基于VAR模型国际资本流动对房地产价格影响的实证分析
国际短期资本流动对货币政策有效性的影响分析——基于VAR模型和脉冲响应函数的研究
国际短期资本流动对货币政策有效性的影响分析——基于VAR模型和脉冲响应函数的研究宋翠玲;乔桂明【摘要】采用VAR模型和冲脉效应函数实证分析国际短期资本流动对货币政策有效性的影响分析,结果显示:货币供给量、利率和国际短期资本流动之间具有长期稳定的均衡关系;利率变动和货币供给之间反向变动;国际短期资本流动对货币政策有效性的影响已经显现,然而国际短期资本流动带来的货币供应量的上升被国家货币政策的调控所冲销,而且冲销力度过大;由于我国对资本流动进行管制,因此隐蔽性资本流动对货币政策效果目标的影响不明显;进出我国的国际短期资本的套利动机虽然不显著,但是国际短期资本流动和利率的关联性已经很强.最后,以实证结果为依据,提出相应对策建议.【期刊名称】《审计与经济研究》【年(卷),期】2014(029)005【总页数】8页(P97-104)【关键词】国际短期资本流动;货币政策有效性;资本结构;货币政策调控;金融开放;货币政策效果【作者】宋翠玲;乔桂明【作者单位】苏州大学商学院,江苏苏州215021;苏州工业园区服务外企职业学院金融系,江苏苏州215123;苏州大学商学院,江苏苏州215021【正文语种】中文【中图分类】F832金融国际化使国际资本流动顺畅,各国金融机构能够在全球范围内重新进行资本资源配置,从而极大地提高了资本利用的效率。
然而伴随微观效率改善而来的却是货币政策有效性遭到冲击。
在影响货币政策有效性的国际资本流动中，国际短期资本流动的影响尤其显著，在东南亚金融危机中，国际短期资本流动的突然逆转是导致货币政策无效的重要原因之一。
随着我国日益融入经济全球化的发展,我国对资本流动渠道的监管逐步放宽是有目共睹的，国际短期资本不仅规模逐渐扩大，其易变性也不断增强。
2008年我国表内国际短期资本流动的规模为-747.138亿美元，2009年该数据上升为1474.686亿美元，2011年该数据为777.098亿美元。
我国跨境短期资本流动的成因结构分析：2005～2008——一个基于VAR模型的实证研究
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制约 ， 具有 可持 续 性 。近几 年来 ， 国内也有很 多 学者 联 系我 国的 现 实 国情 ， 跨境 短 期资 本 流 动 的 不 在 就
年来 短 期 国际 资本 大规 模流 人 中国大 陆 ， 仅仅 是 出于 国内外利 差 和人 民币升值 预期所 形成 的 “ 利 ” 不 套 或 “ 汇” 求 ， 套 诉 而且 还是 为 了获取 “ 套价 ” 收益 ， 房地 产 价格 差 和 “ 如 国有 资产 流失 ” 形 成 的收 益 。此 所
２０ ０ ９年 Βιβλιοθήκη １ 期 （ 第３ 总 ６期 ）
新 疆 财 经 大 学 学 报 Ｊ ｕ ａ ｏ ｎｉ ｇＵ ｉ ｒ ｔ ｏ ｉａ ｃ ｎ ｃ ｎ ｍ ｃ ｏ ｒ ｌ ｆ ｊ ｎ ｎｖ ｓ ｙ ｆ ｎ ｎ ｅａ ｄ Ｅ ｏ ｏ ｉｓ ｎ Ｘｉ ａ ｅ ｉ Ｆ
Ｎｏ ． ０ ．１ ２ ０９ Ｇｅ ｌ ｌＮｏ． ｎｅｇ ａ ３６
本 流动 的 主要诱致 因素 ， 而汇 率波 动则 主要是 作 为风 险约 束 因素而 被 考虑 进 资 本跨 境 流 动 的分 析过 程 之 中。就这 样 的分 析 框架 而言 ， 在普 遍 实行 固定 汇率制度 的布雷顿 森林体 系下 ， 合理 性显然 是无 可争 其
议的 ， 然而 随着布 雷顿 森林 体 系在 ２ 纪 ７ 代 的瓦解 ， 国货 币 双边汇 率 的大 幅度波 动越来 越 成 为 ０世 ０年 各
价格 的相对 稳定 。
关键词 ： 跨境 短 期 资本流 动 ； 民 币汇 率 ； 冲响应 ； 差分解 人 脉 方
我国房价的货币因素与宏观影响的动态传导研究——基于TVP-SV-VAR模型的分析
收稿日期：2020-11-02修回日期：2020-12-30作者简介：李凯，男，安徽潜山人，中国社会科学院大学博士研究生，研究方向为货币政策传导、宏观审慎管理、房地产市场和金融风险；樊明太，经济学博士，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所研究员，博士生导师，中国社会科学院大学教授，研究方向为金融结构、货币传导机制和金融一般均衡分析；叶思晖，男，中国社会科学院大学博士研究生，研究方向为金融监管、宏观审慎政策和DSGE 模型。
我国房价的货币因素与宏观影响的动态传导研究——基于TVP-SV-VAR 模型的分析李凯1樊明太1、2叶思晖1（1.中国社会科学院大学，北京102488；2.中国社会科学院，北京100005）摘要：我国房地产和金融市场发展使房价进入到货币政策传导渠道中，房价与货币政策中介变量、宏观目标变量间的关系呈动态变动。
本文通过TVP-SV-V AR 模型研究发现：与M 2和信贷相比，社会融资规模与房价的关系更稳定，且对彼此波动的反应更强；近些年房价波动对产出、物价波动的边际效应减弱，对金融稳定的影响仍较大，房价对外部因素波动的敏感性有所降低。
建议国家应坚持稳定房价的总基调，把好货币供给闸门，合理管控社会融资规模增量，加强房地产各项融资监管；各地方政府应根据本地人口流入和住房库存等实际情况，合理推进房地产业发展，在发挥其积极作用的同时，防范区域金融风险。
关键词：房地产价格；社会融资规模；贝叶斯估计；边际效应；TVP-SV-V AR 模型中图分类号：F832.0文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2021）01-0029-09DOI ：10.19647/ki.37-1462/f.2021.01.004一、引言2008年金融危机后，房地产业发展对我国经济运行产生重要影响，房价的货币因素以及房价与产出、物价、金融市场的关系受到政府部门的极大关注。
除自有资金以外，房地产开发资金主要来自金融市场，银行贷款是主要来源。
房价、股价波动与货币政策选择——基于VAR模型的实证分析
（一）变量选取与最优滞后阶数选择 本文研究的样本区间是2010年6月至2020年7月，选 取利率R、货币供应量M2、股价指数S以及房价P的10年
月度数据建立VAR模型进行实证分析。 选取标准分别是：广义货币供应量M2能与现实中
经济购买力紧密关联，可控性更强，能反映经济潜在的 购买力，所以把它作为货币供应量的代理变量；选取5 年期以上的中长期贷款利率作为利率的代理指标是因为 房地产贷款一般年限都比较长，5年期以上的中长期贷 款利率更能够反映现实状况；价指数选择上证综指的月 度数据，暂且不考虑沪市与深市之间走势差别；房价指 数选取百城住宅平均价格，一线城市作为房价指数的代 理指标，不同区域的房价变化受利率影响具有差异性， 因而一线城市的房价变化更有意义，更具探讨价值（徐 剑，2020）。同时，为了消除M2与房价指数P以及股价 指数S三个时间序列数据可能存在的异方差性，对其作 取对数处理，得到LnM2、LnP以及LnS，从而使实验数 据更平滑。本文变量数据均来源于wind数据库，分析软 件为EViews10.0。
66 SHI DAI JING MAO
时代经贸 2021年 第 5 期
产的需求端。当利率水平上升时，贷款成本上升，付息 压力增加，居民购房需求受到压制，同时利率的上升吸 引居民将资金投资于银行存款、理财等金融资产，以获 得相对较高的投资收益，减少房地产的购买，所以购房 需求、房价与利率水平反向变化。
一、影响房地产价格的理论机制
（一）价格型货币政策工具对房价的影响机制 国家通过调控利率的方式来调整资产价格，调整微
观主体的收入预期，从而使得微观主体改变自己的消费 需求、投资需求，从而影响房地产市场的总需求（刘慧 敏，2019）。这里的微观主体可以分为两类，一类是房 地产开发企业，也就是房地产的供给方，另一类是居民 或者说房地产的需求方。
宏观经济与货币政策——基于VAR模型的实证分析
高６ ． ５ ％ 之后 ，通货膨胀逐 渐回落 ，２ ０ １ ２ 年前 １ １个月平均 ＣＰ Ｉ 为２ ７ ％。食 品价 格 上涨带动 了本轮 整体 价格水平 。近三年 平 均通货膨胀 为３ ． ８ ％， 而食 品价格 为８ ． １ ％，
宏 观 经 济 形 势 分 析
在 经历了一轮危机经济 回归相对 理性 之后， 经济 增长 持续放缓。２ ０ １ ２年以来通 货膨胀 逐渐回落至相对合理水平。 此外 ， ９ １ 、 部 因素不容乐观 以及人 民币升值是经 济中 的一个 两难问题。 因而 ，笔 者赞 成在物价
是直 接 影 响物 价 的货 币指 标 Ｍ １已经从
２ ０ １ ０ 年的３ ９ ％ 降至 ２ ０ １ ２年 ４ ％左右 的极 低的水平上（ 见 图１ 、 图２） 。 笔者认 为 ， ２ ０ １ ３ 年通 货膨胀不再是经济 中最为严峻的问题。
（ 三 ）外 部 因 素 不 容 乐观 在 一 定 时 期 内 ， 国
由于应对经济危 机所采取 的高货 币供 给 时滞 的作 用下 ，近几年经济 中确 实出现
了较 为严 重 的通 货膨 胀 。但 ２ ０ １ ２年 以来 ，
落 。 而 准 备 金 率 的 下 调 则 是 针 对 经 济 中 的 流 动 性 。其 中外 汇 占款 是 影 响 准 备 金 率 变 动 最 为 重 要 的 因素 。 当前 ， 下 调 利 率 及 准 备 金 率 对 稳 定 增 长 、缓
的是 “ 适度宽松”到 “ 稳健”的货币政策 ，
自２ ０ １ ０ 年起居 民消 费价格指 数（ ＣＰ Ｉ ）
经历 了快速上升 的阶段 ， ２ ０ １ ０年ＣＰ Ｉ 同比
上涨 ３ ３ ％ ，在 ２ ０ １ １年 ７月 份 创 下 三 年 新
我国货币政策对房地产价格的非线性效应分析--基于MS-VAR模型的实证分析
我国货币政策对房地产价格的非线性效应分析--基于MS-VAR模型的实证分析许远明;董勐;张纯博【摘要】通过建立三区制下的MSVAR模型，研究了货币量、市场利率、信贷余额和汇率对房地产价格的非线性影响。
研究表明：各经济时期的区制转移特征明显，而扩张性的货币政策比收缩性货币政策更难发挥效果。
经济扩张期下，利率政策能较好抑制房价；经济稳定期下货币供应量的稳定房价效果最好；而经济衰退期下前两种措施均失效，信贷渠道能发挥更大的作用。
%The thesis discusses the nonlinear effect of real estate’ s price which is caused by cur-rency market, invest rates, credit line and exchange by establishing a MSVAR model of three re-gimes. The results indicate that the feature of transferred regime is evident during each economic period, but the expansionary monetary policy works worse compared with constringent monetary policy. The interest rates policy inhibits to real estate’ s price effectively during economic upturns, while currency supply is more serviceable when economic steady period. Both the two policies are invalid during economic downturns, and credit policy works better.【期刊名称】《科学决策》【年(卷),期】2016(000)010【总页数】12页(P63-74)【关键词】货币政策;房地产价格;MSVAR模型;非线性效应【作者】许远明;董勐;张纯博【作者单位】重庆大学建设管理与房地产学院;重庆大学建设管理与房地产学院;重庆大学建设管理与房地产学院【正文语种】中文【中图分类】F822.1货币政策是国家对房地产市场进行宏观调控的重要手段。
全球流动性对国际大宗商品价格的影响——基于TVP-FAVAR模型和2000—2017年数据的实证分析
全球流动性对国际大宗商品价格的影响———基于TVP－FAVAＲ模型和2000—2017年数据的实证分析谭小芬，熊玲誉，宋佳馨(中央财经大学金融学院，北京100081)摘要:本文分别从数量指标和价格指标两个层面测度全球流动性，结合因子增广向量自回归模型(FAVAＲ)和具有时变参数的因子增广向量自回归模型(TVP－VAＲ)对2000—2017年全球流动性对国际大宗商品价格的影响进行分析。
结果发现:2000年以来全球流动性的冲击对国际大宗商品价格影响显著，其中以数量指标衡量的全球流动性对商品价格冲击为正，以价格指标衡量的全球流动性对商品价格冲击为负;自2004年开始，数量型流动性冲击对国际商品价格的影响不断增强，在金融危机前后有效推动了国际大宗商品价格的上涨，2010年以来数量型流动性的驱动作用有所减弱，而价格型流动性的负向作用在危机时更明显。
关键词:国际大宗商品价格;全球流动性;驱动因素;信贷状况;风险预期中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1005－0566(2020)01－0030－19The Effect of Global Liquidity on International Commodity Prices———Empirical Analysis Based on TVP－FAVAＲModeland2002－2017Data SampleTAN Xiao-fen，XIONG Ling-yu，SONG Jia-xin(School of Finance，Central University of Finance and Economics，Beijing100081，China)Abstract:This paper measures global liquidity from quantitative and price indicators，combined with FAVAＲand TVP-FAVAＲmodel to analyze the impact of global liquidity on international commodity prices from2000to2017.The result shows that global liquidity has a significant impact on international commodity prices since2000.The global liquidity shocks on commodity prices measured by quantitative indicators is positive，and the price liquidity shocks is negative;Since2004，the impact of quantitative liquidity shocks has been increasing，and has effectively promoted the rise of international commodity prices before and after the financial crisis.Since2010，the driving force of quantitative liquidity has weakened，while the negative effects of price liquidity are more significant in times of crisis.Key words:international commodity prices;global liquidity;driving force;credit conditions;risk expectations收稿日期:2019－01－30修回日期:2019－11－25基金项目:国家自然科学基金重点应急管理项目“汇率市场变化、跨境资本流动与金融风险防范”(71850005)，教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“中国资本账户开放的进程安排与风险防范”(14JZD016)。
我国国际收支对货币政策独立性的影响——基于VAR模型的实证研究
论是 ： 对于开放经济体而言 ， 在资本高度流 动的情况下 ， 如果采 取 固定汇率制 度安排 ， 货币政策将 失效 ； 则 如果 采取浮动 汇率
制度安排 ， 则货币政策仍然是有效的 （ 详见 图 １ 图 ２ 。 、 ）
在此基础上 ， 美国经济学家保 罗 ・ 克鲁格 曼在《 条经济学 萧
（Ｒｒ ｅ ， 货膨 胀率用消 费物 价指数 （ Ｐ ） Ｆ ａ ）通 ｔ Ｃ Ｉ表示 ， 币供给 量 货
采用广义货币供应量（ ｒｅ。上述三个变量的数据都是月度 Ｍ２ａ ） ｔ 数据 ， 采用三个 月取平均 的方 法得 到季度数据 。上述所有数据
全 流动 眭。中国为了保持货 币政策的独立性 ， 选择了“ 固定汇率 制 ＋资本项 目的管制 ” 的模式 ， 只开放 “ 即 经常项 目” 不完全开 ， 放“ 资本和金融项 目” 。但是 ， 随着对 外开放度的提高 ， 我国 已于
中， 对外贸 易的飞速发展 、 大量外资 的涌人等 因素都 使得我 国 国际收 支余额大幅提高 。正是 由于这种对外开放度的提高和对 外依存度 的增强才改 变了原有 各个宏观 经济政 策 目标之 间的
量 自回 归模 型 （ Ａ ） 并 借 助 Ｇ ａ ｇ ｒ因果 、 义脉 冲 响应 函数 Ｖ Ｒ ， ｒｎ ｅ 广
率 ， ｌ Ｅ
…
和 方 差 分 解得 出 了我 国货 币政 策 独 立 性 较 低 的 结论 ， 时发 现 同
国际 收 支 顺 差 不是 通 货 膨 胀 的原 因。
＼ １
＿ — ＿Ｏ■Ａ＿ ＿ ＿ ——＿ ＿ Ｃ Ｏ Ｎ— ＿＿ ● ＿ ＿Ｎ 胼 Ｓ ＿■■ — Ｔ ＥＭ Ｐ Ｒ Ｒ Ｙ ＥＣ Ｏ＿Ｏ ■ ■ ■ ●● ＿－－＿ ● ■● ■
基于VAR模型的国际投机性资本冲击影响因素分析
基 Ａ模 的 际 机 于ＶＲ 型 国 投 性 资冲影 因分 本 击响素析
■ 李 卓琳 博士 生 （ 复旦 大学经 济学院 上海 ２ ０３ ０ ４ ３） ◆ 中图分类 号 ：Ｆ ３ 文献标 识码 ：Ａ ８０
变 量。美国利 率采 用联 邦基准 利率 ， 中国
内容 摘 要 ：本 文 用 向 量 自回 归 （ ＡＲ ） Ｖ
＝
研墨 畴 范
本文 以国际投 机性资本流动 为研究对 象，而非 国际短期资本流动 。文章对于 国 际投机性 资本 流动 的定义来源于金德 尔伯
格 的意 图 分 类 法 ，该 法 将 国 际 短 期 资 本 流
该模型由六个方程联立得到。 由于 本 文 主 要 研 究 国 际短 期 资本 流 动
Ｄ ＨＰ Ｒ 、Ｄ ＭＣ、Ｄ ＭＵ均 为平稳序列。 Ｒ Ｒ
（ ）模 型 结构 的 建 立 二
Ｖ 模 型采用 多方程 联立 的形式 ， ＡＲ 在
模 型的每一 个方程 中 ， 内生 变量 对模型的 全部 内生 变量的滞后值进 行 回归， 从而估
计 全 部 内生 变 量 的 动 态 关 系 。 文 采 取 似 本
流 动
其 中 ，ｒ 实 际 利 率 ；ｉ 为 为名 义 利 率 ；Ｐ
为～ 国价格水平 ，本文采用 ＣＰ。 Ｉ
ＤＲ Ｒ 人 民 币 对 美 元 （ 接 标 价 法 ） Ｅ 为 直
Ｖ ＡＲ （ ） 型 如 下 所 示 ： ８ 模
Ｙ＝ ＨＭ． ＋（ ， ＤＤＲ， Ｅ ． Ｒ ＭＣ， ＋ ＤＲ Ｒ， ＨＰ， Ｄ ＤＲ
实 际汇 率 的变 动量 。 与其 它 研究 不 同 的
是 ， 文 没 有 按 照 汇 率 改 革 前 后 的 政 策 不 本
政策解读国际经济环境对中国房地产市场的影响
政策解读国际经济环境对中国房地产市场的影响随着全球经济的不断发展，国际经济环境对中国房地产市场产生了重要的影响。
本文将对这一影响进行深入解读。
一、全球经济环境对中国房地产市场的宏观调控在全球化的背景下，国际经济环境的变化对中国房地产市场的宏观调控起到决定性的作用。
首先，全球金融市场的波动会直接影响中国的经济形势和市场情绪，进而影响到房地产市场的需求和投资信心。
其次，全球经济周期的波动也会影响到中国的经济形势和货币政策，进而对房地产市场的利率水平和贷款政策产生影响。
二、国际投资和资本流动对中国房地产市场的影响国际投资和资本流动是国际经济环境对中国房地产市场影响的重要渠道。
首先，对中国房地产市场的外国投资者流入会增加市场的活跃度和资金供应，提高房地产市场的投资回报率。
其次，大量的国际资金涌入中国的房地产市场也会带来市场泡沫和风险。
因此，对于国际投资和资本流动，需要加强监管，保持市场的稳定和可持续发展。
三、国际经济形势对中国房地产市场的供需关系影响国际经济形势的变化会直接影响到中国房地产市场的供需关系。
首先，国际经济形势的好转会吸引更多国际企业和跨国公司进入中国市场，增加对商业地产的需求。
其次，国际投资和旅游的增加也会带动对中国高端住宅和度假地产的需求。
但是，同时也要注意到国际经济形势的恶化可能带来的不确定性和挑战，需要及时调整房地产市场的发展策略。
四、国际贸易和政策环境对中国房地产市场的影响国际贸易和政策环境的变化也会对中国房地产市场产生重要的影响。
首先，国际贸易的发展会带动对中国物流和仓储地产的需求增加。
其次，国际政策的调整也可能影响到中国房地产市场的政策环境，对市场的发展和运作产生影响。
因此，要紧密关注国际贸易和政策环境的变化，及时调整房地产市场的发展战略。
综上所述，国际经济环境对中国房地产市场的影响是多方面的，包括宏观调控、投资和资本流动、供需关系以及贸易和政策环境等。
我们应该密切关注国际经济形势的变化，及时调整房地产市场的发展策略，以确保市场的稳定和可持续发展。
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从结果看 ，原假设 ：四个变 量间不 存在 长期 均衡关 系 ，在 ５ ％ 显著 水平下 已被拒绝 ，说 明他们之 间存在协 整关 系。 （ 作者单 位 ：大连 理工 大学）
作 者 简 介 ：王 灼 ，大 连 理 工 大 学建 设 工程 学部 工程 学部 土木工程专业 。 王秋博 ，大连理 工大学化 工与环境 生命学部化创专业。
Ｂｕｓ － ｎ
ｅ 商 ｓ ｓ ＿
直接 投 资 额 、 国 家外 汇 储 备 、商 品 房 平 均 销 售 价 格 分 类指 数 四 个 变 量 问 存 在 协 整 关 系的 结 论 。 关 键 词 ：Ｖ Ａ Ｒ 模 型 ； 国 际资 本 流 动 ；房 地 产 价 格
１ ．模型原理
滞 后 阶 数 为 Ｐ的 Ｖ Ａ Ｒ模型一般式表达式为 ：
２ ．２数 据 来 源 及 处 理
从 结 果 看 ，原 假设 ：四个 变 量 间 不 存 在 长 期 均 衡 关 系 在 ５ ％ 娃 著 水平 下已被拒绝 ，说 明他们之间存在协整关系。 图中四个变量 Ｍ１ ，Ｆ Ｄ Ｉ ，Ｐ，Ｒ Ｅ Ｓ Ｅ Ｒ Ｖ Ｅ的残差检验 图，我们 可以看中 四个序列都为非平稳序列，则我们对数据进行协整检验 ，结果如下图所示 ：
一 一 ～
基于 Ｖ Ａ Ｒ模 型 国 际 资 本 流 动 对 房 地 产 价 格 影 响 的 实 证 分 析
王
灼
宋 兆阳
王秋博
摘
要 ：本 文 基 于 Ｖ Ａ Ｒ模 型 国际 资 本 流 动 对 房 地 产 价 格 影 响 进 行 了 实证 分 析 ，得 出金 融 变 量狭 义 货 币供 应量 、房 地 产 业 实 际 利 用 外 商
Ｙ ＝ Ｉ Ｙ 卜ｌ 十 … ＋ Ａｐ ｙ
一
＋
＋
其 中， Ｙ 是 ｋ维 内生变量 向量 ； 是 ｄ维外生变 量向量 ； 是 ｋ维误 差向量 ， Ａ ， Ａ …Ａ ， Ｂ是待估 系数的矩阵 ，当行列式 ｄ ｅ ｔ［ Ａ （ Ｌ ） ］ 的根 都在单位 圆外 时，外 生变量包含 非限制性的向量 自回归模 型现在满 足稳 定条件 。时间序列变量 的相互关联 的系统的向量 自回归模 型是有效 的预 测模型 。同时 ，向量 自回归模 型也经常被用来分析不 同类 型的随机误差 变量的动态系统 。描 绘 的脉冲 响应 函数的 内 生变 量误差 的 尺寸 变化 的
ａ ｃ ｅｌ ｅ ｓ ｔ 讯ｄ ｉ ｃ ａ ｔ ｅ ｓ ｃ ｏ ｉ ｎ ｔ ｅ ｇ ａ￣ ｒ ， ｎ ｇｅ ｑ ｎ ￣ ｓ ） 墩 协ｅ０ ． ０５ｌ ｅ ￣ － ｅ Ｉ ｄ ｅ ｎ ｏ ｔ ｅ ｓ ｒ ｅ ｊ ｅ ￣ｏ ｎ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｈ ｙ ｐ ｏ ￣ｅ ｓ ｉ ｓ ａ ｔ ｔ ｈｅ Ｏ ０ ５ ｌ ｅ ｖ ｅ ｌ Ｍａ ｃ Ｋｉ ｎ ｎ ｏ ｎ － Ｐ ｌ ａ ｕ ｇ ． ， Ｍｉ ￡ ｈ ｅ ｌ ｉ ｓ（ １ ９ ９ ９ ） ｐ － ， ｒ ａ ｌ ｕ ｅｓ
Ｕｎ ｒ ｅ ｓ ｔ ｒ ｉ ｃ ｔ ｅ ｄ Ｃｏ ｉ ｎ ｔ ｅ ｇ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ Ｒａ ｎ ｋ Ｔ ｅ ｓ ｔ （ Ｔ ｒ ａ ｃ ｅ 》
所有数据来源于 中经 网 ２ ０ ０ ６年 １ 月 到２ ０ １ １年 ｌ ２月 的月度数据整理 所 得 ．极个别缺省值 因不影 响整体趋势忽 略不计 。 ３ ．Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ协 整 检 验
反应。 ２ ． 数 据 说 明
２ ． １变量 的 选 取
根据以上分析 ，我们选取 了可能会影 响房价的六个变量 ，分别是房 地产业实际利用外商 直接 投资 额 （ Ｆ ＤＩ ）；为 了分析房 地产 市场 受金融 变量的影响 ，我们加入 了金融变量狭 义货 币供 应量 （ Ｍ１ ）（ 已消除季节 影响因素 ） ；表示 经 济 总体 运行 情况 的宏观 经 济变 量 ：国家 外汇 储备 （ Ｒ Ｅ Ｓ Ｅ Ｒ ＶＥ ），被解释变量房地产 价格用 商品房 平均销 售价 格分 类指数 Ｐ来 表 示 。