经济周期与资产配置的关系图
康波周期和大类资产配置
康波周期和大类资产配置摘要：2021年开始的通胀，就是1970s 的大滞胀重演，宏观经济、货币周期、人口红利和头部企业经营状况，都恰逢从衰退迈向萧条的过程，又叠加通胀长期高位，因此都预期2023股市会触底反弹，很可能都错了。
这次的股市表现，以美股为例，很可能是又一次大熊市，和以往的历次大熊市一样，道指跌30-50%，标普跌40-50%，纳指跌60%以上，才能见底。
而且，这种康波萧条初期，叠加朱格拉和基钦下行期的大熊市，除非美联储不顾通胀，立即重回彻底宽松之路，否则即使小打小闹的偷偷放水，都不会改变股指慢慢阴跌到足够深的轨迹。
关键词：康波三周期滞胀型衰退萧条期大熊市一、康波三周期论康波周期首先它是通过统计学统计出来的一个结果，也就是：人类每次技术革命后，都有一个大的停滞。
那这个回环基本上都是50年到60年左右的时间，所以我们认为一波完整的康波上升和下行周期，也大约是50年到60年，是以颠覆性的工业革命发生发展到结束为标志的长周期。
而朱格拉周期是经济活动里时长9-10年的中周期，以实体经济的繁荣和衰落为一个完整过程；基钦周期是平均时长40个月（3-4年）的短周期，是库存周期（不需要看清所有商品，尤其是几乎不算在基钦内的农产品的库存，看清当下时代标志性的工业品——电子产品中的芯片库存变化即可）。
而这三种“周期”，每个里面又可以包含“繁荣-衰退-萧条-复苏”四个阶段，他们之间又是互相大小套的关系。
按熊彼特“三周期嵌套理论”：一个康波包含六个朱格拉周期，而一个朱格拉又包含三个基钦周期。
长周期对中周期起制约作用的因素，中周期的繁荣和萧条的程度，受到长周期之特定阶段的影响。
比如，处于康波衰退阶段的朱格拉，即使处于复苏（扩张）周期，那么，这种扩张幅度也会很有限；但如果朱格拉复苏阶段恰逢康波复苏阶段，那这种复苏（扩张）就时间和空间都很巨大。
当然，中周期对短周期也是一样的制约作用。
这个“三周期”外，还有个为期20年左右的库次涅茨地产周期，而一个康波包含三个库兹（地产）周期。
金融基础知识与大类资产配置
p资本市场基础p简述资产配置资本市场基础宏观经济（国内、国际）债券市场股票市场商品市场p资本市场基础•••宏观经济债券投资股票投资p简述资产配置l GDPl 经济景气指数：PMIl 工业增加值l 固定投资：制造业投资、基建投资、房地产投资l 消费：社会消费品零售总额l 进出口：总额、增速l CPI、PPIl 货币：社融规模、M2、外汇占款l 利率：存贷款基准利率、Shibor、 10年期国债收益率、公开市场操作利率l 汇率：汇率、美元指数一、宏观经济分析指标政策l 财政政策l货币政策二、宏观经济指标GDPØ概念：GDP(国内生产总值)是指一个国家(或地区)所有常住单位在一定时期内生产的全部最终产品和服务价值的总和，常被认为是衡量国家(或地区)经济状况的指标。
GDP=C（消费）+I（投资）+NX（净出口）+G（政府购买）由传统的三驾马车（消费、投资、净出口）转向“供给侧改革+需求侧改革二条腿走路”二、宏观经济指标GDPØ总量（季度公布）：2018年，我国GDP为90万亿（美国为20万亿美元，约为135万亿人民币）1978年，我国GDP为3678亿；1980年，我国GDP为4587亿；1990年，我国GDP为1.8万亿；2000年，我国GDP为10万亿；2010年，我国GDP为41万亿。
Ø增速（国家季度公布）：如2018年的GDP指数（上一年=100）为106.62018年GDP增速为6.6%；2017年为6.8%；2016年6.7%；2015年6.9%（首次跌破7，2012年后增速明显下滑，之前大多保持10%左右的增幅）。
二、宏观经济指标消费——社会消费品零售总额Ø概念：社会消费品零售总额是指（Total Retail Sales of Consumer Goods）批发和零售业、住宿和餐饮业以及其他行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品零售额。
其中，对居民的消费品零售额，是指销售给城乡居民用于生活消费的商品金额；对社会集团的消费品零售额，是指销售给机关、社会团体、部队、学校、企事业单位、居委会或村委会等，公款购买的用作非生产、非经营使用与公共消费的商品金额。
美林投资时钟-图文
用“投资时钟"指导基金投资与资产配置——春播秋实布局20０9美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产"、“行业轮动"、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段"联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环ﻫ资料来源：Merriｌl Ｌyncｈ：“TｈｅInveｓtment Cｌｏｃk” 2004。
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１0“投资时钟”的分析框架,可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点,投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟"将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式.经典的“繁荣—衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向(如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降)两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力,经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段,沿顺时针方向循环,不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益(见图1；当然,有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响)：(1）衰退阶段(6点-9点):GDＰ增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率,债券收益率曲线下行而且陡峭.此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（９点-１2点)：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近.然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净,周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
第七章 资产配置
二、各大类资产的调整策略
两类调整策略： • 固定调整机制也称为动态资产配置
购买并持有策略 固定组合策略 投资组合保险策略
• 主动调整机制 • 两者的区别
“机械性”调整 “相机抉择”
（一）购买并持有策略
特点是购买初始资产组合，并在长时间内 持有这种资产组合。不管资产的相对价值发生 了怎样的变化，这种策略都不会刻意地进行主 动调整
我国保险行业的资产配置
按照保监会2004年出台的规定，保 险公司可以将资产投资于证券投资基金 上的比例上限为15%
2005年2月，保险公司被允许直接进 入股票市场，尽管目前的比例只限于总 资产的5%
Hale Waihona Puke 图7-3：经济周期与资产收益率变化
二．长期投资下的战略资产配置
对于长期投资者而言，股票相对于债 券更加安全 ，重要原因是：
1. 股票收益率从长期看具有均值回归( mean -reverting)的特点 2. 债券资产收益率却是均值(mean-averting), 其实际收益在长期中往往受通货膨胀率的影 响而变得相对不确定
• 主要是根据市场利率水平的变化方向和幅度大 小的预测，通过分析和情景测试，确定短、中、 长期三类债券的投资比例
• 子弹组合 杠铃组合 梯形组合
3. 具体的个券选择
第四节 中国机构投资者资产 配置的实践
中国证券市场作为一个相对封闭的新兴市 场，起步的时间不长，市场结构具有自己的特 色，作为市场主要参与者的机构投资者也只是 2000年以来才得以迅速发展，资产配置在我国 证券市场的应用还处于探索阶段。在这一过程 中，基金、保险机构等机构投资者处于引导市 场主流投资理念的地位
（二）固定组合策略
固定组合策略的操作方式为，在保险期间 内，将投资组合中风险资产与保守资产维持固 定比例 。从原理看，固定组合策略为一种“低 买高卖”策略
经济周期中的大类资产配置探析
经济周期中的大类资产配置探析1. 引言1.1 经济周期的概念经济周期是指经济系统在一定的时间范围内所经历的周期性波动。
在经济周期中，经济活动会经历起伏、增长和衰退等不同阶段。
这种周期性波动主要由宏观经济因素和政策变化所导致，例如利率、通货膨胀率、政府支出等。
经济周期通常包括四个阶段，即繁荣期、衰退期、萧条期和复苏期。
在繁荣期，经济活动处于高速增长阶段，通常伴随着高就业率和高消费水平；而在衰退期和萧条期，经济活动则出现滞缓甚至负增长，通常伴随着增加的失业率和减少的消费水平。
在复苏期，经济活动逐渐恢复增长，标志着一个新的经济周期的开始。
经济周期的变化对各种资产类别有着不同的影响，因此进行有效的资产配置将有助于降低风险并提高投资收益。
1.2 资产配置的重要性资产配置是投资组合中至关重要的一环，其作用在于根据投资者的风险偏好、投资目标和市场状况，将资金分配到不同的资产类别中，以达到风险分散和收益最大化的目的。
资产配置的重要性主要体现在以下几个方面：资产配置可以降低投资风险。
通过将资金投资于不同的资产类别，可以有效分散投资风险，降低投资组合的波动性。
当某个资产类别遭遇市场波动时，其他资产类别的表现可能会起到抵消作用，从而降低整体投资组合的风险水平。
资产配置可以提高投资回报。
根据现代投资理论的观点，不同资产类别之间具有一定程度的相关性，其表现可能会在不同经济环境下有所差异。
通过精准的资产配置，投资者可以在不同经济周期中捕捉到不同资产类别的收益机会，从而实现投资回报的最大化。
资产配置不仅可以降低风险，提高收益，还可以帮助投资者更好地应对不同的市场环境。
合理的资产配置策略对于投资者来说至关重要，尤其在经济周期变化较为明显的时候更加需要谨慎选择合适的资产配置方案。
2. 正文2.1 经济周期对不同资产类别的影响经济周期是指经济总量在一定时间内的波动和周期性变化。
在经济周期中，不同资产类别的表现也会有所不同。
一般来说，不同资产类别对经济周期的影响可以分为四类：股票、债券、大宗商品和不动产。
美林时钟
美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。
收益率Ⅰ衰退6-9点：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏9-12点：股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热12-3点：大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀3-6点：现金>大宗商品/债券>股票当经济处于衰退阶段，公司产能过剩，盈利能力下降，商品在去库存压力下价格下行，表现为低通胀甚至通货紧缩。
为提振经济，政府会实施较为宽松的货币政策并引导利率走低。
在衰退阶段，债券是表现最好的资产类，对应美林时钟的6-9点。
当经济告别衰退步入复苏阶段，经济虽然开始增长，但由于过剩产能还没有完全消化，因此通货膨胀程度依然很低。
随着需求回暖，企业经营状况得到改善，股票类资产在复苏阶段迎来黄金期，对应美林时钟的9-12点。
在经济持续加速发展增长后，便进入过热阶段，产能不断增加，通货膨胀高企，大宗商品类资产是过热阶段最佳的选择，对应美林时钟的12-3点。
经济在过热后步入滞胀阶段，此时经济增长已经降低到合理水平以下，而通货膨胀仍然继续，上升的工资成本和资金成本不断挤压企业利润空间，股票和债券在滞胀阶段表现都比较差，现金为王，成为投资的首选，对应美林时钟的3-6点。
美林的投资时钟-中文完整翻译版
美林的投资时钟－－特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利（杨献忠整理）前言：投资时钟问题的精华部分投资时钟美林的投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。
在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。
我们发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者赚钱。
方法和结论根据经济增长状况和通胀情况，投资时钟模型将经济周期划分为四个阶段（表1）。
我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。
然后，我们计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。
我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
此外，我们还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线斜率的图形。
经济周期分析是关键我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。
相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可以获利。
我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。
经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的核心工作。
基于投资时钟模型，我们依然维持对全球经济“过热”的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融股、可选消费股和美元。
表1：投资时钟的四个阶段来源：美林全球资产配置。
*相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）目录前言：投资时钟问题的精华部分 (1)一、投资时钟图 (3)如何使用投资时钟 (3)二、投资时钟是如何工作的 (4)长期增长和经济周期 (4)投资时钟 (5)增长和通胀驱动投资时钟 (6)结论 (7)三、后向检验方法论 (7)产出缺口周期中的波峰和波谷 (7)通货膨胀周期中的波峰和波谷 (8)划分投资时钟的四个阶段 (9)下一步 (9)四、周期内的资产收益率 (10)资产回报 (10)行业板块 (13)固定收益 (16)其它的固定收益资产 (17)外汇 (17)全球投资策略 (19)五、在实践中使用投资时钟 (20)报告展示了什么 (20)在实践中运用该模型 (20)全球观点：2005年继续温和的过热 (22)市场在考虑什么？ (22)当前观点：我们仍然维持对全球经济过热的判断 (23)美林的增长和通胀记分卡：全球经济增长放缓，但通胀压力持续 (23)统计附录 (24)资产类别 (25)美国行业板块 (26)固定收益 (28)外汇 (29)股权投资回报率的国别差异 (30)认证和声明 (31)重要披露 (31)一、投资时钟图如何使用投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。
资产配置管理PPT课件
资产配置管理的原因
资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是 决定投资组合相对业绩的主要因素。
一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的 信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及 特殊的时间变动因素对投资收益有影响，可以通 过分析和组合减少风险，因此资产配置能起到降 低风险提高收益的作用。
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资产配置原则及如何运用
1,风险收益成正比!(了解介绍产品风险特征) 2,投资股票和债券的风险取决于投资持有期限。
持有期越长，风险越低！(了解资金可投资时间) 3，定期等额投资是种降低股票和债券风险的有用
方法。(定投股票基金,尤其是在弱市) 4，个人对待风险的态度和承受风险的能力是不同
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当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例 随之上升，如果风险资产收益继续上升，投资组 合保险策略将取得优于买入并持有策略的结果； 而如果收益转而下降，则投资组合保险策略的结 果将因为风险资产比例的提高而受到更大的影响， 从而劣于买入并持有策略的结果。
投资组合保险策略在市场变动时的行动方向是： 下降时卖出，上升时买入。
2.明确资本市场的期望值。这一步骤包括利用历 史数据与经济分析来决定你对所考虑资产在相关 持有期间内的预期收益率，确定投资的指导性目 标。