麦金农：“金融抑制”和“金融深化”理论
货币银行学--第16章 金融抑制与金融深化
❖ 通过解除金融抑制，可以带来更高的经济增 长，这是金融抑制和金融深化理论的核心观 点。来自三、值得注意的两个问题
1、高利率的负面影响
❖ 逆向选择，即利率提高之后，那些收益率较低面安全性较高 的项目将因为投资收益无法弥补借款成本而退出借款申请者 的行列，而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高风险的； 他们之所以愿出高利率，本来就是因为他们知道回还贷款的 可能性比较小。
3、对哈罗德——多马增长模型的拓展
❖ 该模型的基本思想：一个国家的经济增长率应该等 于，这个国家的储蓄率除以资本产出率和储蓄率乘 以产出与资本的比率。
G=s/k=s*v 其中，G表示经济增长率，s表示储蓄倾向，k表示资
本-产出比，v是k的倒数，即产出与资本存量之比。 ❖ 在一国经济中储蓄率越高，经济增长率就会越高。 ❖ 麦金农认为：哈罗德——多马模型没有考虑到金融
❖ 麦金农的推理过程很简单，实际利率的上升意味着持有货 币(注意．是M2)的实际收益上升，因而人们以货币的形式 进行内部储蓄的意愿也上升，这样，“在投资机会的一个 很大范围内，内源融资型投资也将上升”。因此，麦金农 得出了以下的投资函数：
I /Y f (rt , d e)
❖ rt是实物资本的平均回报率，与投资需求正向关系。特别 之处在于，实际利率d- πe可能对投资有正面影响，即有：
一、金融抑制
❖ 发展中国家金融体制的一般特征 ❖ 发展中国家的金融抑制政策 ❖ 金融抑制与经济增长相互制约关系的分
析
二、金融深化
❖ 金融深化与经济发展推动理论 ❖ 值得注意的问题
16.1 金融抑制
一、发展中国家金融体制的一般特征
1、金融资产形式单一，数量有限。
2、金融机构存在着明显的“二元结构”。
中国的金融抑制与金融深化
中国的金融抑制与金融深化李昕滢 李丹钰 北京理工大学人文与社会科学学院摘要：由于金融市场自身存在的不足与缺陷决定了政府对金融市场与活动进行适度干预，但是过度的干预与管制会造成金融抑制，从而对金融市场的运行造成影响，也会使国民经济发展受阻。
金融深化是和金融抑制相反的金融发展战略，其要求政府放弃对金融市场的过度干预，深化以自由化为特征的金融体制改革，采取正确的措施进行适度的干预，从而使金融市场充满活力、稳健发展，以适应金融国际化的时代经济背景。
关键词：金融抑制；金融深化；适度干预中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2015)021-000301-02众所周知，市场本身就具有局限性，而为了克服这种局限性，政府必须采取一系列措施来引导市场朝着健康的方向发展。
在发展中国家中，除了市场失灵外，更重要的问题在于市场的不完全，另一个重要理由是为了促进经济发展，所以政府的干预对于市场经济活动具有重要意义。
因为市场自身的缺陷，政府对市场适当的干预是应当与可行的，通过政府的干预，使得市场经济运行的更加规范与协调。
但是，“物极必反”是我们大家都懂得的一个道理，过多的干预可能会造成适得其反的结果，可能会使得市场经济朝向错误的方向发展，也可能会造成经济市场的混乱，引起金融抑制，爆发经济危机。
通过人为的低利率政策、对传统和私营部门的歧视性信贷政策以及严格的外贸外汇管制手段，以牺牲金融自身的发展为代价来换取经济的快速发展，从而导致金融发展停滞不前并严重制约经济，形成金融与经济发展互相掣肘，双双落后的恶性循环，这种现象被罗纳德·I·麦金农和爱德华·肖称为金融抑制。
或者可以简单的说，“金融抑制”就是指因为政府通过对过多干预金融活动和金融体系从而抑制了金融体系的发展，而金融体系的滞后发展又阻碍了经济的发展，从而造成了金融抑制和经济落后的恶性循环。
但是金融抑制也不见得全是弊端、一无是处，在政府通过法律手段、行政手段、财政政策与货币政策等方式严格规范经济活动的进行，有利于促使金融银行等金融机构等运行得更加谨慎，有利于控制金融风险，保证金融的安全性、流动性与清偿性，促使这些金融机构根据良好的市场机制稳健地发展。
金融抑制与金融深化(1)
第三节 金融深化
一、度量金融深化程度的指标
在《经济发展中的金融深化》一书中，爱德 华·肖首先给出了几种度量金融深化程度的指标：
1、金融资产存量。在一个金融深化的经济中， 由于消除了金融资产价格方面的扭曲，人们更愿 意持有各种流动性金融资产。因此，金融资产存 量同国民收入的比率较高。
2、金融资产流量。金融深化会使私人储蓄增加， 各种形式的资本外逃减少，从而更好地为资本积 累融资。
b. 投资具有不可分割性，由于投资必须达到一 定规模才能获得收益，因此投资支出比消费
支出更具有一次性总付（lumpy） 的性质。
• 基于上述假定，当外源融资不可得的时候，潜 在的投资者就必须为其投资积累足够的货币余额。 因此，对实物资本需求越高的经济主体，其货币 需求也越大。这样，货币和实物资本就是互补品， 而不是如传统理论所预言的那样是替代品。
东南大学远程教育
货币银行学
第三十四讲
主讲教师：曾昭诚
3、金融体系的规模和结构。 金融深化将扩大金融体系的实 际规模，同时有组织的国内金 融机构和金融市场将获得较大发展。
4、金融资产的价格。这是金融深化与否的最 重要的表征。
二、金融深化的出发点
1、货币与实物资本的互补性假说
• 传统理论一般认为，货币与实物资本作为两 种不同的财富持有形式，是相互竞争的替代品。
第六章 金融抑制、深化和创新
余额、国债余额和股票市值等)在内的金融资产总量与 GDP之比来大致上反映这个数值;
五、金融自由化
(一)金融自由化的概念 金融自由化指政府放弃对金融市场和金融体系的过度干
预放松对利率和汇率的严格管制,使利率和汇率成为反映 资金供求和外汇供求对比变化的信号,从而有利于增加储 蓄和投资,促进经济增长。
2、金融创新对货币政策的影响 第一,使部分传统的选择性政策工具失灵。 第二,弱化了存款准备金制度的作用力度与
广度。
第三,使再贴现政策的作用下降。 第四,强化了公开市场业务的作用。
第四节 经济货币化、金融化及金融自由化
经济货币化的概念 经济货币化的作用与影响 经济货币化程度的影响因素 经济货币化的发展趋势
是西方学者针对发展中国家的金融问题时提出的。
(二)发展中国家金融自由化的主要内容 放松利率管制 缩减指导性信贷计划 减少金融机构审批限制,促进金融业同业竞争 发行直接融资工具,活跃证券市场 放松对汇率的限制
(三)经验与教训 有稳定的宏观经济背景
必须与价格改革或自由定价机制相配合
提高货币化程度对于商品经济的发展和市场
机制的运作具有重要作用:货币化程度越高,意 味着商品化程度越高,货币和货币政策的作用 范围大,货币渗透力、推动力和调节功能强。
经济货币化程度的提高快于经济本身的发展,
并成为促进经济发展的重要动力。
三、影响货币化程度的因素
商品经济的发展程度
货币化程度与人均收入水平及经济成长度等指标有 密切联系,发达的商品经济决定较高的货币化程度,反 之,商品经济落后则货币化程度低。
三、金融创新的内容 1、金融战略的更新,表现主要有: 第一,征服策略 第二,变革策略 第三,合并策略 2、金融工具的创新,主要类型: 第一,规避利率风险的创新 第二,运用高新技术的创新 第三,规避金融管制的创新
金融抑制、金融深化与金融理论
贷款利率导致低效产业和资本密集产业发展 ， 失业增加 · 本币高估（进口的货物较便宜 ， 或者减少出口） 的汇率政策
· 信贷配给
· 低贷款利率导致资金的过度需求 ， 出现信贷配给， 国有企业或者裙带企业会优先获取 ， 导致低效率
· 对金融机构实施严格控制
· 高额存款准备金 · 严格控制资金流向 · 实施国有化
· 金融机构官僚化
三 、金融抑制的根源
· 传统解释
· 金融市场分割 ， 只能是行业内资金的内部积累 ， 储蓄不足 ， 影响投 资能力
· 国家主权的控制欲望 ， 不相信市场手段 · 认为外国人和私人对国内的长期社会目标是不关心的 ， 如果金融机构的 活动并非纯为盈利驱动 ， 那么该国的社会目标更容易实现 。 · 中央集权下的经济统制主义 ， 认为国家干预是改进资源分配和促进经济 发展的一个有效的办法 。
· 9.外国融资作为国内不足资金的补充或作为国内剩 余资金的出路 ，在大多数国家的某个发展阶段都发 挥着重大作用。
· 10.对于多数国家的金融发展来说 ， 先进国家的示范 作用与国际资本流动同样重要 。与其它许多领域相 比 ， 金融工具和金融机构方面的技术与管理经验的 传播比较容易实现 ，整体性移植就更容易成功。
· （五） 对金融机构的进一步解释
·（ p31页） 一 国的金融结构从一种类型转换为另一种类型 是一个渐进的而不是突变的过程 ， 而且不同国家中金融 结构的数量特征虽然还谈不上千差万别 ，但亦决非全部 集中于几种范围极窄的类型之内。
金融深化
金融深化理论一、肖与麦金农"金融抑制"与"金融深化"理论的主要内容爱德华·肖与麦金农的"金融抑制"与金融深化"理论"，较为科学地指出了发展中国家金融市场落后的原因，发展中国家在加速工业化的目标下，企图以低成本来利用国内储蓄和国外储蓄，从而人为压低存贷款利率和高估本币汇率（即抑制金融资产的价格），造成金融市场无力调节资金的供给和需求，从而，低利率一方面导致国内储蓄的减少，资金供给不足，另一方面导致对资金的过度需求。
金融市场的供求失衡，迫使政府进一步干预，即采取资金配给的措施，通过抑制过度的资金需求，强行实现低水平的资金供求平衡。
肖和麦金农的"金融抑制"论表明，当发展中国家的政府的初始干预行为破坏了金融市场的调节能力时，金融市场的失衡会迫使政府无休止地进行往往是徒劳的干预。
结果不仅扭曲了金融市场，严重地限制了金融发展，而且也达不到初始干预的目的，即实现快速经济增长。
应该说，许多发展中国家的实践反复证明了爱德华·肖和麦金农的"金融抑制"理论的正确性。
肖和麦金农的"金融深化"论可以理解为政府有效的宏观管理下的金融自由化，这种金融自由化的核心是放开金融资产的价格，特别是利率与汇率。
让金融资产价格真实地反映供求变化，从而恢复金融市场调节资金供求能力。
这样，金融自由化需要和宏观经济的改革同时进行。
二、关于“金融深化理论”评价金融深化理论的积极意义表现为：1.发展了传统货币理论。
他们认为，传统货币理论都是为那些货币金融制度高度发达的经济设计的，若“不加批判地”将其运用于发展中国家则将是“非常有害的”。
因而他们所提出的金融深化论摒弃了传统货币理论中那些不合发展中国家国情的成分，保留传统货币理论的分析方法，并将其运用于发展中国家的具体情况。
2.第一次系统地论述了货币金融与发展中国家经济发展的辩证关系，深刻地揭示了发展中国家经济落后的一个十分重要的、但又被长期忽略的因素，即货币金融因素，从而将长期脱节的货币理论与发展理论连接了起来，推进了经济理论的研究和发展。
金融深化论、金融约束论、金融进化论的理论比较及其评述
金融深化论、金融约束论、金融进化论的理论比较及其评述摘要：金融深化论和金融约束论都是针对发展中国家的金融发展理论，而金融进化理论主要研究的是经营策略或者投资策略。
本文主要是对金融深化论、金融化约束论和金融进化论的基本理论内容进行说明，对三种理论进行了简单的评述和比较。
关键字：金融深化论；金融约束论；金融进化论20世纪70年代,美国经济学家麦金农和爱德华·肖针对发展中国家的金融与经济发展提出了金融深化理论。
这一理论一经提出便产生了极大的影响力，很多发展中国家纷纷进行了以解除金融压制为主要内容的金融深化改革，我国的金融深化实践也有所进展。
但是理论上人们对金融深化的怀疑却从来没有停止过。
作为此种怀疑的表现之一，赫尔曼、斯蒂格利茨等新凯恩斯主义经济学家从不完全信息市场的角度提出了“金融约束”论。
他们认为：麦金农和肖的金融深化论的假设前提为瓦尔拉斯均衡的市场条，但在现实中这种均衡条件难以普遍成立，所以选择性的政府干预仍是十分必要的。
21实际，里奥﹒蒂尔曼对于经营策略或者说是投资策略提出了金融进化论。
一、金融深化论1、金融深化论的基本内容金融深化论是麦金农和肖提出的。
他们认为，金融变量和金融制度对经济成长和经济发展来说,并不是中性因素，它既能起到促进的作用，也能起到阻滞的作用，关键取决于政府的政策和制度选择。
在许多发展中国家，政府当局普遍存在着错误的政策和制度选择，对金融活动过度干预，这就是所谓的“金融抑制”。
主要表现为：利率管制、信贷配给、金融市场的两元结构以及其他政策对金融的抑制，如对金融资产的歧视性税收、通过官定汇率高估本币价值等。
麦金农和肖进一步分析了金融抑制的危害性，包括：第一，利率管制带来的低利率乃至负利率，降低了人们的储蓄意愿，从而使储蓄率的提高大受影响。
第二，利率管制使得贷款利率无法发挥其辨别投资的作用，助长了低效益投资，恶化了资本配置效率。
第三，配给制给腐败现象的产生提供了便利条件。
金融抑制、金融深化与金融理论
金融抑制、金融深化与金融理论1. 引言金融体系是一个国家经济的重要组成部分，对经济的发展和稳定起到关键作用。
金融抑制与金融深化是金融领域的两个重要概念，在金融理论中也有广泛的讨论。
本文将从金融抑制和金融深化的概念及其原因入手，探讨金融抑制与金融深化的关系，并对金融理论进行简要介绍。
2. 金融抑制的概念与原因金融抑制是指政府对金融体系进行管制和限制，以达到某种特定的目标。
金融抑制在一定程度上可以降低金融系统的风险，但也可能对经济发展造成负面影响。
金融抑制的原因主要包括：2.1 宏观调控政府可能通过金融抑制来实施宏观调控政策，如控制通货膨胀、稳定汇率等。
这种抑制方式通常涉及对货币供应量、信贷投放等方面的调控措施。
2.2 金融安全为了维护金融系统的稳定和安全，政府可能采取一系列措施对金融机构进行监管和限制。
这包括对金融机构的准入条件、贷款额度等方面的限制。
2.3 知识和信息不对称金融抑制有时也是由于知识和信息方面的不对称导致的。
政府可能通过限制金融市场的自由来减少市场参与者之间的信息不对称，以保护投资者的利益。
3. 金融深化的概念与原因金融深化是指金融体系的不断发展与完善。
金融深化可以提高金融市场的效率和竞争力，对经济的发展具有积极的影响。
金融深化的原因主要包括：3.1 经济发展需求随着经济的不断发展，经济主体对金融服务的需求也在增加。
金融机构需要不断创新和完善金融产品和服务，以满足各类经济主体的需求。
3.2 金融创新金融创新是推动金融深化的重要动力。
金融创新可以提供更多元化的金融产品和服务，为金融体系注入新的活力。
3.3 国际金融市场的开放国际金融市场的开放也是金融深化的原因之一。
通过与国际金融市场的互动和竞争，可以促进国内金融市场的发展和提升。
4. 金融抑制与金融深化的关系金融抑制与金融深化是两个相对矛盾的概念。
金融抑制可能会对金融深化产生一定的阻碍。
例如，政府对金融机构的管制和限制可能降低金融市场的竞争力和创新力，抑制金融深化的发展。
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麦金农：“金融抑制”和“金融深化”理论
发展中国家经济发展为什么迟缓？在过去相当长的一段时间里，经济学家关于这个问题的答案，不仅简单明了，而且几乎众口一词，将其归结为“资本匮乏”。
因此，发展中国家若要实现经济腾飞，要么提高储蓄率，要么引进外资，加速资本形成。
在著名的哈罗德—多马模型中，资本积累被看做经济增长的决定因素。
以提出“二元经济结构论”而闻名的刘易斯也认为，经济发展的核心问题，是提高资本形成率。
但是，这些学界权威的理论，一当用于解释实践，似乎又显得有些力不从心。
1973年，发展经济学家麦金农提出了一个开创性的观点，他认为发展中国家的贫困，不仅在于资本的稀缺，更重要的是，金融市场的扭曲造成了资本利用效率低下，抑制了经济增长。
由此出发，他另起炉灶，建立了一套关于“金融抑制”和“金融深化”的理论。
《经济发展中的货币和资本》，就是集中
表达他这一理论的力作。
麦金农认为，发展中国家的市场被条块分割，相互隔绝，是“不完全”的。
这种“不
完全”体现在各个领域，而金融市场尤甚，其中一个重要现象，就是大量中小企业和居民，一直被拒之门外。
这些中小企业，虽然“个头”不大，“貌”不惊人，但能量却不可小视。
它们对经济发展的作用，可以说是举足轻重。
可是，这些功莫大焉的企业，在政府眼里，只是“杂牌部队”，政策上被冷眼相看。
尽管这些企业不是“癞蛤蟆”，但对金融市场这块“天鹅肉”，它们却可望不可即，处境很有几分凄凉。
当它们扩大规模、改进技术、更新设备时，需要大量资本，却由于无法跨入金融市场门槛，只能“自力更生”，依靠内部积累。
尽管与外部融资相比，这种方式的效率差了一大截，但也是万般无奈中的选择。
企业的内部积累，可以采取实物形式，但这要花费一定的成本，如农民贮藏粮食有损
耗、存放的固定资产要折旧等，所以不如持有货币（广义的货币M2，包括现金、活期存款、定期存款和储蓄存款）。
俗话说，“赔本生意无人干”，要使企业和个人愿意以持有货币
形式积累，就必须保证他们有利可图。
这个“利”就是存款的名义利率和通货膨胀率之差，也就是实际利率。
实际利率越高，人们越会为利所动，乐于持有货币，储蓄和投资越活跃。
反之则相反。
麦金农指出，发展中国家之所以欠发达，就在于实际利率太低，甚至为负数。
这可能
是由于政府执行了错误的政策，人为地压低利率；也可能是由于通货膨胀，或者二者兼而有之。
对储蓄者而言，由于低利率缺乏吸引力，不愿将剩余资金存入金融体系。
金融市场
出现了需求远远大于供给的情况，政府被迫以“配给”的方式提供信贷。
在信贷配给制下，资金几乎是无偿使用，有时甚至因为实际利率为负，借款者只要借到资金，“闭门家中坐”，就可以“利从天上来”。
所以，企业不管手头有无项目，项目前景如何，都对借款投资趋之若鹜，全社会形成了投资饥渴症。
能否借到钱，不是看你的经济效益，而是看你有没有裙带关系。
“八字衙门朝南开，没有关系莫进来”。
结果是造成资金使用粗放，投资效益低下，产出水平低，国民收入扣除用于消费的部分后所剩不多，储蓄率下降。
另一方面，低利率又阻碍了新增收入向投资的转化。
经济发展所需的新投资来源不足，储蓄和投资的缺口进一步拉大，总需求和总供给的矛盾更加尖锐，经济停滞不前。
糟糕的经济状况，反过来又使储源萎缩，资金紧缺，迫使政府当局对利率实行更加严厉的管制，从而形成了恶性的“经济涡流”，国民经济陷入欲罢不休、欲进不能的困境。
这种人为压低利率，造成金融体系和经济效率低下的现象，麦金农称之为“金融抑制”。
怎样消除“金融抑制”，给金融一个广阔的发展空间呢？麦金农进而提出了他的“金
融深化”理论。
其主要思想是，放松政府部门对金融体系的管制，尤其是利率的管制，使实际利率提高，充分反映资金供求状况。
这样，投资者就不得不考虑融资成本，再三权衡投资成本和预期收益。
如果对投资项目的前景不怎么看好，腰杆不硬，底气不足，就会在高利率面前望而却步。
最终，有限的资金流入高效益的项目，每一分钱都花在刀刃上，配置效率大为提高。
而且，高利率鼓励人们储蓄，金融体系“不尽储源滚滚来”，投资也就不愁没有资金。
总之，“一着棋活，全盘皆活”，金融市场的活跃高效，会带来整个社会经济的活跃。
麦金农还指出，利率和通货膨胀紧密相连，因此，不能顾此失彼。
在消除金融抑制，提高利率的同时，决不能搞通货膨胀。
否则，一旦通货膨胀率高于利率增长率，从而实际利率为负时，消除金融抑制的良好愿望就会徒劳无功，化做泡影。
麦金农的金融抑制和金融深化理论提出后，引起了巨大反响，许多发展中国家以此为理论依据，着手对本国金融体系进行深化。
但进入90年代，一些实施金融深化的国家相继爆发了金融危机，于是，对麦金农理论的抨击便随之而来，甚至有人认为，他的理论是东南亚金融危机的罪魁祸首。
的确，东南亚国家在金融深化过程中，过急过早地实行金融自由化，放开对国际流动资本的限制，是诱致金融危机的一个重要原因。
这一点，恐怕麦金农自己并没有料到。
他的初衷，原本是要通过金融深化，来完善国内金融市场，促进资本形成，以避免长期过度依赖外资。
不过也有人说，东南亚发生金融危机，是人们把麦金农的“经”念歪了，不能怪罪于麦金农的金融深化理论。
相反，麦金农所强调的金融在现代经济中的核心作用，要求解除政府管制、实行利率自由化等，将始终是发展中国家金融改革的方向。