案例二询价制下新股发行定价(精)
案例二询价制下新股发行定价——以中国银行为例
2005年始，我国新股发行采用询价制度定价，以当年发行的中国银行为例，说明在询价制度下，新股是如何定价的。
一、基本情况
2006年6月中国银行股份有限公司经中国证监会核准，在A股市场首次公开发行不超过100亿股A股股票，募集资金不超过200亿元。
本次公开发行后，中国银行总股本不超2573.45656亿股，A股占总股本不超过3.886%。
发行方式采用向A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式，其中，向战略投资者配售20%，战略投资者持股锁定期为18个月；网下配售32%，股票锁定期50%为3个月，50%为6个月；其余48%为
资金申购网上定价发行。
二、初步询价阶段
2006年6月12日至16日，发行保荐人（主承销商）对证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、信托投资公司、保险公司和合格境外机构投资者（QFII）共计96家询价对象进行了初步询价。
询价对象给出的价格区间上限价格统计如下表：表2 询价对象给出的价格区间上限价格统计单位：家
基金公司
财务
公司
证券
公司
信托
公司
保险
公司
QFII 合计
3
.05
元
以
3 2 3 1 1 1 11
14 4 2 5 4 2 31
3
.05
～
3.10
元
8 5 3 2 0 1 19
3
.11
～
3.15
元
9 3 1 0 2 0 15
3
.16
～
3.20
元
5 2 1 2 0 1 11
3
.21
～
3.30
元
1 3 0 0 0 3 7
3
.31
及
以
上
合
计
40 19 10 10 7 8 94
发行人和保荐人（主承销商）根据初步询价情况并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况，同时参考发行人H股发行价格及H 股上市后的交易情况，确定本次网下向配售对象累计投标询价的询价区间为3.05～3.15元/股。
三、最终询价
中国银行首次公开发行A股网下申购工作于2006年6月20日结束。
在规定时间内，保荐人（主承销商）根据收到的有效申购表对累计投标询价情况统计如下：
表3 有效申购表对累计投标询价情况统计
价格(元/股该价格申购数量
(万股该价格及以上累计申
购数量(万股
该价格及以上累计申购数
对应申购倍数(倍
3.05 2200 3,720,090 17.903 3.08 1500 3,717,890 17.892
3.10 2660 3,716,390 17.885
3.12 1500 3,713,730 17.872
3.14 200 3,712,230 17.865
3.15 3,712,030 3,712,030 17.864
发行人和保荐人（主承销商）根据网下向配售对象累计投标询价的情况，综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况，同时参考发行人H 股发行价格及H股上市后的交易情况，确定本次发行价为3.08元/股，对应市盈率24.23倍。
中国银行首次公开发行A股的发行情况为：发行数量6，493，506，000股，其中，向战略投资者定向配售128，571.2万股，往下向询价对象询价配售175，324.7万股，网上资金申购定价发行345，454.7万股，网下初步配售比例
5.58892%，网上中签率1.938%。
询价制下的中国IPO定价效率
始 于２ ０ 年 １ 日试行 的 ＩＯ 行 询 ０５ 月１ Ｐ 发 价 制 ，被社 会 视 为一 项 用于 解 决 中国Ｉ Ｏ Ｐ
尤其 是近 两次 改 革的 结果 持
有 疑虑 ，他 们认 为 这些 改革
市场 高初 始收 益 率的 重要 制度 安排 。 自询
价 制 实施 以来 ，中国股 票 市场 经历 了一 场
改 革 开 始 前 为 第一 阶 段 ，共 有 Ｉ Ｏ公 司 Ｐ
２ ４ ；２ ０ 年 ６ 至 ２ １ 年 １ ４底 第 二 ２家 ０９ 月 ００ ｏ
年６ ０ 月３ 日期 间 在 中 ，板 上 市 的 公 司 为研 Ｊ 、 究 对象 ， 总样 本 ＿ ５ 家 （ 包 括 金 融类 勾５０ 不
上 市 公 刮 、Ｓ Ｔ公 司 、 数据 缺 失 及在 此 期
间 暂缓 上 市 的 公 司 ） 。
需 要 指 出 ，股 权 分 置 是 中 国 股 票 市 场 上 曾 经 较 长 时 期 存 在 的 一 种 特 殊 现
理 论 回顾
关 于一 级市 场 定价 效率 的理 论研 究 ，
价 制下 进 行的 局部 改革 ，其 目的是 为 了促
进 ＩＯ发 行市 场 的进 一 步 市场 化 ，提 高 一 Ｐ 级 市 场发 行定 价效 率 。虽 然相 关的 监管 部 门 申明这 两次 发行 机制 改 革基 本上 部达 到 了预 期 的 目标 ，这 两 次新 股发 行制 度改 革 也 只是整 体 改革进 程 中的 两个 步骤 ，但 不
２ ０ 年 与 ２ １ 年这 两次 改 革都 是在 询 ０９ ００
次 发 行 制 度 改 革开 始 之 前 为 第 二 阶 段 ， 共有 Ｉ Ｏ 司 ２ ６ ；２ １年 １ 月至 ２ １ Ｐ 公 １家 ００ １ ０ １
股票发行定价的方法
一、股票发行价的概念 二、股票发行定价流程 三、影响因素分析 四、确定理论价值
五、选择发行方式
1、方法 2、案例
股票发行价
• 当股票上市发行时，上市公司从公司自身 利益以及确保股票上市成功等角度出发， 对上市的股票不按面值发行，而制订一个 较为合理的价格来发行，这个价格就称为 股票的发行价。
案例1:五粮液IPO定价采用市盈率法
1998年3月27日，宜宾五粮液股份有限公司采取上网定价发 行方式在深圳证券交易所向社会公众首次公开发行80000000股A 股,每股面值人民币1元。
按照市盈率法确定发行价格为每股14.77元，按1995年、 1996年、1997年三年平均每股税后利润1.14元计算，发行市盈率 为13.00倍。其具体计算方法如下：
新股发行价=每股收益(每股税后利润) ×预计市盈率
确定每股收益有两种方法：
(1)完全摊薄法，即用发行当年预测全部税后利润除以总股本，直 接得出每股税后利润。
(2)加权平均法。其计算公式为：
每股税后利润
发行当年预测税后利润 发行前总股本 本次发行股本 （12 发行月份）12
不同的方法得出不同的发行价格。每股收益采用加权平均 法较为合理。因为股票发行的时间不同，资金实际到位的先后 对企业效益有影响，同时投资者在购股后才应有的权益。
自身因素即本体因素，就是发行人内部经营管理对发行价 格制定的影响因素。一般而言，发行价格随发行人的实质经营 状况而定。这些因素包括公司现在的盈利水平及未来的盈利前 景、财务状况、生产技术水平、成本控制、员工素质、管理水 平等，其中最为关键的是利润水平。 四、股市行情
1、制定的发行价格要使股票上市后价格有一定的上升空间。 2、在股市处于通常所说的牛市阶段时，发行价格可以适当偏 高，若股市处于通常所说的熊市时，价格宜偏低。 3、通过金融市场各金融品种的收益与风险的比较。供求关系 也体现在股市走向中。
新股发行定价的方法
新股发行定价的方法
新股发行定价的方法通常有以下几种：
1. 相对估值法：根据对类似的公司在市场上的估值情况进行比较，通过对比公司的盈利能力、成长潜力、资产负债状况等因素，确定发行价格。
2. 公司内部估值法：公司内部的管理层和投资银行会通过分析公司的财务数据、业务情况和市场前景来确定发行价格。
3. 市场定价法：通过市场竞争的方式确定发行价格。
在这种方法中，公司会通过向一些潜在投资者发行询价要约，然后根据投资者的需求和报价确定发行价格。
4. 反向市盈率法：根据公司预期未来一段时间的盈利水平和相应行业的市盈率水平，计算出适当的发行价格。
需要注意的是，新股发行定价是一个复杂的过程，并受到市场环境、行业前景、投资者需求等多种因素的影响。
在确定发行价格时，发行人和承销商通常会综合考虑多种定价方法，以确定最终的发行价格。
询价制下中小板股价重新定位
询价制下中小板股价重新定位就新发行制度而言，询价制的确立应是核心之一，该制度在短期内无疑将导致中小板股票重新定位，长期而言则利于市场信心的建立和行情走强。
机构的积极性很重要新的发行制度的改革将会引发中小企业板块的重新定位。
询价制度最大的特点是，将会调动起机构投资者的积极性。
机构为了能够获得尽可能多的一二级市场的差价，会尽力与发行人、保荐人讨价还价，使得发行价格偏低。
机构投资者在询价之后还要配售部分股票（4亿股以下的配售20％，4亿股以上的配售50％）。
如此权责利相统一，机构投资者会尽力压低价格以保证自身的利益不受到伤害。
更何况，询价的每股收益基数将是前一会计年度经过审计后的净利润除以发行后的总股本，这会使得发行的每股收益基数迅速萎缩，以昨日上市的华帝股份（002035）为例，该股在20xx年净利润为3503.26万元，发行后总股本为7865万股，以此计算的每股收益为0.4454元，如果仍以该公司12.31倍的发行市盈率计算发行价的话，发行价只有5.48元，而不是如今的8元的发行价格，由此可见，询价制度推行后，无疑将会拉低新股的发行价格，从而使得当前已上市的新股缺乏竞争优势，这可能也是本周二股指反弹而中小企业板块开始冲高回落，本周三股指回落而中小企业板块大幅下跌的原因之一。
中小企业板块也会因为询价制度的建立而寻找新的股价结构定位。
华帝股份可能“破发”昨日，中小企业板块第35家上市公司———华帝股份（002035）登陆，8.19元开盘后冲高至9.02元，但跟风买盘稀落，随后陷入到一波比一波的跌势过程中，尾盘报收8.54元，当天总算没有跌破发行价。
就华帝股份来说，公司的灶具，热水器与抽油烟机等三大主导产品的市场空间增长速度有限。
据其招股说明书称，这三类产品的市场增长率分别只有4％、6％与4％，但奇怪的是，公司在20xx年与20xx年上半年的净利润增长速度达到了36.8％与34.5％，远远高于20xx年同期增长8.66％与20xx年同期增长9.29％的水平，在行业增长极其一般的背景下，出现如此的突然高速增长有点让市场忐忑不安。
新股发行定价机制存在的问题与对策
列 问题 ， 而有 利 于股市 长远 、 从 健康 的发 展 。这 是 管理 层推 行新 股 发行 市场 化 的本 意。 ２ ０ 但 ０ ９年新 股发 行 推行并 沿用 至今 的 是一 种不完 全 的市 场化 定价 制度 。这种 不 完全 的市 场化 表 现为 ： 价 的市场 化 与发行 审 核控 制 。一方 面 ， 定 宽松 的询 价 制度 ，使发 行新 股 的定 价依 据不 再是 企业 自身 的质 量 和其 向市场 承诺 投资项 目的盈利 前 景 ．而是 市场 可 以接 受 的价 格 。 一方 面 ， 管部 门严格 掌 控着 新股 发行 的审 核 另 监
价值中枢为 ３． ６９ ２元 ， 次询 价 时降 至 ２ ． 二 ３ｏ ９元 ， 最 终 其 但 发 行 价定 格 为 １ ．１元 。八 菱科 技 的发 行 价格 与 首 次 的价 ７１
售 成功 率 而并不 关 心发行 公 司的合 理估 值 。 由于是按 由高 到低 的报价 排序 配售 股票 ， 询价 阶段 就 高限报 价 的机 构 ， 在
我 国 新 股 询 价 所 采 取 的 是 “ 兰 式 招 标 ” 式 ． 与 询 价 的 荷 方 参
些 不 足 ， 要 表现 在 ： 主
（ ） 一 新股 市场 化定 价 与严格 的发 行 审核 存在 矛 盾。市
场化 的 发行 定价体 制有 助 于新 股 的合理 定价 ，缩小 一 级和
二 级 市 场 的 价 差 ，减 少 过 多 的 流 动 资 金 冻 结 而 造 成 的 一 系
的低 风 险 。 与询 价 的机构如 果 在初 步询价 时 未 中标 ， 参 将失
去 网下 配售 的机会 。 报价 没有很 强 的约 束和 管制 ， 步 询 其 初 价 对象 为 了获得 主动 权而 以最 高询 价 区间报 价 ，使 得 询 价 机 构存 在虚 高报 价 的现象 。 累计投 标 询价 时 ， 于此前 的初 由 步询 价 已把 价格 抬高 。询价 机构 在 累计投 标询 价 时会 进一 步 就高 报价 ，利 益 的驱使使 得 机构 投资 者为 了提 高 网下 配
上市公司新股发行定价问题研究
上市公司新股发行定价问题研究概述新股发行是上市公司融资的一种方式，同时也是许多投资者看好公司未来发展前景的机会。
在新股发行过程中，定价是一个非常重要的问题，合理的定价需要考虑多种因素，如公司发展情况、市场需求、竞争格局等。
本文将从实证研究的角度出发，对新股发行定价问题进行探讨和研究，旨在为投资者和上市公司提供参考。
相关理论市场效率理论市场效率理论是资本市场理论的重要组成部分，它认为市场可以充分反映所有信息并反映到价格中，因此价格是合理的。
在新股发行定价中，市场效率理论经常被用来解释和预测价格变化。
IPO定价理论IPO定价理论主要包括三个方面：比较定价法、公允定价法和投资者需求定价法。
其中，比较定价法是最常见的一种方法，它将公司的价值与类似公司的股票价格进行比较，并根据其优劣劣势确定定价。
公允定价法则是通过公司财务指标、盈利能力等因素来确定公司股票的公允价值。
投资者需求定价法是考虑投资者对新股的需求、市场情况、公司财务状况等因素来确定新股发行价格。
发行定价影响因素在新股发行定价中，有许多因素可能会对定价产生影响，如公司的竞争力、财务状况、市场行情等。
下面将从这三个方面来分析影响发行定价的因素。
公司的竞争力公司的竞争力是影响发行定价的重要因素之一，其中包括公司的规模、行业地位、业绩表现等方面。
通常来说，越是具有强竞争力的公司，发行定价就越高，因为投资者更加看好公司的发展前景。
公司的财务状况公司的财务状况也是影响发行定价的重要因素之一。
通常来说，财务状况越好的公司，发行定价就越高，因为投资者更加看好公司的发展前景，更加愿意投入资金。
同时，良好的财务状况也能够增加公司信誉度和投资者信心，从而提高股票的价格。
市场行情市场行情是影响发行定价的重要因素之一，因为市场的情况会直接影响到新股的需求和供给。
通常来说，市场行情越好，新股的需求就越大，发行定价也就越高。
相反，如果市场行情不佳，新股的需求就会减少，发行定价也就会相应降低。
财务案例分析答案练习题
财务案例分析作业解析案例一：1．阐述法人治理结构的功能与要点。
答：1）法人治理结构包括四大机构：股东大会、董事会、经理层和监事会；（2）股东大会是公司的权力机构，董事会是公司的经营决策机构，经理层属于执行机构，监事会是监督机构；（3）股东大会的功能：①决定公司的经营方针和资金计划；②选择和更换董事；③选举和更换股东代表出任董事；④审议批准董事会的报告；⑤对公司发行债券作出决议等；（4）董事会的功能：决定公司的经营方针和投资计划等；（5）经理的功能：①组织公司经营管理；②执行董事会有关决议；③组织公司的年度经营计划和投资方案的实施；④拟定公司内部管理机构设置的方案；④批准公司的内部管理机构制度的有关设置；（6）监事会的功能：①检查公司的财务对管理高级人员进行监督；②核对拟提交股东大会的财务报告；③与董事会交涉或起诉；④章程规定的其它职权；⑤报告高级管理人员的诚信等。
2．该公司对中小股东权益采取了何种保护措施？为何要提出此问题？答：为了保护少数股东遭欺诈或压制，《公司章程》对中小股东权益采取了一系列的保护措施：（1）制定了一系列的投资者服务计划，提高公司的透明度；（2）认真作好公司的信息披露工作，遵照信息披露的充分性、完整性、真实性、确定性等；（3）规范关联交易，避免同业竞争；（4）通过独立董事制度、审计委员会制度、监事会制度、内部监控制度等办法，加强对中小投资者的保护。
案例二:1．从案例出发，评价改改制上市对国有企业的必要性、迫切性和主要难点？答：改制上市对国有企业的迫切性，体制原因是传统国有大中型企业的各种弊端的根源，特征是政企不分，经营低效。
国企改革的目的是使传统的公有制企业成为现代市场经济的微观主体。
必要性：国企通过正当的程序或手段对企业自身进行改造设计，达到上市要求，并依托逐渐完善的资本市场改进公司的运营机制。
改制上市有六大方面的问题：（1）满足改制上市的条件限制。
改制上市的条件是企业必须依靠自身的经营能力和财务状况设计达到。
询价制下新股定价信息效率的实证检验
□财会月刊·全国优秀经济期刊新股发行定价是股票发行市场的核心环节，股票定价合理与否直接影响到股票市场的资源配置效率。
自2005年1月我国正式实施新股询价制以来，以市场化为导向的改革措施取得了一定的成果，逐步实现了新股定价权由监管机构向其他市场主体的转移，并且在发行人、承销商及投资者之间建立了有效的信息沟通机制。
然而我国新股询价制的实施效果并不理想，出现了新股首日爆炒现象,第一次改革后的高发行价、高市盈率、高募资的“三高”现象，以及2010年10月第二次改革以来的“破发”现象。
这些问题的出现折射出我国新股发行定价效率仍然较低、问题较多的事实。
新股发行的市场化改革仍在探索和进行中，那么询价制的改革到底有没有发挥它的作用，新股的定价效率有没有得到提高呢？本文针对以上问题，从信息的角度构建新股价格信息结构方程模型，对我国A 股市场新股定价效率进行实证检验，并针对如何进一步完善我国新股发行定价机制提出相应的对策建议。
一、研究设计从来源上看，影响股票价格的信息可以划分为三个层面：市场层面、发行层面与公司层面。
公司层面即公司的内在价值因素，一般来说，发行价格是由发行企业的实际经营状况而定的，公司的内在价值越高，股价也越高。
发行层面包含企业股票发行规模、发行方式以及主承销商的实力等，不同的发行因素对股价的影响也会不同。
市场层面则主要是指股市大盘的状态以及宏观经济的情况，包括股市流通情况、发行企业自身所处行业的发展状况以及国家相关扶持或者抑制政策。
基于信息角度的新股定价效率主要包括三个方面：一是新股价格的信息含量。
根据有效市场假说，股票的价格应当包括所有的信息，新股定价既是公司内在价值的反映，但同时市场波动和供求的影响也应该包含在股价中。
二是新股价格基于信息变化而变化的方向及速度。
新股价格应及时反映各信息的变化情况，并且其变化方向应符合理论的预期。
三是新股价格的信息组成结构。
根据新股内在价值决定论，新股价格是由发行企业的内在价值决定的，因此合理的信息结构中内在价值信息应是主要的组成部分。
新股发行的询价制度
新股发行的询价制度利弊摘要：中国证监会于2004年12月10日公布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号——对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管要求》，确定了首次公开发行股票试行询价制度将于2005年1月1日施行，至目前已推行了六年。
其间，IPO确实取得了一定的成效，在发行人、承销商和投资者之间建立相对充分的沟通机制，将定价过程更多地交由市场参与主体决定，一定程度上减少了发行定价的主观性和随意性。
同时，也使机构投资者、保荐机构等市场参与主体的行为受到市场约束，接受市场检验，为获得一个兼顾发行人和投资者利益的发行价格创造了条件。
关键词：投标定价群体询价网下配售网上申购随即报价关系报价根据中国证监会有关询价制度的规定：首次公开发行股票的发行人及其保荐人采用向专业机构投资者询价的方式确定股票发行价格。
目前这些专业机构投资者包括证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、信托投资公司、保险公司和合格境外机构投资者等。
询价分为两个阶段：第一个阶段为发行人及其保荐人向专业机构投资者初步询价，征询发行价格区间。
专业机构投资者分别向主承销商提交报价，主承销商同发行人在报价总区间内选择确定发行价格区间并公布。
第二个阶段是发行人和主承销商在确定的发行价格区间内向专业机构投资者征询发行价格。
专业机构投资者在公布的发行价格区间和发行规模内选择一个或多个申购价格和申购数量后，将所有价格和申购数量对应的申购金额（∑申购价格×申购数量）汇入主承销商指定账户，发行人和保荐人根据总的申购情况选定一个合适的价格作为发行价格。
低于发行价格的申购将不能获配股票，高于或等于发行价格的申购将按照超额认购情况获得基于申购数量的一定比例的配售。
询价制度使机构投资者参与到发行价格的确定过程中来，使一级市场发行价格更好地体现市场供求的状况，更好地发挥市场配置资源的功能，是我国证券市场发行定价机制的一项重大改革。
新股询价定价规则
新股询价定价规则新股询价定价规则是指在股票交易市场中，对于新发行的股票，在公开招股之后，通过询价的方式来决定发行价格的一种规则。
新股询价定价规则是现代股票市场中常见的一种股票发行定价机制，其作用是为股票发行人和投资人提供一个公平、透明的定价机制，同时促进股票市场的流动与发展。
目前，在我国股票市场中，新股询价定价规则主要采用发行人或承销商公开发布询价范围的方式进行。
具体来说，即在发行前，发行人或承销商公布发行股票的数量、发行价格的价格范围等信息，然后接受投资者的报价。
在一定的时间段内，投资者可以在规定的询价期间内提交自主定价的意向，并填写购买股票的数量及出价。
通过这些报价信息，发行人或承销商可以了解到市场的实际情况，并根据投资者的需求，最终确定发行价格。
新股询价定价规则虽然与传统的定价方式不同，但也存在一些优点。
首先，新股询价定价规则可以吸引更多的投资者参与投资，并为发行人提供更大的发行资金。
其次，该规则的信息披露更充分、更透明，可以增加市场的透明度，提高投资者的信心。
此外，新股询价定价规则还可以避免不合理的股价波动，从而保护投资者的利益。
不过，新股询价定价规则也存在一定的风险，比如在市场规则不够完备的情况下，可能会导致股价震荡，给投资者带来一定的风险。
在实际应用中，新股询价定价规则需要构建一套科学完整的管理制度，以保证其正常运转。
对于发行人或承销商来说，应该根据市场规则公开披露信息，明确询价范围，并设立合理的操作限制，以保证市场公开、公平、公正。
同时，还应该加强市场监管，规范市场行为，避免恶意竞争、操纵市场行为等违法行为的出现。
对于投资者来说，应该充分了解市场规则，注意把握市场动态，理智投资，避免贪婪冲动，确保投资收益的最大化。
综上所述，新股询价定价规则是现代股票市场中常见的一种股票发行定价机制。
该规则可以为股票市场提供一个公平、透明的定价机制，促进股票市场的流动与发展。
同时，需要加强市场监管，规范市场行为，防止市场风险的发生。