金融市场学第7章.
金融市场学(张亦春)第 7 章课后习题答案
第7章金融远期、期货和互换1.一交易商买入两份橙汁期货，每份含 15000 磅，目前的期货价格为每磅 1.60 元，初始保证金为每份6000 元，维持保证金为每份4500 元。
请问在什么情况下该交易商将收到追缴保证金通知？在什么情况下，他可以从保证金账户中提走2000 元？答：如果每份合约损失超过 1500 元他就会收到追缴保证金通知。
此时期货价格低于1.50 元/磅。
当每份合约的价值上升超过 1000 元，即期货价格超过1.667 元/磅时，他就可以从其保证金账户提取 2000 元了。
2.一个航空公司的高级主管说“我们没有理由使用石油期货，因为将来油价上升和下降的机会是均等的。
”请对此说法加以评论。
答：他的说法是不对的。
因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。
3.每季度计一次复利的年利率为 14%，请计算与之等价的每年计一次复利的年利率和连续复利年利率。
解：每年计一次复利的年利率为(1+ 0.14 4)⨯ 4 -1 = 14.75% ，连续复利年利率为 4 ⨯ln (1+ 0.14 4 )= 13.76% 。
4.某笔存款的连续复利年利率为 12%，但实际上利息是每季度支付一次。
请问 1 万元存款每季度能得到多少利息？解：与 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率为4 ⨯(e0.03-1)=12.18% ，因此每个季度可得的利息为10000 ⨯12.8% 4 = 304.55元。
5.请计算第2、3、4、5 年的连续复利远期利率。
答：第2、3、4、5 年的连续复利远期利率分别为：第2 年：14.0%；第3 年：15.1%；第4 年：15.7%；第5 年：15.7%。
6.一种无红利支付的股票目前的市价为 20 元。
无风险连续复利年利率为10%，求该股票3 个月期远期价格。
解：期货价格为20e0.1⨯0.25= 20.51元。
张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解-金融远期、期货和互换【圣才出品】
第七章金融远期、期货和互换7.1复习笔记一、金融远期和期货概述1．金融远期合约概述（1）金融远期合约的定义和特点①定义：金融远期合约（forward contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。
在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（long position），而在未来卖出标的物的一方称为空方（short position）。
合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（delivery price）。
②特点：第一，远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。
第二，远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署。
第三，远期合约与期货合约相比，灵活性较大。
这是远期合约的主要优点。
第四，远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。
其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。
最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时。
对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。
（2）金融远期合约的种类①远期利率协议远期利率协议（forward rate agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。
a．重要术语和交易流程目前世界上大多数远期利率协议都是根据FRABBA签订的。
该标准化文件使每一笔FRA交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和质量。
假定今天是2007年10月5日星期五，双方同意成交一份1×4、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。
其中“1×4”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。
金融市场学07
金融市场学07一、概述金融市场学07是一门关于金融市场的学科，主要研究金融市场的运作机制、参与者行为以及市场发展趋势等方面的内容。
本文将从市场参与者、市场机制和市场发展三个方面对金融市场学07进行简要介绍。
同时，还将探讨金融市场学在现代金融领域的重要性。
二、市场参与者金融市场学07的研究对象包括各类金融市场参与者，主要分为以下几个主要类别。
1. 个人投资者个人投资者是金融市场中最基础的参与者之一，他们通过购买金融产品来实现财务目标。
个人投资者的行为对金融市场的波动和走势有着重要影响。
2. 机构投资者机构投资者包括银行、保险公司、养老基金和投资基金等机构。
他们以相对较大的资金规模参与金融市场，其行为对市场有着重要影响力。
3. 资金供给者资金供给者包括政府、央行和商业银行等，他们提供资金支持和金融服务，促进金融市场的稳定运行。
金融市场学07研究的第二个重要方面是市场机制。
金融市场的运作机制可以分为两个方面。
1. 价格发现机制金融市场是一个信息集散的地方，各种信息通过市场价格的形成得到体现。
市场参与者以市场价格为基准作出投资决策，进而影响市场的走势。
2. 资本配置机制金融市场通过资本配置机制，将资金从供给方流向需求方，实现优质项目投资和资金有效利用。
资本配置机制是金融市场发挥经济功能的重要机制。
金融市场学07的研究还关注金融市场的发展趋势和变化。
随着金融创新和科技进步的推动，金融市场不断发展，出现了全球化、电子化、衍生品市场等新的市场形态。
1. 全球化随着全球经济的一体化，金融市场也趋向于全球化。
金融市场间的联系和相互依赖性逐渐增强，资金流动更加自由，市场的波动以及风险传染的可能性也增加。
2. 电子化随着计算机和互联网技术的发展，金融市场逐渐实现了电子化交易、结算和清算。
电子化的金融市场具有交易速度快、成本低、信息透明等优势，改变了传统金融市场的运作方式。
3. 衍生品市场衍生品市场是一种通过衍生品合约交易进行价格风险管理和投资的市场。
金融市场学CH7 The Money Markets
– 国库券有记账式和凭证式两种。在美国，记账式债 券的所有权记录在美联储的计算机中。在我国，是 在中央国债登记结算有限责任公司(简称“国债登 记公司”)，中国证券登记结算有限责任公司(简称 “证券登记公司”)上海、深圳分公司选择托管。 – 记账式债券降低了国库券的发行成本，同时也降低 了国库券在二级市场的交易成本。 – 国库券基本没有风险，因此在经济体系中，国库券 的利率是最低的，有时甚至低于通胀率。
2014-8-14 2
Objectives
The Money Markets Defined
The Purpose of The Money Markets Participates in The Money Markets Money Markets Instruments Comparing Money Markets Securities
2014-8-14
16
上海银行间同业拆放利率
• 上海银行间
Shibor）， 发布并命
同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称
以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、 名，由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人
民币同业
批发性 2周、
拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、
Money Markets Instruments
• 商业票据(Commercial Paper)
– 商业票据是公司为筹资而发行的、无担保承诺凭证。 期限一般不超过270天。
– 由于无担保，多为大公司发行商业票据。商业票据的 利率水平反映了发行企业的风险水平。
– 多为20-45天，不超过270天。（在美国，超过270天要 在证券交易委员会(SEC)注册） – 贴现发行，通常由公司直接出售给购买者，到期偿还 本金，故商业票据的二级市场不发达。
金融市场学 第七章-修改
4.3 全额保证金制度和信用交易制度
例子：卖空交易
假定初始保证金依然是60%不变，某公司 股票市价为10元/股，投资者预期其价格会 下跌，现打算委托经纪人卖空1000股，那 么他至少需要多少自有资金？当该股票价格 下跌至8元/股时，若不考虑其他费用，投资 者获利多少？如果维持保证金为30%，那么 当股票价格涨至多少时，他将收到补充保证
保证金比率=（总资产-借券市值）/借券市值
4.3 全额保证金制度和信用交易制度
例子：买空交易
如果初始保证金60%，投资者以60000元本金 存入保证金账户，那么他可以委托经纪人购入 市值多少元的股票呢？假设某公司股票市价为 10元/股，能够购买多少股？当该股票价格上涨 至12元/股时，若不考虑手续费和借款利息， 该投资者可以获利多少？如果维持保证金为 30%，那么当股票价格跌至多少时，他将收到 补充保证金的通知？
1.股票发行方式
从中国和其他国家的实践看，公开发行股 票可选择的方式很多，主要有：
上柜发行方式 申请表方式 存款单方式
上网发行方式 全额预缴款方式
2.股票发行管理制度
➢注册制和核准制的比较——主管机关是否有 权直接干预发行行为，是二者的根本区别。
注册制：主管机关只审查发行人申报资料的真 实性、准确性和完整性
第七章
股票市场
本章目录
7.1 股票概述 7.2 股票的发行市场 7.3 股票的流通市场 7.4 普通股价值分析
7.1 股票概述
股票的概念
股票的概念及种类
注意以下三点
股票是有价证券 股票是一种权益工具 股票是要式证券
股份公司发给股东作为其投资入股的证书和索取 股息红利的凭证。股票的所有者拥有剩余索取权 和剩余控制权。
金融市场学07
例：考虑一个股票远期合约，标的股票不支付红利。 合约的期限是3个月，假设标的股票的现价是40元， 无风险年利率为5％。该远期合约的合理交割价格应
该为： F 40e0.050.25 40.50
f=S-I-Ke-r（T－t） 理解
注意：由于使用的是I的现值，所以支付一次和多次现 金收益的处理方法相同。
支付已知现金收益资产的现货－远期平 价公式
➢ 根据F的定义，我们可从上式求得： F=(S-I)er（T－t）
➢ 公式的理解：支付已知现金收益资产的远期价格等 于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终 值。
远期与期货价格
基本的假设
1、没有交易费用和税收。 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷
出资金。 3、远期合约没有违约风险。 4、允许现货卖空行为。 5பைடு நூலகம்当套利机会出现时，市场参与者将参与套利
活动，从而使套利机会消失。 6、期货合约的保证金账户支付同样的无风险利
率。
符号
T：远期合约的到期时刻（年）。 t：当前时刻（年）。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格。 K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：当前时刻远期或期货价格。
r：当前时刻至T时刻的无风险利率（年利率）。
远期价格和远期价值
远期价格：使远期合约价值为零的交割 价格，为理论价格。
正向套利，反向套利 远期价格和远期价值的区别 远期价格和期货价格的关系
远期价格指的是远期合约中标的物的远期 价格，它是跟标的物的现货价格紧密相联 的。
金融市场学习题(5、6、7章)
名词5个，简答5个论述2个，单选15个，多选10个，判断10个第五章衍生证券市场一、单选题1.衍生证券的市场风险是因为（）价格变化，从而产生损失的一种风险。
A.创新金融工具B.衍生金融工具C. 基础金融工具D.现代金融工具C2.可转换证券通常是指其持有者可以将一定数量的证券转换为一定数量的( )的证券。
A．债券 B．公司债券 C．优先股 D．普通股D3．看跌期权也称为( )，投资者之所以买入它，是因为预期该看跌期权的标的资产的市场价格将下跌。
A．买入期权 B．卖出期权 C．欧式期权 D．货币资产期权B4．金融衍生工具产生的直接动因是( )。
A．规避风险和套期保值 B．金融创新C．投机者投机的需要 D．金融衍生工具的高风险高收益刺激A5．金融期货是以( )为对象的期货交易品种。
A．股票 B．债券 C．金融期货合约 D．金融证券C6．利率期货以( )作为交易的标的物。
A．浮动利率 B．固定利率 C．市场利率 D．固定利率的有价证券D7．金融衍生工具产生的最基本原因是( )。
A．跨期交易 B．规避风险 C．杠杆效应 D．套期保值与投机套利B8．金融期货交易结算所所实行的每日清算制度是一种( )。
A．无资产的结算制度 B．有资产的结算制度C．无负债的结算制度 D．有负债的结算制度C9．看跌期权的买方对标的金融资产具有（）的权利。
A．买入 B．卖出 C．持有 D．注销B10．可转换证券的转换价格取决于可转换证券面值与（）之比。
A．转换比例 B．转换价值 C．转换期限 D．转换数量A11．看跌期权也称为（）。
A．买入期权 B．卖出期权 C．欧式期权 D．货币资产期权B12．可在期权到期日或到期日之前的任一个营业日执行的期权是( )。
A．美式期权 B．欧式期权 C．看涨期权 D．看跌期权A13．金融期权的（）取决于期权的协定价格与基础资产的市场价格之间的关系。
A．市场价值 B．内在价值 C．时间价值 D．票面价值B14．根据金融期货交易中的大户报告制度，通常交易所大户报告限额( )。
(完整版)金融市场学课后习题参考答案(福建农林大学)
1. 假设你发现一只装有100万元的宝箱。
（答：A、这是金融资产B、整个社会的实物资产不会因为这个发现而增加C、因为得到这笔资金我会变得更富有D、金融资产代表了实物资产的要求权，当宝箱的发现者要求获得更多实物资产时，社会上其他人能获得的实物资产就变少了）2. 与产品市场及其他要素市场比较，金融市场有哪些主要特点？（答：（1）商品特殊性：以货币和资本为交易对象（2）交易活动集中性：通常在交易所集中进行（3）主体角色的可变性：参与主体在金融市场上可以既是资金供给者又是资金需求者（4）金融市场可以是有形市场，也可以是无形市场）3. 什么是金融工具的流动性？它对金融市场有何重要意义？（答：金融工具的流动性是指金融资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力流动性对金融市场的意义：与一般商品不同，金融资产往往不具备特定的物质属性。
金融资产持有者主要关心持有期间所能获得的收益及其面临的风险，因而金融资产的流动性（转手买卖的难易度）成为投资者关心的重点。
流动性好的市场通常被认为是能够提供交易而且对价格影响较小的市场，除了能够增强交易者的信心，而且还能够抵御外部冲击，从而降低系统风险。
市场流动性的增强不仅保证了金融市场的正常运转，也促进了资源有效配置和经济增长。
）4. 什么是资产证券化？如何理解资产证券化对金融市场的影响？（答：资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
其对金融市场的影响主要表现在以下几个方面：（1）增强资产流动性（2）降低融资成本（3）减少风险资产，提高资产质量（4）资产担保类证券提供了比政府担保债券更高的收益（5）资产证券化为投资者提供了多样化的投资品种）5. 结合实际分析：金融全球化对中国的积极与消极影响。
（答：积极影响：（1）金融全球化有利于中国从国际市场引入外资（2）金融全球化有利于中国学习发达国家金融运作的先进经验（3）金融全球化有利于中国金融机构参与世界竞争消极影响：（1）金融全球化使中国本土金融机构的生存面临巨大压力（2）金融全球化为国际游资攻击中国金融市场提供了条件（3）金融全球化加剧了中国经济的泡沫化程度（4）金融全球化给中国的金融监管和调控带来挑战）6. 简述金融机构在金融市场上的特殊地位。
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7.1.1 现货-远期平价定理
在远期合约的最初，交易双方同意一个就某
项资产到期时候的执行价格，这个价格如何 确定呢？它到底与现货价格有什么关系。 例子：《蒙娜丽莎》的现货价格与远期价格， 假设你拥有它，并想卖掉它．
如果立即交付， 《蒙娜丽莎》的现货价格＝市场
价格
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假设有个买主想要将《蒙娜丽莎》的交付
投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标
的资产，同时卖出一个单位的远期合约，价格为F0， 借款期限为T。 在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资 产进行远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息需 要支出S0erT。
13
因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收 入为F0-S0erT ，而他的初始投入为0，这是一个无 风险的套利。 反之，若F0<S0e rT，即远期价格小于现货价格的 终值，则套利者就可进行反向操作，即卖空标的 资产S0，将所得收入以无风险利率进行投资，期 限为T，同时买进一份该标的资产的远期合约， 交割价为F0。在T时刻，套利者收到投资本息 S0erT，并以F0现金购买一单位标的资产，用于归 还卖空时借入的标的资产，从而实现S0erT-F0的 利润。 上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛 盾，故假设不成立，则F0=S0erT。证毕。
标的资产（underlying asset）：任何衍生工
具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍 生工具的价值，即由标的资产衍生。 交割日（delivery date）：交割时间 交割价格（delivery price）：合约中规定的价 格）和空头（short position）：合约中标的资产的买方和卖方 记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交 割价格，到期日为T。 到期日远期合约多方的收益为 ST－K 空方的收益为 K－ ST 注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。
2
例如：一张6星期以后以12美分/磅购买2000磅糖 的期货合约。它的收益由6周后糖的现货价格决定。 如果6周后糖的价格为13美分/磅，该合约的价值 就是1美分/磅，即20美元。为什么？
该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，注意糖厂
对投资者损失没有任何责任。
任何衍生金融工具的价值取决于标的资产 （Underlying assets）的价格。 衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game），这也是所有衍生金融工具的特征！
理解：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种
商品对待。
7
远期合约是适应规避现货交易风险的需要
而产生的 。 远期合约是非标准化合约。
优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双
方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合 约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便 尽量满足双方的需要。
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缺点： 1. 非集中。远期合约属于柜台交易，没有固 定的、集中的交易所。不利于信息交流和 传递，不利于形成统一的市场价格，市场 效率较低。 2. 流动性较差。非标准化，每份远期合约千 差万别，这就给远期合约的流通造成较大 不便，故远期合约要终止是很难的。 3. 没有履约保证。当价格变动对一方有利时， 对方有可能无力或无诚意履行合约，因此 远期合约的违约风险较高。
期推迟一年
机会成本：如果现在出售，卖主则可以得到现
金，投资于无风险债券，因此，一年延期的成 本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保 险等费用 收益：可以开办画展等
所以，远期价格随着机会成本的增加而上
升，且随着标的资产收益的增加而下降。
11
回顾：连续复利的概念
若名义利率为r，一年（期）平均付息m次， 则相应的有效利率rm为
6
定义7.2
：远期价格（forward price）：任 意时刻t，使远期合约价值为零的交割价格 为远期价格。
根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合
约价值为零，交割价格＝远期价格。 随着时间推移，远期价格有可能改变，而原有 合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约 的价值就可能不再为零。（如价格上涨，则合 约多头的价值为正，合约空头的价值为负。） 交割日远期价格为多少？ 远期价格与现货价格紧密相连，
3
远期 期货
股指期货 外汇期货 金融和能源期货 农产品期货 利率期货 股票期权
基本衍生工具
期权
利率期权 货币期权 商品期权
4
7.1
远期合约
远期合约是衍生工具的基本组成元素。
定义7.1：远期合约（forward
contract）是 买卖双方约定未来的某一确定时间，按确 定的价格交割一定数量资产的合约。
r m r rm (1 ) 1 lim rm e 1 m m
后者为连续复利，如果是T年（期），则
r mT rT rm (1 ) 1 lim rm e 1 m m
12
定理7.1（现货-远期平价定理）：假设远期的到 期时间为T，现货价格为S0，则0时刻的远期价格 F0满足F0=S0erT。 证明：（反证法）我们可以采用套利定价的方法 来证明上述结论。 假设F0>S0erT ，考虑下述投资策略：
14
理解：现货-远期平价定理
一个老农想把他的牛卖掉，若今天的价格为
S0，那么如果他1天（月、年）后卖掉，设牛 的远期价格F0，不计牛的饲养成本，那么牛 远期应该比牛现货价格高？
F0=S0erT
若牛能够在今日卖掉，获得现金，以无 风险利率投资就获得利息。
15
第7章 金融远期、期货和互换
概 述
1.
2.
3.
原生证券（Primitive security）：由证券发行者负 责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的 财务状况。 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收益 的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情 况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取 决于或者衍生于其他证券的价格。 衍生证券的投资者获得或有权利（Contingent claim）－－未来可能发生的权利。