的现金余额，该现金余额即为最佳现金持有量。
鲍摩尔模型确定最佳现金余额时，通常假设：（1）企业一定时期内货币现金支出和收入的变化是周期性均衡发展的，其现金余额也定期地由最低时的零到最高时的Q变化，其平均现金余额为Q/2.当现金余额趋于零时，企业靠出售有价证券或借款来补充库存现金。
（2）证券变现的不确定性很小，证券的利率及每次固定性交易费用可以获悉。
不管是保留现金或出售有价证券都要付出一定代价。
保留现金意味着放弃了由有价证券带来利息的机会，出售和购进有价证券又意味着要花费证券交易的成本。
保持现金余额越多，损失的机会成本越大，而证券交易买卖的次数越少，买卖交易的成本则越低。
现金管理总成本公式为总成本C=持有现金机会成本+转换现金（证券交易）成本=现金平均余额*有价证券利率+变现次数*有价证券每次交易的固定成本=Q/2*R+T/Q*F公式中，Q为现金余额；R为有价证券利率；T为每个转换周期中的现金总需要量；F为每次转换有价证券的固定成本；C为现金管理总成本。
企业现金持有水平的理论分析
企业现金持有水平的理论分析
企业现金持有水平是指企业在一定时期内所持有的现金的数量。
企业持有现金的目的是为了满足日常运营和投资活动的需要，以应对突发的支出或者滞后的收入。
现金持有也可以提供一定的流动性和安全性，保证企业的正常运营。
现金持有水平的理论分析主要包括货币需求理论和现金管理理论。
货币需求理论认为，企业持有现金是为了满足日常交易的需要，以支付货物和服务的购买。
根据货币需求理论，企业现金持有水平主要受到以下因素影响：
1. 交易规模：企业规模越大，交易的数量和金额也越大，需要持有更多的现金来进行支付。
3. 交易成本：如果进行支付的交易成本较高，企业可能会选择持有更多的现金，以减少交易成本。
4. 收入稳定性：如果企业的收入比较不稳定，存在较大的波动，为了应对突发的支出，企业可能会选择持有更多的现金。
现金管理理论主要从资金成本和风险的角度分析企业现金持有水平。
根据现金管理理论，企业现金持有水平应当平衡资金成本和风险。
1. 资金成本：企业持有现金意味着资金的闲置，无法获取其他形式的回报。
企业应当尽量减少现金持有水平，以降低资金成本。
2. 风险：现金持有可以提供流动性和安全性，为企业应对突发的支出或者延迟的收入提供保障。
但过高的现金持有水平也存在着被盗窃和贬值等风险。
企业应当根据自身的经营环境和风险承受能力，合理确定现金持有水平。
5. 风险承受能力：企业应当根据自身的风险承受能力，合理确定现金持有水平。
经济周期波动与企业现金持有行为关联性探析重点
经济周期波动与企业现金持有行为关联性探析一、经济周期波动中的加速器效应自改革开放以来，我国经济在迅速增长的同时，也出现过大幅度的波动。
过去我国经济周期波动的主要根源在于国有企业的投资饥渴症，主周期属于计划经济型。
随着改革开放的深入、非国有经济的发展，国家控制型的经济体制逐步转向市场经济体制。
与此同时，中国加入WTO，新技术、新材料、新能源和资源再生以及环境保护等新兴产业迅速发展，使得经济呈现多元化、信息化、全球一体化的趋势。
在这样一种背景下，国民经济能否实现低通胀、快速增长、和谐增长的良好局面，成为令人关注的问题。
在十届全国人大五次会议记者招待会上，温家宝总理解读国民经济“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”四个特征，道出了总理对宏观经济运行态势的担忧。
当我们审视这样一个“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”的经济实体时，必须关注这样一种机制：经济运行中一点小的冲击会导致极大的波动。
这即是经济周期波动中的金融加速器效应(Bernanke and Gertler，1989；Bernanke et al.，1996；Bernanke et al.，1999)，由金融市场缺陷所引起。
在美国，分析人士多次指出市场缺陷的加速器效应，乃至于强调上世纪30年代大危机中金融加速器扮演了重要角色。
在日本，上世纪80年代经济泡沫破灭对经济造成重大冲击，有证据表明市场缺陷的加速器效应使得日本经济更深刻、更长久地陷入了80年代后期开始的衰退中(Fukunaga，2002)。
而在东南亚金融风暴中，无数中小企业成为了金融加速器的牺牲品。
我们还记得，针对上世纪90年代初我国经济呈现“泡沫”趋势，政府采取紧缩政策，导致银行出现“慎贷”现象，造成企业尤其是中小企业融资艰难，投资减少，到1999年企业固定资产投资增长率只有5.1%。
尽管当时财政经济建设支出增长率达到21.1%，仍然不能有效带动企业固定资产增长率的上升。
这就是我国版本的金融加速器效应，这也可能是造成我国1997-2001年经济出现紧缩的一个重要原因。
现金持有理论研究综述
企业 持有现金原 因很多 ， 包括维持 日常周转及正常商业 活动所需 的交 易 、 应付 突发事 件及 抓住 突然 出现 的获 利 机会等 。从 已有 的文献看 ， 目前 已有许
［ ３ ］ 赵 卫斌 ， 陈志斌 ． 政府控 制 、 成长性 与 企业 现 金持 有价 值 ［ Ｊ １ ． 当代经 济 科学 ，
多数 均是 关 于现金 持有量 与企 业价 值
之 间关 系 的研 究 。
（ ２ ） 国内学 者关于现金 持有价值 影 响因素 的研究 。 袁淳等（ ２ ０ １ ０ ） 研 究 了多元 经 营 与 公司现金持有 价值之间 的关 系 ， 总体上 多元化经 营的影响不显著 ， 但对 研究样
分别对 企业 持有 现金行 为 的影 响因 素 进行 了深入 内部现金管理 ， 减 少现 金持有 的机会 成本 ， 使 企业 的现金 持有 量 除满 足其 日常 营运需求 及合 理 的投
资需求外达到最优配置 。
与持有价值关 系的定量研究还较 少 ， 大
管理政策至关重要 。国内学者周伟和谢 诗蕾 （ ２ ０ ０ ７ ） 发 现制 度环 境 较差 的地 区 由于面 临的融资约束较 多 ， 会更倾 向于 实行高额现金持有政策 。
５ ． 总结
２ ０ ０ ７ （ １ ７） ： １ — ２ ４ ．
【 ２ ］ Ｔ ｅ ｒ ｕ ｅ ｌ ， Ｓ ｏ ｌ ａ ｎ ｏ ａ ｎ ｄ Ｐ ． Ｂ ａ ｌ ｌ ｅ ｓ ｔ ａ ． Ａ ｃ ｃ ｒ ｕ ａ ｌ ｓ
Ｑ ｕ ａ ｌ ｉ ｔ ｙ ａ ｎ ｄ Ｃ ｏ ｐｏ ｒ ｒ ａ ｔ ｅ Ｃ ａ ｓ ｈ Ｈ ｏ ｌ ｄ ｉ ｎ ｇ ｓ ［ Ｊ ］ ．
Ａ ｃ ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｉ ｎ ｇ ａ ｎ ｄ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ， ２ ０ ０ ８ （ ４ ９ ） ： ９ ５ —
最佳现金持有量决策方法和例题
最佳现⾦持有量决策⽅法和例题最佳现⾦持有量Ⅰ、考点分析：最佳现⾦持有量的确定⽅法有成本分析模式、存货模式、随机模式和现⾦周转模式。
1、成本分析模式：（1）含义：成本分析模式是通过分析持有现⾦的成本，寻找使持有成本最低的现⾦持有量。
（2）现⾦持有成本：机会成本、管理成本、短缺成本（3）决策原则：现⾦持有总成本最低时的现⾦持有量即机会成本、管理成本和短缺成本之和最低时的现⾦持有量。
【提⽰】成本分析模式是⼀种传统的分析⽅法，其中机会成本、管理成本和短缺成本三项之和的总成本线是⼀条抛物线，该抛物线的最低点即为持有现⾦的最低总成本。
2、存货模式：（1）含义：存货模式是通过分析机会成本与交易成本，寻找使这两者总成本最低的现⾦持有量。
（2）考虑相关成本：机会成本、交易成本。
（3）计算公式：式中：C*――最佳现⾦持有量T――⼀定时期内的现⾦需求量F――每次现⾦转换的交易成本K――持有现⾦的机会成本率【提⽰】①现⾦交易成本假定每次的交易成本是固定的，且企业⼀定时期内现⾦使⽤量是确定的；②存货模式模式简单、直观；主要是假定现⾦的流出量稳定不变，实际上这是很少的。
3、随机模式（1）基本原理：A：测算出现⾦持有量的上限和下限；B：当持有现⾦量达到控制上限时，购⼊有价证券，使现⾦持有量下降；C：当持有现⾦量降到控制下限时，则出售有价证券，换回现⾦，使现⾦持有量回升；D：若持有现⾦量在控制上下限之内的，是合理的，不必理会。
（2）应⽤前提：企业的现⾦未来需求总量和收⽀不可预测，此法计算出来的现⾦持有量⽐较保守。
现⾦存量的上限（H）的计算公式：H＝3R－2L式中：b――每次有价证券的固定转换成本i――有价证券的⽇利息率δ――预期每⽇现⾦余额变化的标准差（可根据历史资料测算）L――现⾦存量的下限4、现⾦周转模式：（1）确定现⾦周转期现⾦周转期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期（2）确定现⾦周转率确定现⾦周转率=计算期天数/现⾦周转期（3）确定最佳现⾦持有量确定最佳现⾦持有量=全年现⾦需求量/现⾦周转率【提⽰】计算简单明了，易于计算，但有⼀定的前提条件。
企业现金持有水平的理论分析
企业现金持有水平的理论分析企业现金持有水平在财务管理中是一个非常重要的课题。
企业持有现金可以用来支付日常运营成本、抵御意外风险、开展投资活动等，因此现金的持有水平会直接影响到企业的经营活动和财务状况。
在这篇文章中，我们将对企业现金持有水平的理论进行分析，探讨企业应该如何更好地管理现金。
我们来看看企业为什么需要持有现金。
企业持有现金主要有以下几个原因：1. 支付日常运营成本：企业需要支付员工工资、购买原材料、支付水电费等日常运营成本，这些都需要现金来进行支付。
2. 应对意外风险：企业面临着各种意外风险，比如突发的经济危机、自然灾害等，持有现金可以帮助企业在紧急情况下能够应对这些风险。
3. 开展投资活动：企业需要持有一定的现金来进行投资活动，比如收购其他公司、扩大生产规模等。
由于上述原因，企业需要保持一定量的现金储备。
但是现金持有的水平过高也会给企业带来一些问题，比如现金闲置导致资金利用不充分、减少了企业的收益等。
企业需要在保证日常运营需要的基础上，尽量减少现金持有，提高资金利用效率。
那么，企业应该如何确定自己的现金持有水平呢？在理论上，有一些方法可以帮助企业进行现金持有水平的确定。
我们可以通过现金流量的分析来确定现金持有水平。
企业可以通过分析自己的现金流量情况，来确定自己需要持有的现金数量。
企业可以通过编制现金流量表，分析自己的现金流入流出情况，从而确定自己需要持有多少现金来支付日常运营成本和应对风险。
我们可以利用现金比率来确定现金持有水平。
现金比率是指企业持有现金与总资产的比率，通常来说，现金比率越高，表示企业持有的现金越多。
企业可以根据自己的经营情况和风险偏好，来确定一个合适的现金比率。
我们还可以利用货币需求理论来确定现金持有水平。
货币需求理论认为，企业持有现金是为了满足日常交易和预防风险的需要，因此企业可以根据自己的交易规模和风险情况，来确定自己需要持有的现金量。
除了以上方法外，企业还可以根据自己的经营特点和行业特点，灵活地确定自己的现金持有水平。
现金持有量的分析和预测
现金持有量影响因素分析与预测刘光河南理工大学数学与信息科学学院数学与应用数学2006级1班摘要本文根据权衡理论、信息不对称理论和代理理论，对影响上市公司现金持有量的因素进行了理论分析，并给出各因素与现金持有量的关系。
用成本分析模型分析最佳现金持有量，并给出了计算方法。
关键字现金持有量因素分析权衡理论信息不对称理论成本分析模型§1 理论分析与经验假说1．权衡理论与现金持有量权衡理论认为企业通过比较持有现金的边际收益与边际成本确定它们的最佳现金持有量。
持有现金的收益主要包括：降低了企业发生财务困境的概率；能使企业在发生财务约束时实施投资政策；降低外部融资的成本与清算现有资产。
持有现金的成本主要包括持有成本(管理费用和机会成本)和短缺成本。
2．信息不对称、优序融资理论与现金持有量信息不对称往往使公司筹集外部资金需要付出高昂的成本。
信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时，筹集外部资金的成本就会随着信息不对称的增加而增加，在这一时期，为了降低信息不对称所带来的高成本，持有丰裕的现金是有价值的。
既然具有严重信息不对称的公司进入资本市场有更多的困难，这些公司就应该拥有更多的现金持有量，否则，当信息不对称很严重时，现金短缺会迫使公司压缩投资，同时可能面临更大的成本支出。
投资机会越多的企业，一般面临的信息不对称问题更严重，公司陷入财务困境的成本将会更大。
因此，必须持有更多的现金。
优序融资理论的两个中心思想是：偏好内部融资；如果需要外部融资，则偏好债务融资。
优序融资理论认为企业没有最优现金持有量，而是将现金当作留存收益与投资需求之间的缓冲物当企业实现的经营现金流量充足，满足投资需求后进行债务的偿还与现金的积累；当留存收益不能满足投资需求时，企业将使用持有的现金，需要时再进行举债融资根据优序融资理论，当投资需求大于留存收益时，债务上升，当投资需求小于留存收益时，债务下降。
现金持有量呈现相反的变化情况，当投资需求超过留存收益现金下降，投资需求小于留存收益时，现金上升。
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银行三年期贷款利率
当企业最终控制人为民营时取值为1，否则为0 当观察值属于本研究所界定的融资约束组时，其值等 于1，否则等于0 税后净利与折旧、摊销之和/本期总资产 公司总资产的自然对数 （本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营 业务收入 本期负债总额/本期总资产 现金流量表中购买固定资产、无形资产和其他长期资 产所支付的现金/期末总资产 （营运资本-货币资金-短期投资）/期末总资产 （本期净营运资本-上期净营运资本）/本期总资产 （本期短期借款-上期短期借款）/本期总资产 本期发放现金股利时为1；其它为0
2
现金持有
1
Content
一
现金持有理论
二
影响因素
三
实证研究
2
一
现金持有理论
3
ห้องสมุดไป่ตู้机理论
权衡理论
现金持有理论
优序理论
代理理论
4
（一）动机理论
持有现金是出于三种需求：交易性需求、预防性需求和投机性需求。 过去对现金持有的研究主要集中在交易性动机上。Miller和Orr （1966）认为现金短缺引致的成本会促使公司持有更多的流动性资产，
微观因素 财务因素
公司特征
12
三
实证研究
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江龙，刘笑松. 经济周期波动与上市公司现金持有行 为研究[J]. 会计研究，2011（9）.
经济周期波动通过影响公司的外部融资环境，改变公司的融资约 束状况，进而影响公司的融资路径选择（主要是内部留存、债权融资、 股权融资），并最终影响公司现金持有决策。
且强调企业投资的无效率在一定程度上可归因于不充分的流动性。
Myers和Majluf（1984）指出由于在不对称信息下外部融资成本高于内源 融资成本，所以为了满足未来的投资支出之需企业就有必要持有现金以
保持财务弹性。
当前对现金持有行为的研究则更集中于预防性动机上。这方面的研 究关注的重点是现金持有量、现金流风险和融资约束之间的关系以及这 种关系对投资产生的影响。
不足问题，资产替代或投资不足问题都会影响企业的融资能力和投
资行为，并进而影响企业的现金持有行为。
9
（四）代理理论
3.小股东与控股股东的代理问题 小股东与控股股东之间代理问题的产生是源于控股股东的现金
流收益权与控制权的分离。控制权与现金流收益权分离以后，控股
股东的控制权通常大于现金流收益权，一旦控股股东以较少的资源 掌握了公司的控制权，控股股东就可以通过各种手段转移公司资源
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变量类型 被解释变量
变量名称及符号 现金持有率变化（DCASH） 现金持有率（CASH） 国内生产总值年增长率（GRGDP） 资本市场成熟度（SMGDP） 货币政策指标（LOAN）
变量定义及描述 （本期货币资金+本期短期投资-上期货币资金-上期短 期投资）/本期总资产 （期末货币资金+期末短期投资）/期末总资产 国内生产总值年增长率 证券市值/GDP
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（一）变量定义
被解释变量：现金持有比率 （CASH）和现金持有率变化（DCASH）。
解释变量：国内生产总值年增长率 （GRGDP）、资本市场成熟度 （SMGDP）和银行三年期贷款利率（LOAN）等宏观经济变量，控股类型 （TYPE）、现金流量（CF）和融资约束哑变量（DFC）等公司特征及公司 治理变量。 控制变量：如资产负债率（LEV）、公司规模（SIZE）、资本支出 （CAPEX）、净营运资本（NWC）、股利支付哑变量（DIV）以及公司成 长性（SGTH）。
7
（四）代理理论
1.股东与管理者的代理问题 现金持有行为体现股东和管理者之间的利益冲突，具有自由处
置权的管理者通常会出于在职消费、营造企业帝国、职位保护等自
身利益的需要而不是以股东乃至公司的价值来作出判断和决策。
8
（四）代理理论
2.股东与债权人的代理问题 股东对债权人的代理成本既会引起资产替代问题也会引发投资
以增加自身的财富，上市公司就成为控股股东侵占小股东利益、攫
取控制权私利的工具。当公司积累大量现金时，小股东很难要求管 理者减少现金持有，因为保留在公司的现金对大股东来说具有更高
的价值（Jani，Hoesli，Bender，2005）。
10
二
影响因素
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影响因素
经济周期 宏观因素 制度环境 法律环境 公司治理 货币政策、税收 股东法律保护程度、债权人法律保护程度 股权集中度、经理人持股比例、法人持股 比例、国有股持股比例、第一大股东 比例 现金替代物、财务杠杆、债务期限结构、 现金流量、股利支付 公司年龄、企业规模、成长机会
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解释变量
控股类型（TYPE） 融资约束哑变量（DFC） 现金流量（CF） 公司规模（SIZE） 主营业务收入增长率（SGTH） 财务杠杆（LEV）
控制变量
资本支出（CAPEX） 净营运资本（NWC） 净营运资本变化（DNWC） 短期债务变化（DSHORT） 股利支付哑变量（DIV）
（二）回归模型
5
（二）权衡理论
现金持有量的权衡理论认为，企业持有现金能够帮助企业获 取较好的投资机会，但现金持有过多会产生机会成本。因此权衡 理论认为公司在持有现金的成本与持有现金的收益之间进行权衡， 从而决定公司的最优（目标）现金持有量。
6
（三）优序理论
现金持有量的优序理论来源于资本结构的融资优序理论 （Myers，1984；Mayers和Majluf，1984）。与权衡理论相反，优 序理论认为企业并不存在最佳现金持有量，它仅仅是把现金视为留 存收益与投资需求和偿债需求之间的一个调节器。
为了检验经济周期波动因素对上市公司现金持有量水平的影
响，本文在借鉴 OPSW （1999）模型基础上，建立了如下回归模 型（1）。
现金持有率:（期末货币资金+期末短期投资）/期末总资产
CASHit= β0+ β1Macrot + β2DFCit-1+ β3CFit+ β4SIZEit+ β5SGTHit+
β6LEVit+ β7NWCit+ β8CAPEXit+ β9DIVit+ β10TYPEi+ εit
融资约束哑变量，当观察值属于本研究所界定的融资约束组时，其值 第t 期的宏观经济变量，分别是国内生产总值年增长率（ GRGDP）、 等于 1，否则等于0。本文所研究的“融资约束”是公司的负债融资约 资本市场成熟度（ SMGDP ）和银行三年期贷款利率（ LOAN）。由于 束，采用 Drobetz ，Pensa 和 Wanzenried（2007）的做法，将公司 所采用的三个宏观经济变量的相关程度较高，若同时引入方程可能产 的托宾Q值大于1且流动比率（流动资产 / 流动负债）连续两年小于2的 生较严重的多重共线性，因此，将它们作为经济周期的代理变量逐一 公司样本划分为融资约束组，其他的样本公司作为非融资约束组。 引入模型（1）进行检验。