争夺控制权5大模式

企业发展之下争夺控制权不可避免，如何在公司治理的框架下，以最小的成本，最巧妙的方法，来夺取或保护企业控制权？
模式一：管理层收购（MBO）
股权过于分散的企业，极有可能被管理层收购股权。

施行MBO之前，新浪的股权相当分散，由于股权分散性企业注重短期收益，无人敢对长期收益负责。

2009年底，新浪CFO余正均、COO杜红、总编辑陈彤、无线业务总经理王高飞、产品事业部总经理彭少彬以及CEO曹国伟，共同出资在英属维尔金群岛注册了新浪投资控股公司，以1.8亿美元的价格，购买新浪约560万普通股，由此在新浪持股比例达到9.41%，成为新浪第一大股东。

“增持的目的是彻底解决新浪股权分散的历史问题，加强管理层对于公司的控制权。

”曹国伟的观点说明了管理层收购带来的好处。

融资设计是MBO中最重要的环节，在目前国内的融资市场远未成熟和规范的前提下，国内的融资设计和国外差别很大。

目前国内MBO的融资方式主要有3种，见下页图1—图3。

然而，通过MBO进行恶意收购，往往会以失败告终，如1988 年美国RJR Nabisco 公司收购案。

当时，以CEO罗斯•约翰逊（Ross Johnson）为首的管理层看到公司被市场严重低估，出现投机机会，希望通过收购获得潜在的收益空间。

当妄图通过收购侵占股东和员工利益时，罗斯•约翰MBO 计划的失败也就不足为奇了。

模式二：引入外来资本
引入外来资本争夺控制权有两种模式：
一种是外来资本直接购买股份，如VC/PE，欧肯资本副总裁范卫强透露了一个业内知名的案例：2007年，某跨国公司的中国业务部分要分拆一部分股份，这部分业务属于机器零部件，在中国属于细分行业前三名，经营状况良好，现金流非常稳定。

由于不是公司主业，公司希望让出控股权，于是找来一个财务公司作为中介，财务公司的总经理认为价格很便宜，虽然他不是管理层，但是看到有利可图，与跨国公司签署了一份协议，约定在某个期限之前，只要融到资金，就由该财务公司独立购买40%的股份，成为公司第一大股东。

他在海外成立了一家公司，做了一个商业计划书，计划吸引VC、PE投资，海外VC、PE对这个公司非常感兴趣，如果不是因为该财务顾问公司要价太高，差点就达成交易。

这个案例充分说明，即使没有资金，借助外来资本，亦可空买空卖，完成购买股权所需的融资。

另一种模式是管理层与外来资本联合，一起进行的管理层收购（Investor-led Buy-out，简称IBO）。

收购完成后原企业管理者取得企业控制权，外部投资者在适当的时候通过向管理者或其他投资者转让股权退出企业。

这是最为常见的管理层收购形式，因为管理层如果发动收购，往往需要外部投资者提供资金和收购策划支持。

如果是外部投资者发动收购，则需要利用管理层对企业的信息优势，借助于管理层的能力实现投资回报。

模式三：第二大股东“篡权”
同样是在股权分散型企业，第二大股东PK第一大股东取得控制权的情况非常多。

美国出现这样的案例：第一大股东持股7%～8%，这时候突然会出现一个新的公司，和过去目标公司没有任何关联，它在市场上收购目标公司的股份，收购到5%的时候，变成第二大股东，它就开始向散户提出，我希望你们把投票权给我，在下一次股东大会干掉老大，因为老大现在做得不好，我的人能够把公司的整个业绩改善。

这样的例子很多。

上市公司景谷林业第一、二大股东股权争夺由来已久。

公司第一大股东为景谷森达国有资产经营有限公司，二股东为中泰信用担保公司。

历史上第一大股东景谷森达曾跳过董事会直接提请召开股东大会，目的就是希望通过改选，夺回对上市公司董事会的控制权；其次，在二级市场上不断增持，也是大股东间争夺控制权的手段。

资料显示，景谷森达通过去年底的大量增持，其持股比例升至24.42%，取代中泰担保成为景谷林业的第一大股东。

当时景谷森达便明确提出，“将委派董事”，改变公司董事会结构。

三个月后，中泰担保开始反击。

2009年3月2周三至4周三，中泰担保及其一致行动人合计买入逾50万股，合计持股比例升至24.5%，重新夺回大股东地位。

而到2009年9月30日资料显示，景谷森达增持后合计持股25.57%，再度夺回大股东地位。

模式四：限制性条款
限制性条款对争夺控制权有附加和约束作用。

一半PE的入股计划书，适合采用限制性条款，一旦上市，作用即中止。

限制性条款分为两类，一类是一票否决权，如限定重大事项的决定，或是某个交易的规模、商标适用的限制，全部董事通过才可执行，99%都不行。

另一种限制性条款存在于公司章程。

我国的股份公司控制权争夺，几乎都是股权争夺，公司法规定，有一些特殊地带可适用公司章程，例如黄光裕召开的临时股东大会，只要投票数目达到标准，即可修改公司章程。

其他公司章程里的限制性条款还包括对董事资格的认定，投票权的认定等等。

模式五：反击性的反收购
此措施是针对已经发起的敌意收购而采取的反收购措施，主要通过降低自身公司的吸引力，或增大对方收购成本等方式达到阻碍收购的目的。

白衣骑士（white knight）。

所谓“白衣骑士”，是指遭遇敌意收购的目标公司邀请友好公司对自己进行收购，从而挫败敌意收购行为或者迫使敌意收购方提高收购价格。

“全流通并购第一案”的G武商（000501）控制权之争。

G武商在面临持股20.24%的第二大股东银泰系收购威胁时，即与庄胜集团董事长周建和多次沟通，希望庄胜集团必要时担当“白衣骑士”的角色进行反收购。

白衣护卫（white squire）。

“白衣护卫”是一种与“白衣骑士”类似的反收购措施，二者的区别在于“白衣骑士”谋求对目标公司的控制权，而“白衣护卫”则否。

1999年12月10
日，广州通百惠服务有限公司（“通百惠”）竞拍取得胜利股份13.77%的股票成为其第一大股东。

面临被通百惠收购的危险，胜利股份的管理层利用关联企业山东胜邦企业有限公司（“山东胜邦”）充当“白衣护卫”，先后购得胜利股份的股票并使持股上升至15.34%，超过通百惠成为第一大股东。

最终山东胜邦作为“白衣护卫”，成功地挫败了通百惠的收购。

交叉持股。

所谓交叉持股指的是关联公司或者友好公司之间互相持有对方股份，一旦其中一方遭到敌意收购威胁时，另一方即施以援手。

2004年9月2日，依靠收购兼并而迅速成长起来的广发证券股份有限公司，自身面临中信证券的敌意收购。

在收购战中，广发证券的交叉持股方深圳吉富创业投资股份有限公司、吉林敖东（000623）和辽宁成大（600739）三家公司迅速增持并控制了广发证券66.7%的股份，牢牢地占据着绝对控股的地位，成功地挫败了中信证券的敌意收购。

焦土战术。

焦土战术是一种两败俱伤的反并购策略，目标企业可以将企业最有价值、最具并购吸引力的部分（如专利、商标、某项业务或某个子公司等）出售或者抵押，从而降低敌意并购者的并购兴趣。

管理层收购
管理层收购后，粤美的的总股本没有变，各类股份的比重也没有变，没有涉及控制权稀释、收益摊薄等问题，只是股权在两个法人实体之间的交换，这种转变的好处：这里面的“法人股”非别样的“法人股”可比，它们中的很大部分是由粤美的管理层控制的，这标志着政府淡出粤美的，经营者成为企业真正的主人。

管理层在实质上成为粤美的的第一大股东。

两次收购之后，尽管从表面上看股权转让的结果只是股权在两法人实体之间的变换，尽管看起来美托投资有限公司是作为一个法人实体成为粤美的的第一大股东的，但美托投资实际上是由粤美的的管理层和工会控制的，所以最终管理层确立了对粤美的的所有权。

粤美的管理层通过美托投资间接持有了粤美的17．3％(78％×22．19％)的法人股，粤美的的工会则间接持有粤美的4．88％(22％×22．19％)的法人股。

这时的法人股已经从简单的为一个经济实体所控制的股份，变为控制在管理层人员的手中。

在粤美的的管理层中，法人代表何享健通过美托持有了粤美的5．5％的股权(25％×22．19％)，持股2690万股，按照2001年1月1日到6月30日期间每星期五的收盘价的算术平均值(13．02元)来计，市值达到3．5亿余元。

虽然目前我国的法人股不允许上市流通，但同股同权、同股同利必然是一个发展趋势。

降低了信息不对称的程度，减少了代理成本。

管理层收购实现以后，以何享健为代表的粤美的管理层具有了双重角色：从性质上来说变原来的代理人为现在的委托
人，但同时他们又在充分了解企业内部的各类信息。

虽然其他中小股东对粤美的的一些信息不是十分了解，从这个角度来说信息不对称依然存在，但第一大股东能够获得充分的信息对整个股东集体来说已经比原来进步了。

在这种情况下，由于委托人和代理人在很大程度上重合了，代理成本自然也就降低了。