提高信息披露质量真的能降低股权资本成本吗_
浅谈会计信息披露质量与权益资本成本的关系
浅谈会计信息披露质量与权益资本成本的关系会计信息披露质量是指企业向外界提供的会计信息与实际情况相符的程度。
而权益资本成本则是指通过发行股票或股权融资所带来的利息、红利支付的成本。
会计信息披露质量与权益资本成本之间存在着紧密的关系，本文将从不同角度探讨会计信息披露质量对权益资本成本的影响。
一、会计信息披露质量对权益资本成本的影响1.1 影响投资者的信心和决策会计信息披露质量的高低直接关系到投资者对企业未来收益和风险的理解。
若企业的会计信息披露质量高，能够真实、准确地反映企业的经营状况和业绩，投资者将更加信任企业并更愿意投资，从而降低了权益资本成本。
相反，若会计信息披露质量低，存在虚假披露或信息不透明的情况，投资者会对企业的可靠性产生怀疑，进而提高权益资本成本。
1.2 影响资本市场的效率良好的会计信息披露质量能够提高市场的信息效率，使投资者更准确地评估企业的价值和风险。
当会计信息披露质量高，投资者可以更加准确地评估企业未来的经营状况，避免对企业价值的高估或低估，从而提高资本市场的效率。
而低质量的会计信息披露则会导致市场信息不对称，并可能引发市场的不稳定性，增加了权益资本的成本。
1.3 影响企业的融资成本企业在进行股权融资时，高质量的会计信息披露可以提高市场对企业的认可度，减少投资者的不确定性，降低资金的成本。
当企业的会计信息披露质量高，投资者对企业的估值更准确，愿意以更低的价格购买股票或股权，减少了企业的权益资本成本。
反之，低质量的会计信息披露会增加投资者的不确定性和风险感知，导致投资者要求更高的回报率，进而提高企业的权益资本成本。
二、提高会计信息披露质量的途径2.1 完善会计信息披露制度建立健全的会计信息披露制度是提高会计信息披露质量的基础。
制定明确的财务报告编制规范，要求企业按照会计准则进行会计信息披露，并规定披露的内容和时间要求。
同时，加强会计监督，对违反披露规定的企业进行处罚，引导企业形成自律和自我约束的机制。
信息披露质量与股权融资成本
信息披露质量与股权融资成本信息披露质量与股权融资成本一、引言股权融资是企业获取资金的主要途径之一，而信息披露质量直接关系到股权融资成本的高低。
信息披露质量的好坏，不仅会对融资效果产生影响，还会影响公司治理和投资者信心。
本文将探讨信息披露质量与股权融资成本之间的关系，并分析信息披露质量对股权市场的影响。
二、信息披露质量的定义与特征信息披露质量是指企业披露信息的真实性、准确性和完整性。
信息披露质量好的企业能够及时、准确地向市场披露具有重大意义的信息，使投资者能够获得充分的信息，从而对企业的价值进行准确评估。
信息披露质量差的企业往往披露不完整、不准确、不及时的信息，容易引发市场对企业真实情况的怀疑，降低投资者的信心。
信息披露质量的特征主要体现在以下几个方面：1. 披露真实性。
信息披露质量好的企业应该披露真实的信息，以确保投资者能够准确了解企业的经营状况和前景。
2. 披露准确性。
企业应该根据事实提供准确的财务和非财务信息，以避免信息失误给投资者带来误导。
3. 披露及时性。
企业应该及时向市场披露有关信息，以使投资者能够及时了解企业的最新情况。
4. 披露完整性。
企业应该提供充分的信息，以确保投资者能够全面了解企业的经营现状和前景。
三、信息披露质量与股权融资成本的关系信息披露质量对股权融资成本有着直接的影响。
信息披露质量好的企业，能够吸引更多的投资者参与股权融资，从而提高募资的成功率。
而信息披露质量差的企业，由于投资者对其缺乏信心，往往需要提供更高的回报才能吸引投资者的关注。
1. 影响募资的成功率。
信息披露质量好的企业能够为投资者提供足够的信息，使其能够准确判断企业的价值和风险。
投资者对企业的认同程度将直接影响募资的成功率。
信息披露质量差的企业往往会失去投资者的信任，从而导致募资的失败。
2. 影响募资的成本。
信息披露质量好的企业能够吸引更多的投资者参与股权融资，从而提高供求关系，进而降低募资的成本。
而信息披露质量差的企业由于投资者对其缺乏信心，需要提供更高的回报才能吸引投资者，从而增加了募资的成本。
论内控信息披露与股权融资成本关系的作用机理
论内控信息披露与股权融资成本关系的作用机理作者：熊伟张艳来源：《商业经济》2015年第06期[摘要] 随着我国资本市场的不断发展，上市公司的内部控制信息披露和股权融资成本表现出重要的关系。
委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论都说明了上市公司主动且详细地披露内控信息的上市公司，其发展潜力巨大。
投资者预期风险和股票流动性是内控信息披露质量与股权融资成本的关系的间接因素，内控信息披露质量越高，投资者对未来预期的风险就越小，股权融资成本就越低，同时，内控信息披露质量越高，股票流动性就越高，从而可以降低股权融资成本。
[关键词] 内部控制；信息披露；股权融资成本；作用机理[中图分类号] F230 [文献标识码] A为了保护投资者利益，提高内控信息披露质量的可靠性，美国国会于2002年7月正式通过了《萨班斯法案》。
而我国也在2006年6月颁布了《上交所上市公司内控指引》，9月颁布了《深交所上市公司内控指引》，2008年5月，财政部五部委联合发布了《企业内控基本规范》。
2010年4月，五部委又联合发布内控配套指引，该指引要求上市公司自2011年起逐步由会计师事务所对内控披露信息进行审计，并发表审计意见。
资本市场中，上市公司作为资金需求方，需要将信息通过一定形式披露出来，传达给投资者，股权融资成本则是其获取资金所付出的代价，而投资者作为资金供给方，也需要通过公司所披露的信息来决定是否进行投资，股权融资成本是其要求的必要报酬率。
资本成本在企业的资本预算、投融资决策、价值评估等方面都起着至关重要的作用，是确定上市公司资本结构的重要依据。
股权融资成本是资本成本的重要构成内容，直接影响着资本成本，而股权融资成本大小又是由投资项目的风险程度所决定，所以，要想降低公司的股权融资成本，为企业创造更大的价值，就要努力降低投资者对投资项目的预期风险。
一、内部控制信息披露与股权资本成本相关性研究的意义第一，鼓励上市公司自愿披露其内部控制信息。
信息披露质量对边际股权融资成本的影响
二、 究假 设和变量选择 研
（ ） 设 理 论 基 础 一 假
关 于信息 披露 质 量 的研究 ， 期较 多地 通 早
过投资者的异质行为来研究公司信息披露与资
本 市场 均衡 价格 的关 系 。２ ０世 纪 ９ ０年 代 中期
给投资者造成 了巨大 的损失 ， 给社会带来 了极
以后 ， 引入信息披露质量概念 ， 大致可以分为信 息 披露质 量 的影 响因素研 究 以及信 息披露 质量 的后评价研究两类 ， 都涉及交易费用理论 、 信号 传递理论 、 有效市场理论和委托一代理理论。 国外 学 者 Ｈａｄ ｎ ａ和 Ｌｎ ｉ ｎ的研 究 从 理论 上
①
Ｐ ．Ｈａｄ ，Ｓ ｎ ａ ．Ｃ．Ｌｎ Ａ ｂｔｇ ｒ ｉ ｉ ｓｍａｏ ｉｋ Ｊｕｎ ｌｆＦｎ ｎｉｌ ｎ ｕ ｎｉ ｔｅＡ ａｙｉ，ｎ． ，ｖ１２ ｉｎ， ｒｉａｅＰｉｎ ｗｔ Ｅ ｔ ｔ ｎＲｓ ， ｏ ｒａ ｉａ ｃ ｄＱ ａ ｔａｉ ｎ ｌ ｓ ｏ １ ｏ． ８ ｒ ｃｇ ｈ ｉ ｉ ｏ ａａ ｔｖ ｓ
发 展至今 ， 息 披 露 已成 为 证 券 市 场 稳 定 信
发 展 的基 石 ， 资本 市 场 关 注 的焦 点 和理 论 界 是
研究的重点 ２ ．４万 亿元 ， 值 排 ６５ 市
名跃 居 全球 第 二位 ， 数全 球 居 首 。证 券 市 场 总 在 不 断发 展 和 完善 的 同时 ， 市 公 司相 继 出现 上 了一 系列违 规信 息披露 事件 ， 如深 圳原 野 、 民 琼 源、 东方 锅炉 、 四川 红 光 、 广 夏 、 安 科 技 等 ， 银 亿
考验。
长期 以来 ， 内研 究 更 多 关 注对 信 息 披 露 国 行为 的描述 和从 政策 层面 提 出如 何提 高信 息披 露质量 的建 议 。本文 侧重 “ 因 ” 动 研究 ， 根 源 从
企业财务透明度与资本成本的关系
企业财务透明度与资本成本的关系在当今竞争激烈的商业世界中，企业的财务状况对于其生存和发展至关重要。
而企业财务透明度作为反映企业财务信息质量的重要指标，与资本成本之间存在着密切的关系。
理解这种关系对于企业的管理者、投资者以及其他利益相关者来说都具有重要的意义。
首先，我们需要明确什么是企业财务透明度。
简单来说，企业财务透明度指的是企业对外公开披露财务信息的清晰程度、准确程度和及时程度。
一个具有高财务透明度的企业，能够向外界提供准确、全面、及时的财务信息，让投资者、债权人、监管机构等各方能够清晰地了解企业的财务状况、经营成果和现金流量。
那么，资本成本又是什么呢？资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括债务资本成本和股权资本成本。
对于企业来说，降低资本成本是提高企业价值和竞争力的关键之一。
接下来，让我们深入探讨企业财务透明度与资本成本之间的关系。
一方面，高财务透明度有助于降低企业的资本成本。
当企业能够提供清晰、准确、及时的财务信息时，投资者对企业的风险评估会更加准确和可靠。
这降低了信息不对称带来的风险，使得投资者愿意以更低的要求回报率来投资该企业，从而降低了企业的股权资本成本。
同时，高财务透明度也有助于增强企业在债务市场上的信用评级。
债权人能够更好地评估企业的偿债能力和违约风险，从而愿意以更低的利率提供资金，降低了企业的债务资本成本。
此外，高财务透明度还能够减少市场的不确定性和波动性。
投资者对于企业未来的业绩和现金流有更明确的预期，这使得企业的股票价格更加稳定，降低了企业的融资成本。
另一方面，如果企业财务透明度较低，可能会导致资本成本的上升。
信息不透明使得投资者难以准确评估企业的价值和风险，为了弥补这种不确定性，他们会要求更高的回报率，从而增加了企业的资本成本。
低财务透明度还可能引发市场的负面猜测和恐慌，导致企业股价下跌，信用评级下降，进一步加大了企业的融资难度和成本。
为了提高企业的财务透明度，企业可以采取一系列措施。
信息披露、透明度与资本成本
信息披露、透明度与资本成本在当今的商业环境中，信息披露和透明度成为了企业成功运营的关键因素。
这些因素不仅影响着公司的股价和市场声誉，更是在很大程度上影响着公司的资本成本。
信息披露是公司向投资者、股东、债权人等相关利益方传递公司财务状况、经营成果、治理结构和风险状况等信息的过程。
透明度则是指公司信息的真实、准确、完整和及时程度，以及公司在运营过程中对于战略目标、管理决策和重大风险的公开讨论和透明度。
信息披露和透明度的提高，可以增加公司的信用等级，使投资者更容易评估公司的价值和风险。
这样，投资者就会更愿意购买公司的股票或提供贷款，从而降低公司的资本成本。
透明度能够减少投资者之间的信息不对称现象。
当投资者对公司的财务状况和运营情况有更全面的了解时，他们就能更准确地评估公司的价值和风险。
这不仅可以减少投资者的疑虑和不确定性，而且可以使公司股价更接近其真实价值，从而降低公司的资本成本。
透明度可以提高公司的信用等级。
信用等级是投资者评估公司信用风险的重要依据。
如果公司信息披露不透明，投资者很难评估公司的信用等级，因此不愿意提供贷款或以更高的利率提供资金。
相反，如果公司信息披露透明度高，投资者就能更容易地评估公司的信用等级，从而更愿意为公司提供资金，进一步降低公司的资本成本。
透明度还可以帮助公司更好地管理风险。
公司通过提高透明度，使利益相关方更容易了解其战略目标、管理决策和重大风险。
这不仅可以增加公司的责任感和信誉，而且可以帮助公司更好地识别和管理风险，从而降低资本成本。
信息披露和透明度对于公司的资本成本具有重要影响。
提高信息披露和透明度不仅可以减少投资者之间的信息不对称现象和提高公司的信用等级，而且可以帮助公司更好地管理风险。
因此，公司应该加强信息披露和透明度的工作，以提高公司的资本成本效益和市场竞争力。
在当今的金融环境中，信息披露、信息不对称以及资本成本的研究一直是经济学和财务学领域的重点。
这些概念相互交织，对企业的运营和决策产生了深远影响。
会计信息披露对股权融资成本的影响研究
会计信息披露对股权融资成本的影响研究在当今金融市场中，股权融资成为了企业发展的重要方式之一。
然而，对于企业来说，融资成本是一个重要的考量因素。
会计信息披露作为企业财务信息的重要来源，对于股权融资成本也具有一定的影响。
本文将从不同角度分析会计信息披露对股权融资成本的影响，并探讨如何优化披露以降低融资成本。
首先，会计信息披露可以增加市场透明度，从而降低融资成本。
透明度是投资者在决策过程中重要的考量因素之一。
通过披露准确、及时的财务信息，企业可以提高市场的透明度，降低股权融资的不确定性，进而吸引更多的投资者。
投资者在面对透明的市场时，能够更加准确地评估企业的风险和价值，从而以更低的成本提供融资。
此外，信息披露还能增加投资者对企业治理的信心，降低投资风险，进而进一步降低融资成本。
其次，会计信息披露对于降低信息不对称也起到了积极的影响。
在融资过程中，企业的信息相对于投资者来说往往存在不对称，这导致了投资者风险的提高和融资成本的增加。
通过充分披露企业的财务信息，减少信息不对称，可以帮助投资者更好地理解企业的风险和价值，提高投资者的信任度，降低他们对于企业的询问和监督成本。
减少信息不对称有助于建立起企业与投资者之间的良好关系，为企业提供更有利的融资条件。
此外，会计信息披露还可以提高企业的声誉和信誉。
企业声誉是投资者选择投资的重要因素之一。
通过主动披露企业的财务信息，企业展示了自己的诚信和透明度，提高了自身的声誉和信誉。
良好的声誉可以吸引更多的投资者，增加股权融资的竞争性，进而降低融资成本。
同时，有良好声誉的企业在发行新股时也更容易获得市场的认可和支持，进一步降低了融资成本。
然而，尽管会计信息披露对于降低股权融资成本具有重要影响，但在实践中还存在一些挑战。
首先，商业机密和竞争压力使得企业在披露财务信息时存在顾虑。
企业担心披露过多的信息会暴露自身的优势和核心竞争力，从而导致不必要的风险。
其次，会计信息披露的标准和要求存在一定的差异，这会导致投资者在对不同企业进行比较时存在困难，降低了披露的效果。
中小企业信息披露与股权融资成本关系研究
关键 词 ： 中小企 业 ；信 息披 露质 量 ；股权 融资成 本 ；股 票风 险
中图分 类 号 ：Ｆ ３ ． ９ ８ ０ ３ 文献 标识 码 ：Ａ 文章 编号 ：１ ０ － ７ ８ ２ １ ） ３ ０ １ － ７ ０ ９ ４ ６ （０ ２ ０ － ０ １ ０
在 世 界 各 国 的 经 济 发 展 中 ， 中 小 企 业 在 创 造 就 业 机 会 、 增 进 国 民 收 入 、 提 高 科 技 创 新 能 力 、优 化 产 业 结 构 等 方 面 均 作 出 了重 要 贡 献 。但 中 小 企 业 的 付 出 与 回 报 却 是 严 重 不 对 等 的 。
中小 企 业 的 财 务 杠 杆 与 股 权 融 资 成 本 正 相 关 ， 企 业 规 模 与 股 权 融 资 成 本 负 相 关 … 。
研 究假设 及 变量 的选 择
（ ）被 解 释 变 量 一 本 文 以 贝塔 系 数 （ Ｅ Ａ系 数 ） ＢＴ 、换 手 率 （ ｎ Ｏ ） Ｉ Ｔ Ｒ 、收 益 率 标 准 差 （ Ｏ Ａ Ｖ Ｌ ）作 为 被 解 释 变 量 ，
２１ ０ ２年 第 ３期
（ 第 １ ８期 ） 总 ２
福 建 金 融 管 理 干 部 学 院 学 报
Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｕｉｎＩ ｓ ｔｔ ｆ ｉａ ｃａ Ａｄ ｎｓｒｔｒ ｏ ｒ ａ ｏ ｊａ ｔ ｕ ｅｏ ｎ ｎ ｉｌ ｍｉｉｔａｏ ｓ Ｆ ｎ ｉ Ｆ
Ｎ ｏ． ３ ２０１ ２ ＳｅBiblioteka ｉ ｌＮ Ｏ． ２８ ｒ ａ １
１ ２
从 不 同 的角 度 衡 量 股 票 的 风 险 水 平 。
假 设一 ：信 息披露 总体 质量 越 高的 中小企 业 ，贝塔 值越 小 。 Ｂ Ｔ （ 系 数 ）是 用 来 度 量 特 定 资 产 （ 资 产 组 合 ） 的 系 统 风 险 大 小 的 一 个 指 标 。 其 绝 ＥＡ 或
上市公司信息披露质量、投资者保护与资本成本的影响机制分析
上市公司信息披露质量、投资者保护与资本成本的影响机制分析上市公司信息披露质量和投资者保护问题一直是近几年学者研究的重点，本文主要探讨上市公司信息披露质量、投资者保护对资本成本的影响机制分析，进而就我国资本市场和上市公司信息披露质量现状提出建议。
标签：信息披露质量投资者保护资本成本上市公司一、我国上市公司信息披露和投资者保护现状信息和资本是资本市场的两大基本要素，信息引导着资本从投资者流向上市公司，从而实现资本市场最基本的融资功能。
对于作为新兴加转轨市场来说，上市公司信息披露质量的高低直接关系到证券市场有效程度和投资者保护效果等重要问题。
投资者利益保护不仅关系到投资者自身的切身利益，也直接影响到上市公司的投融资效率，进而影响到资本市场的资源配置效率。
随着我国资本市场不断地深入发展，投资主体数量逐渐增加，投资者的作用及地位受到越来越多的关注。
然而，在中国证券市场的发展过程中，存在很多的问题，最严重的莫过于虚假信息披露，由上市公司违规披露会计信息引起的恶性误导严重损害了中小投资者利益。
另一方面，资本市场快速发展要求强化市场的投资者保护功能。
近年来，我国证券市场立法体制也在不断改进，基于保护投资者目的的我国信息披露制度在法律与行政指导的敦促下不断完善，但是证券市场中上市公司在信息披露方面仍存在不少违规行为，诸如虚假披露、操纵市场、欺诈投资者、转嫁风险等现象都时有发生，这些信息披露违规行为的社会后果非常严重。
信息披露制度本身不规范、上市公司内部治理结构不合理、现实中存在的第三方会计监管不规范等，都是导致信息披露质量不高的因素。
另一方面，如果上市公司披露的信息不准确，就可能会错误引导投资者的判断；信息的价值就是在于它的时效性，如果上市公司信息披露的不及时，在市场经济中，会计信息的时效性关系到每个投资者的切身利益，同时，由于上市公司的会计信息披露不及时，还会导致内幕交易等操纵市场的欺诈性交易。
保护投资者特别是中小投资者的合法权益是资本市场稳定发展的前提，中小股东的权益得不到有效保护问题已成为我国当前资本市场和整体经济发展的重大障碍。
信息披露对企业资本成本的影响相关文献综述
信息披露对企业资本成本的影响相关文献综述摘要：本文在对信息披露和资本成本的概念进行界定的基础上，梳理了国内外关于信息披露对企业资本成本的影响相关文献。
关键词：信息披露；企业资本成本；影响相关；文献综述一、信息披露的界定信息披露是指在证券市场当中，上市公司根据相关法律和法规的规定，发布招股说明书、上市公告书、定期报告和临时报告以及其他相关文件和信息，以此方式来披露公司财务状况、经营成果和现金流量，以便于广大的投资者和相关的会计信息使用者利用相关信息做出决策。
二、资本成本的界定1958年，Modigliani and Miller（1958）在《资本成本、公司财务和投资理论》一文当中，提出了资本定价模型，即MM理论，奠定了现代理财学的基础。
在现实的资本市场当中，风险无处不在，资本成本当中必须加入风险折现的影响，所以投资者在进行财务决策时，应当充分考虑到风险因素的影响。
故而从投资者的角度来看，资本成本是投资者在进行投资时可以接受的最低的预期收益率。
资本成本是资产投资者要求获得的预期收益率，是投资者评价投资项目时所考虑的最低回报率或贴现率。
即资本成本是一种机会成本，是投资者投资于某一项目或企业时所要求的必要报酬率（朱武祥，2005）。
三、国内外关于信息披露对企业资本成本的影响的研究现状和发展动态国外关于信息披露影响资本成本的研究主要包括两个方面。
一是信息披露水平通过影响股票流动性来影响资本成本；二是信息披露水平通过影响投资者评估的投资风险来影响资本成本，即提高信息披露水平有利于外部投资者降低未来收益的预测风险，并且可以减少对企业内线交易及盈余管理的疑虑，投资者要求较低的风险回报，对股票出价更高，从而降低公司融资成本。
从流动性角度研究的学者普遍认为较高的信息披露水平可以提高股票市场的流动性，减少投资者的投资不确定性，降低交易成本，从而降低资本成本。
Amihud和Mende1son （1986，简称AM）提出流动性溢价（liquidity premium）理论，即流动性是资产定价的一个重要影响因素，即流动性低的资产其预期收益高，而流动性高的资产其预期收益低。
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第6卷第4期2007年7月经济学(季刊)China Economic QuarterlyV ol 16,No 14July ,2007提高信息披露质量真的能降低股权资本成本吗?吴文锋 吴冲锋 芮 萌*摘 要 现有研究认为在我国提高信息披露质量有助于降低股权资本成本。
但这些研究都是从横截面角度论证的,也没有论证这一结论的前提条件是否成立。
本文则以2002)2004年度深圳上市公司为样本,从时间角度比较了上市公司信息披露考核评级变化前后的资本成本变化。
结果发现,提高信息披露质量并没有降低股权资本成本。
进一步的研究发现,这主要是由于我国投资者并没有把信息披露质量作为判断公司价值和交易股票的一个影响因素,由此导致提高信息披露质量无法增加流动性和降低风险。
这表明提高信息披露质量降低资本成本的前提条件无法成立。
关键词 信息披露质量,股权资本成本,中国上市公司*吴文锋、吴冲锋,上海交通大学安泰经济与管理学院;芮萌,香港中文大学商学院。
通讯作者及地址:吴文锋,上海市法华镇路535号上海交大安泰经管学院,200052;电话:(021)52301194;E -mail:w fw u @ 。
作者感谢匿名审稿专家和主编姚洋的建议。
本文得到国家自然科学基金(70672074)和上海市社科基金(2005BJB015)资助。
一、引 言信息披露是消除上市公司与投资者之间信息不对称的一个重要手段,也是规范证券市场的一个重要内容。
国内外许多学者研究了信息披露与股权资本成本之间的关系。
Botosan (1997)、Bo to san and Plum lee (2002)等对美国市场进行的实证研究发现,股权资本成本随着年报披露质量(水平)的提高而下降,这符合信息披露的理论解释。
但另一方面,股权资本成本却随着及时性披露质量的提高而增加。
尽管这与理论不相一致,但其原因在于及时性披露增加了股票价格的波动性。
汪炜和蒋高峰(2004)以披露的公告次数来衡量披露质量,研究发现披露水平提高有助于降低股权资本成本。
而曾颖、陆正飞(2006)则以深圳证券交易所的信息披露考核评级作为披露质量变量,研究发现,具有再融资资格的上市公司信息披露质量与股权资本成本(再融资成本)负相关。
从理论上讲,提高信息披露质量会降低股权资本成本(文中后面的/资本成本0即指股权资本成本),一是因为提高信息披露质量有利于增加股票流1202经济学(季刊)第6卷动性,从而降低资本成本(Amihud and M endelson,1986;Diamond and Ver-r ecchia,1991等);二是因为提高披露质量有利于降低投资者对未来收益的估计风险,从而降低资本成本(H anda and Linn,1993;Co les,Loew enstein and Suay,1995等)。
而这两个原因的实现都需要一个前提,即投资者相信披露的信息,并把信息披露质量作为其判断公司价值的一个因素。
但在我国,这一前提能否成立还值得怀疑,而现有这方面的研究都没有提供进一步的证据。
另一方面,目前的实证研究都是从横截面角度论证的,即在其他条件一样的情况下,相对于信息披露质量低的公司来说,信息披露质量高的公司的资本成本更低。
从提高信息披露质量为什么会降低资本成本的理论解释看,横截面角度的论证提供的只是间接证据。
而更直接的论证是如果一个公司提高信息披露质量了,它的股权资本成本是否确实会降低,即从时间角度研究。
针对上述两个问题,本文研究了信息披露质量变化对上市公司资本成本的影响,以寻求更直接的证据。
我们采用深圳证券交易所公布的信息披露考核评级为信息披露质量的衡量指标,选取深圳2002年度到2004年度的1017个样本,把样本分为信息披露评级提升组、评级不变组和评级下降组,比较这三组样本在评级变化前后的资本成本变化情况。
结果发现,上市公司信息披露评级提升并没有降低股权资本成本,信息披露评级下降也没有增加资本成本。
这与现有的研究结论不同。
本文接着对比了信息披露评级变化前后的流动性和风险等指标,并进行投资者对信息披露评级结果公布的事件研究。
结果证实,提供信息披露质量无法降低股权资本成本的原因在于其前提假设不成立,即我国投资者并没有把信息披露质量作为判断公司价值决定其交易决策的一个因素。
这导致提高信息披露质量并没有引起股票的流动性增加,也没有导致风险的降低,从而无法降低资本成本。
本文与以往研究的不同和主要贡献有:一是直接研究信息披露质量变化对资本成本的影响,这不同于以往的横截面研究;二是本文采用O.H anlon and Steele(2000)的方法估计资本成本,这既可避免Gebhardt et al1 (2001)等模型需要事前假设未来增长率可能造成的估计误差,又可避免Gebhardt et al1(2001)等模型由于对盈利水平敏感而无法求解导致样本过少的问题;三是我们得出与以往研究不同的结论,并且追根溯源,从流动性和风险变化以及投资者角度进一步分析了造成信息披露质量变化无法影响资本成本的原因。
第4期吴文锋等:信息披露质量和股权资本成本1203二、数据和方法(一)样本数据的选取1.信息披露质量的衡量方法本文采用深圳证券交易所对在其上市的公司的信息披露考核评级作为信息披露质量的衡量方法。
1深圳证券交易所在2001年5月制定了5深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法6,并从2002年开始根据上市公司每一年度的每一次信息披露行为,从及时性、准确性、完整性、合法性四方面对上市公司的信息披露工作进行考核。
其考核分为四个等级:优秀、良好、及格和不及格。
表1给出了2001年到2004年考核的整体情况。
1一方面这个评级由于具有交易所背景相对要客观可靠一些,另一方面曾颖和陆正飞(2006)、谭劲松和吴立扬(2006)等以往研究也采用这一方法,而且李心丹等(2006)在构造中国投资者关系管理指数时把这一评级作为检验标准之一,也得到了有效性确认。
表1 深交所上市公司信息披露质量评级整体情况Panel A:各个级别的情况年份优秀良好及格不及格家数比例家数比例家数比例家数比例合计200130519 2013915248481730519 509200240718239461919838183361551020034181126852181733411265115082004306103036014147291322414502合计1416191011491876637181115152029Panel B:评级变化情况年份提升2级提升1级保持不变下降1级下降2级家数比例家数比例家数比例家数比例家数比例合计200211212136261726552109218106112 51020039118119231428455199218114018508200461121162311272541210120117114502合计26117371241482154102851818171111520注:比例一栏显示的是百分比。
从表1的Panel A 看,上市公司的整体披露质量在逐年好转,从2001年到2004年,评级为不及格的公司比例从519%下降到414%,而评级为良好以上的公司比例则逐年上升,从2001年的4514%上升到2004年的6614%,提高了将近20个百分点。
而从Panel B 的数据显示,每年的提升1级和提升2级的总比例都要大于下降1级和下降2级的比例数。
比如,2003年提升1级和提升2级的比例和为2512%,而下降1级和下降2级的比例和为1819%,1204经济学(季刊)第6卷小于提升比例,这说明与上一年度相比,当年的评级水平在增加,即信息披露质量在提高。
2.样本选取由于本文主要通过比较信息披露评级发生变化对公司资本成本的影响,所以选择2002)2004三个年度1520个公司作为初步样本,去掉金融行业公司,扣除前后各1年的每股净资产或者每股收益为负值的样本后,剩下1017个样本,占总体样本的67%。
选取样本的具体情况可见表2。
表2选取样本的评级及其变化情况Panel A:选取样本各个级别的情况年份优秀良好及格不及格家数比例家数比例家数比例家数比例合计20023811101895415108311112315347 2003411116211591990251610218352 20042781522069126821143019318合计106101462061102662612252151017 Panel B:选取样本的评级变化情况年份提升2级提升1级保持不变下降1级下降2级家数比例家数比例家数比例家数比例家数比例合计20027210100281818653165114173019347 2003611785241120357175415134111352 2004411372221618859115116103019318合计17117257251357756171561513101101017注:比例一栏显示的是百分比。
表2的结果显示,在1017个选取样本中,评级为良好以上的公司为726个,占到全部选取样本的7114%,要大于表1中全体上市公司评级为优良的比例。
这在一定程度上说明每股收益或每股净资产为负的公司的信息披露评级相对要差一些。
但从整体上看,本文所选取样本中四个等级都有一定比例的样本,而且从评级变化情况看,评级提升和评级下降的公司比例也分别达到27%和1613%,接近于表1中的全体上市公司的评级变化比例。
因此,本文所选取样本基本反映全体上市公司的信息披露评级状况。
(二)研究思路和方法1.研究思路我们把数据样本分成三组:(1)信息披露评级提升组,即这一年度的信息披露评级要比上一年度提高1个等级或者2个等级,一共有274个样本;(2)信息披露评级不变组,即这一年度的信息披露评级与上一年度一样,一共有577个样本;(3)信息披露评级下降组,即这一年度的评级下降一个等级或者两个等级,一共有166个样本。
而后比较这三组样本在评级变化前后年第4期吴文锋等:信息披露质量和股权资本成本1205度的资本成本变化情况。
由于要进行前后年度的比较,所以必须考虑市场和上市公司基本面因素在前后年度变化对资本成本的影响。
我们采取两个方法来控制这个问题:一是以信息披露评级不变组作为参照标准(benchm ar k),不直接比较评级提升组前后年度的资本成本变化,而是通过评级提升组与评级不变组的比较来说明提高信息披露质量是否会降低资本成本,即比较两组样本的资本成本变化差值。
二是确认了评级提升组与评级不变组在前后年度的基本面变化没有显著不同。
已有研究发现,公司规模、杠杆率、盈利水平、资产周转率等基本面因素会影响资本成本(Diam ond and Ver recchia,1991;唐国正和刘力, 2005;Lang and Lundho lm,1993;Ang et al1,2000等;叶康涛和陆正飞, 2004;曾颖和陆正飞,2006等)。