银行间债券市场与交易所债券市场比较
债券市场分类
债券市场分类(一)市场格局中国债券市场按照交易场所结构和托管结构分别形成以下状态:从交易场所看，中国债券市场可以分为场外交易市场和场内交易市场。
其中，场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场，场内交易市场指交易所债券交易市场(包括上海证券交易所和深圳证券交易所)。
从交易量看，银行间债券市场是中国债券市场交易的主体场所，在中国债券市场发挥主导作用。
从托管体系看，中央结算公司是中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市场参与者的债券资产，而中证登公司作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产，四大国有商业银行作为二级托管人托管柜台市场参与者的债券资产。
(二)债券分类中国债券市场的债券分类主要有:按币种1.人民币债券人民币债券占据当前中国债券市场托管量和交易结算量的绝大部分份额，达到总托管量和总交易结算量的99%以上。
2. 外币债券按债券属性1. 政府债券政府债券包括记账式国债、储蓄国债(凭证式)、储蓄国债(电子式)。
国债的发行人为中国财政部，主要品种有记账式国债和储蓄国债。
其中，储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。
通常，人们按照习惯将传统凭证式国债称为“凭证式国债”，而将2006年6月底首发的电子凭证式国债称为“储蓄国债”。
我国发行的大多数凭证式国债是通过商业银行柜台发行，通过电子方式发行并在中央结算公司托管的截至2006年8月底有两只:04凭证05，04凭证03。
2. 中央银行债中央银行债，即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从3个月——3年，以1年期以下的短期票据为主。
3. 金融债券金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。
其中，商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债。
4. 企业债券包括中央企业债券和地方企业债券。
5. 短期融资券短期融资券，是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券。
固定收益证券课后习题答案
提示：可转债等产品折价的可能性较大，普通债券产品一般溢价，与债券发行的时机及票面利率的设定有关。
5．某银行贷款报价利率为年百分比利率（APR）6%，请计算：
（1）若按年、月和日分别计复利，则年实际利率应为多少？
（2）若本金总额为1万元，且计息方式如（1）所述，则半年、1年及2年应支付的利息总额分别应是多少？
（1）6个月末时，本金调整额为多少？
（2）调整后的本金额为多少？
（3）6个月末债券组合应得的利息额是多少？
（4）如果半年后，下一个半年的年通货膨胀率为5%，请问1年后该债券调整后的本金额为多少？1年期期末时，该债券的应得利息是多少？
（5）再假如在第3个半年里，年通货膨胀率为-3%，请问在第3个半年期满时，债券调整后的本金是多少？当期应得的利息是多少？
1
25
2
40
3
-50
4
-200
5
250
6
1050
解答：
（1）债券的当期收益率10%。由于债券是半年付息一次，所以当期（半年）的本期收益率为5%，转换成年本期收益率，即为10%
（2）债券的到期收益率为10%，面值等于价格，意味着票面利率与债券的到期收益率相等。
（3）假设李四购买的该产品，则其购买价格为1000元，若计算债券相当收益率，则其债券相当收益率设为 ，则应满足
假定债券都是按照面值发行，请根据以上信息确定逆浮动利率债券的利率确定方法，并给出浮动利率债券与逆浮动利率债券的顶和底。
解答：
若债券都按照面值发行，则根据现金流匹配原则和无套利原理，浮动利率和逆浮动利率每一期的票面利息额之和应等于固定利率的票面利息，因此，现金流应满足：
根据逆浮动利率的票面利率公式，我们知道，当 等于17%时，逆浮动利率债券的票面利率最低，即逆浮动利率的底为0，此时浮动利率债券的票面利率最高，即浮动利率的顶为20%。
固定收益市场解析
定义：投资人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间.狭义的：债券Bond广义的:各种与债务相关的金融衍生品特点：收益不高但比较稳定、可预测、风险较低.1.发行1发行流程图2发行方式①公开发行a.招标发行Issuebytender：发行人根据筹集资金用途以及债券市场状况等因素,确定招标方式、中标方式等发行条件,在债券发行市场上通过公开竞标发行债券,由债券承销商按中标额度承销债券的方式.b.簿记建档Bookbuilding：簿记建档人和发行人根据路演情况确定申购价格区间,投资人在区间向簿记建档人发送申购单,发行人依据累计申购金额形成的价格需求曲线,确定最终发行价格的方式.②定向发行发行人根据市场需求,与债券认购人协商决定票面利率、价格、期限等发行条件以及认购费用和认购人义务并签署债券认购协议的方式.2.政府发行债券1国债2地方政府债3.非金融企业-发行债券1企业债特点：①审批效率适中②融资成本较低③融资期限相对较长④附权产品占有一定比例适用性分析：企业债券审批效率相对较慢,债券期限可较长,融资成本较低且募集资金用途比较灵活,适合资质较好的企业AA+及以上评级进行较大规模的中长期限融资；同时,随着企业债发行制度的逐步变革以及企业债增信方式的频繁创新,企业债的发行主体不断扩大.由于银行信贷额度有限,以城投公司为发行主体的企业债今年呈现快速增长态势a.城投债城投债现状：①地级市和区县级城投开始占据主体②发行主体资质有下降态势③无担保城投企业债渐成主流54%.④城投债发行还将继续提速,地方面临较大的稳增长压力；管理部门鼓励直接融资；发改委正在酝酿放开非百强县发行企业债⑤城投债的偿还风险与地方政府债务风险联系紧密⑥总体看城投债偿还压力不大,但不排除个别城投债未来出现偿债危机b.中小企业私募债特点：①融资成本低②发行条件宽松③发行审批便捷④资金用途灵活⑤提升市场影响制约原因：①违约风险较大②流动性不足③多数机构持观望态度④缺乏产品创新2公司债特点：①满足企业中长期资金需求②分次发行③具有一定成本优势④公司债券可依据未经审计的最近一期净资产的40%⑤募集资金投向相对灵活适用性分析：①公司债适合A股或H股上市公司在境内进行中长期债务融资②融资成本与银行贷款相比较低③募集资金用途相对宽松④是上市公司主要的融资渠道之一3中期票据特点：①审批效率较高②发行选择权较大③融资期限相对较长④融资成本较低适用性分析：中期票据审批效率高,发行灵活便捷,债券期限较长,融资成本较低且募集资金用途灵活,对于资质较好的企业可以选择有利发行窗口,综合考虑市场状况、公司资金需求以及还款安排,有计划、有节奏地发行中期票据进行中长期直接债务融资4短期融资券特点：①短期融资券是一种无担保的商业本票②融资成本较低③增加现金管理手段④融资效率高适用性分析：融资成本较低,融资效率较高,可作为短期债务工具,满足公司营运资金需求,且可滚动发行5超短期融资券特点：①期限灵活②程序便捷③利率市场化,成本节约④发行规模灵活⑤有利于树立企业资本市场形象适用性分析：超短期融资券与短期融资券相比,融资成本不受指导利率下限的限制,融资效率更高,可灵活高效地满足公司营运资金需求,且可滚动发行4.金融企业发行债券1央行票据2金融债券债券市场交易机制如下：1、银行间债券市场：报价驱动报价驱动：是指证券交易价格由做市商给出,买卖双方的指令或者委托不直接见面成交,而是从做市商手中买入或向其卖出证券.特点：①证券成交价格的形成由做市商决定;②投资者买卖都以做市商为对手;③做市商的收入来源为买卖证券的差价.适用债券：大宗性、非标准：对于场外市场而言,其基本是机构投资者参与,以大额交易为主,且债券种类繁多.在报价驱动下,投资者可根据对方报价或者做市商报价立即进行交易,而不用等待指令匹配,交易可以迅速且容易达成.2、交易所债券市场：指令驱动指令驱动：是指证券交易价格由买方订单和卖方订单共同驱动,市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合.特点：①证券交易价格由买方和卖方的力量直接决定②投资者买卖证券的对手是其他投资者.适用证券：小额投资、标准化：交易所债券市场由于其指令驱动制的本质特征,仍是一个主要面对中小机构和个人投资者的市场.风险小、级别高的企业债可以在交易所上市,其他情况则宜在场外交易市场.3、报价驱动与指令驱动之比较一般来说,报价驱动型市场流动性更好,稳定性更高,但由于做事商享有交易信息优势地位,因此透明度不够,监管难度较大.报价驱动型市场在处理冷门证券交易和大额交易方面尤其具有优势.指令驱动型市场的优势则在于易于处理大量投资者的小额交易,并形成连续的交易价格,运作透明,容易监管.4、银行间债券市场V.S交易所债券市场1一级市场：①承销线—承揽：负责成全承揽,跑项目、找项目,做尽职调查需要和企业搞好关系.同时准备材料.②审核线：内审.承销线准备企业的各项资料比如财务报表等,由审核线审核是不是符合要求.③资本市场线：外审.负责债券上市,提交材料,需要和政府搞好关系.④承销线—销售：一级市场销售.2二级市场：①交易：根据指令下单.②销售：并非我承销的单位.买进卖出.交易员.③最基本的素质：信用分析评价一个企业,对行业、企业进行分析,债券的投资分析,沟通能力前台的部分,需要和很多人打交道,需要很好的与人沟通的能力。
交易所债市、银行间债市对比
银行间市场与交易所市场2009年以来，交易所国债指数表现明显好于银行间市场国债指数，但这并不代表交易所债市的“牛性”，主要原因在于交易所市场与银行间市场债市是相对分割的。
两个市场在交易主体、投资品种、交易方式甚至监管主体上都有很大差异。
首先，两市场交易主体不同。
银行间市场的交易主体包括各类银行、非银行金融机构、企业、事业(委托代理行进入市场)。
虽然近几年保险、券商、基金投资规模有所加大，但商业银行仍是银行间债券市场最大的投资主体。
交易所市场的投资者包括非银行金融机构、非金融机构和个人投资者。
商业银行不能进入交易所市场进行债券交易，虽然近期这一规定有所松动，部分上市银行获得了交易所市场的许可证，但由于交易所市场本身的容量有限，商业银行仍将重心放在银行间市场。
以券商、基金等交易型机构为主的市场参与者模式导致交易所市场的活跃程度受股票市场的影响远大于银行间市场，尤其在股市呈现单边下跌的情况下，避险资金进入交易所债市意愿更高，也就形成了人们通常所说的股债“跷跷板”效应。
其次，两市场的投资品种差异较大。
交易所市场品种相对单调，纯债品种只有国债和企业债，这里边包含了公司债和分离债存债，比较特殊的是包含部分可转债。
银行间市场除了国债、企业债，同时还有政策性金融债、央票、短融、中票等长短期不同的投资品种。
再者，两个市场的交易方式不同。
银行间市场采用国际债市主流的询价方式进行报价，实行全额结算，更适宜大宗交易，而交易所市场采用与股市相同的集中撮合方式报价，实行净额结算，更适合中小投资者。
集中撮合报价方式的缺点在于缺乏价格维护机制，买卖指令不均衡与大宗交易指令都会放大价格的波动区间，造成交易价格的非理性变动。
这里不得不提到关于交易所指数常常发生的受个券干扰发生异动情况。
由于交易所国债指数是以上海证券交易所上市的固定利率国债为样本，按照国债发行量加权而成，因此，在发行量较大的个券价格异动的情况下，即使只成交1手也会对整个指数产生较大影响，从而导致指数的失真。
作业（金融经济学名词解释和简答题部分Lenghm）
作业（⾦融经济学名词解释和简答题部分Lenghm）⾦融经济学作业名词解释：1.柜台交易：即场外交易（Over-the-counter, OTC）或叫店头交易，指⾮上市或上市的证券，不在交易所内进⾏交易⽽在场外市场进⾏交易的活动，⽽是私下以⾼于或低于供销会上规定的价格或附有其他条件（如搭配次货、以物易物等）的价格达成的交易。
⼜称为店头交易或柜台交易。
从交易场所来说: NASDAQ 是柜台交易（电⼦化）从是否上市来说: NASDAQ 不是柜台交易. 柜台交易证券是那些没有在纳斯达克或美国国内任何证券交易市场上市的证券认股权证既可以柜台交易(OTC)，也可以公开交易2.道德风险：由信息不对称造成的问题。
即“从事经济活动的⼈在最⼤限度地增进⾃⾝效⽤的同时做出不利于他⼈的⾏为”。
或者说“当签约⼀⽅不完全承担风险后果时所采⽤的使⾃⾝效⽤最⼤化的⾃私⾏为。
”（当为风险投保后，投保的⼀⽅失去了为防⽌损失⽽采取适当措施的激励机制。
）3.收益率曲线：即期收益率或到期收益率与到期⽇之间的关系。
收益率曲线可以呈现多种形式：⽔平的；上升的；下降的；驼背形。
收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。
4.系统风险：是影响所有资产的、不能通过资产组合⽽消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的。
这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、财税改⾰等等。
它是指由多种因素的影响和变化，导致投资者风险增⼤，从⽽给投资者带来损失的可能性。
系统性风险的诱因多发⽣在企业等经济实体外部，企业等经济实体作为市场参与者，能够发挥⼀定作⽤，但由于受多种因素的影响，本⾝⼜⽆法完全控制它，其带来的波动⾯⼀般都⽐较⼤，有时也表现出⼀定的周期性。
单个证券的风险总是包含系统风险和⾮系统风险，在均衡市场上，只有系统风险能够得到补偿，⾮系统风险（⾮市场风险）与收益⽆关。
5.委托代理问题：虽然代理⼈应当代表委托⼈的利益，但他们有他们⾃⼰的动机，因此可能不会寻求对委托⼈最为有利的策略. 股东与管理者的利益冲突. 股东与债权⼈的冲突.代理⼈关系: 委托⼈（被代理⼈）principal雇佣代理⼈agent来代表⾃⼰的利益●租房中介●公司：股东委托经理⼈代表⾃⼰管理公司●发⽣在任何利益相关者之间，例如债权⼈（bondholders）与股东（shareholders）代理⼈问题：由于所有权和控制权发⽣分离⽽导致的委托⼈和代理⼈之间的利益冲突.●每个⼈的利益都不⼀致●所有权与控制权的分离●⼈之初性本恶、追求利益最⼤化套利（差价交易）：通常指在某种实物资产或⾦融资产（在同⼀市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较⾼的价格卖出，从⽽获取⽆风险收益。
2021基金从业证券投资汇总考题及答案-卷16
2021基金从业证券投资汇总考题及答案-卷16考号姓名分数一、单选题(每题1分,共100分)1、市销率指标的引入主要是为克服市盈率等指标的局限性，在评估股票价值时需要对公司的收入质量进行评价；市销率有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性，有效把握其收益的质量水平。
上述说法（）。
A.错误B.部分错误C.正确D.部分正确答案：C解析：考查市销率指标的知识点。
2、关于可转债的定义，以下说法不正确的是（）。
A、一段时期内持有者可将其转换成普通股股票B、可转债不包含权益类债券特征C、可转债包含了普通债券的特征D、可转债是一种混合债券答案为B【解析】本题考查可转换债券。
可转换债券是一种混合债券,它既包含了普通债券的特征,也包含了权益类债券特征。
3、关于收益率曲线的说法正确的是（）。
A.收益率曲线以收益率为横坐标，以期限为纵坐标B.短期收益率一般比长期收益率更富有变化性C.收益率曲线一般向下倾斜。
D.当利率整体水平较高时，收益率曲线回呈现向上倾斜形状。
答案：B解析：A选项，应该是以期限为横坐标，以收益率为纵坐标；收益率曲线具有以下特点：短期收益率一段比长期收益率更富有变化性；收益率曲线一般向上倾斜；当利率整体水平比较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜形状。
4、下列各项中，不属于财务分析的主要范畴的是（）。
A、流动性比率分析B、盈利性比率分析C、营运效率比率分析D、生产技术水平分析答案为D【解析】本题考查财务报表概述。
财务比率分析的主要范畴是:流动性比率分析、财务杠杆比率分析、营运效率比率分析、盈利能力比率分析。
5、假设某私募基金经理人估计今年的年收益率YR服从均值为16%，标准差为4%的正态分布，即YR～（0.16,0.4^2），那么YR的上95%分位数为（）。
A.9.40%B.9%C.16%D.12%答案：A解析：YR的上95%分位数为：μYR+μ0.95σYR=μYR-μ0.05σYR=16%-4%1.65=9.4%。
我国交易所和银行间回购业务的比较
（3）银行的“ 预算软约束”依然存在。 预算软约束是指,向企业提供资金的机构(政府或银行)未能坚持原先的商业约定, 使企业的资金运用超过了它的当期收益的范围。 这种现象被亚诺什· 科尔奈 (Kornai，1986) 称为“预算软约束”
（4）相对于股票而言国债交易不活跃，市场流动性差，我国企业债券 一级市场发展比较缓慢，致使二级市场几乎处于停滞状态，交易所挂牌 交易分析
中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的 发展。债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场， 起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动 利率市场化改革的重要作用。近年来，我国债券市场的 进步是突飞猛进的，发行的总额不断增大，市场的交易 主体不断的增多，对我国社会资金流动的影响越来越大。
我国交易所和银行间 回购业务的比较
目录
摘要 1、绪论 1.1研究的背景 1.2研究的主要内容 参考文献 附录
1.3研究的意义
2、分析过程 3、结论
目录②
2、分析过程 2.1我国债券市场的现状分析 2.1.1我国债券市场的发展分析 2.2债券市场波动性的分析
2.3银行间债券市场与交易所债券市场国 债收益率曲线比较
但是我国债券市场的发展存在着一些重要的问题 （1）总体规模较小，结构不合理 （2）市场流动性差。 （3）市场监管效率低，法律法规不健全。 （4）企业债券利率低，比重过低作用小。
2.2债券市场波动性的分析
图3 银行间债券市场2002年6月至 2003年6月不同剩余年限国债 市价年波动率
图4 交易所市场2002年6月至2003年6月 不同剩余年限国债市价年波动率
从图3和4可以明显地看到，无论 是从单只债券在较长时间内在两 个市场上的表现而言，还是从同 一期间内不同市场上不同剩余年 限国债的表现观察，银行间债券 市场上的国债市价年度波动率均 高于交易所市场。但这并一定意 味着银行间国债市场就一定比交 易所市场更加活跃，反而正是相 反，亦即，正因为银行间债券市 场的国债现货交易不活跃，有些 债券在连续几个月内没有交易， 才使其市价年度波动率普遍较高， 而不像交易所市场的债券交易比 较连续，交易比较活跃，流动性 较高，致使交易所市场的国债市 价波动率并不高。
银行间市场介绍
第二章、银行间债券市场
银行间债券市场
PART 1
银行间债券市场成立背景
商业银行业务发展的需要
金融市场发展需要
宏观调控的需要
债券市场构成格局
债券市场分交易所市场与银行间市场
以银行间债券市场为主体
中国的银行间债券市场在规模上远大于交易所债券市场。
交易所债券市场
银行间债券市场
上交所
深交所
银行间市场介绍
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第一章 概述
银行间市场由同行拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成.。银行间市场有调节货币流通和货币供应量，调节银行之间的货币余缺以及金融机构货币保值增值的作用。
概念
银行间市场的构成
通过组织承销团招标发行
通过组织承销团采取招标或簿记方式发行
通过组织承销团簿记或定价发行
国债
央行票据
政策性金融债
商业银行次级债
企业债短期融资券中期票据
债券发行主体
监管机构
中国人民银行是银行间债券市场的监管机构，负责制订银行间市场的发展规 划、管理规定、对市场进行监督管理，规范和推动市场创新。
交易前台
资
金
清
算
投资人
投资人
人民银行
支付系统
各商业银行
清算系统
中央结算
公司
询价 谈判 达成 交易
债
券
交
割
实时逐笔全额结算通过中央结算公司簿记系统办理债券结算
结算方式
甲类成员
丙类成员
中证登深圳分公司
乙类成员
机构投资者自营账户
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2000
1000
0
1986年 1987年 1988年 1989年 1990年 1991年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年
表 1： 中国国债、国债、金融债券、企业债券、A 股筹资额（1986-2002）
1.2 中国债券流通市场发展的概述性分析…………………………………… 8 1.2.1 债券交易市场发展历程……………………………………………… 8 1.2.2 银行间市场的债券交易……………………………………………… 11 1.2.3 上海证券交易所的债券交易情况…………………………………… 15 1.2.4 国债柜台交易市场…………………………………………………… 16
单位：亿元
年份
国债
金融债券
企业债券
A股筹资额
1986年
63
30
100
0
1987年
117
60
30
10
75
25
1989年
224
61
75
7
1990年
197
64
126
4
1991年
281
67
250
5
1992年
461
55
684
50
1993年
381
0
236
276
1994年
1138
776
162
100
但是，中国债券市场中国债与企业债券发展的差距是比较大的，远高于新 兴市场的平均水平。企业债券市场发育缓慢，即使是中国公司债券市场走出沉寂 的 2002 年，全国也仅发行公司债券 12 只，总额 325 亿元，而 2002 年，中国国 债发行额将近 6000 亿元。截至 2003 年 5 月底，在中国债券市场中，记账式国债、 政策性金融债、企业债三大类债券的未到期发行余额，占市场的比例为：记账式 国债 62%，政策性金融债 35%，企业债券 3%。这种状况体现出了中国债券市场
经过二十年来的发展，中国的债券发行市场已经初具规模，在市场化的进程 上取得了不少成就。综合来看，目前债券市场主要有以下特点：
第一，债券发行市场发展相对滞后。2002 年末，银行间市场、交易所市场 托管的债券，再加上凭证式国债，全部债券的市场存量总共为 2.8 万亿元，债券 总值相当于 GDP 的 29%左右。这与中国 4.8 万亿元的股票市值，16 万亿元的银 行资产相比很不协调，而且与发达国家的债券市场相比也还处在相当滞后的状 态。如目前美国的债券市值相当于 GDP 的 143%；日本相当于 136%；欧盟为 82%； 全球统计债券相当于 GDP 的 95%（易宪容，2003）。
第二，国债发行市场的发展远远领先于企业债券市场。在市场结构方面， 国债发行市场的发展要领先于金融债市场和企业债券市场，特别是企业债券市 场。实际上，国际比较显示，政府债券市场大于企业债券市场是各国存在的普遍 现象。从表 2 中可以看到，不管是发达国家还是新兴市场经济，大多数国家与地 区的政府债券市场都大于企业债券市场。各国经济与金融发展的历史规律研究也 表明，政府债券市场大于企业债券市场似乎是必然的现象。
5
国进出口银行。中国从 1984 年开始发行企业债券，近年来，企业债券有了恢复 性的发展，不过，相对于国债、金融债和股票市场，企业债券发行市场仍明显落 后。
图 1 中国国债、金融债券、A股和企业债券筹资规模（1986-2002） 7000
6000
国债 5000
金融债
4000
企业债券
3000
A股筹资额
2 交易所债券市场与银行间债券市场的实证比较分析………………………… 17 2.1 交易所债券市场与银行间债券市场流动性比较研究…………………… 17 2.1.1 交易所市场和银行间市场流动性的比较…………………………… 18 2.1.2 结论与建议…………………………………………………………… 25 2.2 交易所债券市场与银行间债券市场波动性比较研究…………………… 26 2.2.1 交易所债券市场与银行间债券市场在波动性方面的比较………… 27 2.2.2 结论…………………………………………………………………… 34 2.3 交易所市场与银行间市场国债收益率曲线的比较研究……………… 36 2.3.1 交易所债券市场与银行间债券市场国债收益率曲线比较………… 36 2.3.2 结论和建议…………………………………………………………… 43
1995年
1511
1613
301
86
1996年
2126
1056
269
294
1997年
2412
1431
255
853
6
1998年
3809
1950
148
778
1999年
4015
1801
158
894
2000年
4657
1645
83
1526
2001年
4884
2590
147
1182
2002年
5934
3075
325
截止目前，中国的国债发行量已不算少，但是国债市场的发展与国民经济之 需仍是不对称的，市场运行机制仍比较落后，很多应有的功能尚未得到发挥。这 其中最需要大力发展国债流通市场。现实是，国债被分隔在两个并不完全相同的 市场中交易，因而当前争论最多的是两个市场的优劣，实践中，两个市场在组织 管理方面也存在竞争。那么，这两个市场间的关系到底应是什么样的，或者说， 这两个市场是互补的呢？还是相互替代的？如果这一问题不能从研究的角度说 清楚，就很难为现实中的国债市场发展拟定一个有效的发展战略，也就理不清中 国债券市场发展的方向。而要回答这个问题，就必须认真地对眼下两个市场进行 很好的实证比较分析。对债券市场的实证分析，最重要的是应当围绕流动性、收 益率曲线、波动性、交易制度、托管清算制度等展开，只有对这些方面进行相应 的计量分析，才能有一个清晰有力的研究结论。正因如此，我们将本研究的重点 放在了对交易所与银行间国债市场的比较分析上，试图通过对大量数据的处理、 计算与计量，发现其中一些值得注意和进一步研究的问题。
上证联合研究计划第八期课题报告
中国债券流通市场运行的实证研究
——交易所债券市场与银行间债券市场的比较分析
中央财金大学金融证券研究所课题组
课题主持：袁东 课题研究与协调人：上海证券交易所 鹿小楠 课题研究员：袁东、屈李坤、赵围、范国英
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内容提要
经过 20 多年的发展，我国债券市场无论从一级市场的发行规模、发行方式、 期限结构、品种类型来看，还是从二级市场的市场组织形式、交易制度、参与者 结构以及交易品种来看，都取得了长足进展。发展到现在，作为场内市场的交易 所债券市场和作为场外市场的银行间债券市场并存的格局已基本成型。但是，两 个市场的分割状态却饱受诟病，市场统一已是大势所趋。中国债券市场何去何从， 成为近来业界和学术界讨论的焦点。本课题正是希望通过对整个债券市场的系统 分析，特别是对交易所市场和银行间市场的比较分析，对债券市场的发展方向提 出我们自己的见解。同时，也希望通过对一些具体问题的实证分析找出制约我国 债券市场发展的因素，并提出相应的建议和解决措施。 本报告的主要内容包括三大部分。第一部分是我国债券市场发展变迁的概述性分 析，这一部分对债券发行市场和流通市场的发展历程和现状分别进行了总结回顾 和简要概括，为后面的分析提供了背景和立足点。第二部分是该报告的核心，我 们围绕债券市场的流动性、波动性和收益率曲线等核心概念，以上海证券交易所 债券市场和银行间债券市场的大量数据为支撑，分别对这两个市场进行了实证研 究和比较分析，并以实证研究为基础对我国债券市场的运行规律加以总结概括。 在前面两部分所作的描述性分析和实证研究的基础上，第三部分得出结论并提出 了相应的政策性建议。
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资料来源:1986-2000 年数据来自《中国证券期货统计年鉴》(2001)， 2001-2002 年数据来自中国证监会网站。其中，A 股股票筹资含股票首发筹资、配股筹资和增发筹资， 以及可转换债券筹资；1998 年国债规模不含 2700 亿元特别国债。
1.1.2 中国债券发行市场的现状及特点
1 中国债券市场发展的概述性分析
1.1 中国债券发行市场发展的概述性分析
1.1.1 中国债券发行市场发展变迁
债券发行市场是债券交易流通市场的前提和基础。中国债券市场是从 1980 年代初的恢复发行开始的，随着发行规模的日益扩大，经历了一个由计划管理模 式向市场调控模式转变的过程，其作为资源配置、政府宏观经济调控手段的作用 日益加强。从发行规模来看，国债仍然居于主要地位，自从 1981 年恢复发行国 债以来，国债发行规模逐年扩大，2003 年国债发行总量为 6283.4 亿元，较 2002 年增加 354 亿元。就总规模而言，金融债券是仅次于国债的债券品种。近几年来， 政策性金融债券的规模增长速度也较快，目前，中国金融债券发行市场仍然主要 由政策性金融债券主导，发行主体主要为我国政策性银行，即国家开发银行和中
目录
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引言……………………………………………………………………………………1 1 中国债券市场发展的概述性分析…………………………………………………2
1.1 中国债券发行市场发展的概述性分析………………………………………2 1.1.1 中国债券发行市场发展变迁……………………………………………2 1.1.2 中国债券发行市场的现状及特点…………………………………… 4
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上证联合研究计划第八期课题报告
中国债券流通市场运行的实证研究
——交易所市场与银行间市场的比较
引言
无论是从发行市场看，还是就流通市场而言，目前中国债券市场的主体仍 是国债市场。当然，基于中国本身的金融制度，国家开发银行等政策性银行发行 的政策性金融债券，带有准国债性质，说其是政府机构债券更恰当些；至于那些 以类似于市政建设公司发行的所谓公司债券，只不过是为绕过现行法律而发行的 地方市政债券；纯粹的公司债券市场也已开始发展，尽管发展势头较好，但一、 二级市场规模均尚无法与政府证券市场相比。所以，我们在本报告中主要研究国 债市场的运行问题，必要时也多少涉及其它债券市场发展事务。