次贷危机中的凯恩斯主义

课题：次贷危机中的凯恩斯主义学校：河北经贸大学学院：会计学院作者：孙婷婷于艳明刘云谢婷周丹刘艳玲指导老师：李敏结项日期：2009-10-18次贷危机中的凯恩斯主义摘要：在全球金融危机的背景下,凯恩斯主义扩张的财政与货币政策重新在西方国家和发展中国家得到启用。

本文详细阐明了何谓次贷危机，以及从凯恩斯主义角度出发，阐述了凯恩斯主义在本次由次贷危机所引发的金融危机中的作用。

并对新凯恩斯主义经济学进行了简要阐释，从新凯恩斯主义经济学的分析视角，对政府干预及其有效性、局限性进行了探讨。

关键词：次级房贷危机；金融危机；凯恩斯主义；政府干预；经济政策；宏观调控；货币政策；财政政策；自由市场理论（新古典主义）一次级房贷危机次贷危机从2007年8月全面爆发以来，已成为美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，造成的危害如“蝴蝶效应”，已经向实体经济蔓延。

各国主要经济体中央银行、政府机构和金融机构对危机做出的反应也是前所未有。

次贷危机更以一种特殊的方式改变当前国际金融秩序。

（一）何谓次贷危机？次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。

是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。

它致使金融市场出现流动性不足危机，波及全球。

美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。

2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

次贷危机最近两年已经成为国际上的一个热点问题。

次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。

与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力的要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。

那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房；而贷款机构之所以贷款给这些人，是因为能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。

在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。

即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。

在房价不断下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方资金缺口而形成坏账的增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险则迅速增加。

（二）如何理解次贷危机？1、杠杆：许多投资银行为了赚取暴利，采用几十（20—30）倍的杠杆操作，比如甲银行自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。

就是说，甲银行以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，如果投资盈利5％，即甲就获得45亿的盈利，相对于甲自身资产而言，这是150％的暴利。

但反过来，假如投资亏损5％，那甲银行赔光了自己的全部资产还欠15亿。

2、CDS（credit default swap）合同：由于杠杆操作高风险，银行不会进行这样的冒险操作。

所以就有银行想出了把杠杆投资拿去做“保险”的一个办法，即为CDS（credit default swap）。

例如，甲银行为逃避承担杠杆风险就找到乙机构。

乙机构可能是银行，或保险公司等。

甲叫乙帮甲的贷款做违约保险，甲每年付乙保险费5千万，连续10年，总共5亿，假使甲的投资没有违约，那么这笔保险费乙就白拿了，假如违约，乙就要为甲赔偿。

甲如果不违约，甲可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，甲还能净赚40亿。

如果有违约，反正有保险来赔，所以甲只会只赚不赔。

但是乙也发现了该交易的风险，没有立即答应甲的邀请，而是回去做统计分析，发现违约的情况不到1％。

乙认为如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。

甲、乙双方都认为这笔买卖对自己有利，立即拍板成交。

3、CDS市场：乙做成这笔保险生意之后，丙知道后便叫乙把这100个CDS卖给它，每个合同给乙2亿，总共200亿。

乙分析，400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，没有风险，何不为之，因此乙和丙就成交了。

这样，CDS就像股票一样流到了金融市场里，可以交易和买卖。

实际上丙拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；丁看到这个产品，分析一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，立即买了下来。

一转手，丙赚了20亿。

就这样的周而复始，现在该批CDS的市场总值已经被抄到了62万亿美元。

4、次贷：上述的甲、乙、丙、丁、戊...都在赚大钱，但是钱到底从那里冒出来？从根本上说，这些钱来自甲以及同甲相仿的投资人的盈利。

而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。

人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人，但实际上次贷主要贷给了经济实力本来只够买自己的一套住房，看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意的普通的美国房产投资人。

普通的美国房产投资人抵押房子贷款买投资房。

但其收入很难对付贷款利息（8％－9％以上），接着其继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。

普通的美国房产投资人的投资在为甲赚钱，甲为之；市场违约率很低，保险生意可以继续做，乙为之；结果乙、丙、丁、戊...都跟着赚钱。

5、造成次贷危机：房价涨到一定的程度涨不上去，后无人接盘。

普通的美国房产投机人的房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于走投无路，房子甩给了银行。

违约发生了。

甲感到遗憾，大钱赚不了，但有乙的保险，也亏不到。

乙也不担心，保险已卖给了丙。

而最终人庚从己手里花了300亿买下100个CDS，没来得及转手，就接到消息，这批CDS被降级，有20个违约，超出估计的1％到2％的违约率。

每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。

加上300亿收购费，庚的亏损总计达1300亿。

即使庚是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。

庚濒临倒闭。

6、形成金融危机：庚如果倒闭，那甲花费5亿美元买的保险就泡了汤，更严重的是，甲采用了杠杆原理投资，根据之前分析，甲赔光全部资产也不够还债。

因此甲立即面临破产的危险。

除了甲之外，还有20家甲，统统准备倒闭。

于是庚及20家甲一起游说美国财政部长，庚一倒闭大家都完了。

财政部长考虑实际，就国有化了庚，此后20家甲的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。

7、导致美元危机：上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。

而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。

这个数字是300亿的200倍。

如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。

那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。

如果不赔，就要看着的甲一个接一个倒闭。

（三）次贷危机原因分析次贷危机的爆发的原因，各方持有不同的观点。

有人认为，次贷危机的爆发只是一次“偶然”事件；也有人认为，次贷危机的爆发是必然的，是违背经济发展规律的自食其果。

而我则认为在次级房贷危机爆发的偶然性中孕育着自身的必然性。

1 美国刺激经济政策决策的片面性2001年美国经济跌入了近十年的低谷，经济不景气导致了失业率的激增，当年失业率创下了1994年以来的最高纪录。

总统小布什为刺激投资和消费、防止经济衰退，布什政府采取低利率再配合减税措施，鼓励大家购房，从而逐步带动了一波以房价为主的持续上涨的资产市场，并期望通过大力发展房地产市场来带动相关行业的复苏。

2000～2006年，全美房价上涨了80％，涨幅为历史之最。

为刺激房地产业的发展，美国房地产按揭市场通过放松个人信用政策，包括对于“信贷偿还能力比较差”的人提供按揭贷款等，前美联储主席格林斯潘的超低利率政策更是为次级抵押债危机提供了适宜的条件。

于是2006年开始，美国房地产市场逐步出现降温迹象，房屋价格开始持续走低。

在房地产价格不断攀升的时候，放贷机构和借款人以为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或进行抵押再融资就可以了。

但实际上，一旦整个住房市场存在降价预期，借款人很难再将自己的房屋卖出去，房屋价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的地步。

逾期还款和丧失抵押品赎回权的情况一旦大幅增加，次级抵押贷款市场就会发生严重震荡，并波及整个房贷市场。

2 抵押贷款规模的过度扩大：贷款机构之间盲目降低贷款条件，恶性竞争，埋下了危机的种子房价的不断上涨刺激了金融房贷机构的逐利性，在优质抵押贷款市场接近饱和后，为了能在激烈的竞争中不断扩大市场份额，许多放贷机构降低了针对所有借款人的信用门槛。

房地产金融机构把目光投向了信用等级低的购房群，接着开始向一些信用等级较低的借贷人推出次级抵押贷款，次级抵押贷款市场应运而生并迅速发展壮大。

这些公司受利益驱使，开始了更加激进的信贷扩张，甚至推出“零首付”、“零文件”等贷款方式，在不查收入、不查资产的荒唐情形下，贷款人可以在没有资金的情况下购房，只需声明其收入情况，无须提供任何有关偿还能力的证明。

甚至还有一些放贷公司甚至编造虚假信息使不合格借贷人的借贷申请获得通过。

也就是如此，本来不可能借到钱或者借不到那么多钱的“边缘贷款者”，也被蛊惑进来，因此次级贷款规模占抵押贷款市场总规模的比率也从01年的5.6%上升到06年的20%。

但要知道的是美国次级按揭客户的偿还保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。

在房市火爆时，银行可以借此获得高额的利息收入而不必担心风险。

如果房市低迷，利率上升，客户们的负担将逐步加重。

当这种负担到了极限时，大量违约的客户出现。

此时，就像上述的第六点次贷危机就产生了。

3美联储不断提高市场利率：信贷环境变紧——还款压力变大美联储的13次降息和17次加息是促使房地产由热变冷的原因，也是本次美国次贷危机的直接引发因素。

实际上，2001至2003年间，为刺激美国经济，美联储连续13次降息，联邦基金率6.5%降至1%的历史最低水平，过剩的流动性次级了以房地产为代表的资产价格的持续快速攀升，次级抵押贷款市场也随着房价的上涨迅速繁荣起来。

然而从2004年6月到2006年6月间美联储连续17次调高利率水平，基准利率从1％调到5.25％，导致以浮动利率为主的次级抵押贷款利率不断提高，借款人的还款负担逐渐加重，还款压力迅速增大，购房者的负债压力迅速上升，直接导致美国房价下降。

持续不断的加息，加重了购房者的还贷负担。

在不堪重负的情况下，违约现象大量出现。

许多贷款者，成为名副其实的“房奴”，特别是那些“次级信用”的人，如打零工、新移民和年轻的单身母亲等，如今面临着无法支付利息的窘境，更别说偿还本金了，于是抵押贷款市场违约率不断上升。

由于抵押品价值的相对下降，对于大部分无法偿还高额利息的投资者来说唯一的选择是停止还款、放弃房产，次贷危机就不可避免地发生了。